SEASNED EQUITY FFERINS DAN ENURUNAN KINERJA SKRISI leh: Nama : Abdul Fattah Khllullah N. Mahasswa : 0244 Jurusan : Akuntans FAKULTAS EKNMI UNIVERSITAS ISLAM INDNESIA YYAKARTA 27
SEASNED EQUITY FFERINS DAN ENURUNAN KINERJA SKRISI Dsusun dan dajukan untuk memenuh sebaga salah satu syarat untuk menaa derajat Sarjana Strata- jurusan Akuntans ada Fakultas Eknm Unverstas Islam Indnesa leh: Nama : Abdul Fattah Khllullah N. Mahasswa : 0244 Jurusan : Akuntans FAKULTAS EKNMI UNIVERSITAS ISLAM INDNESIA YYAKARTA 27
ERNYATAAN BEBAS LAIARISME seanjangengetahuan sayajuga tdak terst ^guruan tngg, dan dtuls atau dterbtkan leh rang at ke2 vanf """^^*»* * h naskah n dan dsebutkan dalam resns EtTlfT?^^ dacu da,am bahwa ernyataan n tdak bentr maka s, '* d,kemudan har terbukt aaun sesua eraturan yang S X,» * 8gU m6nerma huk» n/sangs Ygyakarta, Jun 27 enyusun, (Abdul Fattah Khllullah)
EJXF(QUITY^^F4^R4NS^I)AN m^unavkngrja Hasl enltan J(ama dajukan leh : Nmr Mahasswa : 0244 Jurusan : Akuntans :Abdul Fattah Khllullah Telah dsetju leh Dsen embmbm adatanggal. Dsen embr \y\ Jw\yv (Kumalahad, Dr/, M.S)
BERITA ACARA UJIAN SKRISI SKRISI BBRftJUIr Seasned Equty fferngs dan enurunan Knerja Dsusun leh: ABDUL FATTAH KHLILULLAH Nmr Mahasswa: 0244 Telah dertahankan d dean Tm enguj dan dnyatakan LULUS ada tanggal: 8 Agustus 27 embmbng Skrs/enguj : Dr. Kumala Had, M.S, Ak enguj : Dra. Ren Yendrawat, M.S Mengetahu akultas Eknm Indnesa shak, M.Bus, h.d
KATA ENANTAR mm Assalamm'alakum Wr. Wb Alhamdulllahrabbl'alamn, uj syukur kehadrat Allah SWT, Tuhan semesta alam. Hanya karena rdh Allah, enuls daat menyelesakan enulsan skrs dengan judul "SEASNED EQUITY FFERINS DAN ENURUNAN KINERJA". Skrs n dsusun sebaga salah satu syarat untuk memerleh gelar Sarjana Strata- ada jurusan akuntans d Fakultas Eknm unverstas Islam Indnesa. enuls telah berusaha semaksmal mungkn untuk memberkan hasl yang terbak teta enuls juga menyadar banyak keterbatasan dalam enulsan skrs n. leh karena tu enuls menyadar tana bmbngan, dukungan, dan bantuan bak seara mrl maun materl dar berbaga hak maka skrs n daat terselesakan, ada kesematan n enuls menghaturkan uaan termakash keada:. Allah SWT yang telah memberkan rahmat dan karuna-nya. 2. Baak Drs.H.Asma Ishak.Mbus.,h.D selaku Dekan Fakultas Eknm Unverstas Islam Indnesa
. Baak Kumalahad, Dr, M.S selaku Dsen embmbng Skrs, termakash atas bmbngan dan waktu yang dberkan sehngga enuls daat mehyelesakan skrs n 4. Ibu Dra.Erna Hdayah,.M.S.Ak selaku Dsen embmbng Akademk. 5. Segena Dsen Fakultas Eknm Unversrtas Islam Indnesa yang telah banyak membmbng dan memberkan engajaran tentang segala hal. 6. Seluruh staf karyawan Fakultas Eknm Unversrtas Islam Indnesa. 7. Kedua rang tuaku tersayang, Baak H.Syakr Mukt S.H. dan Ibu Hj.Chldah Syakr (am.), terma kash atas nta dan kash sayang serta da. Buat almarhum buku, ada dan tada drmu kan selalu ada ddalam hatku, semga kelak kta bsa bertemu d surga, dan buat baak termakash telah daat membuatku bsa merasakan surga duna, yatu badah haj. 8. H. Chanef emar dan Hj. Shlhah, selaku akde dan budhe serta rang tua keduaku yang dengan khlas merawat aku dar kel, semga segala kebakan yang kalan berkan keadaku dbalas beruluh-uluh kal lat. 9. m Tn dan Tante Dna, yang bak banget, termakash telah memberkan temat tnggal d jgja serta semua bantuannya, buat Dt dan Dlla semga kalan kelak jad anak yang berguna, sleh dan slekhah 0. Kakak-kakakku, termakash atas surtnya. Keluarga besar Menara Kudus, teramakash atas segala bantuannya, semga tambah gkl. VI
2. Kenakanku, Iqbal, Nala, Azza dan Hlya semga kalan tambah luu dan menjad anak yang sleh slekhah serta menurut ada rang tua.. Dhan dan Wsnu, yang selalu membantu aku, banyak banget yang telah kalan lakukan buat aku, aku gak atau harus ngmng aa, aku uma bsa blang termakash yang sebesar-besamya atas segala bantuannya, aku gak mungkn seert sekarang tana kalan, semga kebakan kalan dbalas leh Allah 4. Hayu Mnangkan utr, ahaya hduku yang selalu memberkan surt dan membuatku bersemangat untuk membuat skrs. 5. rma, St, Maya, Alf, Mbak Ttk, Mbak Indr yang telah membantu dalam menyelesakan skrs n. 6. Rahman dan teman-teman ksnya, makash banget ya man, maaf ngretn terus. 7. Ek, Nnda, Sus, Tle, Yga, Dan Dunak, Hary, Shemb dan temen-temen Skuadra dan Exhe Cmmunty, termakash atas semuanya. 8. Temen-temen Caera, yang memberkan kesan tersendr dalam hduku, kebersamaan kta tak akan terluakan. 9. Mas Iwan "nkertn", yang telah mengajar banyak hal tentang duna usaha dan mengenalkanku ada duna lthng, Mas Adt "Malbx", kaan barangku bsamasuk... 20. hak-hak yang belum enuls sebutkan yang turut membantu bak seara mrl mauun materl yang tdak bsa dsebutkan satu-satu sehngga skrs n Vll
daat terselesakan.termakash atas kebakan dan erhatan yang telah kalan berkan. enuls menyadar mash banyak kekurangan atau kekelruan dalam enulsaw skrs n, dtengah keterbatasan dalam enulsan skrs n, enuls berhara kranya skrs n bermanfaat bag embaa. Semga Allah SWT membmbng dan menyerta langkah kta. Amn... Wassalamu 'alakum Wr. Wb. Ygyakarta, Arl 27 enuls, C^rf (Abdul FattahjKhllullah) Vlll
DAFTAR ISI Halaman Judul Halaman Bebas lagarsme Halaman engesahan jj jjj j Kata engantar Daftar Is Daftar Tabel *, A. a Daftar ambar Daftar Lamran.. ^ Abstrak BAB I ENDAHULUAN j. LatarBelakang Masalah I.2 Rumusan Masalah eneltan 4. Batasan Masalah 5.4 Tujuan eneltan 5.5 Manfaat eneltan 5 BAB IIKAJIAN USTAKA 7 2. Seasned Equty fferngs 7 2.2 Knerja g 2. Hubungan Seasned Equty fferngs dengan enurunan Knerja Menurut Knse Ageny Thery 9 IX
2.4 Hubungan Seasned Equty fferngs dengan enurunan Knerja Menurut Knse Wndws f rtunty 0 2.5. Revew eneltan-eneltan Terdahlu 2 2.6. Htess eneltan BAB III METDE ENELITIAN 5. ulas dan Samel 5.2 Data dan Sumber eneltan 6. Defns Varabel-Varabel dan engukurannya 8.4 Metde Analss Data 2.4. Menghtung Masng-masng Varabel eneltan 2.4.2 Uj Nrmaltas Data 22.4.2 Uj Asums Klask 22 BAB IV ANALISIS DAN EMBAHASAN 25 4. Statstk Deskrtf. 25 4.2 Analss Regres Berganda engaruh Manulas Laba terhada enurunan Knerja 29 4.2. Uj Asums Klask 29 4.2.2. anals regres berganda engaruh manulas laba terhada enurunan knerja 4.2. Uj htess untuk regres serentak (uj F) 5 4. embahasan 6 BAB VENUTU 8
5. Kesmulan g 5.2 Keterbatasan 9 5. Saran 9 5. Imlkas 40 DAFTAR USTAKA 4 XI
