ANALISIS KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DENGAN METODE ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) (STUDI KASUS PERUSAHAAN OTOMOTIF GO PUBLIK)

Transkripsi

1 ANALISIS KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DENGAN METODE ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) (STUDI KASUS PERUSAHAAN OTOMOTIF GO PUBLIK) Oleh RAHMAN MUBAROK H PROGRAM SARJANA MANAJEMEN PENYELENGGARAAN KHUSUS DEPARTEMEN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN INSTITUT PERTANIAN BOGOR 2009

2 ABSTRAK Rahman Mubarok. H Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan dengan Metode Economic Value Added (EVA) (Studi Kasus Perusahaan Otomotif Go Publik). Di bawah bimbingan Farida Ratna Dewi. Krisis keuangan global menyebabkan ambruknya bursa saham dunia, hal ini berimbas kepada melemahnya saham-saham di BEI termasuk sektor otomotif. Akibatnya banyak investor yang menjual sahamnya dan tidak berani melakukan aksi borong terhadap saham-saham di BEI, karena takut terkena dampak dari perlambatan ekonomi dunia. Dengan adanya metode EVA diharapkan dapat membantu para investor dalam memilih perusahaan otomotif mana yang dapat memberikan nilai bagi pemegang sahamnya. Berdasarkan permasalahan di atas, maka tujuan penelitian ini adalah (1) mengevaluasi kinerja saham otomotif yang tercatat dalam indeks kompas-100 di BEI dengan menggunakan metode EVA (2) memberikan referensi bagi investor dalam berinvestasi pada saham-saham otomotif. Penelitian ini dilaksanakan pada bulan Maret 2008 sampai dengan April Lokasi penelitian ini berasal dari beberapa instansi publik yang terkait dengan penelitian yaitu : Bursa Efek Indonesia (BEI), Pusat Referensi Pasar Modal Bursa Efek Indonesia (PRPM-BEI) dan Bank Indonesia (BI). EVA merupakan alat analisis untuk mengukur kinerja perusahaan dengan menghitung laba operasi setelah pajak dikurangi dengan total biaya modal. EVA didasarkan pada gagasan keuntungan ekonomis sebagai residual income yang menyatakan bahwa kekayaan dalam suatu perusahaan hanya diciptakan pada saat perusahaan mampu menutup biaya operasi dan biaya modal. Berdasarkan analisis kinerja keuangan dengan menggunakan metode EVA, dari dua perusahaan yang dianalisis terdapat satu perusahaan yang memiliki kinerja keuangan yang baik dengan kata lain telah memenuhi harapan investor dan kreditur serta bagi manajemen perusahaan itu sendiri yaitu PT Multistrada Tbk, karena pada tahun 2008 PT Multistrada mengalami peningkatan kinerja keuangan dari tahun 2007 yang memiliki nilai EVA negatif meningkat menjadi positif pada tahun 2008, walaupun pada akhir tahun tersebut terjadi krisis ekonomi global. Berbeda dengan PT Multistrada, PT Gajah Tunggal Tbk memiliki penurunan kinerja pada tahun Pada tahun 2007 perusahaan memiliki nilai EVA yang positif, akan tetapi pada akhir tahun nilai EVA menurun menjadi negatif, karena adanya kerugian yang cukup besar akibat dari krisis ekonomi global.

3 ANALISIS KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DENGAN METODE ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) (STUDI KASUS PERUSAHAAN OTOMOTIF GO PUBLIK) SKRIPSI Sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar SARJANA EKONOMI pada Program Sarjana Manajemen Penyelenggaraan Khusus Departemen Manajemen Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Oleh RAHMAN MUBAROK H PROGRAM SARJANA MANAJEMEN PENYELENGGARAAN KHUSUS DEPARTEMEN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN INSTITUT PERTANIAN BOGOR 2009

4 INSTITUT PERTANIAN BOGOR FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN DEPARTEMEN MANAJEMEN PROGRAM SARJANA MANAJEMEN PENYELENGGARAAN KHUSUS ANALISIS KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DENGAN METODE ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) (STUDI KASUS PERUSAHAAN OTOMOTIF GO PUBLIK) SKRIPSI Sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar SARJANA EKONOMI pada Program Sarjana Manajemen Penyelenggaraan Khusus Departemen Manajemen Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Oleh RAHMAN MUBAROK H Menyetujui, Mei 2009 Farida Ratna Dewi, SE, MM. Dosen Pembimbing Mengetahui, Dr. Ir. Jono M.Munandar, M.Sc Ketua Departemen Tanggal Lulus :

5 RIWAYAT HIDUP Penulis dilahirkan di Sukabumi pada tanggal 01 Oktober Penulis merupakan anak kedua dari tiga bersaudara dari pasangan Kusoy Jamili dan Almh. Sopiah Spd. Penulis menyelesaikan pendidikan di Sekolah Dasar Negeri 1 Cibatu pada tahun 1997, lalu melanjutkan ke Sekolah Lanjutan Tingkat Pertama Negeri 1 Cisaat pada Tahun Pada tahun 2000 penulis melanjutkan pendidikan di Sekolah Menengah Umum Negeri 4 Sukabumi. Tahun 2003, penulis diterima di Institut Pertanian Bogor melalui jalur reguler di Program Diploma III Manajemen Bisnis Perikanan, Departemen Sosial Ekonomi Perikanan, Fakultas Perikanan dan Ilmu Kelautan. Tahun 2007, penulis melanjutkan pendidikan kembali di Institut Pertanian Bogor, Program Sarjana Manajemen Penyelenggaraan Khusus, Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen. Selama perkuliahan, penulis sempat mengikuti pelatihan-pelatihan seperti Pumping Talent, SPSS, Bisnis Plan dan TOEFL. Selain itu penulis sempat mengikuti magang kerja di Balai Budidaya Air Tawar (BBAT) Sukabumi pada tahun 2005 dan di Tania Aquaculture Bogor pada tahun Pada tahun 2009, penulis sempat bekerja pada Consumer Loans Groups PT Bank Mandiri Tbk, Bogor.

6 KATA PENGANTAR Segala puji dan syukur senantiasa penulis panjatkan ke khadirat Allah SWT yang telah memberikan Rahmat dan Karunia-Nya, sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini dengan baik. Skripsi yang berjudul Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan dengan Metode Economic Value Added (EVA) (Studi Kasus Perusahaan Otomotif Go Publik) ini disusun sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor. Penyusunan skripsi ini banyak dibantu oleh berbagai pihak baik secara moril maupun materil. Oleh karena itu, pada kesempatan ini penulis mengucapkan terima kasih kepada : 1. Ibu Farida Ratna Dewi, SE, MM selaku dosen pembimbing yang telah meluangkan waktunya untuk memberikan bimbingan saran, motivasi, dan pegarahan kepada penulis, sehingga skripsi ini dapat diselesaikan dengan baik. 2. Bapak Dr. Ir. Abdul Kohar Irwanto, MSc dan Ibu Hardiana Widyastuti, S.Hut, MM selaku penguji yang telah memberikan saran-saran dan perbaikan dalam laporan skripsi ini. 3. Staff dan Karyawan Bursa Efek Indonesia (BEI) dan Pusat Referensi Pasar Modal Bursa Efek Indonesia (PRPM-BEI) yang telah membantu dalam penelitian dilapangan. 4. Seluruh staf pengajar dan karyawan Ekstensi Manajemen atas bantuannya dalam penyusunan skripsi ini. 5. Keluarga tercinta yang telah memberikan curahan kasih sayang, motivasi dan do a yang tulus. 6. Rekan-rekan di Ekstensi Manajemen Angkatan 2 yang telah memberikan bantuan dan dukungannya. 7. Rekan-rekan seperjuangan dari Diploma III Manajemen Bisnis Perikana IPB, atas bantuan dan dukungannya. 8. Semua pihak yang telah membantu secara langsung ataupun tidak langsung dalam pembuatan laporan skripsi ini.

