BUY LP 362 / Share TP 460 / Share (+27.07% Upside) Company Information General Information. EQUITY RESEARCH PT Sri Rejeki Isman Tbk

Transkripsi

1 BUY LP 362 / Share TP 460 / Share (+27.07% Upside) Company Information General Information Ticker SRIL 52 week range YTD Return (%) 57.39% JCI (%) 19.68% Last Price (IDR per Share) 362 Target Price (IDR per Share) 460 Share outstanding (Bn shares) 18.6 Market Cap (Rp Miliar) 6,731 Sector Textile Sumber: Perusahaan & estimasi Profindo Pemegang Saham Shareholders (%) PT Huddleston Indonesia 56.1% Lainnya 0.05% Masyarakat 43.9% Sumber: Perusahaan Dividen Payment Year Rp/Saham Sumber: KSEI Stock Price Sumber: Proclick Research Analyst: Yuliana T: E: yuliana@profindo.com EQUITY RESEARCH 27 Desember 2017 Analyst: Yuliana yuliana@profindo.com SRIL mencatatkan kenaikan pendapatan sebesar 14.8% menjadi $ 573 juta di Kuartal III 2017 yang dikontribusi dari penjualan benang yang mencapai 38.1% yang diikuti dengan kain jadi 26.3%, pakaian jadi 25.5% dan kain mentah 10%. Kenaikan tertinggi terjadi pada penjualan kain jadi dan pakaian jadi yang meningkat masing-masing sebesar 25.6% dan 20.3%. Ekspor Perseroan mencapai 53.3% terhadap total pendapatan yang meningkat dari tahun sebelumnya yang baru mencapai 49.5%. Pertumbuhan ekonomi Industri tekstil berkontribusi sebesar 2% terhadap PDB Indonesia pada Kuartal III Industri tekstil mencatatkan pertumbuhan 2.9% di kuartal III 2017 yang mencapai Rp 157 miliar. Eskpor tekstil mencapai $10.5 miliar (+8.74% YoY) hingga Oktober Kementerian Perindustrian menargetkan ekspor tekstil dapat mencapai US$ miliar di akhir 2017 dan US$ 15 miliar di Pertumbuhan ini terdorong dari program dan insentif dari Pemerintah. Saat ini bea masuk ekspor produk tekstil ke AS dikenakan biaya 12.5% dan ke Eropa mencapai 16% dibandingkan dengan pesaing yaitu Vietnam yang tidak dikenakan bea masuk. Oleh sebab itu Pemerintah sedang berupaya membuat perjanjian kerjasama bilateral dengan AS dan Uni Eropa. Kami perkirakan di tahun 2018 Perseroan masih bisa mencatatkan kinerja yang positif dengan pertumbuhan 9.9% yang terdorong oleh kenaikan pada segmen pakaian jadi sebesar 15.9% dan juga benang sebesar 9%. Komposisi ekspor perseroan diperkirakan akan meningkat dan mencapai 54%. Kami menggunakan metode free cash flow to firm dengan tingkat WACC sebesar 10% dan terminal growth sebesar 5%, maka harga wajar SRIL berada pada level Rp 460 per saham dengan tingkat potensial upside sebesar 27.07%. Estimasi tingkat PER dan PBV FY 2018 masing masing sebesar 6.96x dan 1.1x dibandingkan dengan industry di 9.2x dan 0.92x. Kami merekomendasikan BUY untuk saham SRIL. Lampiran 1. Financial Highlight million US$ 2015A 2016A 2017E 2018F Revenue Gross Profit Operating Profit Net Profit NPM 8.9% 8.7% 8.5% 8.5% EBITDA ROCE 10.7% 10.6% 10.1% 9.7% EPS (Rp) P/E 8.96x 8.40x 7.63x 6.96x P/B 1.80x 1.51x 1.28x 1.10x P/S.80x.73x.65x.59x Sumber: Perusahaan, Estimasi Profindo Please see the important disclaimer information on the back of this report Page 1

