DIVIDEND DISCOUNT MODEL (DDM) SEBAGAI MODEL PENILAIAN HARGA SAHAM

Transkripsi

1 DIIDEND DISCOUNT MODEL (DDM) SEBAGAI MODEL PENILAIAN HARGA SAHAM (Studi empiris pada perusahaa-perusahaa BUMN yag listig di BEI) C. Ambar Pujiharjato Uiversitas Pembagua Nasioal etera Yogyakarta Nilmawati Uiversitas Pembagua Nasioal etera Yogyakarta ABSTRACT A valuatio model is a mechaism that coverts a set of forecast a series of compay ad ecoomic variables ito a forecast of market value for the compay s stock. This purpose of this paper to evaluate itrisic value of stock are used divided discout model (DDM) ad so to compare at market stock price. BUMN firms are used at this research object because coverig all idustrial situatio. The DDM was operatioalised to test o ie BUMN firms ad based o the result it is foud that eight BUMN firms are udervalued ad oe BUMN firm is overvalued. Keywords: divided discout model (DDM), price earig ratio (PER), udervalue, overvalue. LATAR BELAKANG MASALAH Krisis keuaga global yag diawali dega kasus kredit macet di sektor properti, da diikuti oleh jatuhya istitusi keuaga di Amerika seperti Lehma Brother, akhirya merutuhka istitusi da sektor keuaga di seluruh duia. Ibarat aak ayam ketika idukya sakit, maka aak-aakya juga aka megalami kesakita. Pasar modal sebagai itermediary daa-daa jagka pajag tak lepas dari situasi ii, bahka reaksi palig yata dapat segera tercermi dari rotokya Ideks Dow Joes yag megalami peurua 778 poi atau 7% dari.43 mejadi.365 da pada taggal 5 Oktober 8, ideks berada pada posisi (ecoomy.okezoe.com). Peristiwa dikeal dega Black October. Peurua ideks ii memberi gambara yag meyeluruh megeai situasi pasar sesugguhya, yaki rutuhya kepercayaa pelaku pasar atas pasar modal khususya da sektor keuaga pada umumya. Peurua ideks juga mecermika rotokya kepercayaa pelaku pasar atas istrume keuaga di pasar modal khususya saham. Mereka meyakii bahwa peurua ideks ii terjadi karea harga saham (market price) melambug sagat jauh melebihi ilai itrisikya. C. Ambar Pujiharjato Divided Discout Model (DDM) sebagai Model Peilaia Harga Saham 77

