PORTFOLIO DENGAN MENGGUNAKAN MODEL INDEKS TUNGGAL DAN METODE Z Werner R. Murhad Unverstas Surabaya, emal: Werner@staff.ubaya.ac.d Intsar Peneltan n bertujuan untuk membentuk portfollo optmal dengan menggunakan pendekatan model ndeks tunggal dan metode Z. peneltan menggunakan sampel perusahaan yang masuk dalam LQ-45 perode Februar 009 Januar 013. Hasl peneltan menunjukkan return portfolo dengan menggunakan model ndeks tunggal dan metode Z tdak memberkan hasl yang berbeda. Penggunaan model ndeks tunggal mampu memberkan rsko yang lebh kecl darpada penggunaan metode Z. Penggunaan model ndeks tunggal menghaslkan 11 saham yang masuk dalam portfolo, sedangkan metode Z menghaslkan 6 saham yang masuk dalam portfolo. Hasl peneltan mengndkaskan metode Z lebh sesua pada nvestor yang memlk dana terbatas dan waktu terbatas. Kata Kunc: Portfolo Optmal, model ndeks tunggal, metode z Abstract Ths study ams to establsh the optmal portfolo usng a sngle ndex model approach and Z methods. Ths study used a sample of companes ncluded n the LQ-45 perod February 009 - January 013. The results showed that the portfolo returns by usng a sngle ndex models and Z methods dd not gve dfferent results. The use of a sngle ndex model can provde a smaller rsk than the use of Z method. The use of a sngle ndex model produces 11 stocks ncluded n the portfolo, whle the Z method produces 6 stocks ncluded n the portfolo. The results ndcate Z method s more sutable to nvestors who have lmted funds and lmted tme. Keywords: Optmal Portfolo, Sngle Index Model, Z Method A. Latar Belakang Konds nflas d Indonesa yang relatf tngg selama tahun 013, mendorong nvestor untuk mengurang penempatan dana d deposto karena haslnya yang tdak optmal. Salah satu alternatf nvestas yang dharapkan mampu untuk memberkan return postf d atas tngkat nflas adalah melalu nvestas d pasar modal. Namun yang menjad masalah adalah pada saham mana yang akan dnvestaskan? Mengngat jumlah saham yang terdaftar d bursa efek 1
Indonesa cukup besar yatu hamper mencapa 500 emten, maka pemlhan saham yang bak adalah factor penentu utama agar return yang dperoleh dapat optmal. Secara hstors nvestas d pasar modal memberkan return yang lebh tngg dbandngkan dengan nvestas bentuk lanya. Hal n dapat dlhat dar poss Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) pada akhr tahun 009 berada pada pon.534 dan terus mengalam penngkatan pada akhr tahun 010 mencapa 3.703, kemudan pada tahun 011 IHSG berada d level 3.81 dan pada akhr tahun 01 IHSG tutup pada pon 4.316 bahkan pada tahun 013 n IHSG sempat mencapa level tertnggnya 5.14 pada tanggal 0 Me 013. Dengan adanya penngkatan nla IHSG secara sgnfkan tentunya juga berdampak pula pada penngkatan return yang dterma nvestor. Untuk memperoleh return yang maksmum maka langkah yang perlu dlakukan oleh nvestor adalah dengan cara membentuk portofolo yang maksmum. Dalam membentuk portofolo, nvestor dapat melakukan melalu dua strateg yakn strateg pasf dan strateg aktf. Investor dapat melakukan pengelolaan portfolo dengan menggunakan analss fundamental dan analss teknkal. Analss fundamental merupakan analss yang dlakukan oleh nvestor untuk mendapatkan perusahaan yang benarbenar memlk knerja keuangan yang