Hold Dec 2017 TP (IDR) 18,500 Consensus Price (IDR) 17,897 TP to Consensus Price +3.4% vs. Last Price +6.5%

Transkripsi

1 Bank Central Asia, Tbk (BBCA) Menghadapi Tantangan Profitabilitas Laba Bersih yang Ditopang Pendapatan Operasional BBCA mencatat pertumbuhan laba bersih 10,5% y-y dari Rp4,5 triliun pada kuartal I 2016 menjadi Rp5,0 triliun pada kuartal I Kenaikan laba bersih ini terutama berasal dari pertumbuhan pendapatan operasional yang tumbuh 11,5% menjadi Rp13,5 triliun. NPL yang Masih Terus Meningkat Meskipun mampu mencatat pertumbuhan laba, kualitas penyaluran kredit pada kuartal I 2017 masih mengalami masalah. Hal ini tercermin dari rasio non performing loan (NPL) yang terus meningkat dari 1,3% pada akhir 2016 menjadi 1,5%. Kenaikan NPL ini terutama dikontribusikan oleh segmen kredit komersial dan UKM. Debitur pada sektor batu bara dan transportasi memberikan kontribusi yang besar bagi rasio NPL BBCA. Secara khusus, ada satu perusahaan taxi yang berkontribusi Rp500 miliar bagi NPL BBCA. NIM yang Tertekan Dari sisi margin, BBCA mencatatkan net interest margin (NIM) 6,3% pada kuartal I Posisi ini lebih rendah 70 bps dari posisi 7,0% pada kuartal I 2016 dan 50 bps dari posisi 6,8% pada kuartal IV Kami melihat bahwa penurunan NIM diakibatkan oleh perubahan strategi manejemen yang mulai memperbesar volume penyaluran kredit berbunga rendah. Dengan demikian, kami memperkirakan bahwa BBCA akan mengalami kesulitan dalam usahanya mendongkrak laba bersih apabila hanya bergantung pada pendapatan bunga. Target Harga Rp Kami menggunakan estimasi forward P/B sebesar 3,2x (rata-rata 3 tahun) sebagai dasar metode valuasi kami. Target harga ini menunjukan P/B 2017E sebesar 3,5x. Saat ini, BBCA diperdagangkan pada P/B 2017 E sebesar 3,3x. Bank Central Asia, Tbk Summary (IDR bn) 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Revenue 47,081 50,425 54,993 60,206 Revenue growth 7.6% 7.1% 9.1% 9.5% Operating Profit 22,660 25,841 28,361 31,370 Net profit 18,036 20,634 22,574 25,050 EPS (IDR) ,018.3 EPS growth 9.2% 14.4% 9.4% 11.0% BVPS (IDR) 3,643 4,582 5,205 5,772 NIM 6.7% 6.8% 6.7% 6.6% NPL 0.7% 1.3% 1.5% 1.2% ROE 20.1% 18.3% 17.6% 17.6% ROA 3.0% 3.0% 3.1% 3.0% LDR 80% 76% 75% 74% P/BV 3.6x 2.9x 3.3x 3.0x P/E 18.0x 15.8x 18.9x 17.1x DPS (IDR) Dividend yield 1.2% 1.3% 1.2% 1.3% Data, Bloomberg, NHKS Research Please see the last page for rating criteria & important disclaimer NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Update 1Q 17 April 27, 2017 Hold Dec 2017 TP (IDR) 18,500 Consensus Price (IDR) 17,897 TP to Consensus Price +3.4% vs. Last Price +6.5% Shares data Last Price (IDR) 17,375 Price date as of April 26, wk range (Hi/Lo) 12,775/16,250 Free float (%) 50.8 Outstanding sh.(mn) 24,655 Market Cap (IDR bn) 428,381 Market Cap (USD mn) 32,245 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 17.7 Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership 99.4% Finance Bank Bloomberg Reuters Bima Setiaji , ext:114 bima@nhsec.co.id Share Price Performance BBCA IJ BBCA.JK YTD 1M 3M 12M Abs. Ret. 10.1% 5.0% 13.6% 34.2% Rel. Ret. 2.2% 2.3% 6.5% 15.9%