7 Penulis menyadari dalam penyusunan skripsi ini masih banyak kekurangan. Oleh karena itu, kritik dan saran yang membangun sangat diperlukan untuk hal yang lebih baik. Penulis berharap semoga skripsi ini bermanfaat bagi yang membutuhkannya. Bogor, Mei 2009 Penulis

8 DAFTAR ISI ABSTRAK Halaman RIWAYAT HIDUP... iii KATA PENGANTAR... iv DAFTAR TABEL...viii DAFTAR GAMBAR... ix DAFTAR LAMPIRAN... x I. PENDAHULUAN Latar Belakang Perumusan Masalah Tujuan Penelitian Manfaat Penelitian Ruang Lingkup Penelitian... 6 II. TINJAUAN PUSTAKA Otomotif Laporan Keuangan Economic Value Added (EVA) Laba Operasi Setelah Pajak (Net Operating After Tax/NOPAT) Modal yang Diinvestasikan (Invested Capital/IC) Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang (WACC) Biaya Modal Strategi Perusahaan Penelitian Terdahulu III. METODE PENELITIAN Kerangka Pemikiran Lokasi dan Waktu Penelitian Pengumpulan Data Pengolahan dan Analisis Data IV. HASIL DAN PEMBAHASAN Profil Perusahaan PT Multistrada Arah Sarana Tbk, PT Gajah Tunggal Tbk, Perhitungan EVA PT Multistrada Arah Sarana Tbk, PT Gajah Tunggal Tbk, Ringkasan EVA... 40

9 KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan Saran DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN... 47

10 DAFTAR TABEL No. Halaman 1. Kepemilikan saham PT Multistrada Arah Sarana Tbk, periode Ringkasan neraca PT Multistrada Arah Sarana Tbk, periode Ringkasan laba/rugi PT Multistrada Arah Sarana Tbk, periode Kepemilikan saham PT Gajah Tunggal Tbk, periode Ringkasan neraca PT Gajah Tunggal Tbk, periode Ringkasan laba/rugi PT Gajah Tunggal Tbk, periode Ringkasan perhitungan EVA PT Multistrada Arah sarana Tbk, periode Ringkasan perhitungan EVA PT Gajah Tungal Tbk, periode

11 DAFTAR GAMBAR No. Halaman 1. Kerangka pemikiran penelitian Grafik NOPAT, biaya modal dan EVA PT Multistrada Arah Sarana Tbk, periode Grafik NOPAT, biaya modal dan EVA PT Gajah Tunggal Tbk, periode

12 DAFTAR LAMPIRAN No. Halaman 1. Laporan keuangan konsolidasi PT Multistrada Arah Sarana Tbk, 31 Desember 2008 dan Laporan keuangan konsolidasi PT Gajah Tunggal Tbk, 31 Desember 2008 dan Perhitungan tingkat pengembalian saham bulanan PT Multistrada Arah Sarana Tbk, periode Perhitungan tingkat pengembalian saham bulanan PT Gajah Tunggal Tbk, periode Perhitungan tingkat pengembalian pasar bulanan periode Tingkat rata-rata suku bunga SBI bulanan tahun Perhitungan biaya saham (Ke) perusahaan otomotif pada tahun Perhitungan biaya utang perusahaan otomotif (Kd*) periode Perhitungan proporsi utang dan ekuitas perusahaan otomotif periode Perhitungan modal yang diinvestasikan (Invested Capital) perusahaan otomotif periode Perhitungan biaya modal rata-rata tertimbang (Weighted average Cost of Capital) perusahaan otomotif periode Perhitungan laba operasi setelah pajak (Net Operating Profit After Tax/NOPAT) perusahaan otomotif periode Perhitungan biaya modal (Cost Of Capital/COC) perusahaan otomotif periode Perhitungan Economic Value Added (EVA) perusahaan otomotif periode

13 I. PENDAHULUAN 1.1. Latar Belakang Industri otomotif di Indonesia mengalami perkembangan yang pesat dalam satu periode terakhir ini, sepanjang tahun 2008 pasar otomotif mengalami pertumbuhan hampir 40 persen. Pasar otomotif dalam negeri mengalami peningkatan penjualan sampai 39,3 persen menjadi unit, hal ini merupakan peristiwa yang fenomenal dan tidak pernah terjadi di negara manapun. Pertumbuhan ini disebabkan adanya ketertarikan pengusaha kendaraan untuk menanamkan modal di negara Indonesia. Tidak hanya itu saja, hal ini juga didukung dengan adanya peningkatan permintaan kendaraan serba guna yang menjadi kontribusi terbesar atas peningkatan penjualan di Indonesia pada tahun Pertumbuhan ekonomi Indonesia semakin baik juga karena adanya sektor ini, sektor otomotif merupakan penyumbang kelima terbesar APBN yaitu lebih dari Rp 30 triliun ( 2009). Pada akhir tahun 2008, industri otomotif di dunia mengalami keterpurukan akibat adanya krisis ekonomi global, yang diawali dengan terpuruknya saham raksasa otomotif di Amerika General Motor (GM) yang mengalami penurunan penjualan hampir 45 persen pada bulan Oktober dan pesaingnya Ford menderita penurunan penjualan hingga 30 persen pada periode yang sama. Perusahaan otomotif di Indonesia juga tak bisa lepas dari dampak krisis keuangan ini, penjualan yang merosot membuat banyak perusahaan mengalami kelebihan stok mobil. Menurut beberapa pengamat, di tengah krisis global finansial dan ketatnya likuiditas ini, minat masyarakat untuk membeli kendaraan masih akan minim. Apalagi pembelian mobil adalah suatu hal yang bersifat individual dan merupakan kebutuhan secondary (tidak terlalu penting). Hal ini terjadi karena daya beli masyarakat masih terhambat pada krisis kredit dengan suku bunga yang tinggi dan pihak perbankan yang enggan memberikan kredit pada pembelian kendaraan karena ketatnya likuiditas.