bak. Sedangkan analss teknkal dlakukan untuk menentukan kapan saat yang tepat bag nvestor untuk membel atau menjual sahamnya (market tmng). Kedua strateg n tdak bertentangan melankan salng melengkap. Investor pada awalnya akan melakukan analss fundamental untuk menentukan saham mana yang akan dplh, kemudan dlanjutkan dengan analss teknkal untuk menentukan kapan saat yang tepat bag nvestor untuk membel/menjualnya. Investor yang menerapkan strateg pasf sepert buy and hold basanya dalam menentukan saham mana yang akan dplh menggunakan analss fundamental. Sedangkan nvestor yang menggunakan strateg aktf akan membel/menjual saham berdasarkan analss teknkal. Strateg pasf dalam bentuk buy & hold strategy yakn strateg yang dlakukan nvestor dengan membel sejumlah saham kemudan menahannya hngga beberapa waktu yang akan datang ketka konds pasar mula membak dan melepaskan sejumlah
saham tersebut pada poss harga yang sesua dengan kengnan nvestor. Sedangkan strateg aktf merupakan strateg yang dlakukan oleh setap nvestor melalu analsa teknkal dantaranya melalu metode movng average guna memperoleh rata rata return portofolo yang lebh bak. Dsampng tu juga, strateg aktf n dapat dlakukan dengan cara melhat serta memanfaatkan momentum pasar, dan melakukan rotas sektor yang mana hal tersebut dapat dlakukan dengan cara nvestas saham pada sektor tertentu atau beberapa sektor yang dyakn oleh nvestor dapat memberkan return yang optmal. Pada rotas sektor nlah nvestor dapat melakukan pembobotan nvestas terhadap saham - saham pada berbaga sektor yang dngnkan oleh nvestor guna mengantspas perubahan yang terjad dmasa yang akan datang sehngga dapat memnmalsas rsko yang akan terjad serta mampu menngkatkan return. Investas d pasar modal dalam bentuk saham memungknkan nvestor memperoleh return datas nflas, namun nvestas saham juga memlk tngkat rsko yang besar pula. Untuk mengurang rsko tersebut adalah dengan melakukan dversfkas melalu pembentukan portofolo yang berskan lebh dar satu saham. Untuk tu dperlukan suatu analsa terhadap portofolo yang kta bentuk sehngga nantnya ddapatkan suatu portofolo yang maksmal yang mana saham - saham yang ada ddalam portofolo tersebut mampu menghaslkan return yang maksmal dengan rsko yang terbatas. Optmalsas portofolo dapat dlakukan dengan berbaga macam cara bak menggunakan metode analss model ndeks tunggal (Jones, 01), metode z (Scnto dan Hardn, 009), selectve ndcator (Tortorello, 010), pendekatan bayesan markov chan monte carlo (Rstnngtyas dan Irawan, 011) maupun menggunakan metode Black-Ltterman melalu pendekatan Bayes (Black dan Ltterman, 199). Pada peneltan n pembentukan portofolo akan menggunakan pendekatan model ndeks tunggal dan metode z. penggunaan metode n dkarenakan relatve mudah dan selama n relatve cukup tepat untuk membuat portfolo yang efsen. Untuk metode Z dalam peneltan n akan dgunakan 6 varabel yatu Prce to Earnngs per share - PER (Donaldson et al., 011), Prce 3