DAFTAR TABEL Tabel TT. Hal. Tabel enyamelan jg.2 Daftar erusahaan Samel jy. Nla Durbn Watsn 2 4. Nla Mean Knerja 25 4.2 Nla Mean DCA 27 4. Hasl Uj Klgmrv Smmv 0 4.4 Hasl Uj Durbn-Watsn 0 4.5. Tabel Multklnertas 4.6 Tabel Uj Regres 4 4.7 Hasl Uj F 5 xn
DAFTAR RAFIK ambar Hal 4. rafk Statstk Deskrtv Knerja 27 4.2 rafk Hasl Uj Heterdaststas Knerja Keuangan 2 4.2 rafk Hasl Uj Heterdaststas Knerja Saham Xlll
DAFTAR LAMIRAN Lamran,. Nla Dsretnary Aruals erusahaan 4 2. Nla NDCA erusahaan 44. Nla DLTA emsahaan 45 4. Nla NDLTA emsahaan 46 5. Nla Knerja Saham 47 6. Nla Knerja Keuangan 4g XIV
ABSTRAK eneltan r bertujuan untuk mengdentfkas enurunan knerja yang terjad ada erde asa seasned equty fferngs. enurunan knerja n sebaga akbat dar ska rtuns manajer yang memanulas laba. eneltan n menggunakan laran keuangan emsahaan-emsahaan yang terdaftar d Bursa Efek Jakarta erde 999-22. Data derleh dar Indnesa Catal Market Dretry. engukuran dsretnary amals menggunakan mdel mdfed jnes. Metde analss data yang dgunakan adalah uj regres berganda menggunakan regres berganda dengan menggunkan sftware SSS. Hasl eneltan menjunjukkan bahwa emsahaan mengalam kenakan ada tga tahun sebelum enawaran dan mengalam unak ada waktu enawaran dan menumn ada tahun setelah enawaran samaa tga tahun xv
BAB I ENDAHULUAN. Latar Belakang Masalah Walauun enurunan knerja dar Intal ubl fferngs telah banyak dtelt leh banyak rang ada sekarang n, ta menemukan bahwa seasned equty fferngs juga mengalam enurunan knerja jangka anjang adalah sesuatu yang bsa dblang langka. Seasned equty fferngs meruakan ekutas tambahan yang dlakukan erusahaan ublk dluar ekutas yang dtawarkan keada masyarakat melalu ntal ubl fferngs (Meggnsn, 997: dalam Sulstyant dan Mdastut, 22). Selan untuk membaya kegatan erasnalnya, enawaran ekutas n dlakukan erusahaan untuk menar tambahan dana yang akan dgunakan untuk nvestas atau membayar hutangnya yang jatuh tem. Seasned equty fferngs ada ntnya daat dlakukan dengan dua ara, ertama, melalu rght ssue, yatu menjual hak {rght) keada emegang saham lama untuk membel ekutas tambahan tersebut dengan harga tertentu dan ada saat tertentu. Kedua, menjual ekutas tambahan tersebut tdak hanya keada emegang saham lama teta juga keada seta nvestr d asar yang ngn membelnya (Sulstyant dan Wbsn, 2). enurunan knerja (undererfrmane) enderung mengkut ubl fferngs, termasuk seasned equty fferngs. enumnan knerja n terjad karena adanya uaya manajemen untuk memanulas knerja yang dlarkannya sebelum dan ada
saat enawaran untuk memberkan kesan stfleh asar (H. Sr Sulstyant, 22). Manulas manajemen n dkenal dengan stlah earnngs management. Earnngs management atau manajemen laba n serng dhubungkan dengan erlaku manajer atau ara embuat laran keuangan {reares ffnanal statement). Manajemen laba dduga munul atau dlakukan leh manajer atau ara embuat laran keuangan dalam rses elaran keuangan suatu rgansas karena mereka mengharakan suatu manfaat dar tndakan yang dlakukan (Tatang Ary umanty, 24). Manajemen laba daat memberkan gambaran akan erlaku manajer dalam melarkan kegatan usahanya ada suatu erde tertentu, yatu adanya kemungknan munulnya mtvas tertentu yang mendrng mereka untuk memanaje atau mengatur data keuangan yang dlarkan. Ada emat ara yang dlakukan manajer untuk mengatur keuntungan, yatu melalu akrual manajemen, eneraan suatu kebjakan akuntans yang wajb lebh awal atau teat ada saat dwajbkan, melalu erubahan rsedur akuntans yang derkenankan leh badan akuntans seara sukarela {vluntary auntng hanges), dan melau kebjaksanaan eras, nvestas dan embelanjaan {enng, nvestng, and fnanng atvtes) (Tatang, 20). Fenmena asmetr nfrmas dan enurunan knerja daat djelaskan dengan knse ageny thery dan wndws f rtunty. Dalam knse ageny thery, manajemen laba terjad karena adanya asmetr nfrmas antara manajer dan nvestr. Walauun sudah ada nfrmas mengena erusahaan, karena sebelumnya sudah ernah menawarkan saham melalu ntal ubl fferngs, ta nfrmas yang
dmlk manajer teta lebh suerr dbandngkan yang dmlk nvestr. Sedangkan dalam knse wndws f rtunty djelaskan bahwa manajer memanfaatkan eluang ada waktu yang terbatas untuk memanulas knerja karena asar menla erusahaan terlalu tngg, teta knerja n tdak daat dertahankan dalam jangka anjang, yang ada akhrnya erusahaan akan mengalam enuruna knerja asa enawaran. eneltan mengena seasned equty fferngs telah beberaa kal dlakukan d Indnesa dan luar neger. D Indnesa seasned equty fferngs ernah d telt leh Sulstyant dan Mdastut, serta Ada. Sulstyant dan Mdastut (22) menymulkan bahwa erusahaan yang melakukan seasned equty fferngs mengalam enumnan knerja eras dan saham selama tga tahun setelah enawaran. Sedangkan Ada (2) menambahkan bahwa knerja erusahaan sebelum enawaran dan ada saat enawaran mengalam kenakan yang tngg, erubahan knerja n terjad karena adanya earnngs management. Sedangkan dar luar neger, Shawn, Shelly, dan Swnt (20) yang menelt SE yang terjad d REITs {real estate nvestment trusts), mengatakan bahwa lebh dar 67% dar 78 REITs mengalam undererfrmane satu tahun setelah enawaran dan lebh dar 72% dar erusahaan-erusahaan mengalam enumnan knerja tga tahun setelah enawaran. Sedangkan Wu (2) mengungkakan bahwa erusahaan yang melakukan SE ada erde 986-998 mengalam kenakan sebesar % sebelum har terakhr enawaran. Kemungknan harga n nak dsebabkan manulas manajer. Hal n juga dtemukan dalam eneltan Shvakumar (20). Sedangkan
Clarke, Dunbar, Kathleen (24) dengan menggunakan htess wndws f rtunty berhasl mengungkakan bahwa erusahaan yang melakukan SE mengalam enumnan knerja setelah enawaran. Hasl n juga dtemu ada eneltan Zang, Lyandres, dan Sun (25), dan eneltan Suk dan Allen. eneltan n akan menguj aakah enurunan knerja asa Seasned Equty fferngs dakbatkan leh ska rtuns manajer yang dsebabkan ageny rblem dan wndws f rtunty. Beda eneltan n dengan eneltan-eneltan sebelumnya adalah dgunakannya samle emsahaan yang melakukan Seasned equty fferngs ada tahun 999-22. Samle erusahaan dambl ada tahun tersebut karena ada tahun tersebut adalah erde asa krss mneter, hal n bertujuan agar daat membuktkan bahwa enumnan knerja yang terjad setelah seasned equty fferngs benar-benar dsebabkan leh ska rtuns manajer, bukan karena faktr-faktr yang lan, seert krss eknm. Berdasarkan latar belakang datas, eneltan n mengambl judul : "SEASNED EQUITY FFERINS DAN ENURUNAN KINERJA"..2. Rumusan Masalah Dalam eneltan kal n, enelt akan menelt tentang aakah enumnan knerja yang terjad setelah Seasned Equty fferngs memakan hasl dar ska rtuns manajer yang memanulas laba.
