LAPORAN ANALISIS PENGELOLAAN PORTOFOLIO DAN RISIKO UTANG PEMERINTAH TAHUN 2011

Transkripsi

1 LAPORAN ANALISIS PENGELOLAAN PORTOFOLIO DAN RISIKO UTANG PEMERINTAH TAHUN 2 A. UMUM Pengelolaan portofolio dan risiko utang Pemerintah pada tahun 2 mendapat tantangan yang cukup berat akibat kondisi krisis utang di Eropa dan kondisi perekonomian negara maju yang belum pulih sepenuhnya akibat krisis tahun 28 dan terancam kembali mengalami resesi. Pengaruh kondisi perekonomian dunia tersebut masih dapat diminimalisir sehingga tidak mempengaruhi kondisi perekonomian Indonesia secara signifikan. Sepanjang tahun 2, perekonomian Indonesia menunjukkan kinerja yang positif, diindikasikan dengan pertumbuhan Produk Domestik Bruto (PDB) sebesar 6,5%, lebih tinggi dari tahun 2 yang sebesar 6,1%. Secara umum pertumbuhan ekonomi Indonesia sepanjang 2 dipengaruhi secara signifikan oleh variabel konsumsi rumah tangga (54,6%), investasi (32,%), dan net ekspor(1,4%). Adapun realisasi belanja Pemerintah memberikan kontribusi sekitar 9,%. Kondisi perekonomian domestik yang stabil di tengah ketidakpastian perekonomian dunia menyebabkan pasar keuangan domestik menjadi sasaran investor asing untuk menanamkan modalnya. Capital inflow ini menyebabkan naiknya kepemilikan asing atas Surat Berharga Negara (SBN) hingga mencapai 35% (dari outstanding SBN tradable) pada Juli 2 serta meningkatnya volume transaksi perdagangan SBN di Pasar Sekunder. 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% % % 35.% Grafik 1 Perkembangan Rasio Utang terhadap PDB 33.4% 28.32% 26.% 24.28% (Triliun IDR) Rasio utang Pemerintah tahun 2 semakin menurun sejalan dengan pertumbuhan ekonomi yang tinggi dan terkendalinya jumlah pertambahan utang pada tingkat yang sustainable. Rasio utang terhadap PDB mencapai 24,28% yang merupakan rasio terendah sejak sebelum krisis ekonomi Total Utang (rhs) PDB (rhs) Kondisi fundamental ekonomi yang baik serta Rasio Utang Terhadap PDB dan BPS rendahnya rasio utang terhadap PDB direspon oleh lembaga pemeringkat Fitch s dengan menaikkan rating Indonesia menjadi level investment grade (BBB-) pada Desember 2. Hal ini menunjukan Indonesia menjadi tempat yang aman bagi investasi untuk menanamkan modalnya.

2 2 B. KONDISI PEREKONOMIAN GLOBAL (%) 12 ( %) Grafik 2 Pertumbuhan Ekonomi Global BRIC US Euro Zone Indonesia Grafik 3 Central Bank Rate BI Rate ECB Base Rate FED Target Rate BOJ Rate Sepanjang tahun 2 kondisi perkonomian dunia yang belum sepenuhnya pulih dari krisis keuangan global terancam kembali mengalami krisis ekonomi susulan (double dip recession). Hal tersebut disebabkan permasalahan utang di zona Eropa, krisis sektor perumahan di Amerika Serikat dan adanya bencana tsunami Jepang. Sementara negara-negara emerging market mengalami problem tingginya inflasi khususnya China dan India. Apabila melihat kondisi emerging market, maka pertumbuhan ekonomi masih tetap pada tingkat yang cukup tinggi. Untuk mengatasi kelesuan perekonomian, Bank sentral negara-negara maju yang dipelopori oleh Federal Reserve melakukan kebijakan pelonggaran moneter dengan menurunkan suku bunga ke tingkat terendah ditambah kebijakan menambah jumlah uang beredar (quantitative easing) melalui pembelian surat berharga pemerintah maupun mortgage. Kebijakan federal reserve diikuti oleh Zona Eropa dan Jepang. Selama tahun 2 kondisi yang paling mengkhawatirkan perekonomian dunia adalah krisis utang pemerintah di Eropa. Krisis utang yang bermula dari negara-negara PIIGS (Portugal, Irlandia, Italia, Yunani, Spanyol) mengancam keseluruhan Zona Euro akibat persepsi investor akan kerapuhan seluruh sistem currency Euro. Krisis utang tersebut memperparah kondisi ekonomi negara-negara zona Euro akibat meningkatnya yield dan level utang yang memaksa negara-negara tersebut mengambil kebijakan penghematan fiskal (austerity measures). Salah satu dampak krisis utang Eropa adalah ancaman krisis sistemik perbankan dunia khususnya yang memiliki eksposur aset negara-negara yang bermasalah. Sebagai dampak hal tersebut, perbankan Eropa harus memperkuat rasio modal terhadap aset mereka melalui pengurangan jumlah kredit atau menambah modal. Akibat langkah perbankan Eropa tersebut, menyebabkan keringnya likuiditas di pasar Eropa maupun di Asia sebagai dampak pengurangan pemberian kredit di pasar sindikasi. Untuk mengatasi hal tersebut, European Centre Bank (ECB) mengadakan fasilitas pinjaman berbunga murah untuk membantu perbankan dan menambah likuiditas pasar sekuritas Eropa.

