Barito Pacific Bloomberg: BRPT:IJ Reuters: BRPT.JK

Transkripsi

1 Initiation Report Barito Pacific Bloomberg: BRPT:IJ Reuters: BRPT.JK Samuel Research 04 September 2017 Target Price Rp 2,600 Last Price Rp 1,975 Potential Upside 31.6% JCI Index 5,864 Share Issued (mn) 13,960 Market Cap. (Rp bn) 27, Weeks High/Low 2,020/ 1,955 Avg Daily Vol (mn) 31.2 Free Float 37% Nominal Value 100 EPS 2017 Rp 132 Relative to JCI Chart 1000% 500% -500% BUY (Initiate) BRPT IJ Equity JCI Index 0% Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Company Background PT Barito Pacific Tbk adalah induk usaha dari PT Chandra Asri Petrochemical Tbk, produsen petrokimia integrasi terbesar di Asia Tenggara. Kedepannya, perseroan berencana mendiversifikasi bisnisnya ke pembangkit listrik panas bumi. Shareholder Structure Magna Resources Corp. 52.1% DBS Bank Ltd 7.9% Prajogo Pangestu 1.6% Others 9.4% Public 29.0% Arandi Ariantara Aiming at the star Ekspansi TPIA menunjang pertumbuhan, sementara rencana akuisisi Star Energy berpeluang mengamankan kinerja. Struktur permodalan kuat menjadi modal untuk ekspansi dan akuisisi. Dengan 20% diskon non-operating kami menginisiasi BUY dengan TP Rp Ekspansi TPIA berpotensi mendorong pertumbuhan BRPT, sementara... Ekspansi organik yang dilakukan TPIA (98% dari pendapatan BRPT 2016), kami yakini berpotensi mendorong pertumbuhan kinerja BRPT. Debottlenecking yang ditargetkan rampung pada 1Q18, akan menambah kapasitas polypropylene menjadi sebesar 560 KT dan berimbas pada kenaikan 9% yoy di EBITDA BRPT 2018E. Ekspansi pembangunan cracker plant kedua menjadi katalis positif dalam jangka panjang. Laba bersih BRPT kami perkirakan naik sebesar 5% yoy di 2017E dan 11% di 2018E rencana akuisisi Star Energy berpeluang mengamankan kinerja BRPT kedepannya. Rencana akuisisi bisnis geothermal dan menjadi pengendali Star Energy (estimasi nilai saham 100% sebesar US$1,1 miliar) berpeluang mengamankan BRPT di tengah fluktuasi kinerja TPIA. Star Energy memiliki pembangkit listrik panas bumi (PLTP) dengan total kapasitas mencapai 934MW, terbesar di Indonesia dan ke 3 di dunia. Star Energy diketahui sudah memiliki kontrak listrik jangka panjang dengan PLN. Namun, saat ini kami belum memprice-in Star Energy dalam valuasi BRPT mengingat masih minimnya data dan informasi mengenai kinerja Star Energy. Kuatnya struktur permodalan mendukung rencana ekspansi BRPT. Struktur permodalan yang mumpuni dan mendukung upaya ekspansi. Meski net gearing kami perkirakan naik ke 59%, namun rasio current ratio tetap terjaga di 1,4x. Kenaikan harga saham sebesar 258% dalam setahun terakhir, kami yakini juga menjadi katalis pendukung rencana ekspansi. Inisiasi dengan rekomendasi BUY dan TP Rp Dengan menggunakan diskon non-operating sebesar 20%, kami menginisiasi BRPT dengan rekomendasi BUY dan target price Rp (potensi upside 32%), merepresentasikan P/E target 18E 17,8x, masih lebih rendah dibanding P/E target 18E TPIA sebesar 18,7x. Resiko proyeksi adalah kenaikan harga minyak lebih dari ekspektasi dan tidak berjalannya rencana ekspansi. Forecast and Valuation (at closing price Rp1,975 per share) Y/E Dec (US$ 'mn) 15A 16A 17E 18E Revenue 1,406 1,961 2,266 2,447 EBIT EBITDA Net Profit (5) EPS (IDR/share) (4) Book value per share 894 1,232 1,649 1,923 EV/EBITDA (x) P/E Ratio (x) na P/BV Ratio (x) Net Gearing (%) Samuel Sekuritas Indonesia Page 1 of 28