2 Bursa Efek Idoesia (BEI) sebagai istitusi keuaga juga tak lepas dari tekaa situasi keuaga global tersebut. Ideks Harga Saham Gabuga (IHSG) pu juga megalami peurua yag sagat tajam dari 5 September 8 sebesar.79,54 mejadi.446,7 dalam kuru waktu bula (6 Oktober 8) (ecoomy.okezoe.com). Peurua IHSG ii demikia juga mecermika geraka pasar secara keseluruha dalam hal ii sebagia besar harga saham juga megalami peurua. Permasalahaya apakah yag diyakii para pelaku pasar di Amerika, bahwa harga pasar melambug jauh dari ilai itrisikya juga aka terjadi di BEI. Utuk memberika gambara megeai hal tersebut, aka dipilih saham-saham perusahaa-perusahaa Bada Usaha Milik Negara (BUMN). Saham-saham BUMN dipilih karea cukup memberi gambara berbagai sector idustri yag ada di BEI. Gua memberika deskripsi apakah harga saham-saham BUMN bear-bear mecermika ilai itrisikya aka diguaka model valuasi (valuatio model). (Elto da Gruber, 995; Brigham da Housto, 4; Damodara, ) meyataka bahwa model valuasi adalah sebuah mekaisme utuk megkoversika berbagai seragkaia kodisi perusahaa da variable-variabel ekoomi pada masa yag aka datag ke dalam peramala ilai pasar saham perusahaa. Ada bayak model valuasi, tetapi dalam peelitia ii diguaka divided discout model (DDM) yag megguaka preset value divide pecermia ilai itrisik saham. Model ii diguaka dega pertimbaga besarya proporsi kepemilika saham o publik, yag mecermika keikata ivestor dalam jagka pajag, da bagi ivestor dalam jagka pajag pedapata yag diharapka adalah divide. 78 ol., No., Oktober JBTI TINJAUAN PUSTAKA Sebagaimaa disampaika oleh (Elto da Gruber, 995; Brigham da Housto, 4; Damodara, ) di atas bahwa model valuasi pada dasarya megkoversi berbagai kodisi variable-variabel ekoomi da perusahaa di masa depa ke dalam peilaia harga saham. Oleh karea itu semestiya model-model tersebut, mecermika ilai yag sebearya dari kualitas asset fiasial dalam hal ii saham, atau dega kata lai hasil model peilaia ii mecermika ilai itrisik dari saham-saham yag diilai. Kemudia hasil-hasil model peilaia ii diguaka sebagai sebuah ukura peilaia atas harga-harga saham yag ada di pasar. Hasil perbadiga itulah yag kemudia dapat diguaka sebagai rekomedasi kepada para pelaku pasar modal khususya ivestor. Secara umum dalam literature maajeme keuaga model valuasi pada dasarya dibedaka mejadi (dua) kelompok besar. Elto da Gruber (995); Brigham da Housto (4); Brealey da Myers (); Damodara () membedaka model valuasi atas harga saham mejadi model discouted cash flow da model aalisis regresi dega meguaka variabel-variabel fudametal ekoomi maupu perusahaa yag diguaka utuk memprediksi variabel harga saham. Model discouted cash flow pada dasarya adalah meetuka preset value dari ilai kas yag aka datig dari sebuah ivestasi. Ivestasi dalam saham meyediaka dua betuk alira kas; pertama, pada umumya saham membayar divide secara regular da kedua, pemegag

3 saham aka meerima capital gai ketika mereka mejual dega harga melebihi harga beliya. Berikut ii model-model discouted cash flow yag dapat diguaka utuk megevaluasi harga saham. Divided Discout Model (DDM) Pertayaa yag serig mucul ketika meilai harga saham adalah apakah ilai saham tersebut aka sama dega discouted preset value dari sejumlah divide pada periode tertetu di masa yag aka datag ditambah dega capital gai pada periode yag sama, atau discouted preset value dari semua divide di masa yag aka datag. (Gordo, 96) Ketika pertayaa pertama yag dilotarka, maka berikut ii adalah formulasi model peilaia harga sahamya. Diasumsika horizo waktu ivestasi adalah tahu, maka ilai itrisik saham pada waktu t = adalah sebagai berikut: P P () dimaa; = ilai itrisik pada waktu t = P = harga saham pada waktu t = = divide pada waktu t = k = required of retur k = omial risk free rate + risk premium = rf + β[e(rm) rf] - CAPM Jika horizo waktu adalah tahu; maka ilai itrisic value pada waktu t =. D P () Jika P, substitusi P dalam persamaa (), maka ilai itisik ada D D P ( k) (3) Jika saham tidak dijual oleh ivestor sampai pada periode, maka formulasiya sebagai berikut: D D D P D P... (4) C. Ambar Pujiharjato Divided Discout Model (DDM) sebagai Model Peilaia Harga Saham 79

4 Jika saham ditaha sebagai ivestasi utuk waktu yag tak terhigga maka dapat diformulasika sebagai berikut: D D3... (5) 3 atau Dt t t Costat Growth Model Model discouted cash flow yag kedua adalah costat growth model. Model ii megasumsika divide aka megalami pertumbuha yag kosta pada waktu yag aka datag (Gordo, 96; Malkiel, 963; Molodovsky, 965). Berdasarka asumsi tersebut maka ilai itrisik saham dapat diformulasika sebagai berikut: D D3... (5R) 3 Jika D digati dega, D D D (6) Atau :... (6a) 3 Jika persamaa (6a) dikalika dega (+k)/(+g) maka aka didapatka persamaa: 3 Atau :... ( ) g... (7) (7a) Persamaa (7a) dikuragi persamaa (6a), dapat ditemuka: k) ( D (8) 8 ol., No., Oktober JBTI