to Book Value - PBV(Scnto & Hardn, 009), PER relatve to Growth - PEG(Scnto & Hardn, 009), SIZE (Scnto & Hardn, 009), Momentum 3 bulan (Scnto & Hardn, 009), dan Return on Asset - ROE (Donaldson et al., 011). Tujuan dar peneltan n adalah membentuk portfolo berdasarkan pada model ndeks tunggal dan metode Z. Dar pembentukan portfolo dengan menggunakan dua pendekatan apakah memberkan plhan nvestas yang sama sama atau berbeda? Selanjutnya apakah kedua portofolo mampu memberkan hasl nvestas dan rsko yang relatve sama? B. Telaah Lteratur Portofolo dtujukan untuk mengurang rsko dar suatu nvestas. Pengurangan rsko dapat terjad blamana aset yang dkombnaskan memlk koefsen korelas negatf, sehngga blamana aset yang satu mengalam penurunan maka penurunan tersebut akan dtutup oleh kenakan dar aset yang lannya. Bag nvestor, salah satu cara untuk mengurang rsko adalah dengan melakukan nvestas d reksadana. Ketka nvestor membel reksadana maka nvestor tersebut akan memperoleh aset portfolo yang telah dtentukan oleh manajer nvestas. Namun bla nvestor ngn membentuk portfolonya sendr, maka dapat dlakukan dengan nvestas langsung kepada saham d Bursa Efek Indonesa. Namun yang jad permasalahan adalah bagamana caranya untuk membuat portofolo yang mampu menngkatkan hasl nvestas dengan rsko yang terbatas. Ada beberapa alternatf pembentukan portofolo dengan menggunakan metode analss model ndeks tunggal (Jones, 01), metode z (Scnto dan Hardn, 009), selectve ndcator (Tortorello, 010), pendekatan bayesan markov chan monte carlo (Rstnngtyas dan Irawan, 011) maupun menggunakan metode Black-Ltterman melalu pendekatan Bayes (Black dan Ltterman, 199). Dalam peneltan n dfokuskan pada dua metode yanga palngs serng dgunakan karena relatve mudah yatu metode ndeks tunggal dan metode z. 4
Bode dkk (009;47) menyatakan bahwa model ndeks tunggal merupakan model yang dgunakan untuk menentukan tngkat hasl dengan dpengaruh oleh rsko sstematk. Model n dlakukan dengan cara memlh saham saham yang memlk knerja keuangan yang bak. Metode n palngn banyak dgunakan oleh nvestor mengngat proses pembentukan portofolo lebh mudah dan sederahan dbandngkan dengan metode lannya. Ddalam penerapan model ndeks tunggal, saham saham yang dplh untuk masuk kedalam portofolo adalah saham dengan knerja yang bak, dmana knerja tersebut dapat dukur dengan menggunakan Excess Return to Beta Rato (ERB)yang dgunakan untuk mengukur return premum saham relatf terhadap satu unt rsko yang tdak dapat d dversfkas, yang dukur dengan Beta. Saham saham yang akan masuk kedalam portofolo akan durutkan mula dar saham yang memlk ERB terbesar hngga saham yang memlk ERB terkecl. Selanjutnya dengan melakukan perbandngan antara ERB dengan cut off pont maka portofolo saham yang dplh adalah saham saham yang memlk ERB lebh besar dar cut off pontnya atau setdaknya setara dengan cut off pont-nya, sedangkan ERB lebh kecl dar cut off pont-nya tdak akan dmasukkan kedalam portofolo. Cut Off Pont (C*) merupakan batasan return maksmal yang dtetapkan oleh nvestor dar tngkat fluktuas harga saham tersebut, d mana Cut Off Rate (C ) sendr merupakan batasan return mnmal yang dtentukan oleh nvestor dar tngkat fluktuas harga saham tersebut. setelah memlh saham-saham yang akan masuk dalam portfolo, selanjutnya yang dlakukan adalah menentukan komposs portofolo. Dharapkan dar komposs portfolo tersebut maka akan dperoleh return yang optmal dengan rsko terbatas. Metode Z adalah metode yang dlakukan dengan menggunakan pendekatan kuanttatf untuk memperoleh portofolo yang optmal. Untuk tu perlu dplh beberapa factor yang akan dpaka dalam menentukan portfolo yang optmal. Dalam peneltan n dgunakan beberapa 6 factor yatu: PER (Donaldson et al., 011), PBV(Scnto & Hardn, 009), PEG(Scnto & Hardn, 009), SIZE (Scnto & Hardn, 009), Momentum 3 bulan (Scnto & Hardn, 009), dan ROE 5
