D A I L Y R E P O R T

Transkripsi

1 January 15, 2013 D A I L Y R E P O R T WEI Closing Net Chg %Chg %Ytd P/E Americas INDU - USA 13, SPX - USA 1, CCMP - USA 3, IBOV - Brazil 60, EMEA UKX - United Kingdom 5, (0.47) CAC - France 3, DAX - Germany 7, (0.57) IBEX - Spain 8, FTSEMIB - Italia 16, (0.82) - - AEX - Netherland SMI - Swiss 6, (0.58) Asia / Pacific NKY - Japan 10, HIS - HongKong 22, (0.04) SHCOMP - Shanghai 2, (0.00) TWSE - Taiwan 7, KOSPI - Korea 1, JCI - Indonesia 4, SET - Thailand 1, (0.38) PCOMP - Philippines 5, KLCI - Malaysia 1, FSSTI - Singapore 3, (0.77) Description Market Capitalization (IDR Trillion) Transaction Volume (Million Shares) Transaction Value (IDR million) 56, Value / shares (IDR) 1, Foreign Net (IDR Million) Commodities Nickel (US$/Ton) Copper (US$/Ton) Tins (US$/Ton) Oil (US$/BBL) (*) Gas (US$/MMBTU) 5.61 Coal (US$/Ton) (**) Gold (USD/OZ) CPO PALMROTT(USD/ton) CPO MALAYSIA(RM/ton) (*) WTI Cushing (**) McCloskey Newscatle ADR Stocks Bloomberg Code Last Previous %Chg 4, , , , , , , , Last Previous %Chg 17, , (0.81) 7, , , , (0.03) , , , , (2.36) Last % Conv. (US$) change (Rp) Saham Kode Last (US$) %change Conv (Rp) Last (Rp) Telkom TLK US , ,050 *) per share **) 1 ADR TLK US = 40 ordinary shares TLKM **) 1 ADR IIT US = 50 ordinary shares ISAT Latest Research Report Rec Period Garuda Indonesia (GIAA) - Investment Note NOT RATED Dec-12 Waskita Karya (WSKT) - Investment Note Dec-12 Exploitasi Energi Indonesia (CNKO) - Initial Coverage HOLD Oct-12 Medco Energi Internasional (MEDC) - Investment Notes Energi Mega Persada (ENRG) - Company Update HOLD Bumi Resources (BUMI) - Company Update Petrosea Tbk (PTRO) Mitra Adiperkasa (MAPI) - Company Update Charoen Pokphand Ind (CPIN) - Company Update HOLD Timah (TINS) - Company Update HOLD Elnusa (ELSA) - Company Update 0 RESEARCH TODAY MARKET VIEW Bursa Potensi Bergerak Flat INDUSTRI /COMPANY UPDATE Potensi Pertumbuhan Penjualan Mobil 2013 Masih Dapat Terjadi. OVERWEIGHT. Analyst : Akhmad Nurcahyadi Semen Indonesia (SMGR) Perkiraan Kinerja Analyst : Maxi Liesyaputra PT Berau Coal Energy Tbk (BRAU) Anggarkan belanja modal (Capex) US$116 juta ditahun ini dan pangkas beban produksi. Not Rated. Analyst : Viviet S Putri No Stock Top Value (IDR) 1 BBRI IJ 409,914,507,264 2 BMRI IJ 233,750,642,688 3 ASII IJ 208,140,877,824 4 ASRI IJ 190,910,808,064 5 TRAM IJ 173,532,545,024 No Stock Top Volume (Shares) 1 ELTY IJ 529,355, BKSL IJ 364,510, ASRI IJ 268,577, DOID IJ 220,429, KIJA IJ 149,216, No Top Gainers % change 1 RDTX IJ 25 2 LAMI IJ DOID IJ GTBO IJ VRNA IJ 9.43 No Top Losers % change 1 PTSN IJ SOBI IJ INAI IJ RODA IJ BIPI IJ No Leading Movers % change 1 ASII IJ BMRI IJ BBCA IJ BBRI IJ SMGR IJ 5.00 No Lagging Movers % change 1 UNVR IJ BIPI IJ RODA IJ BMTR IJ MNCN IJ ,000 3-Jan Daily Report dapat dilihat di website BNI Securities : 4,500 4,200 3,900 3,600 3,300 Volume (RHS) (Bn Shares) JCI (LHS) 14, 12, 9,6 6,9 4,2 1,5

