5. Penilaian Saham Perseroan

Transkripsi

1 5. Penilaian Saham Perseroan Bab V Penilaian Saham Perseroan 5.1 Pendekatan Aset Pendekatan ini disebut juga dengan balance sheet approach, karena menghitung nilai perusahaan atau ekuitas melalui penyesuaian nilai buku menjadi nilai pasar wajar dari angka-angka yang ada pada neraca, sehingga selisih nilai antara nilai aset dan liabilitas yang telah disesuaikan dianggap menunjukkan indikasi nilai pasar wajar ekuitas (net worth). Data penilaian yang digunakan dalam metode ini adalah berdasarkan pada laporan keuangan Perseroan per 30 Juni 2011 yang telah diaudit oleh Kantor Akuntan Publik Mulyamin Sensi Suryanto ( Moore Stephens) Penyesuaian Nilai Buku Penyesuaian Nilai Buku yang dilakukan adalah pada Pos Beban Ditangguhkan Biaya Eksplorasi, yang dinilai ulang berdasarkan hasil penilaian aset yang dilakukan oleh KJPP Syukrial, Setiawan & Rekan No.Esesco.App , yang diterbitkan pada tanggal 25 Oktober Uraian mengenai penilai bisnis : Nama : KJPP Syukrial, Setiawan & Rekan Alamat : Komplek Perkantoran Kebayoran Mall Blok 10 Jl. Kebayoran Baru No. 1-2, Jakarta Signing Valuer : Ir.Setiawan,MAPPI (Cert) STTD Bapepam : 07/BL/STTD-P/AB/2006 Nomor MAPPI : 96-S Objek Penilaian : Aset Tidak Lancar Beban Ditanguhkan / Biaya Eksplorasi Metode Penilaian : Pendekatan Biaya dan Pendekatan Pasar Kesimpulan Nilai : USD atau Rp Sehingga berdasarkan penyesuaian tersebut diperoleh nilai pasar wajar Perseroan sebesar : Laporan Penilaian Saham PT Gorontalo Sejahtera Mining V-1

2 5.1.2 Discount for Lack of Marketability (DLOM) Diskon Likuiditas Pasar (Discount For Lack of Marketability) suatu jumlah atau persentase tertentu yang merupakan pengurang dari nilai suatu ekuitas sebagai cerminan dari kurangnya likuiditas Obyek Penilaian. (Bapepam LK, VIII.C.3 Butir 1.a.27/2009). DLOM merupakan potongan yang diaplikasikan kepada suatu indikasi nilai ekuitas dari suatu perusahaan karena keterbatasan ekuitas tersebut untuk ditukarkan secara cepat menjadi uang tunai (SPI ). DLOM mencerminkan pengurangan terhadap nilai dari penyertaan di perusahaan sebagai pengaruh dari tidak likuidnya obyek penilaian untuk diperdagangkan. Karena saham perusahaan merupakan saham dari perusahaan tertutup yang untuk penjualannya membutuhkan waktu. Dalam hal Obyek penilaian bukan merupakan perusahaan terbuka, maka : Diskon Likuiditas Pasar (Discount for Lack of Marketability) bagi pemegang saham mayoritas adalah antara 20% (dua puluh perseratus) sampai dengan 40% (empat puluh perseratus) dari indikasi nilai. Dalam metode pendekatan ini ESESCO tidak mengaplikasikan DLOM karena indikasi nilai ekuitas Perseroan negatif. Laporan Penilaian Saham PT Gorontalo Sejahtera Mining V-2

3 Berdasarkan hasil perhitungan penilaian bisnis melalui Pendekatan Aset (Asset Approach) berdasarkan penyesuaian nilai buku (adjusted book value method) maka diperoleh indikasi nilai pasar wajar Perseroan per 30 Juni 2011 adalah sebesar USD ( ). 5.2 Pendekatan Pasar Perusahaan Pembanding Pendekatan ini melakukan komparasi antara perusahaan yang dinilai dengan perusahaan sejenis dari bidang (sub bidang) industri sejenis yang sahamnya telah diperdagangkan di bursa dunia. Metode dalam pendekatan pasar ini menggunakan multiple industri sejenis sebagai basis untuk menkonversi nilai buku variabel nilai yang relevan menjadi indikasi nilai pasar ekuitas. Multiple industri yang digunakan antara lain harga saham, Price to Book Value Ratio (PBV), Market Value Invested Capital per Book Value Invested Capital (MVIC/BVIC) dan Market Value per Resources. Sebagai informasi, terdapat 743 perusahaan terbuka yang tercatat dalam kelompok industri pertambangan emas dan mineral di bursa dunia per tanggal penilaian. Dari 743 perusahaan terbuka ini, digunakan 8 (delapan) perusahaan untuk pembanding dalam penilaian ini. Adapun kriteria-kriteria yang digunakan dalam menemukan pembanding Perseroan (sesuai dengan Bapepam LK, VIII C.3.Butir 15.a.5.26/2009) adalah sebagai berikut : 1. Industri, kegiatan usaha, produk, dan risiko usaha adalah sejenis; 2. Karakteristik pertumbuhan (growth in sales and earnings) dan struktur permodalan (capital structure) adalah sebanding; 3. Kinerja keuangan historis selama 5 (lima) tahun terakhir adalah sebanding. 4. Ukuran perusahaan (total assets) adalah sebanding; dan 5. Pangsa pasar (market share) adalah sejenis. Laporan Penilaian Saham PT Gorontalo Sejahtera Mining V-3

