IMPLEMENTASI HEDGING SYARIAH DALAM MINIMALISASI RISIKO ATAS FLUKTUASI KURS VALUTA ASING (STUDI PADA PT ASTRA AGRO LESTARI, TBK)

Transkripsi

1 IMPLEMENTASI HEDGING SYARIAH DALAM MINIMALISASI RISIKO ATAS FLUKTUASI KURS VALUTA ASING (STUDI PADA PT ASTRA AGRO LESTARI, TBK) Oleh : Istutik Tita Irbah Rofifah*) Abstrak Penelitian bertujuan untuk mengetahui risiko kerugian selisih kurs valuta asing yang dihadapi PT Astra Agro Lestari, Tbk., mengimplementasikan contract forward hedging syariah sehingga risiko kerugian dapat diminimalkan. Jenis penelitian deskriptif kuantitatif dengan menggunakan data sekunder yaitu laporan keuangan dan laporan tahunan PT Astra Agro Lestari, Tbk. Perusahaan yang dipilih menjadi obyek penelitian merupakan salah satu perusahaan yang terdaftar di JII (Jakarta Islamic Index). Hasil Penelitian menunjukan bahwa penerapan contract forward hedging atas liabilitas bersih dalam mata uang asing PT Astra Agro Lestari, Tbk pada tahun 2015 dapat mengurangi nilai kerugian selisih kurs pada tahun yang tersebut. Akun piutang kontrak akan menambah saldo total aset sedangkan akun hutang kontrak akan menambah saldo total liabilitas. contract forward hedging syariah dapat memberikan pengaruh positif terhadap perusahaan yang dapat dilihat dari adanya perubahan-perubahan yang membuat laporan keuangan menjadi lebih baik. Kata-kata kunci: risiko kerugian, kurs valuta asing, contract forward hedging syariah Abstract The study aims to determine the risk of losses from foreign exchange rates faced by PT Astra Agro Lestari Tbk., Implementing sharia forward hedging contract so that the risk of loss can be minimized. Type a descriptive quantitative research using secondary data that the financial statements and annual report of PT Astra Agro Lestari Tbk. Companies that have been the object of research is one of the companies listed in JII (Jakarta Islamic Index). Research shows that the application of forward hedging contract on net liabilities in foreign currencies PT Astra Agro Lestari Tbk in 2015 could reduce the value of a foreign exchange loss on the year. Accounts receivable balance of the contract will increase total assets, while the accounts payable balance of the contract will increase total liabilities. forward hedging contract Sharia can provide a positive influence on the company can be seen from the changes that make the financial statements for the better. Keywords: the risk of losses from foreign exchang, sharia forward hedging contract. 1. Pendahuluan bebas dituntut untuk mampu mengembangkan Era globalisasi diwarnai dengan semakin meningkatnya persaingan serta ketidakstabilan harga pasar yang mengakibatkan risiko yang dihadapi perusahaan semakin besar. Perusahaan yang ingin tetap bertahan pada era perdagangan usahanya hingga ke lingkup internasional. Perdagangan internasional yang meli batkan dua negara atau lebih seperti ekspor-impor tidaklah sama dengan perdagangan yang dilakukan di dalam negeri, karena dalam transaksinya melibatkan dua mata uang yang berbeda. *) Istutik dan Tita Irbah Rofifah adalah dosen STIE Malangkucecwara Malang 57

2 adbis Jurnal Administrasi dan Bisnis, Volume : 11, Nomor : 1, Juli 2017, ISSN X Meningkatnya ekspor suatu negara mengakibatkan devisa negara tersebut meningkat sehingga kurs mata uangnya pun terapresiasi, begitu pula sebaliknya apabila kegiatan impor yang mengalami peningkatan maka devisa yang dimiliki negara importir akan menurun sehingga mengakibatkan kurs mata uangnya mengalami depresiasi (Madura, 2009:128). Oleh karena itu, perdagangan internasional selalu dihadapkan oleh risiko fluktuasi nilai tukar/kurs. Perusahaan yang sering bertransaksi dengan segala sesuatu yang berhubungan dengan nilai tukar dan suku bunga harus melakukan peramalan (forecasting) pergerakan kurs valuta asing (valas). Setelah melakukan forecasting, tindakan selanjutnya adalah memonitor kinerja perusahaan terhadap risiko kerugian yang ditimbulkan oleh fluktuasi kurs valas dan yang terakhir yaitu merancang strategi untuk menghindari risiko nilai tukar. Salah satu strategi yang dapat digunakan perusahaan untuk meminimalkan risiko nilai tukar yaitu dengan melakukan tindakan lindung nilai (hedging). Hedging menurut Faisal (2001:8) adalah suatu tindakan melindungi perusahaan dari risiko nilai tukar sebagai akibat dari terjadinya transaksi bisnis. Perusahaan yang memiliki hutang dalam valuta asing dan suku bunga mengambang pasti akan terpengaruh bila terjadi fluktuasi kurs valuta asing. Menghadapi suku bunga yang cenderung naik dan nilai tukar yang berfluktuatisi sepanjang waktu, kebutuhan akan hedging menjadi semakin besar khususnya bagi perusahaan yang sering bertransaki antar dua negara dengan perbedaan mata uang. Hedging sangat bermanfaat bagi perusahaan yang memiliki usaha dan kerap melakukan transaksi yang berkaitan dengan suku bunga dan nilai tukar diantaranya mengurangi risiko kebangkrutan dan memungkinkan perusahaan untuk mendapatkan pinjaman dengan suku bunga yang lebih rendah karena risiko yang dirasakan oleh pemberi pinjaman lebih rendah. Hedging berupa kontrak futures, kontrak forward, instrumen pasar uang, dan opsi valuta asing. Dalam dunia nyata sekarang, semua perusahaan multinasional menggunakan hedging dengan kontrak forward (Madura, 2009:62). Beberapa alasan mengapa teknik kontrak forward lebih sering digunakan adalah karena adanya keluwesan, yaitu dengan mengijinkan pembeli untuk mendapatkan valuta asing pada setiap hari selama beberapa hari sebelum periode kontrak sehingga keluwesan ini dapat membebaskan pembeli dari ketidakpastian (Levi, 2001:67). Perusahaan yang berkonsep syariah juga memerlukan hedging yang sesuai dengan syariah Islam. Berkaitan dengan hedging syariah, DSN- MUI telah mengeluarkan fatwa No: 96/DSN- MUI/IV/2015 mengenai transaksi lindung nilai syariah (Al-Tahawwuth Al-Islami/ Islamic Hedging), yang menyebutkan bahwa hedging yang sesuai syariah Islam adalah dengan menggunakan forward agreement/ contract forward. Adanya unsur bunga dalam perhitungan kurs forward menimbulkan keraguan bagi perusahaan yang berkonsep syariah dalam mengambil tindakan hedging dengan kontrak forward. Oleh karena itu, diperlukan alternatif lain untuk menghitung kurs forward yang didalamnya tidak mengandung unsur 58