2 Company Profile (SRIL) merupakan perusahaan tekstil yang terintegrasi secara vertical dengan memproduksi benang, kain jadi, pakaian jadi dan kain mentah. Produksi: Perseroan menggunakan bahan baku rayon sebesar 60%, katun 20% dan polyster 20% dalam memproduksi benang. 1. Pemintalan Proses Produksi dari serat menjadi benang dengan kapasitas produksi sebesar bal per tahun. 2. Penenunan Memproses benang menjadi kain mentah dengan kapasitas produksi 180 juta meter per tahun. 3. Pencelupan Memproses kain mentah menjadi kain jadi dengan kapasitas produksi 240 juta yard per tahun. 4. Garment Memproses kain jadi menjadi pakaian jadi dengan kapasitas produksi 27 juta potong per tahun. Please see the important disclaimer information on the back of this report Page 2

3 Pelanggan Pelanggan SRIL terdiri dari pelanggan domestic dan juga international. 1. Benang 2. Kain Mentah 3. Kain Jadi 4. Pakaian Jadi a. Fashion b. Seragam Kerja c. Seragam Militer Please see the important disclaimer information on the back of this report Page 3

4 Financial Statement Di Kuartal III 2017 SRIL mencatatkan kenaikan pendapatan sebesar 14.8% menjadi $ 573 juta yang dikontribusi dari penjualan benang yang mencapai 38.1% yang diikuti dengan kain jadi 26.3%, pakaian jadi 25.5% dan kain mentah 10%. Kenaikan tertinggi terjadi pada penjualan kain jadi dan pakaian jadi yang meningkat masing-masing sebesar 25.6% dan 20.3%. Ekspor Perseroan mencapai 53.3% terhadap total pendapatan yang meningkat dari tahun sebelumnya yang baru mencapai 49.5%. Laba kotor tercatat meningkat 18% menjadi $ 123 juta karena tingkat efisiensi dari beban pokok penjualan. Beban operasional mengalami penurunan sebesar 2.8% yang membuat laba operasional meningkat hingga 24.5%, namun peningkatan pada beban keuangan sebesar 36.7% membuat laba bersih hanya meningkat 14.4%. Peningkatan beban keuangan dikarenakan meningkatnya pinjaman terutama pada pinjaman Taipei Fubon Bank sebesar $10 juta dengan tingkat bunga LIBOR + 2% serta peningkatan pada wesel bayar sebesar 13.6% YoY menjadi $490.8 juta dengan tingkat bunga 9% p.a. Kenaikan pinjaman ini membuat tingkat DER perusahaan meningkat dari 1.72x di tahun 2016 menjadi 1.78x di Kuartal III Kami perkirakan di tahun 2018 Perseroan masih bisa mencatatkan kinerja yang positif dengan pertumbuhan 9.9% yang terdorong oleh kenaikan pada segmen pakaian jadi sebesar 15.9% dan juga benang sebesar 9%. Komposisi ekspor perseroan diperkirakan akan meningkat dan mencapai 54%. Valuasi Kami menggunakan metode free cash flow to firm dengan tingkat WACC sebesar 10% dan terminal growth sebesar 5%, maka harga wajar SRIL berada pada level Rp 460 per saham dengan tingkat potensial upside sebesar 27.1%. Estimasi tingkat PER dan PBV FY 2018 masing masing sebesar 6.96x dan 1.1x dibandingkan dengan industry di 9.2x dan 0.92x. Please see the important disclaimer information on the back of this report Page 4