.. Batasan Masalah Untuk menghndar erluasan dan tmbulnya salah ergertan ada eneltan n, maka derlukan batasan-batasan terhada masalah yang akan dtelt dan danalss. Adaun batasan masalah eneltan drumuskan sebaga berkut: bjek eneltan n adalah erusahaan nn lembaga keuangan, serta terdaftar d Bursa Efek Jakarta(BEJ) ada erde 999-22 erusahaan tersebut memlk laran keuangan yang lengka dan dublkaskan d ICMD.4. Tujuan eneltan Berkatan dengan ermasalahan yang telah dmmuskan d atas, maka tujuan dar eneltan n adalah untuk menar bukt emrs bahwa enurunan knerja yang terjad setelah Seasned Equty fferngs memakan hasl dar ska rtuns manajer yang memanulas laba..4. Manfaat eneltan Dar hasl eneltan n, dharakan daat bermanfaat bag emsahaan, nvestr dan juga ara embaa. Manfaat eneltan n bag emsahaan adalah bag manajer yang melakukan manulas sebaknya dlakukan dengan kebjaksanaan yang wajar, agar hak luar tdak menla negatf terhada emsahaan tersebut. Bag nvestr, eneltan n bermanfaat untuk lebh telt untuk menla suatu emsahaan sebelum memutuskan untuk bernvestas. Sedangkan bag ara embaa yatu untuk
memelajar tentang bagamana erusahaan menawarkan sahamnya agar laku d asar dan nvestr tertark untuk membelnya
BAB II LANDASAN TERI 2. Seasned Equty fferngs Seasned equty fferngs meruakan enawaran ekutas tambahan yang dlakukan erusahaan ublk, d luar ekutas yang dtawarkan keada masyarakat melalu ntal ubl fferngs (Meggnsn, 997: dalam Sulstyant dan Mdastut, 22). Selan untuk membaya kegatan erasnalnya, enawaran ekutas n dlakukan erusahaan untuk menar tambahan dana yang akan dgunakan untuk tambahan nvestas atau membayar hutangnya yang jatuh tem (Sulstyant dan Wbsn, 2). Sulstyant dan Wbsn menambahkan, dalam seasned equty fferngs ada ntnya daat dlakukan dengan dua ara, ertama melalu rght ssue, yatu menjual hak {rght) keada emegang saham lama untuk membel ekutas tambahan tersebut dengan harga tertentu dan saat tertentu engumuman emsahaan yang melakukan rght ssue Kedua, melalu mekansme send fferngs, thrd fferngs, dan seterusnya, yatu menjual ekutas tambahan tersebut tdak hanya keada emegang saham lama, teta juga keada nvestr d asar yang ngn membelnya. Dalam seasned equty fferngs hak yang djual dtawarkan dahulu keada emegang saham yang lama agar emegang saham lama daat memertahankan rrs keemlkannya agar sama seert sebelum enawaran ekutas n.
2.4 Knerja Sama seert ketka ntal ublk fferngs, enurunan knerja juga terjad dalam seasned equty fferngs sebelum dan sesudah enawaran. enurunan knerja menjelang seasned equty fferngs terjad karena adanya asmetr nfrmas antara manajer dengan nvestr. Manajer memanulas knerja menjelang seasned equty fferngs dengan menggunakan dsretnary arual, yatu kebjakan akuntans yang memberkan keleluasaan ada manajemen untuk menentukan jumlah transaks akrual seara fleksbel (Mardyah, 2). Manulas n dkenal juga dengan earnngs management atau manajemen laba, manulas n meruakan refleks ska rtunstk manajemen untuk memerleh keuntungan bag drnya sendr (Sulstyant, 22). Manajer memanaje laba karena earnngs atau laba karena bak ter mauun bukt-bukt emrs menunjukkan bahwa earnngs atau laba telah djadkan sebaga suatu target dalam rses enlaan restas suatu usahaalasan lan adalah mengngat akan entngnya keuntungan atau erlehan seara akuntans untuk embuatan keutusan leh banyak hak. Msalnya nvestr, manajer, emegang saham, dan Ian-lan (umant, 20). Cara manajer untuk mengatur keuntungan yatu melalu aa yang dkenal sebaga akrual manajemen, eneraan suatu kebjakan akuntans yang wajb lebh awal atau teat ada saat dwajbkan, melalu erubahan rsedur akuntans yang derkenankan leh badan akuntans seara sukarela {vluntary auntng hanges) dan melalu kebjakan eras, nvestas dan embelanjaan (umant, 20). Ska rtunstk n dlakukan manajemen dengan haraan nvestr member enlaan
stf terhada erusahaan dan meresn enawaran yang dlakukan erusahaan (Mardyah, 2). Earnngs management daat dlakukan dengan dsretnary arual mauun nndsretnary arual. enggunaan earnngs management ada saat seasned equty fferngs dlakukan dengan menggeser endaatan masa dean {future earnngs) menjad endaatan sekarang {urrent earnng), sehngga laba ada erde seasned equty fferngs dlarkan lebh tngg dar yang sehamsnya (Mardyah, 2). Jad walauun dalam waktu dekat atau jangka endek erusahaan daat memertahankan knerjanya, teta dalam jangka anjang erusahaan tersebut akan mengalam enurunan knerja. enumnan knerja asa Seasned Equty fferngs daat djelaskan dengan Ageny thery (ter ageny) dan knse Wndws f rtunty. Knse-knse n memerlhatkan sfat rtuns manajer karena adanya asmetr nfrmas antara manajer dan nvestr sebelum enawaran (sulstyant dan wbsn, 2). 2.5 Hubungan Seasned Equty fferngs dengan enurunan Knerja Menurut Knse Ageny Thery Dalam ageny thery, manajer memanfaatkan asmetr nfrmas karena kesuerrannya dalam menguasa nfrmas d bandngkan asar (Sulstyant dan Wbsn, 2). Atau dengan kata lan, enumnan knerja erusahaan tersebut berkatan dengan ska rtuns manajer untuk memanfaatkan kesematan yang ada, mesk dalam jangka anjang manajer akan kehlangan kendal atas keunggulannya, yang terefleks dalam enurunan knerja erusahaannya.
