Buy Dec 2017 TP (IDR) 990 Consensus Price (IDR) 708 TP to Consensus Price +39.8% vs. Last Price +57.1%

Transkripsi

1 Bank Permata, Tbk (BNLI) Bangkit dari Luka NPL Mencetak Laba BNLI mengumumkan kinerja operasional 1Q17 yang mengesankan dengan membukukan laba bersih sebesar Rp453 miliar. Hasil ini berbanding terbalik dibandingkan dengan kerugian 1Q16 sebesar Rp376 miliar. Namun, net interest margin (NIM) 1Q17 BNLI sebesar 3,5% yang lebih rendah dibandingkan dengan NIM 1Q16 sebesar 3,9%. Penurunan NIM secara utama disebabkan oleh penurunan kredit. Restrukturisasi Aset yang Menopang Kinerja Membaiknya kinerja laba BNLI merupakan buah kesuksesan dari strategi untuk menurunkan non performing loan (NPL) yang dilakukan oleh manajemen baru sejak BNLI terus melakukan langkahlangkah proaktif yang diperlukan untuk mengelola kualitas asetnya melalui restrukturisasi dan rehabilitasi, mempercepat pemulihan kredit, dan menjual sebagian dari portofolio NPL. BNLI mencatatkan penjualan sebagian porsi aset bermasalah sebesar Rp589 miliar di kuartal pertama BNLI telah berhasil meningkatkan kualitas aset, tercermin pada rasio NPL gross sebesar 6,4% di 1Q17, turun secara signifikan dari 8,8% pada akhir Target Harga Rp990 Kami menggunakan estimasi forward P/B 0,8x (rata-rata 3 tahun) sebagai basis metode valuasi untuk mendapatkan target harga. Target harga ini mengimplikasikan P/B 2017E 0,9x. Saat ini BNLI diperdagangkan pada P/B 2017E 0,6x. Bank Permata, Tbk Summary (IDR bn) 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Revenue 16,130 14,397 13,917 14,793 Revenue growth -4.0% -10.7% -3.3% 6.3% Operating Profit 294 (8,634) 1,007 1,597 Net profit 248 (6,482) 757 1,199 EPS (IDR) 21.0 (289.4) EPS growth -84.9% N/A N/A 58.5% BVPS (IDR) 1, ,068 1,194 NIM 4.4% 4.3% 3.7% 3.8% NPL 2.7% 8.8% 4.0% 2.6% ROE 1.3% -33.6% 3.2% 4.5% ROA 0.1% -3.9% 0.4% 0.6% LDR 87% 73% 67% 66% P/BV 0.4x 0.8x 0.6x 0.5x P/E 28.9x -2.3x 18.7x 11.8x DPS (IDR) Dividend yield 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research Please see the last page for rating criteria & important disclaimer NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Update 1Q17 May 16, 2017 Buy Dec 2017 TP (IDR) 990 Consensus Price (IDR) 708 TP to Consensus Price +39.8% vs. Last Price +57.1% Shares data Last Price (IDR) 630 Price date as of May, wk range (Hi/Lo) 525/1,103 Free float (%) 10.9 Outstanding sh.(mn) 22,340 Market Cap (IDR bn) 15,079 Market Cap (USD mn) 1,132 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 24.5 Avg. Trd Val - 3M (bn) 17.5 Foreign Ownership 51.8% Finance Bank Bloomberg Reuters Bima Setiaji , ext:114 bima@nhsec.co.id Share Price Performance BNLI IJ BNLI.JK YTD 1M 3M 12M Abs. Ret. 14.4% -3.8% -14.8% -22.7% Rel. Ret. 6.6% -4.5% -20.6% -41.0%

