Laporan Portofolio dan Risiko Utang TAHUN 2012

Transkripsi

1 Laporan Portofolio dan Risiko Utang TAHUN 212 Mendukung pembiayaan APBN secara efisien dengan risiko yang terukur untuk mempertahankan kesinambungan fiskal Direktorat Jenderal Pengelolaan Utang Tel Fax Gedung Frans Seda Jl. Wahidin Raya 1 (171)

2 Daftar Isi Daftar Isi Ringkasan Eksekutif 1 A. Umum 1 B. Kondisi Perekonomian Global 2 C. Kondisi Perekonomian Domestik 4 D. Portofolio Utang 9 E. Pengelolaan Risiko Portofolio Utang 12 F. Perkembangan Indikator Risiko Portofolio Utang 5 (Lima) Tahun Terakhir 17 G. Kesimpulan Dan Saran 18

3 Ringkasan Eksekutif Ringkasan Eksekutif Kondisi perekonomian global di tahun 212 mengalami perlambatan yang diakibatkan oleh penyelesaian krisis utang Eropa berlarut, adanya koreksi pertumbuhan negara-negara emerging market serta rentannya pertumbuhan ekonomi AS yang dibayangi risiko jurang fiskal. Namun perekonomian Indonesia tumbuh cukup baik dan stabil ditandai dengan tingkat pertumbuhan Produk Domestik Bruto (PDB) riil sebesar 6,2%. Di sisi lain pertumbuhan utang Pemerintah juga mengalami pertumbuhan hingga mencapai outstanding sebesar Rp1.975,4 triliun di akhir tahun 212. Namun secara keseluruhan rasio utang Pemerintah terhadap PDB mengalami penurunan. Kondisi pasar keuangan domestik di tahun 212 juga mengalami kondisi yang baik. Tercatat selama tahun 212 Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) mengalami nilai tertinggi sepanjang sejarah. Sementara itu dari sisi pasar obligasi, yield curve Surat Utang Negara cenderung mengalami penurunan sampai akhir tahun 212. Bank Indonesia terus menjaga nilai BI Rate pada titik 5,75% sehingga besaran inflasi turut terjaga stabil di kisaran 4%-5% selama tahun 212. Perlambatan pertumbuhan ekonomi dunia menyebabkan lesunya transaksi perdagangan internasional. Akibatnya, negara-negara emerging markets seperti China, India dan Brazil juga mengalami perlambatan pertumbuhan ekonomi akibat kinerja ekspor yang menurun. Namun demikian, di tengah permasalahan pasar keuangan global tersebut, persepsi risiko terhadap negara-negara yang memiliki rasio beban utang yang rendah, termasuk Indonesia, justru menurun. Hal tersebut menyebabkan penurunan premi risiko serta yield atas obligasi valas Indonesia. Outstanding portofolio utang Pemerintah pada akhir tahun 212 mengalami kenaikan sebesar Rp166,48 triliun (9,2%) dari tahun sebelumnya sehingga outstanding utang Pemerintah menjadi Rp1.975,42 triliun dengan porsi Surat Berharga Negara (SBN) 68,9% dan porsi Pinjaman sebesar 31,1%. Kenaikan outstanding utang Pemerintah disebabkan oleh kebijakan pembiayaan defisit APBN 212. Selama tahun 212 Pemerintah telah melakukan penerbitan SBN bruto sebesar Rp268,5 triliun dengan realisasi penerbitan SBN domestik sebesar Rp212,9 triliun dan penerbitan SBN valas sebesar Rp55,6 triliun. Realisasi penarikan Pinjaman selama tahun 212 mencapai Rp35,7 triliun yang terdiri dari Rp15, triliun Pinjaman Program, Rp18,8 triliun Pinjaman Proyek dan Rp1,47 triliun Pinjaman Dalam Negeri.

4 Ringkasan Eksekutif Portofolio utang Pemerintah mengalami penurunan tingkat risiko selama tahun 212 dilihat penurunan 3 (tiga) indikator utang Pemerintah yaitu refixing rate (pengukuran risiko tingkat bunga), rasio utang valas (pengukuran risiko nilai tukar) dan average time to maturity (pengukuran risiko refinancing/pembiayaan kembali). Secara detil penurunan indikator risiko utang tersebut dapat dilihat pada tabel berikut: No Jenis Risiko Indikator Risiko Des 211 Des 212 Peruba han Keterangan 1 Risiko Tingkat Bunga Refixing rate 25.85% 22.39% 3.46% Penurunan tingkat risiko 2 Risiko Nilai Tukar Porsi Utang valas terhadap Total Utang 45.1% 44.42%.68% Penurunan tingkat risiko 3 Risiko Refinancing Average Time to Maturity 8.39 tahun 8.96 Tahun.57 tahun Penurunan tingkat risiko