0 Manulas terhada knerja menjelang seasned equty fferngs meruakan enjelasan yang lgs mengaa erusahaan tdak mamu memertahankan knerjanya (Sulstyant dan Mdastut, 22). Manajemen melakukan manulas dengan menggunakan dsretnary arual, atau stlah lanya adalah earnngs management. Manulas n dalam jangka anjang tdak daat dtemskan sehngga mengalam enurunan knerja keuangan. Sesaat sebelum enawaran terjad enurunan saham yang dkarenakan manajer memanulas laba. Hal n ada masa yang akan datang (beberaa tahun setelah enawaran) akan mengalam enurunan knerja, karena asar akan mengetahu kekelruannya dan melakukan kreks. eneltan Suk dan Allen menggunakan emat mdel alat uj untuk melhat knerja keuangan sebelum dan sesudah seasned equty fferngs. Haslnya mengatakan bahwa emsahaan emsahaan yang melakukan seasned equty fferngs mengalam enumnan knerja dalam jangka anjang, hal n tdak terjad ketka suatu erusahaan menawarkan tambahan saham satu kal saja, teta eneltan n meerhatkan kesamaan hasl ada eneltan emsahaan yang melakukan lebh dar satu ssue. 2.6 Hubungan Seasned Equty fferngs dengan enurunan Knerja Menurut Knse Wndws frtunty Dalam wndws f rtunty enumnan knerja dsebabkan manajer berska rtuns dengan memanfaatkan keuntungan dar wndws f rtunty
jangka endek {transtry) dengan mengeluarkan ekutas bam ketka asar seara subtantf menla erusahaan tersebut terlalu tngg {vervalued). Hal n knssten dengan knse asmetr nfrmas antara manajer dan asar, yatu knse yang menjelaskan keuntungan manajer karena menguasa n frmas rvate lebh banyak dbandng nvestr, sehngga manajer hanya akan mengeluarkan ekutas tambahan jka manajer eraya bahwa nla erusahaannya vervalue (Sulstyant dan Wbsn, 2). eneltan Clarke at al.(24) dengan menggunakan knse wndws f rtunty mengatakan tga tahun sebelum enawaran dan lma tahun setelah enawaran, erusahaan yang melakukan seasned equty fferng mengalam enurunan knerja. eneltan-eneltan sema yang dlakukan Shawn, Shelly, dan Swnt (20), dan eneltan Wu (2) juga menemukan hasl yang sama yatu erusahaan-erusahaan yang melakukan seasned equty fferngs akan mengalam enumnan knerja setelah enawaran. Menurut sulstyant dan wbsn (2), dalam knse wndws f rtunty, enurunan knerja dsebabkan ska rtunstk manajer yang memanfaatkan "kesalahan" asar dalam menla emsahaan {vervalued). Namun dalam jangka anjang asar akan mengetahu kekelruannya dan melakukan kreks yang mengakbatkan emsahaan akan mengalam enumnan knerja. Dalam eneltan mereka, dtemukan bukt bahwa manajer berska rtuns, sehngga mengakbatkan enumnan knerja emsahaan asa seasned equty fferngs. Sulstyant dan Mdastut (22) menambahkan bahwa emsahaan yang melakukan
2 seasned equty ferngs tdak hanya mengalam enurunan knerja eras teta juga knerja saham selama tga tahun asa enawaran. Hal n terjad karena harga saham berkrelas dengan knerja keuangan, sehngga enurunan knerja keuangan akan membuat asar melakukan kreks harga saham yang vervalue. eneltan Budart dan Bardwan menunjukkan bahwa nla asarerusahaan turun sama % ada saat enawaran. Mereka menggunakan mdel sgnally thery, yatu mdel yang mengasumskan adanya asmetr nfrmas dantara berbaga artsan d asar mdal. Mdel tersebut menyatakan bahwa asar akan bereaks seara negatf karena adanya engumuman enambahan saham bam yang mengndkaskan adanya nfrmas yang tdak menguntungkan tentang laba d masa yang akan datang. 2.7 Revew eneltan-eneltan Sebelumnya Beberaa eneltan telah dlakukan untuk membuktkan adanya enurunan knerja d sektar Seasned Equty fferngs, antara lan: D Indnesa seasned equty fferngs ernah d telt leh Sulstyant dan Mdastut (22), serta Ada (2). Sulstyant dan Mdastut (22) menymulkan bahwa emsahaan yang melakukan seasned equty fferngs mengalam enumnan knerja eras dan saham selama tga tahun setelah enawaran. Sedangkan Ada (2) menambahkan bahwa knerja erusahaan sebelum enawaran dan ada saat enawaran mengalam kenakan yang tngg, erubahan knerja n terjad karena adanya earnngs management.
Sedangkan dar luar neger, Shawn, Shelly, dan Swnt (20) yang menelt SE yang terjad d REITs {real estate nvestment trusts), mengatakan bahwa lebh dar 67% dar 78 REITs mengalam undererfrmane satu tahun setelah enawaran dan lebh dar 72% dar erusahaan-erusahaan mengalam enurunan knerja tga tahun setelah enawaran. Wu (2) mengungkakan bahwa erusahaan yang melakukan SE ada erde 986-998 mengalam kenakan sebesar % sebelum har terakhr enawaran. Kemungknan harga n nak dsebabkan manulas manajer. Dalam eneltan Shvakumar (20) juga mengungkakan harga yang nak tersebut dsebabkan leh manulas manajer. Sedangkan Clarke, Dunbar, Kathleen (24) dengan menggunakan htess wndws f rtunty berhasl mengungkakan bahwa erusahaan yang melakukan SE mengalam enumnan knerja setelah enawaran. Hasl njuga dtemu adaeneltan Zang, Lyandres, dan Sun (25), dan eneltan Suk dan Allen... erumusan Htess HI : Jka manajer berska rtuns, maka erusahaan akan mengalam enumnan knerja asa enawaran. H : Jka manajer berska rtuns, maka emsahaan tdak akan mengalam enurunan knerja asa enawaran. HA : Jka manajer berska rtuns, maka erusahaan akan mengalam enumnan knerja asa enawaran.
4 H2 : enurunan knerja asa enawaran seara sgnfkan dsebabkan leh manulas yang dlakukan manajer H02 : enumnan knerja asa enawaran tdak dsebabkan leh manulas yang dlakukan manajer Ha2 : enurunan knerja asa enawaran seara sgnfkan dsebabkan leh manulas yang dlakukan manajer
5 BAB III METDE ENELITIAN eneltan n meruakan eneltan stud erstwa. erstwa yang duj adalah adanya enurunan knerja yang terjad ada waktu Seasned Equty fferng. Metde analss data yang dgunakan adalah uj regres berganda.. ulas dan Samel Dalam eneltan n, enelt menggunakan data sekunder yang dambl dar laran keuangan dan harga saham enutuan bulanan erusahaan yang melakukan Seasned Equty fferngs erde 999-22 d Bursa Efek Jakarta. erde n dambl karena ada erde tersebut memakan masa asa krss, dmana knds ereknman erlahan-lahan nak. Samle dlh berdasarkanurse samlng, yatu teknk enentuan samle dengan beberaa krtera tertentu. Krtera yang dtentukan adalah :. emsahaan nn lembaga keuangan, hal n untuk mengantsas kemungknan engaruh regulas tertentu yang daat memengaruh varabel eneltan seet dalam eneltan Sulstyant dan Mdastut, 22. 2. erusahaan tdak terglng dalam jens ndustr erhtelan, travel, transrtas dan real estate.
6. emsahaan memlk laran keuangan mnmal tga tahun sebelum SE dan menerbtkan laran keuangan seara terns menems mnmal tga tahun setelah SE..2. Data dan Sumber eneltan Data yang dergunakan dalam eneltan n adalah data sekunder yatu: data Cash flws frm eratns, ttal asset, sales, net nme,all urrent asset, fxed asset, all urrent labltes, rss rerty, lant and equment. Data data n derleh melalu laran keuangan tahunan yang dmuat dalam ICMD. Tabel. «Tabel enyamelan Keterangan. emsahaan yang melakukan SE jumlah 7 ada tahun 999-22 2. emsahaan yang termasuk lembaga (22) keuangan. emsahaan yang tdak lengka 4. emsahaan yang menjad samle (2) Tabel datas menunjukkan bahwa dar 72 emsahaan yang melakukan SE ada tahun 999-22 derleh samel sebanyak emsahaan. Adaun daftar nama emsahaan samel daat dlhat ada tabel.2 berkut:
7 Tabel.2. Daftar erusahaan Samel N Kde Nama erusahaan Tanggal SE TRK T. Mult Aqr ersada 4 desember 2 2 DAV T. Davmas Abad 2desember2 DLTA T. Delta Djakarta 0 desember 999 4 TS T neernd urmet Internatnal 5 februar 2 5 SRSN T. Sarasa Nuqraha ktber 20 6 TIRA T. Tra Austente 0 januar 2 7 TCID T. Mandm Indnesa 4 aqustus 20 8 DCTTH T. Ctatah Industr Manner 28 nvember 22 9 SID T. Serad Industr Marmer 26 nvember 2 0 HMS T. H.M. Samerna 8 jun 999 ESTI T. Evershne 2 jul 20 2 MYRX T. Hansn desember 22 BRT T. Bart asf Tmber 27 desember 22 4 AMF T. Asahmas Flat lass..ltd. 8 desember 20 5 CTBN T. Ctra Tubnd 4 januar 999 6 IKAI T. Int keramk Alamasar Industr 0 Setember 22 7 KBLM T. Kabelnd Murn 9 desember 2 8 HER T. Her Suermarket 5 Setember 2 9 WI T Waksana verseas Internatnal 9 arl 2 20 BNBN T. Bakre & Brther ktber 2 2 JST T. Jakarta Seta Bud desember 22 22 MERK T. Merk 22 desember 20 2 BATI T. BAT 7me20 24 MLL T. Multlar Crratn 27 jul 20 25 AISA T. Tqas lar Sejahtera Fd nvember 22 26 RNBA T. Bentel Internatnal Investama 24 januar 22 27 BYS T. Bayer Indnesa 4me999 28 MTDL T. Metrdata Eletrns januar 20 29 INT T. Indement Tunggal erkasa 25 me 2 0 CSMCB T. Semen Cbnng januar 2 BAYU T. Bayu Buana 2 arl 22
8.. Defns Varabel-Varabel dan engukurannya.. Knerja Knerja dalam eneltan n ddefnskan sebaga knerja keuangan dan kneja saham. Knerja keuangan mereflekskan knerja fundamental emsahaan dan akan dukur dengan menggunakan data fundamental emsahaan, yatu data yang berasal dar laran keuangan emsahaan (Sulstyant dan Mdastut, 22). Knerja keuangan dalam eneltan n dukur dengan menggunakan ras antara net nme dan enjualan bersh (Teh et al., 997; 998: dalam Sulstyant dan Wbsn, 2). Dua tem n daka karena tem n seara langsung terengaruh leh manulas manajer (Sulstyant dan Wbsn, 2). Sedangkan knerja saham akan mengndkaskan knerja asar emsahaan dan akan dukur dengan menggunakan nla asar saham emsahaan yang beredar d asar mdal (Sulstyant dan Mdastut, 22). Knerja saham dukur dengan menggunakan tngkat engembalan. (Hart, 2 dan Teh et al.,997; 998: dalam Sulstyant dan Wbsn, 2). Tngkat engembalan {return) dhtung dengan rumus: t - t-/ t-, dmana t adalah harga saham ada erde t dan t- adalah harga saham sebelum t(hartn, 20: dalam Sulstyant dan Wbsn, 2)...2 Eearnngs management Seert eneltan-eneltan sebelumnya, enelt menggunakan mdfed jnes mdel (99) untuk mendeteks adanya earnngs management, karena Dehw at al. (995: dalam Ada, 2) menyatakan bahwa mdel Jnes yang telah
9 dmdfkas memberkan kekuatan statstk yang tngg untuk mendeteks adanya earnngs management. Sesua dengan eneltan Sulstyant dan wbsn (2), ttal arual dhtung dar selsh antara net nme dan ash flw frm eratns. Ttal arual tersebut akan deah menjad emat kmnen utama akmal, yatu Dsretnary rrent Aruals (DCA), Dsretnary Lng-Term Aruals (DLTA), Nndsretnay rrent Aruals (NDCA), dan Nndsretnary Lng-Term Aruals (NDLTA). DCA dan NDCA memakan akmal yang berasal dar aktva lanar {urrent assets), sedangkan DLTA dan NDLTA memakan akrual yang berasal dar aktva tdak lanar {fxed assets) AC = Net nme - Cash flws frm eratns rrent aruals (CA) ddefnskan sebaga embahan dalam nnassh urrent assets dkurang embahan dalam eratng urrent labltes dan dhtung sebaga berkut: debt) CA = D (urrent assets-ash) - D(urrent labltes-urrent maturty f lng-term Nndsretnary urrent aruals (NDCA) memakan aruals yang deksektas dengan menggunakan mdfed Jnes mdel. Exeted urrent aruals sebuah emsahaan dtahun tertentu destmas dengan menggunakan rss-setnal rdnary least squere (LS) regressn terhada urrent arual dan embahan enjualan. _CA_y_ (_J ) +a(a&\esja
20 Nndsretnaty urrent aruals (NDCA) dhtung sebaga berkut: Dmana: mda,t = a,(_-j ) +a (ASales u -ar \ w J-' 2 TA,.m ' a =Estmated nteret untuk emsahaan ada tahun t tf = Sle untuk emsahaan ada tahun t TAI,t-l = Ttal assets ada erde t- ASa les ATR = embahan enjualan = embahan dalam utang dagang Dsretnary urrent aruals (DCA) untuk sebuah emsahaan ada tahun tertentu dhtung sebaga berkut: DCA u = CA.^ _ NDCA IA.- Untuk menghtung dsretnary dan nndsretnary lng-term aruals (DLTA dan NDLTA), hams menghtung dsretnary dan nndsretnary ttal aruals (DTA dan NDTA). Dsretnary ttal aruals (NDTA) sebuah emsahaan dtahun tertentu dhtung meregres ttal aruals (AC) sebaga deenden varabel dan grss rerty, lant, and equment (E) sebaga addtnal exlanatry varable -{-.6. (»_) +fr.ftsalesu -ar * ( e t)
2 Nndsretnary ttal aruals (NDTA) dhtung sebaga berkut: NDTA, _f (»_) +f.^aesjjlae.)^ (FE^ IM.t- Tf\ j. V\.- Dmana: b" = Estmated nteret emsahaan ada tahun t '>b = Sle untuk emsahaan ada tahun t E = rss rerty, lant, and equment TAI,t- = Ttal assets ada erde t-.4. Metde Analss Data.4.. Menghtung masng-masng varabel eneltan. Menghtung nla ttal arual 2. Menghtung nla urrent arual. Menghtung nla nndsretnary aruals (NDCA) masng-masng emsahaan samel. 4. Menghtung nla dsretnary aruals (DCA) masng-masng emsahaan samel. 5. Menghtung nla dsretnary lng term aruals (DLTA) masng-masng emsahaan samel. 6. Menghtung nla nndsretnary lng term aruals (NDLTA) masngmasng emsahaan samel. 7. Menghtung varabel knerja keuangan masng-masng emsahaan-samel.
22 8. Menghtung varabel knerja saham masng-masng emsahaan samel. 9. Menghtung nla mean knerja keuangan, knerja saham dan DCA.4.2. Uj Nrmaltas Data engujan nrmaltas data dlakukan sebaga syarat untuk analsa arametrk, karena asums yang hams dmlk leh data adalah bahwa data tersebut terdstrbus seara nrmal. engujan nrmaltas dlakukan dengan menggunakan statstk Klgmrv-Smmv (K-S). Jka nla Asym.Sg. (2-tal) > 0,05 maka data berdstrbus nrmal. Sebalknyajka nla Asym.Sg. (2-tal) < 0,05 maka data tdak berdstrbus nrmal..4.. Uj Asums Klask Uj Asums Klask n dmaksudkan untuk mengetahu aakah enggunaan mdel regres lnear berganda dalam menganalss telah memenuh asums klask. Mdel lnear berganda akan lebh teat dgunakan aabla memenuh asums berkut:.4... Uj Multklneartas Multklneartas dgunakan untuk menunjukkan adanya krelas antara varabel-varabel bebas dengan regres. engujan n bertujuan untuk mengetahu aakah terdaat krelas untuk varabel ndeenden, antara lan dengan melhat:
2 a. Besaran VlF{Varan Inflatn Fatr), dalam engujan n regres yang bebas nn multklneartas adalah yang memunya VIF untuk seta varabel ndeenden berada dbawah 0. b. Besaran krelas antar ndeenden varabel. ada engujan n, regres yang bebas multklneartas adalah kefsen krelas antar ndeenden tdak lebh datas 0,80 dan 0,90..4..2. Uj Autkrelas Autkrelas dgunakan untuk menguj aakah dalam mdel suatu regres lnear ada krelas antara kesalahan engganggu ada erde "t" dengan kesalahan engganggu ada erde "t-" dar serangkaan engamatan yang tersusun dalam rangkaan waktu. Salah satu alat uj yang dgunakan adalah Uj Durbn Watsn dan ketentuannya sebaga berkut: Tabel. Nla Durbn Watsn Durbn Watsn Kesmulan Kurangdar,0 Ada Krelas,0-,54 Tana Kesmulan,55-2.45 Tdak ada aut krelas 2,46-2,90 Tana kesmulan Lebh dar 2,9 Ada krelas
24 Mdel regres yang bak yatu yang nnautkrelas yatu tdak terdaat engamh dar varabel dalam mdel melalu tenggang waktu..4... Uj Heterskedaststas Heterkedaststas bertujuan menguj aakah mdel regres terjad ketdaksamaan varan dar resdual satu engamatan ke engamatan yang lan. Mdel regres yang bak yatu mdel regres yang tdak terjad heterskedaststas. Untuk menguj gejala heterkedaststas, enuls menggunakan uj metde grafk, yatu dengan melhat ada tdaknya la tertentu tergambar ada Satterlt, dasar engamblan keutusan dengan menggunakan metde grafk n adalah: a. Jka ada la tertentu, seert ttk-ttk yang membentuk suatu la tertentu yang teratur (bergelmbang, melebar kemudaan menyemt) maka telah terjad heterkedaststas. b. Jka tdak ada la yang jelas, serta ttk-ttk menyebar datas dan sbawah angka nl ada sumbu Y, maka tdak terjad heterkedaststas.