2 Ekspansi TPIA berpotensi mendorong pertumbuhan BRPT Perseroan memiliki beberapa bidang usaha, diantaranya petrokimia melalui PT Chandra Asri Petrochemical Tbk (TPIA) dengan kepemilikan 50,2%, industry pengolahan kayu melalui PT Rimba Equator Permai, perkebunan melalui PT Royal Indo Mandiri dan properti melalui PT Griya Idola (figure1). Diantara anak usaha tersebut, TPIA, menjadi kontributor utama kinerja Perseroan dengan porsi sebesar 98% di 2016 (figure 2). Figure 1. Struktur organisasi Sumber: Perseroan, SSI Research Figure 2. Kontribusi pendapatan, 2016 Woodworking 0.4% Tank 0.3% Plantation 1.0% Property 0.4% Petrochemical 98.0% Sumber: Perseroan, SSI Research Samuel Sekuritas Indonesia Page 2 of 28

3 Polyolefin Olefin Barito Pacific TPIA adalah perusahaan gabungan (merger) PT Tri Polyta Indonesia Tbk (TPI) dan PT Chandra Asri pada 1 Januari TPI adalah produsen polypropylene terbesar di Indonesia yang didirikan pada tahun 1984, sementara Chandra Asri adalah produsen olefin dan polyethylene yang didirkan pada tahun Paska merger, TPIA menjadi perusahaan petrokimia Indonesia terkemuka dan satu-satunya produsen ethylene, styrene monomer dan butadiene, serta produsen propylene dan polypropylene terbesar. Secara garis besar, TPIA memproduksi 4 produk, olefin, polyolefin, styrene monomer dan butadiene. Figure 3. Produk TPIA Produk Jenis Penggunaan Ethylene Propylene Py-gas Mixed C4 Polyethylene bahan baku polyethylene resin, serat, bahan baku polypropylene Campuran bensin Berbagai macam industri Kantong plastik Container Botol plastik Polypropylene Kemasan Mainan Suku cadang kendaraan Styrene monomer Butadiene Gelas minum plastik Penyimpan makanan Interior mobil Ban Karet sintetis Sarung tangan karet Sumber: SSI Research Figure 4. Lokasi pabrik petrokimia terintegrasi, E Sumber: TPIA, SSI Research Samuel Sekuritas Indonesia Page 3 of 28

4 Kapasitas pabrik TPIA merupakan yang terbesar ke- 9 di Asia Tenggara untuk olefin (figure 5), ke - 7 di Asia untuk polyolefin (figure 6) dan ke - 6 untuk styrene monomer (figure 7). Pabrik TPIA juga didukung oleh fasilitas yang memadai untuk menjamin kelangsungan aktivitas produksi, seperti pembangkit listrik, tangki penyimpan, jetty miliki perseroan, pengolah air minum, pergudangan dan perangkat penanggulangan kebakaran. Figure 5. Kapasitas produksi produsen olefin di Asia Tenggara, 2016 Sumber: SSI Research Figure 6. Kapasitas produksi produsen polyolefin di Asia Tenggara, 2016 Sumber: SSI Research Samuel Sekuritas Indonesia Page 4 of 28

5 Figure 7. Kapasitas produksi produsen styrene monomer di Asia Tenggara, 2016 Sumber: SSI Research Sebagai salah satu produsen petrokimia terbesar di Indonesia, TPIA memiliki kapasitas terpasang mencapai KT atau 35% dari kapasitas nasional (figure 8), TPIA terus berusaha mengembangkan bisnis petrokimia untuk memenuhi kebutuhan dalam negeri yang masih bergantung dari impor bahan baku (figure 10) ditengah pertumbuhan permintaan produk petrokimia (figure 11). Pelemahan harga minyak menunjang ragam rencana ekspansi TPIA yang mencapai US$ 1 miliar. Figure 8. Kapasitas produksi produsen petrokimia Indonesia, E Products (KT) Lotte Chandra Chemical Pertamina Polytama Asahimas Asri Chemical Titan Sulfindo TPPI Others Total Ethylene LLDPE HDPE Polypropylene Styrene monomer Ethylene Dichloride ,014 Vinyl Chloride Monomer Polyvinyl Chloride Ethylene Oxide Ethylene Glycol Propylene ,078 Acrylic Acid Butanol Ethylhexanol Py-gas Crude C Benzene ParaXylene Butadiene Total capacity 3, , , ,449 Sumber: SSI Research, TPIA Samuel Sekuritas Indonesia Page 5 of 28

6 Figure 9. Permintaan produk petrokimia Indonesia, 2016 (KT) CAGR ( CAGR ( ) 2023)F Styrene Polypropylene , Polyethylene , Butadiene Propylene Ethylene , Domestic Import Sumber: SSI Research, TPIA Figure 10. Pangsa pasar petrokimia, 2016 Olefin Pertamina 24% Import 24% TPIA 52% Import 45% Polyethylene TPIA 24% Lotte Chemical 31% Supply 2.6 Mtons Supply 1.4 Mtons Polypropylene Styrene Monomer TPIA 29% Import 53% TPIA Polytama 100% Pertamina 15% 3% Supply 1.6 Mtons Supply 0.3 Mtons Sumber: SSI Research, TPIA Samuel Sekuritas Indonesia Page 6 of 28

