SALIM IVOMAS PRATAMA. Stock Call

Transkripsi

1 SALIM IVOMAS PRATAMA MANIS DARI HULU KE HILIR Kami rekomendasi buy untuk PT Salim Ivomas Tbk (SIMP) dalam Stock Call ini, Beberapa investment thesis yang menjadi pertimbangan kami diantaranya 1) Model bisnis yang terintegrasi 2) Ekspansi bisnis Sugar Cane. 3) Produk yang terdiversifikasi. Valuasi target harga untuk 12 Mo ke depan dengan menggunakan metode Discounted Cashflow sebesar IDR 1,530/saham yang mengindikasikan P/E 12F & 13F 14.59x dan 13.29x serta EV/EBITDA 12F & 13F 7.46x dan 6.87x. BUY Price (10 Okt. 2012) : IDR Target Price : IDR 1,530 Ticker : SIMP Sector : Plantation Arief Fahruri arief.fahruri@megaci.com Model Bisnis yang Terintegrasi. Perseroan merupakan bagian dari grup Indofood yang sudah memiliki track record baik dimana jaringan distribusi grup dijadikan sarana penjualan produk Edible Oil & Fat. Model bisnis yang terintegrasi dengan 78% CPO Processed dari internal memberikan kestabilan gross margin perseroan dengan rata-rata 34%. Ekspansi bisnis Sugar Cane. Tingkat konsumsi gula domestik yang masih tinggi dimana hampir lebih 50% nya dipenuhi dari Impor mendorong perseroan untuk ekspansi di bisnis gula. Penambahan lahan ditargetkan menjadi ha dalam 2 tahun dan diharapkan akan memberikan kontribusi penjualan diatas 10%. Produk yang terdiversifikasi. Produk perseroan terbagi dalam dua divisi (Plantations dan Edible Oil & Fat). Divisi plantations yang merupakan bagian Up stream menyediakan hasil produk CPO, Karet, Gula dan lainnya sedangkan Divisi Edible Oil & Fat sebagai bagian Down stream dengan produk jadi branded sekaligus dalam saluran distribusi ke konsumen. Kontrbusi penjualan masing-masing divisi didominasi oleh Edible Oil & Fat sekitar 70% dan 28% divisi Plantations. Kami perkirakan komposisi kontribusi Edible Oil & Fat masih dominan ke depan karena tren permintaan yang masih positif serta larangan dari pemerintah untuk penggunaan minyak curah. Valuasi. Kami menggunakan metode DCF dalam valuation saham SIMP, dimana 12Mo target harga yang dihasilkan sbesar IDR 1,530/ saham. Target harga tersebut mencerminkan P/E 12F 14.59x dan P/E 13F 13.29x serta EV/EBITDA 12F 7.46x dan EV/EBITDA 13F 6.87x. Kami rekomendasi Buy untuk SIMP dengan upside potential sekitar 23%. Exhibit 1. Key Valuations & Forecasting F 2013F 2014F Reveneue (IDR bn 12,605 14,224 16,154 18,811 Gross Profit (IDR bn) 4,342 4,601 4,945 5,791 EBITDA (IDR bn) 3,937 3,591 3,903 4,742 Net Profit (IDR) 1,667 1,655 1,817 2,253 EPS (IDR) ROA 7% 6% 6% 6% ROE 13% 12% 11% 12% DER (x) EV/EBITDA (x) EV/EBIT (x) P/E (x) Sumber: Perseroan & MCI /10/2011 1/10/2012 4/10/2012 7/10/2012 SIMP.JK Price Target Company Description: PT Salim Ivomas Pratama Tbk (SIMP) merupakan bagian dari Grup Indofood yang bergerak dibidang perkebunan kelapa sawit, karet, tebu dan pengolahannya. Dalam menjalankan operasionalnya perseroan didukung dengan model bisnis integrasi vertikal dimana menjalankan bisnis dari hulu hingga hilir serta dibagi dalam 2 divisi (plantations dan Edible Oil& Fat). Stock Data 52 -week Low/High (IDR) 1,060/1,480 Mkt Cap IDR (Reuters, bn) 20,403 Shares (mn) 15,816 Share Holders: Indofood Agri Resources 72,00% PT Indofood Sukses Makmur Tbk 6,40% Public 21.60% 1