BAB IV ANALISIS DAN EMBAHASAN 4.. Statstk Deskrtv Seert dalam eneltan Sulstyant dan wbsn (2) eneltan n menggunakan erde engamatan 7tahun, yatu tga tahun sebelum enawaran (t- sama t-), erde enawaran (t), dan tga tahun setelah enawaran (t+i sama t+). Knerja dalam eneltan n dbag menjad dua, yatu knerja saham dan knerja keuangan. Knerja keuangan dukur sebaga ras antara laba bersh dan ejualan (teh et al., 997: 998: dalam Sulstyant dan Mdastut, 2). emlhan tem tersebut dsebabkan kedua tem tersebut memakan byek yang seara langsung dengaruh manulas yang dlakukan manajer (Sulstyant dan Mdastut, 2).. Dan knerja saham dukur dengan return saham. Hasl erhtungan dtunjukkan ada tabel 4.. Tabel 4.. Nla mean knerja keuangan dan knerja saham 25
26 t+ 0,078 0,680 t+2 0,025 0,475 t+ 0,79 0,04 Sumber : data setelah dlah Tabel 4.. menunjukkan nla mean kneja keuangan dan knerja saham emsahaan selama erde engamatan. Berdasarkan hasl erhtungan datas menunjukkan erde sebelum seasned equty fferngs (t- sama t-) mengalam kenakan yatu -0,28742, -0,5742, -0,065 untuk knerja keuangan dan 0,9, 0,478, 0,5844 untuk knerja saham, unaknya ada tahun enawaran atau tahun t yatu 0,47742 untuk knerja keuangan dan,8758 untuk kneja saham, kemudan mengalam enumnan knerja ada erde setelah enawaran (t+ sama t+) yatu 0,078065, 0,025806, 0,87 ada knerja keuangan dan 0,680, 0,475, 0,04 ada knerja saham. Hasl n sesua dengan eneltan Sulstyant dan Wbsn (2) yang menymulkan terjadnya kenakan knerja sebelum enawaran dan mengalam enumnan knerja asa enawaran. Menngkatnya kneja sebelum enawaran dan mengalam unak enngkatan knerja ada saatenawaran sertamenumnnya knerja setelah enawaran mengndkaskan adanya uaya manajemen untuk memberkan snyal stf ada asar. Dengan adanya enngkatan knerja sebelum enawaran dharakan agarasar meresn stf terhada saham yang dtawarkan, ta hal n tdak daat dertahankan sehngga terjad enumnan knerja setelahenawaran.
27 rafk 4. Statstk deskrtf knerja statstk deskrtf knerja tahun knerja keuangan mean knerja saham mean Teh et al. (997; 998 dalam sulstyant dan wbsn 2) menatat aabla enumnan knerja keuangan asa enawaran dsebabkan leh manulas yang dlakukan manajer, maka dsretnary aruals akan mamu menjelaskan enumnan knerja keuangan tersebut. Dsretnary arual n memakan rks dar erlaku earnng management yang dlakukan leh emsahaan. Statstk deskrtv dsretnary aruals dsajkan dalam tabel 4.2. Tabel 4.2. Nla mean dsretnary aruals Tahun Dsretnay aruals t- -0,442
28 t-2-0,0589 t- 0,2775 t 0,428 t+ 0,99 t+2 0,0879 t+ 0,97 Tabel 4.2. menunjukkan nla dsretnay aruals yang memakan rks erlaku manajer yang rtuns dengan memanulas laba. Nla mean ada tahun t atau erde enawaran memakan nla tertngg dbandngkan nla ada erde enawaran dan sesudah enawaran. Hal n sesua dengan hasl eneltan sulstyant dan wbsn (2) yang menatat la ergerakan dsretnary aruals akan sejalan ergerakan knerja emsahaan. ada erde t- (-0,442) nla dsretnary aruals mula mengalam enngkatan sama dengan erde t- (0,2775), memunak ada erde t (0,428), dan mengalam enumnan knerja mula dar erde t+ (0,99) sama dengan erde t+ (0,97).
29 4.2. Analss Regres Berganda engaruh Manulas Laba terhada enurunan Knerja (Knerja Saham dan Knerja Keuangan) 4.2.. Uj Asums Klask Sebelum dlakukan engujan htess terlebh dahulu dlakukan uj asums klask. engujan n dlakukan untuk menguj valdtas dar hasl analss regres lner berganda. Adaun uj asums klask adalah sebaga berkut: 4.2... Uj nrmaltas engujan nrmaltas adalah engujan tentang kenrmalan data. Uj n dlakukan sebaga syarat untuk analss statstk arametrk. Uj nrmaltas menggunakan uj statst Klgmrv-Smrnv (KS). Hasl uj nrmaltas daat dlhat ada, sedangkan reka hasl uj nrmaltas masng-masng varabel daat dlhat ada tabel 4..
0 Tabel 4.. Hasl Uj Klmgrv-Smrnv Test ne-samle Klmgrv-Smrnv Test N Nrmal arameters(a,b) Mst Dfferenes Extreme Mean Std. Devatn Abslute stve Negatve Klmgrv-Smrnv Z Asym. Sg. (2-taled) a Test dstrbutn s Nrmal, b Calulated frm data. DCA NDCA NDLTA DLTA KK KS,4590 2,5569 0,90,04624 4,066 84,20,90,0 -,2! -,20,29,56,058 I,2,07472,62409 68,40,40 -,25,780,578 8895,927 292 7,06567,298,298 -,267,66,080,07526 9,785 26,2,0 -.2,76,65,48924 7,5762 20,69,69 -,099,940,40 Dar tabel datas daat dketahu nla asym.sg. (2taled) KS nlanya kebanyakan > 0,05, sehngga daat dastkan bahwa varabel tersebut nrmal 4.2..2. Uj autkrelas Untuk mendeteks ada tdaknya autkrelas dgunakan uj Durbn Watsn dar rgram SSS. Jka nla Durbn-Watsn mendekat 2 maka tdak terjad autkrelas, teta jka nlanya 0 atau 4 maka terjad autkrelas. f Tabel 4.4. Hasl uj Durbn-Watsn knerja keuangan 2, knerja saham,840 DURBIN-WATSN Data datas menunjukkan nla Durbn-Watsn sebesar 2, dan,840, maka daat dsmulkan bahwa tdak terdaat autkrelas dalam eneltan n.
4.2... Uj Multklnertas engujan n bertujuan untuk mengetahu aakah terdaat krelas untuk varabel ndeenden dalam mdel regres yang dgunakan. Suatu mdel regres yang bak yatu mdel regres yang nn multklneartas, artnya antara varabel ndeenden yang satu dengan yang lan dalam regres tdak salng berhubungan seara semurna. ada eneltan n endekatan yang dgunakan yatu dengan melhat VlF{Varan Inflatn Fatr), dalam engujan n regres yang bebas nn multklneartas adalah yang memunya VIF untuk seta varabel ndeenden berada dbawah 0. Tabel 4.5. Tabel multklnertas knerja keuangan knerja saham VIF VIF DCA,57248844,57248844 NDCA,092667,092667 NDLTA,222865422,222865422 DLTA,742662,742662 Berdasar tabel datas daat dlhat bahwa keemat varabel ndeendent yatu DCA, NDCA, NDLTA, dan DLTA bak dalam knerja keuangan mauun knerja saham memunya nla VIF dbawah 0. Sehngga daat dsmulkan bahwa regres berganda tersebut bebas multklneartas.