3 3 (%) Grafik 4 Perkembangan Indikator Likuiditas Pasar TED Spread (Libor over T-bills 3m) Ket: Data berasal dari Bloomberg yang diolah kembali Grafik 5 Perkembangan Harga Komoditas Minyak brent Emas (rhs) (%) , 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Dampak dari memburuknya krisis di zona Eropa tersebut, terutama pada kuartal IV 2 terjadi perpindahan aset dari negaranegara emerging ke aset negara-negara safe haven currency. Hal tersebut menyebabkan yield T-Bill 3m turun hingga mendekati nol, sedangkan adanya kekhawatiran untuk memberikan pinjaman antar bank, meningkatkan tingkat bunga LIBOR. Dapat dilihat pada grafik 4, pada semester I 2 TED Spread masih berada pada kisaran 2 basis points (bps) namun pada kuartal IV sudah mencapai kisaran 6 bps. Di tengah krisis yang terjadi di Zona Eropa dan masih lesunya perekonomian Amerika Serikat, perekonomian China dan negaranegara emerging lainnya masih tumbuh cukup tinggi. Hal tersebut menyebabkan harga minyak tetap tinggi yang didorong oleh pertumbuhan permintaan dari negara-negara emerging. Selain hal tersebut adanya tambahan likuiditas dari kebijakan quantitative easing menambah demand terhadap emas yang berfungsi sebagai instrumen lindung nilai terhadap krisis maupun terhadap penurunan nilai uang. C. KONDISI PASAR KEUANGAN DOMESTIK Kondisi pasar keuangan domestik selama tahun 2 sangat kondusif antara lain ditandai turunnya tingkat bunga pasar, menguatnya nilai tukar rupiah, derasnya aliran investasi asing baik di portofolio maupun sektor riil. Kondusifnya kondisi pasar keuangan disebabkan baiknya kondisi fundamental ekonomi Indonesia di tengah kondisi ekonomi dunia yang tidak menentu. (%) Grafik 6 Perkembangan BI rate, Inflasi dan Yield SUN Inflasi BI Rate SUN yr (%) Tahun 2 diwarnai oleh inflasi yang menurun. Inflasi Indeks Harga Konsumen (IHK) Desember 2 mencapai,57% (mtm) atau 3,79%(yoy). Penurunan inflasi sepanjang tahun 2 terjadi karena koreksi inflasi volatile food prices dan minimalnya inflasi administered prices, sementara inflasi inti cenderung moderat.

4 4 Dengan kondisi inflasi yang cenderung menurun pada tahun 2 tersebut untuk menjaga menjaga stabilitas keuangan serta mengurangi dampak memburuknya prospek ekonomi global terhadap perekonomian Indonesia, maka Bank Indonesia melakukan penurunan BI rate yaitu dari awal tahun 2 pada level 6,75%, selanjutnya Oktober 2 turun 6,5% dan pada bulan November 2 pada level 6,%. point (Rupiah) Grafik 7 Pergerakan Indeks Harga SUN domestik dan IHSG IHSG (Rupiah) USD/IDR EUR/IDR JPY/IDR (rhs) Sentimen negatif akibat gejolak pasar keuangan global berdampak terhadap kinerja pasar saham domestik walaupun fundamental makroekonomi dan mikro emiten cukup kuat. Gejolak di pasar keuangan global tersebut mendorong aksi portfolio adjustment oleh investor non resident di pasar keuangan domestik yang diikuti dengan melemahnya nilai tukar sehingga menekan kinerja pasar saham domestik. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) mengalami pelemahan yang cukup tajam sebesar 8,7% ke level pada 3 September 2. Meskipun melemah cukup tajam, namun dibandingkan dengan negara-negara di kawasan, pelemahan tersebut masih relatif lebih rendah. Di sektor keuangan, tingginya ekses likuiditas global dan persespi resiko investor masih akan mendorong tetap derasnya aliran modal asing masuk ke negara-negara emerging termasuk Indonesia, baik dalam bentuk Foreign Direct Investment (FDI) maupun investasi portofolio. Di pasar obligasi negara, masuknya dana asing ke pasar SBN domestik telah menyebabkan peningkatan kembali indeks SUN hingga level tertinggi. Nilai tukar Rupiah selama tahun 2 mengalami apresiasi meski pada semester II-2 mengalami tekanan depresiasi akibat memburuknya sentimen terkait gejolak di pasar Grafik 8 Perkembangan Kurs IDR Terhadap Beberapa Mata Uang Utama ` IDMA Bond Price Index -rhs point keuangan global. Namun, pelemahan nilai tukar rupiah tersebut masih sejalan dengan pergerakan nilai tukar mata uang negara kawasan. Tekanan terhadap rupiah antara lain dipengaruhi oleh meningkatnya faktor risiko global akibat kekhawatiran terhadap prospek ekonomi dunia. Selain itu, meningkatnya permintaan valas untuk memenuhi pembayaran impor turut menekan nilai tukar rupiah