7 Figure 11. Proyeksi permintaan dan penawaran petrokimia, Sumber: TPIA Nafta (produk olahan minyak), merupakan komponen utama dari alur produksi TPIA, sehingga kinerja keuangan TPIA sangat terpengaruh dari pergerakan harga minyak dunia. TPIA melalui fasilitas naphtha cracker memecah nafta dan menghasilkan 4 jenis olefins. Biaya pembelian nafta mengambil porsi sekitar 67% dari beban produksi (figure 12). Figure 12. Porsi beban produksi, Direct labor 3% Benzene cost 14% Factory overhead 23% Naphtha cost 60% Direct labor 3% Benzene cost 10% Factory overhead 21% Naphtha cost 67% Sumber:SSI Research, TPIA Samuel Sekuritas Indonesia Page 7 of 28

8 Figure 13. Pergerakan harga minyak vs harga realisasi pembelian nafta, E (US$/b) (US$/mt) , E 2018E Brent prices Naphtha realized cost price Sumber:SSI Research Dari sisi volume konsumsi nafta, TPIA rata-rata menghabiskan sekitar 1,6 juta ton hingga 2,1 juta ton nafta sebagai bahan baku atau rata-rata sekitar 90% tingkat utilitas dari kapasitas terpasang naphtha cracker TPIA. Kedepan, kami mengasumsikan TPIA akan menaikkan tingkat utilisasi napthta cracker untuk memenuhi kebutuhan konsumen (figure 14). Figure 14. Pemakaian nafta dan tingkat utilisasi napthta cracker, E (KT) (%) 2,500 2,254 2, % 92% 2,121 90% 2,000 87% 92% 95% 1,559 80% 1,500 70% 1, % 42% 50% % E 2018E Naphtha usage Naphtha utilization rate Sumber:SSI Research Samuel Sekuritas Indonesia Page 8 of 28

9 Di proyeksi 2017E 2018E, kami asumsikan volume penjualan olefin tumbuh 17% dan 2%, polyolefin meningkat 8% dan 10%, sedangkan styrene monomer 11%. (figure 15). Figure 15. Volume produksi dan tingkat utilisasi, E (KT) (%) 2,000 1,827 1, % 1,800 1, % 92% 100% 1,600 95% 1,400 1,223 90% 88% 1,200 80% 1, % 70% % % % E 2018E Sumber: TPIA, SSI Research Olefins Polyolefins Styrene Monomer Butadiene Utilization rate Figure 16. Volume penjualan TPIA, E (KT) E 2018E Olefins Polyolefins Styrene monomer Butadiene Sumber: TPIA, SSI Research Perawatan berkala yang dilakukan di 2015, membuat TPIA mencatat pendapatan terjun 44% yoy ke US$ 1,4 miliar meski melambung kembali 40% yoy di 2016 ke US$ 1,9 miliar. Di 2017E E, kami mengestimasikan pendapatan TPIA tumbuh 15% yoy dan 8% yoy mengikuti tingkat utilisasi yang naik ke level 92%. Polyolefin masih menjadi kontributor utama pendapatan TPIA dengan porsi sebesar 45%, diikuti oleh olefin sebesar 34%. Samuel Sekuritas Indonesia Page 9 of 28

10 Pendapatan TPIA tersebut secara historis menyumbang sekitar 98% - 99% dari pendapatan Perseroan selama periode , dan kami perkirakan akan kembali menjadi penyumbang utama di periode 2017E 2018E (figure 18). Figure 17. Pendapatan TPIA, E (US$ mn) % % 4% 17% 15% % 16% 15% 6% 53% 45% 46% 19% 46% 21% 63% 12% 32% 35% 34% E 2018E Olefins Polyolefins Styrene monomer Butadiene Others Sumber: TPIA, SSI Research Figure 18. Pendapatan BRPT, E US$ mn 2,477 1,961 2,266 2,447 1, % 97.7% 98.0% 98.3% 98.5% 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E Petrochemical Woodworking Plantation Property Tank Sumber: Perseroan, SSI Research Diantara anak usaha BRPT, marjin profitabilitas TPIA merupakan kontributor terbesar terhadap BRPT, menyumbang sekitar 99%, meski bisnis pengolahan kayu memiliki margin laba kotor lebih besar (figure 20). Secara konservatif kami memperkirakan marjin laba kotor TPIA di 2017E sedikit turun, mengikuti asumsi penguatan harga minyak Brent. Di sisi lain, marjin operasional dan marjin laba bersih BRPT bergerak ke 21% dan 7% di 2016A, dimana kami yakini akan berlanjut di kisaran tersebut pada masa proyeksi E (figure 19). Marjin laba bersih BRPT lebih rendah dari TPIA, merefleksikan bagian laba bersih anak usaha yang dapat diatribusikan kepada pemilik usaha. Samuel Sekuritas Indonesia Page 10 of 28