2 NIM BBCA terus menurun seiring pengetatan likuiditas yang mengakibatkan penurunan NIM industri perbankan. BBCA Profitability Q Q Potensi Kinerja Laba Tertekan NIM Yang Turun Meskipun tren peningkatan laba bersih masih terus berlanjut pada kuartal I 2017, kami memprediksi bahwa BBCA akan menghadapi tantangan akibat penurunan net interest margin (NIM). Penurunan NIM ini juga dialami oleh beberapa industri perbankan pada kuartal I bank besar yakni BBRI, BBCA, BBNI, Bank Permata dan BBTN yang sudah mempublikasikan kinerja kuartal I 2017 mengalami penurunan rata-rata NIM sebesar 39,8 bps y-y menjadi 5,56%. Kami mencermati bahwa penurunan NIM pada kuartal I 2017 berasal dari pengetatan likuiditas perbankan yang memicu bank untuk menaikan suku bunga deposito sehingga beban bunga menjadi lebih tinggi. Industry Interest Rate Q Q Kenaikan jumlah deposito sebesar 19,4% y-y akan meningkatkan beban bunga. Likuiditas Ketat yang Memaksa BBCA Menaikkan Suku Bunga Deposito Kami melihat bahwa masalah kekeringan likuditas sudah mulai menerpa BBCA pada Kuartal I Lesunya perekonomian domestik membuat ketatnya persaingan penghimpunan dana masyarakat sehingga beberapa beberapa bank termasuk BBCA menawarkan suku bunga deposito yang lebih tinggi kepada nasabah yang memiliki dana besar. BBCA telah menaikkan suku bunga deposito dengan tenor 6 bulan dari 5,25% menjadi 6,75%. Hal ini menyebabkan dana deposito naik 19,4% y-y menjadi sebesar Rp129,7 trillion pada kuartal I Di sisi lain, dana murah BBCA atau current account saving account (CASA) hanya tumbuh 12,1% y-y. Akibatnya, beban bunga BBCA tentunya akan meningkat. BBCA Cost Of Fund Q Q PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 22

3 Tren NPL segmen konsumer meningkat di saat gencanya penyaluran kredit ke segmen tersebut. Cermatin Peningkatan NPL di Sektor Konsumer Kami menganalisis bahwa BBCA harus berhati-hati dalam memberikan kredit baru pada segmen konsumer, khususnya kredit kendaraan bermotor dan kredit pemilikan rumah (KPR) karena kedua segmen kredit tersebut terus menunjukkan kenaikan NPL. Oleh karena itu, kami memperkirakan bahwa pada 2017, NPL BBCA akan mencapai 1,5% yang lebih tinggi dibandingkan NPL sebesar 1,3% pada NPL rasio pada segmen KPR meningkat dari 0,4% menjadi 0,9% dalam 3 tahun terakhir. Konsistensi peningkatan NPL ini terjadi ketika pertumbuhan kredit di segmen KPR cukup besar. Kami memperkirakan bahwa BBCA akan menghadapi tantangan dalam mengontrol kenaikan NPL di tengah usahanya menggenjot KPR. Berdasarkan data Bank Indonesia, NPL industri perbankan di segmen KPR terus menunjukkan tren kenaikan sejak 4 tahun terakhir. Pada akhir 2012 rasio NPL di segmen KPR masih mencapai 2,01%, tetapi pada akhir 2016 menjadi 2,48%. Divisi kartu kredit ternyata juga tak luput dari peningkatan kredit bermasalah. Hal ini