4 Dari kelima kriteria tersebut hanya ada tiga kriteria yang memiliki kemiripan dengan Perseroan (Kriteria 1, Kriteria 4 dan Kriteria 5). Berdasarkan Peraturan VIII.C.3 butir 15.b.6), maka metode ini dapat digunakan untuk menilai saham PT GSM. Berdasarkan Laporan Snowden Report PT Bukitmakmur Widya: Project Trophy Project No tentang Due Diligence Report untuk Aset Avocet Mining Ltd di Malaysia dan di Indonesia, kondisi Ore Resources Perseroan diperoleh data Net Attributable pada blok bulangindun sebesar tonnes, blok Pani tonnes dan blok Bolangitan sebesar tonnes. Berdasarkan kondisi Perseroan yang belum beroperasisedangkan pembanding telah beroperasi, dan perseroan masih memiliki banyak tahap untuk mengoperasikan lahan tambangnya seperti Pre FS, FS, amdal, izin operasi pertambangan, maka Resources yang kami aplikasikan untuk menghitung ekuitas sebesar 1 % Resources Internal perseroan. Berikut adalah data harga saham, PBV, MVIC/BVIC dan MV/Resources, perusahaan pembanding per 30 Juni 2011 : Tabel 5.1. Perusahaan Pembanding Company Negara PRICE S Laporan Penilaian Saham PT Gorontalo Sejahtera Mining V-4 PBV Market Value Invested Capital / Book Value Invested Capital (MVIC/BVIC) MV/Resources (Tonnes) Westgold Resources AUS 0,22 1,88 1,88 4,59 Chalige Gold Mines AUS 0,33 2,39 2,39 16,50 Troy Resources AUS 3,48 2,37 2,35 22,49 ST Barbara AUS 1,96 1,83 1,81 13,41 Kingsgate Consolidated AUS 8,00 3,43 3,43 13,25 Perseus Mining AUS 2,62 3,47 3,47 4,81 Newcrest Mining AUS 37,71 5,82 5,45 5,03 Catalpa Resources AUS 1,44 1,85 1,66 4,73 AVERAGE 2,80 10,60 Sumber: Reuters Estimasi Faktor Pengali Estimasi faktor pengali Perseroan dilakukan dengan menggunakan rata-rata market multiple, dimana dari hasil perhitungan nilai average MVIC/BVIC 2,80, MV/Resources 10,60. Mengingat kondisi spesifik yang melekat pada Obyek Penilaian dimana sumber daya tambang emas dan cadangan emas memberikan kontribusi yang tinggi dalam pembetukan nilai, dan pembanding yang digunakan sudah mengoperasikan tambangnya maka, ESESCO memberikan bobot 60% pada market multiple MVIC/BVIC, 40% untuk market multiple MV/Resources untuk menghasilkan indikasi nilai pasar wajar Perseroan Discount for Lack of Marketability (DLOM) Diskon Likuiditas Pasar (Discount For Lack of Marketability) suatu jumlah atau persentase tertentu yang merupakan pengurang dari nilai suatu ekuitas sebagai cerminan dari kurangnya likuiditas Obyek Penilaian. (Bapepam LK, VIII.C.3 Butir 1.a.27/2009). DLOM merupakan potongan yang diaplikasikan kepada suatu indikasi nilai ekuitas dari suatu perusahaan karena keterbatasan ekuitas tersebut

