Hold Dec 2017 TP (IDR) 12,500 Consensus Price (IDR) 11,594 TP to Consensus Price +7.8% vs. Last Price +6.2%

Transkripsi

1 Bank Mandiri, Tbk (BMRI) Terus Sibuk Berbenah Effisiensi dan FBI yang Menopang Kinerja BMRI BMRI sanggup membukukan kenaikan laba bersih sebesar 6,9% menjadi Rp 4,1 triliun pada Q Peningkatan laba bersih tersebut ditopang oleh pertumbuhan pendapatan bunga bersih sebesar 3,9% menjadi Rp12,8 triliun. Laba BMRI juga terdongkrak oleh lonjakan pendapatan komisi atau fee based income (FBI) sebesar 18,4% menjadi Rp2,9 triliun. Di sisi lain, efisiensi yang dilakukan manajemen telah menekan kenaikan biaya operasional hanya sebesar 5,4% menjadi Rp7,7 triliun. Hal ini terjadi karena BMRI sudah tidak lagi agresif dalam mengembangkan jaringan distribusi fisik, tetapi mulai merubah strategi menjadi serba elektronik. Selain itu, BMRI juga mendapatkan keuntungan efisiensi dari kerjasama Himpunan Bank Milik Negara (Himbara). NPL yang Bergantung pada Pertumbuhan Kredit Sisi buruknya, BMRI mencatat kenaikan rasio kredit bermasalah (NPL) di Q NPL gross Bank Mandiri di Q sebesar 3,98%, yang naik 80 bps dibandingkan rasio NPL pada Q Menurut kami, rasio NPL hingga akhir 2017 akan dipengaruhi oleh jumlah kredit yang disalurkan. Apabila pada 2018 kredit tumbuh berdasarkan proyeksi sebesar 11%-13%, kami yakin bahwa rasio NPL BMRI akan berada di kisaran 3,4%-3,7%. Sebaliknya, jika pertumbuhan kredit lebih lambat dari proyeksi kami, maka target penurunan rasio NPL berisiko akan tertahan. Target Harga Sebesar IDR12,550 Kami menggunakan perkiraan pada forward P/B sebesar 1,7x (rata-rata 3 tahun) sebagai dasar metode valuasi kami. Hasil perolehan target harga ini menunjukan P/E 2017E sebesar 1,9x. Saat ini, BMRI diperdagangkan pada P/B sebesar 1,7x. Bank Mandiri, Tbk Summary (IDR bn) 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Revenue 71,567 76,706 84,613 93,874 Revenue growth -0.6% 7.2% 10.3% 10.9% Operating Profit 26,342 18,614 24,548 27,483 Net profit 21,154 14,652 19,342 21,658 EPS (IDR) EPS growth 2.4% -30.7% 32.0% 12.0% BVPS (IDR) 5,122 6,574 6,890 7,431 NIM 6.1% 6.4% 5.9% 5.8% NPL 2.6% 4.0% 3.7% 3.5% ROE 17.7% 9.6% 12.0% 12.5% ROA 2.3% 1.4% 1.7% 1.7% LDR 92% 90% 89% 91% P/BV 1.8x 1.8x 1.7x 1.6x P/E 10.2x 18.4x 14.2x 12.7x DPS (IDR) Dividend yield 2.3% 2.3% 2.3% 2.1% Data, Bloomberg, NHKS Research Please see the last page for rating criteria & important disclaimer NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Update Q1 17 April 28, 2017 Hold Dec 2017 TP (IDR) 12,500 Consensus Price (IDR) 11,594 TP to Consensus Price +7.8% vs. Last Price +6.2% Shares data Last Price (IDR) 11,775 Price date as of Apr 27, wk range (Hi/Lo) 8,700/12,425 Free float (%) 40.0 Outstanding sh.(mn) 23,333 Market Cap (IDR bn) 274,750 Market Cap (USD mn) 20,659 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 19.6 Avg. Trd Val - 3M (bn) Foreign Ownership 11.1% Finance Bank Bloomberg Reuters Bima Setiaji , ext:114 bima@nhsec.co.id Share Price Performance BMRI IJ BMRI.JK YTD 1M 3M 12M Abs. Ret. 4.2% 0.6% 7.3% 22.3% Rel. Ret. -3.9% -2.3% -0.1% 4.6%