2 4.2..4. Uj Heterkedaststas Untuk mendeteks adanya heterkedaststas daat dlakukan dengan melhat ada tdaknya la tertentu ada grafk Satterlt, jka ada la tertentu maka terdaatat heterkedaststas. Hasl engujan untuk melhat heterkedaststas ada eneltan n adalah sebaga berkut: rafk 4.2 Hasl uj heterkedaststas knerja keuangan Satterlt Deendent Varable: KK - -2-0 Regressn Standardzed redted Value
rafk 4. Hasl uj heterkedaststas knerja saham Satterlt Deendent Varable: KS D D L 0- n a a a a D a ** a D - - " D a 2 t D -2-0 a Regressn Standardzed redted Value Berdasar grafk datas maka daat dsmulkan bahwa data tersebut terbebas dar heterkedaststas, hal n daat dlhat dar ttk-ttk yang menyebar. 4.2.2. Analss Regres Berganda engaruh Manulas Laba Terhada enurunan Knerja Mdel matemats yang dgunakan untuk menjelaskan engaruh varabel bebas terhada varable terkat adalah mdel regres berganda seert berkut. Knerja Saham KS = a0 +aldca +a2ndca+andlta+aadlta 2. Knerja Keuangan KK= a0 +aldca + a2ndca+a,ndlta+adlta
4 Seert ada eneltan teh et al. (997: 998: dalam Sulstyant dan Mdastut, 2 sulstyant dan mdastut 2) enurunan knerja menggunakan rata-rata kneja dar tahun H sama tahun t+ dan varable ndeendennya (AC, NDCA, DLTA, NDLTA) menggunakan tahun t, karena ada dugaan bahwa varabel tersebut akan memredks enurunan kneja asa enawaran. Hasl uj regres dsajkan ada tabel Tabel 4.6 Hasl uj regres Varable ndeenden varabel deenden enurunan knerja keuangan enurunan knerja saham t-value DCA 0,044 0, t-value NDCA 0,288 0,74 t-value NDLTA 0,05 0, t-value DLTA 0,805 0,07 Tabel 4.6 (enurunan knerja keuangan) menunjukkan bahwa varabel DCA dan NDLTA seara sgnfkan memengaruh enurunan knerja keuangan. Nla t- value DCA sebesar 0,044 (sgnfkan ada level 5%) dan NDLTA sebesar 0,05 (sgnfkan ada level 5%) membuktkan bahwa dsretnary aruls akan memredks enurunan knerja asa enawaran. Sedangkan varable lan, yatu NDCA dengan t-value sebesar 0,288 dan DLTA dengan t-value sebesar 0,805, terbukt tdak memunya engaruh terhada enurunan knerja keuangan erusahaan yang melakukan seasned equty fferngs.
5 Tabel 4. (enurunan knerja saham) menunjukkan bahwa varabel DCA dan NDLTA juga seara sgnfkan memengaruh enurunan knerja saham. Nla t-value DCA sebesar 0, (sgnfkan ada level %) dan NDLTA sebesar 0, (sgnfkan ada level %) bahwa varable tersebut berengaruh seara sgnfkan terhada enuruan knerja saham. Sama seert enurunan knerja keuangan, varabel yang lan yatu NDCA dengan t-value sebesar 0,74 dan DLTA dengan t-value sebesar 0,07, terbukt tdak memunya engaruh terhada enurunan knerja keuangan erusahaan yang melakukan seasned equty fferngs. Dar hasl d atas maka daat dtark kesmulan bahwa H dtlak berart Ha dterma. 4.2. Uj htess untuk regres serentak (uj F) Tabel 4. meruakan reka dar hasl engujan engaruh varable bebas seara bersama-sama terhada enurunan knerja. Tabel 4.7 Hasl uj F Sg.F knerja keuangan 0,7 knerja saham 0,0
6 Dar data datas dketahu bahwa ada knerja keuangan dan knerja saham memerlhatkan bahwa nla sg. F keduanya lebh kel dar 5%, artnya bahwa seara serentak varable-varabel DCA,NDCA, NDLTA, dan DLTA berengaruh sgnfkan terhada enurunan knerja keuangan dan knerja saham, maka daat dtark kesmulan bahwa H dtlak berart Ha dterma. 4.. embahasan. Htess Htess ertama menyatakan bahwa jka manajer berska rtuns, maka emsahaan akan mengalam enurunan knerja asa enawaran. Hasl engujan dengan menggunakan statstk deskrtv menunjukkan bahwa terjad kenakan kneja sebelum enawaran dan mengalam enurunan knerja asa enawaran. Maka htess ertama dterma yatu jka manajer berska rtuns, maka erusahaan akan mengalam enurunan knerja asa enawaran. Hasl eneltan n juga mendukung hasl eneltan sebelumnya yang dlakukan leh sulstyant dan wbssn (2) yang menyatakan bahwa erusahaan mengalam enurunan knerja asa enawaran. Dalam eneltan n knerja ssuer dbag menjad dua, yatu kneja saham dan knerja keuangan. Knerja saham dukur dengan menggunakan tngkat engembalan {return), Knerja keuangan dukur dengan menggunakan ras antara net nme dan enjualan bersh. 2. Htess 2
BABV ENUTU 5.. Kesmulan Berdasarkan analss data dan hasl erhtungan yang telah durakan ada bab sebelumnya, maka kesmulan yang daat dambl dar eneltan n adalah sebaga berkut:. Berdasarkan dar nla mean knerja saham dan knerja keuangan, menunjukkan keduanya mengalam enngkatan knerja sebelum enawaran dan mengalam unak enngkatan knerja ada saat enawaran serta mengalam enurunan knerja setelah enawaran. 2. Berdasarkan hasl uj regres, menunjukkan enurunan knerja, bak knerja saham mauun knerja keuangan, seara sgnfkan dengaruh leh erlaku earnng management. DCA dan NDLTA meruakan dua varabel yang berengaruh terhada enurunan knerja. hal n mengndkaskan adanya uaya manajemen untuk memberkan snyal stf ada asar. Dengan adanya enngkatan knerja sebelum enawaran dharakan agar asar meresn stf terhada saham yang dtawarkan, ta hal n tdak daat dertahankan sehngga terjad enurunan knerja setelah enawaran. Seara terts enurunan knerja tersebut daat djelaskan dengan knse ageny thery dan wndws f rtunty. 8
9 5.2. Keterbatasan eneltan Dalam eneltan n enelt menyadar bahwa hasl eneltan mash jauh dar semurna. Hal n dsebabkan karena hasl eneltan n mash memlk beberaa keterbatasan, antara lan:. Jumlah samel yang relatf kel dan erde engamatan yang endek 2. Menggunakan data saham enuman bulanan untuk menghtung remm saham. Tdak menggunakan mdel mathed ar untuk membandngkan knerja erusahaan yang melakukan SE dan tdak, mdel n <daat dgunakan untuk menguj aakah enurunan kneja tersebut benar-benar akbat manulas laba, bukan karena faktr lan, msalnya knds ssal ltk, dan Ian-lan. 5. Saran Untuk eneltan Slanjutnya. Menggunakan samel yang lebh banyak dengan rentang waktu yang uku anjang, msalnya emat tahun sebelum dan sesudah enawaran 2. Menggunakan saham haran.. Menggunakan mdel mahedar.
40 5.4 Imlkas Imlkas hasl eneltan n adalah bahwa nvestr hams telt terhada keutusan engamblan nvestas yang akan dlakukan, karena knerja emsahaan yang tngg ada saat enawaran bukan ermnan knds emsahaan yang rl.
4 DAFTAR USTAKA Mardyah, Ada Anul, 2, Hubungan Wthdrawn, Intal ubl fferngs, Seasned Equty fferngs, dan Earnngs Management dengan Intal Return, Smsum Nasnal Akuntans IV, Surabaya. Allen, Davd E., dan Vtr Suk, Lng Run Undererfrmane fseasned Equty fferngs: Fat r an Illusn. Ary, Tatang, 20, Earnngs Management: Suatu Telaah ustaka, Jurnal Akuntans dan Keuangan Vlume 2. Budart, Arf, dan Zak Bardwan, 999 engaruh engumuman Rght Issue Terhada Tngkat Keuntungan dan Lkudtaa Saham d BEJerde 994-996, Jurnal Rset Akuntans Akuntans Indnesa. Clarke, Jnathan, Crag Dunbar, dan Kathleen kahle, 24, The Lng-Run erfrmane f Sendary Equty Issues: A Test f the Wndws f rtunty Hythess, The Jurnal fbusness. Hartn, Jgyant, 20, Ter rtfl dan Analss Investas, Eds 2, Ygyakarta: BFE Hwtn, Shawn, dan Shelly Hwtn, Lng Run Undererfrmane f REITS Fllwng Seasned Equty fferngs.jurnal f Real Estate rtfl Management. Huh, Sahn-Wk, dan Avandar Subrahmanyam., rder Flw attern Arund Seasned Equty fferngs and Ther Imlatnfr Stkre Mvement.