(Donaldson et al., 011). PER, PBV, PEG, Sze dan ROE mencermnkan fundamental perusahaan, sedangkan Momentum 3 bulan mencermnkan factor teknkal. PER merupakan nsbah antara harga saham d pasar dengan kemampuan perusahaan mencetak laba tahunan. PER yang tngg mencermnkan harga saham yang lebh tngg dbandngkan dengan kemampuan perusahaan menghaslkan laba tahunan. Sementara tu PER tngg juga dapat mencermnkan perseps nvestor terhadap ekspetas perusahaan d masa yang akan datang. PBV merupakan nsbah antara harga saham dengan nla buku ekutas. PBV tngg bsa dpersepskan buruk yang berart harga sahamnya terlalu tngg dbandngkan dengan fundamentalnya. Namun dss lan PBV tngg mencermnkan perseps nvestor dalam hal n harga saham yang relatve bak terhadap nla buku ekutas. PEG merupakan nsbah antara PER terhadap pertumbuhan perusahaan. Anals basanya akan membandngkan antara PER dengan tngkat pertumbuhan yang dharapkan untuk mengdentfkas apakah saham perusahaan tersebut mengalam undervalue atau overvalue. Secara sederhana bla PER lebh kecl dar tngkat pertumbuhan yang dharapkan maka saham tersebut dapat dkatakan mengalam undervalue. Ukuran perusahaan dan ROE merupakan ndkator yang palng serng dgunakan nvestor ketka melakukan nvestas. Perusahaan dengan ukuran lebh besar basanya akan memlk kaptalsas pasar yang besar pula, sehngga menghndar dlakukannya cornerng oleh pelaku saham lannya. Sedangkan ROE merupakan ndkator pentng yang mencermnkan tngkat hasl dar ekutas yang dtanamkan oleh nvestor. Peneltan n memasukkan satu faktor teknknal yatu momentum 3 bulan, dmana kecenderungan harga nak akan mendorong nvestor untuk kut membel saham tersebut. C. Metode Peneltan Peneltan n menggunakan sampel perusahaan yang terdaftar d Bursa Efek Indonesa khususnya yang masuk dalam ndeks LQ-45 perode 1 Februar 009 sampa dengan 31 Januar 013. Pemlhan saham-saham yang tergabung dalam 6
ndeks LQ-45 karena mencermnkan lkudtas dan dverstas ndustr. Dar perode tersebut dperoleh 5 sampel perusahaan yang konssten selalu masuk dalam ndeks LQ-45. Setalah dperoleh 5 sampel, maka dlakukan pembentukan portfolo dengan menggunakan model ndeks tunggal dan metode z berdasarkan pada data bulanan satu tahun terakhr dmula 31 Desember 01 hngga 31 Januar 013. Berkut tahapan pembentukan portfolo berdasarkan model ndeks tunggal (Setono, 013; Yunart, 010; Septyarn, 009) 1. Return saham Return merupakan tngkat keuntungan yang dterma nvestor melalu suatu nvestas saham, yang mana pada bagan n yang dlhat pada perubahan persentase return. Yang mana return saham n dhtung dengan cara : P P t t 1 R =...(1) Pt 1 R = Return saham P t = Harga saham perode t P t 1 = Harga saham perode sebelumnya. Expected Return Expected return merupakan tngkat keuntungan yang dharapkan mampu dterma oleh nvestor melalu suatu nvestas untuk beberapa perode ke depannya. Return n dgunakan nvestor sebaga salah satu cara ddalam penetapan nvestas. Dan rumus yang dgunakan untuk perhtungan return expectaton adalah dengan cara: ER = N Rj 1...() N j= E( R ) = Tngkat keuntungan yang dharapkan oleh nvestor dar nvestas saham. = Return saham pada perode j R j 7
