ANNUAL OUTLOOK 2016: TANTANGAN JANGKA PENDEK; PEROLEHAN JANGKA MENENGAH

Transkripsi

1 ANNUAL OUTLOOK 2016: TANTANGAN JANGKA PENDEK; PEROLEHAN JANGKA MENENGAH

2 DAFTAR ISI 1. Surat kepada Investor Kami memperkirakan kekhawatiran melambatnya pertumbuhan global akan menentukan arah pergerakan tahun Ekspektasi naiknya suku bunga di AS juga akan menghadirkan tantangan bagi hasil pengembalian pasar Tinjauan Ekonomi: Kurang lebih sama Pertumbuhan ekonomi global mengecewakan di tahun 2015 dengan melambatnya laju pertumbuhan dibandingkan dengan tahun-tahun sebelumnya, dipimpin oleh Cina dan pasar yang sedang berkembang (emerging markets) lainnya. Kami memperkirakan pertumbuhan masih akan tetap melaju dengan kecepatan yang kurang lebih sama, terkait dengan Bank Sentral AS (Fed) yang diperkirakan menaikan tingkat suku bunga secara bertahap. 3. Tinjauan Alokasi Aset Secara keseluruhan penilaian terus memihak ke saham dibandingkan aset defensif karena penilaian pendapatan (fixed income) tetap masih mahal. Akan tetapi, kami melihat dua alasan untuk bersikap waspada dalam jangka pendek. 4. Tinjauan Saham: Tantangan jangka pendek Pasar saham berkinerja buruk di 2015, dipimpin oleh kekhawatiran mengenai Cina dan pasar yang sedang berkembang lainnya. Kami perkirakan di 2016 tetap volatil karena pertumbuhan global dan kenaikan suku bunga Federal Reserve AS (Fed) menyeimbangkan pasar. 5. Tinjauan Pendapatan Tetap: Akhir garis Pendapatan tetap tertahan di Dengan pertumbuhan global yang kemungkinan tetap rendah, obligasi kualitas tinggi mungkin diminati oleh investor. Akan tetapi, kenaikan suku bunga Fed akan mengakibatkan naiknya tingkat imbal hasil saat ini. 6. Tinjauan Mata Uang: Perbedaan kebijakan Perbedaan kebijakan bank sentral telah menjadi pendorong utama di balik menguatnya dolar AS (USD) dibandingkan mata uang utama lainnya. Dolar Australia dan Selandia Baru kemungkinan akan mengalami tekanan yang lebih besar akibat rendahnya harga komoditas. 7. Tinjauan Komoditas: Berlanjutnya penyesuaian Kita kemungkinan masih berada dalam masa panjang pertumbuhan global di bawah rata-rata dan permintaan yang lemah bagi sebagian besar komoditas. Oleh karena itu, kami perkirakan pasokan akan kembali memenuhi atau melampaui permintaan di banyak pasar komoditas di Kami menganggap akan diperlukan pengurangan pasokan untuk menstabilkan sebagian besar pasar komoditas Disclaimer 19 2

3 SURAT KEPADA INVESTOR TANTANGAN JANGKA PENDEK; PEROLEHAN JANGKA MENENGAH Kami memperkirakan kekhawatiran melambatnya pertumbuhan global akan menentukan arah pergerakan tahun Ekspektasi naiknya suku bunga di AS juga akan menghadirkan tantangan bagi hasil pengembalian pasar terbukti sebagai tahun dengan kinerja beragam baik bagi perekonomian maupun pasar. Kendati pertumbuhan AS tetap stabil, dan zona euro terus membaik karena Yunani memperoleh dana talangan baru, kekhawatiran timbul akibat pertumbuhan yang mengecewakan dari Cina dan perkembangan pasar pada umumnya. Khawatiran ini mendorong peningkatan volatilitas, yang membebani sebagian besar pasar saham. Sebaliknya, pasar pendapatan tetap tertahan sebab imbal hasil tetap rendah dengan harapan pelonggaran lebih lanjut oleh bank sentral di Eropa dan Jepang, serta tertundanya kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve AS (Fed). Melihat ke tahun 2016, kami memperkirakan pertumbuhan ekonomi global akan kembali pada percepatan yang lambat