Sector Update Cement (Underweight) Samuel Equity Research 14 September 2017 Arandi Ariantara +62 21 2854 8148 arandi.ariantara@samuel.co.id Penjualan semen 10M16 tumbuh 8% yoy menjadi 42,9 juta ton Semen curah tumbuh 7% yoy vs semen kantong 5% yoy Jawa Tengah dan Jawa Timur berkontribusi 50% dari permintaan pulau Jawa Sumatera bagian selatan menjadi katalis pertumbuhan pulau Sumatera SMGR masih mendominasi dengan 42% pangsa pasar, namun harga jual turun 8% yoy Mempertahankan Underweight dengan potensi penurunan pendapatan ditengah kenaikan harga batubara 8M17 cement sales jumped on Java s demand hike Penjualan semen di 8M17 naik 8% yoy didorong pertumbuhan konsumsi di Jawa dan Sumatera. Semen curah tumbuh lebih tinggi dibanding semen kantong. Proyek infrastruktur menjadi katalis pertumbuhan, namun harga jual masih tertekan. Harga jual Agustus SMGR turun 8% yoy. Mempertahankan Underweight untuk saat ini Penjualan semen di 8M17 +8% yoy. Penjualan lokal +6% yoy, ekspor +83% yoy. Penjualan semen di Indonesia di 8M17 naik 7% yoy ke 42,9 juta ton didorong oleh peningkatan penjualan di pulau Jawa dan Sumatera sementara ekspor melonjak signifikan. Penjualan domestik tumbuh 6% yoy ke 41,2 juta ton dengan pertumbuhan penjualan terbesar terjadi di pulau Jawa, tumbuh 10% yoy diikuti oleh pulau Sumatera, tumbuh 3% yoy. Permintaan semen curah tumbuh lebih tinggi dibanding semen kantong di 8M17 (7% yoy vs 5% yoy). Permintaan semen curah meningkat 7% yoy di 8M17, lebih tinggi permintaan semen kantong yang tumbuh 5% yoy. Namun porsi semen kantong masih mendominasi dengan 76% dari total penjualan domestik. Jawa Tengah dan Jawa Timur menjadi kontributor pertumbuhan pulau Jawa, Di 8M17, daerah Jawa Tengah dan Jawa Timur berkontribusi 50% dari total penjualan semen di pulau Jawa dan menjadi pendorong utama pertumbuhan penjualan semen. Permintaan semen di Jawa Tengah tumbuh 16% yoy ke 5,6 juta ton sementara Jawa Timur tumbuh 15% yoy ke 6,1 juta ton. Pertumbuhan ini kami perkirakan disebabkan oleh proyek infrastruktur pemerintah yang sedang berjalan di kedua daerah tersebut. Sumatera bagian selatan katalis pertumbuhan Sumatera. Permintaan semen di Sumatera bagian selatan menjadi katalis pertumbuhan penjualan di pulau Sumatera. Permintaan di Jambi tumbuh 23% yoy, Bengkulu 26% yoy dan Lampung tumbuh 17% yoy. Ketiga daerah ini berkontribusi 27% dari total penjualan semen di pulau Sumatera. Pertumbuhan semen di daerah tersebut kami sinyalir didorong oleh pembangunan infrastruktur untuk menunjang event Asian Games yang akan digelar di 2018. Penjualan 8M17 SMGR tumbuh 10% yoy, sementara INTP tumbuh 2% yoy. Harga semen SMGR turun 8% yoy. SMGR mencatat pertumbuhan penjualan semen di 8M17 sebesar 10% yoy menjadi sebesar 18,2 juta ton, sementara INTP tumbuh 2% menjadi sebesar 10,5 juta ton. SMGR masih menjadi pemain dominan dengan pangsa pasar sebesar 42%, INTP: 25%. Harga semen SMGR tercatat turun 8% yoy ke Rp 730.837/ton menjadikan potensi pendapatan domestik kumulatif SMGR turun 5% yoy di 8M17. Mempertahankan Underweight. Kami masih mempertahankan view Underweight, dilatarbelakangi oleh potensi penurunan pendapatan akibat pelemahan harga jual, di tengah peningkatan harga batubara yang merupakan beban produksi utama perusahaan semen. Melemahnya daya beli juga kami menjadi katalis yang kami perhitungkan, mengingat permintaan semen terbesar berasal dari sektor residensial (70%). www.samuel.co.id