N = Jumlah perode 3. Rsko saham Rsko saham merupakan sebuah penympangan yang terjad dkarenakan adanya perbedaan yang terjad antara return aktual dar sebuah nvestas saham dengan ekspektas return nvestas saham tersebut. N σ= =j 1 RER j...(3) N E R = Tngkat keuntungan yang dharapkan oleh nvestor dar nvestas saham. R j = Return saham pada perode j N = Jumlah perode σ = Varan rsko saham 4. Return dan rsko pasar Return pasar merupakan tngkat keuntungan pasar yang mampu dperoleh nvestor dar suatu nvestas, dan return pasar pada nvestas saham dapat dlhat pada IHSG yang mana merupakan suatu ndkator yang mempengaruh pergerakan harga saham d bursa efek ndonesa. R m, t = IHSG t IHSG t 1 IHSG t 1...(4) R m, t = Return pasar pada perode tertentu IHSG t = Indeks Harga Saham Gabungan pada perode tertentu IHSG t 1 = Indeks Harga Saham Gabungan pada perode sebelumnya Expected market return merupakan tngkat keuntungan pasar yang dharapkan mampu dterma oleh nvestor dar suatu nvestas untuk beberapa perode ke depannya. 8
E R M = N Rm, t 1...(5) N t= R m,t = Return pasar pada perode tertentu E RM = Tngkat keuntungan pasar yang dharapkan oleh nvestor dar nvestas saham. N = Jumlah perode Rsko pasar terjad dkarenakan konds dan stuas pasar saat tu mengalam perubahan dluar kendal perusahaan, sepert nla tukar mata uang, suku bunga, komodtas dan konds poltk. =t 1 m N Rtm, ER σ= M...(6) N R m,t = Return pasar pada perode tertentu E R m = Tngkat keuntungan pasar yang dharapkan oleh nvestor dar nvestas saham N = Jumlah perode σ = Varan pasar M 5. Beta Beta merupakan suatu pengukur terhadap rsko sstemats dar suatu saham. Dsampng tu beta juga menjad pengukur volatltas return sekurtas terhadap return pasar. Sehngga melalu beta n nvestor dapat mengetahu perbandngan antara return saham tersebut dengan return pasar apakah bergerak sebandng ataupun lebh besar atau lebh kecl. n t1 ( RER ( ))(* R ER ( )) n t1 (( ER ) M M R) M M...(7) 9
R M = Return pasar pada perode tertentu E ( R M ) = Tngkat keuntungan pasar yang dharapkan oleh nvestor dar nvestas saham. E ( R ) = Tngkat keuntungan yang dharapkan oleh nvestor dar nvestas saham. R = Return saham = Beta saham 6. Alpha Alpha merupakan selsh antara return aktual dengan expectaton return pada suatu level beta tertentu, dan basanya alpha menjad salah satu ukuran untuk membandngkan knerja suatu nvestas saham dengan knerja nvestas saham lannya. E R = α + β E R...(8) m E R = Tngkat keuntungan yang dharapkan oleh nvestor dar nvestas saham. α = Alpha saham β = Beta saham E R m = Tngkat keuntungan pasar yang dharapkan oleh nvestor dar nvestas saham. 7. Kesalahan Resdu dan varan kesalahan resdu Kesalahan resdu perlu dperhtungkan guna mengetahu besarnya rsko yang tdak sstematk yang terdapat ddalam suatu perusahaan. Jad varan kesalahan resdu n melhat seberapa besar tngkat error antara expected return dengan actual return yang terdapat pada masng masng saham. R α= β+ RM e+...(9) R = Return saham α = Alpha saham = Beta saham = Return pasar R M 10