11 Figure 19. Marjin profitabilitas Perseroan, E (%) (0.3) (0.4) 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E Gross profit margin EBIT margin Net income margin Sumber: TPIA, SSI Research Figure 20. Marjin laba kotor bisnis Perseroan, E (%) A (1.6) (1.5) 2015A 2016A 2017E 2018E (3.7) Petrochemical Woodworking Plantation Property Sumber: Perseroan, SSI Research Laba bersih BRPT melonjak dan mulai mencatat angka positif pada periode 2016, ke US$ 132 juta, merefleksikan return on equity (ROE) sebesar 9,1% dan return on asset (ROA) sebesar 5,1%. Kedepan, laba bersih 2017E kami perkirakan tumbuh 5% yoy dan 11% yoy di 2018E. Samuel Sekuritas Indonesia Page 11 of 28

12 Figure 21. Laba bersih Perseroan, E (US$ mn) (%) (0.4) (0.8) (0.2) (0.4) - (20) 2014A (8) 2015A (5) 2016A 2017E 2018E (2.0) Net income ROE ROA Sumber: BRPT, SSI Research Samuel Sekuritas Indonesia Page 12 of 28

13 Ekspansi organik yang dilakukan TPIA kami yakini berpotensi mendorong pertumbuhan kinerja BRPT kedepannya dimana TPIA menganggarkan belanja modal sebesar US$ 1 miliar dalam jangka waktu 5 tahun kedepan dengan beragam struktur permodalan untuk mewujudkan rencana memiliki komplek petrokimia terintegrasi terbesar di Asia Tenggara. Kami melihat dua proyek ekspansi yang berpotensi berdampak signifikan pada kinerja operasional dan keuangan TPIA, debottlenecking pabrik polypropylene dan pembangunan pabrik polyethylene baru berkapasitas ton/tahun. Sementara rencana pembangunan pabrik cracker kedua yang sedang dalam tahap Front End Engineering and Design (FEED) menjadi katalis jangka panjang. Figure 22. Rencana ekspansi TPIA, 2016 Rencana Estimasi biaya Sumber dana Target Catatan (US$ juta) operasi Pabrik :30 (D/E) 1Q20 Berkapasitas 400 Kt/tahun, menambah polyethylene kapasitas menjadi 736 Kt/tahun Ekspansi butadiene pabrik % equity 3Q18 Menambah kapasitas butadiene menjadi 137 Kt/tahun Debottlenecking pabrik polypropylene 15 Internal cash 1Q18 Menambah kapasitas polypropylene menjadi 560 Kt/tahun Furnace revamp Internal cash 4Q19 Menambah kapasitas ethylene menjadi 900 Kt/tahun MTBE dan Butene 100 Internal cash 3Q20 Berkapasitas 130 Kt/tahun MTBE dan 43 Kt/tahun Butene. (kami belum memprice-in proyek ini mengingat masih tahap feasibility study) Komplek petrokimia kedua TBA TBA Kapasitas ethylene cracker sebesar Kt/tahun (kami belum memprice-in proyek ini) Sumber: TPIA Figure 23. Rencana belanja modal, 2017E 2019E (US$ mn) E 2018E 2019E BD expansion PP expansion PE expansion Furnace revamp MTBE & Butene - 1 Others New cracker initial investment Sumber: TPIA, SSI Research Berdasarkan rencana ekspansi tersebut, kami asumsikan kapasitas produksi TPIA pada tahun 2020 tumbuh 17% menjadi 3,9 juta ton/tahun dibanding tahun 2016 yang sebesar 3,3 juta ton/tahun. Namun secara konservatif kami Samuel Sekuritas Indonesia Page 13 of 28