5 Lampiran 2. Balance Sheets EQUITY RESEARCH million US$ 2015A 2016A 2017E 2018F Cash Account Receivable Inventory Prepaid Expenses Others CA TCA Fixed Assets Other NCA Total NCA Total Asset ,123 1,261 AP Short Term Debt Other CL Total CL LTD Other NCL Total NCL TL % 10.0% Equity Share Capital Agio RE Other (8) (9) (9) (9) Minority Interest Total Equity Total Liabilities & Equity ,123 1,261 Sumber: Perusahaan, Estimasi Profindo Lampiran 3. Income Statements million US$ 2015A 2016A 2017E 2018F Revenue Cost of Revenue (489) (535) (602) (665) Gross Profit Operational Expenses (35) (30) (31) (30) Operating Profit Other Income (expenses Finance Expenses (35) (51) (60) (66) EBT Income Tax Expense (9) (7) (9) (10) Minority Interest EAT Sumber: Perusahaan, Estimasi Profindo Please see the important disclaimer information on the back of this report Page 5

6 Lampiran 4. Segmen Penjualan A 2016A 3Q16 3Q17 Sumber: Perusahaan Benang Kain Jadi Pakaian Jadi Kain Mentah Lampiran 5. Geografis Ekspor % 52.5% % % A 2016A 3Q16 3Q17 Asia Eropa AS dan Amerika Latin UEA dan Afrika Australia Komposisi Ekspor Sumber: Perusahaan 54% 52% 50% 48% 46% Please see the important disclaimer information on the back of this report Page 6

7 Lampiran 6. Ratios EQUITY RESEARCH Liquidity Ratios 2015A 2016A 2017E 2018F Current Ratio 4.81x 3.06x 3.26x 3.24x Quick Ratio 2.67x 1.70x 1.99x 1.98x Cash Ratio 1.15x.49x.78x.71x Turnover Ratios 2015A 2016A 2017E 2018F Inventory Turnover 4.58x 4.61x 4.92x 5.05x Average Inventory Period 79.68x 79.24x 74.22x 72.33x Receivable Turnover 6.09x 4.55x 4.50x 4.33x Average Collection Period 59.96x 80.29x 81.17x 84.26x Payable Turnover 43.99x 96.78x 78.66x 79.04x Payables Payment Period 8.30x 3.77x 4.64x 4.62x Operating Cycle x x x x Cash Conversion Cycle x x x x Asset Turnover.84x.79x.74x.71x Fixed Asset Turnover 1.49x 1.32x 1.24x 1.18x Equity Turnover 2.44x 2.24x 2.12x 1.99x Profitability Ratios 2015A 2016A 2017E 2018F Gross Profit Margin 21.4% 21.4% 21.3% 21.0% Operating Profit Margin 15.8% 17.0% 17.3% 17.3% EBITDA Margin 19.3% 20.1% 21.9% 21.9% Net Profit Margin 8.9% 8.7% 8.5% 8.5% Return on Equity 29.4% 28.8% 27.8% 26.1% Return on Asset 7.5% 6.9% 6.3% 6.0% ROCE 10.7% 10.6% 10.1% 9.7% Solvency Ratio 2015A 2016A 2017E 2018F Debt/Equity 1.63x 1.72x 1.88x 1.77x Long Term Debt/Equity 1.49x 1.40x 1.43x 1.35x Current Liability/Equity.24x.37x.36x.34x Debt/Total Asset.65x.65x.65x.64x Interest Coverage Ratio 2.77x 2.28x 2.22x 2.22x Financial Leverage 2.85x 2.87x 2.82x 2.73x Sumber: Perusahaan, Estimasi Profindo Please see the important disclaimer information on the back of this report Page 7