3 bunga tanpa mengurangi manfaatnya dalam melindungi eksposur valuta asing perusahaan. Putranto (2007:12) menjelaskan bahwa terdapat alternatif lain dalam menghitung kurs forward bagi perusahaan berbasis syariah. Suku bunga yang digunakan untuk menghitung nilai kurs forward konvensional dapat diganti dengan nilai risiko kurs valuta yang digunakan. Risiko nilai tukar/kurs dapat diprediksi menggunakan pendekatan extreme value theory (EVT). EVT adalah teori yang digunakan untuk meramalkan kemungkinan timbulnya kejadian ekstrim di masa yang akan datang dengan menggunakan data kejadian ekstrim yang timbul pada masa lalu (Cruz, 2003:65). Adanya alternatif tersebut memberi solusi bagi perusahaan dengan konsep bisnis syariah untuk melindungi nilai aktiva atau kewajibannya dengan menggunakan contract forward hedging dimana kurs forward ditentukan dengan mempertimbangkan kurs spot, nilai risiko kurs valuta, serta periode waktu kontrak. Penelitian ini menggambarkan dan menjelaskan mengenai implementasi contract forward hedging baik yang konvensional maupun yang syariah sebagai sarana lindung nilai atas total aktiva atau kewajiban bersih dalam valas yang dimiliki perusahaan. Perbedaan contract forward hedging yang konvensional dengan yang sesuai syariah terletak pada perhitungan kurs forwardnya. Kurs forward untuk hedging konvensional dihitung berdasarkan kurs spot, suku bunga masing-masing valuta, serta periode waktu kontrak, sedangkan kurs forward yang berkonsep syariah dihitung berdasarkan kurs spot, risiko nilai tukar valuta yang digunakan yang dihitung menggunakan metode EVT. Oleh karena itu, timbul perbedaan laba perusahaan antara laba setelah melakukan contract forward hedging konvensional dan laba setelah melakukan contract forward hedging syariah. Perusahaan yang dipilih menjadi obyek penelitian merupakan salah satu perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di JII (Jakarta Islamic Index). Perusahaan yang terdaftar di JII adalah perusahaan yang konsep bisnisnya tidak melanggar syariah Islam, sehingga selaras apabila hedging yang digunakan adalah hedging yang sesuai syariah. Alasan pemilihan perusahaan makanan dan minuman karena kebutuhan akan pangan merupakan kebutuhan pokok yang pasti dibutuhkan dan dicari oleh masyarakat, sehingga walaupun terjadi perubahan perekonomian (seperti terjadinya inflasi) sektor ini tidak terlalu terpengaruh karena masyarakat tetap membutuhkannya. Selain itu, perusahaan yang terpilih menjadi obyek penelitian, diutamakan adalah perusahaan yang mempunyai skala internasional. Salah satu perusahaan perkebunan kelapa sawit terbesar di Indonesia yang telah beroperasi sejak 35 tahun lalu yang terdaftar di JII adalah PT Astra Agro Lestari, Tbk. PT Astra Agro Lestari, Tbk menghadapi risiko nilai tukar rupiah terhadap mata uang asing secara kuat dan akan menambah beban pendanaan perusahaan. Perlu antisipasi timbulnya kerugian selisih kurs yang mungkin diderita perusahaan sepanjang tahun 2015 dengan menggunakan contract forward hedging untuk melindungi nilai kewajiban bersih dalam valas dari risiko nilai tukar atas eksposur transaksinya. Dengan demikian 59