14 perkirakan produksi TPIA akan optimal di tahun 2021 mengingat TPIA kembali berencana melakukan perawatan berkala 5 tahun di 2020 (figure 24). Produksi 2021 kami perkirakan meningkat 28% ke 3,7 juta ton dibandingkan produksi Figure 24. Asumsi kapasitas produksi dan tingkat utilisasi, E (KT) (%) 2,500 2,000 1,500 1, Sumber: TPIA, SSI Research Dalam jangka pendek, kami percaya strategi debottlenecking pabrik polypropylene TPIA akan membuahkan hasil positif untuk perseroan, dimana kami perkirakan proyek tersebut berimbas pada kenaikan 9% pada EBITDA dan 12% pada laba bersih 2018E. Sementara pabrik baru polyethylene, dengan asumsi harga minyak jangka panjang sebesar US$ 60/b, kami prediksi akan menaikkan EBITDA perseroan di tahun 2021E sebesar 53% dibandingkan tahun 2020E. 2,045 2,045 88% 2,045 2,045 92% 95% 96% 2,085 2,085 97% 1,296 1, % E 2018E 2019E 2020E 2021E Olefins Polyolefins Styrene monomer Butadiene Utilitzation rate 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% Figure 25. EBITDA BRPT, E (US$ mn) A 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E Sumber: Perseroan, SSI Research Samuel Sekuritas Indonesia Page 14 of 28

15 Rencana akusisi Star Energy berpotensi mengamankan kinerja BRPT Rencana pemerintah untuk memajukan energy terbarukan dimana salah satunya tenaga panas bumi atau geothermal menjadi penunjang keberlangsungan bisnis geothermal di Indonesia. Indonesia diuntungkan dengan posisi Indonesia yang terletak di Cincin Api Pasifik (Pacific Ring of Fire) (figure 26), menyimpan memiliki potensi geothermal mencapai GWe dan memiliki umur pakai lebih panjang dibanding energi lain (figure 28). Namun, energi ini belum sepenuhnya di monetisasi karena masih harus bersaing dengan energi konvensional yang telah mapan (figure 29). Figure 26. Peta penyebaran lokasi panas bumi, 2014 Vulkanik Non vulkanik Sumber: ESDM Figure 27. Cadangan panas bumi terbukti dan terkira, 2015 Location Resources Reserves Speculative Hypothetic Probable Possible Proven Total Sumatera Java Bali Nusa Tenggara Sulawesi Maluku Kalimantan Papua Samuel Sekuritas Indonesia Page 15 of 28

16 Total Sumber: ESDM Figure 28. Kapasitas pembangkit listrik geothermal global, 2016 (year) Geothermal 100+ Coal 80 Gas 62 Oil Sumber: ESDM Figure 29. Tarif tertinggi untuk pembelian listrik, 2016 Prices (USc/kWh) Capacity (MW) Contract length (years) Utility factor (%) Coal - mine mouth Coal - non mine mouth , Gas Hydro Geothermal , na Sumber: ESDM Samuel Sekuritas Indonesia Page 16 of 28

17 Figure 30. Bauran pembangkit listrik Indonesia Sumber: ESDM Rencana akusisi Star Energy menjadi katalis lanjutan dari kinerja perseroan kedepannya. Star Energy memiliki 3 pembangkit listrik tenaga panas bumi (PLTP) yaitu, PLTP Darajat, PLTP Salak dan PLTP Wayang Windu dan merupakan perusahaan geothermal dengan kapasitas terbesar di Indonesia dan ke-3 di dunia (figure 31) setelah Energy Development Corporation dan ENEL Green Power. Kedepannya, Star Energy menargetkan kapasitas sebesar MW. Samuel Sekuritas Indonesia Page 17 of 28

18 Figure 31. Kapasitas pembangkit listrik geothermal global, 2016 (MWe) 1,159 1, Sumber: World Energy Council Figure 32. Skema pemanfaatan panas bumi tidak langsung Sumber: Pertamina Geothermal Samuel Sekuritas Indonesia Page 18 of 28

19 Pada 13 Juni 2017, BCPG Public Company Limited mengakuisisi 33,3% saham Star Energy senilai US$ 357 juta, menjadikan nilai estimasi 100% saham Star Energy mencapai US$ 1,1 miliar. Star Energy berdiri sejak tahun 2003, perusahaan energi berbasis operasi di Indonesia dan memiliki 3 aset geothermal yaitu; Wayang Windu Geothermal Energy Sumber: Perseroan, SSI Research Berlokasi 40 km di selatan kota Bandung, Jawa Barat, Wayang Windu merupakan kerja sama Star Energy dengan Pertamina melalui skema Joint Operation Contract. Kontrak penjualan energi antara Star Energy, Pertamina dan Pembangkit Listrik Negara (PLN) meliputi pengembangan generator listrik mencapai 400 MW selama 42 tahun. Wayang Windu memiliki 2 unit dengan masing masing kapasitas turbin mencapai 117 MW. Rata-rata produksi uap panas Wayang Windu mencapai 40 MWe, salah satu sumur uap panas terbesar yang berasal dari 1 sumur. Wayang Windu saat ini memproduksi 227 MW listrik dan didistribusikan ke PLN. Pembangkit ini sudah beroperasi dan memiliki kontrak jangka panjang dengan PLN. Samuel Sekuritas Indonesia Page 19 of 28

