Indo Tambangraya Megah

Transkripsi

1 01/25/ /09/ /24/ /12/ /30/ /15/ /30/ /18/ /03/ /18/ /05/ /20/ /04/ /20/ /06/ /28/ /13/ /28/ /12/ /30/ /16/ /04/ /19/2011 Indo Tambangraya Megah GROWTH EXPECTATION ON BHARINTO & TANDUNG MAYANG Kami merekomendasikan BUY terhadap Indo Tambangraya Megah (ITMG) dalam company update kami, dimana katalis positif yang kami pertimbangkan adalah : 1) peningkatan produksi tambang Bharinto & Tandung Mayang sesuai rencana, dan 2) prospek industry batubara. Kami menaikan target price untuk ITMG dalam 12mo ke depan menjadi IDR 56,200 dimana target price ini memberikan indikasi PE 11f 19.72x dan PE 12f 19.41x serta PBV 11f 9.42x dan PBV 12f 9.16x. Peningkatan Produksi Tambang Bharinto & Tandung Mayang Sesuai Rencana. Produksi batubara ITMG pada 2011 ini kami proyeksikan mencapai 30 juta ton, atau naik %. Jika dibandingkan dengan total produksi batubara pada 2005 sebesar 13.9 juta ton, maka produksi 2011 ini naik CAGR +7.44%. Prospek Industry Batubara. Demand batubara tumbuh sebesar CAGR +1.9% antara tahun 2007 hingga 2030 sementara supply hanya naik CAGR +1.8%. Harga rata rata batubara international pada tahun 2011 kami proyeksikan mencapai USD 115/mton, naik %. Pada 2015 mendatang proyeksi kami atas harga batubara international dapat mencapai level USD 126/mton, naik dengan CAGR +4.95% dari harga Valuasi dan Rekomendasi. Dengan menggunakan metode discounted cash flow kami menaikan 12mo target price untuk ITMG menjadi IDR 56,200 dari sebelumnya IDR 41,400, dimana target price ini memberikan indikasi PE 11f 19.72x dan PE 12f 19.41x serta PBV 11f 9.42x dan PBV 12f 9.16x. Kami tetap merekomendasikan BUY untuk ITMG dimana dengan membandingkan harga penutupan 25 January 2011 pada IDR 47,800, masih memberikan potensi keuntungan sebesar 17.57%. BUY Price : IDR 47,800 Target Price : IDR 56,200 ( ) Reuters/Bloomberg : ITMG.JK/ITMG.IJ Sector : Pertambangan Danny Eugene danny.eugene@megaci.com 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 Company Description: Indo Tambangraya Megah merupakan produsen batubara dengan nilai kalori 5,300-7,300 kkal/kg melalui kelima anak perusahaan yaitu Indominco Mandiri, Trubaindo Coal Mining, Jorong Barutama Greston, Kitadin & Bharinto Ekatama. ITMG memiliki cadangan terbukti sebesar 200 juta ton yang sebagian besar berada di Kalimantan Timur dan Selatan. Produksi batubara ITMG pada 2008 sebesar 17.8 juta ton dan kami proyeksikan mencapai 30 juta ton pada Stock Data 52-week Range (IDR) 57,950 28,100 Mkt Cap (IDR bn) 54,010 Shares O/S (mn) 1,129 Shares float 35% Beta Yr total return 62.85% f 2011f 2012f 2013f 2014f 2015f Net sales (USD 000) 771,817 1,316,981 1,508,359 1,445,634 1,857,489 1,887,615 1,918,433 1,949,961 1,982,209 Profit before income tax (USD 000) 87, , , , , , , , ,504 Net income (USD 000) 55, , , , , , , , ,646 EPS (USD) BV (USD) Net sales growth (%) 5.39% 70.63% 14.53% -4.16% 28.49% 1.62% 1.63% 1.64% 1.65% EPS growth (%) % % 42.83% % 28.49% 1.62% 1.63% 1.64% 1.65% Current ratio (X) Debt-to-equity (X) ROE (%) 12.23% 38.49% 42.61% 41.23% 47.77% 47.18% 46.71% 46.36% 46.09% P/E (X) P/BV (X) Source : ITMG, MCI 1 Share Holders: Banpu Mineral (Singapore) 65% Public (<5%) 35%