5 ( k) D ( k) D (8a) (8b) k g (8c) Implikasiya adalah: ( k g) (8d) D ( g) (8e) ( k g) Akhirya terbetuk persamaa: (9) ( k g) Dimaa : = ilai itrisik saham D = besarya divide k = required rate of retur g = tigkat pertumbuha -Stage Divided Discout Model Perluasa dari model pertumbuha satu periode waktu adalah model pertumbuha (dua) periode atau multistage period sebagai berikut (Damodara, ; Elto da Gruber, 995): Pertumbuha g a Pertumbuha tiggi g Pertumbuha Stabil C. Ambar Pujiharjato Divided Discout Model (DDM) sebagai Model Peilaia Harga Saham 8

6 t t D t t P dimaa, P D ( k g ) P = termial price k = required rate of retur pada periode stabil g = tigkat pertumbuha pada periode stabil ga = tigkat pertumbuha pada periode tiggi Two-stage growth model megasumsika tahap pertumbuha yag berbeda tetapi dega pertumbuha kosta atara periode yag satu dega periode yag lai da megasumsika pertumbuha laba secara kosta selama periode yag sama. Two-stage growth model dikembagka dega asumsi yag berbeda, yaitu:. Periode pertumbuha tiggi secara liier megalami peurua utuk meuju periode pertumbuha yag stabil.. Pada akhir periode pertumbuha tiggi meuju pertumbuha stabil berarti ada suatu periode trasisi (peraliha) Pertumbuha g a Pertumbuha Tiggi g Pertumbuha Stabil H D ( g ) DH ( ga g ) ( k g ) k g dimaa, g a = Pertumbuha awal g = Tigkat pertumbuha selama periode stabil Multi-Stage Model Model ii megasumsika bahwa selama periode awal bahwa laba perusahaa megalami pertumbuha kosta, sehigga divide yag dibagika kepada pemegag saham diasumsika juga megalami pertumbuha kosta. Pada umumya, perubaha dalam jagka pajag tidak terjadi secara ista, maka pada akhir pertumbuha tiggi secara liier megalami peurua utuk meuju pada periode yag stabil. 8 ol., No., Oktober JBTI

7 Tigkat Pertumbuha Pertumbuha tiggi g a g Periode Trasisi Pertumbuha stabil t t t D ( ga ) Dt P t t t ( k) t ( k) ( k) Pertumbuha tiggi Periode trasisi Periode stabil dimaa, P D ( k g ) Cross-Sectioal Regressio Aalysis Model-model discouted cash flow berkembag seirig dega perkembaga kosep alira kas yag selalu diguaka dalam maajeme keuaga. Namu karea model ii lebih megguaka operasioal matematika meskipu sagat sederhaa, maka model ii haya diadopsi oleh sebagia kecil para aalis di pasar modal utuk megevaluasi ilai itrisik saham. Model-model megguaka tekik statistik mejadi lebih populer dibadigka dega model DCF. Pedekata yag umum diguaka adalah model aalisis regresi yag meghubuga rasio harga saham dega laba atau price earig ratio (PER) dega variabel-variabel fudametal perusahaa, seperti yag dilakuka Gruber dalam Elto & Gruber, 995; C.Ambar Pujiharjato da FX.Suwarto, 3; C.Ambar Pujiharjato da Sherly Novitasari, 6). Gruber megguaka persamaa regresi: PER = a + b Pertumbuha Laba Utuk megevaluasi harga saham pada periode bull market da pada periode bear market. Dia meemuka hubuga atara pertumbuha laba dega PER baik utuk situasi bull market maupu bear market. Sedagka Whitbeck da Kisor (963) meghubugka atara variabel PER dega pertumbuha laba, divided payout ratio da stadar deviasi dari tigkat pertumbuha laba, da meyimpulka bahwa ketiga variabel tersebut berhubuga dega variabel PER. C. Ambar Pujiharjato Divided Discout Model (DDM) sebagai Model Peilaia Harga Saham 83