terutama disebabkan oleh kenikan NPL tarik tunai yang dipicu oleh kenaikan penggunaan kartu kredit dari 1,9% menjadi 2,1%. Kami melihat bahwa kenaikan NPL kartu kredit BBCA dari 2014 hingga Maret 2016 disebabkan karena kelesuan ekonomi domestik. Melambatnya Kredit Konsumer Kredit konsumer BBCA tumbuh 9,4% menjadi Rp111,7 triliun pada kuartal I Kenaikan paling tinggi dialami oleh produk kartu kredit yang tumbuh 10,7% menjadi Rp10,5 triliun. Sementara itu, KPR naik 10,4% menjadi Rp66,1 triliun dan kredit kendaraan bermotor naik 7,3% menjadi Rp 35,1 triliun. Namun, kami menganalisis bahwa pertumbuhan kredit segmen konsumer pada kuartal II 2017 masih single digit dengan mempertimbangkan rendahnya permintaan dari masyarakat. Survei konsumen Bank Indonesia menyebutkan bahwa indeks pinjaman perbankan hingga Maret 2017 berada di tingkat 155,6 yang lebih rendah 2,32% dibandingkan dengan indeks pinjaman perbankan yang berada di tingkat 159,3 pada Februari Sementara itu, kami melihat bahwa kredit konsumer pada kuartal I 2017 memang belum menunjukkan sinyal pemulihan dari perlambatan pada Consumer Loan NPL Breakdown Q Q NPL Ratio , Bank Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 33

4 Multiple Valuation Forward P/B band Last 3 years Dynamic Forward P/B band Last 3 years Rating and target price update Target Price Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus 22/11/2016 Buy 17,125 14,725 16, % -9.9% 3/21/2017 Hold 18,500 16,250 16, % +10.0% 4/26/2017 Hold 18,500 17,375 17, % +3.4%, Bloomberg Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. Period: End of year target price 2. Rating system: Based on stock s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stock Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15% PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 44

5 Financial Summary BBCA Summary Last Price (IDR) April 26, ,375 Target Price (IDR) Dec , /12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Analyst: Bima Setiaji Rating: Hold ROA 3.0% 3.0% 3.1% 3.0% ROE 20.1% 18.3% 17.6% 17.6% INCOME STATEMENT NIM 6.7% 6.8% 6.7% 6.6% BOPO 52.7% 52.0% 51.4% 51.5% in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/Equity 25% 23% 22% 22% Interest income 47,081 50,425 54,993 60,206 EBITDA/Assets 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% Growth (% y/y) 7.6% 7.1% 9.1% 9.5% Cash Dividend (IDR bn) 3,772 4,314 5,158 5,456 Interest expense (11,212) (10,346) (12,313) (12,594) Dividend Yield (%) 1.2% 1.3% 1.2% 1.3% Net interest income 35,869 40,079 42,680 47,612 Payout Ratio (%) 20.9% 20.9% 22.9% 21.8% Other Operating Income 12,006 13,698 15,728 17,069 Cash Ratio 3.0% 2.4% 1.9% 2.0% Net Revenue 47,876 53,778 58,409 64,682 Common Equity/Total Assets 15.1% 16.7% 17.3% 17.2% Gross Margin 101.7% 106.6% 106.2% 107.4% Book Value per Share 3,643 4,582 5,205 5,772 Operating & Provision Exp (25,217) (27,938) (30,049) (33,313) Provisions for Loan Losses (3,505) (4,561) (5,459) (4,844) Operating