14 Walaupun sektor otomotif terkena imbas dari krisis global, kinerja perusahaan masih menunjukkan performa yang positif. Laba operasinal group otomotif dan keuangan meningkat sebesar 46 persen menjadi Rp 3,42 triliun. Sektor otomotif dan jasa keuangan memberikan kontribusi terhadap kinerja perseroan sebesar 35,75 persen, sedangkan 64,25 persen dari sumber daya alam dan agribisnis. Laba bersih PT Astra Internasional (ASII) melonjak 61 persen menjadi Rp 7,37 triliun, dan laba usaha naik 65 persen menjadi Rp 9,96 triliun, sedangkan PT Indomobil Sukses Internasional (IMAS) hingga bulan September, laba bersihnya tercatat Rp 95,150 miliar, meningkat tajam sebesar 1.041,84 persen dibandingkan periode yang sama tahun lalu sebesar Rp 8,333 miliar. Sedangkan pendapatan naik 65,42 persen mencapai Rp 5,795 triliun, dari sebelumnya Rp 3,503 triliun ( 2009). Terdapat 13 saham perusahaan otomotif yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yaitu, Astra International Tbk (ASII), Astra Otoparts Tbk (AUTO), Indo Kordsa Tbk (BRAM), Goodyear Indonesia Tbk (GDYR), Gajah Tunggal Tbk (GJTL), Indomobil Sukses International Tbk (IMAS), Indospring Tbk (INDS), Multi Prima Sejahtera Tbk (LPIN), Multistrada Arah Sarana Tbk (MASA), Nipress Tbk (NIPS), Prima Alloy Steel Tbk (PRAS), Selamat Sempurna Tbk (SMSM), Allbond Makmur Usaha Tbk (SQMI). BEI mempunyai beberapa indeks saham sebagai indikator pergerakan saham salah satunya adalah indeks kompas-100, ( 2009). Indeks kompas 100 merupakan 100 saham yang dipilih harian kompas melalui beberapa kriteria. Saham-saham yang terpilih harus memiliki likuiditas yang tinggi, nilai kapitalisasi pasar yang besar, dan merupakan saham-saham yang memiliki fundamental dan kinerja yang baik. Terdapat dua saham perusahaan otomotif yang terpilih dan dimuat dalam indeks kompas 100 antara lain, PT Gajah Tunggal Tbk (GJTL) dan PT Multistrada Arah Sarana Tbk (MASA). Saham-saham yang termasuk dalam Kompas-100 diperkirakan mewakili sekitar persen dari total nilai kapitalisasi pasar seluruh saham

15 yang tercatat di BEI, dengan demikian investor bisa melihat kecenderungan arah pergerakan indeks dengan mengamati pergerakan indeks Kompas-100. Akan tetapi, ini bisa saja berlawanan arah dengan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) maupun indeks lainnya. Tujuan utama BEI dalam menerbitkan indeks Kompas-100 ini adalah untuk menyebarluaskan informasi pasar modal kepada masyarakat umum serta menggairahkan masyarakat untuk mengambil manfaat dari keberadaan BEI, baik untuk investasi maupun mencari pendanaan bagi perusahaan dalam mengembangkan perekonomian nasional Supaya industri otomotif dapat bertahan dan terus berkembang pada lingkungan bisnis yang semakin kompetitif dan kompleks, perusahaan diharapkan dapat melipatgandakan kekayaan perusahaan. Untuk memenuhi harapan tersebut diperlukan kinerja manajemen yang efektif dan efisien, sehingga untuk mengetahui kinerja perusahaan otomotif mana yang efektif terlebih akibat adanya krisis keuangan global pada akhir tahun 2008 diperlukan adanya pengukuran kinerja masing-masing perusahaan agar investor mengetahui dengan jelas bagaimana keadaan perusahaannya. Pendekatan untuk menilai kinerja perusahaan yang biasa dipakai adalah evaluasi atas laporan keuangan. Evaluasi ini meliputi pengukuran dengan melihat berbagai standar akuntansi seperti laba operasi, laba bersih dan aliran kas dari operasi. Hal ini menjadi pertimbangan yang sangat penting karena kondisi keuangan perusahaan, mencerminkan mampu tidaknya perusahaan memberikan tingkat pengembalian yang diharapkan. Laporan keuangan disusun untuk menyajikan data yang digunakan bagi pihak-pihak yang berkepentingan dalam menilai kinerja perusahaan. Alat analisis keuangan yang umumnya sering dipergunakan oleh perusahaan adalah rasio keuangan. Menurut Abdeen dan Haight (2002) dalam Widyakusuma (2007), metode pengukuran kinerja berdasarkan akuntansi tradisional yang sudah ada selama ini kurang efektif jika dikaitkan dengan perubahan kondisi perekonomian dan bisnis. Perusahaan membutuhkan suatu cara untuk melakukan penilaian yang berhubungan antara earnings dan investasi, bukan hanya untuk kepentingan masing-masing individu. Dengan

16 kata lain, perusahaan mencoba mencari cara untuk menghubungkan kepentingan perusahaan itu sendiri dengan kepentingan para pemegang sahamnya. Saat ini banyak perusahaan yang sudah mulai menggunakan Value Based Management (VBM) sebagai dasar pengukuran kinerjanya. VBM memiliki dua elemen penting yaitu penciptaan nilai bagi pemegang saham sebagai tujuan utama perusahaan dan VBM sebagai ukuran kinerja internal perusahaan sehingga dapat memotivasi manajemen untuk meningkatkan kinerjanya tersebut. Penerapan VBM dalam manajemen dapat mencerminkan kinerja dan prospek perusahaan di masa mendatang. Salah satu alat pengukuran kinerja yang berdasarkan VBM adalah Economic Value Added (EVA). Adanya Economic Value Added (EVA) menjadi relevan untuk mengukur kinerja yang berdasarkan nilai (value) karena EVA yang merupakan suatu indikator mengenai adanya penciptaan nilai dari suatu investasi yang dilakukan oleh pemegang saham perusahaan. EVA yang dipopulerkan dan dipatenkan oleh Stewart & Company ini menghitung economic profit dan bukan accounting profit. Pada dasarnya, EVA mengukur nilai tambah dalam suatu periode tertentu. Nilai tambah ini tercipta bila perusahaan memperoleh keuntungan (profit) di atas cost of capital perusahaan. Secara matematis EVA dihitung dari laba setelah pajak dikurangi dengan cost of capital tahunan. Jika EVA positif, menunjukkan perusahaan telah menciptakan kekayaan. Oleh karena itu metode EVA dapat menjadi alternatif penilaian kinerja keuangan perusahaan, karena salah satu hal yang menjadi pertimbangan investor dalam berinvestasi adalah kinerja perusahaan Perumusan Masalah Krisis keuangan global menyebabkan ambruknya bursa saham dunia, hal ini berimbas kepada melemahnya saham-saham di BEI termasuk sektor otomotif. Akibatnya banyak investor yang menjual sahamnya dan tidak berani melakukan aksi borong terhadap saham-saham di BEI, karena takut terkena dampak dari perlambatan ekonomi dunia.

