DAMPAK KEBIJAKAN MONETER TERHADAP STABILITAS RUPIAH

Transkripsi

1 EKUITAS ISSN Akreditasi No.0/DIKTI/Kep/2009 DAMPAK KEBIJAKAN MONETER TERHADAP STABILITAS RUPIAH Azhar Bafadal Uiversitas Haluoleo, Kedari ABSTRACT This research aimed to study the impact of moetary policy o the rupiah stability. Variables used were the iterest rate of Bak Idoesia Certificate (SBI), the rate of iflatio (IHK), the exchage rate of rupiah agaist the US dollar (Kurs) ad the moey supply i the arrow sese (M). Data used were of quarterly time series data of Bak Idoesia ad Cetral Bureau of Statistic, coverig The aalysis was udertake by usig a vector autoregressio model (VAR), through the Impulse Respose Fuctio (IRF) ad Forecast error variace decompositio (FEVD). The research results showed that i the sort ru shocks of SBI decreased the iflatio rate, ad i the log ru the iflatio rate was costat. The exchage rate teded to be appreciated i the short ru ad log ru although i a small magitude. Moey supply decreased with a mior fluctuatio. Iitially, the moey supply shocks icreased the iterest rate of SBI, but decreased i the log ru. The rate of iflatio fluctuated i the sort ru but it was costat i the log ru. The exchage rate was depreciated both i the sort ru ad i the log ru. Keywords: Stability, Iterest rates, Iflatio, Exchage rate ad Moey supply. PENDAHULUAN Kebijaka moeter dega tujua stabilisasi ilai rupiah mulai diterapka sejak tahu Tujua tuggal kebijaka moeter Bak Idoesia (BI) tersebut teragkum dalam keragka strategis petargeta iflasi (iflatio targetig). Petargeta iflasi adalah sebuah keragka kerja utuk kebijaka moeter yag ditadai dega pegumuma kepada masyarakat tetag agka target iflasi dalam satu periode tertetu. Petargeta iflasi secara eksplisit meyataka bahwa tujua akhir kebijaka moeter adalah mecapai da mejaga tigkat iflasi yag redah da stabil. Upaya Pemeritah Idoesia dalam mejaga kestabila mata uag telah meuju kearah yag lebih baik sejak masa kemerdekaa Idoesia. Higga memasuki tahu 990-a, keadaa perekoomia Negara Idoesia meujukka perkembaga yag luar biasa yag ditujukka dega tigkat pertumbuha ekoomi yag tiggi sebesar 7% pertahu sehigga Idoesia 46 Ekuitas Vol. 5 No. 3 September 20:

2 termasuk salah satu egara yag bergelar Maca Asia. Pemeritaha Soeharto sebearya telah mampu mejaga tigkat iflasi dega rata-rata di bawah 0% pertahuya. Namu demikia, pada awal tahu 997 di Idoesia terjadi krisis moeter yag dimulai dega tigkat iflasi yag meigkat secara terus meerus mejadi,0% da kemudia melompat mejadi 77,63% pada tahu 998, serta melemahya ilai mata uag rupiah terhadap US dollar (BI, 2002). Nilai tukar rupiah terhadap US dollar pada tahu 993 sebesar Rp2.8 da di tahu 994 sebesar Rp Semejak tahu 995 ilai tukar rupiah terhadap US dollar terus megalami depresiasi sebesar Rp2.305, pada tahu 996 sebesar Rp2.385 da pada tahu 997 sebesar Rp Krisis ekoomi di Idoesia semaki parah bahka di awal tahu 998, ilai tukar rupiah mecapai agka higga Rp5.000 per US dollar (BI, 2002). Bersamaa dega gejolak krisis yag terjadi, keragka kebijaka moeter BI juga megalami suatu perubaha yag cukup sigifika da fudametal. Perubaha ii terjadi seirig dega perkembaga yag sagat cepat yag terjadi di pasar uag akibat seragkaia deregulasi da semaki teritegrasiya perekoomia domestik dega luar egeri. Hal tersebut juga ditadai oleh BI yag memproklamirka perubaha sistem ilai tukar dari sistem megambag terkedali (maaged floatig exchage rate) mejadi sistem ilai tukar megambag bebas (free floatig exchage rate) pada taggal 4 Agustus 997. Dalam sistem ilai tukar megambag bebas, ilai tukar dibiarka bergerak sesuai dega kekuata permitaa da peawara yag terjadi di pasar. Sistem ilai tukar megambag bebas memugkika terjadiya ilai tukar yag sagat fluktuatif sehigga dapat meambah ketidakpastia bagi duia usaha. Upaya yag dapat dilakuka oleh BI adalah mejaga agar fluktuasiya tidak tiggi sehigga keyataa ii meimbulka pertayaa sejauh maa tujua BI seperti tertera pada Udag-Udag tetag BI dapat dicapai (Warjiyo, 2004). Sebagai otoritas moeter, BI memerluka strategi yag tepat da sesuai dega kodisi di Idoesia gua mejaga stabilitas rupiah. Secara umum, strategi moeter yag dapat dipilih adalah (i) kebijaka moeter loggar (easy moetary policy) da (ii) kebijaka moeter ketat (tight moetary policy). Kebijaka moeter loggar aka ditempuh utuk meggiatka kembali perekoomia yag sedag lesu, dega cara mempermudah da meambah jumlah uag beredar, agar permitaa kosumsi aik produksi aik. Namu demikia dalam perekoomia terbuka da sistem devisa bebas, kebijaka moeter yag loggar dapat meimbulka dampak seperti turuya devisa Negara (Warjiyo, 2004). Semetara itu, kebijaka moeter ketat aka memberi dampak sebalikya, terutama dalam ragka meredam keaika harga atau iflasi yag berlebiha. Tekaa terhadap eraca pembayara berkurag karea produk dalam egeri kembali dapat bersaig meskipu dega kebijaka ii aka berdampak pula pada meuruya pertumbuha ekoomi. Hal itu disebabka karea jumlah uag yag beredar dikuragi sehigga permitaa juga berkurag. Dampak Kebijaka Moeter Terhadap Stabilitas Rupiah (Azhar Bafadal) 47