2 Model Bisnis yang Terintegrasi Perseroan merupakan bagian dari grup Indofood yang bergerak di sektor perkebunan dibawah Indofood Agri. Sebagian bisnis perkebunan yang dikelola indofood grup adalah perkebunan kelapa sawit yang tersebar di Indonesia. Jaringan distribusi grup juga dijadikan sarana penyaluran produk perseroan sehingga memperkuat saluran pemasaran diberbagai wilayah. Jaringan distribusi produk Indofood juga menjadi kekuatan untuk mendukung distribusi penjualan produk perseroan sehingga efisiensi atas dukungan grup sebagai intergasi vertikal perseroan meningkatkan margin yang dihasilkan dimana secara historis gross margin sekitar 34% Exhibit 2. Gross Margin 30% 33% 34% 37% 34% Gross Margin Sumber: Perseroan Integrasi vertikal yang menjadi model bisnis perseroan tercermin dari CPO yang diproses oleh perseroan berasal dari kebun milik sendiri. Per akhir 2011 sekitar 78% processed TBS berasal dari perkebunan internal. Divisi Hulu yang dimulai dari divisi R&D, Benih, Perkebunan dan pengolahan diikuti oleh divisi hilir yang dioperasikan melalui bagian refineries untuk menjadi produk akhir dan selanjutnya didistribusikan melalui jaringan grup perseroan menjadikan model bisnis yang kuat untuk kelangsungan usaha. Exhibit 3. Model Bisnis Seed Plantation Mills R&D CSR Refineries Distributon Product Sumber: Perseroan 2

3 Ekspansi segmen Sugar cane Prospek permintaan gula Gula yang merupakan soft komoditas memiliki tingkat permintaan cukup tinggi khususnya domestik. Indonesia termasuk konsumen terbesar kedua gula setelah Amerika Latin. Harga gula telah mengalami kenaikan sekitar 15% di tahun 2011 dibandingkan tahun Kenaikan harga gula sebagai akibat tingginya permintaan ditengah kapasitas produksi gula nasional yang tergolong flat dalam dua tahun terakhir (2,31 juta ton/tahun), sehingga pemerintah harus mengimpor gula untuk memenuhi kebutuhan nasional. Pertumbuhan produksi gula nasional sempat mengalami peningkatan pada tahun 2007dan 2008 dan kembali turun dalam 2 tahun terakhir. Penurunan produksi diakibatkan turunnya luas area lahan tebu yang sebagian petani mengalihkan untuk penanaman komoditas lainnya. Sehingga dalam 7 tahun terakhir produksi gula hanya tumbuh 0.7%/ tahun dan tidak sebanding dengan kebutuhan konsumsi domestik yang mencapai 5 juta ton/ tahun (22 kg/ kapita) per tahun Untuk memenuhi kebutuhan tersebut pemerintah harus mengimpor gula sekitar 55% dari luar untuk memenuhi konsumsi domestik. Exhibit 4. Luas & produksi gula Juta (Ton) Ribu (Ha) Sumber: bps Seiring laju pertumbuhan penduduk yang juga akan meningkatkan permintaan gula mendorong pemerintah menargetkan swasembada gula di tahun 2014 mengingat sebagian besar kebutuhan gula masih dipasok dari impor. Pemerintah juga menerapkan regulasi untuk mendorong pertumbuhan industri gula nasional dengan pembatasan kuota impor serta kenaikan harga gula untuk menarik minat produsen dari lokal masuk di bisnis gula. Melihat masih tingginya permintaan gula, perseroan juga berencana meningkatkan baik dari luas lahan maupun kapasitas produksi dalam pengolahannya. 3