17 Investor akan selalu memperhatikan seberapa besar risiko yang dihadapi dan seberapa besar tingkat pengembalian yang dapat diharapkan dari investasi tersebut. Untuk itu para manajer harus bisa membujuk para investor untuk menanamkan modalnya dan meyakinkan investor bahwa dana yang ditanamkan akan lebih produktif dan menguntungkan bila ditanam pada perusahaan mereka. Perusahaan otomotif yang terpilih dalam indeks kompas 100 merupakan perusahaan yang memiliki keunggulan yang lebih dibanding perusahan lain yang tidak masuk ke dalam indeks kompas 100, akan tetapi hal ini tidak tidak terlalu berpengaruh, karena seperti diuraikan di atas, indeks ini bisa saja berbeda dengan IHSG atau dengan indeks yang lain, sehingga diperlukan adanya pengukuran kinerja terhadap masing-masing perusahaan. Dengan adanya metode EVA diharapkan dapat membantu para investor dalam memilih perusahaan otomotif mana yang dapat memberikan nilai bagi pemegang sahamnya. Berdasarkan uraian di atas, permasalahan dapat dirumuskan sebagai berikut : 1. Bagaimanakah kinerja keuangan perusahaan otomotif yang tercatat dalam indeks kompas-100? 2. Apakah berinvestasi pada perusahaan otomotif menarik bagi investor? 1.3. Tujuan Penelitian Penelitian ini bertujuan untuk : 1. Mengevaluasi kinerja saham otomotif yang tercatat dalam indeks kompas- 100 di BEI dengan menggunakan metode EVA. 2. Memberikan referensi bagi investor dalam berinvestasi pada saham-saham otomotif Manfaat Penelitian Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat: a. Bagi investor

18 Memberikan informasi dan pengetahuan sehingga mereka dapat memanfaatkan hasil penelitian ini sebagai bahan pertimbangan ketika mengambil keputusan investasi di pasar modal. b. Bagi manajer perusahaan Memberikan informasi alat pengukuran untuk menilai kinerja perusahaan maupun unit bisnis Ruang Lingkup Penelitian Ruang lingkup dari penelitian ini adalah menganalisis kinerja keuangan perusahaan otomotif yang terpilih dalam indeks kompas 100 periode dengan menggunakan Economic Value Added (EVA). Perusahaan otomotif yang diteliti adalah dua perusahaan yang dimuat dalam indeks kompas 100 adalah PT Gajah Tunggal Tbk (GJTL), dan PT Multistrada Arah Sarana Tbk (MASA).

19 II. TINJAUAN PUSTAKA 2.1. Otomotif Industri otomotif adalah kegiatan merancang, mengembangkan, memproduksi, memasarkan, dan menjual kendaraan bermotor. Pada tahun 2007, lebih dari 73 juta kendaraan bermotor, termasuk mobil dan kendaraan komersial diproduksi ke seluruh dunia. Sejumlah 71,9 juta mobil baru dijual ke seluruh dunia, 22,9 juta ke Eropa, 21,4 juta di Asia-Pasifik, 19,4 juta ke Amerika Serikat dan Canada, 4,4 juta di Amerika Latin, 2,4 di Timur Tengah dan 1,4 juta di Afrika. Pada akhir tahun 2008, sebagai akibat dari krisis ekonomi global, industri otomotif di seluruh dunia melemah sebagai akibat tingginya harga BBM tidak terkecuali di Indonesia. Akibat meningkatnya harga minyak, industri seperti otomotif mengalami tekanan harga dari ongkos bahan mentah dan juga menghadapi persaingan luar dari sektor transpor umum, karena konsumen mengevaluasi kembali penggunaan kendaraan pribadi mereka (id.wikipedia.org, 2009) Laporan Keuangan Laporan keuangan adalah suatu laporan yang diterbitkan setiap tahun oleh perusahaan kepada pemegang saham. Laporan keuangan berisi informasi tentang prestasi perusahaan di masa lampau dan dapat memberikan petunjuk untuk penetapan kebijakan di masa yang akan datang (Weston dan Thomas, 1990). Menurut Nordiawan (2006), laporan keuangan disusun untuk menyediakan informasi yang relevan mengenai posisi keuangan dan seluruh transaksi yang dilakukan entitas pelaporan selama satu periode pelaporan. Laporan keuangan dalam lingkungan sektor publik ini memegang peranan penting dalam rangka menciptakan akuntabilitas sektor publik. Informasi keuangan ini berfungsi sebagai dasar pertimbangan dalam proses pengambilan keputusan. Pada umumnya, beberapa laporan keuangan tersebut antara lain : 1. Neraca atau laporan posisi keuangan

20 2. Laporan operasi laporan aktivitas atau laporan realisasi anggaran 3. Laporan arus kas 4. Laporan perubahan ekuitas 5. Catatan atas laporan keuangan 2.3. Economic Value Added (EVA) EVA merupakan salah satu alat pengukuran kinerja perusahaan yang dipopulerkan oleh G. Bennet Stewart dan Joel M. Stern pada tahun Keduanya merupakan analis keuangan dari perusahaan konsultan Stern Stewart and Co. EVA didasarkan pada gagasan keuntungan ekonomis sebagai residual income yang menyatakan bahwa kekayaan dalam suatu perusahaan hanya diciptakan pada saat perusahaan mampu menutup biaya operasi dan biaya modal (Tunggal, 2008). Menurut Young dan O Byrne (2001), EVA sebagai penengah antara pengukuran nilai dan kinerja perusahaan. EVA mengukur pertambahan nilai yang dihasilkan oleh manajemen berkaitan dengan usaha manajemen untuk meningkatkan kemakmuran pemegang sahamnya. EVA yang dipopulerkan dan dipatenkan oleh Stewart & Company ini menghitung economic profit dan bukan accounting profit. Pada dasarnya, EVA mengukur nilai tambah dalam suatu periode tertentu. Nilai tambah ini tercipta bila perusahaan memperoleh keuntungan (profit) di atas cost of capital perusahaan. Secara matematis EVA dihitung dari laba setelah pajak dikurangi dengan cost of capital tahunan. Jika EVA positif, menunjukkan perusahaan telah menciptakan kekayaan. EVA mengukur nilai-tambah perusahaan dengan menghitung seluruh biaya modal, baik setoran modal yang berasal dari pemegang saham maupun dari pinjaman, atau risiko yang dihadapi perusahaan dalam melakukan investasi. Perusahaan baru dikatakan mampu memberikan nilai-tambah bagi pemegang saham bila keuntungan (return) yang dihasilkan lebih tinggi dari biaya modal. Menurut Young dan O Byrne (2001) sebagai alat pengukur kinerja, EVA memiliki beberapa keunggulan jika dibandingkan dengan metode yang lain, yaitu:

21 1. EVA memiliki peran penting sebagai suatu sistem yang berbasis pada value compensation dan membantu perusahaan dalam mencapai tujuan utamanya, yaitu menciptakan nilai untuk pemegang saham. 2. EVA menjembatani konflik yang terjadi antara manajer dengan perusahaan berkaitan dengan pemberian bonus. EVA menyediakan insentif bagi manajer yang berperan mencari dan mengimplementasikan investasi yang menciptakan nilai. 3. EVA merupakan alat komunikasi yang efektif dalam penciptaan nilai dengan melibatkan semua elemen di dalam organisasi untuk ikut berperan serta. 4. EVA merupakan kerangka kerja manajemen yang mencakup berbagai fungsi, seperti perencanaan strategis (strategic planning), pengukuran kinerja (performance measurement), serta komunikasi internal maupun eksternal (internal/eksternal communication). Menurut Keys et al. dalam Widyakusuma (2007) secara umum ada beberapa keterbatasan dari metode EVA yaitu: 1. Penghitungan EVA terlalu kompleks. 2. EVA mudah untuk dimanipulasi, karena perhitungan EVA berdasarkan pada metode accrual accounting. Hal ini berarti EVA menjadi bias, karena metode accrual accounting tersebut banyak menggunakan model estimasi, seperti tarif depresiasi, cadangan kerugian piutang, dan tarif amortisasi. 3. EVA merupakan pengukuran kinerja jangka pendek. Komponen - komponen untuk menghitung EVA seperti income dan capital merupakan pengukuran kinerja jangka pendek. Pengukuran kinerja jangka pendek lebih mudah untuk dimanipulasi yang akan mempengaruhi kinerja jangka panjang. 4. EVA mendorong perusahaan untuk melakukan investasi dengan biaya modal yang rendah. Investasi yang demikian umumnya memiliki risiko yang kecil, sehingga secara tidak langsung EVA mendorong perusahaan untuk menghindari risiko padahal sebagian inovasi-inovasi dalam bisnis memiliki risiko yang sangat tinggi.