5 5 (%) 28 Feb 3 Jun 3 Sep 3 Dec (miliar IDR) 12,, 8, 6, 4, 2, - Triliun Rupiah Grafik Volume Transaksi Harian SBN Tradable Volume Frekuensi - rhs '7 '8 '9 ' Jan Feb Mar Apr MayJun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Total Bid Total Awd Grafik 9 Yield Curve 4 1YR 3YR 5YR 7YR Y 15Y 2Y 3Y Grafik Kepemilikan SBN Tradable Bid to Cover Ratio - rhs 2 Grafik 12 Bid to Cover Ratio Penerbitan SBN Masuknya dana asing menekan yield curve sebagai dampak dari rendahnya biaya dana investor asing dan ekspektasi penguatan kurs Rupiah yang menciptakan rendahnya imbal hasil yang diminta investor. Pada akhir tahun 2, yield curve semakin bergeser ke bawah dan datar. Pergerakan tersebut menunjukkan ekspektasi jangka panjang investor terhadap fundamental ekonomi dan semakin baiknya credit rating Indonesia. Aliran dana asing yang berupa investasi portofolio ditempatkan pada instrumen saham (ekuitas) dan SBN. Kepemilikan asing pada SBN meningkat sangat signifikan sehingga sempat mencapai level 35% dengan nilai sekitar Rp248 triliun pada bulan Juli 2. Namun, akibat memburuknya krisis Eropa menyebabkan adanya perpindahan aset ke safe haven currency (flight to quality) sehingga kepemilikan asing di akhir tahun turun ke tingkat 3% atau di kisaran Rp222 triliun. Kondusifnya pasar keuangan domestik, menyebabkan meningkatnya likuditas yang berdampak pada naiknya volume perdagangan, yang mencapai puncaknya pada bulan agustus 2, jauh meningkat bila dibandingkan tahun-tahun sebelumnya. Peningkatan volume transaksi tersebut disebabkan adanya capital inflow dana asing. Namun pada kuartal IV-2 volume transaksi mengalami penurun akibat dari aliran modal asing kembali ke safe haven country. Tingginya likuiditas juga ditunjukkan oleh bid to cover ratio pada lelang pasar perdana. Tingginya bid to cover ratio tersebut menyebabkan turunnya biaya utang yang harus dibayar Pemerintah karena terjadinya price tension pada lelang perdana SBN.

6 6 14 BBB+ BBB13 B+ B B CCC+ 5 CCC 4 CC 3 2 R/C 1 SD/DD '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 ' ' '12 (%) CCC- BB+ BB BB- 9 BBB S&P's Fitch's Moody's (RHS) Grafik 13 Credit Rating Indonesia INVESMENT GRADE RATING Grafik 14. Pergerakan CDS yr dan Global Bond yr to Tbond Spread GB Yr to TBond spread 9 Indonesia (BBB-) Grafik 15. Pergerakan CDS 5yr Filipina (BBB-) Grafik 16. Pergerakan yield SUN Valas Per Tenor 14 Baa1 13 Baa2 12 Baa3 Ba1 Ba2 9Ba3 8 B Caa B2 B3 5Caa1 3Caa3 Ca C cds Indo yr Thailand (A-) Turki (BB+) (%) Kondusifnya pasar keuangan domestik semakin membaik dengan adanya kenaikan rating dari Fitch s pada bulan Desember 2. Keberhasilan tersebut menyebabkan Indonesia kembali menjadi investment grade rating country seperti yang pernah dicapai sebelum pecahnya krisis Asia Rating investment grade tersebut memberikan keuntungan adanya tambahan investor baru pada pasar keuangan Indonesia khususnya pada pasar SBN. Positifnya persepsi investor asing dicerminkan oleh angka Credit Default Swap (CDS) Indonesia yang semakin menurun dan spread obligasi global Indonesia dengan Treasury Bond (T-Bond) yang semakin ketat. Spread antara global bond Indonesia dan T- Bond yang ketat menunjukkan likuiditas karena ada permintaan global bond yang tinggi. Hal ini menunjukkan persepsi investor terhadap Indonesia yang semakin baik. Persepsi risiko Indonesia dibandingkan dengan peer countries semakin membaik. Hal tersebut dapat dilihat pada perbandingan angka CDS yang menunjukkan perubahan dimana sebelumnya angka CDS Indonesia lebih tinggi dari peer countries, saat ini menjadi setara atau lebih rendah. Berlanjutnya krisis utang Eropa khususnya di negara PIIGS menyebabkan ketidakpastian kondisi perekonomian di masa depan. Hal ini mendorong investor cenderung melakukan pembedaan antara negara yang memiliki kesinambungan utang yang baik (rasio utang rendah) dengan negara yang berpotensi mengalami krisis akibat utang yang tidak sustainable (rasio utang tinggi). Indonesia yang memilki rasio utang rendah diuntungkan dengan penurunan yield. Global Bond 5 yr Global Bond yr