3 Sebuah dilema memag aka terjadi, tatkala perekoomia Idoesia meghadapi dua kodisi yag bersamaa, yaki lesuya ekoomi da tertekaya eraca pembayara atau melemahya daya saig produk lokal. Peerapa kebijaka moeter loggar memag aka meyelamatka ekoomi yag lesu, amu hal tersebut aka dapat memperparah kodisi eraca pembayara Idoesia. Sebalikya, peerapa kebijaka moeter ketat aka meyelamatka eraca pembayara da meigkatka daya saig, amu demikia aka berdampak pada meuruya atau lesuya perekoomia. Tugas pokok BI saat ii mejadi lebih fokus karea memiliki sasara tuggal. Namu, dalam pelaksaaaya tugas tersebut cukup berat megigat kestabila ilai rupiah tidak sepeuhya dapat dikedalika oleh BI. Bak Idoesia haya memiliki kemampua utuk mempegaruhi tekaa iflasi dari sisi permitaa, sedag tekaa iflasi yag berasal dari sisi peawara sepeuhya berada diluar pegedalia BI. Demikia pula, dega ditetapkaya sistem ilai tukar megambag bebas maka ilai tukar rupiah aka sepeuhya ditetapka oleh kekuata pasar. Adapu tujua tuggal kebijaka moeter BI utuk mejaga stabilitas ilai rupiah teragkum dalam keragka kerja peargeta iflasi (Arif da Tohari, 2006). Dalam peerapa peargeta iflasi, kebijaka moeter dijalaka dega megguaka suku buga sebagai sasara operasioalya. Berdasarka pemapara di atas maka rumusa masalah peelitia adalah bagaimaa hubuga atara suku buga da moey supply terhadap iflasi da ilai tukar, da bagaimaa respo dari variabel stabilitas rupiah (iflasi da ilai tukar) terhadap shocks dari variabel suku buga da moey supply, serta seberapa besar pera yag dimaika masig-masig variabel terhadap shocks variabel tertetu dalam jagka pedek da jagka pajag. Tujua peelitia ii adalah megaalisis dampak kebijaka moeter (suku buga da moey supply) terhadap stabilitas rupiah (iflasi da ilai tukar) baik dalam jagka pedek maupu memproyeksika berbagai betuk perubaha yag mugki terjadi pada setiap variabel moeter dalam jagka pajag akibat adaya shock dari setiap variabel moeter tersebut di masa yag aka datag. TINJAUAN TEORETIS Dalam melaksaaka kebijaka moeter, Bak Idoesia megaut sebuah keragka kerja yag diamaka Iflatio Targetig Framework (ITF). Keragka kerja ii diterapka secara formal sejak Juli 2005, setelah sebelumya megguaka kebijaka moeter yag meerapka uag primer (base moey) sebagai sasara kebijaka moeter. Dega keragka ii, Bak Idoesia secara eksplisit megumumka sasara iflasi kepada publik da kebijaka moeter diarahka utuk mecapai sasara iflasi yag ditetapka oleh Pemeritah tersebut. Utuk mecapai sasara iflasi, kebijaka moeter 48 Ekuitas Vol. 5 No. 3 September 20:

4 dilakuka secara forward lookig, artiya perubaha stace kebijaka moeter dilakuka melalui evaluasi apakah perkembaga iflasi ke depa masih sesuai dega sasara iflasi yag telah dicaagka. Dalam keragka kerja ii, kebijaka moeter juga ditadai oleh trasparasi da akutabilitas kebijaka kepada publik. Secara operasioal, stace kebijaka moeter dicermika oleh peetapa suku buga kebijaka (BI Rate) yag diharapka aka mempegaruhi suku buga pasar uag da suku buga deposito serta suku buga kredit perbaka. Apabila diyakii bahwa policy rule seharusya mecermika perilaku optimal, maka secara medasar strategi pemiliha keragka kebijaka moeter oleh bak setral seharusya diarahka secara lagsug pada pegguaa asumsi perilaku optimal dari age-age ekoomi (Juhro, 2008). Perubaha suku buga ii pada akhirya aka mempegaruhi output da iflasi. Hal itu diperkuat oleh Bafadal (2005) yag meyataka bahwa kotraksi moeter aka cederug meuruka output asioal; da Ari da Jolly (2005) yag meyataka bahwa shock kotraksi moeter di Australia da New Zealad meuruka output walaupu respo tersebut bersifat temporer. Hubuga atara tigkat suku buga dega iflasi dapat terlihat ketika terjadiya krisis ekoomi yag melada bagsa Idoesia di tahu 997, dimaa krisis tersebut telah memberika bayak dampak egatif bagi perekoomia dalam egeri, salah satuya dega timbulya iflasi yag sagat tiggi (hyperiflatio). Iflasi tersebut disebabka oleh bayakya uag yag beredar di masyarakat yag kemudia memaksa Bak Idoesia utuk megeluarka berbagai kebijaka salah satuya dega meaikka tigkat suku buga SBI. Keaika tigkat suku buga ii diharapka dapat memberika daya tarik bagi masyarakat utuk meabug, sehigga jumlah uag yag beredar di masyarakat dapat diteka. Hal ii didukug dega peryataa Irfig Fisher dalam teoriya Efek Fisher (Fisher Effect Theory) (Makiw, 2000), dimaa dalam teori ii dijelaska bahwa tigkat buga omial memiliki hubuga yag positif terhadap perubaha tigkat iflasi, sehigga ekspektasi masyarakat terhadap iflasi di masa yag aka datag dapat dilihat dari perkembaga suku buga omial. Suku buga omial ii mecermika suku buga riil ditambah ekspektasi iflasi. Dega demikia, perkembaga suku buga omial dapat diguaka sebagai idikator ekspektasi masyarakat. Pegguaa suku buga sebagai idikator ekspektasi iflasi sejala dega kebutuha aka suatu istrume yag secara efektif dapat mejelaska feomea pergeraka iflasi sebagai sasara akhir bagi kebijaka moeter (Irawaty da Liewely, 2002). Tigkat iflasi juga mecermika adaya peurua daya beli mata uag domestik. Peurua daya beli mata uag tersebut aka diikuti dega depresiasi mata uagya dalam hal ii adalah melemahya kurs domestik. Demikia pula sebalikya, keaika daya beli mata uag domestik mecermika terjadiya apresiasi mata uag tersebut secara proporsioal dalam pasar valuta asig. Hal ii didukug dega peryataa Gustav Dampak Kebijaka Moeter Terhadap Stabilitas Rupiah (Azhar Bafadal) 49

5 Cassel dalam teoriya Paritas Daya Beli (Purchasig Power Parity), dimaa dikataka dalam teoriya tersebut bahwa keaika tigkat harga domestik dalam hal ii adalah iflasi aka mecermika adaya peurua daya beli mata uag domestik (Makiw, 2000). Peurua daya beli mata uag tersebut aka diikuti dega terdepresiasiya mata uag domestik atau melemahya kurs domestik. Demikia pula sebalikya, keaika daya beli mata uag domestik mecermika terjadiya apresiasi mata uag tersebut secara proporsioal dalam pasar valuta asig. Selajutya, pegaruh ilai tukar terhadap iflasi dapat terjadi melalui dua jalur, yaki jalur pegaruh lagsug (direct pass-through effect) da pegaruh tidak lagsug (idirect pass-through effect). Pegaruh lagsug tersebut dapat terjadi karea melemahya ilai tukar dalam egeri sehigga meyebabka harga-harga barag yag diperdagagka dalam mata uag domestik meigkat. Akibatya, harga-harga megalami peigkata (iflasi) sehigga iflasi ii disebut dega imported iflatio. Secara tidak lagsug, pegaruh ilai tukar terhadap iflasi dapat terjadi melalui output gap akibat adaya perubaha eraca perdagaga (Natsir, 2008). Disisi lai, hubuga tigkat suku buga da ilai tukar telah digambarka dalam teori Paritas Suku Buga (Iterest Rate Parity Theory) yag meyataka bahwa perbedaa tigkat suku buga pada pasar keuaga iterasioal mempuyai kecederuga yag sama dega forward rate premium atau forward rate discout. Teori Paritas Suku Buga meekaka pada perbedaa atara kurs forward da kurs spot yag tercermi dari perbedaa tigkat suku buga atara dua egara (Makiw, 2000). Kurs forward mata uag suatu egara yag megadug premi ditetuka oleh perbedaa tigkat suku buga atar egara, selai itu, pergeraka ilai tukar rupiah dipegaruhi oleh perkembaga bursa saham regioal (Utoro da Widodo, 2008). Suku buga da moey supply merupaka istrume kebijaka moeter yag dipegag oleh Bak Idoesia. Kedua istrume tersebut serig pula disebut sebagai sasara atau target atara (itermediate target) bagi Bak Idoesia utuk meraih sasara atau target akhir (ultimate target). Target akhir dari ekoomi adalah pertumbuha ekoomi da atau pegedalia iflasi. Dega berbekal pada pemahama di atas, maka dihipotesaka shocks suku buga da moey supply memberika pegaruh berarti terhadap fluktuasi rupiah, baik dalam koteks iflasi maupu gejolakya terhadap mata uag asig khususya terhadap US dollar. METODE PENELITIAN Peelitia ii megguaka data time series triwulaa dari publikasi Bak Idoesia (BI) da Bada Pusat Statistik (BPS). Data tersebut adalah:. Suku Buga Sertifikat Bak Idoesia (SBI), diayataka dalam % 420 Ekuitas Vol. 5 No. 3 September 20:

6 2. Iflasi yag diukur dari perubaha ideks harga kosume (IHK), diyataka dalam % 3. Nilai tukar Rupiah terhadap Dollar AS (KURS); diyataka dega besara rupiah terhadap satu dollar AS 4. Uag Beredar dalam arti sempit yaki uag kartal da uag giral (M), diyataka dega milyar rupiah. Alat Aalisis Peelitia ii megguaka model Vector Autoregressio (VAR) (Verbeek, 2000). Secara umum, VAR diguaka utuk megaalisis sistem variabel-variabel rutu waktu da utuk megaalisis dampak diamis dari faktor kejuta yag terdapat dalam sistem variabel tersebut. Aalisis VAR dilakuka dega mempertimbagka beberapa variabel edoge secara bersama-sama dalam satu model. Masig-masig variabel edoge tersebut dijelaska oleh ilaiya di masa lampau (teggat) da ilai masa lalu dari semua variabel edoge laiya dalam model yag diaalisis. Dewasa ii pegguaa model VAR telah meluas khususya yag meelaah tetag feomea makroekoomi. Beberapa peelitia yag megguaka model VAR diataraya adalah Siregar da Ward (200), Hadi (2003), da Iggrid (2006). Pemiliha model yag diguaka berdasarka hasil pegujia stasioeritas data. Apabila semua data stasioer pada tigkat aras maka model yag dipilih adalah VAR pada tigkat aras. Namu, apabila data stasioer pada differesi pertama maka model yag dipilih adalah VAR pada differesi pertama. VAR pada differesi pertama ii serig disebut sebagai Differece of VAR (DVAR). Aalisis VAR atau DVAR yag diguaka adalah Impulse Respose Fuctio (IRF) da Forecast Error Variace Decompositio (FEVD) (Verbeek, 2000). Aalisis IRF dilakuka utuk megetahui respo stabilitas rupiah (iflasi da ilai tukar) terhadap kebijaka moeter, dalam hal ii diwakili shocks atas suku buga SBI da Moey Supply. Aalisis FEVD bertujua utuk megetahui peraa dari setiap variabel moeter dalam mejelaska variabilitas dari variabel kebijaka moeter da variabel stabilitas rupiah. Model Aalisis Apabila data yag diaalisis merupaka data yag stasioer pada tigkat aras maka sistem persamaa VAR dalam peelitia ii dapat disusu sebagai berikut: t = SBI t j+ IHK t j + KURSt j + j= j= j= j= SBI l l M + et t = IHKt j+ SBI t j + KURSt j + j= j= j= j= IHK l l M + e2 t j t j t Dampak Kebijaka Moeter Terhadap Stabilitas Rupiah (Azhar Bafadal) 42

7 t = l KURSt j+ SBI t j + IHK t j + j= j= j= j= l KURS l M + e3 Mt = l Mt j + SBI t j + IHKt j + l KURSt j e5t j= j= j= j= l + Dega demikia, jika data yag diguaka merupaka data yag stasioer pada tigkat aras (level) maka sistem persamaa adalah VAR. t j t ANALISIS DAN PEMBAHASAN Uji Stasioeritas Data Hasil uji stasioer meujukka bahwa pada uji akar uit (uit root test) terhadap seluruh variabel moeter yag diteliti adalah stasioer pada level, hal ii dapat diketahui dari ilai ADF keempat variabel yag lebih besar dari critical value dalam pegujia (Tabel ). Selajutya karea seluruh variabel stasioer pada level maka tidak perlu lagi dilakuka uji koitegrasi, sehigga berdasarka uji stasioeritas yag telah dilakuka, model yag dipilih utuk diaalisis selajutya adalah model VAR. Pemiliha ii dilakuka karea seluruh variabel stasioer pada tigkat aras (level). Tahapa aalisis selajutya aka megguaka model VAR. Tabel Ragkuma Hasil Uit Root Test dega Megguaka Augmeted Dickey Fuller (ADF) No Variabel ADF statistic (level) SBI * 2 IHK * 3 lkurs * 5 lm * Sumber : Hasil Pegolaha Data Peetua Teggat Optimal Lag optimal merupaka jumlah lag yag memberika pegaruh atau respo yag sigifika. Adapu hasil pecaria lag optimal dega megguaka beberapa kriteria iformasi dapat dilihat pada Tabel 2. Hasil perhituga lag optimal tersebut meujukka bahwa lag optimal yag direkomedasika oleh tiga kriteria yaitu LR, PFE da AIC mereferesika lag 3 (tiga) sebagai lag optimal. 422 Ekuitas Vol. 5 No. 3 September 20:

8 Tabel 2 Kriteria Seleksi da Hasil Pecaria Lag Optimal Lag LogL LR FPE AIC SC HQ NA E * * * 4.5E-07* * E Sumber : Hasil Pegolaha Data * idicates lag order selected by the criterio LR : sequetial modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE : Fial predictio error AIC : Akaike iformatio criterio SC : Schwarz iformatio criterio HQ : Haa-Qui iformatio criterio Shocks Kebijaka Moeter Terhadap Stabilitas Rupiah Aalisis Impulse Respose Fuctio (IRF) yag dilakuka megguaka metode Cholesky Decompositio dega 40 periode pegamata atau sepuluh tahu ke depa. Pegguaa 40 periode pegamata ii diaggap sudah cukup mewakili pegamata aalisis jagka pedek da jagka pajag. Hasil IRF yag diperoleh ditampilka dalam betuk grafik. Peelitia ii aka megaalisis dampak shock perubaha tigkat suku buga SBI da moey supply terhadap iflasi da ilai tukar. Adapu IRF dari masigmasig variabel yag dimaksud ditujukka oleh Gambar da 2. Jika grafik IRF berada di atas titik 0 (ol) maka respo variabel yag diaalisis adalah positif atau megalami peigkata. Namu, jika grafik IRF berada di bawah titik 0 (ol) maka variabel yag diaalisis memberika respo egatif atau megalami peurua. Selai itu, jika grafik IRF meujukka pergeraka yag maki medekati titik keseimbaga atau tidak berfluktuasi berarti bahwa respo suatu variabel akibat suatu shock maki lama aka meghilag sehigga shock tersebut tidak meiggalka pegaruh permae terhadap variabel tersebut. Grafik pada Gambar meujukka shock peigkata tigkat suku buga SBI sebesar satu stadar deviasi terhadap tigkat iflasi yag berfluktuasi di sekitar 0 (ol) dari triwula pertama higga ke-6. Selai itu, respo perubaha tigkat iflasi terhadap shock perubaha tigkat suku buga SBI berilai positif da egatif secara bergatia pada retag periode tersebut. Adaya shock peigkata tigkat suku buga SBI megakibatka peigkata tigkat iflasi pada triwula ke-3 sehigga mecapai titik teredahya (-0,5964). Setelah itu, perubaha tigkat iflasi sempat meigkat pada triwula ke-5 (0,06477) lalu megalami peurua kembali pada triwula ke-6 (-0,095250). Setelah triwula ke-6 tersebut, respo perubaha tigkat iflasi terus Dampak Kebijaka Moeter Terhadap Stabilitas Rupiah (Azhar Bafadal) 423

9 meigkat higga mecapai titik tertiggi pada triwula ke-3 (-0,006643). Kemudia, pada triwula ke-6 higga triwula ke-40 (0,006573) grafik IRF bergerak medekati bahka meyetuh titik 0 (ol). Secara umum dapat diyataka bahwa respo perubaha tigkat iflasi akibat shock perubaha tigkat suku buga SBI haya bersifat semetara pada jagka pedek. Namu, respo tersebut aka meghilag pada jagka pajag. Gambar Respo Suku Buga, Iflasi, Kurs da Moey Supply terhadap Shocks Suku Buga Variabel perubaha persetase ilai tukar memberika respo yag tidak berbeda jauh dega respo yag diperlihatka oleh tigkat iflasi terhadap shock suku buga SBI. Pada triwula ke-6, perubaha persetase ilai tukar mecapai titik teredahya (- 0,00637). Respo tersebut bergerak lurus searah dega garis 0 (ol) Setelah triwula ke- higga ke-40, respo perubaha persetase ilai tukar tersebut bergerak dekat pada titik 0 (ol) bahka meyetuh titik 0 (ol) tersebut. Oleh karea itu, shock perubaha tigkat suku buga SBI aka meghilag da tidak permae dalam meegah da jagka pajag. Dapat dikataka shock suku buga aka membuat rupiah cederug terapresiasi terhadap dollar AS. Semetara itu, respo variabel persetase perubaha jumlah uag beredar (M) juga berfluktuasi terhadap shock tigkat suku buga SBI, amu fluktuasiya bersifat egatif selama periode pegamata. Fluktuasi tersebut terjadi 424 Ekuitas Vol. 5 No. 3 September 20:

10 sejak triwula ke- higga triwula ke-6 periode pegamata. Shock perubaha tigkat suku buga SBI megakibatka perubaha persetase M mecapai titik teredah pada triwula ke-3 (-0,029484). Setelah triwula ke-6, respo perubaha persetase M tidak berfluktuasi da bergerak lurus secara egatif di sekitar titik 0 (ol) higga triwula ke- 40. Peigkata suku buga SBI aka cederug meuruka moey suply. Keadaa ii meujukka bahwa shock perubaha tigkat suku buga SBI tidak meiggalka dampak permae terhadap perubaha persetase M tersebut. Pada sisi lai, peigkata suku buga memberika imbas terhadap pelaku usaha sehigga mereka harus meaggug risiko dari perubaha kebijaka tersebut. Peigkata suku buga SBI aka meyebabka aikya risiko hampir di semua sektor usaha, hal itu terkait dega pegaruh variabel-variabel tersebut terhadap balace sheet da kierja perusahaa (Widodo da Tarsidi, 2007). Respo perubaha persetase ilai tigkat suku buga SBI megalami fluktuasi dalam jagka pedek terhadap shock yag diberika oleh moey supply (Gambar 2). Pada triwula ke-2, perubaha persetase tigkat suku buga SBI mecapai titik tertiggiya (0,627788). Respo tersebut terus meuru higga bergerak ke titik 0 (ol) da bahka terjadi peurua suku buga higga periode ke-40. Jadi, peigkata moey supply dalam jagka pajag aka membuat suku buga cederug meuru. Shock perubaha tigkat M aka meghilag da tidak permae dalam jagka pajag. Respo perubaha persetase ilai tigkat iflasi yag diperlihatka oleh grafik pada Gambar 2 megalami fluktuasi dalam jagka pedek terhadap shock yag diberika oleh moey supply. Pada triwula ke-2, perubaha persetase tigkat iflasi mecapai titik tertiggiya (0,48744) da titik teredahya pada triwula ke-4 (-0,3606). Respo tersebut kemudia meigkat higga bergerak lurus di sekitar titik 0 (ol) sampai pada periode ke-40. Oleh karea itu, shock perubaha tigkat moey supply aka meghilag da tidak permae dalam jagka pajag, da tigkat iflasi cederug kosta Respo variabel perubaha persetase ilai tukar terhadap shock moey supply memperlihatka bahwa respo ilai tukar tersebut megalami fluktuasi da mecapai titik tertiggiya pada triwula ke-2 (0,02744) da meuru higga mecapai titik teredahya pada triwula ke-7 (-0,002552). Kemudia, pada triwula ke-0 higga ke- 40 ilai tukar bergerak medekati titik 0 (ol). Secara umum dapat diyataka bahwa respo perubaha ilai tukar akibat shock perubaha M haya bersifat semetara pada jagka pedek da membuat rupiah cederug terdepresiasi. Namu, respo tersebut aka meghilag pada jagka meegah da pajag. Hasil aalisa di atas meujukka bahwa kebijaka moeter memberika dampak berarti terhadap stabilitas rupiah, khususya dalam jagka pedek. Hasil tersebut sejala dega pedapat Arif da Tohari (2006) yag megataka bahwa kebijaka moeter merupaka salah satu kebijaka ekoomi makro yag memiliki peraa sagat sigifika dalam mejaga stabilitas perekoomia Idoesia. Hal itu dapat dilihat dari peraa kebijaka moeter dalam medorog pertumbuha ekoomi da mejaga stabilitas harga. Dampak Kebijaka Moeter Terhadap Stabilitas Rupiah (Azhar Bafadal) 425