8 Populasi peelitia METODE PENELITIAN Peelitia ii megguaka seluruh perusahaa Bada Usaha Milik Negara (BUMN) yag terdaftar di Bursa Efek Idoesia mulai dari tahu 3 sampai dega 7 sebagai objek peelitia. Terdapat 9 (sembila) perusahaa BUMN yag dijadika obyek peelitia. Pertimbaga pemiliha perusahaa BUMN didasari pada perusahaa-perusahaa tersebut cukup mewakili berbagai sektor idustri da sorota masyarakat Idoesia atas perusahaa BUMN sebagai bear-bear perusahaa publik. Model Peelitia Model peelitia yag diguaka adalah model discouted preset value dari sejumlah divide pada periode tertetu di masa yag aka datig, yag serig disebut sebagai divided discout model (DDM). Pemiliha DDM dega asumsi bahwa ivestor melakuka ivestasi dalam kuru waktu yag relatif pajag utuk saham-saham perusahaa BUMN. Selai itu pertimbaga lai pemiliha model ii adalah struktur ivestor di BEI meujukka bahwa ivestor publik masih relatif kecil da model ii justru bayak ditiggalka oleh riset-riset keuaga di Idoesia. Sehigga model peelitia dapat diformulasika sebagai berikut: D D3 3 atau Dt t t... dimaa; = ilai itrisic pada waktu t = Dt = divide pada waktu t k = required of retur k = omial risk free rate + risk premium = rf + β[e(rm) rf] - CAPM HASIL DAN PEMBAHASAN Sebagaimaa dirumuska di atas bahwa peelitia ii bertujua utuk megevaluasi harga saham-saham BUMN, maka berikut ii dilakuka perhituga dega megguaka formulasi model DDM. Dari hasil perhituga tersebut aka ditemuka ilai itrisik saham masig-masig perusahaa, barulah kemudia dibadigka dega harga yag terjadi di pasar atas saham-saham perusahaa BUMN tersebut. Dari perbadiga itulah kemudia dapat dievaluasi apakah harga-harga saham yag terjadi di pasar itu mecermika ilai yag sebearya (fair value), udervalue atau yag terjadi justru overvalue. Hasil-hasil perhituga dapat diperlihatka pada tabel-tabel berikut ii: 84 ol., No., Oktober JBTI

9 Tabel Perbadiga Preset alue Saham dega Harga Pasar Perusahaa ANTM ANTM Divide alue P th 3,86 5,964 33, 58,6744 alue P th 9,9 38, , ,6744 alue P 3th 85,457 34,78 67,4753 alue P 3th ,76 P Dari tabel dapat ditujukka bahwa dega megguaka preset value divided da tapa memasukka preset value dari harga pasar saham perusahaa ANTM utuk tahu, tahu da 3 tahu semuaya meujukka ilai yag selalu lebih redah dari pada harga pasar sahamya. Atau dega kata lai harga pasar saham jauh lebih tiggi melampaui ilai itrisik sahamya (overvalue). Tetapi jika dimasukka variabel harga ke dalam model maka situasi yag terjadi adalah sebalikya (udervalue). Tabel Perbadiga Preset alue Saham dega Harga Pasar Perusahaa BBNI BBNI Divide alue P th 3,767 46, ,75 alue P th 3,767 46,9345 4,637 67,75 alue P 3th 75,878 9,74 8,3395 alue P 3th ,8 P Dari tabel dapat ditujukka bahwa dega megguaka preset value divided da tapa memasukka preset value dari harga pasar saham perusahaa BBNI utuk tahu, tahu da 3 tahu semuaya meujukka ilai yag selalu lebih redah dari pada harga pasar sahamya. Atau dega kata lai harga pasar saham jauh lebih tiggi melampaui ilai itrisik sahamya (overvalue). Tetapi pada tahu utuk preset value 3 tahu meujukka ilai yag lebih tiggi dari harga pasar saham pada tahu yag sama (udervalue). Tetapi jika dimasukka variable harga ke dalam model maka situasi yag terjadi adalah sebalikya (udervalue). C. Ambar Pujiharjato Divided Discout Model (DDM) sebagai Model Peilaia Harga Saham 85

