5. Penilaian Saham Perseroan

Transkripsi

1 5. Penilaian Saham Perseroan 5.1 Pendekatan Aset Pendekatan ini disebut juga dengan balance sheet approach, karena menghitung nilai perusahaan atau ekuitas melalui penyesuaian nilai buku menjadi nilai pasar wajar dari angka-angka yang ada pada neraca, sehingga selisih nilai antara nilai aset dan liabilitas yang telah disesuaikan dianggap menunjukkan indikasi nilai pasar wajar ekuitas (net worth). Untuk mencari nilai pasar wajar dari net worth, dilakukan metode penyesuaian nilai buku (adjusted book value method), dimana nilai dari semua komponen aset dan liabilitas dalam neraca dilakukan penyesuaian, kecuali telah menunjukkan nilai wajar seperti akun kas/bank dan hutang bank dan sejenisnya Penyesuaian Nilai Buku Penyesuaian Nilai Buku yang dilakukan adalah pada Pos Aset Tetap, yang dinilai ulang berdasarkan hasil penilaian ekuitas yang dilakukan oleh KJPP Syukrial, Setiawan & Rekan No.Esesco.BV , yang diterbitkan pada tanggal 31 Oktober Uraian mengenai penilai bisnis : Nama : KJPP Syukrial, Setiawan & Rekan Alamat : Komplek Perkantoran Kebayoran Mall Blok 10 Jl. Kebayoran Baru No. 1-2, Jakarta Signing Valuer : Ir.Setiawan,MAPPI (Cert) STTD Bapepam : 07/BL/STTD-P/AB/2006 Nomor MAPPI : 95-S Tanggal Laporan : 31 Oktober 2011 Objek Penilaian : Aset berupa Investasi pada J. Resources Gold Ltd Metode Penilaian : Pendekatan Pendapatan dan Pendekatan Pasar Kesimpulan Nilai : USD Sehingga berdasarkan penyesuaian tersebut diperoleh nilai ekuitas Perseroan sebesar : Laporan Penilaian Saham J. Resources Netherland B.V. V-1

2 Tabel. 5.1 Neraca Penyesuaian KETERANGAN SEBELUM PENYESUAIAN Penyesuaian SETELAH PENYESUAIAN ASET Aset Lancar Kas di Bank Aset Tetap Investasi (Avocet Gold Limited) TOTAL ASET KEWAJIBAN & EKUITAS KEWAJIBAN LANCAR Hutang Hubungan Istimewa Hutang Usaha Hutang Pajak Biaya Yang Masih Harus Dibayar KEWAJIBAN TIDAK LANCAR Estimasi Biaya Penutupan Tambang Kewajiban Pajak Tangguhan TOTAL KEWAJIBAN EKUITAS Modal Saham Tambahan Modal Disetor Pemakaian Cadangan (4.000) - (4.000) Legal Reserve Saldo Laba Laba Tahun Berjalan Penyesuaian Penilaian TOTAL EKUITAS TOTAL KEWAJIBAN & EKUITAS Discount for Lack of Marketability (DLOM) Diskon Likuiditas Pasar (Discount For Lack of Marketability) suatu jumlah atau persentase tertentu yang merupakan pengurang dari nilai suatu ekuitas sebagai cerminan dari kurangnya likuiditas Obyek Penilaian. (Bapepam LK, VIII.C.3 Butir 1.a.27/2009). DLOM merupakan potongan yang diaplikasikan kepada suatu indikasi nilai ekuitas dari suatu perusahaan karena keterbatasan ekuitas tersebut untuk ditukarkan secara cepat menjadi uang tunai (SPI ). Laporan Penilaian Saham J. Resources Netherland B.V. V-2

