SKRIPSI ANALISIS STOCK RETURNS PERUSAHAAN PERBANKAN PADAA JAKARTA COMPOSITE INDEX MENGGUNAKAN FAMA-FRENCH THREE-FACTORR MODEL OLEH YOLITA NIM. 110501087 PROGRAM STUDI EKONOMI PEMBANGUNAN DEPARTEMEN EKONOMI PEMBANGUNANN FAKULTAS EKONOMI & BISNIS UNIVERSI ITAS SUMATERA UTARA U MEDAN 2014 i
ABSTRAK Validitas dari model tiga faktor Fama-French telah diuji pada pasar modal yang berbeda-beda untuk menjelaskan pengaruh risiko pasar, risiko ukuran dan risiko rasio book-to-market pada pengembalian saham di atas pengembalian tingkat bebas risiko. Tujuan dari penelitian ini adalah menguji validitas model tiga faktor Fama-French pada saham perbankan yang tercatat dalam Jakarta Composite Index. Penelitian ini juga menunjukkan perilaku pengembalian ratarata saham bulanan berdasarkan portofolio yang dibentuk berdasarkan ukuran perusahaan dan rasio book-to-market. Model tiga faktor secara empiris dibandingkan pada model satu faktor (CAPM). Penelitian ini menggunakan regresi linear berganda pada data time-series dalam mengestimasi pengaruh dari tiga variabel (risiko pasar, risiko ukuran dan risiko book-to-market) pada pengembalian di atas pengembalian tingkat bebas risiko. Data yang digunakan dalam analisis ini adalah pengembalian saham bulanan, pengembalian pasar bulanan dan pengembalian tingkat bebas risiko pada periode Februari 2008 hingga Januari 2014. Rata-rata pengembalian portofolio bulanan yang dihitung dari Februari 2008 hingga Januari 2014 menunjukkan hubungan positif antara rata-rata pengembalian dan ukuran perusahaan maupun rasio book-to-market. Risiko pasar dan risiko ukuran secara signifikan mempengaruhi pengembalian saham di atas pengembalian tingkat bebas risiko pada empat portofolio yang dibentuk berdasarkan ukuran perusahaan dan rasio book-to-market. Selain portofolio yang mencakup perusahaan berukuran besar dengan nilai book-to-market tinggi, risiko rasio book-to-market secara signifikan mempengaruhi pengembalian saham di atas pengembalian tingkat bebas risiko pada ketiga portofolio lainnya. Berdasarkan hasil empiris, model tiga faktor dengan lebih baik menjelaskan pengembalian portofolio di atas pengembalian tingkat bebas risiko daripada model satu faktor. ii
ABSTRACT The validity of Fama-French Three-Factor Model has been tested in various stock exchanges to show the explanation power of market risk factor, size risk factor and book-to-market ratio risk factor on excess returns. The purpose of this study is to test the validity of Fama-French Three-Factor Model in banking stocks listed on Jakarta Composite Index. This study also shows the average monthly returns behavior based on the portfolios constructed according to firm size and book-to-market ratio. Three-factor model is empirically compared to onefactor model (CAPM). This study uses multiple linear regression on time-series data in estimating the effects of three variables (market risk factor, size risk factor and book-tomarket ratio risk factor) on excess portfolio returns. The data used in this analysis are monthly stock returns, monthly market returns dan risk-free rate in the period of February 2008 to January 2014. Average monthly portfolio returns calculated from February 2008 to January 2014 show a positive relation between average return and both firm size and book-to-market ratio. Market risk factor and size risk factor significantly affect the excess returns on four portfolios constructed according to firm size and book-to-market ratio. Beside the portfolio including big-size firms with high book-to-market ratio, book-to-market ratio risk significantly affects the excess returns on the other three portfolios. Based on the empirical results, three-factor model works better in explaining the excess portfolio returns than one-factor model. iii