seperti di tahun Tingkat pengembalian pasar saham sepertinya akan kembali rendah dan lebih banyak volatilitas yang terjadi dibandingkan tahun terakhir sehubungan dengan penguatan ekonomi AS diperkirakan akan membuat Fed menaikkan suku bunga secara bertahap setelah periode yang sangat panjang dengan suku bunga mendekati nol. Apa yang kita harapkan di tingkat negara? Kami memperkirakan perekonomian AS akan terus menjadi mesin utama dalam mendorong pertumbuhan ekonomi global. Namun demikian, dengan kondisi AS yang hampir mencapai target jumlah tenaga kerja pada akhir 2015, tingkat suku bunga diperkirakan akan naik secara bertahap di tahun 2016, sehingga menimbulkan volatilitas lanjutan di berbagai pasar dalam jangka waktu pendek. Eropa akan melanjutkan pemulihannya terkait langkah stimulasi baru yang dilakukan oleh Bank Sentral Eropa (ECB) mendukung kawasan ini, sementara Bank of Japan (BoJ) terlihat juga akan memperpanjang program stimulus untuk mendukung pertumbuhan dan membantu menaikan inflasi. Pertumbuhan Cina kemungkinan melambat dibandingkan laju pertumbuhannya di tahun 2015 dikarenakan berlanjutnya transisi perekonomian dari ketergantungannya pada investasi ke konsumsi. Kami memperkirakan pertumbuhan akan stabil dan menjadi lebih sedikit sebagai penggerak volatilias pasar seiring berjalannya tahun. Perekonomian Australia terkait lebih erat dengan sektor-sektor perekonomian Cina yang melambat, akibatnya aktivitas domestik tetap lemah. Peralihan perekonomian Australia dari pertambangan merupakan suatu proses yang lambat dan diperkirakan tidak akan cukup untuk mengangkat pertumbuhan secara agregat. Ini mungkin mengakibatkan Reserve Bank of Australia (RBA) melonggarkan suku bunga di akhir 2016 untuk mendukung belanja. Dengan tetap rendahnya perdagangan global, pasar yang sedang berkembang kemungkinan akan menanggung dampak terburuk dari kenaikan suku bunga AS yang disebabkan perekonomian kawasan ini telah meminjam dalam jumlah besar selama beberapa tahun terakhir untuk mendukung pertumbuhan. Utang ini, sering kali berdenominasi mata uang asing, mungkin membuktikan naiknya suku bunga AS dan memelemahnya mata uang akan mendorong naiknya biaya jasa, dan mengurangi nilai ekspor. Ke depannya, ketahanan dari permintaan domestik akan menjadi faktor pembeda yang penting pada perekonomian Asia. Kelas aset mana yang lebih kami sukai? Secara keseluruhan, Kami tidak beranggapan bahwa kita telah mencapai akhir dari siklus ekonomi dan investasi saat ini karena baik inflasi maupun valuasi saham tidak bermasalah. Secara keseluruhan, kami meyakini bahwa penilaian yang terus ke saham dibandingkan aset defensif, dengan pendapatan tetap terlihat mahal. Kendati demikian, kami perkirakan pertumbuhan global akan kembali bertumbuh di bawah rata-rata histprisnya sejalan dengan lemahnya pertumbuhan penghasilan. Meski pasar telah sedikit banyak menjadi faktor melambatnya pertumbuhan, saham menghadapi sejumlah tantangan jangka pendek yang mungkin menghambat kinerja dalam jangka pendek. Untuk saham, kami tetap lebih menyukai pasar saham negara maju. Eropa merupakan salah satu pasar saham favorit sehubungan dengan trend pendapatan yang positif dan potensi ECB untuk melakukan pelonggran lebih lanjut. Saham-saham Jepang terlihat positif dengan melemahnya yen meningkatkan margin laba bagi eksportir. Untuk pendapatan tetap (fixed income), pengharapan kami akan naiknya suku bunga secara