2 Bersikap Tegas terhadap Debitur Nakal Untuk menekan NPL, BMRI akan mengambil sejumlah tindakan pemulihan aset kredit bermasalah. Dalam proses restrukturisasi, manajemen akan lebih memilih untuk tidak membiarkan debitur mengulur-ulur waktu. Tindakan ini sudah diterapkan oleh manajemen Bank Mandiri dalam menangani debitur bermasalah salah satunya adalah PT Asia Paper Mills. Kedepan BMRI akan terus menagih ketepatan komitmen debitur dalam hal penyediaan aset yang dijaminkan. Secara berkala, manajemen juga akan memeriksa kondisi aset dan memastikan nilainya tidak menyusut dibandingkan dengan kondisi pada saat fasilitas kredit ditandatangani. Ketika ditemukan fakta yang tidak sesuai, maka BMRI akan membawa persoalan ke ranah hukum. BMRI bekerja sama dengan pengadilan untuk menyeret debitur nakal ke ranah hukum. Pada akhir 2016, BMRI sudah menyepakati kerja sama dengan pengadilan RI untuk menangani tuntutan perdata terkait dengan sektor perbankan. Salah satu poin kerja sama yang disepakati dengan pengadilan adalah terkait pemulihan aset dari kredit bermasalah. Ketika ada debitur terbukti melakukan pelanggaran hukum, manajemen akan menyerahkan masalah itu kepada aparat penegak hukum. Strategi ini kami perkirakan cukup efektif dalam memberikan efek jera kepada debitur lain yang berniat kabur dari tanggung jawabnya. NPL Ratio Jan Mar 2017 NPL By Segment Q Q1 2017, Bank Indonesia Melakukan Sweeping Karyawan Internal Yang Nakal Di sisi internal, tim audit internal juga bergerak cepat untuk melakukan upaya bersih-bersih di setiap cabang BMRI untuk menjerat karyawan yang dengan sengaja melakukan pelanggaran hukum demi mendapatkan keuntungan pribadi. Jika dari hasil audit internal, ditemukan seorang analis kredit BMRI menerima aliran dana dari debitur bermasalah. Maka temuan ini akan dilaporkan kepada Kejaksaan dan dilanjutkan dalam proses hukum Kami berpendapat upaya pelibatan aparat penegak hukum perlu dilakukan dalam penyelesaian kredit bermasalah. Terutama karena sebagian besar masalah disebabkan oleh analis kredit yang tidak cermat sehingga debitur dari segmen komersial dan UMKM mengalami overleveraged. Dengan upaya tersebut, kami berharap BMRI mampu meningkatkan recovery rate dalam penagihan dana yang sudah dihapus. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 22

3 Resiko pada pemulihan kredit bermasalah muncul dari perubahan nilai agunan Tantangan Manajemen dalam Membenahi NPL Penurunan laba BMRI sepanjang 2016 sejalan dengan peningkatan alokasi provisi atau pencadangan dari Rp11,6 triliun menjadi Rp24,9 triliun. Kami mengamati bahwa pencadangan yang membengkak berasal dari kolektibilitas yang menurun. Namun, kami optimis bahwa upaya pemulihan kredit bermasalah yang membebani kinerja keuntungan BMRI akan pulih dalam waktu minimal 1 tahun ke depan. Tantangan dalam proses pemulihan kredit bermasalah berasal dari nilai