Figure 1. National cement sales Indonesia domestic 8M17 8M16 Y/Y Aug-17 Aug-16 Y/Y Jul-17 M/M Sumatera 8,672 8,384 3.4% 1,408 1,341 5.0% 1,205 16.8% Kalimantan 2,521 2,692-6.4% 377 417-9.4% 326 15.6% Sulawesi 3,309 3,386-2.3% 519 468 10.9% 455 14.1% Nusa Tenggara 2,341 2,322 0.8% 343 365-5.9% 294 16.8% Eastern Indo 909 976-6.9% 131 116 12.6% 111 17.5% Java 23,409 21,158 10.6% 3,718 3,232 15.0% 3,247 14.5% Total Domestic 41,159 38,918 5.8% 6,496 5,938 9.4% 5,639 15.2% Export cement 690 293 135.8% 108 31 248.7% 105 2.7% Export clinker 1,162 721 61.1% 305 127 139.6% 199 53.5% SMGR 18,170 16,582 9.6% 2,874 2,599 10.6% 2,463 16.7% INTP 10,531 10,493 0.4% 1,608 1,581 1.8% 1,471 9.4% Source: Companies, ASI Figure 2. SMGR cement ASP (Rp '000/ton) 898 869 872 866 873 869 868 838 846 854 825 810 809 799 793 794 769 755 756 748 740 733 733 731 842 839 838 843 785 771 774 763 2015 2016 2017 www.samuel.co.id Page 2 of 5
Figure 3. Cement overview, 2017 Figure 4. Domestic market consumption www.samuel.co.id Page 3 of 5
Figure 5. Peers comparison Currency Market cap PER (x) ROE (%) (USDb) 2017 2017 Asia ex Japan, China, India 7.0 59.9 8.8 Lafarge Malayan Cement Bhd (Malaysia) MYR 1.3 225.7 1.0 Gamuda Berhad (Malaysia) MYR 3.1 19.7 11.7 Siam City Cement PLC (Thailand) THB 2.6 26.8 9.3 China - Hong Kong 65.5 11.8 12.4 China National Building Material Co Ltd HKD 3.8 10.4 5.2 Anhui Conch Cement (Hong Kong) HKD 21.2 11.7 15.7 BBMG Corp HKD 9.9 11.4 7.3 China Shanshui Cement Group Ltd HKD 2.7 na na Anhui Conch Cement (China) CNY 21.2 10.7 15.5 West China Cement HKD 0.9 11.9 8.0 Tangshan Jidong Cement Co Ltd CNY 3.6 23.5 10.5 Huaxin Cement Co Ltd CNY 0.4 7.8 13.6 Xinjiang Tianshan Cement Co Ltd CNY 1.8 26.4 6.5 India 40.1 33.3 10.7 Ultratech Cement Ltd INR 18.0 42.8 12.1 Ambuja Cements Ltd INR 8.8 38.3 7.5 Grasim Industries Ltd INR 12.4 18.2 11.7 India Cements Ltd INR 0.8 na na Indonesia 10.5 16.6 16.5 Semen Indonesia IDR 4.7 15.4 16.2 Indocement IDR 5.3 19.1 18.3 Holcim Indonesia IDR 0.5 na (0.8) Regional Average 123.1 21.9 12.0 Source: Bloomberg, SSI Figure 6. Recommendation and TP Ticker Share price (Rp) Source: Bloomberg, SSI Rating Target price (Rp) Consensus (Rp) Potential upside / (downside) SMGR 10,500 HOLD 9,000 10,572-14% INTP 18,925 SELL 13,500 16,692-29% SMCB 830 SELL 700 713-16% SMBR 2,880 HOLD 2,300 559-20% www.samuel.co.id Page 4 of 5
DISCLAIMERS : Analyst Certification : The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject securities or issuers and no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion of specific recommendations or views in this research. The analyst(s) principally responsible for the preparation of this research has taken reasonable care to achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations. This document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Samuel Sekuritas Indonesia www.samuel.co.id Page 5 of 5