bertahap di AS akan mendorong naiknya imbal hasil obligasi (harga turun), meski berlanjutnya kebijakan moneter yang longgar di Eropa dan Jepang mungkin membatasi kenaikan imbal hasil. Kami lebih menyukai pendapatan tetap Australia dikarenakan potensi pemangkasan suku bunga lebih lanjut oleh RBA akan membantu imbal hasil Australia yang sedikit banyak melepaskan diri dari perkiraan kenaikan imbal hasil global. Bagaimana tinjauan untuk mata uang? Kami perkirakan kenaikan suku bunga di AS, dipadukan dengan kebijakan moneter yang longgar di Eropa dan Jepang, akan menjaga dolar AS (USD) relatif kuat dibandingkan mata uang utama lainnya. Kendati demikian, perolehan terbesar dalam USD kemungkinan ada di belakang kita saat ini. Dolar Australia dan Selandia Baru kemungkinan terus merasakan tekanan, terutama terhadap USD, karena selisih suku bunga diperkirakan akan menyempit dan harga komoditas tetap rendah. Sementara itu, seiring peralihan Cina menuju rezim suku bunga mengambang terkelola, diperkirakan akan menciptakan volatilitas yang lebih besar bagi mata uang Asia. Secara keseluruhan, meski kami meyakini siklus naik saat ini dalam saham masih akan berlanjut terus dalam jangka menengah, kami lebih mewaspadai potensi risiko penurunan memasuki 2016, dan kami menyadari bahwa keadaannya mungkin akan lebih bergolak bagi investor. Yakinlah bahwa kami akan lebih memonitor pasar untuk memastikan perjalanan yang lebih baik lagi. Atas nama ANZ, saya dalam kesempatan ini mengucapkan semoga Anda diberkati kesehatan dan kebahagiaan di tahun yang akan datang. Kami ucapkan terima kasih atas keberlanjutan dukungan Anda. Stewart Brentnall Chief Investment Officer 3

4 TINJAUAN EKONOMI KURANG LEBIH SAMA Pertumbuhan ekonomi global mengecewakan di tahun 2015 dengan melambat dibandingkan dengan laju pertumbuhan tahun-tahun sebelumnya, dipimpin oleh Cina dan pasar yang sedang berkembang (emerging markets) lainnya. Kami memperkirakan pertumbuhan masih akan tetap melaju dengan kecepatan yang kurang lebih sama, terkait dengan Bank Sentral AS (Fed) yang diperkirakan menaikan tingkat suku bunga secara bertahap. PROYEKSI PERTUMBUHAN PDB (%) 2015F 2016F Dunia AS Zona euro Jepang Cina Sumber: Riset Pasar & Perekonomian ANZ. Desember AS: Proses Normalisasi Bertahap Perekonomian AS terus tumbuh di atas potensinya di tahun 2015, terlepas melemahnya pertumbuhan ekonomi global. Penguatan pada belanja domestik mendorong turunnya tingkat pengangguran ke angka 5% pada bulan November (sekitar target dari Fed). Kami perkirakan pertumbuhan Produk Domestik Bruto (PDB) akan bertahan masih seperti yang terjadi di tahun Kami memperkirakan pertumbuhan ini masih akan dipimpin oleh permintaan domestik, karena ekspor masih tertahan karena dolar AS yang relative masih kuat dan permintaan global yang masih lemah. SOROTAN EKONOMI CINA DAN KEMBARAN PERALIHANNYA Dalam 30 tahun terakhir, model pertumbuhan Cina sangat mengandalkan investasi serta produksi dan ekspor barang. Model ini telah bekerja dengan baik, menghasilkan rata-rata pertumbuhan sebesar 10% sepanjang tahun 1990-an dan 2000-an. Namun China telah melampaui model ini. Di tahun 2015, pasar keuangan menjadi cemas dengan masa depan Cina sebab sektor-sektor tradisional melambat. Menurut pandangan kami, pelambatan saat ini hanya merupakan bagian dari perjalanan Cina menyusuri jalur modernisasi. Pengalaman dari perekonomian lain menunjukkan bahwa pertumbuhan