4 adbis Jurnal Administrasi dan Bisnis, Volume : 11, Nomor : 1, Juli 2017, ISSN X dilakukan simulasi Implementasi Hedging Syariah dalam Minimalisasi Risiko atas Fluktuasi Kurs Valuta Asing dengan studi pada PT Astra Agro Lestari, Tbk di BEI pada Tahun Penelitian bertujuan untuk mengetahui risiko kerugian selisih kurs valuta asing yang dihadapi PT Astra Agro Lestari, Tbk., mengimplementasikan contract forward hedging syariah sehingga risiko kerugian karena fluktuasi valuta asing atas aktiva atau kewajiban PT Astra Agro Lestari, Tbk dapat diminimalkan, dan terdapat perbedaan laba PT Astra Agro Lestari, Tbk setelah dilakukan perhitungan contract forward hedging syariah dibandingkan dengan konvensional. 2.Kajian Pustaka 2.1.Penelitian Terdahulu Penelitian pada PT. Bayer Indonesia, Tbk menggunakan hedging kontrak forward, perusahaan dapat menekan jumlah kerugian selisih kurs akibat transaksi valas, dan juga meningkatkan saldo kas. Transaksi ini juga akan menimbulkan akun baru pada neraca seperti piutang kontrak dan hutang kontrak. Selain itu perbaikan juga terjadi pada ikhtisar keuangan perusahaan. Dari hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa laporan keuangan PT. Bayer Indonesia, Tbk menjadi lebih baik jika perusahaan melakukan transaksi kontrak forward untuk mengurangi risiko kerugian selisih kurs akibat transaksi valas yang dilakukannya (Adityas, 2007). Putranto (2007) memberikan alternatif pengganti unsur bunga dalam instrumen lindung nilai contract forward dapat memberikan manfaat yang sama apabila dibandingkan dengan instrumen lindung nilai yang ada sekarang, sehingga instrumen tersebut dapat digunakan oleh perusahaan yang berbasis syariah. Hasil dari penelitian ini menyimpulkan bahwa transaksi lindung nilai alternatif dapat memberikan manfaat yang sama dalam hal finansial baik bagi penyedia jasa lindung nilai maupun perusahaan sebagai pengguna jasa lindung nilai. Oleh karena itu, untuk menutup risiko valas, perusahaan yang berbasis syariah dapat menggunakan instrumen lindung nilai forward contract hedging dengan perhitungan kurs forward berdasarkan nilai risiko valas (VaRGPD). Keunggulan transaksi forward memberi kan kepastian harga kurs di masa yang akan datang, memberikan jaminan perlindungan terhadap nilai piutang ataupun hutang dagang yang terjadi, dan pada transaksi ekspor akan diperoleh peningkatan pendapatan yang diperoleh dari premium atas kontrak berjangka selama masa kontrak. Sedangkan kelemahannya adalah transaksi forward akan mengakibatkan kerugian yang tidak sedikit pula apabila dipilih sebagai alternatif untuk melindungi resiko kerugian karena dengan prediksi yang salah dapat mengakibatkan jumlah piutang dagang atas transaksi ekspor yang harus diterima semakin sedikit dari semestinya dan pada transaksi impor, seorang importir akan dikenai biaya yang cukup tinggi atas jangka waktu yang semakin lama (Ayu, 2008). Transaksi dalam Valuta Asing Standar Akuntansi Keuangan No. 10 menjelaskan bahwa transaksi dalam valuta asing adalah suatu transaksi yang membutuhkan 60

5 penyelesaian dalam suatu valuta asing. Tranksasi tersebut timbul ketika perusahaan: a. Membeli atau menjual barang atau jasa yang harganya didenominasi dalam suatu mata uang asing. b. Meminjam (hutang) atau memberi pinjaman (piutang) dana yang yang harganya didenominasi dalam suatu mata uang asing. c. Menjadi salah satu pihak untuk suatu perjanjian dalam valuta asing yang belum terlaksana. d. Memperoleh atau melepaskan aktiva, menimbulkan atau melunasi kewajiban yang didenominasi suatu mata uang asing. Transaksi dalam mata uang asing dibukukan dengan menggunakan kurs pada saat terjadi transaksi (spot rate). Pada setiap tanggal neraca pos aktiva dan kewajiban moneter dalam mata uang asing dilaporkan ke dalam mata uang rupiah dengan menggunakan kurs tanggal neraca. Sedangkan pos non-moneter dilaporkan dengan menggunakan kurs tanggal transaksi terjadi. Selisih kurs timbul apabila terdapat perubahan kurs antara tanggal transaksi dan tanggal penyelesaian transaksi pos moneter dalam mata uang asing. Bila saat terjadi dan penyelesaiannya suatu transaksi berada dalam suatu periode akuntansi yang sama, maka seluruh selisih kurs diakui dalam periode tersebut. Namun, jika saat terjadi dan penyelesaiannya transaksi tersebut berada dalam beberapa periode akuntansi, maka selisih kurs harus diakui untuk setiap periode akuntansi dengan memperhitungkan perubahan kurs untuk masing-masing periode. Transaksi Valuta Asing Sesuai Konsep Syariah DSN-MUI (Dewan Syariah Nasional MUI) telah mengeluarkan fatwa yang berkaitan dengan transaksi valuta asing. Pada prinsipnya transaksi tersebut boleh dilakukan, namun dengan syarat atau ketentuan sebagai berikut: a. Tidak untuk spekulasi (untung-untungan). b. Ada kebutuhan transaksi atau untuk berjagajaga (simpanan). c. Apabila transaksi dilakukan terhadap mata uang yang sejenis maka nilainya harus sama dan secara tunai. d. Apabila berlainan jenis maka harus dilakukan dengan nilai tukar yang berlaku pada saat transaksi dilakukan dan secara tunai. Kegiatan perdagangan antar negara akan menyebabkan permintaan atas mata uang negara tertentu atau valuta asing. Adanya permintaan akan valas, diikuti dengan munculnya penawaran dan selanjutnya terbentuklah pasar valas. Oleh karena itu, kegiatan yang terjadi dalam pasar valas berkaitan dengan aktivitas bisnis antar negara. DSN-MUI mengeluarkan fatwa bahwa keberadaan pasar valas tidak bertentangan dengan syariah islam dikarenakan valas merupakan suatu kebutuhan salam kegiatan perdagangan ( Apabila suatu perusahaan membeli valas pada saat nilai mata uang sedang mengalami apresiasi sehingga valas yang diperoleh perusahaan dalam transaksi tersebut jumlahnya lebih banyak, walaupun transaksi yang membutuhkan valas tersebut belum terjadi. Transaksi tersebut dapat dikatakan masih memenuhi syarat DSN-MUI apabila perusahaan tersebut sebagai eksportir. Apabila transaksi tersebut dilakukan oleh perusahaan yang tidak 61