20 Star Energy Geothermal Salak Ltd Sumber: Perseroan, SSI Research Star Energy Geothermal Salak Ltd (SEGS) bekerja sama dengan Pertamina dan PLN dan berlokasi 70 km selatan Jakarta. Pembangkit ini mengalirkan 180 MW listrik ke PLN dan juga mensuplai 197 MW ke pembangkit listrik untuk jaringan Jawa Bali. Pembangkit geothermal Salak memiliki kapasitas 377 MW serta menjadikan pembangkit ini merupakan salah satu yang terbesar di dunia. Pembangkit ini mulanya dikembangkan oleh Chevron Geothermal Indonesia lalu diambil alih oleh Star Energy melalui paket akuisisi pada akhir Pembangkit ini sudah beroperasi dan memiliki kontrak jangka panjang dengan PLN. Star Energy Geothermal Darajat II, Ltd (SEGD II) Sumber: Perseroan, SSI Research Samuel Sekuritas Indonesia Page 20 of 28

21 Star Energy Geothermal Darajat II, Ltd (SEGD II) bekerja sama dengan Pertamina dan PLN dan berlokasi 95 km selatan kota Bandung, Jawa Barat. Pembangkit ini memiliki kapasitas 217 MW, menyalurkan listrik sebesar 55 MW ke pembangkit PLN sementara sisa kapasitas dialirkan ke jaringan listrik Jawa Madura Bali. Pembangkit ini sudah beroperasi dan memiliki kontrak jangka panjang dengan PLN. Saat ini kami belum mem-price-in valuasi Star Energy mengingat masih terbatasnya data dan informasi mengenai kinerja operasi dan keuangan Star Energy. Namun kami optimis, akuisisi Star Energy yang telah memiliki kontrak jangka panjang dengan PLN, berpotensi menopang kinerja perseroan di tengah fluktuasi kinerja TPIA. Samuel Sekuritas Indonesia Page 21 of 28

22 Kuatnya struktur permodalan mendukung rencana ekspansi BRPT Posisi neraca keuangan perseroan tercatat solid dengan net gearing dalam tren menurun dari 111% di 2015 menjadi 32% di 2016, sementara net debt to EBITDA tercatat menguat dari 3,5x di 2015 menjadi 0,5x di 2016 (figure 33). Kedepan, kami perkirakan net gearing perseroan terdorong karena adanya rencana akuisisi Star Energy. Di sisi lain current ratio solid sepanjang periode dan kami perkirakan menguat di 2017E dan 2018E (figure 34). Figure 33. Net gearing, current ratio dan net debt to EBITDA, 2014A E (x) (%) A 2015A 2016A 2017E 2018E - Net debt to EBITDA Net gearing Sumber: Perseroan, SSI Research Figure 34. Current ratio, E (x) A 2015A 2016A 2017E 2018E Sumber: Perseroan, SSI Research Samuel Sekuritas Indonesia Page 22 of 28

23 1/4/2016 2/4/2016 3/4/2016 4/4/2016 5/4/2016 6/4/2016 7/4/2016 8/4/2016 9/4/ /4/ /4/ /4/2016 1/4/2017 2/4/2017 3/4/2017 4/4/2017 5/4/2017 6/4/2017 7/4/2017 8/4/2017 Barito Pacific Selain itu, saham perseroan telah melonjak 33x dari Rp 59 di 23 September 2015 melaju ke titik tertingginya di Rp (figure 35) dan memberikan return sebesar 258% dalam waktu setahun terakhir (figure 36). Kenaikan ini membuat market capitalization perseroan memiliki porsi 0,4% dari kapitalisasi pasar. Figure 35. Pergerakan saham perseroan, (Rp) 2,500 2,000 1,500 1, Sumber: SSI Research, Perseroan Figure 36. Relative performances, E (%) 300% 250% 258% 200% 150% 151% 100% 50% 0% 20% 83% 3 months 6 months 9 months 12 months BRPT IJ Equity Sumber: SSI Research, Perseroan Samuel Sekuritas Indonesia Page 23 of 28