4 Penambahan lahan dan kapasitas produksi Per akhir desember 2011 total lahan perkebunan tebu yang dimiliki perseroan seluas ha di wilayah sumatra selatan. Perseroan menargetkan penanaman hingga ha dalam 2 tahun mendatang. Disamping itu, perseroan juga tengah membangun pabrik serta faslilitas penyulingan gula dengan kapasitas TCD di Sumatra Selatan. Total kapasitas pengolahan tebu per tahun pabrik di wilayah ini mencapai 1,44 juta ton. Perluasan kapasitas pabrik dan fasilitas penyulingan gula juga dikembangkan di Jawa Tengah hingga TCD serta kapasitas pengolahannya dari ton menjadi ton dan sudah berjalan di pertengahan semester kedua tahun ini. Total kapasitas pengolahan tebu di wilayah Jawa Tengah ini mencapai 1,98 juta ton. Exhibit 5. Planted area Sumber: Company 4

5 Luas areal perkebunan tebu perseroan masih sekitar 5% dari total lahan perkebunan yang dimiliki dimana sebagian besar didominasi oleh lahan kelapa sawit sekitar 85%. Lahan inti perseroan sekitar ha dan plasma kurang lebih ha. Sedangkan lahan karet mencapai 9% diikuti tanaman lainnya sekitar 1% untk teh, kelapa dan coklat. Sekitar 27% (Immature) dan 16% (4-6 tahun) merupakan tanaman kelapa sawit yang belum menghasilkan dan diperkirakan akan mencapai masa usia produktif dalam tiga hingga empat tahun ke depan sehingga akan memberikan kontribusi peningkatan kapasitas produksi perseroan. Untuk pengolahan hasil perkebunan, perseroan memiliki 20 pabrik kelapa sawit dengan kapasitas total pengolahan sebesar 4.6 juta ton/ tahun di Wilayah Sumatra dan Kalimantan. Peningkatan produksi TBS terus diupayakan melalui pembangunan 2 pabrik yang akan selesai di tahun 2012 dan 2013 di Sumatra Selatan dan Kalimantan dengan kapasitas 40 ton TBS/jam guna mendukung target ekpansi penanaman baru seluas ha di tahun depan. Exhibit 6. Planted area Plasma 25% 9% 5%1% Oil Palm Rubber Sugar cane Nucleus 75% 85% Others Sumber: Company Exhibit 8. Planted Age 23% 34% 27% 16% Immature 4-6 years 7-20 years > 20 years Sumber: Company 5

6 Produk yang terdiversifikasi Perseroan secara umum membagi dua kelompok produk yang dihasilkan dalam dua segmen, yaitu segmen plantations (perkebunan) dan segmen Edible Oil dan Fat (Minyak dan lemak). Secara keseluruhan sejak tahun segmen Edible Oil & Fat mendominasi dari kontribusi penjualan perseroan. Kontribusi segmen Edible Oil & Fat naik menjadi sekitar 70% untuk tahun 2010 dan 2011 setelah peningkatan kapasitas produksi untuk penyulingan dan pengolahan kelapa sawit di wilayah Tanjung Priok dengan kapasitas ton. Exhibit 7. Sales Contribution 55% 57% 70% 72% 45% 43% 30% 28% Plantations Edible Oil & Fat Sumber: Company Produk-produk yang dihasilkan perseroan dijual baik untuk pasar domestik dan internasional dengan brand yang sudah di kenal luas oleh masyarakat seperti Bimoli,Delima, Simas dan lainnya. Produk Edible Oil & Fat yang dimiliki perseroan termasuk produk minyak goreng, margarin, lemak nabati, minyak kelapa (CNO) serta derivatif lainnya. Exhibit 8. Produk segmen Edible Oil & Fat Sumber: Company 6