2 Juta ton Peningkatan Produksi Tambang Bharinto & Tandung Mayang Sesuai Rencana. Produksi Tambang Bharinto. ITMG melalui anak perusahaannya PT Bharinto Ekatama memiliki konsesi penambangan batubara berdasarkan PKP2B dengan ijin hingga 29 Juni 2011 di wilayah Barito Utara dan Kutai Barat, Kalimantan Tengah dan Timur. Tambang ini memiliki proven reserves sebesar 9.8 juta ton. Hingga saat ini lokasi tambang bersebut masih masuk dalam masa konstruksi dan manajemen ITMG memproyeksikan sudah dapat mulai berproduksi pada semester pertama 2011 ini. Kami menargetkan ITMG dapat mencapai tingkat produksi sebesar 2 juta ton per tahun dari tambang Bharinto ini. Angka ini memang lebih kecil dari proyeksi kami sebelumnya dimana dalam Company Update terakhir kami memproyeksikan produksi dari tambang Bharinto mencapai 3 juta ton. Exhibit 1 - Produksi Tambang Bharinto Produksi Batubara Tambang Bharinto f 2011f 2012f 2013f 2014f 2015f Bharinto (Old) Bharinto (New) Source : ITMG, MCI 2

3 Juta ton Produksi Tambang Kitadin Tandung Mayang. Selain memulai produksi dari tambang Bharinto, manajemen ITMG juga berencana memulai produksi kembali untuk tambang Kitadin Tandung Mayang pada semester kedua 2011 ini, dengan target produksi sebesar 3 juta ton. Tambang Kitadin Tandung Mayang memiliki ijin Kuasa Pertambangan Eksploitasi hingga 28 May 2018 atas lahan seluas 2,338 hektar serta ijin penambangan dari Menteri Kehutanan hingga 17 June 2018 atas lahan seluas 1,434. Dengan tambahan produksi dari tambang Bharinto serta Kitadin Tandung Mayang kami proyeksikan total produksi batubara ITMG pada 2011 ini mencapai 30 juta ton, atau naik % dari total produksi batubara 2010 sebesar 23 juta ton. Jika dibandingkan dengan total produksi batubara pada 2005 sebesar 13.9 juta ton, maka produksi 2011 ini naik CAGR +7.44%. Exhibit 2 - Produksi Batubara ITMG Produksi Batubara f 2011f 2012f 2013f 2014f 2015f Source : ITMG, MCI Penyumbang utama bagi produksi batubara ITMG masih berasal dari tambang Indominco dimana 45% produksi batubara ITMG berasal dari tambang ini. Tambang berikutnya yang memberikan sumbangan signifikan bagi ITMG adalah tambang Trubaindo dan Jorong yang masing masing menyumbangkan 20% dan 12% produksi batubara ITMG. Total ketiga tambang ini, Indominco, Trubaindo dan Jorong, sudah menyumbangkan 77% total produksi batubara ITMG. 3

4 USD/mton Exhibit 3 - Production Portfolio 2011 Production Portfolio % 10% 7% 12% 20% 45% Indominco Trubaindo Jorong Embalut Td. Mayang Bharinto Source : ITMG, MCI Average Selling Price (ASP). Average Selling Price (ASP) ITMG untuk tahun 2011 ini kami perkirakan mencapai USD 62.46/mton, atau turun 1.50% dibanding ASP 2010 sebesar USD 63.41/mton. Namun dalam empat tahun ke depan hingga 2015 kami perkirakan ASP ITMG akan mengalami kenaikan hingga mencapai USD 66.65/mton, atau naik dengan CAGR +1%. Exhibit 4 - Average Selling Price ITMG ITMG Average Selling Price f 2011f 2012f 2013f 2014f 2015f Source : ITMG, MCI 4