2 Aksi Masif Menurunkan NPL Kami mencermati penyebab kegagalan BNLI mencetak laba pada 2016 adalah tingginya NPL. Pada 2015, NPL gross BNLI hanya sebesar 2,7%, tetapi pada 2016, NPL gross BNLI langsung meroket menjadi 8,8%. Sementara itu, pada 2015, NPL nett naik dari 1,4% dan menjadi 2,2% pada BNLI terus berupaya menekan kredit macet yang telah memukul kinerja keuangannya. Namun, upaya itu terkadang menemui hambatan karena ada sejumlah debitur besar yang mengalami kesulitan pembayaran. Salah satu debitur besar yang menjadi sumber kredit macet BNLI adalah Grup Garansindo. Utangnya tercatat mencapai Rp1,24 triliun. Oleh karena itu, langkah restrukturisasi kredit pun akan dilakukan agar rasio NPL pada 2017 turun hingga mendekati ketentuan regulator. Kami melihat bahwa manajemen sudah mulai melakukan proses likuidasi dan tindakan hukum terhadap sebagian dari portofolio NPL BNLI. Untuk mengurang portofolio kredit macetnya, maka BNLI melakukan likuidiasi kredit macet. Jika mengacu laporan keuangan konsolidasi BNLI 2016, manajemen sudah melakukan eksekusi penjualan jaminan kredit macet sejak tahun lalu. laporan kinerja 2016 mencatatkan bahwa BNLI memperoleh laba penjualan kredit macet sebesar Rp 3,6 triliun dibandingkan dengan sero profit dari penjualan kredit macet pada Selanjutnya, kami mencermati BNLI terus melikuidasi portofolio kredit macetnya secara bertahap. Dalam keterbukaan informasi pada laporan 1Q17, BNLI melakukan penjualan aset kredit perseroan yang bermasalah senilai Rp1.12 triliun kepada CVI CVF III LUX Master SARL, institusi keuangan asal Luxemburg. Sebagai hasilnya, Bank Permata telah membukukan laba bersih 1Q17 sebesar Rp 453 miliar. Aksi penjualan kredit macet yang dilakukan BNLI tersebut bisa dibilang sebagai sekuritisasi aset yang bertujuan untuk memperbaiki kualitas kredit bank. Namun, kedepan menurut kami tak menutup kemungkinan juga BNLI akan menerima pembayaran tunai bila skemanya bukan sekuritisasi aset melainkan penjualan hak tagih. Sisi negatifnya skema ini, bila nilai penjualan di bawah nilai kredit, BNLI langsung membukukan kerugian tanpa harus melakukan provisi (pencadangan). NPL Ratio Operating Income Composition Q Source: Company, Bank Indonesia Source: Company PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 22

3 Optimis Kinerja Membaik Dengan Bantuan Support Manajemen Kami optimistis bahwa pada 2017, BNLI bisa melewati periode penurunan kinerja yang dialami pada Komitmen pemegang saham yang tinggi untuk menyuntik modal menjadi salah satu indikatornya. Dengan Dukungan Yang Kuat Dan Injeksi Modal Dari Manajemen, Struktur Permodalan BNLI dapat menguat Walau BNLI itu memang mencatatkan rugi bersih senilai Rp6,48 triliun pada 2016, tetapi pemegang saham seperti Astra Internasional dan Standard Chartered tetap berkomitmen untuk menyuntik modal lebih besar dari total kerugian yang dialami BNLI pada Pada pertengahan 2017, BNLI berencana melakukan aksi penerbitan saham baru sekitar Rp3 triliun. Pemegang saham BNLI sendiri sudah melakukan top up modal senilai Rp5,5 triliun akhir 2016 sehingga total modal yang disuntikkan oleh pemegang saham menjadi Rp8,5 triliun. Dengan melakukan right issue, BNLI akan mendapatkan dana untuk menambah modal yang juga bisa digunakan untuk memperkokoh capital adequacy ratio (CAR). Dalam laporan kinerja akhir 2016 lalu kenaikan NPL telah membuat BNLI rugi sekitar Rp 6,4 triliun dari periode sebelumnya yang masih untung Rp247 miliar sehingga berdampak terhadap tingkat kecukupan modal BNLI yang turun. Setelah melakukan right issue, kami berharap rasio CAR BNLI dapat meningkat menjadi 19%. BNLI Loan Performance FY FY2018E BNLI Capital Ratio FY FY 2018E Source: Company Source: Company Dengan struktur permodalan Yang lebih Kuat, Maka Penyaluran Kredit BNLI Berpotensi Tumbuh Rights issue yang dilakukan BNLI ini selain untuk memperkuat fondasi struktur permodalannya di tengah pertumbuhan ekonomi Indonesia yang mulai menggeliat juga mempunyai potensi meningkatkan laba kedepan. Dengan CAR yang tinggi maka BNLI mampu meningkatkan cadangan kas yang dapat digunakan untuk memperluas kreditnya, sehingga tingkat penyaluran kredit yang tinggi ini akan membuka peluang yang lebih besar bagi BNLI untuk meningkatkan pendapatan bunganya kedepan. Oleh karena itu kami merespon positif aksi korporasi ini agar BNLI tetap bisa ekspansi kredit dengan agresif hingga akhir tahun nanti. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 33