5 Pg. 1 Umum A. Umum Ekonomi dunia selama tahun 212 masih diliputi ketidakpastian dan mengalami perlambatan yang disebabkan oleh berlarutnya penyelesaian krisis utang Eropa, koreksi pertumbuhan ekonomi Asia (China, Jepang dan India) serta ditambah dengan rentannya pertumbuhan ekonomi AS yang dibayangi risiko jurang fiskal. Dengan adanya pelemahan ekonomi global tersebut menyebabkan penurunan volume perdagangan dunia dan diikuti dengan anjloknya harga komoditas. Perlambatan ekonomi global telah menyebabkan penurunan kinerja ekspor Indonesia. Kendati demikian, dengan adanya permintaan domestik yang tinggi turut menjaga pertumbuhan ekonomi Indonesia di tingkat yang cukup stabil walaupun sedikit mengalami penurunan dibandingkan tahun 211. Tercatat pada tahun 212 Produk Domestik Bruto (PDB) tumbuh sebesar 6,2%, lebih rendah dari tahun 211 yang sebesar 6,5%. Penyumbang pertumbuhan ekonomi tersebut adalah konsumsi rumah tangga yang mencapai titik tertinggi sejak krisis finansial 28/29, peranan konsumsi Pemerintah yang berasal dari Belanja APBN dengan tingkat penyerapan yang tinggi di 212, serta kinerja investasi yang tumbuh meningkat dibandingkan tahun sebelumnya. Baiknya kinerja ekonomi domestik dan imbal hasil investasi Rupiah yang tinggi serta didukung dengan stimulus ekonomi yang dilakukan Pemerintah menyebabkan derasnya aliran masuk modal asing, baik itu melalui investasi langsung ataupun melalui investasi portofolio pasar saham dan pasar obligasi. Pada akhir tahun 212 PDB nominal Indonesia meningkat pesat dengan mencapai nilai Rp8.242,86 triliun di sisi lain outstanding utang Pemerintah Rasio juga tumbuh mencapai Rp1,975,42 triliun. Pertumbuhan PDB yang jauh lebih pesat dibandingkan dengan pertumbuhan utang telah menurunkan rasio utang terhadap PDB menjadi 23,97% yang merupakan rasio terendah sejak sebelum krisis ekonomi % 8% 6% 4% 2% % Grafik 1 Perkembangan Debt to GDP Ratio 4,954 T Total Debt (rhs) GDP (rhs) Debt to GDP 5,613 T 6,423 T 7,427 T 1,637 T 1,591 T 1,682 T 1,89 T 1,975 T 8,242 T 33.4% 28.34% 26.18% 24.36% 23.97% , 8, 6, 4, 2,

6 Pg. 2 Kondisi Perekonomian Global B. Kondisi Perekonomian Global Pada tahun 212 perkembangan ekonomi global ditandai dengan perlambatan ekonomi negara-negara Eropa sementara pertumbuhan ekonomi negara-negara Asia seperti Jepang, China dan India tidak seperti yang diharapkan. Perekonomian kawasan Eropa masih mengalami pertumbuhan yang negatif yang disebabkan penyelesaian krisis utang fiskal yang berlarut-larut, sempitnya ruang kebijakan moneter, meningkatnya angka pengangguran, rapuhnya sek tor keuangan dan menurunnya kepercayaan pasar. Sementara perekonomian AS mulai membaik meskipun masih rentan dan dibayangi isu keterbatasan stimulus fiskal. Memburuknya ekonomi negaranegara maju mengakibatkan terjadinya penurunan transaksi perdagangan dunia sehingga terjadi perlambatan ekonomi di negara-negara emerging market seperti China dan India. Indonesia sendiri sebagai salah satu negara alternatif investasi juga turut mengalami perlambatan pertumbuhan ekonomi dilihat dari penurunan pertumbuhan PDB dari 6,5% di 211 menjadi 6,2%. Pertumbuhan ekonomi Indonesia masih dapat dikategorikan stabil tersebut disebabkan oleh tingginya permintaan pasar domestik walaupun kinerja ekspor mengalami penurunan. Untuk mengatasi kelesuan perekonomian, Bank sentral negara-negara maju melakukan kebijakan pelonggaran moneter melalui penurunan tingkat suku bunga ke nilai terendah. Tercatat pada Juli 212 ECB memotong suku bunga sebesar 25bps menjadi,75%. Selain itu, beberapa bank sentral utama juga mengumumkan kebijakan nonkonvensional seperti pembelian surat berharga dengan harapan dapat mendorong aktivitas ekonomi di sektor riil. Pada September 212 Federal Reserve melakukan kebijakan quantitative easing tahap III melalui pembelian surat berharga Grafik 2 Perkembangan Ekonomi Dunia EURO World Indonesia US Sumber : Bloomberg (%) BRICS (%) 7 1Jan'11 1 Jul'11 1 Jan'12 1 Jul'12 1 Jan'13 BI Rate BOJ Rate Sumber : Bloomberg Grafik Tabel 3 Central Bank Rate FED Target Rate ECB Base Rate

7 Pg. 3 Kondisi Perekonomian Global pemerintah jenis mortgage backed securities sebesar USD4 miliar. Kebijakan Federal Reserve tersebut diikuti oleh Zona Eropa dan Jepang. Sejalan dengan kebijakan moneter bank sentral negara maju, hampir semua bank sentral di negara emerging market melakukan pelonggaran kebijakan moneter dengan cara menurunkan suku bunga dan suplemen kebijakan lainnya termasuk Indonesia yang melakukan penurunan BI rate sebesar 25 bps menjadi 5,75% di Februari 212. Kebijakan longgar bank sentral memberikan dampak yang positif terhadap pasar keuangan global. Pada tahun 212 likuiditas pasar sekuritas meningkat dan pasar peminjaman antar bank juga semakin aktif yang ditandai dengan menurunnya spread antara USD Libor 3 month dengan US T-Bill. Hal ini menandakan kekhawatiran bank untuk meminjamkan modalnya semakin berkurang. Dari tabel 4 dapat dilihat TED spread yang semula ada di level 6 bps di akhir tahun 211 semakin menurun hingga mencapai level 2 3 bps di kuartal IV 212 yang mana angka (%).6 tersebut menggambarkan kondisi perekonomian yang normal Grafik 4 Pergerakan LIBOR over T-Bill 1 Jan'11 1 Jul'11 1 Jan'12 1 Jul'12 1Jan'13 Sumber : Bloomberg, diolah kembali (%) Belum pulihnya Eropa dari krisis utang nya serta masih lesunya perekonomian Amerika Serikat, menyebabkan pertumbuhan perekonomian China dan negara-negara emerging lainnya terhambat. Lesunya aktivitas perdagangan menyebabkan harga komoditas menjadi turun. Dari grafik 5 dapat dilihat sampai akhir kuartal II 212 terjadi penurunan harga minyak dunia hingga mencapai 9 USD/barrel sementara harga emas cenderung stabil. $US/barrel Grafik 5 Pergerakan Harga Emas dan Minyak Dunia $US/Oz 2,1 1 Jan'11 1 Jul'11 1 Jan'12 1 Jul'12 1 Jan' 13 Minyak brent Emas (rhs) 1,8 1,5 1,2 Sumber : Bloomberg