5 USD/share Revenue & EPS. Proyeksi kenaikan volume produksi batubara ITMG sebesar % pada 2011 ini ke level 30 juta ton (dari 23 juta ton pada 2010) membuat kami optimis Net Sales ITMG pada 2011 ini dapat mencapai USD 1.85 miliar, atau naik +28.5% dibanding Net Sales 2010 yang kami proyeksikan mencapai USD 1.44 miliar. Pada 2012 kami perkirakan Net Sales kembali naik meski tipis sebesar +1.62%, mencapai USD 1.89 miliar. Pada 2015, kami proyeksikan Net Sales ITMG dapat mencapai USD 1.98 miliar, atau naik dengan CAGR % jika dibandingkan dengan tahun 2005 yang hanya sebesar USD 476 juta. Untuk Net Income pada 2011 kami proyeksikan mencapai USD 354 juta, naik +28.5% dibanding 2010 yang kami proyeksikan sebesar USD 276 juta. Pada 2015 kami proyeksikan Net Income ITMG dapat mencapai USD 378 juta, atau naik dengan CAGR % jika dibandingkan dengan Net Income 2005 yang mencapai USD 74 juta. Earnings per share ITMG pada 2011 kami proyeksikan mencapai USD 0.31/saham, naik dari EPS 2010 sebesar USD 0.24/saham. Pada 2015 kami proyeksikan EPS ITMG dapat mencapai USD 0.34/saham. Exhibit 5 - Earnings Per Share ITMG Earnings Per Share (EPS) f 2011f 2012f 2013f 2014f 2015f Source : ITMG, MCI 5

6 Prospek Industy Batubara Demand & Supply Batubara Global. Tingginya permintaan batubara dari China dan India membuat demand batubara tumbuh sebesar CAGR +1.9% antara tahun 2007 hingga Berdasarkan research yang dikeluarkan oleh International Energy Agency, permintaan batubara naik dari sebesar 4,548 Mtce pada 2007 menjadi 6,981 Mtce di China sendiri pada 2030 diproyeksikan menjadi pengguna batubara terbesar di dunia, yang diikuti oleh India dan Amerika Serikat. Sementara itu, supply batubara pada periode yang sama diproyeksikan hanya naik CAGR +1.8%. China selain menjadi pengguna batubara tersbesar, juga diproyeksikan menjadi produsen batubara terkemuka. Exhibit 6 - Global Coal Demand-Supply Global Coal Demand-Supply 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, Demand Supply Source : IEA, MCI Global Coal Price. Harga rata rata batubara international pada tahun 2011 kami proyeksikan mencapai USD 115/mton, naik % dibanding harga rata rata batubara international 2010 sebesar USD 98.97/mton. Pada 2015 mendatang proyeksi kami atas harga batubara international dapat mencapai level USD 126/mton, naik dengan CAGR +4.95% dari harga Dalam 5 tahun terakhir ( ) harga batubara telah naik CAGR % dari USD 47.67/ mton (2005) hingga USD 98.97/mton (2010). Dalam 5 tahun ke depan, kami proyeksikan harga rata rata batubara akan naik dengan CAGR +4.95% dari USD 98.97/mton (2010) menjadi USD 126/mton (2015). 6

7 USD/mtonne Exhibit 7 - International Coal Price Newcastle Coal Source : IEA, MCI Valuasi & Rekomendasi Discounted Cashflow Model. Dengan menggunakan model discounted cash flow (DCF) kami memperoleh equity value untuk ITMG sebesar USD 7 miliar. Dengan memperhitungkan jumlah saham yang beredar kami memutuskan untuk menaikan 12mo target price untuk ITMG menjadi IDR 56,200/saham dari sebelumnya IDR 41,400/saham. Target price tersebut (IDR 56,200) mengimplikasikan PE 11f 19.72x dan PE 12f 19.41x serta PBV 11f 9.42x dan PBV 12f 9.16x. Adapun asumsi weighted average cost of capital (wacc) yang kami gunakan untuk ITMG adalah sebesar 16.81% dan asumsi kurs IDR/USD = 9,075. Dengan membandingkan harga penutupan ITMG pada 25 January 2011 pada level IDR 47,800 maka masih terdapat potensi keuntungan sebesar 17.57%. Oleh karenanya kami merekomendasikan BUY untuk saham ITMG. 7