2 T O D A Y M A R K E T V I E W Bursa Potensi Bergerak Flat Pasca rally yang terjadi, pada penutupan transaksi perdagangan semalam beberapa bursa di AS dan EU mengalami variasi. Dow menguat tipis seiring dengan minimnya katalis penggerak penguatan. Laporan keuangan yang ditunggu esok dan data inflasi serta industrial production telah mendorong sikap wait and see kembali terjadi dan pasar ditransaksikan cenderung flat. Demikian pula halnya dengan pasar di Eropa, yang merefleksikan pergerakan indeks di AS dan sentimen berita domestic termasuk data factory output yang mencatat penurunan selama tiga bulan berturut turut. Dari pasar Asia Pasifik, sebagian besar bursa di wilayah tersebut masih berhasil ditutup menguat terpicu oleh sentimen yang sama yakni persetujuan stimulus negara Jepang. Meskipun sentimen tersebut dianggap telah price in, namun spekulasi dan harapan atas dampak yang ditimbulkan dari kebijakan tersebut akan memberikan sebuah pengaruh yang positif. Dari pasar dalam negeri indeks hari ini berpotensi ditransaksikan bergerak cenderung flat menunggu hasil GDP China dan Inflasi AS serta laporan keuangan emiten besar sektor perbankan dan sektor manufaktur yang kesemuanya akan terbit hari ini. Kami memperkirakan indeks akan bergerak pada rentang Analyst : Akhmad Nurcahyadi (anurcahyadi@bnisecurities.co.id) 2

3 N E W S H I G H L I G H T Bank Mandiri (BMRI) membukukan pertumbuhan kredit sebesar 24,1% dibandingkan tahun 2011 dengan outstanding penyaluran sekitar Rp340 trilyun (bank only). Mayoritas kredit disalurkan ke sector sektor produktif. Initiland Development (DILD) menargetkan laba bersih pada tahun 2013 senilai Rp227,5 milyar atau tumbuh 30% dibandingkan estimasi tahun 2012 sejumlah Rp175 milyar. Peningkatan laba bersih ditunjang oleh kenaikan pendapatan sebesar 30% yoy menjadi Rp1,56 trilyun. Telekomunikasi Indonesia (TLKM) menyelesaikan pembelian kembali (buyback) saham tahap IV senilai Rp3,8 trilyun. jumlah saham yang dibeli sebanyak 490,4 juta saham (2,43%). Persentase saham yang dibeli emncapai 76,02% dari target sesuai RUPS. Sisa dana buyback Rp1,19 trilyun. PT Astra International Tbk (ASII) pada tahun lalu membukukan penjualan mobil sebanyak unit, naik 25,4% dibanding realisasi penjualan Astra juga tercatat menguasai 54% pangsa pasar mobil nasional yang pada 2012 mencapai 1,12 juta unit. Kontribusi penjualan terbesar berasal dari PT Toyota Astra Motor sebanyak 406 ribu unit atau 67% penjualan mobil Astra. Lima emiten kabel dalam sembilan bulan pertama 2012 tercatat memberikan kenaikan tingkat imbal hasil kepada pemegang saham yang diukur menggunakan ROE (return on equity) antara 38 basis poin hingga basis poin. Kenaikan tingkat imbal hasil PT Supreme Cable Manufacturing & Commerce Tbk (SCCO), PT KMI Wire and Cable Tbk (KBLI), PT Jembo Cable Company Tbk (JECC), dan PT Voksel Electric Tbk (VOKS) ditopang keberhasilan dalam meningkatkan margin pada sembilan bulan tahun Margin bersih naik antara 1,15% 3,29%. Konsumsi minuman karbonasi di Indonesia tumbuh paling rendah dibandingkan dengan konsumsi jenis minuman ringan lainnya, menurut data Asosiasi Minuman Ringan Indonesia (Asrim). Pertumbuhan konsumsi rata rata minuman karbonasi hanya sebesar 1,8% per tahun selama periode , lebih rendah dibanding pertumbuhan minuman ringan lain, seperti air minum dalam kemasan yang tumbuh mendekati 7% per tahun, atau minuman teh siap saji yang konsumsinya meningkat 7,7% per tahun. PT Kalbe Farma Tbk (KLBF) dan PT Tempo Scan Pacific Tbk (TSPC), mencatat pertumbuhan kontribusi dari segmen distribusi pada Januari September Kalbe Farma mencatat pertumbuhan penjualan sebesar 26% secara tahunan menjadi Rp 9,69 triliun hingga kuartal III tahun lalu, ditopang pertumbuhan segmen distribusi dan logistik sebesar 54%. PT Wijaya Karya Tbk (WIKA) melalui anak usahanya di bidang properti PT Wika Realty tahun ini berencana menerbitkan surat utang (obligasi) jangka panjang untuk mendanai pengembangan usaha termasuk menambah cadangan lahan (landbank). Perusahaan menargetkan perolehan dana sekitar Rp 300 miliar dari aksi korporasi tersebut. Wika Realty memperkirakan total kebutuhan untuk akusisi lahan mencapai Rp 400 miliar pada tahun ini. PT Aneka Tambang Tbk (ANTM), sepanjang 2012 telah menghabiskan dana eksplorasi sebesar Rp 3