e = Kesalahan resdu Sedangkan varan kesalahan resdu dapat dcar dengan menggunakan rumus: * M * e... (10) M = Varan pasar = Varan rsko saham = Beta saham e = Varan kesalahan resdu 8. Excess Return to Beta Excess Return to Beta dgunakan untuk mengukur kelebhan return relatf terhadap satu jens rsko yang tdak dapat ddversfkaskan dengan ukuran beta. ER R ERB ) ( BR...(11) E ( R ) =Tngkat keuntungan yang dharapkan oleh nvestor dar nvestas saham. R BR = Return bebas rsko = Beta saham ERB = Excess Return to Beta pada saham 9. Cut off pont Cut off pont merupakan sebuah ttk pembatas return maksmal yang ngn dperoleh nvestor guna menghndar rsko pada nvestas saham yakn fluktuas harga saham. Sebelum melakukan perhtungan Cut off pont terlebh dahulu harus dperhatkan perhtungan Alpha dan Beta pada saham tertentu, yang mana perhtungannya adalah sebaga berkut: 11
(() ER R*) A BR e...(1) B...(13) e C 1 M j1 M j1 Aj...(14) B j C = Batasan return mnmal yang dtentukan oleh nvestor dar tngkat fluktuas harga saham A j = Tngkat kelebhan abnormal return yang mampu dperoleh dar nvestas saham B j = Ukuran rsko sstematk yang ada ddalam nvestas saham = Beta saham e = Varan kesalahan resdu E ( R ) =Tngkat keuntungan yang dharapkan oleh nvestor dar nvestas saham R BR = Return bebas rsko 10. Propors Perhtungan n dlakukan untuk menentukan seberapa besar propors dana yang harus dalokaskan kedalam suatu nstrumen nvestas, sehngga tujuan yang dharapkan oleh nvestor dapat tercapa. W X k X j 1...(15) Yang mana dperoleh melalu rumus sebaga berkut: * X ( ERB C)...(16) e W = Propors dana pada nvestas saham ke- K = Jumlah saham pada portofolo optmal 1
X = Propors setap saham terplh = Beta saham e = Varan kesalahan resdu ERB = Excess Return to Beta pada saham * C = Batasan return maksmal yang dtetapkan oleh nvestor dar tngkat fluktuas harga saham Setelah menemukan komposs portfolo berdasarkan metode ndeks tunggal, maka dlaukan pembentukan portfolo dengan menggunakan metode Z. Berkut tahapan pembentukan portfolo berdasarkan metode Z berdasarkan Donaldson et al., (011) dan Scnto & Hardn (009). 1. Menghtung varable masng-masng perusahaan - PER dperoleh dengan membag nla kaptalsas pasar terhadap total earnngs perusahaan. - PBV dperoleh dengan membag nla kaptalsas pasar dengan nla buku ekutas. - PEG dperoleh dengan membag PER dengan tngkat pertumbuhan. Dmana tngkat pertumbuhan dukur dar pertumbuhan sales tahunan. - Sze dkur dengan menggunakan logartma natural dar nla kaptalsas pasar. - Mom merupakan momentum selama 3 bulan yang dperoleh dar harga penutupan perode terakhr dbag terhadap harga penutupan 3 bulan sebelumnya. - ROE dukur dengan total earnngs dbag dengan nla kaptalsas pasar.. Mengelompokkan sampel menurut ndustry dan mengkonvers varable yang dtentukan ke nla Z. 3. Nla standar Z score dperoleh dengan: - Menghtung rata-rata varable dan standard devas dar ndustry. - Menghtung nla Z dengan mengurangkan varable dar perusahan terhadap rata-rata ndustry dan selanjutnya dbag terhadap standar devas ndustry. 13