8 Pg. 4 Kondisi Perekonomian Domestik C. Kondisi Perekonomian Domestik Ditengah kondisi perekonomian global yang tidak menentu, kondisi perekonomian domestik mengalami keadaan yang cukup kondusif. Inflasi Indeks Harga Konsumen (IHK) Desember 212 mencapai,7% (mtm) atau 4,3% (yoy). Secara fundamental, stabilitas inflasi selama tahun 212 cukup terjaga di posisi yang rendah. Hal ini disebabkan oleh kemampuan sisi penawaran untuk memenuhi kebutuhan permintaan dengan baik, volatilitas nilai tukar yang terkendali serta ekspektasi inflasi yang membaik. Kondisi ini didukung pula dengan kebijakan Pemerintah dan Bank Indonesia dalam memperkuat kapasitas perekonomian. Pada Februari 212 BI menurunkan BI rate ke 5,75% untuk mendorong aktifitas ekonomi di sektor riil. Dari grafik 6 dapat dilihat pada kuartal IV 212 Yield curve SUN 1yr telah mencapai angka di bawah BI rate, hal ini menandakan bahwa menunjukan kepercayaan terhadap masa depan perekonomian Indonesia dan semakin membaiknya persepsi pasar terhadap risiko Indonesia. Di tengah masih tingginya ketidakpastian perekonomian global, pasar saham domestik mampu membukukan pertumbuhan positif selama tahun 212 Kondisi fundamental makroekonomi dan mikro emiten cukup kuat menjadi pendukung utama kinerja positif ini. Pada kuartal IV 212 bahkan IHSG mencapai posisi tertingginya sepanjang sejarah. Sejalan dengan kinerja pasar saham, pasar SBN juga membukukan kinerja yang positif dilihat dari pergerakan IDMA Bond price indeks yang terus mengalami peningkatan selama 212. Dinamika pergerakan indeks saham dan obligasi menunjukkan adanya peningkatan daya tahan pasar domestik Indonesia dalam (%) 1 menghadapi imbas dari ketidakpastian perekonomian global Grafik 6 Perkembangan BI Rate, Inflasi dan Yield SUN (%) 1 1 Jan'11 1 Jul'11 1 Jan'12 1 Jul'12 1Jan'13 Sumber : Bloomberg BI Rate SUN 1 yr Inflasi Grafik 7 Pergerakan IHSG dan Bond Indeks 1 Jan'11 1 Jul'11 1 Jan'12 1 Jul'12 1 Jan'13 IDMA Bond Price Index IHSG -rhs Sumber : Bloomberg

9 Pg. 5 Kondisi Perekonomian Domestik Selama tahun 212 nilai tukar Rupiah mengalami depresiasi namun dengan volatilitas yang tetap terjaga. Beberapa faktor menyebabkan terjadinya depresiasi nilai tukar rupiah antara lain melambatnya pertumbuhan ekspor Indonesia sementara permintaan akan komoditas impor semakin tinggi. Hal ini menyebabkan ketidakseimbangan di pasar valuta asing dan defisit neraca transaksi berjalan serta ekspektasi depresiasi rupiah. Namun terus berlanjutnya aliran modal asing yang masuk serta meningkatnya status Indonesia menjadi negara investment grade, mampu menahan pelemahan nilai tukar rupiah lebih lanjut. Membaiknya kinerja pasar obligasi juga dapat dilihat rendahnya imbal hasil yang diinginkan oleh investor. Walaupun yield curve SBN terus menurun, namun imbal hasil yang ditawarkan masih cukup menarik bagi investor disbanding dengan yang ditawarkan negara kawasan. Masuknya dana asing menekan yield curve sebagai dampak dari rendahnya biaya dana investor asing dan ekspektasi penguatan kurs Rupiah yang menciptakan rendahnya imbal hasil yang diminta investor. Pada akhir tahun 212, Yield curve semakin bergeser ke bawah dan datar. Pergerakan tersebut menunjukkan ekspektasi jangka panjang investor terhadap fundamental ekonomi dan semakin baiknya credit rating Indonesia. Setelah meningkat secara signifikan pada tahun 211, kepemilikan asing pada SBN terjaga pada tingkat yang cukup tinggi yaitu pada besaran 28%-32% dengan nilai sekitar Rp27 triliun pada bulan akhir Desember 212. Dari grafik 1 dapat dilihat terjadi kembali peningkatan asing dalam kepemilikan SBN yang disebabkan oleh respon investor atas peningkatan risiko dan ketidakpastian di ekonomi global. (Ribu Rp) (Rp) 14 1 Jan'11 1 Jul'11 1 Jan'12 1 Jul'12 1 Jan'13 Sumber : Bloomberg (%) Y 3Y Grafik 8 Pergerakan Mata Uang Dunia USD/IDR EUR/IDR JPY/IDR -rhs 5Y 7Y Sumber : Bloomberg Grafik 9 Yield Curve SUN Domestik 9Y 11Y 13Y 15Y 2Y 3 Mar '12 29 Jun '12 28 Sep '12 28 Dec '12 Grafik 1 Perkembangan Kepemilikan SBN Tradable (Triliun IDR) 1, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 asing non perbankan perbankan 3Y % asing thd. total (rhs) (%) 8 % % 4% 3% 2% 1%