8 APPENDIX 1. Lokasi Tambang ITMG Source : ITMG 8

9 APPENDIX 2. Balanced Sheet (USD '000) BALANCE SHEET f 2011f 2012f 2013f 2014f 2015f CURRENT ASSETS Cash & cash equivalents 15,700 53, , , , , , , , , ,899 Trade receivables 38,092 73,185 70, , , , , , , , ,861 Other receivables 6,099 7,580 9,021 15,400 18,285 16,957 21,788 22,141 22,502 22,872 23,251 Derivative receivables ,444 7, Inventories 36,736 31,719 28,117 36,088 64,928 65,704 84,422 85,792 87,192 88,625 90,091 Prepaid taxes 2,246 4,567 7,387 10,385 19,358 11,923 15,320 15,568 15,822 16,082 16,348 Other current assets 6,953 4,569 8,499 9,499 9,272 13,067 16,790 17,062 17,341 17,626 17,917 TOTAL CURRENT ASSETS 105, , , , , , , , , , ,367 NON-CURRENT ASSETS Other receivables 1,092 1,614 7, ,390 5,640 5,732 5,825 5,921 6,019 Fixed assets 209, , , , , , , , , , ,495 Deferred stripping costs - 37,578 42,384 77,364 79,908 78, , , , , ,005 Deffered exploration & dev. expend. 55,115 56,201 52,153 50,410 60,992 48,617 38,753 30,890 24,622 19,626 15,644 Mining properties 23,359 21,942 28,193 25,375 24,605 23,433 22,318 21,255 20,243 19,279 18,361 Deferred tax assets 2,957 3,392 6,772 6,849 12,939 9,653 12,403 12,604 12,810 13,021 13,236 Other non-current assets 1,569 1,864 2,650 4,925 3,003 4,337 5,573 5,663 5,755 5,850 5,947 TOTAL NON-CURRENT ASSETS 294, , , , , , , , , , ,707 TOTAL ASSETS 399, , , ,065 1,198,571 1,072,758 1,260,650 1,290,461 1,319,297 1,347,158 1,374,074 CURRENT LIABILITIES Trade payables 43,898 57,070 72,835 61,625 89, , , , , , ,821 Taxes payable 24,835 20,363 27,013 93,631 55,065 64,331 82,659 83,999 85,371 86,774 88,209 Accrued expenses 48,108 69,826 75, , , , , , , , ,740 Other current liabilities 2,060 18,230 1,932 11,590 1,381 11,980 15,393 15,642 15,898 16,159 16,426 Derivative liabities - 7,236 18,491 5,539 13,780 13,641 17,527 17,812 18,102 18,400 18,704 Current maturities of long-term loans 33,553 16,862 43,467 6,060 15, Dividends payable - 20,000-2, TOTAL CURRENT LIABILITIES 152, , , , , , , , , , ,900 NON-CURRENT LIABILITIES Other liabilities 2,293 16,472 7,117 13,466 3,521 14,191 18,234 18,530 18,833 19,142 19,459 Deffered tax liabilities 13,995 10,657 8,458 7,354 6,151 18,657 23,972 24,361 24,759 25,166 25,582 Long-term loans 94, ,993 48,510 5,050 40, Provision for mine reclamation 1,288 4,742 6,073 6,836 8,158 7,993 10,270 10,437 10,607 10,781 10,960 Provision for decommssioning - - 2,961 3,250 4,175 2,623 3,370 3,425 3,481 3,538 3,597 Provision for employee benefits 9,209 6,237 7,209 6,834 8,813 13,938 17,908 18,199 18,496 18,800 19,111 TOTAL NON-CURRENT LIABILITIES 121, ,101 80,328 42,790 70,818 57,402 73,755 74,952 76,175 77,427 78,708 TOTAL LIABILITIES 274, , , , , , , , , , ,608 EQUITY Share capital 13,288 13,288 63,892 63,892 63,892 63,892 63,892 63,892 63,892 63,892 63,892 Additional paid in capital 28,122 28, , , , , , , , , ,198 Cash flow hedging reserve , Difference in value from restructuring - 5,176 (15,170) (15,170) (15,170) (15,170) (15,170) (15,170) (15,170) (15,170) (15,170) Retained earnings 83,366 80,747 63, , , , , , , , ,545 TOTAL EQUITY 124, , , , , , , , , , ,465 TOTAL EQUITY & LIABILITIES 399, , , ,065 1,198,571 1,072,758 1,260,650 1,290,461 1,319,297 1,347,158 1,374,073 Shares outstanding 451, ,081 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 Book value per share ,