KATA PENGANTAR Puji dan syukur penulis panjatkan kehadirat Tuhan Yang Maha Esa yang senantiasa memberikan rahmat dan karunia-nya kepada penulis sehingga dapat menyelesaikan skripsi ini. Skripsi adalah salah satu syarat untuk menyelesaikan program studi sarjana (S1) yaitu program studi Ekonomi Pembangunan di Fakultas Ekonomi dan Bisnis,. Penelitian ini adalah skripsi penulis yang berjudul Analisis Stock Returns Perusahaan Perbankan pada Jakarta Composite Index Menggunakan Fama-French Three-Factor Model. Skripsi ini membahas pengaruh faktor risiko pasar, risiko ukuran dan risiko book-tomarket terhadap pengembalian saham perusahaan perbankan terbuka yang tercatat pada Jakarta Composite Index. Dalam penulisan skripsi ini, penulis mendapatkan bantuan, dukungan dan bimbingan dari berbagai pihak. Oleh karena itu, penulis mengucapkan terima kasih kepada : 1. Kedua orang tua, saudara serta keluarga penulis yang telah memberikan dukungan dan motivasi kepada penulis dalam menyelesaikan skripsi ini. 2. Bapak Prof. Dr. Azhar Maksum, SE, M.Ec.Ac,Ak., selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis. 3. Bapak Wahyu Ario Pratomo, SE, M.Ec., selaku Dosen Penguji dan Ketua Departemen Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis yang telah memberikan masukan kepada penulis dalam menyelesaikan skripsi ini. iv
4. Bapak Drs. Syahrir Hakim Nasution, M.Si selaku Sekretaris Departemen Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara. 5. Bapak Irsyad Lubis, SE, M.Soc.Sc, Ph.D selaku Ketua Program Studi S1 Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara. 6. Bapak Paidi Hidayat, SE, M.Si., selaku Dosen Penguji dan Sekretaris Program Studi S1 Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis yang telah memberikan masukan kepada penulis dalam menyelesaikan skripsi ini. 7. Bapak Syarief Fauzie, SE, M.Ak, Ak., selaku Dosen Pembimbing yang selalu membimbing penulis dalam menyelesaikan skripsi ini. 8. Seluruh staff administrasi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara yang telah membantu penulis dalam mengurus segala keperluan administrasi. 9. Teman-teman stambuk 2011 Ekonomi Pembangunan atas motivasi dan dukungan yang diberikan. Penulis menyadari masih ada kekurangan pada skripsi ini. Oleh karena itu, penulis mengharapkan kritik dan saran yang membangun untuk pengembangan dan penyempurnaan penelitian ini. Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat bagi pembaca. Medan, Agustus 2014 Penulis v
DAFTAR ISI LEMBAR JUDUL... i ABSTRAK... ii ABSTRACT... iii KATA PENGANTAR... iv DAFTAR ISI... vi DAFTAR TABEL... ix DAFTAR GAMBAR... x BAB I PENDAHULUAN 1.1. Latar Belakang Masalah... 1 1.2. Perumusan Masalah... 4 1.3. Tujuan Penelitian... 4 1.4. Manfaat Penelitian... 5 BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1. Definisi dan Konsep... 6 2.1.1. Saham... 6 2.1.2. Overvalued dan Undervalued... 6 2.1.3. P/E Ratio... 7 2.1.4. Market Equity... 7 2.1.5. Book Equity... 8 2.1.6. Book to Market Ratio... 9 2.1.7. Return Saham... 9 2.1.8. Efisiensi Pasar... 10 2.2. Landasan Teori... 11 2.2.1. Modern Portfolio Theory (MPT)... 11 2.2.2. Capital Asset Pricing Model (CAPM)... 12 2.2.3. Arbitrage Pricing Theory (APT)... 16 2.2.4. Fama-French Three-Factor Model... 17 2.2.5. Carhart Model... 19 vi