6 adbis Jurnal Administrasi dan Bisnis, Volume : 11, Nomor : 1, Juli 2017, ISSN X memiliki transaksi yang membutuhkan valas dalam kegiatan bisnisnya, maka dapat dikatakan perusahaan tersebut membeli valas untuk spekulasi, yaitu mengharapkan keuntungan pada saat nilai mata uang domestik melemah. Menurut DSN-MUI tidak semua bentuk transaksi valas sesuai dengan syariah Islam. Fatwa DSN-MUI berkenaan dengan bentuk-bentuk transaksi valas adalah sebagai berikut ( a. Spot, transaksi valas untuk penyerahan pada saat itu atau penyelesaiannya paling lambat dalam jangka waktu dua hari. Hukumnya adalah boleh atau tidak bertentangan dengan syariah Islam. b. Forward, transaksi valas yang nilainya ditetapkan pada saat sekarang untuk waktu yang akan datang (2 hari sampai satu tahun). Hukumnya adalah haram, kecuali dalam bentuk forward agreement untuk kebutuhan yang tidak dapat dihindari. c. Swap, kontrak jual-beli valas dengan kurs spot yang dikombinasikan dengan kurs forward. Hukumnya adalah haram. d. Option, kontrak untuk memperoleh hak dalam rangka membeli atau hak untuk menjual yang tidak harus dilakukan atas sejumlah valas pada harga dan jangka waktu tertentu. Hukumnya adalah haram. Berdasarkan fatwa tersebut dapat disimpulkan bahwa transaksi valas tidak bertentangan dengan syariah Islam, apabila dilakukan untuk keperluan bisnis atau untuk berjaga-jaga. Transaksi valas dapat dilakukan dengan cara transaksi spot atau forward agreement. Metode Pengukuran Risiko Nilai Tukar Menurut Basel Committee on Banking Supervision (BCBS), potensi kerugian operasional dapat diukur dengan menggunakan dua metode, yaitu: a. Metode standar, metode ini dapat dilakukan melalui tiga pendekatan yaitu Basic Indicator Approach (BIA), Standardized Approach (SA), dan Alternative Standard Aproach (ASA), namun pengukuran potensi kerugian operasional dengan metode standar hanya dipergunakan oleh lembaga keuangan bank yang harus memenuhi ketentuan Bank Indonesia (BI) (Muslich, 2007:103). b. Metode internal atau Advanced Measurement Approach (AMA), metode ini dapat digunakan oleh semua perusahaan termasuk juga bank yang ingin mengukur risiko operasionalnya. Pengukuran risiko operasional dengan AMA meliputi (Muslich, 2007:120): 1) Internal Measurement Approach (IMA), merupakan pengukuran pembebanan modal risiko operasional yang menggunakan multiplier untuk masingmasing bisnis/usaha dimana perhitungannya dinilai cukup rumit, sehingga jarang digunakan. 2) Loss Distribution Approach (LDA), perhitungan data kerugian operasional internal yang didasarkan pada informasi yang dikelompokkan dalam distribusi frekuensi kejadian atau events dan distribusi severitas kerugian operasional. 62