42 Km, Kenneth, Hyun-San Shn, 2, The Underrng f Seasned Equty fferngs 98-998. Shvakumar, Lakshman, 20, D Frms Mslead Investrs by verstatng Earnngs Befre Seasned Equty fferngs?. Sudarmant, R., Analss Regres lner anda dengan SSS, raha Umu, Ygyakarta, 24. Sulstyant, H. Sr, dan Mdastut, ranata., 22, Seasned Equty fferngs: Benarkah Undererfrmane asa enawaran. Sulstyant, H. Sr, dan Wbsn, Hars, 2, Seasned Equty fferngs: Antara Ageny Thery, Wndws f rtunty, dan enurunan Knerja, Smsum Nasnal Akuntans VI. Sulstyrn, Nastt, 26, Manajemen laba d sektar I ada erusahaan Manufaktur d Bursa EfekJakarta. Wu Cngsheng, 2, The re Behavur f Seasned Equty fferngs the fferng date, The Jurnal fbussness and Enms. Zang, Lu 25, Invesment-Based Undererfrmane Fllwng Seasned Equty fferngs, Smn Shl Unversty frkester dan NBER
m _ < Q r + V " r r " s " m " " (N ' " " q " " " " '- " r " " " + q v " q q " " q " " m < * V " V q " V < " " q " ' " " " " + -4» "" *- V^ " r " VD " < " V " IT) " CV q " V -- " <- * ^ r V q " V q " " r q " " ^ S r VD ~ V " " r ' s " " >/-> " V " q r * r " r " " 5 r- " \ q " " VD s C-- " " V V ' " m ' " q V ' r " " V-s r " " vq_ " (N V " Cq V» t * r- q s rn - " r m " V r- V " V r " s " s " s ^ '4- V vq^ " q " r^ * r " " r " r v " VD r " t " ' " " " s V r V " V " ^ " 5 a u <u CU feb < eu < s > D r, M b'.-» u Q t _ «E u a a u <u u u J =0 z a l & a, 'S w < a. «C T S n 5 - a. vu D C J= ^^ U H 0-, - s - C0 s * a s «H E u a S n H a. u IS en > a a. H eu ) g s ' CU _ 'C CQ H a. "2 d q J u, g < eu a u h Jg g < 'g CU s _ "5 CU g ). u a: u "0 u a ) u u > J2 l- u 4» u. CQ 4} a u CQ.-. <u t/ "C M > CU CJ \- u s u < CQ _ e e- U *,& * tu s '5T 0 t-.2 CC e «CJ > C t. _ E u u CQ CU.2 '«^ CQ h "S s <u s 2 T t- M t- <L> " 60 a H (L) g «a u 60 a U u g u t CU C CQ CQ CU
44 Lamran 2 NDCA t- t-2 t- t t+ t+2 t+ T. Mult Aqr ersada 0,0-0,0-7, -0,2-0,09 0,6 0,02 T. Davmas Abad -0,25-0,4,2-0,02 0,09 0, 0,02 T. Delta Djakarta 0,0 0,0-59, -0,04 0,0 0,0-0,02 T. neernd urmet Internatnal 0,0 0,4 -,6-0,02 0,0-0,02 0,0 T. Sarasa Nugraha 0,0,7 60,24-0,0-0,0-0, -0,0 T. Tra Austente -0,05-0,2-5,25-0,04-0,04 0,2-0,05 T. Mandm Indnesa -0,02 0,55-80,90-0,09 0, 0,06 0,0 T. Ctatah Industr Manner 0,0-0,02 2,72 0,0-0,02-0,0 0,0 T. Serad Industr Marmer -0,02 0, 47,54-0,0 0, 0,42 0,02 T. H.M. Samerna -0,08 0,28-72,8-0, 0,22 0,9 0,0 T. Evershne -0,0 0,58,77-0,0 0, -0,05-0,0 T. Hansn 0, -0,07 4,87 0,0 0,05 0,0 0,0 T. Bart asf Tmber 0,0 0,02-5,8-0,0 0,0-0,22 0,0 T. Asahmas Flat lass..ltd. 0, 0,2-4,99-0,0 0,08 0,0 0, T. Ctra Tubnd -0,04 0,2-50,20 0,04 0, 0,4-0,0 T. Int keramk Alamasar Industr 0, -0,0-0,94-0,02 0, 0, 0,0 T. Kabelnd Murn 0,0-0,04-5,82-0,0 0,06-0,0 0,0 T. Her Suermarket -0,7 0,8-5,27-0,08 0,26 0,25 0,0 T. Waksana verseas Internatnal -0, 0,7 50,08-0,08 0,26-0,48-0,05 T. Bakre & Brther 0, 0,05 4,2 0,0 0,0-0,0 0,0 T. Jakarta Seta Bud 0, 0,0-6,04 0,0-0,0 0,0 0, T. Merk -0,06 0,0-9,07-0,09 0,5 0,0-0,0 T. BAT -0,02,4-4,6 0,0-0, 0,02-0,0 T. Multlar Crratn -0, -0,02-0,4-0,02 0,09-0,06 0,0 T. Tgas lar Sejahtera Fd 0,0 0,0 7,59 0,04 0,68 0,06-0,0 T. Bentel Internatnal Investama -,49 50.94-75,5-0,09-0, 0,0-0,5 T. Bayer Indnesa -0,0 0,6-5,24-0,0 0,8 0,0 0,02 T. Metrdata Eletrns -0, 0,44-42,6-0,8 0,2-0,4-0,0 T. Indement Tunggal erkasa -0,0 0,02-0,5-0,02 0,02 0,0 0, T. Semen Cbnng 0, 0, -, -0,0_ 0,0 0,0 0, T. Bayu Buana 0,06 0,2-88, -0,0-0, 0,2 0,09
45 Lamran DLTA t- t-2 t- t t+ t+2 t+ T. Mult Agr ersada 447,7 22,9 522,7 5579, 729,9 4468 275 T. Davmas Abad 76842, 485,5 577477, 59944,4 764624,2 79797,7 89407 6 T. Delta Djakarta 695,4 9902, 24698, 8962,8 05625, 86524,2 46404 2 T. neernd urmet Internatnal 9474,6 246,4 565, 4720,7 479 2498,2 20 T. Sarasa Nugraha 726,9 247,5 8688, 4642, 75689 80,2 65740 4 T. Tra Austente 9277,7 02850,9 9665,52 02048,9 0729,7 9956,5 284579 T. Mandm Indnesa 58,5 72052,9 96474, 246888,2 582, 57575,4 567,2 T. Ctatah Industr Manner 499086,4 429679,9 596 29764,5 28568,9 275702,4 25657,4 T. Serad Industr Manner 65 4949 5056 646208 4480 4969 265566 T. H.M. Samerna 77077 289467 87297 52264 6492685 852485 9470540 T. Evershne 74878 50978,9 755607 7945,2 8029 7459,5 66495,5 T. Hansn 8982,6 7490,7 74490,4 67584,7 6562,2 67857,7 70,5 T. Bart asf Tmber 620406 57978 6688778 6520275 6069088 7768 980 T. Asahmas Flat lass..ltd. 7589,2 04 896 68967 68959 64570 504685 T. Ctra Tubnd 4,5 27295,7 9598,8 52046,4 562842 6482,7 0259 T. Int keramk Alamasar Industr 76424, 07448 550 92679, 8288,2 74492,6 757,4 T. Kabelnd Mum 249692, 4042,4 29557 257206,2 268875,2 22286,7 20658,6 T. Her Suermarket 65665,2 64466,5 705 820555, 8497,2 96608,6 66 T. Waksana verseas Internatnal 4448 08997 024668 820555 8497,2 96608,4 70527, T. Bakre & Brther 872609 0806429 9522 9495 579984 5202274 5287 T. Jakarta Seta Bud 4545 0585 084492 7075 80259 22899 2568556 T. Merk 5578,4 7985,5 5059,6 7454,86 9759,4 29685, 62720, T. BAT 28067,5 8602,2 807065,8 87475,8 82465,9 70886,2 696440, T. Multlar Crratn 268,8 570478 20457 08956 508904 64820 77287 T. Tgas lar Sejahtera Fd 82488,4 772,7 02,4 85 865,26 999,6 4248,2 T. Bentel Internatnal Investama 78,8 425,22 67775 2056 20502 95682 8427 T. Bayer Indnesa 82842, 746, 276,8 266270 295669, 4469, 57562 T. Metrdata Eletrns 8988,8 2769,9 202959, 2090,9 997, 5758,9 452477,2 T. Indement Tunggal erkasa 9745889 9640674 985089 64907 99 47524 045066 T. Semen Cbnng 6088290 9449 9745244 6796442 597206 77792 7647642 T. Bayu Buana 2878,9 2470,8. I L_ 220827,5 87850,6 27625, 7457, 460