4 158,6 miliar. Pada Desember 2012, biaya eksplorasi Aneka Tambang dilaporkan sebesar Rp 19 miliar atau naik 35,7% dari November 2012 sebesar Rp 14 miliar. PT Sinar Mas Multiartha Tbk (SMMA), telah menyuntikkan modal kepada beberapa anak usahanya. Dana suntikan modal anak usaha tersebut berasal dari hasil pelaksanaan waran seri 04. Perusahaan telah memperoleh dana sebesar Rp 218,92 miliar dari konversi 437,84 juta waran. Hingga saat ini, Sinar Mas Multiartha masih memiliki waran yang belum dikonversi sebanyak 1,01 miliar waran. Source : Investor Daily, Kontan, Indonesia Finance Today 4

5 I N D U S T R Y/ C O M P A N Y U P D A T E Semen Indonesia (SMGR) Perkiraan Kinerja 2012 Analyst: Maxi Liesyaputra (maxi@bnisecurities.co.id) News: Manajemen SMGR memperkirakan realisasi laba bersih senilai Rp4,4 trilyun pada tahun 2012 atau tumbuh sekitar 13% yoy dibandingkan tahun 2011 sejumlah Rp3,92 trilyun. Kenaikan laba bersih tersebut ditunjang oleh peningkatan volume penjualan sebesar 18% yoy menjadi 22,6 juta ton. Penjualan mencapai sekitar Rp18,8 trilyun dengan laba usaha antara Rp5,47 trilyun sampai Rp5,62 trilyun. Untuk tahun 2013 pertumbuhan produksi perseroan akan ditunjang oleh tambahan produksi dari pabrik baru Tonasa V, Tuban IV dan pabrik di Vietnam. Pada tahun 2012 pabrik Tuban IV telah berproduksi. Namun untuk tahun 2013 jumlah produksinya akan lebih besar. Analyst View : Perkiraan laba bersih SMGR untuk tahun 2012 oleh manajemen hampir sama dengan perkiraan kami. Laba bersih SMGR kami perkirakan mencapai Rp4,38 trilyun pada tahun 2012 Kontribusi produksi pabrik Tuban IV akan lebih besar pada tahun 2013 karena pada tahun 2012 pabrik tersebut baru mulai beroperasi pada 2H12 Penambahan kapasitas produksi dari pabrik Tonasa V selain akan meningkatkan volume produksi perseroan, juga akan memperkuat pangsa pasar SMGR di wilayah Indonesia Timur SMGR sangat perlu meningkatkan kapasitas produksinya untuk tingkatkan pertumbuhan karena tingkat utilisasi produksinya sudah mencapai taraf yang sangat optimal Peningkatan kapasitas produksi juga dilakukan untuk dapat memenuhi pertumbuhan permintaan semen domestik Untuk kinerja perseroan, kami perkirakan SMGR membukuan pendapatan dan laba usaha masing masing Rp19,3 trilyun dan Rp5,88 trilyun pada tahun Target harga saham SMGR adalah Rp dengan menggunakan metode DCF. Rekomendasi:. 5