24 Inisiasi dengan rekomendasi BUY dan TP Rp Saat ini kami memvaluasi perseroan berdasarkan porsi perseroan terhadap TPIA yang sebesar 50,2% dan belum memasukkan proyeksi Star Energy. Dengan menggunakan asumsi risk free sebesar 6,5%, premium 7,5%, beta 0,3x, terminal growth sebesar 2%, jumlah saham beredar dan struktur permodalan debt to equity 31:69%, kami menggunakan Weighted Average Cost of Capital (WACC) sebesar 8,2% dan non-operating discount sebesar 20%, untuk melakukan penilaian saham dengan income approach atau discounted cash flow (DCF), kami mendapatkan target price Rp 2.600, dimana merepresentasikan potensi upside sebesar 32%. Dibandingkan peers, P/E 17E BRPT lebih tinggi namun EV/EBITDA,masih lebih rendah. Saat ini, kami melihat pertumbuhan BRPT banyak ditopang oleh kinerja TPIA, yang memiliki ROE lebih tinggi dibanding industri (figure 38). Adapun resiko investasi terletak pada kelancaran ekspansi perseroan serta kenaikan harga minyak yang melebihi ekspektasi. Figure 37. DCF Valuation DCF Calculation 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F Terminal Value EBIT 50.2% 217, , , , , , ,663 Add (+) Depreciation 47,013 48,443 49,322 49,510 49,152 47,967 47,967 Less (-) Tax (54,403) (60,020) (64,848) (55,886) (92,421) (100,408) (102,416) Less (-) Capex (287,480) (186,021) (259,831) (55,305) (15,804) (15,811) (47,967) Changes in Working Capital 1,717 (526) (521) (2,977) (5,335) (2,089) (2,089) FCF (75,541) 41,956 (16,487) 158, , , ,159 4,957,196 Discount factor Present Value (75,541) 38,792 (14,094) 125, , ,851 3,349,543 Enterprise Value 3,871, % 50.26% 50.23% 50.33% 50.19% 50.18% 21.10% Net Debt (436,676) Equity Value 3,434,556 #Shares 13,959,785,568 Value/share (US$) 0.2 Non - operating discount 20% Target prices 2,600 13,200 USD/IDR Current price 1,975 Upside 32% Sumber: SSI Research Figure 38. Comparables multiple Name Mkt Cap (IDR bn) P/E ROE (%) Dvd 12M Yld EV/EBITDA FY1 BARITO PACIFIC 27, CHANDRA ASRI PETROCHEMICAL 70, INDORAMA VENTURES PCL 81, PTT GLOBAL CHEMICAL PCL 136, KOREA PETRO CHEMICAL IND 21, LOTTE CHEMICAL CORP 165, HANWHA CHEMICAL CORP 67, TOTAL 571, Sumber: SSI Research Samuel Sekuritas Indonesia Page 24 of 28

25 RESIKO INVESTASI Fluktuasi harga minyak dapat mempengaruhi profitabilitas Dengan nafta berkontribusi sekitar 67% dari biaya produksi, fluktuasi harga minyak yang memiliki keterkaitan dengan harga nafta, dapat mempengaruhi kinerja keuangan dan profitabilitas perseroan. Harga minyak sendiri dipengaruhi oleh kondisi permintaan dan penawaran, ketersediaan dan biaya material pengganti, level persediaan global, kebijakan fiskal dan moneter pemerintah, kebijakan negara kartel minyak seperti OPEC, jumlah sumur produksi US, keadaan makroekonomi, dan lain-lain. Tidak terlaksananya rencana peningkatan kapasitas TPIA dan akuisisi Star Energy Ditengah pelemahan harga minyak, adalah esensial bagi perseroan untuk berhasil melaksanakan ekspansi perseroan. Ekspansi yang bertujuan untuk meningkatkan produksi produk perseroan seperti olefin, polyolefin, styrene monomer dan butadiene berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan dan operasional perseroan kedepannya. Tidak terlaksananya peningkatan kapasitas produksi perseroan, dapat berimbas penurunan prospek kinerja. Gagalnya akuisisi Star Energy juga menjadi resiko dari investasi perseroan. Perubahan peraturan pemerintah untuk tarif impor produk polyolefin Dengan porsi impor yang masih besar untuk produk polyolefin, pengurangan atau penghilangan tarif impor untuk produk polyolefin dapat berdampak merugikan terhadap profitabilitas perseroan dan berkurangnya pangsa pasar. Hilangnya daya saing dan pangsa pasar akibat peningkatan persaingan usaha Hilangnya daya saing dan pangsa pasar di Indonesia akibat peningkatan persaingan usaha baik secara global maupun domestik, dapat berdampak material dan merugikan kinerja keuangan dan prospek perseroan. Resiko penyuplai dan pendukung kegiatan operasional Ketersediaan nafta dan aspek penunjang dari pihak ketiga merupakan hal vital untuk keberlangsungan kegiatan operasi perseroan. Kegagalan penyuplai dan pendukung kegiatan operasional akan berdampak merugikan untuk kinerja perseroan. Kegagalan dalam memenuhi kewajiban berdasarkan perjanjian Dekatnya lokasi pabrik dengan konsumen dan terjaminnya pengiriman produk membuat perseroan menikmati harga jual yang lebih tinggi dibandingkan dengan kompetitor. Kegagalan pemenuhan kewajiban dapat menyebabkan hilangnya pelanggan dan berdampak merugikan kegiatan usaha, kondisi keuangan, hasil operasi dan prospek. Kerusakan infrastruktur vital Dengan lokasi pabrik perseroan berada di 1 daerah geografis, gangguan operasional yang diakibatkan kecelakaan atau bencana alam dalam area pabrik dapat memberikan dampak material yang merugikan terhadap kinerja operasional perseroan. Samuel Sekuritas Indonesia Page 25 of 28