2.3. Penelitian Terdahulu... 19 2.4. Kerangka Konseptual... 28 2.5. Hipotesis Penelitian... 30 BAB III METODE PENELITIAN 3.1. Jenis Penelitian... 31 3.2. Ruang Lingkup Penelitian... 31 3.3. Batasan Operasional... 32 3.4. Definisi Operasional... 32 3.4.1. Variabel Bebas (independent)... 32 3.4.2. Variabel Terikat (dependent)... 36 3.5. Pengolahan Data... 37 3.6. Populasi dan Sampel Penelitian... 38 3.7. Jenis dan Sumber Data... 39 3.8. Metode Pengumpulan Data... 40 3.9. Metode Analisis... 41 3.9.1. Model Regresi... 41 3.9.2. Uji Asumsi Klasik... 42 3.9.3. Uji Signifikansi... 43 3.9.4. Koefisien Determinasi... 45 BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 4.1. Deskriptif Objek Penelitian... 46 4.2. Analisis Deskriptif Variabel Bebas... 49 4.3. Estimasi Regresi CAPM Berdasarkan Portofolio... 52 4.3.1. Hasil Regresi CAPM... 52 4.3.2. Uji Normalitas CAPM... 54 4.3.3. Uji Signifikansi T CAPM... 55 4.4. Estimasi Regresi Fama-French Three-Factor Model... 56 4.4.1. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model... 56 4.4.2. Uji Multikolinearitas Fama-French Three-Factor Model... 58 4.4.3. Uji Normalitas Fama-French Three-Factor Model... 59 vii
4.4.4. Uji Signifikansi T Fama-French Three-Factor Model... 60 4.4.5. Uji Signifikansi F Fama-French Three-Factor Model... 61 4.5. Koefisien Determinasi CAPM dan Fama-French Three-Factor Model... 62 4.6. Pembahasan Hasil Analisis Fama-French Three-Factor Model... 63 4.6.1. Pembahasan Nilai Intercept pada Tiap Portofolio... 66 4.6.2. Pembahasan Pengaruh Risiko Pasar terhadap Excess Return... 66 4.6.3. Pembahasan Pengaruh Risiko Ukuran terhadap Excess Return... 68 4.6.4. Pembahasan Pengaruh Risiko Nilai BM terhadap Excess Return. 69 4.7. Memilih Model Terbaik antara CAPM dan Fama-French Three-Factor Model... 70 BAB V KESIMPULAN DAN SARAN 5.1. Kesimpulan... 72 5.2. Saran... 73 DAFTAR PUSTAKA... 75 LAMPIRAN... 77 viii
DAFTAR TABEL Tabel 2.1. Intepretasi Beta Pasar... 15 Tabel 2.2. Penelitian Terdahulu... 25 Tabel 3.1. Jumlah Sampel Berdasarkan Kriteria Sampel... 38 Tabel 3.2. Sampel Penelitian... 39 Tabel 4.1. Jumlah Perusahaan pada Tiap Portofolio... 47 Tabel 4.2. Average Monthly Returns pada Portofolio Berdasarkan Ukuran dan Nilai Book-to-Market Perusahaan... 48 Tabel 4.3. Statistik Deskriptif Portofolio dan Variabel Bebas... 50 Tabel 4.4. Hasil Regresi CAPM pada Portofolio S/L... 53 Tabel 4.5. Hasil Regresi CAPM pada Portofolio S/H... 53 Tabel 4.6. Hasil Regresi CAPM pada Portofolio B/L... 53 Tabel 4.7. Hasil Regresi CAPM pada Portofolio B/H... 53 Tabel 4.8. Hasil Estimasi Menggunakan Jarque-Bera Test... 55 Tabel 4.9. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model pada Portofolio S/L... 56 Tabel 4.10. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model pada Portofolio S/H... 57 Tabel 4.11. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model pada Portofolio B/L... 57 Tabel 4.12. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model pada Portofolio B/H... 57 Tabel 4.13. Korelasi antar Variabel Bebas... 59 Tabel 4.14. Hasil Estimasi Menggunakan Jarque-Bera Test... 60 Tabel 4.15. Hasil Signifikansi F (Simultan)... 62 Tabel 4.16. Hasil Adjusted R-square pada Tiap Portofolio... 63 ix
DAFTAR GAMBAR Gambar 1.1. Hubungan Excess Return dengan Market Beta... 2 Gambar 2.1. Grafik Security Market Line (SML)... 13 Gambar 2.2. Kerangka Konseptual... 30 x