22 5. Pada kenyataannya EVA tidak mengukur economic value maupun economic profit sebagaimana yang dikatakan oleh Stern Stewart. Meskipun economic value secara konsep hampir sama dengan economic profit tetapi pada praktiknya keduanya berbeda. 6. Tidak adanya konsistensi dalam mendefinisikan EVA, NOPAT, atau Capital. Dalam analisis EVA terdapat lima langkah utama yang perlu dilakukan dalam mengukur nilai, yaitu : 1. Menghitung laba operasi bersih sesudah pajak (Net Operating Profit After Tax/NOPAT). 2. Menghitung biaya modal yang di investasikan (Invested Capital/IC). 3. Menghitung biaya modal rata-rata tertimbang (Weight Average Cost of Capital/WACC) dari seluruh komposisi modal perusahaan. 4. Menghitung biaya modal perusahaan yang terdiri dari beberapa sumber pembiayaan. 5. Menghitung Economic Value Added (EVA) Laba Operasi Bersih Setelah Pajak (Net Operation Profit Ater Tax /NOPAT) Menurut Tunggal (2008), NOPAT merupakan laba yang diperoleh dari operasi perusahaan setelah dikurangi pajak penghasilan. Besarnya NOPAT tidak dipengaruhi oleh struktur modal perusahaan karena diasumsikan restrukturisasi keuangan tidak akan memberi dampak pada profitabilitas ataupun risiko bisnis yang ada sekarang. Dengan kata lain, perusahaan yang membiayai bisnisnya dari utang atau modal sendiri, nilai NOPAT akan selalu identik Modal yang di Investasikan (Invested Capital/IC) Modal yang diinvestasikan merupakan jumlah seluruh keuangan perusahaan, terlepas dari kewajiban jangka pendek, passiva yang tidak menangung bunga (non interest bearing liabilities), dan pajak yang akan jatuh tempo (accrued taxes). Modal yang di investasikan sama dengan jumlah ekuitas pemegang saham, seluruh hutang jangka

23 pendek dan jangka panjang yang menanggung bunga, hutang dan kewajiban jangka panjang lainnya (Young and O byrne, 2001) Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang (WACC) WACC adalah biaya ekuitas dan biaya hutang masing-masing dikalikan dengan persentase ekuitas dan hutang dalam struktur modal perusahaan. Karena biaya bunga (interest) dapat dikurangkan dari penghasilan dalam rangka menentukan pendapatan kena pajak (interest on debt is tax deductible), maka cost of debt dalam perhitungan WACC adalah after-tax cost of debt (Utomo, 1999). Menurut Young and O byrne (2001), dalam menghitung WACC suatu perusahaan perlu mengetahui ; 1. Jumlah utang dalam struktur modal 2. Jumlah ekuitas dalam struktur modal 3. Biaya utang 4. Tingkat pajak 5. Biaya ekuitas Keseluruhan komponen tersebut dapat diformulasikan sebagai berikut : d t Wd K ewe WACC K 1.(1) Dimana : K d : Biaya utang jangka panjang t : Tingkat pajak perusahaan W d : Proporsi utang dalam struktur modal K e : Biaya pengembalian saham W e : Proporsi saham dalam struktur modal Biaya penggunaan modal yang diukur melalui pendekatan WACC akan berubah apabila terjadi perubahan struktur modal ataupun perubahan biaya dari masing-masing komponen tersebut. Selama struktur modal dan biaya masing-masing komponen dapat dipertahankan maka tingkat biaya penggunaan modal akan tetap meskipun modal yang digunakan berubah.

24 Biaya Modal Biaya modal (Cost Of Capital) menunjukkan besarnya kompensasi atau pengembalian modal yang dituntut oleh investor atas modal yang diinvestasikan di perusahaan. Biaya modal merupakan suatu biaya kesempatan yang mencerminkan pengembalian yang diharapkan investor dari investasi lain dengan risiko yang serupa (Young and O byrne, 2001). Menurut Utomo (1999) Biaya modal atau cost of capital adalah tingkat pengembalian minimum yang diharapkan oleh pemegang saham (pemilik) perusahaan dalam investasinya. Untuk praktisi bidang keuangan, istilah cost of capital ini digunakan: 1. Sebagai tarif diskonto (discount rate) untuk membawa arus kas masa mendatang suatu proyek ke nilai sekarang (present value). 2. Sebagai tarif minimum yang diinginkan untuk menerima project baru. 3. Sebagai biaya modal (capital charge) dalam perhitungan Economic Value Added. 4. Sebagai bandingan (benchmark) untuk menaksir tarif biaya pada modal yang digunakan Cost of capital sangat dipengaruhi oleh hubungan antara risiko (risk) dan tingkat pengembalian (return), dimana semakin besar risiko yang ditanggung oleh investor semakin tinggi pula tingkat pengembalian yang dikehendaki sebelum nilai tambah dapat diciptakan dan semakin tinggi biaya modal yang timbul. Menurut Sartono (1997) model yang dipergunakan untuk menghitung biaya modal meliputi biaya utang, biaya saham biasa dan biaya saham preferen. 1. Biaya Utang Biaya utang merupakan besarnya tingkat keuntungan yang diminta oleh investor (pemilik dana). Besarnya tingkat keuntungan yang diminta investor tersebut adalah sama dengan tingkat bunga yang menyamakan present value penerimaan di masa datang yang

25 berupa bunga dan pembayaran pokok pinjaman dengan dana yang diberikan saat ini (Sartono, 1997). Karena pembayaran bunga mengurangi pajak, maka biaya utang setelah pajak harus disesuaikan dengan faktor koreksi (1-t). 2. Biaya Saham Biasa Saham biasa merupakan sumber dana yang paling berisiko dibanding dengan sumber dana lain, hal ini disebabkan karena pembayaran dividen kepada pemegang saham biasa dibayarkan setelah pembayaran bunga dan dividen saham preferen. Seperti halnya biaya modal yang berasal dari biaya utang dan saham preferen, biaya saham biasa adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan investor saham biasa. Menurut Keown (2004), terdapat dua metode untuk mengestimasi tingkat pengembalian yang disyaratkan pemegang saham biasa, yaitu : a) Model pertumbuhan deviden Pendekatan ini dipakai bila pertumbuhan deviden dan pendapatan perusahaan akan tumbuh pada tingkat yang konstan. Rumusnya adalah: Ks Dimana, Ks Di Po g Di g...(2) Po = Harga saham biasa = Deviden tahun ke-i = Nilai harga saham biasa = Tingkat pertumbuhan yang diharapkan b) Penetapan harga aktiva modal (Capital Asset Pricing Model/CAPM) CAPM merupakan pernyataan mengenai hubungan antara pengembalian yang diharapkan dan risiko, dimana risiko sistematis untuk aset yang berisiko. Risiko sistematis merupakan risiko yang terjadi karena faktor perubahan pasar secara keseluruhan.