4. Setelah memperoleh Z score untuk masng-masng varable pada perusahaan, selanjutnya menghtung nla Z score perusahaan secara keseluruhan. 5. Membentuk portfolo dar saham dengan nla Z Score agregat bernla postf, dan dengan menggunakan optmalsas pada excel, berdasarkan saham-saham plhan yang telah dperoleh dar mekansme d atas. Setelah memperoleh saham-saham yang akan membentuk portfolo bak dengan menggunakan model ndeks tunggal dan metode z, maka selanjutnya membandngkan return portfolo dan rsko portfolo dar kedua metode tersebut untuk melhat portfolo mana yang lebh bak. D. Pembahasan Dar 5 saham yang konssten selalu terdaftar d ndeks LQ-45, maka dplh saham-saham yang akan masuk portfolo dengan menggunakan model ndeks tunggal dan metode Z. Dar 5 saham maka dengan menggunakan model ndeks tunggal dperoleh 14 kanddat pembentuk portofolo. Ke-empatbelas saham n memlk nla ERB yang lebh besar darpada C yatu PGAS, KLBF, LPKR, INDF, INTP, JSMR, TLKM, BDMN, BMRI, SMGR, BBCA, ITMG, BBRI dan BBNI. Dar keempatbelas kandadat saham, tersebut, dtentukan cut off pont yang merupakan cut off rate tertngg yang jatuh pada saham SMGR dengan nla cut off 0,96%. Dar keempat belas saham tersebut yang nla ERB datas cut off pont adalah PGAS, KLBF, LPKR, INDF, INTP, JSMR, TLKM, BDMN, BMRI, SMGR, dan BBCA. Kesebalas saham nlah yang akan membentuk portofolo optmal. Dengan mengunakan kesebalasan saham maka dbuat komposs portfolo sebaga berkut: Tabel 1. Komposs Portofolo Model Indeks Tunggal Saham Bobot (%) INDF 1,53 14
JSMR 18,76 KLBF 13,73 LPKR 10,44 SMGR 9,69 PGAS 8,73 TLKM 6,63 BDMN 4,58 INTP 4,9 BBCA 0,97 BMRI 0,66 Dar tabel 1, dapat dlhat tngkat hasl dan rsko dar portfolo dengan menggunakan komposs yang dbuat dar 11 saham adalah returnnya selama setahun mencapa 30,96% dengan standar devas portfolo mencapa 0,73%. Dengan menggunakan metode Z, dar 5 saham maka dperoleh 10 kanddat saham pembentuk portfolo yatu secara berurutan dar nla Z tertngg adalah: UNVR, BBCA, ITMG, TLKM, PGAS, PTBA, BBRI, AALI, INCO dan KLBF. Dar ke sepuluh saham tersebut dkeluarkan 4 saham yang memlk return negatf selama 1 tahun perode Februar 01 Januar 013 yatu INCO, AALI, PTBA dan ITMG, sehngga hanya 6 saham yang akan masuk dalam portfolo berdasarkan metode Z. ke-enam saham tersebut denagn menggunakan optmalsas solver d excel dperoleh komposs sebagamana yang terlhat d tabel. Tabel. Komposs Potofolo Metode Z Saham Bobot (%) PGAS 7,59 TLKM 4,43 KLBF 0,43 BBCA 17,54 BBRI 5,00 UNVR 5,00 Dar tabel, dengan menggunakan komposs yang ada tersebut dperoleh return setahun 31,0% dengan standard devas sebesar 3%. 15
Dar kedua komposs portfolo, maka dlakukan pembandngan terhadap return pasar IHSG selama setahun sepert yang tampak dalam Tabel 3. Tabel 3. Perbandngan Return dan Rsko Return Rsko (SD) Koef. varas Model Indeks Tunggal 30,96 0,73,36 Metode Z 31,0 3 9,67 IHSG 1,1 3,74 30,63 Dar tabel 3, dapat dlhat bahwa portfolo dengan menggunakan model ndeks tunggal dan metode z mampu mengalahkan return pasar. Bla dlakukan perbandngan antara model ndeks tunggal dan metode z, ternyata keduanya memberkan return yang kurang lebh sama yatu 31%. Namun dar ss rsko, model ndeks tunggal mampu memperkecl rsko lebh bak dar pada metode Z. bla dperhatkan lebh seksama, empat dar 6 saham yang masuk dalam metode Z adalah konssten juga masuk d model ndeks tunggal yatu PGAS, TLKM, KLBF dan BBCA. Sedangkan BBRI dan UNVR yang termasuk dalam metode z, tdak