7 7 D. PORTOFOLIO UTANG TAHUN 2 Pada akhir tahun 2, outstanding utang adalah sebesar Rp1.83,5 triliun, terdapat peningkatan nominal sebesar Rp126,6 triliun dibanding akhir tahun 2 yang sebesar Rp1.676,9 triliun. Dari peningkatan tersebut, penambahan riil utang adalah sebesar Rp1,2 triliun. Adapun penambahan sebesar Rp16,4 triliun merupakan dampak dari pelemahan nilai tukar IDR terhadap JPY dan USD sebagai mata uang asing yang paling dominan dalam portofolio utang pemerintah. Peningkatan outstanding utang pada akhir tahun 2 tersebut berasal dari instrumen SBN sebesar Rp123,2 triliun dan instrumen pinjaman sebesar Rp3,4 triliun. Secara komposisi, porsi instrumen SBN adalah sebesar 65,9% sedangkan porsi instrumen pinjaman adalah sebesar 34,1%. Tabel 1. Perkembangan Outstanding Portofolio Utang dalam triliun IDR Outs % Outs % Outs % Outs % Outs % SBN Denominasi Rupiah Denominasi Valas Pinjaman Denominasi Rupiah Denominasi Valas Total Utang Portofolio SBN Untuk memenuhi kebutuhan pembiayaan APBN-P 2, target penerbitan SBN bruto adalah sebesar Rp2,2 triliun, dan terealisasi sebesar Rp28,1 triliun dengan memperhitungkan buyback sebesar Rp3,5 triliun. Realisasi penerbitan SBN tersebut terdiri dari penerbitan SUN sebesar Rp171,29 trilliun dan penerbitan SBSN sebesar Rp33,31 trilliun. Realisasi penerbitan SBN tersebut terdiri dari penerbitan SBN domestik sebesar Rp174,12 triliun dan penerbitan SBN valas sebesar Rp3,48 triliun. Termasuk dalam penerbitan di atas adalah penerbitan SPN 3 bulan yang ditujukan sebagai tingkat bunga acuan Obligasi Negara seri VR. Sepanjang tahun 2, jumlah penerbitan SPN 3 bulan tersebut sebesar Rp6,7 triliun. Rincian penerbitan penerbitan SBN pada 2 dan perkembangan komposisi penerbitan SBN dalam lima tahun terakhir sebagaimana disajikan pada tabel 2 dan tabel 3 berikut. Tabel 2. Rincian Penerbitan SBN Tahun 2 Triliun IDR SUN SBSN SBN Domestik 149,85 24,27 174,12 SPN / SPNS 4, 1,32 41,32 Ritel, 7,34 18,34 Fixed rate 98,85 15,61 4,46 Valas 21,44 9,4 3,48 Total 171,29 33,31 24,6

8 8 2. Portofolio Pinjaman (juta USD) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 - Tabel 3. Trend Penerbitan SBN Periode 27-2 Pada APBN-P tahun 2 ditargetkan pembiayaan melalui Pinjaman sebesar Rp57,6 triliun, yang terdiri dari Rp19,2 triliun Pinjaman Program dan Rp36,9 triliun Pinjaman Proyek. Dalam Pinjaman Proyek tersebut di dalamnya juga termasuk Penerusan Pinjaman sebesar Rp,7 triliun dan Pinjaman Dalam Negeri sebesar Rp1,4 triliun. Dari target tersebut, realisasi disbursement Pinjaman Program selama tahun 2 mencapai sebesar Rp13,6 triliun (7,7% dari target) dan Pinjaman Proyek sebesar Rp18,1 triliun (49,% dari target). Pengurangan disbursement Pinjaman Program disebabkan oleh adanya kebijakan kabinet untuk meniadakan Pinjaman Program dengan tema climate change, mengingat sensitivitas isu pendanaan program penyelamatan lingkungan hidup dan telah terpenuhinya kebutuhan kas sampai dengan akhir tahun. Grafik 17. Perkembangan Penarikan Pinjaman Program WB ADB JBIC/ JICA Perancis , , ,74 4 1, Trilliun IDR Penerbitan SBN Gross 99,95 126,24 144,56 161,9 24,6 Redemption & buyback 42,78 4,33 45,29 7,74 84,53 Neto 57,17 85,92 99,27 91,16 12,7 57 Domestik 86,38 86,93 98,79 136,86 174,12 Valas 13,58 39,32 46,88 25,4 3,48 Porsi Penerbitan valas 13,58% 31,14% 32,18% 15,47% 14,9% Realisasi disbursement Pinjaman Proyek yang masih rendah pada tahun 2, dimana hal ini masih relatif lebih rendah dibandingkan tahun 2. Kondisi tersebut salah satunya disebabkan karena keterlambatan Kementerian/Lembaga dalam memenuhi condition

9 9 precedent sebagai dasar efektifnya pinjaman. Selain itu disebabkan pula oleh keterlambatan Kementerian/ Lembaga dalam menyelesaikan proses pengadaan serta lamanya proses penerbitan No Objection Letter (NOL) dari kreditur, sehingga mengganggu jadwal pengadaan. Relatif rendahnya realisasi disbursement Pinjaman dibandingkan dengan pembayaran repayment-nya, menyebabkan net flow instrumen Pinjaman menjadi negatif. Dalam realisasi APBN 2 terdapat negatif flow dari Pinjaman sebesar Rp15,6 triliun. Adapun perkembangan realisasi disbursement dan repayment Pinjaman selama lima tahun terakhir dapat dilihat pada grafik berikut. 8 (Trilyun IDR) 6 Grafik 18 Perkembangan Realisasi Disbursement (Penarikan) dan Pembayaran Cicilan Pokok Pinjaman Pinjaman Proyek Pinjaman Program Pembayaran Cicilan Pokok Net Flow (Trilyun IDR) (2) (4) (57.92) (63.44) (68.3) (5.63) (47.32) (2) (4) (6) (6) (8) ) Realisasi sementara Dari perkembangan outstanding Utang pada tabel 1 terlihat bahwa outstanding Pinjaman mengalami kenaikan pada kondisi akhir tahun 2. Kondisi kenaikan ini menjadi tidak sejalan dengan adanya net negative flow Pinjaman dalam tahun 2. Hal ini dapat dijelaskan bahwa naiknya outstanding akhir tahun 2 sebagai dampak depresiasi nilai tukar Rupiah terhadap mata uang USD dan JPY yang merupakan mata uang utama pada portofolio Pinjaman (stock concept). Sedangkan perhitungan repayment dan disbursement didasarkan pada nilai tukar saat transaksi (flow concept), dimana nilai tukar Rupiah terhadap kedua mata uang pinjaman tersebut sempat mengalami apresiasi di pertengahan tahun 2. Dari sisi jenis kreditur, kenaikan jumlah outstanding, terjadi baik pada kreditur bilateral, multilateral, maupun komersial, sebagaimana terlihat pada grafik berikut: Tabel 4. Perkembangan Outstanding Pinjaman triliun IDR Outstanding Pinjaman Berdasarkan sumber pinjaman - Multilateral Bilateral Komersial Supplier Berdasarkan sumber pinjaman - Pinjaman Program Pinjaman Proyek Total Loan Sumber: Realisasi APBN (8)