10 Pg. 6 Kondisi Perekonomian Domestik Kondusifnya pasar keuangan domestik, menyebabkan meningkatnya likuditas yang berdampak pada naiknya volume perdagangan, yang mencapai puncaknya pada bulan Februari 212, jauh meningkat bila dibandingkan tahun-tahun sebelumnya. Peningkatan volume transaksi tersebut disebabkan adanya capital inflow dana asing. Sempat menurun di kuartal II 212, transaksi sekunder pasar SBN kembali meningkat sampai akhir tahun 212. Pola ini mirip dengan pola kepemilikan asing SBN tradable pada grafik sebelumnya yang disebabkan adanya aliran modal asing yang masuk kembali ke pasar domestik. (milliar IDR) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Grafik 11 Transaksi Sekunder Pasar SBN Frekuensi- rhs Volume ' 2 ' 3 ' 4 ' 5 ' 6 ' 7 ' 8 ' 9 '1 '1 1 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 212 Tingginya likuiditas juga ditunjukkan oleh bid to cover ratio pada lelang pasar perdana. Tingginya bid to cover ratio tersebut menyebabkan turunnya biaya utang yang harus dibayar Pemerintah karena terjadinya price tension pada lelang perdana SBN. (Triliun IDR) Grafik 12 Bid to Cover Ratio Fundamental perekonomian domestik yang terjaga menjadi faktor yang menjaga persepsi investor terhadap kondisi perekonomian Indonesia selama tahun Total Bid Total Awd Bid to Cover Ratio- rhs Setelah Fitch rating pada Desember 211 menaikkan peringkat investasi Indonesia, pada Januari dan Oktober 212 peringkat investment grade kembali diraih oleh Indonesia dari Moody s Investor Service dan Rating & Investment Information (R&I). Perolehan peringkat informasi tersebut memberikan optimisme bagi investor atas prospek perekonomian Indonesia

11 Pg. 7 Kondisi Perekonomian Domestik dan menjadi penopang terus berlanjutnya aliran dana asing yang masuk ke pasar keuangan domestik, terutama obligasi Pemerintah. Grafik 13. Credit Rating Indonesia [S&P Fitch] [Moodys] BBB+ 14 BBB 13 BBB- 12 BB BB BB- 9 8 B+ 7 B 6 B- 5 CCC+ 4 CCC 3 CCC- 2 CC 1 R/C - SD/DD Moody's (RHS) S&P's Fitch's Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C Positifnya persepsi investor asing dicerminkan oleh angka Credit Default Swap (CDS) Indonesia yang semakin menurun dan spread obligasi global Indonesia dengan Treasury Bond (T-Bond) yang semakin ketat. Spread antara global bond Indonesia dan T- Bond yang ketat menunjukkan likuiditas karena ada permintaan global bond yang tinggi. Hal ini menunjukkan persepsi investor terhadap Indonesia yang semakin baik. Premi CDS Indonesia bersama dengan peers countries (Filipina, Thailand dan Turki) mengalami kinerja yang cukup baik yang ditandai dengan dengan penurunan CDS 1yr dari masing-masing negara tersebut. Penurunan ini merefleksikan default risk negara-negara emerging market yang semakin menurun sehingga dapat menjadi kawasan emerging market sebagai kawasan yang tepat bagi investor untuk berinvestasi Grafik 14 CDS Indo & Global Bond-TBond Spread 1 Jan'11 1 Jul'11 1 Jan'12 1 Jul'12 1 Jan'13 cds Indo 1 yr Sumber : Bloomberg, diolah kembali Grafik 15 Pergerakan CDS GB 1Yr to TBond spread 1 Jan'11 1 Jul'11 1 Jan'12 1 Jul'12 1 Jan'13 Indonesia (BBB-) Turki (BBB-) Sumber : Bloomberg Filipina (BB+) Thailand (BBB)

12 Pg. 8 Kondisi Perekonomian Domestik Sejalan dengan penurunan CDS Global Bond Indonesia juga mengalami perbaikan kinerja yang ditandai dengan penurunan Yield baik itu global bond tenor 5 tahun atau 1 tahun. Hal ini disebabkan oleh masih lemah kondisi ekonomi negara-negara maju sementara fundamental ekonomi negara-negara emerging market terus membaik. Berlanjutnya krisis utang Eropa khususnya di negara PIIGS menyebabkan ketidakpastian kondisi perekonomian di masa depan. Hal ini mendorong investor cenderung melakukan pembedaan antara negara yang memiliki kesinambungan utang yang baik (rasio utang rendah) dengan negara yang berpotensi mengalami krisis akibat utang yang tidak sustainable (rasio utang tinggi). Indonesia yang memilki rasio utang rendah diuntungkan dengan penurunan Yield. (%) (%) 7 1 Jan'11 1 Jul'11 1 Jan'12 1 Jul'12 1 Jan'13 Global Bond 1 yr Sumber : Bloomberg Grafik 16 Global Bond Global Bond 5 yr