melambat setelah memuncaknya investasi dalam perekonomian, karena permintaan konsumen tumbuh mewakili bagian yang lebih besar dari perekonomian. Cina pada akhirnya juga perlu memantapkan pertumbuhan jangka panjangnya untuk mencerminkan dinamika ini. Semakin terwakilinya jasa dalam perekonomian Cina menunjukkan bahwa Cina mulai merangkul pendorong pertumbuhan baru ini. Dengan menggunakan pola konsumen di Taiwan dan Hong Kong misalnya, kemungkinan konsumen Cina di masa mendatang akan membelanjakan lebih banyak untuk jasa seperti telekomunikasi, pendidikan, rekreasi dan layanan medis. Tingginya pertumbuhan di sektor jasa ini akan membantu menutupi sebagian perlambatan di sektor industri, sehingga mencegah pendaratan keras. Untuk Australia, masalah dalam jangka pendek adalah pertumbuhannya telah terpaut dengan bagian perekonomian Cina yang melambat. Dikarenakan pertumbuhan investasi aset tetap di Cina telah turun lebih dari separuh sejak 2010, harga komoditas pun turun tajam. Ini telah menekan pertumbuhan di Australia melalui dua cara: 1) Ekspektasi investasi Australia telah ambruk, dengan data terkini menunjukkan lebih dari 30% penurunan dalam investasi pertambangan selama setahun ke depan; dan 2) Penurunan daya beli nasional Australia telah menghambat belanja rumah tangga. Kendati peralihan ekonomi Cina berarti Australia memiliki peralihan sendiri yang harus dijalani, dalam jangka panjang, peluang yang signifikan masih ada di Cina bagi perekonomian Australia. Tantangannya adalah ini tidak berada di sektor-sektor tradisional. Sebaliknya, peluang ada dalam penyediaan jasa seperti pariwisata, layanan kesehatan, pendidikan dan jasa keuangan. BAGAN: PERTUMBUHAN PDB CINA DAN AUSTRALIA PDB Nominal Australia (lhs) 0 6 PDB Industri China ( 2qtr lead, rhs) Sumber: Thomson Reuters Datastream dan ANZ Wealth Global 4

5 Kami meyakini bahwa belanja konsumen akan tetap menjadi landasan pertumbuhan, didukung oleh pertumbuhan tenaga kerja yang kuat, harga energi yang rendah dan juga suku bunga yang rendah. Pertumbuhan upah juga akan menguat, yang mencerminkan tingkat pengangguran yang rendah, hal ini menjadi dukungan tambahan. Meningkatnya pertumbuhan rumah tangga setelah menurun dalam beberapa tahun terakhir akan membantu pemulihan pembangunan perumahan, yang kemungkinan akan tetap didominasi oleh pertumbuhan apartemen. Penguatan dalam belanja domestik pada gilirannya akan memberikan dukungan bagi investasi bisnis, meskipun kelebihan kapasitas di sektor manufaktur secara global tampak akan tetap menjadi suatu hambatan. Dengan tingkat pengangguran diperkirakan turun di bawah 5%, sedikit kenaikan dalam tingkat upah dan inflasi tampaknya mungkin terjadi, yang berarti Fed secara bertahap menaikkan tingkat suku bunga kembali ke tingkat yang lebih normal. Hal ini akan mengakibatkan pertumbuhan melambat di paruh kedua tahun depan menuju potensi tingkat suku bunga perekonomian dalam jangka panjang, yang menurut kami sekarang di bawah 2%. Zona euro: Berlanjutnya pemulihan Di akhir 2014 kami memberikan beberapa alasan untuk optimis terkait zona euro pada Optimisme tersebut ternyata cukup beralasan, sehubungan dengan keberhasilan Bank Sentral Eropa (ECB) dalam mendorong penurunan euro beserta upaya memperbaiki sektor perbankan telah membantu mendukung pertumbuhan, terutama di berbagai perekonomian periferal. Kami memperkirakan pemulihan akan berlanjut di sepanjang tahun 2016 terkait