10 Perkembangan outstanding Pinjaman sebagaimana tabel 4, selain dilihat dari sisi kreditur, juga dapat dilihat dari segi tujuan pembiayaan. Sebelum tahun 2 outstanding Pinjaman Pemerintah hanya didominasi oleh Pinjaman Proyek. Namun seiring dengan perkembangan kebutuhan pembiayaan defisit, terdapat kecenderungan untuk memanfaatkan pinjaman yang sifatnya tunai (Pinjaman Program) selama beberapa tahun terakhir ini. Dalam hal kinerja pengadaan dan penyerapannya, Pinjaman Program relatif sangat baik karena tersedianya underlying program serta karakter disbursement pinjaman yang relatif mudah dan dapat ditarik sekaligus. E. PENGELOLAAN RISIKO PORTOFOLIO UTANG TAHUN 2 1. Risiko Tingkat Bunga (Interest rate risk) Indikator risiko tingkat bunga portofolio utang Pemerintah yang ditunjukkan oleh rasio VR (variable / floating rate) serta rasio refixing rate mengalami penurunan. Rasio VR terhadap total utang turun dari 2,29% pada 2 menjadi 17,68% pada akhir 2 begitu juga rasio refixing rate yang turun dari 26,8% pada 2 menjadi 24,79% di akhir tahun 2. Penurunan kedua indikator risiko tersebut sebagian besar disebabkan oleh semakin kecil porsi Pinjaman dalam portofolio utang dan turunnya rasio VR dalam portofolio SBN. Penurunan kedua rasio tersebut disebabkan tidak diterbitkannya SBN VR selama tahun 2, sementara pinjaman VR dan SBN VR yang jatuh tempo tahun 2 cukup signifikan. Sementara itu disbursement Pinjaman bersuku bunga floating masih lebih kecil dibandingkan pelunasannya tersebut. Keterangan lebih lanjut mengenai penurunan indikator risiko ini dijelaskan pada bagian perubahan komposisi jenis suku bunga. Tabel 5. Perkembangan Indikator Risiko Tingkat Bunga no Uraian Des 2 (%) Des 2 (%) Perubahan (%) Rasio VR terhadap total utang 1 SBN 8,52 7,49-1,3 Pinjaman,77,19-1,58 Total Utang 2,29 17,68-2,61 Rasio Refixing rate terhadap total utang 2 SBN 12,4 12,72,32 Pinjaman 13,68 12,8-1,6 Total Utang 26,8 24,79-1,28 Ket: Data berasal DJPU yang diolah kembali Komposisi Suku bunga Dari segi komposisi jenis suku bunga, terdapat peningkatan porsi fixed rate portofolio utang sebesar 2,6% dimana persentase fixed rate pada akhir tahun 2 menjadi 82,3%. Kenaikan persentase fixed rate tersebut menyebabkan terjadinya penurunan porsi variable rate menjadi 17,6% yang antara lain terdiri atas porsi variable rate SBN sebesar 7,5% dan Pinjaman sebesar,1%. Penurunan porsi suku bunga variabel dari Pinjaman terutama disebabkan oleh penurunan jumlah outstanding suku bunga berbasis LIBOR dan

11 ADB floating rate. Perubahan komposisi suku bunga ini dipengaruhi oleh meningkatnya peran SBN yang sebagian besar bersuku bunga fixed dalam mendukung pembiayaan APBN. Grafik 19. Proporsi Interest Rate Utang Dec 2 1,484.7 T (82,3%) T T (7,5%) 7,% Des 2 1,336.5 (79,7%) 142, 8 T135.2 T (8,5%) (8,1%) ,2 1,5 1,8 Fixed rate SBN VR Libor 6 m ADB Floating Rate Sensitivitas interest rate utang Floating rate lainnya Dengan turunnya porsi variabel rate terhadap portofolio maka sensitivitas portofolio terhadap perubahan tingkat bunga acuan. Tabel 6. Sensitivitas Biaya Utang Terhadap Perubahan Suku Bunga Acuan No Jenis Bunga Perubahan Delta Cost (miliar IDR) Des 2 Des 2 1 SPN 3 m 1 bps Libor 6 m 1 bps Ket: Data berasal dari DJPU yang diolah kembali Dari tabel diatas dapat diketahui kenaikan 1 bps saja dari SPN 3 m akan menyebabkan penambahan biaya SBN VR sebesar Rp13,51 miliar. Begitu juga dengan sensitivitas utang terhadap LIBOR, kenaikan LIBOR interest 1 bps akan menyebabkan penambahan biaya utang sebesar Rp12,65 miliar 2. Risiko Nilai Tukar (Exchange Rate Risk) Indikator risiko nilai tukar portofolio utang ditunjukkan oleh rasio utang valas terhadap total utang. Rasio tersebut pada tahun 2 mengalami penurunan sebesar 1,23% dari 46,18% pada akhir tahun 2 menjadi 44,95% pada 2. Ditinjau dari besaran PDB, jumlah utang valas selama tahun 2 mengalami penurunan persentase sebesar 1,14%. Dimana rasio utang valas per PDB di tahun 2 adalah 12,5% menurun menjadi,91% di akhir tahun 2. Dengan adanya penurunan rasio ini beban Pemerintah dalam