3 DLOM mencerminkan pengurangan terhadap nilai dari penyertaan di perusahaan sebagai pengaruh dari tidak likuidnya obyek penilaian untuk diperdagangkan. Karena saham perusahaan merupakan saham dari perusahaan tertutup yang untuk penjualannya membutuhkan waktu. Dalam hal Obyek penilaian bukan merupakan perusahaan terbuka, maka : Diskon Likuiditas Pasar (Discount for Lack of Marketability) bagi pemegang saham mayoritas adalah antara 20% (dua puluh perseratus) sampai dengan 40% (empat puluh perseratus) dari indikasi nilai. Secara teoritis pendekatan penyesuaian nilai buku akan menghasilkan indikasi nilai mayoritas, sehingga untuk menilai penyertaan yang bersifat mayoritas ESESCO tidak mengaplikasikan Premium Kontrol. Namun karena objek penilaian merupakan perusahaan tertutup dan memiliki keterbatasan untuk dijual secara cepat di pasar saham maka ESESCO mengaplikasikan Discount Lack Of Marketability (DLOM) sebesar 30%, yang merupakan angka rata-rata yang diperkenankan dalam peraturan Bapepam LK tersebut diatas, selain itu juga dengan pertimbangan bahwa perusahaan yang menjadi Obyek Penilaian berada pada bidang industri yang relatife dikenal baik oleh masyarakat luas Indikasi Nilai Saham Obyek Penilaian Adapun indikasi nilai obyek penilaian adalah seperti terlihat pada tabel berikut ini (dalam USD) : Tabel. 5.2 Indikasi Nilai Saham Berdasarkan hasil perhitungan penilaian bisnis melalui Pendekatan Aset (Asset Approach) berdasarkan penyesuaian nilai buku (adjusted book value method) maka diperoleh indikasi nilai pasar wajar Perseroan per 30 Juni 2011 adalah sebesar USD (Seratus Tujuh Puluh Tiga Juta Empat Ratus Delapan Puluh Empat Ribu Tujuh Ratus Tujuh Puluh Tujuh Dollar Amerika). Laporan Penilaian Saham J. Resources Netherland B.V. V-3

4 5.2 Pendekatan Pasar Perusahaan Pembanding Pendekatan ini melakukan komparasi antara perusahaan yang dinilai dengan perusahaan sebanding dari bidang (sub bidang) industri sejenis yang sahamnya telah diperdagangkan di bursa dunia. Metode dalam pendekatan pasar ini menggunakan multiple industri sejenis sebagai basis untuk menkonversi nilai buku variabel nilai yang relevan menjadi indikasi nilai pasar ekuitas. Multiple industri yang digunakan antara lain harga saham, Price to Book Value Ratio (PBV), Market Value Invested Capital per Book Value Invested Capital (MVIC/BVIC) dan Market Value per Resources (MV/Resources). Sebagai informasi, terdapat 743 perusahaan terbuka yang tercatat dalam kelompok industri pertambangan emas di bursa dunia per tanggal penilaian. Dari 743 perusahaan terbuka ini, digunakan 8 (delapan) perusahaan untuk pembanding dalam penilaian ini. Adapun kriteria-kriteria yang digunakan dalam menemukan pembanding Perseroan (sesuai dengan Bapepam LK, VIII C.3.Butir 15.a.5.26/2009) adalah sebagai berikut : 1. Industri, kegiatan usaha, produk, dan risiko usaha adalah sejenis; 2. Karakteristik pertumbuhan (growth in sales and earnings) dan struktur permodalan (capital structure) adalah sebanding; 3. Kinerja keuangan historis selama 5 (lima) tahun terakhir adalah sebanding. 4. Ukuran perusahaan (total assets) adalah sebanding; dan 5. Pangsa pasar (market share) adalah sejenis. Dari kelima kriteria tersebut hanya ada tiga kriteria yang memiliki kemiripan dengan Perseroan (Kriteria 1, Kriteria 4 dan Kriteria 5). Berdasarkan Peraturan VIII.C.3 butir 15.b.6), maka metode ini dapat digunakan untuk menilai saham JRNBV. Berdasarkan Laporan Snowden Report PT Bara Kutai Energi (PT J Resources Nusantara): Project Trophy Project No tentang Due Diligence Report untuk Aset Avocet Mining Ltd di Malaysia dan di Indonesia, kondisi Ore Reserve Perseroan diperoleh data Net Attributable sebesar tonnes. Berikut adalah data harga saham, Price to Book Value Ratio (PBV), Market Value Invested Capital per Book Value Invested Capital (MVIC/BVIC) dan Market Value per Resources (MV/Resources), perusahaan pembanding per 30 Juni Laporan Penilaian Saham J. Resources Netherland B.V. V-4