4 Pertumbuhan Kinerja Penyaluran Kredit BNLI Kinerja Penyaluran Kredit BNLI akan ditopang penyaluran kredit ke infrastruktur serta consumer (KPR dan KKB) Dengan struktur permodalan yang lebih kuat pasca melakukan right issue, kami menargetkan penyaluran kredit BNLI mulai tumbuh 10% pada 2018 dengan membidik segmen wholesale banking seperti infrastruktur serta segmen konsumer. Kredit wholesale banking BNLI dalam laporan kinerja terakhir sekitar Rp 48 triliun atau berkontribusi 47% dari total penyaluran kredit. Sektor infrastruktur akan menjadi fokus penyaluran kredit segmen wholesale banking BNLI. BNLI akan lebih fokus ke industri pendukung sektor infrastruktur seperti kontraktor, semen dan manufaktur. Strategi BNLI menyalurkan kredit ke infrastruktur juga akan didukung ASII sebagai induk. Apalagi ASII telah berencana menganggarkan belanja modal (capital expenditure) untuk lini bisnis properti dan infrastruktur sebesar Rp6 triliun, di mana dana tersebut juga berasal dari pinjaman perbankan. Dengan potensi anggaran infrastruktur ASII tersebut, kami memperkiraan bahwa pada 2017, pertumbuhan kredit terkait infrastruktur BNLI bisa bertambah Rp 1-1,5 triliun. Disisi lain, walau perebutan kredit infrastruktur dari proyek pemerintah akan terjadi dengan bank BUMN lainnya namun masih ada ruang besar bagi BNLI untuk terus bersaing. Apalagi pemerintah baru saja menambah dana anggaran infrastruktur sebesar Rp34 triliun. Disisi lain, kami optimistis bahwa kredit consumer BNLI pada 2017 akan mulai membaik. Hal ini salah satunya didorong oleh membaiknya pertumbuhan ekonomi pada tahun mendatang. Kami sendiri menargetkan kredit konsumer BNLI naik 5% 10% pada 2017 dengan memacu penyaluran KPR, dan kredit kendaraan bermotor (KKB). Kami memperkirakan bahwa KPR akan tumbuh 9%, apalagi BNLI juga menawarkan suku bunga KPR di bawah 8% berjangka waktu 2 tahun 3 tahun dengan persyaratan calon debitur punya simpanan dana di Bank Permata. Kami juga memperkirakan bahwa KKB akan naik 10% dengan skema penyaluran kredit melalui cara joint finance dengan Astra Credit Companies untuk roda empat dan FIF untuk roda dua. Penjualan mobil pada Maret 17 naik 8,3% membuat penjualan mobil sepanjang 1Q17 naik 6% y-y. Pada 2017, penjualan mobil ASII juga naik 26,5% y-y sehingga berpotensi meningkatkan KKB BNLI pada Car Sales Performance 3M M 2017 Indonesia Property Loan Performance Source: Gaikindo Source: Company, Bank Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 44

5 Multiple Valuation Forward P/B band Last 3 years Dynamic Forward P/B band Last 3 years Source: NHKS research Source: NHKS research Rating and target price update Target Price Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus 3/8/2017 Hold % +15.4% 5/16/2017 Buy % +39.8% Source: NHKS research, Bloomberg Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg Source: NHKS research NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. Period: End of year target price 2. Rating system: Based on stock s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stock Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15% PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 55