26 Struktur Manajemen Dewan Komisaris 1. Prajogo Pangestu Komisaris Utama Sejak tahun 1993 menjabat sebagai Komisaris Utama. Selain itu juga pernah menjabat sebagai Komisaris PT Astra Internasional Tbk, Komisaris Utama PT Tri Polyta Indonesia Tbk. 2. Harlina Tjandinegara Komisaris Menjabat sebagai Komisaris sejak Juni Memulai karir sebagai Komisaris PT Barito Pacific Lumber pada tahun Alimin Hamdy Komisaris Independen Menjabat Komisaris Independen sejak Mei Sebelumnya beliau menjabat sebagai Komisaris di PT Asuransi Tripakarta. Dewan Direksi 1. Agus Salim Pangestu Direktur Utama Menjabat sebagai Direktur Utama Perseroan sejak Juni Beliau bertugas memimpin dan mengordinasikan pelaksanaan pengelolaan Perseroan. 2. Salwati Agustina Direktur Menjabat sebagai Wakil Direktur sejak Juni Beliau bertugas mengordinasikan pengelolaan Perseroan di bidang hukum dan juga bertindak sebagai Sekretaris Perusahaan. 3. Hengky Susanto Direktur Menjabat sebagai Direktur sejak Juni Beliau bertugas mengordinasikan pelaksanaan pengelolaan Perseroan di bidang keuangan dan sumber daya manusia. Samuel Sekuritas Indonesia Page 26 of 28

27 Key Financial Summary Profit and Loss Cash Flow (US$ mn) 15A 16A 17E 18E (US$ mn) 15A 16A 17E 18E Revenues 1,406 1,961 2,266 2,447 EBIT Cost of goods sold 1,267 1,474 1,747 1,877 Depreciation & amort Gross profit Others (42) (88) (296) (325) Operating Expenses Working capital (21) 23 3 (1) Operating profit Operating cash flow Operating margin (%) Net - Capital expenditure (225) 13 (173) (371) EBITDA Free cash flow (144) (124) EBITDA margin (%) Net -Borrowings (87) (67) 148 (27) Other income (expens (30) (28) (36) (37) Equity changes Pre-tax profit Other financing 117 (181) Income tax - net (30) (100) (105) (116) Financing cash flow 31 (248) Non-controlling interes (10) (148) (155) (172) Net - Cash flow (114) (5) Net profit (5) Cash at beginning Net profit margin (%) (0.4) Cash at ending Balance Sheet Key Ratios (US$ mn) 15A 16A 17E 18E (US$ mn) 15A 16A 17E 18E Cash & ST Investmen ROE (%) (0.7) Receivables ROA (%) (0.2) Inventories Revenue growth (%) (43.2) Others EBITDA growth (%) Total current assets ,136 1,165 EPS growth (%) (36.9) na Net fixed assets 1,639 1,636 1,716 1,992 Interest coverage (x) Other assets Current ratio (x) Total assets 2,253 2,571 3,058 3,363 Net gearing (%) Payables Major Assumptions Debt A 16A 17E 18E Other long term liabilit Naphtha price (US$/mt) Total liabilities 1,057 1,122 1,339 1,345 Olefins sales vol. (KT) Minority interest Polyolefins sales vol. (KT) Total equity ,133 Utilization rate (%) Samuel Sekuritas Indonesia Page 27 of 28

28 DISCLAIMERS : Analyst Certification : The views expressed in this research accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject securities or issuers and no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be directly or indirectly related to the inclusion of specific recommendations or views in this research. The analyst(s) principally responsible for the preparation of this research has taken reasonable care to achieve and maintain independence and objectivity in making any recommendations. This document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Samuel Sekuritas Indonesia Samuel Sekuritas Indonesia Page 28 of 28