10 APPENDIX 3. Profit & Loss Statement (USD '000) PROFIT & LOSS f 2011f 2012f 2013f 2014f 2015f NET SALES 476, , ,817 1,316,981 1,508,359 1,445,634 1,857,489 1,887,615 1,918,433 1,949,961 1,982,209 Cost of goods sold (319,122) (545,685) (565,749) (839,170) (937,955) (984,935) (1,265,539) (1,286,064) (1,307,061) (1,328,541) (1,350,513) GROSS PROFIT 157, , , , , , , , , , ,697 Operating expenses - Selling expenses (33,135) (82,709) (59,897) (77,852) (77,413) (107,118) (137,635) (139,868) (142,151) (144,487) (146,877) - General & adm expenses (9,498) (21,399) (25,397) (59,947) (57,176) (53,141) (68,281) (69,388) (70,521) (71,680) (72,865) Total operating expenses (42,633) (104,108) (85,294) (137,799) (134,589) (160,259) (205,916) (209,256) (212,672) (216,167) (219,742) OPERATING INCOME 114,976 82, , , , , , , , , ,954 Other income/(expenses) - Interest expense (5,816) (14,652) (15,436) (4,993) (632) Interest income ,681 9,877 4,046 5,060 6,502 6,608 6,715 6,826 6,939 - Finance charges (610) (761) (348) (580) (1,295) Forex gain/(loss) (2,161) 2,745 (3,073) (17,987) 4,006 (4,559) (5,858) (5,953) (6,050) (6,149) (6,251) - Gain on derivatives 994 (17,095) (9,163) 27,056 19, Gain on disposal of fixed assets (124) (189) (551) Write-off of uncollectible prepaid taxes - - (546) (2,063) (2,418) (948) (1,218) (1,238) (1,258) (1,278) (1,300) - Tax penalties - - (3,624) (3,550) (1,244) (2,505) (3,218) (3,270) (3,324) (3,378) (3,434) - Other expenses 55 (4,447) (2,308) (2,099) (903) (3,221) (4,138) (4,206) (4,274) (4,344) (4,416) Total other income/(expenses) (7,335) (33,500) (33,368) 5,671 20,660 (6,163) (7,919) (8,047) (8,179) (8,313) (8,451) PROFIT BEFORE INCOME TAX 107,641 49,024 87, , , , , , , , ,504 Income tax expense (32,669) (25,091) (31,621) (110,758) (120,924) (18,129) (23,294) (23,672) (24,058) (24,454) (24,858) NET INCOME 74,627 23,241 55, , , , , , , , ,646 Shares outstanding 451, ,081 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 1,129,925,000 Earnings per share

11 APPENDIX 4. Ratio Analysis f 2011f 2012f LIQUIDITY Current ratio (X) GROWTH Revenue growth (%) 53.61% 5.39% 70.63% 14.53% -4.16% 28.49% 1.62% Operating income growth (%) % 46.35% % 28.18% % 28.49% 1.62% Profit before income tax growth (%) % 78.29% % 32.05% % 28.49% 1.62% Net income growth (%) % % % 42.83% % 28.49% 1.62% EPS growth (%) 39.25% % % 42.83% % 28.49% 1.62% PROFITABILITY Gross profit margin (%) 25.49% 26.70% 36.28% 37.82% 31.87% 31.87% 31.87% Operating income margin (%) 11.27% 15.65% 25.82% 28.89% 20.78% 20.78% 20.78% Net income margin (%) 3.17% 7.23% 17.84% 22.25% 19.10% 19.10% 19.10% Return on equity (%) 18.25% 12.23% 38.49% 42.61% 41.23% 47.77% 47.18% Return on assets (%) 4.30% 7.19% 23.99% 28.00% 25.74% 28.15% 27.94% LEVERAGE Debt-to-equity (X) Debt-to-asset (X) VALUATION Price to earnings ratio (X) Price to book ratio (X)

12 02/25/ /12/ /29/ /13/ /27/ /11/ /26/ /10/ /24/ /08/ /22/ /05/ /20/ /03/ /24/ /08/ /22/ /05/ /22/ /06/ /21/ /06/ /20/2011 APPENDIX 5. Recommendation History Stock Target Price 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 Date Recommendation 12mo Target Price Stock Price 25-Feb-10 Buy IDR 41,400 IDR 31, Jan-11 Buy IDR 56,200 IDR 47,800 12