6 Financial Summary BNLI Summary Last Price (IDR) May 15, Target Price (IDR) Dec /12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Analyst: Bima Setiaji Rating: Buy ROA 0.1% -3.9% 0.4% 0.6% ROE 1.3% -33.6% 3.2% 4.5% INCOME STATEMENT NIM 4.4% 4.3% 3.7% 3.8% BOPO 96.5% 205.9% 86.3% 79.2% in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/Equity 2% -45% 4% 6% Interest income 16,130 14,397 13,917 14,793 EBITDA/Assets 0.2% -5.2% 0.6% 0.8% Growth (% y/y) -4.0% -10.7% -3.3% 6.3% Cash Dividend (IDR bn) Interest expense (9,933) (8,515) (9,162) (9,371) Dividend Yield (%) 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% Net interest income 6,197 5,882 4,755 5,422 Payout Ratio (%) 70.6% 0.0% 0.0% 0.0% Other Operating Income 2,152 2,268 2,591 2,270 Cash Ratio 1.1% 1.3% 1.2% 1.1% Net Revenue 8,349 8,150 7,346 7,693 Common Equity/Total Assets 10.3% 11.7% 13.7% 13.7% Gross Margin 51.8% 56.6% 52.8% 52.0% Book Value per Share 1, ,068 1,194 Operating & Provision Exp (8,056) (16,785) (6,339) (6,096) Provisions for Loan Losses (3,678) (12,207) (2,836) (2,102) Operating Profit 294 (8,634) 1,007 1,597 Risk Weighted Asset 142, , , ,866 Operating Margin 1.8% -60.0% 7.2% 10.8% Non-Performing Loans 2.7% 8.8% 4.0% 2.6% Non-Operating Income Loans to Deposit Ratio 87% 73% 67% 66% EBT 294 (8,634) 1,007 1,597 CASA 38% 47% 47% 47% Income Tax (46) 2,153 (251) (398) Capital Adequacy Ratio 15.0% 15.6% 19.3% 19.3% Non Controlling Interests Par Value (IDR) Net Profit 248 (6,482) 757 1,199 Total Shares (bn) Growth (% y/y) -84.9% N/A N/A 58.5% Share Price (IDR) Net Profit Margin 1.5% -45.0% 5.4% 8.1% Market Cap (IDR bn) 7,174 15,008 14,112 14,112 BALANCE SHEET VALUATION INDEX in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Cash & Near Cash Items 2,012 2,070 2,077 2,089 Price /Earnings 28.9x -2.3x 18.7x 11.8x Interbanking Assets 22,133 20,455 27,041 29,051 Price /Book Value 0.4x 0.8x 0.6x 0.5x Investments 14,909 27,402 30,212 32,702 Price/Sales 0.4x 1.0x 1.0x 1.0x Net Loans 125,867 94,783 88,819 97,926 PE/EPS Growth -0.3x N/A N/A 0.2x Other & Fixed Assets 17,768 20,817 26,444 32,944 EV/EBITDA 80.3x -3.3x 29.1x 19.7x Total Assets 182, , , ,712 EV/EBIT 80.3x -3.3x 29.1x 19.7x Total Deposits 145, , , ,554 EV (IDR bn) 23,588 28,883 29,342 31,456 Demand Deposits 29,594 31,334 32,530 36,610 Sales CAGR (3-Yr) 16.9% 3.4% -6.1% -2.8% Saving Deposits 25,524 29,441 30,091 33,865 EPS CAGR (3-Yr) -43.4% % -22.8% 69.1% Time Deposits 90,341 69,526 70,739 78,079 Basic EPS (IDR) 21 (289) ST & LT Borrowings 18,417 15,936 17,298 19,424 Diluted EPS (IDR) 21 (289) Total Liabilities 163, , , ,977 BVPS (IDR) 1, ,068 1,194 Retained Earnings 4,538 (1,991) (378) 2,433 Sales PS (IDR) Total Equity 18,812 19,289 23,933 26,735 DPS (IDR) CASH FLOW STATEMENT PROFITABILITY & STABILITY DCF, RIM & EVA in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Net Income 4,227 6,103 4,755 5,422 DCF (IDR bn) Change in Op Asset ,568 4,092 (9,468) NOPAT 340 (10,787) 1,258 1,995 Change in Op Liab (2,780) (14,338) (4,099) 7,275 +Depr./Amor ,568 4,092 (9,468) CFO 1,809 5,333 4,747 3,229 -CAPEX 5,351 (9,309) (3,128) (2,490) Capex (193) (186) Incr. (Decr.) in Working Cap. (2,780) (14,338) (4,099) 7,275 Investment 5,351 (9,309) (3,128) (2,490) (Unlevered) FCFF 3,273 (20,866) (1,877) (2,689) CFI 5,158 (9,495) (3,078) (2,443) WACC Dividends Paid (175) Cost of Debt (Tax Adj.) 10.0% 9.9% 7.4% 7.9% Others (1,490) 4,135 (177) (551) Cost of Equity (COE) 9.7% 10.4% 9.8% 10.1% CFF (1,665) 4,135 (177) (551) WACC (%) 9.9% 10.0% 7.8% 8.2% Net Changes in Cash 5,302 (27) 1, RIM Spread (FROE-COE) (%) -8.2% -48.1% -5.9% -5.1% Residual Income (IDR) (1,403) (8,271) (1,140) (1,225) OWNERSHIP Equity Charge 1,651 1,789 1,897 2,424 By Geography % Shareholders % EVA Britain 48.3 PT Astra International 44.6 Invested Capital (IDR bn) 35,512 33,123 36,587 43,357 Indonesia 48.2 Standard Chartered 44.6 ROIC-WACC (%) -9.0% -42.6% -4.4% -3.6% Luxembourg 2.4 Aberdeen 2.4 EVA (IDR bn) (3,193) (14,103) (1,598) (1,567) DISCLAIMER This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 66