7 Industri Perkebunan Sawit Konsumsi Edible oil khusunya minyak sawit didominasi negara-negara berkembang dengan jumlah penduduk yang besar. Per tahun 2011 India merupakan negara dengan konsumsi minyak sawit terbesar di dunia diikuti Indonesia dan China serta sebagian Eropa. Selama tahun 2011 konsumsi minyak sawitnya mencapai 7.7 juta ton/ tahun diikuti Indonesia 7.1 juta ton dan China 6.2 juta ton. Konsistensi pertumbuhan konsumsi minyak sawit dunia sebagai minyak nabati serta kebutuhan industri biodiesel diikuti juga oleh kenaikan produksi dimana dalam kurun waktu 10 tahun terakhir produksi minyak sawit dunia sudah mencapai dua kali lipat. Permintaan minyak sawit dunia dalam jangka panjang akan terus meningkat seiring dengan pertumbuhan ekonomi di kawasan Asia dan Indonesia khususnya. Exhibit 9. CPO production & Consumption (juta ton) CPO Production CPO Consumption Sumber: USDA Exhibit 10. CPO Consumption & Projection (juta ton) F % growth India 7,700 7,950 3% Indonesia 7,126 7,870 10% China 6,190 6,400 3% Eropa 5,150 5,070-2% Malaysia 3,587 3,500-2% Pakistan 2,150 2,195 2% Nigeria 1,240 1,295 4% Bangladesh 1,175 1,075-9% United States 1,145 1,093-5% Thailand 1,135 1,135 0% Sumber: USDA 7

8 Untuk harga minyak sawit dalam sepuluh tahun terakhir mengalami koreksi cukup dalam ketika tahun 2008 dimana harga komoditas anjlok akibat krisis di Amerika. Secara historis harga rata-rata minyak sawit dunia berada pada level $631/ MT. Kenaikan harga mulai pulih mulai awal september 2009 dan hingga saat ini berada pada kisaran harga $900 $1000/ MT. Saat ini harga CPO sedang mengalami tren pelemahan sebagai akibat kenaikan stok serta puncak produksi di bulan oktober hingga akhir tahun. Penurunan harga juga sebagai akibat lemahnya permintaan di Eropa dan China serta ekspektasi penurunan kuota Impor dari India. Namun kami melihat dalam jangka pendek harga CPO akan tertekan akibat sentimen ini dan diperkirakan akan naik dalam jangka menengah dan panjang seiring permintaan di akhir tahun dan awal tahun menjelang perayaan di India dan China yang akan meningkatkan harga CPO. Disamping itu Indonesia dan Malaysia berencana melakukan kerjasama terkait supply untuk menstabilkan harga CPO yang saat ini mengalami koreksi mendekati level RM2000/ MT. Exhibit 11. CPO price ($) Mar-02 Aug-02 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Mar-12 Aug-12 CPO Price Average Sumber: USDA Exhibit 12. CPO & Soybean oil price ($) Aug-02 Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Mar-12 Aug-12 CPO Price Soybean oil Sumber: USDA 8

9 Sekilas tentang Salim Ivomas Perseroan berdiri pada tahun 1992 dan menjadi bagian dari Grup Indofood pada tahun Pada tahun 2005 perseroan mengakuisisi lahan seluas ha di wilayah Kalimantan dan diikuti tahun berikutnya dengan mengakuisisi di wilayah Sumatra dan Kalimantan lagi menjadi ha serta merger menjadi perusahaan perkebunan yang terintegrasi. Tahun 2007 perseroan mengakuisisi PT PP London Sumatra Indonesia Tbk sebanyak 56.4% dengan luas lahan meningkat menjadi ha serta Pemegang saham utama perseroan, Indo- Agri listing di Bursa Efek Singapura. Di tahun 2008 perseroan melakukan ekspansi di bisnis gula dengan mengakuisisi 60% kepemilikan saham PT Lajuperdana Indah serta meningkatkan land bank di Sumatra Selatan dan Kalimantan Tengah menjadi ha. Guna mendukung ekpansi, perseroan menerbitkan Obligasi berjangka 5 tahun senilai Rp730 miliar serta peningkatan kepemilikan di PT PP London Sumatra Indonesia Tbk (LSIP) menjadi 59.5% di tahun Terakhir di tahun 2011 perseroan mencatatkan saham perdana di Bursa Efek Indonesia dengan meraih dana sebesar Rp3.3 triliun. Exhibit 13. Struktur Kepemilikan INDF 83.8% INDOFOOD SINGAPORE HOLDINGS PTE.LTD Publik 69.5% 30.5% 6.7% INDOAGRI Minority Interest Publik 72.0% 1.3% 20.0% Publik 59.5% 40.5% Sumber: Company 9