5 Company Negara PRICES PBV Market Value Invested Capital / Book Value Invested Capital (MVIC/BVIC) MV/Resources (Tonnes) Westgold Resources AUS 0,22 1,88 1,88 4,59 Chalige Gold Mines AUS 0,33 2,39 2,39 16,50 Troy Resources AUS 3,48 2,37 2,35 22,49 ST Barbara AUS 1,96 1,83 1,81 13,41 Kingsgate Consolidated AUS 8,00 3,43 3,43 13,25 Perseus Mining AUS 2,62 3,47 3,47 4,81 Newcrest Mining AUS 37,71 5,82 5,45 5,03 Catalpa Resources AUS 1,44 1,85 1,66 4,73 AVERAGE 2,80 10,60 Sumber: Reuters Estimasi Faktor Pengali Estimasi faktor pengali Perseroan dilakukan dengan menggunakan rata-rata market multiple, dimana dari hasil perhitungan nilai average MVIC/BVIC 2,80, MV/Resources 10,60. Mengingat kondisi spesifik yang melekat pada Obyek Penilaian dimana sumberdaya tambang emas dan cadangan emas memberikan kontribusi yang signifikan terhadap pendapatan Perseroan, berdasarkan kondisi tersebut maka, ESESCO memberikan bobot 70% pada market multiple MVIC/BVIC, 30% untuk market multiple MV/Resources untuk menghasilkan indikasi nilai pasar wajar (fair market value) Perseroan Discount for Lack of Marketability (DLOM) Diskon Likuiditas Pasar (Discount For Lack of Marketability) suatu jumlah atau persentase tertentu yang merupakan pengurang dari nilai suatu ekuitas sebagai cerminan dari kurangnya likuiditas Obyek Penilaian. (Bapepam LK, VIII.C.3 Butir 1.a.27/2009). DLOM merupakan potongan yang diaplikasikan kepada suatu indikasi nilai ekuitas dari suatu perusahaan karena keterbatasan ekuitas tersebut untuk ditukarkan secara cepat menjadi uang tunai (SPI ). DLOM mencerminkan pengurangan terhadap nilai dari penyertaan di perusahaan sebagai pengaruh dari tidak likuidnya obyek penilaian untuk diperdagangkan. Karena saham perusahaan merupakan saham dari perusahaan tertutup yang untuk penjualannya membutuhkan waktu. Dalam hal Obyek penilaian bukan merupakan perusahaan terbuka, maka : Diskon Likuiditas Pasar (discount for Lack of Marketability) bagi pemegang saham mayoritas adalah antara 20% (dua puluh perseratus) sampai dengan 40% (empat puluh perseratus) dari indikasi nilai. Besarnya DLOM yang diaplikasikan pada pendekatan ini, yaitu sebesar 30%. Laporan Penilaian Saham J. Resources Netherland B.V. V-5