7 3) Extreme Value Theory (EVT), pengukuran pembebanan modal risiko operasional pada data yang sifatnya jarang terjadi dan jika terjadi mengakibatkan kerugian yang besar. Suryomurti (2005:88) menggunakan EVT dalam analisis risiko nilai tukar Rupiah terhadap US Dollar, EVT dapat digunakan untuk mengestimasi risiko nilai tukar. EVT juga digunakan dalam penelitian Bensalah (2000) yaitu dengan melakukan penelitian atas risiko fluktuasi kurs Dollar Canada (Can$) terhadap USD dengan menggunakan EVT, teknik yang dapat digunakan untuk mengobservasi data yang ekstrim dan langka, termasuk melakukan estimasi fluktuasi nilai tukar yang lebih besar dari threshold. Penerapan Extreme Value Theory pada Risiko Nilai Tukar Penerapan EVT dengan metode GPD untuk mengukur risiko nilai tukar dilakukan menggunakan suatu ukuran yang disebut value at risk (VaR). VaR secara umum didefinisikan sebagai suatu ukuran potensi kerugian maksimum dari suatu portfolio pada kondisi pasar normal dan interval waktu yang spesifik dengan tingkat kepercayaan tertentu (Muslich, 2007:131). Berdasarkan definisi tersebut VaR tidak dapat mengestimasi atau memprediksi pergerakan pasar yang ekstrem, namun hal tersebut bukan berarti bahwa VaR merupakan metode perhitungan yang buruk. Oleh karena itu, untuk menutupi kelemahan dari VaR perlu dilengkapi dengan penerapan EVT dimana EVT mempunyai kelebihan yaitu mampu memprediksi adanya fait tail dalam distribusi data pasar ekstrem. Adapun langkah-langkah untuk menghitung seberapa besar risiko nilai tukar yang akan dihadapi oleh perusahaan di masa depan menggunakan pendekatan EVT dengan ukuran VaRGPD berdasarkan data historis kurs valas adalah sebagai berikut (Muslich, 2007:134). (1) Menghitung besarnya kenaikan kurs valas per hari.kenaikan kurs dapat diketahui dengan cara menghitung selisih dari perubahan kurs per hari yang memiliki nilai positif. (2) Penetapan Threshold Terdapat beberapa metode untuk menentukan threshold, yaitu metode persentase dan mean excess function. Penentuan threshold dengan metode persentase lebih praktis dan mudah dibandingkan dengan metode lainya. Data ekstrem diambil berdasarkan persentase tertentu, tergantung pada jumlah data yang tersedia. Tsay (2004:85) merekomendasikan untuk memilih threshold sedemikian sehingga data yang berada di atas threshold tersebut kurang lebih sekitar 10% dari keseluruhan data. Hal ini karena berdasarkan analisis sensitivitas yang dilakukan oleh Demoulin & Sardy (2004:7) diketahui bahwa apabila threshold tersebut digeser sedikit, maka estimasi yang dihasilkan tidak akan terpengaruh oleh pergeseran tersebut. (3) Estimasi Parameter GPD Sebelum menghitung besarnya risiko kerugian kurs dengan menggunakan metode GPD, diperlukan adanya perhitungan parameter shape ( ξ ) dan parameter scale ( ) dari data kenaikan kurs per hari yang nilainya melebihi threshold. Parameter shape diestimasi dengan 63

8 adbis Jurnal Administrasi dan Bisnis, Volume : 11, Nomor : 1, Juli 2017, ISSN X menggunakan hill estimation, sedangkan parameter scale diestimasi menggunakan metode probability weighted moments (PWM) (Muslich, 2007:138). (4) Pengukuran Risiko Nilai Tukar Setelah diperoleh nilai threshold serta parameter-parameter GPD, maka tahap terakhir adalah menghitung risiko nilai tukar USD/Rp berdasarkan pendekatan EVT menggunakan ukuran VaR-GPD. Hedging/ Lindung Nilai Beberapa pendapat dari para ahli mengenai hedging/lindung nilai. Eitmen, dkk (2010:232) berpendapat bahwa hedging adalah suatu upaya yang dilakukan untuk menperoleh posisi, memantau arus kas dan aset perusahaan yang berisiko mengalami penurunan atau kenaikan nilai dari posisi sebelumnya karena adanya kontrak kerja sama antara dua perusahaan di negara yang memiliki mata uang berbeda. Sedangkan Faisal (2001:08) berpendapat bahwa hedging adalah suatu tindakan yang bertujuan untuk melindungi perusahaan dengan cara menghindari atau mengurangi risiko kerugian atas fluktuasi valas karena terjadinya transaksi bisnis. Dengan demikian hedging adalah suatu strategi keuangan perusahaan untuk melindungi nilai transaksi bisnisnya dengan cara mengoptimalkan kontrak kerjasama (seperti kontrak forward) atau dapat pula dengan cara jual-beli valas untuk menghindari risiko kerugian karena terjadinya fluktuasi kurs valas. Menurut Madura (2009:416), macammacam teknik lindung nilai adalah sebagai berikut. a. Lindung Nilai Forward Teknik hedging dengan menggunakan kontrak forward ini banyak dilakukan oleh perusahaan besar atau MNC untuk melindungi piutang dan hutangnya yang relatif besar terhadap fluktuasi valuta asing. Forward contract hedging dapat dilakukan dengan cara membeli kontrak forward untuk valuta yang sama dengan valuta yang mendenominasi kewajiban di masa depan. Transaksi penjualan atau pembelian valuta asing dalam kontrak forward dilakukan dengan menggunakan kurs forward. Kurs forward memperlihatkan posisi dari nilai mata uang tertentu pada periode tertentu (Madura, 2009:417). Menurut Faisal (2001:56), kurs forward adalah kurs yang ditetapkan pada saat transaksi dilakukan untuk diselesaikan di kemudian hari. Kurs forward dapat dihitung dari kurs spot dan tingkat bunga dua mata uang. Kelebihan dari hedging dengan kontrak forward ini adalah lebih terjamin dan kecil kemungkinan akan adanya gagal janji karena sistem penjaminan dan lembaga kliring independen dan sistem penilaian kembali setiap hari. Serta adanya keluwesan dalam menentukan nilai dan jangka waktu kontrak, dimana perusahaan dapat menentukan sendiri nilai dan jangka waktu kontrak (lebih fleksibel daripada kontrak lainnya). Kelemahan dari hedging kontrak forward antara lain adalah perusahaan tidak diberi hak opsi untuk menjalankan kontrak tersebut atau tidak. Akibatnya, perusahaan kemungkinan akan mengalami kerugian apabila melakukan forward contract hedging terhadap mata uang asing yang cenderung menurun. 64