agunan yang berpotensi lebih rendah dibandingkan dengan plafon kredit yang diberikan. Kebanyakan agunan debitur pada kredit komersial berupa modal kerja, seperti persediaan barang (inventory) atau modal piutang. Dengan demikian, nilai agunan pada saat eksekusi agunan menjadi beragam. Restructured Loans (IDR tn) Q Q Salah satu upaya BMRI menggenjot kredit namun tidak menaikkan NPL adalah dengan memasuki segmen salary based loan Kredit Konsumer segmen Payroll: Suatu Solusi Untuk menekan NPL, BMRI berupaya memperkuat bisnis pengelolaan gaji karyawan dengan membidik perusahaan pelat merah dan swasta. Menurut kami, penyaluran kredit di segmen pengelolaan gaji merupakan salah satu cara paling mudah dalam mengontrol kualitas kredit. Saat ini, total jumlah rekening nasabah pengelolaan gaji yang dimiliki oleh Bank Mandiri tercatat sekitar 2,5 juta rekening yang berasal dari sekitar perusahaan. Jumlah rekening nasabah pengelolaan gaji ini diproyeksi tumbuh antara hingga 1 juta rekening setiap tahun. Consumer Loan Breakdown Q Q Consumer Loan Composition Q PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 33

4 Multiple Valuation Forward P/B band Last 3 years Dynamic Forward P/B band Last 3 years Rating and target price update Target Price Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus 12/27/2016 Hold 11,275 10,800 11, % +2.2% 2/21/2017 Hold 12,500 11,150 11, % +11.0% 4/27/2017 Hold 12,500 11,775 11, % +7.8%, Bloomberg Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings 1. Period: End of year target price 2. Rating system: Based on stock s absolute return from the date of publication Strong Buy: high conviction Buy rated stock Buy: greater than 15% Hold: between -15% and +15% Sell: less than -15% PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 44

5 Financial Summary BMRI Summary Last Price (IDR) April 27, ,775 Target Price (IDR) Dec , /12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Analyst: Bima Setiaji Rating: Hold ROA 2.3% 1.4% 1.7% 1.7% ROE 17.7% 9.6% 12.0% 12.5% INCOME STATEMENT NIM 6.1% 6.4% 5.9% 5.8% BOPO 60.6% 74.8% 69.0% 68.5% in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/Equity 22% 12% 15% 16% Interest income 71,567 76,706 84,613 93,874 EBITDA/Assets 2.9% 1.8% 2.2% 2.2% Growth (% y/y) -0.6% 7.2% 10.3% 10.9% Cash Dividend (IDR bn) 4,967 6,100 6,212 5,802 Interest expense (26,207) (24,884) (29,126) (32,783) Dividend Yield (%) 2.3% 2.3% 2.3% 2.1% Net interest income 45,360 51,822 55,487 61,091 Payout Ratio (%) 23.5% 41.6% 32.1% 26.8% Other Operating Income 21,517 21,941 23,805 26,209 Cash Ratio 0.03x 0.02x 0.02x 0.02x Net Revenue 66,878 73,764 79,293 87,301 Common Equity/Total Assets 0.13x 0.15x 0.14x 0.14x Gross Margin 93.4% 96.2% 93.7% 93.0% Book Value per Share 5,122 6,574 6,890 7,431 Operating & Provision Exp (40,537) (55,151) (54,745) (59,819) Provisions for Loan Losses (11,664) (24,943) (21,120) (22,797) EBIT 26,342 18,614 24,548 27,483 Risk Weighted Asset 577, , , ,807 EBIT Margin 