6 Premium for Control (Premi Pengendalian) Dalam penerapan Premium for Control (Premi Pengendalian) ini kami mengacu pada Keputusan Ketua Bapepam dan LK Nomor 340/BL/2009 tentang Pedoman dan Penyajian Laporan Penilaian Usaha di Pasar Modal, yang menyatakan bahwa: Dalam hal Obyek penilaian bukan merupakan perusahaan terbuka, maka; Premium for Control (Premi Pengendalian) bagi pemegang saham mayoritas adalah antara 30% (tigapuluh perseratus) sampai dengan 70% (tujuh puluh perseratus) dari Indikasi Nilai. Objek penilaian yaitu saham Perseroan sebesar 100% merupakan saham mayoritas, sehingga untuk menghasilkan nilai pasar wajar harus diterapkan Premium for Control (Premi Pengendalian). Dalam analisis penilaian ini ESESCO mengimplementasikan Premium for Control (Premi Pengendalian) sebesar 30% dengan pertimbangan bahwa pendekatan yang digunakan menghasilkan indikasi nilai minoritas, hal ini tercermin dari penentuan proyeksi yang berdasarkan asumsi pertumbuhan pasar dan tidak terdapat rencana strategis manajemen dalam meningkatkan pangsa pasar Indikasi Nilai Saham Perseroan Berdasarkan asumsi-asumsi yang telah dibuat maka pembentukan faktor pengali MVIC/BVIC dan MV/Resources untuk Perseroan secara detail dapat dilihat pada bagian lampiran laporan ini. Adapun hasil perhitungan nilai 100% saham Perseroan menggunakan metode Guideline Publicly Traded Company (GPTC) adalah sebagai berikut : Tabel. 5.3 Ringkasan Penilaian Saham Metode GPTC per 30 Juni 2011 (dalam USD) Uraian Indikasi nilai dari MV/Resources (70%) Indikasi nilai dari MVIC/BVIC (30%) Nilai (+)Premium for Control (30%) ( )Discount for Lack of Marketability (30%) Indikasi Nilai Pasar Wajar Berdasarkan perhitungan seperti yang telah dipaparkan diatas maka, indikasi nilai pasar wajar Perseroan untuk 100% kepemilikan adalah USD (Seratus Lima Puluh Delapan Miliar Empat Ratus Lima Puluh Tujuh Ribu Tujuh Ratus Enam Puluh Dua Dollar Amerika) Laporan Penilaian Saham J. Resources Netherland B.V. V-6

7 5.3. Rekonsiliasi Nilai Saham ESESCO memberikan bobot pada pendekatan aset sebesar 50%, sedangkan penilaian dengan menggunakan pendekatan pasar ESESCO beri bobot 50%. Penentuan pembobotan nilai berdasarkan karakteristik metode penilaian, hasil penilaian dan data yang diperoleh dalam menghasilkan kesimpulan nilai beberapa pertimbangan tersebut adalah sebagai berikut : 1. Aset Perseroan sebagian besar merupakan aset yang diperoleh dari investasi ke anak perusahaan (J.Recources Netherlands B.V.), dimana pendapatan Perseroan holding company sangat bergantung dengan pendapatan dari anak perusahaan tersebut, 2. Terdapat beberapa perusahaan dari pasar yang memiliki karakteristik yang mirip dengan Perseroan. Berikut ini adalah rekonsiliasi hasil penilaian untuk mendapatkan nilai pasar wajar 100% saham J. Resources Netherlands B.V. : Tabel. 5.4 Rekonsiliasi Nilai Pasar Wajar per 30 Juni 2011 Keterangan Indikasi Nilai (USD) Bobot Nilai (USD) Metode Penyesuaian Nilai Buku (Asset Based Approach) % Metode GPTC (Market Based Approach) % Nilai Pasar Wajar Pembulatan Laporan Penilaian Saham J. Resources Netherland B.V. V-7

8 Bab VI Kesimpulan 6. Kesimpulan Berdasarkan hasil penilaian yang ESESCO lakukan, ESESCO berpendapat bahwa nilai pasar wajar (fair market value) dari 100% saham pada Perseroan per tanggal efektif penilaian 30 Juni 2011, nilai pasar wajar (fair market value) 100% saham Perseroan adalah sebesar : USD (Seratus Enam Puluh Enam Juta Dollar Amerika) atau Rp ,- ** (Satu Triliun Empat Ratus Dua Puluh Enam Miliar Delapan Ratus Lima Puluh Lima Juta Rupiah) **dengan kurs tengah Bank Indonesia pada tanggal 30 Juni 2011, 1 USD=Rp Laporan Penilaian Saham J. Resources Netherland B.V. VI-1