26 Menurut Keown (2004), CAPM memberikan dasar untuk menentukan harapan investor atau tingkat pengembalian hasil dari investasi saham biasa. Model ini tergantung pada tiga hal : 1. Tingkat bebas risiko. 2. Risiko sistematis dari pengembalian atas saham biasa dibandingkan dengan pengembalian atas pasar secara keseluruhan atau koefisien beta saham. 3. Premi risiko pasar yang setara dengan perbedaan tingkat pengembalian yang diharapkan atas surat berharga rata-rata dikurangi tingkat bebas risiko. Young and O byrne (2001), menjelaskan bahwa CAPM dikembangkan secara independen oleh Professor William Sharpe dari Universitas Standford dan John Lintner dari Universitas Harvard, menarik sumbangsih sebelumnya terhadap teori keuangan oleh James Tobin dan Harry Markowits. CAPM merupakan model pengharapan yang berdasarkan pada apa yang diharapkan investor akan terjadi dan bukan pada apa yang sudah terjadi. Rumus dari CAPM dapat dirumuskan sebagai berikut : E(R) = Rf + βi MRP (3) MRP = Rm Rf..(4) Dimana: E(R) = Harapan pengembalian Rf = Tingkat pengembalian atas risiko pasar Βi = Faktor risiko (beta) yang berlaku spesifik untuk perusahaan MRP = Market Premium Risk 3. Biaya Saham Preferen Biaya saham preferen adalah tingkat pengembalian yang diperlukan investor atas perusahaan yang dihitung sebagai deviden saham preferen dibagi dengan harga penerbitan. Menentukan biaya saham istimewa begitu sederhana karena kesederhanaan arus kas yang dibayarkan kepada pemegang saham istimewa (Keown, 2004).

27 2.4. Strategi Perusahaan Tujuan perusahaan untuk menghasilkan laba yang sebesar-besarnya sudah kurang relevan lagi di masa sekarang ini, karena tanggung jawab perusahaan tidak hanya kepada pemilik saja, tanggung jawab kepada seluruh stakeholder menjadi sangat penting sehingga hal ini menuntut perusahaan untuk menimbang semua strategi yang diambil dan dampaknya kepada stakeholder tersebut. Berdasarkan hal ini maka strategi perusahaan yang sesuai adalah bagaimana perusahaan mampu menciptakan nilai bagi pemegang sahamnya. Penciptaan nilai pada suatu perusahaan dapat dicapai ketika perusahaan menghasilkan tingkat pengembalian di atas biaya modalnya maka perusahaan mampu meningkatkan nilai pemegang sahamnya. Penciptaan nilai di dalam suatu perusahaan dapat dirumuskan sebagai berikut : EVA = (RONA - WACC) x modal yang di investasikan...(5) Dimana, EVA = Nilai yang diciptakan dalam suatu periode. RONA = Laba operasi bersih setelah pajak dibagi dengan modal yang di investasikan. WACC = Biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan (Young and O byrne, 2001). Berdasarkan perumusan di atas, perusahaan dapat melakukan banyak hal untuk menciptakan nilai tambah, tetapi pada prinsipnya EVA akan meningkat jika manajemen melakukan satu dari tiga hal berikut (Stewart, 1993 dalam Utomo, 1999): 1. Meningkatkan laba operasi tanpa adanya tambahan modal. 2. Menginvestasikan modal baru ke dalam project yang mendapat return lebih besar dari biaya modal yang ada. 3. Menarik modal dari aktivitas-aktivitas usaha yang tidak menguntungkan. Economic Value Added (EVA) juga mendorong manajemen untuk berfokus pada proses dalam perusahaan yang menambah nilai dan mengeliminasi aktivitas atau proses yang tidak menambah nilai. Perhitungan

28 EVA suatu perusahaan merupakan proses yang kompleks dan terpadu karena perusahaan harus menentukan terlebih dahulu biaya modalnya Penelitian Terdahulu Penelitian mengenai analisis kinerja keuangan dengan menggunakan metode EVA telah dilakukan oleh beberapa peneliti-peneliti terdahulu. Hasilhasil yang diperoleh para peneliti tersebut juga bervariasi. Supiani (2005) melakukan penelitian terhadap perusahaan BUMN yang terdaftar diseleksi di Bursa Efek Jakarta dari tahun , perusahaan yang diteliti antara lain PT Aneka Tambang Tbk, PT Bank Negara Indonesia, PT Bank Rakyat Indonesia, PT Mandiri Indonesia, PT Indofarma, PT Kimia Farma, PT Semen Gresik, PT Timah dan PT Telekomunikasi Indonesia. Hasil penelitian menunjukkan bahwa dari sepuluh perusahaan yang diteliti dengan mengunakan EVA tidak ada satupun perusahaan yang memiliki EVA positif. Hal ini disebabkan biaya saham dan biaya utang yang tinggi sehingga mempengaruhi tingginya nilai WACC, dengan begitu laba yang diciptakan tidak mampu menutupi biaya modal yang besar. Ningrum (2008), melakukan penelitian dengan judul Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Telekomunikasi Go Public dengan Metode Economic Value Added (EVA) terhadap perusahaan telekomunikasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Perusahaan yang diteliti antara lain PT Telkom, PT Indosat, PT Excelcomindo Pratama, PT Bakrie Telecom dan PT Mobile-8. Berdasarkan penelitian pada periode menunjukkan dari lima perusahaan yang dianalisis, terdapat satu perusahaan yang konsisten dengan nilai EVA positif yaitu PT Telekomunikasi Indonesia (TLKM) sedangkan PT Indosat menjadi urutan kedua setelah PT Telkom karena dalam historis perusahaan pada tahun 2003 dan 2004 memiliki kinerja yang baik. Tiga perusahaan yang lain yaitu PT Excelcomindo Pratama Tbk., PT Bakrie Telecom dan PT Mobile-8 kurang baik untuk berinvestasi karena memiliki nilai EVA yang negatif sehingga disimpulkan bahwa ketiga perusahaan belum dapat memberikan nilai lebih bagi pemegang saham. Hal ini dikarenakan biaya modal yang lebih tinggi dari laba usaha yang dihasilkan.

29 Widyakusuma (2007) melakukan penelitian dengan judul Pengaruh Economic Value Added, residual Income, Operating Cashflow Dan Operating Income Terhadap Return Saham terhadap perusahaan manufaktur dan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode Hasil penelitian menunjukkan variabel EVA mempunyai pengaruh paling rendah terhadap return saham dibanding dengan variabel RI, CFO, dan OI. Secara statistik, EVA tidak memiliki pengaruh yang paling tinggi dibandingkan dengan variabel RI, CFO, dan OI, tetapi bukan berarti bahwa variabel EVA tidak mempunyai pengaruh sama sekali, hanya saja pengaruh yang ditimbulkan oleh variabel ini masih relatif kecil.