10 Manajemen Presiden Komisaris Komisaris Komisaris Independen Presiden Direktur Wakil Presiden Direktur Direktur Direktur Direktur Direktur Direktur : Tjhie The Fie (Thomas Tjhie) : Axton Salim : Hendra Susanto : Mark Julian Wakeford : Moleonoto (Paulus Moleonoto) : Gunadi : Suaimi Suriady : Johnny Ponto : Drs. Soenardi Winarto : DR. Sugih Wanasuria Perbandingan dengan industri sejenis Market Cap & ekspansi Dari segi kapitalisasi pasar perseroan termasuk dalam kategori besar dimana total lahan yang dimiliki lebih dari ha. Kapitalisasi pasar perseroan mencapai diatas Rp20 triliun dengan Enterprise Value (EV) mencapai Rp26 triliun. Ekspansi terus berlanjut baik unuk perkebunan maupun untuk peningkatan kapasitas produksi. Target penambahan lahan diupayakan seluas ha/ tahun khususnya perkebunan tebu yang cukup potensial dan belum banyak industri sejenis yang listing untuk bermain di segmen ini. Operasional Perseroan memiliki varian produk yang terintegrasi dari hulu hingga hilir sehingga memperkuat operasional dan efisiensi untuk mendukung daya saing. Varian produk didukung oleh divisi Riset & Pengembangan yang solid untuk menjadi bagian kuatnya integrasi model bisnis. Bibit SumBio yang merupakan hasil pengembangan perseroan dijual melalui anak usaha (LSIP) dipasarkan dengan harga premium $1.5/seed. Financial Turunnya harga komoditas akan berdampak pada kinerja keuangan perseroan hingga akhir tahun Bukan hanya perseroan akan tetapi sektoral perkebunan kelapa sawit sedang mengalami tekanan yang sama akibat kenaikan stok dan turunnya permintaan. Kami perkirakan untuk jangka menengah dan panjang harga CPO dalam tren positif mengingat produsen 90% CPO (Indonesia & Malaysia) sedang mengupayakan pengaturan supply untuk menstabilkan harga serta permintaan yang masih positif menjelang beberapa perayaan dan hari besar di tahun Disamping itu, secara valuasi sektor perkebunan saat ini masih undervalue dan kami perkirakan akan tumbuh di tahun depan sekitar 30%. Dari sisi financial comparison dengan analisa EV/EBITDA perseroan juga tergolong dibawah rata-rata sektoral sehingga dapat dijadikan acuan nilai positif ke depannya. Exhibit 14. EV/ EBITDA (x) Sektoral 2012F AALI, 9.3 GZCO, 11.4 BWPT, SIMP, 7.5 SGRO, 6.4 LSIP, EV/EBITDA Sumber: Company & MCI 10