11 Gambar 2 Respo Suku Buga, Iflasi, Kurs da Moey Supply terhadap Shocks Moey Supply Faktor Peetu Variabel Kebijaka Moeter da Stabilitas Rupiah Utuk megetahui besarya pera setiap gucaga (shocks) dalam mejelaska variabilitas variabel kebijaka moeter (suku buga da moey supply) da stabilitas rupiah (iflasi da ilai tukar) dapat diaalisa dega megguaka dekomposisi ragam kesalaha peramala (forecast error variace decompositio atau FEVD). Hasil aalisis tersebut dapat dilihat pada Tabel 3 sampai dega Tabel 6. Variabilitas tigkat suku buga SBI dalam jagka pedek dapat dijelaska oleh shock suku buga SBI itu sediri sebesar 63,52% da dalam jagka pajag sebesar 47,84% (Tabel 3). Shocks moey supply da tigkat iflasi memberika kotribusi yag cukup tiggi dalam mejelaska variabilitas suku buga SBI masig-masig sebesar 23,90% da 24,77%. Hal ii berarti bahwa relatif meuruya tigkat iflasi da terkotrolya jumlah uag yag beredar dalam egeri diharapka mampu memberika pera petig dalam ragka peurua tigkat suku buga SBI sebagai respo positif pemuliha 426 Ekuitas Vol. 5 No. 3 September 20:

12 perekoomia dalam egeri. Berdasarka uraia tersebut, tampak bahwa shock moey supply mempuyai kotribusi petig dalam mejelaska variabilitas tigkat suku buga SBI. Shock M sebesar 28,9% meyebabka perubaha tigkat suku buga SBI sebesar 62,78% dalam jagka pedek da 3,29% dalam jagka pajag. Shock berikutya yag mempuyai pera besar terhadap kierja suku buga SBI adalah shock iflasi. Shock iflasi ii berkaita erat dega pegambila kebijaka oleh otoritas moeter di Idoesia. Shock iflasi sebesar satu stadar deviasi (0,49%) meyebabka perubaha pada tigkat suku buga SBI sebesar 69,68% dalam jagka pedek da 6,06% dalam jagka pajag. Peurua tigkat suku buga SBI ii berkaita erat dega turuya tigkat iflasi da stabilya tigkat harga dalam egeri, sehigga Bak Idoesia cederug melakuka ekspasi moeter yag diharapka dapat meragsag pertumbuha ekoomi di Idoesia ke arah yag lebih baik. Secara umum dapat dikataka bahwa dalam jagka pedek gucaga iflasi memberi pera berarti dalam mejelaska variabilitas suku buga SBI, da dalam jagka pajag variabilitas suku buga SBI selai dapat dijelaska dega baik oleh gucaga iflasi juga oleh gucaga moey supply. Tabel 3 Pera Berbagai Shocks terhadap Variabilitas Suku Buga SBI Period SBI INFLASI LNKURS LNM Dampak Kebijaka Moeter Terhadap Stabilitas Rupiah (Azhar Bafadal) 427

13 Variabilitas moey supply dalam jagka pedek dapat dijelaska oleh shock moey supply itu sediri sebesar 58,74% da dalam jagka pajag sebesar 6,83%. Shock suku buga SBI da tigkat iflasi memberika kotribusi yag cukup tiggi dalam mejelaska variabilitas moey supply dalam jagka pajag masig-masig sebesar 25,2% da 2,73% (Tabel 4). Hal ii semaki meyakika bahwa terjagaya tigkat suku buga SBI yag ditetapka oleh Bak Idoesia, teryata sagat efektif dalam meredam laju iflasi dalam egeri da meeka laju peredara uag di Idoesia. Berdasarka uraia di atas tampak bahwa shocks suku buga SBI mempuyai kotribusi petig dalam mejelaska variabilitas moey supply. Shocks suku buga SBI sebesar satu stadar deviasi (68,79%) meyebabka moey supply meuru sebesar 2,59 % dalam jagka pedek da 2,42% dalam jagka pajag. Shocks berikutya yag mempuyai pera besar terhadap kierja moey supply adalah shocks tigkat iflasi. Shock iflasi sebesar satu stadar deviasi (55,23%) meyebabka moey supply meigkat sebesar 2,52% dalam jagka pedek da,78% dalam jagka pajag. Tabel 4 Pera Berbagai Shocks terhadap Variabilitas Moey Supply Period SBI INFLASI LNKURS LNM Ekuitas Vol. 5 No. 3 September 20:

14 Variabilitas tigkat iflasi dalam jagka pedek dapat dijelaska oleh shock iflasi itu sediri sebesar 88,44% da dalam jagka pajag sebesar 68,70% (Tabel 5). Shocks suku buga SBI da moey supply memberika kotribusi yag cukup tiggi dalam mejelaska variabilitas tigkat iflasi masig-masig sebesar 9,53% da 0,6%. Hal ii berarti bahwa kebijaka moeter kotraktif yag cederug dilakuka oleh Bak Idoesia dega meaikka tigkat suku buga SBI, teryata efektif dalam meredam laju iflasi dalam egeri. Adaya peigkata jumlah uag yag beredar juga cukup memberika kotribusi pada pembetuka tigkat iflasi. Tabel 5 Pera Berbagai Shocks terhadap Variabilitas Iflasi Period SBI INFLASI LNKURS LNM Berdasarka uraia di atas tampak bahwa shocks suku buga SBI mempuyai kotribusi petig dalam mejelaska variabilitas tigkat iflasi. Shocks suku buga SBI sebesar satu stadar deviasi (68,79%) meyebabka tigkat iflasi meuru sebesar 4,69% dalam jagka pedek da 0,66% dalam jagka pajag. Peurua tigkat iflasi ii diikuti dega terapresiasiya rupiah sebesar,% dalam jagka pedek da 0,4% dalam jagka pajag. Shocks berikutya yag mempuyai Dampak Kebijaka Moeter Terhadap Stabilitas Rupiah (Azhar Bafadal) 429

15 pera besar terhadap kierja tigkat iflasi adalah shocks moey supply. Shocks moey supply ii berkaita erat dega tigkat iflasi dalam egeri. Shocks moey supply sebesar satu stadar deviasi (2,89%) meyebabka tigkat iflasi meigkat sebesar 4,87% dalam jagka pedek da,06% dalam jagka pajag. Variabilitas kurs dalam jagka pedek dapat dijelaska oleh shocks kurs itu sediri sebesar 83,40% da dalam jagka pajag sebesar 72,98% (Tabel 6). Shocks suku buga SBI, moey supply da iflasi memberika kotribusi amu peraaya kecil dalam mejelaska variabilitas kurs dalam jagka pajag masig-masig sebesar 8,60%, 9,59% da 8,8%. Hal ii berarti bahwa peigkata jumlah uag beredar da turuya tigkat iflasi dalam egeri memberika kotribusi yag kecil pada fluktuasi kurs di dalam egeri. Perubaha kurs lebih dipegaruhi oleh kurs itu sediri baik dalam jagka pedek maupu jagka pajag. Tabel 6 Pera Berbagai Shocks terhadap Variabilitas Kurs Period SBI INFLASI LNKURS LNM Ekuitas Vol. 5 No. 3 September 20:

16 SIMPULAN, SARAN DAN KETERBATASAN Simpula Dari hasil aalisis yag diperoleh, maka dapat ditarik kesimpula sebagai berikut:. Shocks SBI dalam jagka pedek aka megakibatka peurua iflasi da dalam jagka pajag cederug tigkat iflasi kosta. Kurs rupiah terhadap dollar AS cederug terapresiasi dalam jagka pedek da jagka pajag walaupu dega perubaha yag tidak besar. Moey supply aka megalami peurua dega fluktuasi yag sagat kecil. 2. Shocks moey supply aka membuat suku buga SBI mula-mula meigkat da dalam jagka pajag megalami peurua. Tigkat iflasi berfluktuasi dalam jagka pedek da dalam jagka pajag cederug kosta. Nilai tukar cederug terdepresiasi dalam jagka pedek da jagka pajag. 3. Shocks iflasi da moey supply dalam jagka pedek da jagka pajag memberika pera dalam mejelaska variabilitas suku buga SBI. Dalam jagka pedek, peraa iflasi 20,0% da peraa moey supply 6,25%, da dalam jagka pajag masig-masig peraaya 24,77% da 23,90%. Hal ii meujukka bahwa relatif meuruya tigkat iflasi da terkotrolya jumlah uag yag beredar dalam egeri diharapka mampu memberika pera petig dalam ragka peurua tigkat suku buga SBI sebagai respo positif pemuliha perekoomia dalam egeri. 4. Shocks suku buga SBI da iflasi memberika kotribusi yag cukup tiggi dalam mejelaska variabilitas moey supply masig-masig sebesar 25,2% da 2,73%. 5. Shocks suku buga SBI da moey supply memberika cukup peraa dalam mejelaska variabilitas iflasi, dimaa dari waktu ke waktu di masa medatag peraaya semaki besar, da dalam jagka pajag memberika kotribusi masig-masig pada kisara 9% da 0%. Hal ii berarti bahwa kebijaka moeter kotraktif yag cederug dilakuka oleh Bak Idoesia dega meaikka tigkat suku buga SBI, teryata efektif dalam meredam laju iflasi dalam egeri. Adaya peigkata jumlah uag yag beredar M juga cukup memberika kotribusi pada pembetuka tigkat iflasi dalam egeri. 6. Variabilitas kurs dapat dikataka lebih bayak ditetuka oleh shocks kurs itu sediri baik dalam jagka pedek maupu jagka pajag. Shocks variabel laiya memberika peraa yag hampir sama dega ilai yag kecil, yaitu pada kisara 8% sampai dega 9%. Hal ii berarti meigkatya jumlah uag beredar da turuya tigkat iflasi dalam egeri memberika kotribusi yag sagat kecil pada fluktuasi kurs di dalam egeri. Sara Berdasarka simpula di atas maka sara yag dapat dikemukaka adalah sebagai berikut: Dampak Kebijaka Moeter Terhadap Stabilitas Rupiah (Azhar Bafadal) 43