dengan upaya reformasi dan rendahnya harga minyak menjadi landasan pertumbuhan yang solid dalam belanja domestik. Euro yang lebih rendah juga akan membantu mendukung ekspor dibandingkan dengan AS, meski eksposur yang relatif lebih besar terhadap pasar yang sedang berkembang mungkin akan memberikan suatu tantangan. Dengan pertumbuhan yang diperkirakan tetap di atas potensi kawasan, kami perkirakan tingkat pengangguran akan turun. Dalam 12 bulan terakhir, tingkat pengangguran turun lebih dari 0,5%, namun dengan tingkat 10,7% pada akhir Oktober 2015, angka ini tetap tinggi. Dengan tetap rendahnya inflasi, kami memperkirakan ECB, untuk saat ini, akan terus memberikan stimulus yang lebih besar guna membantu menjaga euro tetap rendah dan melindungi ekspansi menghadapi meningkatnya risiko di pasar yang sedang berkembang dan kenaikan suku bunga Fed. Jepang: Apakah Abenomic akan sukses? Pertumbuhan Jepang kembali mengecewakan di tahun Aktivitas ekonomi mandek di pertengahan tahun dikarenakan investasi dan produksi industri anjlok sebagai respon atas lemahnya permintaan pasar yang sedang berkembang. Ini menimbulkan kekhawatiran baru apakah Abenomic akan berhasil mendorong perekonomian keluar dari deflasi berkelanjutan. Kami memperkirakan kekhawatiran tersebut akan berlanjut sepanjang tahun Yang teramat penting adalah kemampuan Perdana Menteri Abe untuk mempertahankan optimisme di tengah publik, dan partainya sendiri, untuk pada akhirnya mengijinkannya menyampaikan anak panah ketiga dari reformasi pasar tenaga kerja. Jepang terekspos terhadap pelemahan pasar yang sedang berkembang akibat kedekatannya dengan pasar berkembang Asia dan ketergantungan relatifnya pada ekspor sebagai sumber permintaan. Dengan inflasi yang berlanjut berada di bawah target Bank of Japan (BoJ), kami memperkirakan BoJ akan memberikan stimulus tambahan dalam usahanya untuk mempertahankan Yen tetap lemah dan mendukung permintaan akan barang-barang Jepang. Cina: Semua mata tertuju pada reformasi Kami memperkirakan pertumbuhan Cina akan melambat di tahun 2016 sehubungan perekonomian melanjutkan transisi dari 5

6 TINJAUAN EKONOMI perekonomian intensif modal, perekonomian yang berorientasi ekspor menuju perekonomian yang lebih difokuskan pada konsumsi dan jasa. Kendati sektor jasa Cina telah meningkat sedikit di atas 50% dari PDB agregat, lemahnya pertumbuhan di sektor industri tidak dapat diabaikan mengingat sektor ini masih merupakan bagian yang substansial dari perekonomian Cina. Lonjakan ringan dalam harga properti di kota-kota lapis pertama dan lapis kedua tahun 2015 kemungkinan berlanjut berkat dukungan kebijakan pemerintah dan kondisi pembiayaan yang lebih mudah. Akan tetapi, keseluruhan pembangunan properti diperkirakan tidak akan memberikan dorongan pertumbuhan yang signifikan, mengingat tingginya tingkat inventaris perumahan yang masih berada di kota-kota kecil. Di sisi lain, pemerintah memiliki fleksibilitas untuk memberikan stimulus fiskal lebih lanjut, bila perlu, untuk menstabilkan perekonomian. Mengingat tingginya risiko deflasi, pemangkasan lebih lanjut terhadap rasio cadangan wajib dan suku bunga tidak dapat dikesampingkan di Lemahnya yuan juga diperkirakan akan membantu menjaga kondisi keuangan lebih baik. Kemajuan reformasi Badan Usaha Milik Negara (BUMN) penting untuk diperhatikan di Reformasi yang terakhir diusulkan bertujuan untuk menciptakan tata kelola perusahaan yang lebih