13 Pg. 9 Portofolio Utang D. Portofolio Utang Pada akhir tahun 212, outstanding utang adalah sebesar Rp1.975,42 triliun, terdapat peningkatan nominal sebesar Rp166,48 triliun bila dibandingkan dengan outsanding akhir tahun 211 yang sebesar Rp1.88,95 triliun. Peningkatan outstanding utang pada akhir tahun 212 tersebut berasal dari peningkatan outstanding instrumen SBN sebesar Rp173,44 triliun sedangkan instrumen pinjaman mengalami penurunan outstanding sebesar Rp6,97 triliun. Dengan demikian pada akhir tahun 212 terjadi perubahan komposisi utang, dimana porsi instrumen SBN meningkat menjadi 68,9% sementara porsi instrumen pinjaman adalah sebesar menurun menjadi 31,1%. Dapat dilihat dalam tabel 1 porsi intrumen Pinjaman semakin menurun dari tahun ke tahun, hal ini disebabkan oleh strategi pembiayaan utang Pemerintah yang mengutamakan pembiayaan utang melalui SBN dibandingkan dengan Pinjaman. Tabel 1. Perkembangan Utang Pemerintah Outs % Outs % Outs % Outs % Outs % SBN Denominasi Rupiah Denominasi Valas Pinjaman Denominasi Rupiah Denominasi Valas Total Utang Meningkatnya outstanding utang Pemerintah disebabkan oleh adanya realisasi pengadaan utang dalam rangka pembiayaan defisit APBN yang lebih besar bila dibandingkan realisasi pelunasan utang jatuh tempo. Dalam realisasi APBN-P 212 terdapat pengadaan utang sebesar Rp3,5 triliun sementara pelunasan utang jatuh tempo sebesar Rp158,92 triliun.

14 Pg. 1 Portofolio Utang PORTOFOLIO SBN Untuk memenuhi kebutuhan pembiayaan APBN-P 212 ditargetkan penerbitan SBN bruto sebesar Rp27,42 triliun, dari target tersebut terealisasi sebesar Rp268,55 triliun (99,31%) dengan memperhitungkan buyback sebesar Rp1,14 triliun. Realisasi penerbitan SBN tersebut terdiri dari penerbitan SUN sebesar Rp211,46 trilliun dan penerbitan SBSN sebesar Rp57,8 trilliun. Sedangkan bila dilihat dari mata uang penerbitan, realisasi penerbitan SBN tersebut terdiri dari penerbitan SBN domestik sebesar Rp212,89 triliun dan penerbitan SBN valas sebesar Rp55,66 triliun. Dari grafik 17 dapat dilihat perkembangan kebutuhan pembiayaan APBN melalui penerbitan SBN dari tahun ke tahun semakin meningkat. Dengan adanya peningkatan tersebut menyebabkan adanya peningkatan outsanding SBN. Dari grafik 18 digambarkan terjadi peningkatan outstanding SBN untuk hampir semua seri, kecuali dari SBN variabel rate serta SU dan SRBI. Porsi SBN valas terhadap total SBN juga semakin meningkat dari tahun ke tahun seiring kebijakan Pemerintah untuk melakukan penerbitan SBN dalam mata uang USD dan JPY. Grafik 17 IDR Triliun Realisasi Penerbitan SBN 3 Bruto Rp268,5T 1% 25 Bruto Bruto Rp27,1T 8% 2 Bruto Rp167,63T Bruto Rp148,5T 6% 15 Rp126,2T 1 4% 5 1,5 1,25 1, Tabel 2. Realisasi Penerbitan SBN Redemption & Buyback Netto penerbitan valas -rhs Grafik 18 Perkembangan Outs. SBN SPN danzc FR VR SBN Valas IFR SDHI SU dansrbi porsi valas -rhs APBN-P 212 Realisasi % Realisasi SBN Gross Domestik Valas Jatuh Tempo (17.82) (17.59) Buyback (3.) (1.14) SBN Neto % % 3% 25% 2% 15% 1% 5% %

15 Pg. 11 Portofolio Utang PORTOFOLIO PINJAMAN Pada APBN-P tahun 212 ditargetkan pembiayaan melalui Pinjaman sebesar Rp54,7 triliun, yang terdiri dari Rp15,6 triliun Pinjaman Program dan Rp38,1 triliun Pinjaman Proyek dan Pinjaman Dalam Negeri sebesar Rp,9 triliun. Dari target tersebut, terealisasi dalam triliun IDR Tabel 3. Realisasi Penarikan Pinjaman 212 APBN-P 212 Realisasi % Realisasi Pinjaman Program World Bank ADB JICA, Japan IDB Pinjaman Proyek Pinj. Dalam Negeri Total Pinjaman disbursement Pinjaman Program selama tahun 211 mencapai sebesar Rp13,6 triliun (7,7% dari target) dan Pinjaman Proyek sebesar Rp18,1 triliun (49,% dari target). Realisasi disbursement Pinjaman Proyek yang masih rendah pada tahun 212 salah satunya disebabkan karena keterlambatan Kementerian/Lembaga dalam memenuhi condition precedent sebagai dasar efektifnya pinjaman. Selain itu disebabkan pula oleh keterlambatan Kementerian/Lembaga dalam menyelesaikan proses pengadaan serta lamanya proses penerbitan No Objection Letter (NOL) dari kreditur, sehingga mengganggu jadwal pengadaan. Relatif rendahnya realisasi disbursement Pinjaman dibandingkan dengan pembayaran repayment-nya, menyebabkan net flow instrumen Pinjaman menjadi negatif. Dalam realisasi APBN 212 terdapat negatif flow dari Pinjaman sebesar Rp17,3 triliun. Adapun perkembangan realisasi disbursement dan repayment Pinjaman selama lima tahun terakhir dapat dilihat pada grafik 19. Perkembangan outstanding Pinjaman sebagaimana grafik 2, dapat dilihat dari sisi kreditur. Sebelum tahun 2 outstanding Pinjaman Pemerintah hanya didominasi oleh Pinjaman Proyek. Namun seiring dengan perkembangan kebutuhan pembiayaan defisit, (IDR Triliun) Tabel 4. Outstanding Pinjaman Berdasarkan Sumber Pinjaman Multilateral Bilateral Komersial terdapat kecenderungan untuk memanfaatkan Supplier pinjaman yang sifatnya tunai (Pinjaman Program) selama beberapa tahun terakhir ini. Dalam hal Berdasarkan Tujuan Pinjaman Program Proyek kinerja pengadaan dan penyerapannya, Total Loan Pinjaman Program relatif sangat baik karena tersedianya underlying program serta karakter (63.44) (68.3) disbursement pinjaman yang relatif mudah dan dapat ditarik sekaligus (2) (4) (6) (8) Chart 19 Realisasi Penarikan Pinjaman (5.63) (47.32) (IDR Triliun) 8 (51.16) Pinj. Program Principal Pinj. Proyek Net Flow (2) (4) (6) (8)