17 . Megigat peraa masig-masig suku buga SBI da moey supply satu sama lai cukup besar maka kebijaka dalam meetapka suku buga SBI perlu memperhatika dega baik kodisi moey supply, da demikia sebalikya. 2. Variabel moeter yaki tigkat iflasi da suku buga SBI tidak mampu memaika pera yag berarti terhadap perubaha ilai tukar rupiah terhadap US dollar. Oleh karea itu, upaya membuat ilai tukar lebih stabil tidak dapat dibebaka kepada otoritas moeter saja, tetapi harus medapat perhatia dari berbagai pihak da adaya siergi yag baik atar lembaga sehigga hasil akhir dari kebijaka yag diambil dapat lebih bergua di dalam megatasi fluktuasi rupiah. Keterbatasa Peelitia ii memiliki keterbatasa dimaa tidak melakuka aalisa kelembagaa dalam kaitaya dega kebijaka moeter. Sebagaimaa diketahui bahwa aspek kelembagaa erat kaitaya dega efektifitas suatu kebijaka yag diambil. Selai itu, kebijaka moeter biasaya haya cukup ampuh megatasi permasalaha temporer da bersifat jagka pedek sehigga faktor kelembagaa mejadi releva utuk dikedepaka sebagai kompleme dari aalisa ekoometrika time series yag dilakuka. DAFTAR PUSTAKA Ari, K.P., da S.A. Jolly Tras-Tasma Trasmissio of Moetary Shocks: Evidece from a Var Approach. Atlatic Ecoomic Joura. 33: Arif, M.M., da A. Tohari Peraa Kebijaka Moeter Dalam Mejaga Stabilitas Perekoomia Idoesia Sebagai Respo Terhadap Fluktuasi Perekoomia Duia. Buleti Ekoomi Moeter da Perbaka. Oktober 2006: Bafadal, A Dampak Defisit da Utag Pemeritah Terhadap Stabilitas Makroekoomi. Disertasi Program Doktor, Istitut Pertaia Bogor. Bogor. BI Statistik Ekoomi Keuaga Idoesia. Bak Idoesia. Jakarta. Hadi, Y.S Aalisis Vector Auto Regressio (VAR) Terhadap Korelasi Atara Pedapata Nasioal da Ivestasi Pemeritah di Idoesia, 983/ /2000. Jural Keuaga da Moeter. 6 (2):07-2. Iggrid Sektor Keuaga da Pertumbuha Ekoomi di Idoesia: Pedekata Kausalitas dalam Multivariate Vector Error Correctio Model (VECM). Jural Maajeme da Kewirausahaa. 8 (): Ekuitas Vol. 5 No. 3 September 20:

18 Irawati, N da R. Liewely Aalisa Pergeraka Suku Buga da Laju Ekspektasi Iflasi Utuk Meetuka Kebijaka Moeter di Idoesia. Jural Maajeme da Kewirausahaa. 4 (2): Juhro, S.M Respo Kebijaka Moeter yag Optimal di Idoesia: The State- Cotiget Rule. Buleti Ekoomi Moeter da Perbaka. April 2008: ( ). Makiw, N.G Macroecoomics. Worth Publishers, New York. Natsir, M Studi Efektifitas Mekaisme Trasmisi Kebijaka Moeter di Idoesia Melalui Jalur Suku Buga da Jalur Nilai Tukar serta Jalur Ekspektasi Iflasi Periode 990:2 2007:. Disertasi Program Pascasarjaa Uiversitas Airlagga. Surabaya. Siregar, H. da B.D. Ward Log Ru Moey Demad, Log Ru Spedig Balace ad Macroecoomic Fluctuatios: Applicatio of a Coitegratio SVAR Model to the Idoesia Macroecoomy. Joural Ecoomy Iterazioale/ Iteratioal Ecoomics. Geova, 54 (3): Utoro da P.R. Widodo Megkaji Perubaha Nilai Tukar Rupiah da Pasar Saham. Buleti Ekoomi Moeter da Perbaka. April 2008: Warjiyo, P Mekaisme Trasmisi Kebijaka Moeter di Idoesia. Pusat Pedidika da Studi Kebaksetrala (PPSK). Bak Idoesia. Jakarta. Widodo, P.R., da Tarsidi Pegaruh Ekoomi Makro Terhadap Risiko Sektoral di Idoesia. Buleti Ekoomi Moeter da Perbaka. Oktober 2007:9-22. Verbeek, M A Guide to Moder Ecoometrics. Joh Willey & Sos, Ic. New York. Dampak Kebijaka Moeter Terhadap Stabilitas Rupiah (Azhar Bafadal) 433