8 Industri Tekstil di Indonesia EQUITY RESEARCH Pertumbuhan ekonomi Industri tekstil berkontribusi sebesar 2% terhadap PDB Indonesia pada Kuartal III Industri tekstil mencatatkan pertumbuhan 2.9% di kuartal III 2017 yang mencapai Rp 157 miliar. Eskpor tekstil mencapai $10.5 miliar (+8.74% YoY) hingga Oktober Kementerian Perindustrian menargetkan ekspor tekstil dapat mencapai US$ miliar di akhir 2017 dan US$ 15 miliar di Pertumbuhan ini terdorong dari program dan insentif dari Pemerintah. Saat ini bea masuk ekspor produk tekstil ke AS dikenakan biaya 12.5% dan ke Eropa mencapai 16% dibandingkan dengan pesaing yaitu Vietnam yang tidak dikenakan bea masuk. Oleh sebab itu Pemerintah sedang berupaya membuat perjanjian kerjasama bilateral dengan AS dan Uni Eropa. Lampiran 7. Ekspor Tekstil Indonesia 14,000 12,000 10,000 10,709 11,244 11,468 11,790 11,811 9,680 10,527 8,000 US$ juta 6,000 4,000 2, Jan-Okt 16 Jan-Okt 17 Sumber: Kementerian Perdagangan Lampiran 8. PDB dan Tekstil Indonesia 10,000 8,000 8,565 8,983 9,433 7, Thousands 6,000 4,000 2, Thousands Q Tekstil PDB Sumber: BPS Please see the important disclaimer information on the back of this report Page 8

9 Dari sisi domestic pendapatan per kapita yang semakin meningkat serta consumer spending yang semakin tumbuh diharapkan dapat meningkatkan konsumsi produk tekstil. Lampiran 9. Pendapatan Per Kapita Sumber: Trading Economics Industri Tekstil Global Berdasarkan data WTO, Eropa, Amerika Serikat dan China merupakan tiga importir terbesar tekstil di Ketiga negara ini mencapai 38% dari total impor tektil dunia di 2016 yang meningkat dari 37% pada tahun Dalam pasar Internasional ekspor tekstil didominasi oleh China yang mencapai 37.2% di tahun 2016 turun dari tahun 2015 sebesar 37.4%. Penurunan ini dikarenakan meningkatnya biaya upah dan biaya produksi. China, Uni Eropa dan India merupakan tiga besar eskportir tekstil dunia yang mencapai 65.9% di tahun 2016 turun dari tahun 2015 sebesar 66.5%. Indonesia hanya berkontribusi sekitar 2%. Indonesia menargetkan ekspor tekstil yang mencapai US$75 miliar hingga tahun 2030 yang mencapai 5%. Lampiran 10. Top Ten Ekspor Tekstil Dunia Sumber: WTO Please see the important disclaimer information on the back of this report Page 9

10 Lampiran 11. Top Ten Negara Eksportir dan Importir Tekstil Dunia Sumber: WTO Please see the important disclaimer information on the back of this report Page 10

11 Profindo Research Team: Yuliana (Research Analyst) Ext 710 Dimas W.P. Pratama, CSA (Technical Analyst) Ext 722 Profindo Equity Sales Team Jessie James Prasetyo Nugroho Gabriella Pratiwy (Head of Equity Sales) (Head of Dealing) (Head of Marcom & OLT) Ext 314 Ext 306 Ext 600 HEAD OFFICE Permata Kuningan Building, 19F Jl. Kuningan Mulia, Kav. 9C, Guntur Setiabudi South Jakarta Phone : Fax : BANDUNG BRANCH Jl. Sunda No. 50B Bandung, West Java Phone : Fax : Profindo Stock Rating BUY : The share price is expected to increase by 20% or more ACCUMULATE : The share price is expected to increase at least by 10% HOLD : The share price is expected to move within range of +/- 10% REDUCE: The Share price is expected to decline within range of 10% - 20% SELL : The share price is expected to decline by more than 20% DISCLAIMER This research report is prepared by PT PROFINDO SEKURITAS INDONESIA for information purposes only and is not to be used or considered as an offer or the solicitation of an offer to sell or to buy or subscribe for securities or other financial instruments. The report has been prepared without regard to individual financial circumstance, need or objective of person to receive it. The securities discussed in this report may not be suitable for all investors. The appropriateness of any particular investment or strategy whether opined on or referred to in this report or otherwise will depend on an investor s individual circumstance and objective and should be independently evaluated and confirmed by such investor, and, if appropriate, with his professional advisers independently before adoption or implementation (either as is or varied). Please see the important disclaimer information on the back of this report Page 11