10 Tabel 3 Perbadiga Preset alue Saham dega Harga Pasar Perusahaa BBRI BBRI Divide alue P th 56, ,87 39,786 4,98 alue P th 98,7797 8,63 8,66 4,98 alue P 3th 76,465 7,949 4,347 alue P 3th 47, P Dari tabel 3 dapat ditujukka bahwa dega megguaka preset value divided da tapa memasukka preset value dari harga pasar saham perusahaa BBRI utuk tahu, tahu da 3 tahu semuaya meujukka ilai yag selalu lebih redah dari pada harga pasar sahamya. Atau dega kata lai harga pasar saham jauh lebih tiggi melampaui ilai itrisik sahamya (overvalue). Tetapi jika dimasukka variableharga ke dalam model maka situasi yag terjadi adalah sebalikya (udervalue). Tabel 4 Perbadiga Preset alue Saham dega Harga Pasar Perusahaa BMRI BMRI Divide alue P th 68, ,6599 3, ,577 7,468 alue P th 7,5 7, ,59 6,9446 alue P 3th 68,66 367, ,9955 alue P 3th P Dari tabel 4 dapat ditujukka bahwa dega megguaka preset value divided da tapa memasukka preset value dari harga pasar saham perusahaa BMRI utuk tahu, tahu da 3 tahu semuaya meujukka ilai yag selalu lebih redah dari pada harga pasar sahamya. Atau dega kata lai harga pasar saham jauh lebih tiggi melampaui ilai itrisik sahamya (overvalue). Tetapi jika dimasukka variabel harga ke dalam model maka situasi yag terjadi adalah sebalikya (udervalue). 86 ol., No., Oktober JBTI

11 Tabel 5 Perbadiga Preset alue Saham dega Harga Pasar Perusahaa INCO INCO Divide 94, alue P th 936,458, , ,88 64,5 alue P th 937,8 657, , , alue P 3th 5758,3 849,9 7834,894 alue P 3th P Dari table-5. dapat ditujukka bahwa dega megguaka preset value divided da tapa memasukka preset value dari harga pasar saham perusahaa INCO utuk tahu, tahu da 3 tahu semuaya meujukka ilai yag selalu lebih redah dari pada harga pasar sahamya. Atau dega kata lai harga pasar saham jauh lebih tiggi melampaui ilai itrisik sahamya (overvalue). Tetapi pada tahu utuk preset value 3 tahu meujukka ilai yag lebih tiggi dari harga pasar saham pada tahu yag sama (udervalue). Tabel 6 Perbadiga Preset alue Saham dega Harga Pasar Perusahaa INCO KAEF Divide alue P th,658 3,97374,657, alue P th 5, , ,396478, alue P 3th 7,69,7663 6,455 alue P 3th P Dari tabel 6 dapat ditujukka bahwa dega megguaka preset value divided da tapa memasukka preset value dari harga pasar saham perusahaa KAEF utuk tahu, tahu da 3 tahu semuaya meujukka ilai yag selalu lebih redah dari pada harga pasar sahamya. Atau dega kata lai harga pasar saham jauh lebih tiggi melampaui ilai itrisik sahamya (overvalue). Tetapi jika dimasukka variabel harga ke dalam model maka situasi yag terjadi adalah sebalikya (udervalue). C. Ambar Pujiharjato Divided Discout Model (DDM) sebagai Model Peilaia Harga Saham 87

12 Tabel 7 Perbadiga Preset alue Saham dega Harga Pasar Perusahaa PTBA PTBA Divide alue P th 34,77 8,36 9,959 7,3775 alue P th 5,3 7,447 7,67 7,3775 alue P 3th 54,979 56, ,476 alue P 3th 44,43 568, ,4 P Dari tabel 7 dapat ditujukka bahwa dega megguaka preset value divided da tapa memasukka preset value dari harga pasar saham perusahaa PTBA utuk tahu, tahu da 3 tahu semuaya meujukka ilai yag selalu lebih redah dari pada harga pasar sahamya. Atau dega kata lai harga pasar saham jauh lebih tiggi melampaui ilai itrisik sahamya (overvalue). Tetapi jika dimasukka variabel harga ke dalam model maka situasi yag terjadi adalah sebalikya (udervalue). Tabel 8 Perbadiga Preset alue Saham dega Harga Pasar Perusahaa TINS TINS Divide alue P th 37,677 7, , ,47 567,68 alue P th 8,74 6,3 836,99 335,98 alue P 3th 36, ,9 55,88 alue P 3th 556, , ,9 P Berbeda dega perusahaa lai dari tabel 8 dapat ditujukka bahwa dega megguaka preset value divided da tapa memasukka preset value dari harga pasar saham perusahaa TINS utuk tahu, tahu da 3 tahu semuaya meujukka ilai yag selalu lebih tiggi dari pada harga pasar sahamya. Atau dega kata lai ilai itrisik sahamya melebihi harga pasar sahamya (udervalue). Demikia juga jika dimasukka variabel harga ke dalam model maka situasi yag terjadi juga udervalue. 88 ol., No., Oktober JBTI