9 Adapun beberapa manfaat yang didapat dari hedging kontrak forward menurut Levi (2001:395) adalah dapat mengurangi pajak, mengurangi biaya kebangkrutan yang diharapkan, memberikan manfaat bagi kegiatan pemasaran dan perekrutan, serta meningkatkan kualitas informasi pada pusat-pusat laba. b. Lindung Nilai Futures Lindung nilai futures adalah lindung nilai dengan menggunakan kontrak yang berisi perjanjian untuk pertukaran arus kas dengan harga beli atau jual atas suatu aset yang telah ditentukan untuk masa depan (Cusatis & Thomas, 2005:97). Kontrak futures dalam banyak hal memiliki kesamaan dengan kontrak forward. Kontrak forward lebih umum bagi transaksi bernilai besar sementara kontrak futures lebih tepat bagi perusahaan-perusahaan yang ingin melakukan lindung nilai (hedging) eksposur transaksi yang bernilai kecil. c. Lindung Nilai Pasar Uang Lindung nilai pasar uang dilakukan dengan cara mengambil posisi dalam pasar uang untuk menutup posisi utang atau piutang di masa depan. d. Lindung Nilai Opsi Mata Uang Perusahaan yang memilih melakukan lindung nilai dengan opsi mata uang memiliki alternatif untuk meralisasikan atau membatalkan kontraknya sesuai dengan perkembagan realisasi kurs valuta asing yang telah diantisipasi sebelumnya. Oleh karena itu, lindung nilai opsi mata uang dapat dikatakan lebih menguntungkan dibandingkan dengan teknik lindung forward, futures, serta pasar uang. Namun, lindung nilai dengan opsi mata uang adalah teknik lindung nilai membutuhkan biaya yang paling besar (Cusatis & Thomas, 2005:167). Hedging Sesuai Konsep Syariah Surat Al-Ashr ayat 1-3 berisi tentang firman Allah SWT yang bertujuan untuk memotivasi manusia agar selalu berupaya mendapatkan keberuntungan dan menghindarkan diri dari perbuatan yang dapat menimbulkan kerugian. Petunjuk tersebut tidak hanya berlaku untuk kerugian atau keberuntungan di akherat saja, tetapi juga untuk di dunia. Salah satu kerugian yang akan dihadapi manusia di dunia adalah kerugian finansial. Upaya manusia dalam mengurangi risiko kerugian finansial yang timbul dari kejadian-kejadian yang tidak diharapkan dengan menciptakan beraneka ragam instrumen keuangan. Hedging adalah salah satu instrumen keuangan yang diciptakan manusia untuk meminimalisir risiko kerugian yang timbul karena terjadinya fluktuasi nilai tukar/kurs valuta asing. Kerugian terjadi apabila kurs pada saat membeli valas untuk melunasi kewajiban lebih tinggi dibandingkan dengan kurs pada saat diperolehnya kewajiban. Oleh karena itu, DSN-MUI telah mengeluarkan fatwa No: 96/DSN-MUI/IV/2015 tentang transaksi lindung nilai syariah (Al- Tahawwuth Al-Islami/ Islamic Hedging) atas nilai tukar bahwa hedging yang sesuai syariah Islam adalah dengan menggunakan forward agreement/ kontrakforward. Forward agreement adalah saling berjanji untuk transaksi mata uang asing secara spot dalam jumlah tertentu di masa yang akan 65

10 adbis Jurnal Administrasi dan Bisnis, Volume : 11, Nomor : 1, Juli 2017, ISSN X datang dengan nilai tukar yang disepakati pada saat itu dan di bursa komiditi syariah. Pembayaran suatu mata uang atas mata uang lainnya yang dilakukan pada akhir periode kontrak dilakukan berdasarkan kurs forward yang telah ditentukan sejak kontrak disepakati. Seperti yang telah dibahas sebelumnya bahwa perhitungan kurs forward menggunakan suku bunga masingmasing mata uang dan kurs spot. Sehingga timbul keraguan apakah perhitungan kurs forward dapat dikatakan sesuai syariah Islam atau tidak, karena masih ada unsur bunga didalamnya. Oleh karena itu, perusahaan yang menerapkan prinsip syariah tidak bisa menggunakan hedging dengan forward contract, kecuali terdapat unsur selain bunga yang bisa menggantikan suku bunga di dalam perhitungan kurs forward tanpa mengurangi manfaatnya dalam melindungi nilai aktiva/kewajiban perusahaan. Putranto (2007:12) mengatakan bahwa apabila selisih antara kurs forward dengan kurs spot pada contract forward hedging merupakan representasi dari kenaikan kurs maksimum yang dapat terjadi selama jangka waktu perjanjian, maka perhitugan kurs forward dapat pula dilakukan dengan menggunakan nilai dari risiko kenaikan kurs itu sendiri. Perhitungan nilai risiko dilakukan dengan pendekatan Extreme Value Theory (EVT). Menurut Lewis (2003:131) EVT berfokus pada perilaku daerah ekor (tail) dari suatu distribusi. Ukuran yang digunakan dalam metode EVT adalah value at risk (VaR). Distribusi kerugian akibat risiko nilai tukar adalah berupa distribusi GPD. 3.Metodologi Penelitian Penelitian ini menggunakan jenis penelitian deskriptif dengan pendekatan kuantitatif bertujuan untuk menguraikan karakteristik atau sifat dari suatu keadaan dengan menggambarkan konsep dan menghimpun fakta, tetapi tidak melakukan pengujian hipotesis. Metode pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah dokumentasi, dengan menggunakan data sekunder berupa catatan atau laporan historis (Suliyanto,2006:131) yaitu laporan keuangan dan laporan tahunan PT Astra Agro Lestari, Tbk. Penelitian dibatasi pada penggunaan teknik hedging contract forward untuk meminimalisir risiko kerugian akibat terjadinya fluktuasi kurs valas atas aktiva atau kewaijban bersih pada PT Astra Agro Lestari, Tbk. Data sekunder yang digunakan yaitu: 1. Laporan keuangan konsolidasi PT Astra Agro Lestari, Tbk yang telah diaudit tahun Data diperoleh dari Bursa Efek Indonesia (BEI). 2. Catatan atas laporan keuangan PT Astra Agro Lestari, Tbk tahun 2015 yang diperoleh dari BEI. 3. Pergerakan kurs valas mulai tanggal 2 Januari 2014 sampai 31 Desember 2014 yang diperoleh dari yang digunakan untuk memprediksi risiko kerugian kurs setahun kedepan yaitu sepanjang tahun Artikel yang berkaitan dengan PT Astra Agro Lestari, Tbk. Metode analisis dilakukan melalui tahapan berikut: 1. Membuat ikhtisar aktiva dan kewajiban bersih dalam valuta asing serta kurs laporan keuangan 66