Profit 22,660 25,841 28,361 31,370 Risk Weighted Asset (IDR bn) 483, , , ,909 Operating Margin 48.1% 51.2% 51.6% 52.1% Non-Performing Loans 0.7% 1.3% 1.5% 1.2% Non-Operating Income Loans to Deposit Ratio 80% 76% 75% 74% EBT 22,660 25,841 28,361 31,370 CASA 76% 77% 76% 76% Income Tax (4,624) (5,207) (5,787) (6,321) Capital Adequacy Ratio 19.0% 22.2% 20.4% 20.4% Non Controlling Interests Par Value (IDR) Net Profit 18,036 20,634 22,574 25,050 Total Shares (bn) Growth (% y/y) 9.2% 14.4% 9.4% 11.0% Share Price (IDR) 13,225 13,225 17,375 17,375 Net Profit Margin 38.3% 40.9% 41.0% 41.6% Market Cap (IDR bn) 325, , , ,425 BALANCE SHEET in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Cash & Near Cash Items 17,849 15,944 14,054 16,799 Price /Earnings 18.0x 15.8x 18.9x 17.1x Interbanking Assets 102,471 88,425 76, ,915 Price /Book Value 3.6x 2.9x 3.3x 3.0x Investments 51, , , ,218 Price/Revenue 6.9x 6.5x 7.8x 7.1x Net Loans 378, , , ,536 PE/EPS Growth 2.0x 1.1x 2.0x 1.6x Other & Fixed Assets 43,917 59,886 68,215 74,419 EV/EBITDA 14.9x 13.3x 15.8x 14.3x Total Assets 594, , , ,886 EV/EBIT 14.9x 13.3x 15.8x 14.3x Total Deposits 473, , , ,011 EV (IDR bn) 338, , , ,506 Demand Deposits 115, , , ,373 Revenue CAGR (3-Yr) 63.0% 47.1% 25.6% 27.9% Saving Deposits 244, , , ,703 EPS CAGR (3-Yr) 53.9% 44.7% 36.7% 38.9% Time Deposits 113, , , ,935 Basic EPS (IDR) ,018 ST & LT Borrowings 31,081 33,858 36,106 38,880 Diluted EPS (IDR) ,018 Total Liabilities 504, , , ,891 BVPS (IDR) 3,643 4,582 5,205 5,772 Retained Earnings 82,003 98, , ,371 Revenue PS (IDR) 1,946 2,186 2,374 2,629 Total Equity 89, , , ,995 DPS (IDR) CASH FLOW STATEMENT VALUATION INDEX DCF, RIM & EVA in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Net Income 26,373 28,350 28,359 31,368 DCF (IDR bn) Depreciation 8,108 22,998 (315) 3,733 NOPAT 27,284 31,048 34,148 37,692 Oth Non-Cash Adj Depr./Amor. 8,108 22,998 (315) 3,733 CFO 29,459 45,667 22,257 28,781 -CAPEX 21,460 (57,948) (42,010) (4,013) Capex (2,525) (2,648) (140) (185) -Incr. (Decr.) in Working Cap Investment 21,460 (57,948) (42,010) (4,013) (Unlevered) FCFF 56,852 (3,902) (8,176) 37,412 CFI 18,935 (60,596) (42,150) (4,198) WACC Dividends Paid (3,772) (4,314) (5,158) (5,456) Cost of Debt (Tax Adj.) 9.0% 6.9% 8.0% 8.0% Others (982) 653 (434) (823) Cost of Equity (COE) 10.8% 12.1% 11.5% 11.8% CFF (4,754) (3,661) (5,593) (6,279) WACC (%) 10.4% 10.6% 10.6% 10.8% Net Changes in Cash 43,640 (18,590) (25,486) 18,303 RIM Spread (FROE-COE) (%) 136.4% 136.8% 101.2% 111.7% OWNERSHIP PROFITABILITY & STABILITY Residual Income (IDR) 16,710 18,964 20,272 22,658 Equity Charge 1,326 1,670 2,302 2,391 By Geography % Shareholders % EVA Indonesia 76.3 PT Dwimuria Indonesia 47.2 Invested Capital (IDR bn) 120, , , ,876 United States 13.1 Anthoni Salim 1.8 ROIC-WACC (%) 12.3% 10.5% 10.2% 10.0% Luxembourg 4.3 Vanguard 1.6 EVA (IDR bn) 14,787 15,456 16,677 18,166 DISCLAIMER This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 55