baik bagi BUMN. Apabila berhasil, hal ini akan mendorong partisipasi sektor swasta yang lebih besar dan memungkinkan kekuatan pasar untuk memainkan peran yang menentukan dalam alokasi sumber daya, sehingga membantu membuka kunci nilai ekonomi. Asia: Ketahanan domestik Ekspor Asia mungkin akan stabil di 2016, namun diperkirakan akan tetap relatif lesu. Selain pelambatan di Cina, sifat pemulihan perekonomian AS yang lebih condong ke sektor jasa diperkirakan terus menekan perdagangan Asia. Mengingat paparan perdagangan yang berlainan, tekanan-tekanan ini tidak akan dirasakan secara merata di Asia. Kedepannya, ketahanan permintaan domestik akan menjadi faktor pembeda penting pada perekonomian Asia. Perekonomian yang memiliki permintaan domestik yang relatif tinggi sebagai bagian dari PDB, seperti Vietnam dan Filipina, mungkin tidak begitu rentan terhadap buruknya dinamika perdagangan. Lemahnya harga komoditas akan berdampak negatif bagi eksportir komoditas namun positif bagi konsumen komoditas. Subsidi energi yang lebih rendah juga akan mendukung belanja pemerintah dan sejumlah pemerintah memiliki jalur investasi besar yang diperkirakan akan direalisasi pada Yang terakhir, ada ruang pelonggaran moneter lebih lanjut dalam perekonomian tertentu karena inflasi masih terkendali. Australia: Bergelut dengan jurang inflasi Sebagai negara penghasil komoditas, peralihan Cina dari investasi menuju pertumbuhan yang lebih seimbang dan lebih rendah cukup menantang bagi Australia. Pertumbuhan masih di bawah rata-rata jangka panjangnya di 2015 karena rendahnya harga komoditas menahan pendapatan nasional dan juga, pembelanjaan menawarkan hal yang kurang lebih sama, sebab perekonomian terus bergelut dengan penurunan tajam dalam investasi pertambangan sebagai respon atas lemahnya harga komoditas. Tantangan tambahan bagi perekonomian ini adalah pembangunan perumahan, kontributor kuat bagi pertumbuhan selama 2015, tampaknya akan melunak karena persetujuan baru turun dari tingkat tertinggi. Langkah-langkah untuk menghambat gelembung yang berkembang di pasar properti Sydney dan Melbourne tampak berfungsi, yang mungkin mengakibatkan pembangunan perumahan melunak lebih jauh. Hal ini, kami perkirakan kemajuan berkelanjutan akan diperoleh dalam peralihan perekonomian domestik menuju pertumbuhan yang lebih seimbang, dibantu suku bunga rendah dan melemahnya dolar Australia (AUD). Akan tetapi, kemungkinannya kecil cukup untuk mendorong pertumbuhan di atas lajunya akhir-akhir ini. Di lingkungan seperti ini, Reserve Bank of Australia kemungkinan setidaknya mempertahankan suku bunga di tingkat terendahnya, dengan risiko cenderung ke arah pemangkasan lebih lanjut untuk memastikan AUD tetap rendah. PROYEKSI PERTUMBUHAN PDB ASIA PASIFIK (DI LUAR JEPANG) (%) 2015F 2016F Australia Cina Hong Kong India Indonesia Malaysia Selandia Baru Filipina Singapura Korea Selatan Taiwan Thailand Sumber: Riset Pasar & Perekonomian ANZ. Desember Tahun fiskal, mis adalah tahun yang berakhir pada Maret Tahun dasar PDB baru adalah PROYEKSI TINGKAT SUKU BUNGA KEBIJAKAN BANK SENTRAL (%) Saat Ini2 Dec-16 AS Zona Euro Jepang Inggris Australia Selandia Baru Asia Berkembang Cina (suku bunga simp) Hong Kong Indonesia India Malaysia Filipina Korea Selatan Taiwan Thailand Sumber: Riset Pasar & Perekonomian ANZ. Desember Terkini per 10 Desember

