www.e-samuel.com CP Prima (CPRO) Price : Rp265 BUY (Maintain Buy) Target Price: Rp850 Positive Result, Despite Huge Forex Loss RESULT HIGHLIGHT Net profit rose by 83.6% YoY. CPRO membukukan pendapatan Rp6,091 miliar (+24.4%) di FY07 dengan perolehan laba bersih sebesar Rp358 miliar (+83.6%), lebih tinggi dari estimasi kami yang sebesar Rp5,725 miliar dan Rp313 miliar. Penjualan yang lebih tinggi dari estimasi disebabkan oleh lebih tingginya volume penjualan frozen shrimp FY07 CPRO dibandingkan proyeksi kami, 36,221 MT vs estimasi 34,454 MT. Higher Margin in FY07. Gross margin naik menjadi 18.4% dari 16.6%, diakibatkan oleh peningkatan kontribusi dari value added product yang memiliki margin lebih tinggi dibandingkan produk konvensional. Sementara program efisiensi biaya energi yang mulai berjalan tahun ini berpotensi meningkatkan gross margin CPRO di FY08-FY09 menjadi 24.5%-26.5% vs proyeksi awal tanpa efisiensi energi sebesar 21.6%-24.1% di FY08-FY09. Dipasena Revitalization: In line progress. Hingga Desember 2007 CPRO telah merevitalisasi 4,709 tambak (100%) milik PT Wahyu Mandira (ex Dipasena), sehingga total tambak beroperasi mencapai 8,565 tambak. CPRO berencana merevitalisasi lagi 4,839 tambak ex Dipasena tahun ini, sehingga total tambak di FY08 akan mencapai 13,404 tambak. Kami mengekspektasikan produksi frozen shrimp akan mencapai 90,185 MT di FY07 (+149% YoY), dengan pendapatan CPRO sebesar Rp 8,348 miliar (+37.1% YoY). Traded at far below its fair value, MAINTAIN BUY. CPRO saat ini ditransaksikan pada P/E 08-09 6.7-4.1x dan EV/EBITDA 08-09 5.1-3.7x, lebih rendah dari harga konversi Exchangeable bond di Rp400/saham. Kami menilai harga pasar CPRO saat ini tidak merefleksikan fundamental dari CPRO + Dipasena yang berdasarkan valuasi DCF adalah sebesar Rp848/saham. Concern kami atas CPRO adalah exposure yang besar terhadap fluktuasi US dollar pada sisi kewajiban, CPRO membukukan forex loss Rp180 miliar di FY07 vs forex gain Rp21 miliar di FY06. Kami mempertahankan rekomendasi untuk BUY CPRO dengan target Rp850/saham. MAINTAIN BUY Forecast and Valuation Y/E Dec (Rpbn) 06A 07A 08F 09F Sales 5,035 6,091 8,348 10,872 EBITDA 392 600 1,227 1,919 Net Profit 210 313 720 1,196 Basic EPS (Rp) 20 17 39 65 Basic EPS Growth (%) 5% -15% 130% 66% Fully diluted EPS (Rp) 20 13 31 51 DPS - 3 6 10 BV per share (Rp) 117 84 147 199 EV/EBITDA (x) 8.4 10.5 6.6 3.6 P/E Ratio (x) 13.3 17.7 6.7 4.1 P/BV Ratio (x) 2.3 3.2 1.8 1.3 JCI Index : 2,393.3 Share issued (mn) 18,315.84 Market Cap. (bn) Rp4,888.95 12 Mth High/Low Rp770/183 Avg Daily Vol 71,761,074 Free Float (%) 27.2% Nominal Value Rp100 Book value/share 08 147 Analyst: (021)8370-1608 #144
Figure 1. Sales breakdown: moderate growth Source: Company Figure 2. Sales Volume : growth in all segment was due to capacity expansion 2
Figure 3. CPRO- FY07 Results US$mn FY07 FY06 YoY Chg (%) Revenue 6,091 4,898 +24.4 Gross Profit 1,118 815 +37.2 Opr Profit 478 358 +33.5 EBITDA 600 392 +53.1 Net Income 358 195 +83.8 EPS (Rp) 20 18 +11.1 Gross Margin (%) 18.4 16.6 Opr Margin (%) 7.8 7.3 Net Margin (%) 5.9 4.0 Valuation PV of Cash Flow (Rpbn) 3,923 PV of Terminal Value (Rpbn) 12,602 Net Debt (net cash) 997 Equity Value (Rpbn) 15,528 Average Shares (bn) 18.32 DCF Equity Value/share 848 Assumption (%) Risk Free Rate (%) 9.0% Market Risk Premium (%) 6.0% WACC (%) 10.1% 3
CPRO Consumer Food Profit and Loss Statement Yr-end Dec (Rp bn) 06A 07A 08E 09F Revenue 4,898 5,725 8,348 10,872 Cost of good sold 4,083 4,973 6,543 8,248 Gross profit 815 1,118 1,805 2,624 Operating expenses 457 550 601 733 Operating profit 358 478 1,204 1,892 EBITDA 442 600 1,227 1,919 Other expenses (inc) 82 53 158 157 Pretax profit 276 428 1,045 1,735 Net profit 195 358 720 1,196 Company Background CPRO merupakan salah satu perusahaan aquaculture terbesar di dunia dan juga merupakan salah satu pemimpin pasar di Indonesia. Perseroan menghasilkan produk berupa udang beku, benur, pakan udang, pakan ikan dan pakan ternak, di mana lebih dari 98% produk udang beku diekspor ke AS, Eropa dan, Jepang. Saat ini CPRO memiliki total 3,856 tambak dengan kapasitas produksi 74,400 MT dan akan meningkat mencapai 6,331 tambak di 2009. Balance Sheet Yr-end Dec (Rpbn) 06A 07A 08E 09F Cash & ST Investment 946 335 1,046 1,024 Account Receivable 781 2,242 1,246 1,623 Inventories 659 1,170 928 1,208 Others 131 307 134 145 Total Current Assets 2,517 4,053 3,354 3,999 Fixed Assets 1,023 3,358 2,284 2,696 Other Assets 380 384 995 992 Total Assets 3,919 7,794 6,633 7,687 Shareholding Structure PT Surya Hidup Satwa : 37.9% Red Dragon : 24.0% Regent Central International : 9.6% Charm Easy International : 10.9% Estimated Free Float : 17.6% Price Chart Short Term Loans 275 540 250 250 Account Payable 243 704 317 386 CMLTD 63 94 23 10 Others 73 90 120 147 Current Liabilities 654 1,429 709 792 LT Debt 1,882 3,012 2,935 2,925 Other LT Liabilities 147 1,814 286 311 Non-current Liabilities 2,028 4,826 3,221 3,236 Minority Interest 8 9 8 8 Total Liabilities 2,682 6,254 3,930 4,028 Total Equity 1,230 1,531 2,695 3,651 4
www.e-samuel.com Recommendation History Central Proteinaprima (CPRO) Date Recommendation Closing Price Target 07 Dec 2007 BUY 425 850 14 Sep 2007 BUY 400 850 14 Jun 2007 BUY 610 850 19 Apr 2007 BUY 230 295 Recommendation Chart Central Proteinaprima (CPRO)