11 dan kurs spot valuta asing yang mendukung penelitian ini. 2. Menghitung risiko nilai tukar/kurs Adapun langkah-langkah yang harus dilakukan untuk mendapatkan data yang digunakan untuk dalam menghitung risiko kerugian Var-GPD adalah sebagai berikut. 1) Menghitung besarnya kenaikan kurs valas per hari 2) Penetapan Threshold ( u ) 3) Menghitung nilai parameter Generalized Pareto Distribution (GPD) 4) Menghitung nilai VaR-GPD 3. Menghitung kurs forward syariah berdasarkan nilai risiko kerugian kurs untuk melindungi nilai aktiva atau kewajiban bersih perusahaan 4.Menghitung besarnya hutang dan piutang kontrak dalam mata uang asing. 5.Membuat penyesuaian atas kontrak forward konvensional dan syariah. 6.Membandingkan keuntungan atau kerugian akibat selisih kurs setelah dilakukan perhitungan contract forward hedging syariah. 4.Hasil Penelitian Risiko atas nilai tukar yang dialami oleh PT Astra Agro Lestari, Tbk yang akan dialami dalam tahun 2015, terjadi pada berbagai valuta asing yang digunakan dalam bertransaksi dalam perdagangan internasional. Implementasi hedging syariah berikut dipilih hanya untuk transaksi dalam dollar AS. Besarnya risiko atas transaksi dengan valuta asing khususnya dollar AS, dan hedging yang diimplementasikan dilakukan melalui tahapan berikut: 1. Menghitung Risiko Nilai Tukar Menggunakan Extreme Value Theory (1) Menghitung Selisih Total Aset dan Total Liabilitas dalam Valuta Asing Berdasarkan catatan atas laporan keuangan PT Astra Agro Lestari, Tbk total kewajiban bersih dalam mata uang asing adalah sebesar Rp (setelah dikonversikan dengan kurs yang berlaku pada akhir tahun 2014 dan dinyatakan dalam juataan Rupiah). Mata uang yang paling mendominasi jumlah tersebut adalah mata uang Dolar AS (US$). Total kewajiban bersih dalam mata uang tersebut adalah sebesar $ (dalam ribuan dolar). Oleh karena itu, pada penelitian ini hedging diimplementasikan untuk melindungi total kewajiban bersih dalam mata uang US$. (2) Menghitung Kenaikan Kurs Valuta Asing No Tanggal Kurs Rp/USD Selisih Kurs Per Hari 1 02 Januari 2014 Rp12, Januari 2014 Rp12, Januari 2014 Rp12, Januari 2014 Rp12, Januari 2014 Rp12, Sampai Dengan Desember 2014 Rp12,440 4 Data yang dipilih untuk perhitungan selanjutnya adalah data yang mengalami 67

12 adbis Jurnal Administrasi dan Bisnis, Volume : 11, Nomor : 1, Juli 2017, ISSN X kenaikan kurs USD/Rp dimana data tersebut memiliki nilai selisih positif. (3) Penetapan Threshold Data kenaikan kurs USD/Rp kemudian diurutkan mulai dari yang terkecil hingga terbesar. Setelah itu dihitung besarnya threshold berdasarkan persentil 90% menggunakan fungsi yang tersedia di excel yaitu Percentile(array; k). Hasil dari perhitungan tersebut menunjukkan bahwa nilai threshold adalah sebesar Oleh karena itu, data yang terpilih sebagai nilai ekstrem dari data kenaikan kurs USD/Rp adalah data yang nilainya diatas Nilai Ekstrem Kenaikan No Kurs USD/Rp (4) Menghitung Parameter GPD a. Parameter Shape ( ξ ) 68