7 TINJAUAN ALOKASI ASET KEKHAWATIRAN DALAM JANGKA PENDEK, POSITIF DALAM JANGKA MENENGAH Secara keseluruhan penilaian terus memihak ke saham dibandingkan aset defensif karena penilaian pendapatan (fixed income) tetap masih mahal. Akan tetapi, kami melihat dua alasan untuk bersikap waspada dalam jangka pendek. Kami menganggap tinjauan jangka menengah terus memihak saham dibandingkan aset defensif. Kendati konsensus memperkirakan pertumbuhan akan tetap solid, saat berinvestasi kita harus mewaspadai risiko. Menurut pandangan kami, risikonya adalah pertumbuhan akan jelas lebih lambat dibandingkan konsensus, sejalan dengan lemahnya momentum penghasilan. Meski pasar telah sebagian memperhitungkan kondisi pertumbuhan yang lebih rendah ini, kami perkirakan saham mungkin menghadapi tantangan dalam beberapa bulan mendatang, yang mencerminkan: Tingginya ekspektasi pasar yang tidak realistis terhadap penghasilan perusahaan; Potensi dampak terhadap nilai pasar sehubungan dengan Federal Reserve AS (Fed) diperkirakan akan menaikkan suku bunga lebih lanjut sebagai tanggapan atas penguatan perekonomiannya; dan Penilaian kami bahwa risiko cenderung mengarah pada pelambatan lebih lanjut dalam pertumbuhan, yang berarti penghasilan semakin lemah. Karena alasan ini, strategi alokasi aset kami saat ini adalah bobot kecil pada aset pertumbuhan. Apabila pasar saham turun ke titik di mana kami melihat adanya perbaikan dalam nilai, kami akan menaikkan alokasi saham setidaknya kembali ke tingkat netral. Akan tetapi, jika risiko terhadap tinjauan pertumbuhan tetap ada, investor mungkin akanmengambil keuntungan dari segala peningkatan yang berarti di pasar saham untuk mengunci sebagian perolehan mereka. Saham Preferensi kami tetap di pasar saham global negara maju, yang kemungkinan akan mendapatkan keuntungan dari ketangguhan relatif aktivitas pasar maju. Pelonggaran kuantitatif berkelanjutan di Eropa dan Jepang juga kemungkinan akan mendukung pertumbuhan penghasilan, dan bersamaan dengan nilai sahamnya, dibandingkan pasar lainnya. Kami memberikan bobot yang kecil pada saham Australia yang terus menghadapi angin sakal dari kombinasi antara peralihan ekonomi Cina, lemahnya harga komoditas dan meningkatnya persyaratan modal untuk sektor perbankan. Meski profil penghasilan defensif saham Selandia Baru tampak menarik di lingkungan yang lebih tak menentu pada 2016, kami menganggap saham Selandia Baru dinilai berlebih dan memiliki bobot kecil sebagai akibatnya. Meski penilaian terhadap pasar yang sedang berkembang tampak menarik dengan mempertimbangkan semua faktor setelah kinerja buruk mereka di 2015, kami tetap khawatir dengan latar fundamental mengingat ketergantungan relatif kawasan ini pada perdagangan global, yang masih lesu. Sektor ini juga rentan terhadap naiknya tingkat suku bunga AS mengingat penerbitan utang USD yang signifikan sejak krisis keuangan global. Pendapatan tetap Kami saat ini juga memberikan bobot yang kecil pada pendapatan tetap mengingat harapan akan naiknya tingkat suku bunga lebih lanjut di AS, yang kami yakini akan mendorong naiknya imbal hasil obligasi (ketika harga turun). Kendati pelonggaran berkelanjutan di Eropa dan Jepang akan membatasi kenaikan imbal hasil, kami masih melihat risiko cenderung mengarah pada pendapatan tetap internasional berada di bawah aset defensif lainnya. Kami lebih menyukai pendapatan tetap Australia sebab potensi pemangkasan suku bunga lebih lanjut oleh Reserve Bank of Australia mungkin akan membantu imbal hasil