12 12 memenuhi kewajiban utang akibat peningkatan kurs nilai tukar valuta asing terhadap Rupiah menjadi berkurang. Selain itu, dengan adanya penurunan rasio utang valas juga berpotensi mengurangi kerentanan perekonomian terhadap potensia shock pasar keuangan karena volatilitas nilai tukar portofolio utang Pemerintah berkurang. Tabel 7. Perbandingan Utang Valas Terhadap Total Utang dan PDB Uraian Des 2 Des 2 Perkembangan Total Utang (Rp triliun) 1, , Utang valas (FX) (Rp triliun) Porsi Utang Valas thd Total Utang 46.18% 44.95% -1.23% PDB Nominal (Rp Tilliun) 6, ,427.9 Rasio Utang valas thd PDB 12.5%.91% -1.14% Keterangan: 1. Data utang bersumber dari Direktorat EAS DJPU yang telah diolah kembali. 2. Nilai PDB berdasarkan data BPS Perubahan yang terjadi pada Portofolio utang valas tahun 2 Penurunan rasio utang valas terhadap total utang tidak serta merta disebabkan oleh penurunan outstanding utang valas dalam equivalen Rupiah. Pada kenyataannya outstanding utang valas mengalami peningkatan sebesar Rp36,4 triliun atau sekitar 4,7%, dimana lebih banyak terjadi pada peningkatan utang dalam mata uang USD. Mata uang USD mengalami kenaikan outstanding yang cukup signifikan utamanya disebabkan oleh peningkatan utang riil dalam original currency, ditambah dengan nilai tukar Rupiah terhadap USD sedikit mengalami pelemahan. Utang dalam mata uang Yen juga mengalami kenaikan. Walaupun sebenarnya utang utang riil dalam original currency mengalami penurunan, namun adanya depresiasi nilai tukar Rupiah terhadap Yen menyebabkan outstanding tersebut mengalami kenaikan dalam mata uang Rupiah. Sementara itu, utang valas dalam mata uang Euro mengalami penurunan yang signifikan yang disebabkan oleh penurunan utang riil dalam original currency serta depresiasi mata uang Euro terhadap Rupiah sepanjang tahun 2. Komposisi utang valas Pemerintah dapat dilihat perubahannya secara detil pada tabel berikut. Tabel 8.Outstanding Portofolio Utang Valas Currency Dalam Rupiah (milliar) Des-2 Des 2 Perubahan Outstanding Utang Valas USD 356, ,75.3% JPY 296,629 31, % EUR 64,674 55, % GBP 6,365 5, % Lainnya 5,162 5, % Total 774,251 8, %

13 13 Tabel 9.Outstanding Utang Valas dalam Original Currency Currency Original Currency (milliar) Des-2 Des 2 Perubahan Outstanding Utang Valas USD % JPY 2, , % EUR % GBP % Currency Kurs terhadap IDR Des-2 Des 2 Perubahan USD 8991, 968,,86% JPY 1,3 6,8 5,91% EUR 955,8 739, -1,81% GBP 13893, ,3,54% Sumber: Bank Indonesia Tabel. Perkembangan Kurs Rupiah terhadap Valas Utang valas Pemerintah yang didominasi oleh utang dalam valuta USD dan JPY mengalami perubahan yang cukup signifikan, dimana untuk utang dalam valuta USD mengalami peningkatan dari 46,3% di tahun 2 menjadi 48,94%% di akhir tahun 2. Sedangkan untuk utang valas dalam JPY mengalami penurunan dari 38.31% di tahun 2 menjadi 37,25% di akhir tahun 2. Efek perubahan outstanding utang dalam original currency dan pengaruh perubahan kurs valas terhadap Rupiah telah mengubah komposisi utang valas sebagaimana digambarkan pada grafik berikut: Grafik 2. Komposisi Utang Valas (46,3%) 32 (38,31%) (24,1%) 615 (75,9%) (48,94%) 297 (37,25%) (2,9%) 612 (79,1%) USD JPY EUR Lainnya (triliun IDR) SBN Pinjaman