11 Valuasi dan Rekomendasi Dengan menggunakan pendekatan metode Discounted Cashflow, dengan asumsi WACC 11.29% dalam 12 bulan ke depan target harga SIMP sebesar Rp1,530 dimana dengan harga tersebut menunjukkan P/E 12F & 13F 14.59x dan 13.29x serta EV/EBITDA 12F & 13F 7.46x dan 6.87x. Kami rekomendasikan BUY SIMP dimana dengan membandingkan harga penutupan (10 Oktober 2012) maka masih ada potensi kenaikan sebesar 23.38%. Kami bandingkan target harga untuk PT Salim Ivomas Pratama Tbk (SIMP) IDR 1,630/ saham dengan konsensus Reuters. Berdasarkan data dari Reuters consensus 12mo target harga untuk saham SIMP ada di level IDR 1,530/saham. Dengan demikian 12mo target harga kami 6.5% lebih lebih redah dibanding konsensus. Exhibit 15. Komparasi 2013F AALI* SIMP SGRO* LSIP BWPT GZCO* Sales (IDR bn) 12,728 16,154 3,722 4,974 1, EBITDA (IDR bn) 4,100 3,903 1,040 2, Operating profit (IDR bn) 3,684 3, , Net profit (IDR bn) 2,578 1, , EPS (IDR) 1, EBITDA margin 32% 24% 28% 48% 46% 38% Profit margin 29% 23% 23% 41% 45% 32% Net margin 20% 11% 18% 33% 35% 27% ROE 27% 14% 21% 22% 22% 12% ROA 22% 10% 16% 19% 10% 6% EV/EBITDA (x) EV/Sales (x) P/E (x) P/BV (x) Sumber: Reuters*& MCI 11

12 Appendix INCOME STATEMENT Rp Bn F 2013F 2014F 2015F 2016F Sales 12,605 14,224 16,154 18,811 22,574 27,088 Gross Profit 4,342 4,601 4,945 5,791 7,627 9,912 gross margin 34% 32% 31% 31% 34% 37% EBITDA 3,937 3,591 3,903 4,742 6,577 8,853 EBITDA margin 31% 25% 24% 25% 29% 33% EBIT 3,903 3,559 3,872 4,712 6,546 8,821 EBIT margin 31% 25% 24% 25% 29% 33% EBT 2,903 3,152 3,460 4,292 6,132 8,392 Net Profit 1,667 1,655 1,817 2,253 3,219 4,406 Net margin 13% 12% 11% 12% 14% 16% Sumber: Perseroan & MCI BALANCE SHEET Rp Bn F 2013F 2014F 2015F 2016F Current assets Cash & cash equivalent 5,046 5,690 6,785 7,525 9,029 10,835 Trade accounts receivable ,131 1,317 1,580 1,896 Other accounts receivable Inventories 1,678 1,991 2,100 2,445 2,935 3,521 Prepaid expenses Other Total Current Assets 8,094 9,530 10,985 12,416 14,899 17,878 Non-current assets Due from plasma projects ,129 1,354 1,625 Plantations 6,392 7,074 7,216 7,338 7,440 7,522 Property, plant & equipment - Gross 6,325 7,594 8,777 9,976 11,084 12,103 Other 4,152 4,250 4,489 4,452 4,607 4,765 Total Non-current Assets 17,416 19,771 21,451 22,895 24,486 26,016 Total Assets 25,510 28,467 31,988 36,334 41,349 46,987 Current liabilities Total Current Liabilities 4,780 4,810 5,458 6,930 7,900 9,518 Total Non-current Liabilities 5,559 7,283 8,433 8,484 9,774 10,348 Total Liabilities 10,339 12,092 13,891 15,414 17,675 19,866 Minority 2,423 2,420 2,207 2,450 2,946 3,528 Total Equity 12,748 13,954 15,890 18,470 20,728 23,592 Total liabilities & equity 23,087 26,047 29,781 33,884 38,403 43,458 Sumber: Perseroan & MCI 12

13 Danny Eugene Arief Fahruri Helen Vincentia Head of Research Economy, Infrastructure, Property Research Analyst Banking, Plantation, Retail, Poultry Research Analyst Heavy Equipment, Cement, Mining Fadlillah Qudsi Technical Analyst Equity Sales & Trading Tel. (6221) , Fax.(6221) Fixed Income Sales & Trading Tel. (6221) Fax. (6221) Research Department Tel. (6221) Fax.(6221) Investment Banking Tel. (6221) Fax. (6221) DISCLAIMER MCI Research also available on Bloomberg, Factset & Securities.com 13