30 III. METODE PENELITIAN 3.1. Kerangka Pemikiran EVA merupakan alat analisis untuk mengukur nilai tambah perusahaan dengan menghitung seluruh biaya modal, baik setoran modal yang berasal dari pemegang saham maupun dari pinjaman, atau risiko yang dihadapi perusahaan dalam melakukan investasi. Perusahaan yang akan diteliti adalah perusahaan-perusahaan otomotif yang telah tercatat di BEI dan terpilih dalam indeks kompas 100 periode Saham-saham otomotif yang terpilih dalam indeks kompas 100 adalah PT Gajah Tunggal Tbk (GJTL) dan PT Multistrada Arah Sarana Tbk (MASA). Untuk mengukur kinerja keuangan diperlukan data laporan keuangan berupa laporan laba-rugi dan neraca. Secara sederhana EVA dapat diketahui dari NOPAT dikurangi biaya modal. Net Operating After Taxes (NOPAT) merupakan laba bersih ditambah biaya bunga setelah pajak, sedangkan biaya modal (Cost Of Capital) menunjukkan besarnya kompensasi atau pengembalian modal yang dituntut oleh investor atas modal yang diinvestasikan di perusahaan. Modal (capital) berasal dari dua sumber dana yaitu ekuitas dan hutang. Nilai NOPAT dapat diperoleh dari laporan laba/rugi, sedangkan biaya modal dapat diperoleh dari neraca perusahaan. Setelah diketahui nilai EVA, maka dapat dilihat kinerja perusahaan baik atau tidak. Nilai tersebut merupakan referensi bagi beberapa pihak yang berkepentingan, seperti manajer, investor serta stakeholder lainnya untuk mengambil keputusan. Kerangka pemikiran dapat dilihat pada Gambar Lokasi dan Waktu Penelitian Penelitian ini dilaksanakan pada bulan Maret 2008 sampai dengan April Lokasi penelitian ini terdiri dari beberapa instansi publik yang terkait dengan penelitian yaitu : Bursa Efek Indonesia (BEI), Pusat Referensi Pasar Modal Bursa Efek Indonesia (PRPM-BEI) dan Bank Indonesia (BI).

31 Perusahaan otomotif go publik (dimuat dalam indeks kompas 100) Pasar modal Laporan keuangan Laporan Laba Rugi. Neraca Net Operating After Tax (NOPAT) Biaya Hutang Biaya saham Modal yang diinvestasikan Biaya modal rata-rata Tertimbang (WACC) Biaya modal (capital charge) Economic Value Added (EVA) Investor Gambar 1. Kerangka pemikiran penelitian 3.3. Pengumpulan Data Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang bersifat kualitatif dan kuantitatif dari periode Januari 2007 sampai Desember Data sekunder yang digunakan dalam penelitian ini adalah berupa laporan keuangan dan gambaran umum perusahaan otomotif yang tercatat di indeks kompas 100 periode , data bulanan indeks harga saham masing-masing perusahaan yang terdaftar di BEI, Indeks Harga Saham

32 Gabungan (IHSG) bulanan dari tahun 2007 hingga 2008, tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) per satu bulanan dari tahun 2007 sampai Sebagai data penunjang yang digunakan adalah data yang relevan dengan penelitian yang diperoleh dari literatur, koran, jurnal, majalah, laporan penelitian, dan media elektronik Pengolahan dan Analisis Data Pengolahan data dilakukan setelah data di lapangan terkumpul. Dalam penelitian ini, data-data yang diolah berasal dari data sekunder. Menurut Nazir (2005), analisis data merupakan bagian yang sangat penting dalam metode ilmiah, karena dengan analisislah data tersebut dapat diberi arti dan makna yang berguna dalam memecahkan masalah penelitian. Pengolahan data dilakukan dengan menggunakan kalkulator dan perangkat lunak Ms Excel Alat analisis yang digunakan dalam mengolah data dalam penelitian ini adalah analisis Economic Value Added (EVA). EVA merupakan alat analisis untuk mengukur kinerja perusahaan dengan menghitung laba operasi setelah pajak dikurangi dengan total biaya modal. Langkah-langkah dalam perhitungan analisis EVA adalah sebagai berikut : 1. Menghitung tingkat pengembalian dari masing-masing saham yang didefinisikan sebagai rata-rata dari keuntungan modal yaitu selisih antara harga saham bulan ini dengan harga saham bulan sebelumnya. Rumusnya adalah: R it Pit P P Dimana: R it P it it 1 it I D t...(6) = Tingkat pengembalian saham perusahaan bulan ke-t = Harga saham perusahaan perlembar bulan ke-t P it-1 = Harga saham perusahaan perlembar bulan ke-t-1 D t = Deviden pada bulan ke-t 2. Menghitung tingkat pengembalian pasar bulanan dan tingkat pengembalian rata-rata pasar. Rumusnya adalah:

33 R E mt IHSGt IHSG IHSG n R t 1 t 1...(7) t 1 R...(8) m Dimana: R mt IHSG t N mt = Tingkat pengembalian pasar pada bulan ke-t = Indeks Harga Saham Gabungan bulan ke-t IHSG t-1 = Indeks Harga Saham Gabungan bulan ke t-1 E(R m ) N = Tingkat pengembalian rata-rata pasar yang diharapkan dalam satu bulan. = Jumlah pengamatan dalam satu tahun (N=12) 3. Menghitung risiko masing-masing saham yang ditunjukkan oleh beta usaha (β). Beta dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut: im i...(9) 2 m im 2 m n t 1 Dimana: σim σ 2 m n R R R R it R mt t R n 1 n m mt 2 m...(10)...(11) = Kovarian tingkat pengembalian saham i dengan tingkat pengembalian pasar = Varian tingkat pengembalian pasar. 4. Menentukan tingkat bunga bebas risiko (Rf). Tingkat bunga bebas risiko adalah tingkat suku bunga investasi yang dapat diperoleh investor tanpa menanggung risiko. Tingkat bunga bebas risiko yang digunakan adalah tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI). 5. Menghitung biaya ekuitas atau Modal Sendiri. Rumusnya: E(R)/Ke = Rf + β(rm Rf).....(12) MRP = Rm Rf.... (13) Dimana: E(R) = Harapan pengembalian

34 Rf = Tingkat pengembalian bebas risiko Rm = Tingkat pengembalian atas risiko pasar β = Faktor risiko (beta) yang berlaku untuk perusahaan MRP = Market Premium Risk (Premi Risiko Pasar) 6. Perhitungan biaya utang, dengan rumus: Kd = kd x (1-t)...(14) Dimana: kd = Beban bunga dibagi jumlah utang jangka panjang 1-t = Faktor koreksi 7. Menghitung biaya atas modal dengan metode Weighted Average Cost of Capital / WACC. Rumusnya adalah: WACC = kd (1-t) Wd + Ke We... (15) Dimana: Kd = Biaya utang jangka panjang Ke = Biaya pengembalian saham Wd = Proporsi utang dalam struktur modal We = Proporsi saham dalam struktur modal t = Tingkat pajak perusahaan 8. Perhitungan NOPAT (Net Operating Profit After Tax). Rumusnya adalah: NOPAT = Laba Bersih + Beban Bunga (16) Dimana: Beban Bunga = biaya bunga yang harus dibayar oleh perusahaan 9. Perhitungan EVA. Rumusnya: EVA = NOPAT Biaya Modal (17) Dimana: Biaya modal = WACC x modal yang diinvestasikan Kinerja keuangan perusahaan melalui EVA, untuk menentukan strategi yang dapat dijalankan agar kinerja keuangan lebih baik, dinilai dengan kriteria sebagai berikut: 1. Jika EVA > 0, maka terjadi proses nilai tambah perusahaan, kinerja perusahaan baik. Ini bermakna laba yang tersedia mampu melebihi harapan investor, perusahaan dapat mengembalikan pinjaman kreditur serta dapat menganggarkan pemberian bonus kepada karyawan.