16 Pg. 12 Pengelolaan Risiko Portofolio Utang E. Pengelolaan Risiko Portofolio Utang RISIKO TINGKAT BUNGA Indikator risiko tingkat bunga portofolio utang Pemerintah yang ditunjukkan oleh rasio VR (variable/floating rate) serta rasio refixing rate mengalami penurunan. Rasio VR terhadap total utang turun dari 18,83% pada 211 menjadi 16,12% pada akhir 212 begitu juga rasio refixing rate yang turun dari 25,85% pada 211 menjadi 22,39% di akhir tahun 212. Penurunan kedua indikator risiko tersebut sebagian besar disebabkan oleh semakin kecil porsi Pinjaman dalam portofolio utang dan turunnya rasio VR dalam portofolio SBN. Pada tahun 212 disbursement Pinjaman bersuku bunga floating masih lebih kecil dibandingkan pelunasannya tersebut. Sementara dari sisi SBN tidak diterbitkannya SBN VR di tahun 212, sementara SBN FR mengalami peningkatan sebesar yang cukup signifikan. Keterangan lebih lanjut mengenai penurunan indikator risiko ini dijelaskan pada bagian perubahan komposisi jenis suku bunga. Dari segi komposisi jenis suku bunga, terdapat peningkatan porsi fixed rate portofolio utang sebesar 2,7% dimana persentase fixed rate pada akhir tahun 212 naik menjadi 83,88%. Kenaikan persentase fixed rate tersebut menyebabkan terjadinya penurunan porsi variable rate sebesar 1,27% menjadi 6,21% di tahun 212 pada SBN VR dan penurunan sebesar,16% menjadi 1,3% di tahun 212 pada Pinjaman. Penurunan porsi suku bunga variabel dari Pinjaman terutama disebabkan oleh penurunan jumlah outstanding suku bunga berbasis LIBOR dan ADB floating rate. Perubahan komposisi suku bunga ini dipengaruhi oleh meningkatnya peran SBN yang sebagian be sar bersuku bunga fixed dalam mendukung pembiayaan APBN. Tabel 5. Indikator Tingkat Bunga Utang Pemerintah Uraian Des '11 (%) Des '12 (%) Change (%) Rasio VR Portofolio terhadap total utang SBN Pinjaman Utang Rasio Refixing rate portofolio terhadap total utang SBN Pinjaman Utang Grafik 21 Proporsi Interest Utang 83,9% 81,2% 6,2% 7,5% 7,5% 7,% % 2% 4% 6% 8% 1% Fixed rate SBN VR Libor 6 m ADB rate Other VR

17 Pg. 13 Pengelolaan Risiko Portofolio Utang Dengan turunnya porsi variabel rate terhadap portofolio maka sensitivitas portofolio terhadap perubahan tingkat bunga acuan. Dari Tabel 5. Sensitifitas Biaya Utang Delta Cost (miliar IDR) Jenis Bunga Perubahan tabel 5 diketahui kenaikan 1 bps saja dari SPN 3 m akan menyebabkan penambahan biaya SBN VR sebesar Rp12,28 miliar. Begitu juga dengan SBI 3 m Libor 6 m 1 bps 1 bps sensitivitas utang terhadap LIBOR, kenaikan Lainnya 1 bps LIBOR interest 1 bps akan menyebabkan penambahan biaya utang sebesar Rp14,73 miliar RISIKO NILAI TUKAR Indikator risiko nilai tukar portofolio utang ditunjukkan oleh rasio utang valas terhadap total utang. Rasio tersebut pada tahun 212 mengalami penurunan sebesar,68% dari 45,1% pada akhir tahun 211 menjadi 44,42% pada 212. Ditinjau dari besaran PDB, rasio utang valas selama tahun 212 mengalami penurunan persentase sebesar,34% dari 1,99% di akhir tahun 211 menjadi 1,65% di akhir tahun 212. Dengan adanya penurunan rasio ini beban Pemerintah dalam memenuhi kewajiban utang akibat peningkatan kurs nilai tukar valuta asing terhadap Rupiah menjadi berkurang. Selain itu, dengan adanya penurunan rasio utang valas juga berpotensi mengurangi kerentanan perekonomian terhadap potensia shock pasar keuangan karena volatilitas nilai tukar portofolio utang Pemerintah berkurang. Penurunan rasio utang valas terhadap total utang tidak serta merta disebabkan oleh penurunan outstanding utang valas dalam equivalen Rupiah. Pada kenyataannya outstanding utang valas mengalami peningkatan sebesar Rp61,32 triliun atau sekitar 7,51%, Nominal dalam IDR trliun Uraian Des 211 Des 212 Change Total Utang (Rp triliun) Utang valas (FX) (Rp triliun) Porsi Utang Valas thd Total Utang PDB Nominal (Rp Tilliun) Rasio Utang valas thd PDB Outstanding Ori Curr (mi) Tabel 7. Utang Valas Pemerintah 1, , % 44.42% -.68% 7, , % 1.65% -.34% Tabel 8. Perubahan Utang Valas Change USD % JPY 2, , % EUR % Perubahan kurs terhadap IDR USD 9,68 9, % JPY % EUR 11,739 12, % Outstanding in IDR (tr) USD % JPY % EUR % Lainnya % Total %