13 Tabel 9 Perbadiga Preset alue Saham dega Harga Pasar Perusahaa TLKM TLKM Divide alue P th 7,775 6,397 3,57 alue P th 34,996 6,397 3,57 alue P 3th 4,486 37,8563 3,57 alue P 3th ,4 978,39 P Dari tabel 9 dapat ditujukka bahwa dega megguaka preset value divided da tapa memasukka preset value dari harga pasar saham perusahaa TLKM utuk tahu, tahu da 3 tahu semuaya meujukka ilai yag selalu lebih redah dari pada harga pasar sahamya. Atau dega kata lai harga pasar saham jauh lebih tiggi melampaui ilai itrisik sahamya (overvalue). Tetapi jika dimasukka variabel harga ke dalam model maka situasi yag terjadi adalah sebalikya (udervalue). SIMPULAN DAN SARAN Dari situasi-situasi di atas, dapat diketahui dega jelas bahwa dari 9 perusahaa BUMN, 8 perusahaa di ataraya harga pasar saham jauh melebihi ilai itrisik sahamya. Hal ii berarti 8 perusahaa BUMN tersebut harga pasarya diilai terlalu tiggi oleh ivestor atau overvalue. Implikasiya adalah bahwa pemegag saham perusahaa BUMN dalam jagka pajag tidak megutugka. Tetapi khusus, utuk perusahaa TINS meujukka situasi udervalue yaitu harga pasarya lebih redah jika dibadigka dega ilai itrisik sahamya ivestor, sehigga masih dapat berharap dari divide yag dibagika kepada mereka. DAFTAR PUSTAKA Brigham, F Eugee da Housto JF, 4. Fudametal of Fiacial Maagemet, Teth Editio, Thomso South-Wester, Ohio USA. C. Ambar Pujiharjato da FX.Suwarto, 3. Relevasi Price Erig Ratio Sebagai Peilaia Harga Saham, Jural Ilmiah Ekoomi da Kewirausahaa STIE Megarkecaa, Yogyakarta da Sherly Novitasari, 6. Relevasi DPR, RE, Book alue da Total Debt dalam aluatio Model pada perusahaa-perusahaa Maufaktur di BEJ, Buleti Ekoomi-FE UPN, Yogyakarta. C. Ambar Pujiharjato Divided Discout Model (DDM) sebagai Model Peilaia Harga Saham 89

14 Damodara, Aswath,. Ivestmet aluatio: Tools ad Techiques for the Determiig the alue of Ay Asset, Joh Wiley ad Sos, Ic, Caada. Elto J. Edwi da Gruber, MJ Moder Portfolio Theory ad Ivestmet Aalysis, Fifth Editio, Joh Wiley ad Sos, Ic. Caada. Gordo, Myro J. 96. The Ivestmet, Fiacig ad aluatio of The Corporatio, Homewood III, Richard D Irwi. Malkiel, Burto, 963. Equity Yields, Growth, ad Structure of Share Prices, America Ecoomic Revie, 53, pp.4-3. Miller, M., da Modigliai, F., 96. Divided Policy, Growth ad the aluatio of Shares, Joural of Bussiess, 34, pp Molodovsky, N., May, C. da Chottiger, S., 965. Commo Stock aluatio, Fiacial Aalysts Joural,, pp ol., No., Oktober JBTI