14 14 Komposisi currency portofolio valas mengalami perubahan berupa kenaikan porsi JPY dari 37,25% menjadi 38,31% sementara porsi USD turun dari 48,94% menjadi 46,3% akibat penguatan JPY terhadap IDR yang lebih besar dibandingkan penguatan USD terhadap IDR. Porsi SBN dalam portofolio valas cenderung membesar sejalan dengan bertambahnya penerbitan SBN valas yang diiringi pertumbuhan negatif pada portofolio pinjaman (terutama apabila dilihat berdasarkan outstanding pada original currency). Penambahan porsi SBN dalam portofolio utang valas membawa konsekuensi pengelolaan utang valas yang lebih fleksibel karena sifatnya yang dapat diperdagangkan, sehingga lebih mudah untuk mengelola utang berbasis pasar. Selain itu, dengan makin besarnya porsi SBN dalam portofolio utang valas, akan lebih memudahkan pengelolaan administrasinya (pembukuan dan settlement). Sensitivitas Portofolio Tehadap Perubahan Kurs Rupiah Tabel. Sensitivitas Portofolio Utang Terhadap Perubahan Kurs Jenis Valas Perubahan Delta Outstanding (triliun IDR) Des-2 Des 2 USD rupiah JPY 1 rupiah EUR rupiah GBP rupiah.5.4 Ket: Data berasal dari DJPU yang diolah kembali Berdasarkan tabel di atas dapat dilihat bahwa perubahan kurs dapat menyebabkan perubahan outstanding utang yang cukup signifikan. Sebagai contoh, peningkatan kurs USD yang merupakan porsi terbesar pada portofolio utang valas sebesar Rp,- akan menyebabkan outstanding utang berubah sebesar Rp4,37 triliun di tahun 2. Hal ini meningkat bila dibandingkan kondisi akhir tahun 2 yang besarnya Rp3,96 triliun. 3. Risiko Refinancing (Refinancing risk) Risiko refinancing adalah potensi naiknya tingkat biaya utang pada saat melakukan pembiayaan kembali (refinancing), atau bahkan tidak dapat dilakukan refinancing sama sekali yang akan meningkatkan beban pemerintah dan/atau mengakibatkan tidak terpenuhinya kebutuhan pembiayaan pemerintah. Risiko refinancing terutama disebabkan apabila jumlah utang yang jatuh tempo dalam jumlah besar terjadi secara bersamaan, sehingga akan meningkatkan jumlah penerbitan/penarikan utang dan meningkatkan Yield yang diminta investor/lender. Indikator risiko refinancing yang paling sederhana dan jelas adalah maturity profile portofolio utang, khususnya untuk tenor jangka pendek. Maturity profile yang tersebar merata akan kurang berisiko dibandingkan maturity profile yang terkonsentrasi pada satu periode waktu tertentu. Sebaran maturity profile portofolio utang untuk tahun 2 dibandingkan dengan kondisi tahun 2 dapat dilihat pada grafik berikut :

15 1 yr 2 yr 3 yr 4 yr 5 yr 6 yr 7 yr 8 yr 9 yr yr yr 12 yr 13 yr 14 yr 15 yr 16 yr 17 yr 18 yr 19 yr 2 yr 21 yr 22 yr 23 yr 24 yr 25 yr 26 yr 27 yr 28 yr 29 yr 3 yr >3 15 % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Grafik 21. Maturity Profile Utang ` Pinjaman Jun ' SBN Jun' Pinjaman Des ' SBN Des ' Akibat adanya kegiatan penerbitan SBN, penarikan pinjaman serta pembayaran cicilan pokok utang terjadi perubahan struktur maturity profile untuk tahun 2 dan tahun 2. Perbedaan mencolok terjadi pada utang yang akan jatuh tempo dalam waktu 1 tahun dan 3 tahun yang meningkat pesat selama tahun 2. Peningkatan ini disebabkan oleh adanya penerbitan surat berharga yang bertenor pendek dengan jumlah yang cukup signifikan yaitu penerbitan SPN dan SPN-S (tenor 1 tahun) serta surat berharga ritel (tenor 3 tahun) dengan total penerbitan sekitar Rp52 triliun (±26% dari total penerbitan bruto). Untuk melihat kondisi refinancing risk secara keseluruhan dapat tergambar melalui angka rata-rata jatuh tempo (average to Maturity/ ATM) portofolio utang. ATM portofolio utang menggambarkan seberapa panjang masa pelunasan dari portofolio utang. ATM portofolio utang per 31 Desember 2 dan per 31 Desember 2 dapat dilihat pada tabel di bawah ini : Keterangan Tabel 12. Rata-rata Jatuh Tempo Pembayaran Utang Per 31 Desember 2 ATM Outstanding (triliun Rp) (tahun) Per 31 Desember 2 ATM Outstanding (triliun Rp) (tahun) SBN Zero Coupon 32,31,44 33,73,5 Fixed Rate 44,4 9,63 517,14,44 Global Bond 142,8 12,3 195,63,63 SU non SRBI * 161,98 9,21 7,94 8,49 Islamic Securities 38,5 4,24 61,45 4,84 Variabel Rate 121,73 6,51 135,6 5,81 Total SBN 937,71 8,98 1.6,96 9,3 Pinjaman 612,28 7,58 615,83 7,3 Total Utang 1.549,98 8, ,79 8,39 Keterangan: 1. * SRBI tidak diperhitungkan dalam ATM karena repayment tergantung kondisi BI 2. Data bersumber dari DJPU yang diolah kembali