6 I N D U S T R Y/ C O M P A N Y U P D A T E Kinerja dan Proyeksi Keuangan SMGR Rp milyar SEMEN GRESIK 9M12 9M11 Prbh Penjualan 13,667 11, % Laba kotor 6,407 5, % Laba usaha 4,275 3, % Laba bersih 3,389 2, % Marjin kotor 46.9% 45.5% Marjin usaha 31.3% 29.6% Marjin bersih 24.8% 23.8% 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F Penjualan (Rp ml) 14,344 16,379 19,313 25,107 28,873 Laba kotor (Rp ml) 6,810 7,487 8,884 11,800 13,570 Laba operasi (Rp ml) 4,489 4,892 5,879 8,194 9,171 Laba bersih (Rp ml) 3,633 3,925 4,382 5,994 6,618 EPS (Rp) ,011 1,116 Pertumbuhan EPS (%) Ekuitas (Rp ml) 12,006 14,465 16,092 19,084 22,387 Hutang bersih (Rp ml) -3,066-1,600-2,086-3,221-4,318 Total aset (Rp ml)) 15,563 19,662 21,924 25,952 30,450 Dividen/shm (Rp) Yield dividen (%) Nilai buku/shm (Rp) 2, , , , ,775.3 PER (x) PBV (x) PEG (x) Marjin kotor (%) Marjin usaha (%) Marjin laba bersih (%) ROE (%) ROA (%) Hutang bersih/ekuitas (x) net cash net cash net cash net cash net cash 6

7 I N D U S T R Y/ C O M P A N Y U P D A T E Potensi Pertumbuhan Penjualan Mobil 2013 Masih Dapat Terjadi Analyst : Akhmad Nurcahyadi (anurcahyadi@bnisecurities.co.id) Sektor Automotive Analyst View : Selama beberapa tahun terakhir, kinerja sektor automotif yang tercatat bertumbuh signifikan masih diproyeksikan akan membukukan total penjualan yang meningkat hingga akhir tahun depan. Gabungan Industri Kendaraan Bermotor Indonesia (Gaikindo) memperkirakan total penjualan di sepanjang tahun 2013 berpotensi mengalami kenaikan sebesar 5% YoY. Bila membandingkan, aangka tersebut terpaut sedikit dibawah proyeksi kami yang melihat potensi pertumbuhan mobil akan berkisar antara 4.75% hingga 4.81% YoY. Dengan skenario pertumbuhan permintaan masih akan mengalami kestabilan dan perkembangan terkini krisis sekaligus pertumbuhan ekonomi dunia akan tercatat sesuai dengan ekspektasi, maka proyeksi optimistis kami, total penjualan 4W tersebut berpotensi mencapai angka sekitar 7.01% hingga 7.25%. Proyeksi yang kami lakukan menunjukan pertumbuhan moderate tahun depan tersebut (FY13F : 4.75% 4.81%) adalah berdasarkan perkiraan pencapaian penjualan mobil tahun ini (FY12F) dengan scenario yang sama yaitu moderat, atau setara dengan total penjualan sekitar 900rb unit (FY12F). Pemicu yang akan datang dari program mobil LGCC dalam bentuk produk produk keluaran terbaru beberapa produsen otomotif dalam negeri dengan harga yang sangat terjangkau kami perkirakan akan memberikan dampak yang sangat signifikan pada pencapaian target penjualan baik untuk akhir tahun ini hingga beberapa tahun kedepan. Kami masih memberikan sudut pandang yang optimis terhadap potensi perkembangan sektor otomotif di Indonesia dan konsisten dengan rekomendasi OVERWEIGHT. 7