13 (5) Menghitung VaRGPD Hasil perhitungan tersebut menunjukkan bahwa perusahaan diprediksi akan menghadapi pada risiko nilai tukar/kurs sebesar Rp per $1. 2. Menghitung Kurs Forward Syariah a. Kurs forward untuk hutang kontrak (2 Januari Januari 2016) /USD b. Kurs forward untuk piutang kontrak (31 Desember Januari 2016) 3. Menghitung Besarnya Hutang dan Piutang Kontrak a. Hutang Kontrak Hutang Kontrak = Kewajiban Bersih x Kurs Forward (Hutang Kontrak) = $330,059,000 x Rp12,628.56/USD = Rp4,168,170 (dalam jutaan Rp) b. Piutang Kontrak Piutang Kontrak = Kewajiban Bersih x Kurs Forward (Piutang Kontrak) = $330,059,000 x Rp13,796,27/USD = Rp4,553,583 (dalam jutaan Rp) 4. Menghitung Penyesuaian atas Kontrak Forward Penyesuaian Kontrak forward = Piutang Kontrak Hutang Kontrak = Rp4,553,583 Rp4,168,170 = Rp385,413 (dalam jutaan Rp) 5. Perbandingan Keuntungan/Kerugian Selisih Kurs Penerapan contract forward hedging berbasis syariah atas liabilitas bersih dalam mata uang asing PT Astra Agro Lestari, Tbk pada tahun 2015 dapat mengurangi nilai kerugian selisih kurs pada tahun yang tersebut. Hal tersebut juga akan mempengaruhi laporan keuangan perusahaan dimana akan muncul akun-akun baru seperti piutang kontrak, hutang kontrak. Akun piutang kontrak akan menambah saldo total aset sedangkan akun hutang kontrak akan menambah saldo total liabilitas. Perubahan laporan keuangan PT Astra Agro Lestari, Tbk tahun 2015, yaitu pada neraca konsolidasi per 31 Desember 2015 perusahaan akan mengakui munculnya akun piutang kontrak pada aset sebesar Rp4,553,583 (jutaan Rp) yang akan mengakibatkan total aset meningkat menjadi Rp26,065,954 (jutaan Rp) dan mengakui adanya hutang kontrak pada liabilitas sebesar Rp4,168,170 (jutaan Rp). Selain itu, perusahaan juga mengakui keuntungan selisih kurs sebesar Rp385,413 (jutaan Rp) yang akan menambah saldo laba pada ekuitas menjadi Rp11,670,229 (jutaan Rp) sehingga total 69

14 adbis Jurnal Administrasi dan Bisnis, Volume : 11, Nomor : 1, Juli 2017, ISSN X liabilitas dan ekuitas setelah dilakukan perhitungan contract forward hedging syariah adalah Rp26,065,954 (jutaan Rp). Laporan laba/rugi mencatat rugi selisih kurs sebelum dilakukan perhitungan contract forward hedging sebesar Rp580,368 (jutaan Rp). Setelah dilakukan hedging, diperoleh keuntungan selisih kurs sebesar Rp385,413 (jutaan Rp) sehingga rugi selisih kurs yang diderita perusahaan akan berkurang menjadi Rp194,955. Munculnya keuntungan selisih kurs akibat hedging akan menambah total laba komprehensif yang didapat perusahaan menjadi Rp1,074, Simpulan Berdasarkan hasil penelitian tersebut, maka dapat diketahui bahwa contract forward hedging syariah dapat memberikan pengaruh positif terhadap perusahaan yang dapat dilihat dari adanya perubahan-perubahan yang membuat laporan keuangan menjadi lebih baik. Perubahan tersebut adalah sebagai berikut (dalam jutaan Rupiah): Munculnya akun piutang kontrak sebesar Rp4,553,583,Adanya peningkatan jumlah aset menjadi Rp26,065,954,Munculnya akun hutang kontrak sebesar Rp4,168,170,Mengakui laba tas hedging sebesar Rp385,413,Bertambahnya saldo laba pada ekuitas menjadi 11,670,229, Berkurangnya rugi selisih kurs sebesar Rp385,413 sehingga nilainya berubah dari Rp580,368 menjadi Rp194,955.Selain penggunaan contract forward lebih menguntungkan juga memenuhi fatwa DSN- MUI No: 96/DSN-MUI/IV/2015 mengenai transaksi lindung nilai syariah (Al-Tahawwuth Al- Islami/ Islamic Hedging). 6. Daftar Rujukan Adityas, A. Penggunaan Teknik Hedging contract Forward Untuk meminimalkan Risiko Akibat Fluktuasi Kurs, diakses pada tanggal 12 Mei 2016 dari Ayu, W. Simulasi Transaksi Forward Foreign Exchange Contract: Aplikasi Hedging Untuk Meramalkan Kerugian Akibat Fluktuasi Kurs Valas, diakses pada tanggal 12 Mei 2016 dari Cruz, M Modeling, Measuring, and Hedging Operational Risk. Cetakan Kedua. John Wiley & Sons, Ltd, England. Dewan Standar Nasional, Fatwa DSN-MUI No: 96/DSN-MUI/IV/2015. Transaksi Lindung Nilai Syariah (Al-Tahawwwuth Al-Islami/Islamic Hedging) atas Nilai Tukar, diakses pada tanggal 24 Januari 2016 dari Eiteman, Gania, Moffet Manajemen Keuangan Multinasional. Ed 11. Jilid 1. Jakarta: Indonesia. Faisal, M Manajemen Keuangan Internasional. Jakarta: Salemba Empat. Levi, M. & Prasetyo, H Keuangan Internasional. Yogyakarta: Andi Offset. Lewis, D Operational Risk with Excel and VBA Applied Statistical Methods for Risk Management. John Wiley & Sons (Asia) Pte Ltd. Madura, J International Corporate Finance. Ed 8. Jakarta: Salemba Empat. Muslich, M Manajemen Risiko Operasional. Jakarta: Salemba Empat. Putranto, E Lindung nilai (hedging) syariah atas risiko nilai tukar dari kewajiban kepada pihak ketiga dalam valuta asing, diakses pada tanggal 26 Januari 2016 dari Suliyanto Metode Riset Bisnis. Yogyakarta: Andi. Diakses pada tanggal 30 Januari Diakses pada tanggal 10 Mei

15 71