18 Pg. 14 Pengelolaan Risiko Portofolio Utang dimana lebih banyak terjadi pada peningkatan utang dalam mata uang USD. Mata uang USD mengalami kenaikan outstanding yang cukup signifikan disebabkan oleh peningkatan utang riil dalam original currency ditambah dengan penurunan nilai tukar Rupiah terhadap USD. Sementara utang dalam mata uang Yen juga mengalami penurunan yang disebabkan oleh penurunan nilai utang riil dalam original currency serta penurunan nilai tukar JPY terhadap IDR. Outstanding utang valas dalam mata uang Euro mengalami kenaikan yang disebabkan oleh peningkatan nilai tukar EUR terhadap IDR yang signifikan, padahal kalau dilihat dari nilai utang riil maka outstanding utang EUR mengalami penurunan dalam original currency. Secara rinci perubahan utang valas untuk setiap mata uang utama dapat dilihat pada tabel 8. Utang valas Pemerintah yang didominasi oleh utang dalam valuta USD dan JPY mengalami perubahan yang cukup signifikan, dimana untuk utang dalam valuta USD mengalami peningkatan dari 49,28% di tahun 211 menjadi 54,86% di akhir tahun 212. Sedangkan untuk utang valas dalam JPY mengalami penurunan dari 37,% di tahun 211 menjadi 31,89% di akhir tahun 212. Porsi SBN dalam portofolio valas cenderung membesar sejalan dengan bertambahnya penerbitan SBN valas yang diiringi pertumbuhan negatif pada portofolio pinjaman (terutama apabila dilihat berdasarkan outstanding pada original currency). Penambahan porsi SBN dalam portofolio utang valas membawa konsekuensi pengelolaan utang valas yang lebih fleksibel karena sifatnya yang dapat diperdagangkan, sehingga lebih mudah untuk mengelola utang berbasis pasar. Selain itu, dengan makin besarnya porsi SBN dalam portofolio utang valas, akan lebih memudahkan pengelolaan administrasinya (pembukuan dan settlement). Berdasarkan tabel 9 dapat dilihat bahwa perubahan kurs dapat menyebabkan perubahan outstanding utang yang cukup signifikan. Sebagai contoh, peningkatan kurs USD yang merupakan porsi terbesar pada portofolio utang valas sebesar Rp1,- akan menyebabkan Tabel 9. Sensitivitas Nilai Tukar Jenis Sensitifitas Change of Valas USD 1 rupiah JPY 1 rupiah EUR 1 rupiah outstanding utang berubah sebesar Rp4,98 triliun di tahun 212. Hal ini meningkat bila 1, dibandingkan kondisi akhir tahun 211 yang besarnya Rp4,43 triliun % 37% Grafik 22 Outstanding Utang Valas Outs by Curr 76% Outs by inst 7% 32% 7% 55% 2 49% 24 % 3% USD JPY EUR Lainnya SBN Pinjaman

19 Pg. 15 Pengelolaan Risiko Portofolio Utang RISIKO PEMBIAYAAN KEMBALI Risiko refinancing adalah potensi naiknya tingkat biaya utang pada saat melakukan pembiayaan kembali (refinancing), atau bahkan tidak dapat dilakukan refinancing sama sekali yang akan meningkatkan beban pemerintah dan/atau mengakibatkan tidak terpenuhinya kebutuhan pembiayaan pemerintah. Risiko refinancing terutama disebabkan apabila jumlah utang yang jatuh tempo dalam jumlah besar terjadi secara bersamaan, sehingga akan meningkatkan jumlah penerbitan/penarikan utang dan meningkatkan Yield yang diminta investor/lender. Indikator risiko refinancing yang paling sederhana dan jelas adalah maturity profile portofolio utang, khususnya untuk tenor jangka pendek. Maturity profile yang tersebar merata akan kurang berisiko dibandingkan maturity profile yang terkonsentrasi pada satu periode waktu tertentu. Sebaran maturity profile portofolio utang untuk tahun 212 dibandingkan dengan kondisi tahun 212 dapat dilihat pada grafik berikut: Triliun IDR Grafik 23 Maturity Profile Utang ` Pinjaman Des ' 12 SBN Des'12 Pinjaman Des ' 11 SBN Des'11 1yr 2yr 3yr 4yr 5yr 6yr 7yr 8yr 9yr 1yr 11yr 12yr 13yr 14yr 15yr 16yr 17yr 18yr 19yr 2yr 21yr 22yr 23yr 24yr 25yr 26yr 27yr 28yr 29yr 3yr >3yr Dari grafik 23 dapat dilihat terjadi pemerataan jatuh tempo utang di tahun 233 (22 tahun dari 211) yaitu SU-SRBI non tradable dari pembayaran secara utuh (bullet) di tahun 233 menjadi pembayaran secara amortisasi dari tahun Pemerataan utang jatuh tempo ini merupakan hasil dari Surat Keputusan Bersama antara Pemerintah dan Bank Indonesia. Dengan adanya pemerataaan pembayaran jatuh tempo utang ini terdapat kepastian jadwal pembayaran dan membantu cashflow Bank Indonesia dalam ra ngka memperbaiki neraca. Akibat adanya kegiatan penerbitan SBN, penarikan pinjaman serta pembayaran cicilan pokok utang terjadi perubahan struktur maturity profile untuk tahun 211 dan tahun 212. Perbedaan mencolok terjadi pada utang yang akan jatuh tempo dalam waktu 2 tahun, 5 tahun, 1 tahun dan 15 tahun yang meningkat selama tahun 212. Peningkatan ini disebabkan oleh adanya penerbitan surat berharga yang bertenor pendek dengan jumlah yang cukup signifikan