8 I N D U S T R Y/ C O M P A N Y U P D A T E PT Berau Coal Energy Tbk (BRAU) Anggarkan belanja modal (Capex) US$116 juta ditahun ini dan pangkas beban produksi Analyst : Viviet S Putri (viviet@bnisecurities.co.id) News : Perseroan menargetkan produksi batu bara sekitar 23,5 juta ton pada tahun ini dengan penjualan batu bara sekitar 23 juta ton, untuk itu BRAU akan menganggarkan belanja modal sekitar US$116 juta pada Ini meningkat dibandingkan total volume produksi BRAU tahun lalu sekitar 21 21,5 juta ton dengan rata rata harga penjualan sebesar US$71,5. Guna mendongkrak perolehan pendapatan, maka BRAU akan memangkas Cash Costnya antara lain dengan pengupayakan turunnya stripping ratio dari 10.9x ditahun lalu menjadi 8.5x 8.6x pada Selain itu BRAU akan menurunkan hauling cost dengan memotong jarak tempuh. Dan tetap mempertahankan strategi penjualan kontrak jangka panjang sekitar 75% dan spot sekitar 25% pada tahun depan. Saat ini BRAU aktif melakukan penetrasi ke pasar ke ASEAN yakni penyediaan batu bara untuk pembangkit listrik tenaga uap di Malaysia dan Thailand sebagai antisipasi turunnya permintaan dari China. Dengan target penjualan sebanyak 500 ribu 1 juta ton kemasing masing negara. Akhir tahun lalu BRAU telah melakukan eksplorasi dengan menghabiskan dana sekitar US$ 1,80 juta sehingga dari total dana US$ 15,66 juta biaya ekplorasi yang dianggarkan telahdihunakan setidaknya sebesar US$ 13,62 jutakegiantan eksplorasi tersebut dilakukan di blok Prapatan, blok 1 4 Binungan, blok 5 6 Binungan, blok 7 10 Binungan, blok BI Sambarata, blok B Sambarata, blok Punan, blok Gurimbang dan blok Lati. Pada Sembilan bulan pertama di tahun lalu, peseroan membukukan kerugian bersih sebesar US$33juta, ini terjadi karena tingginya beban hutang, biaya operasional dan turunnya rata rata harga penjualan. Kami belum melakukan valuasi pada saham BRAU namun dengan estimasi EBITDA sebesar US$ juta di tahun 2012 dan dengan diperdagangkan pada harga Rp230 dan target harga di Rp220 maka kami belum melakukan 8

9 rekomendasi terhadap saham BRAU. BRAU IJ EQUITY USD mn 9M11 9M12 YoY % 3Q12 2Q12 QoQ% Sales 1,207 1,122 7% % Gross profit % % Net Profit 112 (33) 129% 25 (58) 143.5% EPS (USD) 0.00 (0.00) 128% 0.00 (0.00) 143.8% Gross Marjin 41% 32% 23% 50% 124% 59.9% Operating Margin 34% 22% 35% 23% 22% 2.1% Net Margin 9% 3% 132% 3% 14% 124.3% 9

10 RESEARCH TEAM Research Dept. : Fax No : E mail : research@bnisecurities.co.id Norico Gaman ext norico@bnisecurities.co.id Head of Research Investment Strategy Akhmad Nurcahyadi Maxi Liesyaputra ext anurcahyadi@bnisecurities.co.id Analyst Automotive, Heavy Equipment, Consumer Good, Retail, Pharmacy, Telecommunication, Cigarette, Manufacturing ext maxi@bnisecurities.co.id Analyst Property, Infrastructure, Cement, Airline Viviet S. Putri ext viviet@bnisecurities.co.id Analyst Shipping, Media, Small Caps, Plantation, Coal Mining Josua Pardede ext josua.pardede@bnisecurities.co.id Economist Macro Economic and Financial Market. Andri Zakarias ext andri.zakarias@bnisecurities.co.id Technical Analyst Market Strategy, Commodities, Currency, Bond & Stocks. Nadya Isnaeni ext nadya.isnaeni@bnisecurities.co.id Technical Analyst Market Strategy, Commodities, Currency, Bond & Stocks. Venia Allani Meissalina Thendra Crisnanda ext venia@bnisecurities.co.id Research Assistant ext 2098 thendra@bnisecurities.co.id Research Assistant EQUITIES TEAM CM : Fax No : Ronny Hari ext ronny@bnisecurities.co.id Equity Division Head Bedie Roesnadi ext bedie.roesnadi@bnisecurities.co.id Branch Supervision Division Head Jufrani Amsal ext amsal@bnisecurities.co.id Channel Development Division Head Yulinda ext yulinda@bnisecurities.co.id Institutional Sales Arif Irwanto ext / 3960 airwanto@bnisecurities.co.id Retail Sales Achmadsyah ext / 3966 achmadsyah@bnisecurities.co.id Retail Sales 10