16 16 Berdasarkan tabel di atas dapat dilihat terjadinya kenaikan risiko refinancing bila dilihat dari ATM portofolio utang (di luar SRBI), yaitu ATM mengalami pemendekan dari 8,42 tahun menjadi 8,39 tahun di akhir 2. Tabel 13.Summary Perkembangan Indikator Risiko Portofolio Utang Indikator Risiko Outstanding (Rp milliar) 1, , , , ,83.49 Loan SBN , , Interest rate risk (%) Rasio variable rate 26.7% 22.89% 22.% 2.29% 17.68% Refixing rate 3.23% 28.16% 28.15% 26.8% 24.79% Exchange rate Risk Rasio utang FX terhadap PDB 16.48% 17.22% 13.42% 12.5%.91% Rasio utang FX terhadap Total Utang 46.95% 52.% 47.39% 46.18% 44.95% Komposisi currecy Utang - IDR 53.5% 47.89% 52.61% 53.82% 55.5% - JPY 17.59% 2.89% 17.36% 17.69% 16.74% - USD 18.95% 21.91% 21.93% 21.72% 22.6% - EUR 7.12% 6.36% 5.2% 3.86% 3.7% - Lainnya 3.29% 2.94% 3.9% 2.91% 3.8% Refinancing Risk (%) Matured in 1 year 6.79% 6.41% 7.53% 7.6% 8.16% Matured in 3 year 19.36% 18.64% 2.25% 2.82% 22.68% Matured in 5 year 3.62% 31.5% 33.13% 34.15% 34.59% Average time to maturity Loan SBN Total

17 17 F. KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan Pada Tahun 2 perekonomian dunia kembali terancam mengalami resesi akibat krisis utang di kawasan Eropa serta masih lesunya ekonomi negara maju lainnya. Kendati demikian, ditengah ketidakpastian kondisi ekonomi global, ekonomi Indonesia justru menunjukkan kinerja yang positif, ditandai dengan pertumbuhan PDB sebesar 6,5%, jauh di atas pertumbuhan agregrat ekonomi dunia yang hanya 2,8%. Kondusifnya kondisi perekonomian Indonesia tersebut diakui oleh lembaga pemeringkat Fitch yang menaikkan credit rating Indonesia ke Investment grade Level. Stabilitas dan prospek ekonomi makro Indonesia yang semakin baik ini juga terefleksikan pada kondusifnya pasar keuangan domestik yang mampu menarik lebih banyak dana investasi asing. Derasnya aliran asing ke pasar keuangan domestik ini berdampak pada semakin rendahnya imbal hasil Surat Berharga Negara (SBN) yang diminta investor. Disamping itu, bahkan, Bursa Efek Indonesia (BEI) berada pada peringkat ketiga sebagai bursa dengan kinerja terbaik di dunia sepanjang tahun 2. Seiring dengan membaiknya ekonomi makro dan pasar keuangan Indonesia, kinerja pengelolaan utang Pemerintah juga menunjukkan peningkatan yang positif. Kinerja tersebut ditunjukkan oleh tren penurunan rasio Debt to GDP terus berlanjut, yang mencapai 24,28% pada akhir 2, lebih rendah dibandingkan dengan akhir tahun 2 yang sebesar 26,%, dan penurunan indikator tingkat risiko Perkembangan risiko utang Pemerintah periode tahun 2, adalah sebagai berikut : a. Risiko tingkat suku bunga pada tahun 2 mengalami penurunan sebesar 1,29% dilihat dari rasio refixing rate portofolio utang. Penurun ini disebabkan oleh penambahan outstanding utang yang lebih banyak didominasi utang bersuku bunga fixed rate. b. Risiko nilai tukar selama tahun 2 mengalami penurunan sebesar 1,23%. Penurunan rasio tersebut disebabkan oleh penguatan nilai tukar Rupiah, khususnya terhadap mata uang USD. c. Refinancing risk selama tahun 2 mengalami peningkatan namun tidak signifikan yaitu dengan rata-rata jatuh tempo utang non SRBI menjadi lebih pendek sebesar,3 tahun. Berdasarkan kondisi tingkat risiko selama tahun 2 di atas, dapat disimpulkan bahwa pengelolaan risiko portofolio utang mengalami perbaikan dilihat dari sisi risiko tingkat bunga, risiko nilai tukar namun dari risiko refinancing mengalami peningkatan risiko yang tidak signifikan.

18 18 Saran Berdasarkan perkembangan portofolio dan risiko pengelolaan utang tahun 2, maka untuk tahun 212 disarankan untuk: a. Melakukan pembiayaan secara fleksibel dengan memprioritaskan instrumen pembiayaan yang murah dengan risiko yang terkendali. Hal ini dimungkinkan dengan adanya ketentuan dalam peraturan perundang-undangan yang ada. Sebagai contoh perlu di pertimbangkan adanya pembiayaan alternatif dari PLN komersial menjadi PLN yang lebih murah atau melalui PDN/SBN b. Melakukan pengeloalaan utang Pemerintah secara hati-hati dan menghindari keterlenaan (complacency) yang ditengarai menjadi akar krisis utang di Kawasan Eropa. c. Membatasi penerbitan SBN Valas pada tingkat sustainable serta melakukan refinancing PLN berbiaya tinggi dengan menerbitkan SBN domestik untuk mengurangi peningkatan risiko nilai tukar. Selain hal tersebut pemilihan PLN baru perlu mempertimbangkan jenis currency sesuai dengan strategi pengelolaan utang. d. Mengurangi refinancing risk dengan menyeimbangkan penerbitan instrumen SBN bertenor pendek dengan instrumen yang bertenor lebih panjang sehingga refinancing dapat lebih terkendali. e. Mempersiapkan instrumen hedging sebagai bagian dari strategi pengelolaan utang untuk mengelola risiko nilai tukar dan fluktuasi currency.