35 2. Jika EVA = 0, maka menunjukan posisi impas perusahaan. Ini bermakna laba yang tersedia impas untuk memenuhi harapan kreditur dan investor. 3. Jika EVA < 0, hal itu berarti total modal perusahaan lebih besar daripada laba operasi setelah pajak yang diperolehnya, sehingga kinerja perusahaan tersebut tidak baik. Ini bermakna di dalam perusahaan tidak terjadi nilai tambah, laba yang tersedia tidak mampu memberikan pengembalian setimpal dengan yang ditanam investor.

36 IV. HASIL DAN PEMBAHASAN 4.1. Profil Perusahaan PT Multistrada Arah Sarana Tbk, 1. Pendirian dan Informasi Umum PT Multistrada Arah Sarana Tbk (Perusahaan) didirikan di Indonesia pada tanggal 20 Juni 1988 dengan nama PT Oroban Perkasa dalam rangka Undang-Undang Penanaman Modal Dalam Negeri No. 6 tahun Akta pendirian ini disahkan oleh Menteri Kehakiman Republik Indonesia dalam Surat Keputusan No. C HT TH.88 tanggal 20 September 1988, serta diumumkan dalam Berita Negara Republik Indonesia No. 41. Berdasarkan perubahan anggaran dasar perusahaan yang telah disetujui oleh Menteri Kehakiman dan Hak Asasi Manusia dalam surat keputusannya No. C HT TH.2005 tertanggal 25 Januari 2005, yang diumumkan dalam Berita Negara Republik Indonesia No. 26 tanggal 1 April 2005, nama Perusahaan berubah dari PT Multistrada Arah Sarana menjadi PT Multistrada Arah Sarana Tbk. Anggaran dasar perusahaan telah mengalami beberapa kali perubahan, perubahan terakhir pada tanggal 15 Juli 2008 dengan Akta Notaris Benny Kristianto, S.H., No. 26 mengenai perubahan penyesuaian seluruh anggaran dasar perseroan dengan ketentuan Undang-undang Perseroan Terbatas yang baru dan peraturan Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan ( BAPEPAM- LK ). Perubahan anggaran dasar ini telah disetujui oleh Menteri Hukum dan Hak Asasi Manusia Republik Indonesia dengan Surat Keputusan No. AHU AH TH.2008 tanggal 11 Agustus Sebagaimana dinyatakan dalam Pasal 3 Anggaran Dasar Perusahaan, ruang lingkup kegiatan perusahaan adalah menjalankan usaha di bidang industri ban yang mencakup usaha pembuatan ban untuk semua jenis kendaraan bermotor.

37 Perusahaan saat ini bergerak dalam bidang industri pembuatan ban luar kendaraan bermotor roda empat atau lebih. Pada tahun 2008, perusahaan memiliki kapasitas produksi tahunan sebanyak ban mobil dan ban motor, hasil produksi perusahaan tersebut dipasarkan di dalam dan di luar negeri, termasuk Timur Tengah, Eropa, Australia, Afrika, Asia dan Amerika. Perusahaan Multistrada ini terletak di Jl. Raya Lemahabang Km 58,3, Cikarang Timur, Jawa Barat. Perusahaan menyerahkan surat pernyataan pendaftaran untuk penawaran umum efek perusahaan kepada Badan Pengawas Pasar Modal (BAPEPAM) pada tanggal 18 Maret Pada bulan Juni 2005, perusahaan melakukan penawaran umum perdana sebanyak saham baru kepada masyarakat dengan nilai nominal Rp 140 per saham dengan harga penawaran awal sebesar Rp 170 per saham. Pada bulan Juni 2007, perusahaan melakukan penawaran umum terbatas I dalam rangka penerbitan Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu ( HMETD ) sejumlah saham baru dengan nilai nominal Rp 140 per saham yang ditawarkan dengan harga Rp 200 dan sejumlah waran seri I yang akan diterbitkan menyertai saham baru hasil pelaksanaan HMETD tersebut yang diberikan secara cuma-cuma sebagai insentif bagi pemegang saham perusahaan atau pemegang HMETD yang melaksanakan HMETD. Saat ini kepemilikan saham Multistrada kebanyakan dimiliki oleh investor asing seperti PVP XVIII PTE LTD yang merupakan pengendali saham sebesar 26,1 persen, dan saham yang dimiliki publik kurang dari 5 persen jumlah saham berjumlah 45,67 persen. Untuk lebih jelasnya kepemilikan saham Multistrada dapat dilihat pada Tabel 1.

38 Tabel 1. Kepemilikan saham PT Multistrada Arah Sarana Tbk Periode Nama Status Periode % saham Prudent Capital Limited (Singapura) PVP XVIII PTE LTD (Malaysia) Credit Suisse Securities (EURO) The Bank Of New York As Custod Bukan Pemegang Saham Pengendali Pemegang Saham Pengendali Bukan Pemegang Saham Pengendali Bukan Pemegang Saham Pengendali Pemegang saham Masyarakat dibawah 5% Sumber : BEI, ,92% ,1% ,21% ,1% ,67% Visi dari perusahaan Multistrada adalah menjadi produsen ban berkelas dunia. Untuk mendukung visi ini, perusahaan memusatkan perhatian dengan memaksimalkan kepuasan pelanggan serta menghasilkan produk-produk berkualitas tinggi dan harga yang kompetitif, selain itu perusahaan juga terus memaksimalkan nilai-nilai bagi para pemegang saham. Perusahaan mempunyai komitmen penuh untuk menyediakan pelayanan yang terbaik dan produk-produk yang berkualitas tinggi untuk para pelanggan, dengan tidak menggunakan bahan baku di bawah standar, tidak memproduksi dan mengirimkan produk yang tidak memenuhi standar kualitas. Selain itu perusahaan mempunyai komitmen untuk melaksanakan tata kelola perusahaan yang baik, dengan menekankan kepada para karyawan pentingnya menerapkan prinsip etika tinggi, serta terus menjaga kesehatan dan keselamatan kerja melalui cara kerja yang baik dan pengawasan mutu yang tinggi serta berusaha keras untuk meningkatkan kesejahteraan dan standar kehidupan bagi seluruh karyawan.