36.8% 24.3% 29.0% 29.3% Non-Performing Loans 2.6% 4.0% 3.7% 3.5% Non-Operating Income 29 (40) (29) (28) Loans to Deposit Ratio 92% 90% 89% 91% EBT 26,371 18,574 24,519 27,456 CASA 68% 66% 67% 67% Income Tax (5,217) (3,922) (5,178) (5,798) Capital Adequacy Ratio 18.6% 21.4% 24.8% 26.7% Non Controlling Interests Par Value (IDR) Net Profit 21,154 14,652 19,342 21,658 Total Shares (bn) Growth (% y/y) 2.4% -30.7% 32.0% 12.0% Share Price (IDR) 9,250 11,575 11,775 11,775 Net Profit Margin 29.6% 19.1% 22.9% 23.1% Market Cap (IDR bn) 215, , , ,711 BALANCE SHEET in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Cash & Near Cash Items 25,109 22,906 27,120 28,909 Price /Earnings 10.2x 18.4x 14.2x 12.7x Interbanking Assets 103, , , ,366 Price /Book Value 1.81x 1.76x 1.71x 1.58x Investments 147, , , ,505 Price/Revenue 3.0x 3.5x 3.2x 2.9x Net Loans 573, , , ,524 PE/EPS Growth 4.2x -0.6x 0.4x 1.1x Other & Fixed Assets 60,439 94, , ,460 EV/EBITDA 13.7x 23.3x 19.0x 17.9x Total Assets 910,063 1,038,706 1,111,444 1,237,764 EV/EBIT 13.7x 23.3x 19.0x 18.0x Total Deposits 622, , , ,285 EV (IDR bn) 361, , , ,088 Demand Deposits 172, , , ,226 Sales CAGR (3-Yr) 14.1% 10.6% 5.5% 9.5% Saving Deposits 248, , , ,105 EPS CAGR (3-Yr) 9.7% -8.0% -2.2% 0.8% Time Deposits 201, , , ,954 Basic EPS (IDR) ST & LT Borrowings 168, , , ,119 Diluted EPS (IDR) Total Liabilities 790, , ,695 1,064,403 BVPS (IDR) 5,122 6,574 6,890 7,431 Retained Earnings 89,226 96, , ,718 Sales PS (IDR) 2,867 3,162 3,399 3,742 Total Equity 119, , , ,361 DPS (IDR) CASH FLOW STATEMENT VALUATION INDEX DCF, RIM & EVA in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Net Income 25,860 34,685 19,340 21,657 DCF (IDR bn) Depreciation (3,578) (3,691) (3,952) (4,351) NOPAT 21,130 14,683 19,364 21,679 Oth Non-Cash Adj 33,069 76,847 85,237 87,733 +Depr./Amor. (3,578) (3,691) (3,952) (4,351) CFO 10,201 29,013 52,239 13,597 -CAPEX (27,244) (3,604) 1,170 3,125 Capex (1,704) (2,558) (1,951) (870) -Incr. (Decr.) in Working Cap. 33,069 76,847 85,237 87,733 Investment (27,244) (3,604) 1,170 3,125 (Unlevered) FCFF 23,377 84, , ,186 CFI (28,948) (6,162) (781) 2,255 WACC Dividends Paid (4,967) (6,100) (6,212) (5,802) Cost of Debt (Tax Adj.) 10.3% 8.3% 9.3% 9.3% Others 5,745 4,126 7,518 7,845 Cost of Equity (COE) 11.2% 13.1% 12.1% 12.6% CFF 778 (1,974) 1,306 2,043 WACC (%) 10.8% 11.2% 10.9% 11.1% Net Changes in Cash (17,969) 20,877 52,764 17,895 RIM Spread (FROE-COE) (%) 9.0% -0.8% 0.5% 0.9% OWNERSHIP PROFITABILITY & STABILITY Residual Income (IDR) 9,424 (984) 716 1,377 Equity Charge 11,730 15,636 18,625 20,281 By Geography % Shareholders % EVA Indonesia 78.8 Republic Of Indonesia 60.0 Invested Capital (IDR bn) 273, , , ,868 United States 14.0 Harris Associates 2.2 ROIC-WACC (%) -3.1% -6.3% -5.6% -5.7% Luxembourg 1.8 Vanguard 1.7 EVA (IDR bn) (8,344) (19,095) (20,260) (22,496) DISCLAIMER This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia PT NH Korindo Sekuritas Indonesia Company Research Page 55