13 Danny Eugene Ratna Lim Mino Head of Research Mining, Infrastructure Research Analyst Economics, Telecommunication, Consumer Research Analyst Heavy Equipment, Cement Fajar Setiawan Research Analyst Infrastructure, Construction/Property Equity Sales & Trading Tel. (6221) , Fax.(6221) Fund Management Tel. (6221) Fax.(6221) Research Department Tel. (6221) Fax.(6221) Fixed Income Sales & Trading Tel. (6221) Fax. (6221) Investment Banking Tel. (6221) Fax. (6221) Marketing Department Tel Fax. (6221) Head Office (021) (021) Cirebon (0231) (0231) Menara Bank Mega Lt. 2 Jl. Cirebon Grand Center Blok D No. 12A. Lt. 2 (0231) Jl. Kapten P. Tendean. Kav 12-14A. Jakarta Cirebon, Jawa Barat Jakarta - Roxy (021) (021) Semarang (024) (024) Komp. Niaga Roxy Mas Blok D3/12 Ruko Suari, Jl. Suari No. 7C Semarang ` Surabaya (031) (031) Jakarta - Tj. Karang (021) (021) Wisma Dharmala 2nd Floor Jl. Tanjung Karang No. 3-4 A Jakarta Jl. Panglima Sudirman Kav Surabaya 6027 Jakarta - Sudirman (021) (021) Surabaya - Mayjend Sungkono (031) (031) Sudirman Plaza Indofood Tower Mezzanine Floor, Jl. Mayjend Sungkono No. 52 A Surabaya (031) Jl. Jend Sudirman Kav Jakarta Malang (0341) (0341) Jakarta - Pondok Indah (021) (021) Ruko Raya Dieng I, Jl. Raya Dieng I Kav. 5 Malang (0341) Plaza 5 Pondok Indah Blok D No. 11 Jl. Margaguna Raya Pondok Indah Jakarta Selatan Yogyakarta (0274) (0274) Jl. Raya Magelang Km. 5,6 No. 57 B Yogyakarta Jakarta - Kelapa Gading (021) Jl. Boulevard Barat Blok LC 6 / No 27 Jakarta Solo (0271) (0271) Ruko Manahan Solo, Jl. Adi Sucipto, Solo, Jawa Tengah (0271) Medan (061) (061) Uniplaza Building 3rd Floor East Plaza Pontianak (0561) (0561) Jl. Letjen MT. Haryono No. A1 Medan Jl. Teuku Umar, Komp Pontianak Mall Blok B NO. 28 Pontianak (0561) Bandar Lampung (0721) (0721) Samarinda (0541) (0541) Gedung Megalife 3rd Floor Ruko Permata No. 8 Jl. Pahlawan, Samarinda (0541) Jl. Jendral Sudirman No. 3 C Enggal Bandar Lampung Banjarmasin ( 0511 ) (0511) Palembang (0711) (0711) Jl. Haryono MT No. 29B Kertak Baru Ulu, Banjarmasin (0511) Gedung Megalife 3rd Floor, Jl. R Soekamto NO.28G Palembang Palangkaraya (0536) (0536) Batam (0778) (0778) Jl. Tjilik Riwut MM 2,5 No. 101 Palangkaraya, Kalimantan Tengah Komp Super Blok Nagoya Hill Blok B No. 3A, Nagoya - Batam Makassar (0411) (0411) Pekanbaru (0761) (0761) Jl. Veteran Utara Ruko Metro Square Blok C No. 4 (0411) Jl. Sudirman No. 255 A Pekanbaru - Riau Makassar Sulawesi Selatan (0411) Bandung (022) (022) Manado (0431) (0431) Menara Bank Mega Lt. 3, Jl. Gatot Subroto No. 283 Bandung Kompleks Ruko Mega Mas Blok 1 C No. 48 Jl. Piere Tendean (Boulevard) Manado Bandung 2 (022) (022) Ruko Grand Eastern 16M, Jl. Pasir Kaliki No Bandung (022) DISCLAIMER This Document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors and strictly a personal view and should not be used as a sole judgment for investment. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Mega Capital Indonesia. 13 MCI Research also available on Bloomberg, Factset & Securities.com