20 Pg. 16 Pengelolaan Risiko Portofolio Utang yaitu penerbitan SPN dan SPN-S (tenor 2 tahun) serta penerbitan SBN valas. Dengan semakin besarnya jumlah utang yang berjatuh tempo panjang maka semakin meningkat pula average time to maturity utang secara keseluruhan. Untuk melihat kondisi refinancing risk secara keseluruhan dapat tergambar melalui angka rata-rata jatuh tempo (average to Maturity/ATM) portofolio utang. ATM portofolio utang menggambarkan seberapa panjang masa pelunasan dari portofolio utang. Berdasarkan tabel 9 dapat dilihat terjadinya kenaikan risiko refinancing bila dilihat dari ATM portofolio utang (di luar SRBI), yaitu ATM mengalami kenaikan dari 8,39 tahun menjadi 8,96 tahun di akhir 212. Tabel 9. Average Time To Maturity Des 211 Des 212 Keterangan SBN Zero Coupon Fixed Rate Global Bond SU non SRBI * Islamic Securities Outstanding (triliun IDR) ATM (tahun) Outstanding (triliunidr) ATM (tahun) Variabel Rate Total SBN 1, , Pinjaman Total Utang 1, ,

21 Pg. 17 Perkembangan Indikator Risiko Utang F. Perkembangan Indikator Risiko Portofolio Utang 5 (Lima) Tahun Terakhir Indikator Risiko Outstanding (Rp milliar) 1, , , , , Loan SBN ,64.4 1, ,361.1 Interest rate risk (%) Rasio variable rate Refixing rate Exchange rate Risk (%) Rasio utang FX terhadap PDB Rasio utang FX terhadap Total Utang Komposisi currecy Utang - IDR USD JPY EUR Lainnya Refinancing Risk (%) Matured in 1 year Matured in 3 year Matured in 5 year Average time to maturity* (tahun) Loan SBN Total

22 Pg. 18 Kesimpulan Dan Saran G. Kesimpulan Dan Saran KESIMPULAN Ekonomi dunia selama tahun 212 masih diliputi ketidakpastian dan mengalami perlambatan yang disebabkan oleh berlarutnya penyelesaian krisis utang Eropa, koreksi pertumbuhan ekonomi Asia (China, Jepang dan India) serta ditambah dengan rentannya pertumbuhan ekonomi AS yang dibayangi risiko jurang fiskal. Kendati demikian, ekonomi Indonesia justru menunjukkan kinerja yang positif, ditandai dengan pertumbuhan PDB sebesar 6,23%, jauh di atas pertumbuhan agregrat ekonomi dunia yang hanya 1.73%. Stabilitas dan prospek ekonomi makro Indonesia yang semakin baik ini juga terefleksikan pada kondusifnya pasar keuangan domestik yang mampu menarik lebih banyak dana investasi asing. Derasnya aliran asing ke pasar keuangan domestik ini berdampak pada semakin rendahnya imbal hasil Surat Berharga Negara (SBN) yang diminta investor. Disamping itu, bahkan, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) sempat mengalami capaian tertinggi sepanjang sejarah pada kuartal IV 212. Seiring dengan membaiknya ekonomi makro dan pasar keuangan Indonesia, kinerja pengelolaan utang Pemerintah juga menunjukkan peningkatan yang positif. Kinerja tersebut ditunjukkan oleh tren penurunan rasio Debt to GDP terus berlanjut, yang mencapai 23,97% pada akhir 212, lebih rendah dibandingkan dengan akhir tahun 211 yang sebesar 24,28%, dan penurunan indikator tingkat risiko Perkembangan risiko utang Pemerintah periode tahun 212, adalah sebagai berikut : a. Risiko tingkat suku bunga pada tahun 212 mengalami penurunan sebesar 3,46% dilihat dari rasio refixing rate portofolio utang. Penurunan ini disebabkan oleh penambahan outstanding utang yang lebih banyak didominasi utang bersuku bunga fixed rate. b. Risiko nilai tukar selama tahun 211 mengalami penurunan sebesar,68%. Penurunan rasio tersebut disebabkan oleh penurunan outstanding riil utang dalam mata uang JPY dan didukung pelemahan kurs JPY terhadap IDR selama tahun 212. c. Refinancing risk selama tahun 211 mengalami penurunan risiko yaitu dengan ratarata jatuh tempo utang non SRBI menjadi lebih panjang sebesar,57 tahun. Berdasarkan kondisi tingkat risiko selama tahun 212 di atas, dapat disimpulkan bahwa pengelolaan risiko portofolio utang mengalami perbaikan dilihat dari sisi risiko tingkat bunga, risiko nilai tukar dan dari risiko refinancing.

23 Pg. 19 Kesimpulan Dan Saran SARAN Berdasarkan perkembangan portofolio dan risiko pengelolaan utang tahun 212, maka untuk tahun 212 disarankan untuk: a. Melakukan pembiayaan secara fleksibel dengan memprioritaskan instrumen pembiayaan yang murah dengan risiko yang terkendali. Hal ini dimungkinkan dengan adanya ketentuan dalam peraturan perundang-undangan yang ada. Sebagai contoh perlu di pertimbangkan adanya pembiayaan alternatif dari PLN komersial menjadi PLN yang lebih murah atau melalui PDN/SBN b. Melakukan pengelolaan utang Pemerintah secara hati-hati dan menghindari keterlenaan (complacency) yang ditengarai menjadi akar krisis utang di Kawasan Eropa. c. Membatasi penerbitan SBN Valas pada tingkat sustainable serta melakukan refinancing PLN berbiaya tinggi dengan menerbitkan SBN domestik untuk mengurangi peningkatan risiko nilai tukar. Selain hal tersebut pemilihan PLN baru perlu mempertimbangkan jenis currency sesuai dengan strategi pengelolaan utang. d. Mempersiapkan instrumen hedging sebagai bagian dari strategi pengelolaan utang untuk mengelola risiko nilai tukar dan fluktuasi currency.