5 untuk ditukarkan secara cepat menjadi uang tunai (SPI ). DLOM mencerminkan pengurangan terhadap nilai dari penyertaan di perusahaan sebagai pengaruh dari tidak likuidnya obyek penilaian untuk diperdagangkan. Karena saham perusahaan merupakan saham dari perusahaan tertutup yang untuk penjualannya membutuhkan waktu. Dalam hal Obyek penilaian bukan merupakan perusahaan terbuka, maka : Diskon Likuiditas Pasar (Discount For Lack Of Marketability) bagi pemegang saham mayoritas adalah antara 20% (dua puluh perseratus) sampai dengan 40% (empat puluh perseratus) dari indikasi nilai. Besarnya DLOM yang diaplikasikan pada pendekatan ini yaitu sebesar 30% Premium for Control (Premi Pengendalian) Dalam penerapan Premium for Control (Premi Pengendalian) ini kami mengacu pada Keputusan Ketua Bapepam dan LK Nomor 340/BL/2009 tentang Pedoman dan Penyajian Laporan Penilaian Usaha di Pasar Modal, yang menyatakan bahwa: Dalam hal Obyek penilaian bukan merupakan perusahaan terbuka, maka; Premium for Control (Premi Pengendalian) bagi pemegang saham mayoritas adalah antara 30% (tiga puluh perseratus) sampai dengan 70% (tujuh puluh perseratus) dari Indikasi Nilai. Objek penilaian yaitu saham Perseroan sebesar 100% merupakan saham mayoritas, sehingga untuk menghasilkan nilai pasar wajar harus diterapkan Premium for Control (Premi Pengendalian). Dalam analisis penilaian ini ESESCO mengimplementasikan Premium for Control (Premi Pengendalian) sebesar 30% dengan pertimbangan bahwa pendekatan yang digunakan menghasilkan indikasi nilai minoritas, hal ini tercermin dari penentuan proyeksi yang berdasarkan asumsi pertumbuhan pasar dan tidak terdapat rencana strategis manajemen dalam meningkatkan pangsa pasar Indikasi Nilai Saham Perseroan Berdasarkan asumsi-asumsi yang telah dibuat maka pembentukan faktor pengali MVIC/BVIC dan MV/Resources untuk Perseroan secara detail dapat dilihat pada bagian lampiran laporan ini. Adapun hasil perhitungan nilai 100% saham Perseroan menggunakan metode Guideline Publicly Traded Company (GPTC) adalah sebagai berikut : Tabel 5.2. Ringkasan Penilaian Saham Metode GPTC per 30 Juni 2011 (dalam USD) Uraian Indikasi nilai dari MVIC/BVIC (60%) ( ) Indikasi nilai dari MV/Resources (40%) Premium for Control (30%) DLOM (30%) ( ) Indikasi Nilai Pasar Wajar Nilai Laporan Penilaian Saham PT Gorontalo Sejahtera Mining V-5

6 Berdasarkan perhitungan seperti yang telah dipaparkan diatas maka, indikasi nilai pasar wajar Perseroan untuk 100% kepemilikan adalah USD (Enam Juta Delapan Puluh Tujuh Ribu Enam Ratus Dua Puluh Tujuh Dollar Amerika) Rekonsiliasi Nilai Saham ESESCO memberikan bobot pada pendekatan aset sebesar 60%, sedangkan penilaian dengan menggunakan pendekatan pasar ESESCO beri bobot 40%. Penentuan pembobotan nilai berdasarkan karakteristik metode penilaian, hasil penilaian dan data yang diperoleh dalam menghasilkan kesimpulan nilai beberapa pertimbangan tersebut adalah sebagai berikut : 1. Pembanding yang digunakan sudah mengoperasikan aset pertambangannya sedangkan Perseroan sampai dengan tanggal penilaian belum beroperasi, 2. Berdasarkan kajian dari Due Diligence Report Perseroan, memiliki cadangan emas yang cukup besar, hal ini belum tercermin di dalam aset Perseroan. Berikut ini adalah rekonsiliasi hasil penilaian untuk mendapatkan nilai pasar wajar 100% saham PT Gorontalo Sejahtera Mining : Tabel 5.3. Rekonsiliasi Nilai Pasar Wajar per 30 Juni 2011 Laporan Penilaian Saham PT Gorontalo Sejahtera Mining V-6

7 5. Penilaian Saham Perseroan Pendekatan Aset Penyesuaian Nilai Buku Discount for Lack of Marketability (DLOM) Pendekatan Pasar Perusahaan Pembanding Estimasi Faktor Pengali Discount for Lack of Marketability (DLOM) Premium for Control (Premi Pengendalian) Indikasi Nilai Saham Perseroan Rekonsiliasi Nilai Saham... 6 Laporan Penilaian Saham PT Gorontalo Sejahtera Mining V-7