11 MAIN OFFICE JAKARTA PT BNI SECURITIES Sudirman Plaza, Indofood Tower 16th Floor, Jl. Jend. Sudirman Kav Jakarta 12910, Indonesia Phone: (62 21) (Hunting) Fax: (62 21) e mail: bnisec@bnisecurities.co.id (General) Website: JAKARTA Mangga Dua Pertokoan Mangga Dua Blok E4 No. 7 Jl. Mangga Dua, Jakarta Utara Phone: (62 21) (Hunting) Fax: (62 21) e mail: manggadua@bnisecurities.co.id JAKARTA Wisma 46 Wisma BNI 46 Lantai 31 Kota BNI Jl.Jend Sudirman Kav.1 Jakarta Phone: (62 21) Fax: (62 21) e mail: wisma46@bnisecurities.co.id JAKARTA Puri Indah Puri Niaga 3 Blok M8 No. 1B Puri Kembangan, Jakarta Barat Phone: (62 21) Fax: (62 21) e mail: puriindah@bnisecurities.co.id JAKARTA Central Park Central Park Office Tower Ground Floor Jl. Let. Jend. S Parman Kav 28, Jakarta Phone: (62 21) Fax: (62 21) centralpark@bnisecurities.co.id BANDUNG Jl. Perintis Kemerdekaan No. 3 Phone: (62 22) Fax: (62 22) e mail: bdg_pk@bnisecurities.co.id YOGYAKARTA Gedung BNI, Jl. Laksda Adi Sucipto No.137 Phone: (62 274) Fax: (62 274) e mail: yogya@bnisecurities.co.id SOLO Jl. Slamet Riyadi No. 348 Phone: (62 271) Fax: (62 271) e mail: solo@bnisecurities.co.id MALANG Jl. Buring No. 58 Malang Phone: (62 341) , , Fax: (62 341) e mail: malang@bnisecurities.co.id DENPASAR Pertokoan Diponegoro Megah Blok. A5 A6, Lt. 2 Jl. Diponegoro No. 100 Denpasar Bali Phone: (62 361) Fax: (62 361) e mail: denpasar@bnisecurities.co.id MEDAN Jl. Pemuda No. 12 Phone: (62 61) Fax: (62 61) e mail: medan@bnisecurities.co.id PALEMBANG Jl. Jend. Sudirman No. 132, Kotak Pos 165 PLG Phone: (62 711) Fax: (62 711) e mail: plb@bnisecurities.co.id PEKANBARU BNI Cabang Pasar Pusat Jl.Jend Sudirman No.365 Pekanbaru Phone: (62 761) 46757, Fax: (62 761) e mail: pekanbaru@bnisecurities.co.id SEMARANG Thamrin Square Blok B5 Jl.MH Thamrin No.5 Semarang Phone: (62 24) , Fax: (62 24) e mail: bnissmg@bnisecurities.co.id ACEH Jl.KH Akhmad Dahlan No.111 Lt.2 Banda Aceh Phone: (62 651) Fax: (62 651) SURABAYA Jl. Pemuda No. 36 Phone: (62 31) Fax: (62 31) e mail: surabaya@bnisecurities.co.id Copyright 2009, BNI Securities. All rights reserved. This research report is prepared for the use of BNI Securities clients and may not be redistributed, retransmitted or disclosed, in whole or in part, or in any form or manner, without the express written consent of BNI Securities. BNI Securities research reports are distributed simultaneously to internal and client websites eligible to receive such research prior to any public dissemination by BNI Securities of the research report or information or opinion contained therein. Any unauthorized use or disclosure is prohibited. Receipt and review of this research report constitutes your agreement not to redistribute, retransmit, or disclose to others the contents, opinions, conclusion, or information contained in this report (including any investment recommendations, estimates or price targets) prior to BNI Securities's public disclosure of such information. The information herein (other than disclosure information relating to BNI Securities and its affiliates) was obtained from various sources and we do not guarantee its accuracy. BNI Securities makes no representations or warranties whatsoever as to the data and information provided in any third party referenced website and shall have no liability or responsibility arising out of or in connection with any such referenced website. his document is not intended to be an offer, or a satisfaction of an offer, to buy or sell relevant securities (i.e. securities mentioned herein or of the same issuer and options, warrants or rights to or interest in any such securities). The information and opinions contained in this document have been compiled from or arrived at in good faith from sources believed to be reliable. No representation or warranty, expressed or implied, is made by BNI SECURITIES or any other member of the BNI Group, including any other member of the BNI Group from whom this document may be received, as to the accuracy or completeness of the information contained herein. All opinions and estimates in this report constitute our judgment as of this date and are subject to change without notice. 11