terplh dalam model ndeks tunggal. Secara fundamental, empat saham yang masuk dalam metode ndeks tunggal dan metode z merupakan saham yang menjad leader d ndustrnya. Rsko yang lebh kecl pada model ndeks tunggal dsebabkan jumlah saham yang masuk dalam portfolo lebh besar yatu 11 saham, dbangkan dengan metode z yang hanya 6 saham. Hal n sesua dengan teor dversfkas, dmana semakn banyak jumlah aset yang masuk dalam portofolo maka rsko tdak sstemats semakn berkurang (Bode et al, 013). Namun bag nvestor yang memlk dana terbatas, maka penggunaan metode ndeks tunggal akan menjad masalah tersendr. Investor dengan dana yang terbatas akan memlk hambatan untuk pengalokasan dana dalam banyak saham tersebut. selan tu, penggunaan metode ndeks tunggal yang menghaslkan komposs p[ada 11 saham, membuat nvestor harus mengamat 11 saham yang tentunya bukan suatu perkara yang mudah. Sehngga bag nvestor dengan dana terbatas dan waktu terbatas untuk mengamat banyak saham, danjurkan untuk menggunakan metode Z yang cukup 16
mengamat 6 saham dengan return yang tdak jauh berbeda dengan metode ndeks tunggal. Temuan n mengkonfrmas bahwa penggunaaan metode z dan model ndeks tunggal, mampu mengalahkan return pasar, sehngga dapat djadkan alat bag nvestor dan manajer nvestas untuk membentuk portfolonya. E. Penutup Peneltan n menggunakan dua model pembentukan portfolo yatu menggunakan model ndeks tunggal dan metode z. kedua model menunjukkan hasl yang mampu memberkan return lebh tngg dar pasar. Metrode ndeks tunggal dan metode z memberkan hasl return yang kurang lebh sama, namun metode ndeks tunggal dalam peneltan n memberkan rsko lebh kcel dar penggunaan metode z. rsko yang lebh kecl pada metode ndeks tunggal dsebabkan oleh jumlah saham yang dmasukkan dalam portfolo lebh banyak darpada metode z. bag nvestor dengan dana terbatas dan waktu terbatas, penggunaan metode z lebh drekomendaskan mengngat return yang dperoleh kurang lebh sama dengan metode ndeks tunggal, namun jumlah saham yang masuk dalam portfolo lebh sedkt. Daftar Pustaka Black, F., dan R. Ltterman, 199, Global Portfolo Optmzaton, Fnancal Analyst Journal, Vol. 48: 5, pp. 8 43. Bode, Z., A. Kane dan A. Marcus, 013, Investment, Tenth Edton, McGraw Hll/Irwn. Jones, C.P., 01, Investment: Analyss and Management, Twelve Edton, John Wley Donaldson, J., D. Flagg, dan J.H. Orr, 011, Selectng Stock and Buldng Portfolo; a Sortng Exercse, Manageral Fnance, Vol. 37: 7 pp. 636-646 Rstnngtyas, Dna dan Nur Irawan, 01, Optmalsas Portofolo Saham Dengan Bayesan Markov Chan Monte Carlo Menggunakan Pendekatan Model Mxture Of Mxture, Workng Paper Scnto, D., dan Jo Hardn, 009, Stock Rankng and Portfolo Selecton: Revsng and Developng Z Scores, Thess, Pomona College, USA. 17
Septyarn, 009, Analss Portofolo Optmal Berdasarkan Model Indeks Tunggal Pada Saham LQ45, Jurnal Akuntans Setono, S.R.K., 013, Optmalsas Portofolo dengan Menggunakan Analsa Model Indeks Tunggal, Tess, Unverstas Surabaya. Tortorello, R., 010, Quanttatve Strateges for Selectng Stock, AAII Journal, May 010 Edton. Yunart Sar, 010, Pembentukkan Portofolo Optmal Saham Saham Perbankan Dengan Menggunakan Model Indeks Tunggal, Jurnal Keuangan Dan Perbankan, Volume 14 nomor 3 September 010 18