obligasi Australia sedikit banyak melepaskan diri dari perkiraan kenaikan imbal hasil global. Mata uang Kami masih memberikan bobot yang kecil pada dolar Australia (AUD). Meski setelah penurunan tajam selama setahun terakhir, menurut pandangan kami AUD masih dinilai berlebih karena rendahnya harga komoditas yang telah menekan turunnya estimasi nilai wajar kami ke sekitar US65 sen. Kami juga melihat risiko cenderung mengarah pada penurunan lebih lanjut NZD dibandingkan USD dalam setahun mendatang, meskipun lonjakan harga produk susu menunjukkan NZD dapat bergerak lebih tinggi dalam jangka pendek. Kelas aset Aset pertumbuhan Tinjauan Bobot kecil - Saham pasar maju global Bobot besar - Saham pasar yang sedang berkembang Bobot kecil -Non Obligasi Nilai Mutu Investasi Aset defensif Bobot kecil Bobot besar - Obligasi nilai investasi Bobot kecil - Tunai Bobot besar 7

8 TINJAUAN SAHAM TANTANGAN JANGKA PENDEK Pasar saham berkinerja buruk di 2015, dipimpin oleh kekhawatiran mengenai Cina dan pasar yang sedang berkembang lainnya. Kami perkirakan di 2016 tetap volatil karena pertumbuhan global dan kenaikan suku bunga Federal Reserve AS (Fed) menyeimbangkan pasar. HASIL PENGEMBALIAN PASAR SAHAM REGIONAL (2015) 12% 9.2% 9% 6% 3.0% 3% 1.4% 0.2% 0% -3% -6% -9% -12% -8.7% -15% -12.7% -11.6% EM BRIC Asia di luar Eropa Dunia AS Jepang Jepang Sumber: Bloomberg, ANZ Wealth Global. Indeks MSCI. Hasil pengembalian adalah per 30 November 2015 dan tidak dilindung nilai, dalam USD. Kinerja lampau bukan jaminan kinerja mendatang. AS: Angin sakal (Headwinds) pada langkah terakhir Saham-saham AS berkinerja relatif baik di 2015 mengingat eksposur yang agak rendah dari perusahaan AS terhadap Cina dan pasar yang sedang berkembang dibandingkan pasar utama lainnya. Selain itu, tertundanya perkiraan waktu dimulainya siklus pengetatan AS mengakibatkan dolar AS (USD) turun dari tingkat tertinggi yang telah diperkirakan menjadi angin sakal bagi pertumbuhan penghasilan. Di tahun 2016 mendatang kami perkirakan sektor terkait konsumen akan terus mempersembahkan hasil pengembalian positif karena rendahnya suku bunga dan harga energi, disertai naiknya harga rumah, mendukung keyakinan dan belanja. Akan tetapi, kami khawatir bahwa harapan atas analis untuk pertumbuhan penghasilan masih terlalu tinggi, kendati direvisi turun signfikan dari tingkat awal. Selain itu, perbaikan lebih lanjut dalam kondisi pasar tenaga kerja dan kenaikan terkait dalam upah akan menghadirkan MENYOROTI SAHAM TARIK MENARIK Kebijakan moneter yang sangat menstimulasi, terutama dalam bentuk meningkatnya likuiditas dari suku bunga yang nol dan pelonggaran kuantitatif oleh bank sentral utama dunia, telah menjadi faktor penting dalam mendukung pemulihan pertumbuhan global sejak krisis keuangan global. 8 Kebijakan moneter yang sangat menstimulasi, terutama dalam bentuk meningkatnya likuiditas dari suku bunga yang nol dan pelonggaran kuantitatif oleh bank sentral utama dunia, telah menjadi faktor penting dalam mendukung pemulihan pertumbuhan global sejak krisis keuangan global. Ini tidak hanya mengakibatkan meningkatnya penghasilan perusahaan, yang melandasi peningkatan di pasar saham global, namun ekspansi yang signifikan dalam likuiditas juga telah mendukung peningkatan rasio harga terhadap penghasilan untuk sebagian besar pasar saham, yang selanjutnya mendukung hasil pengembalian. Setelah hasil pengembalian tahunan dua digit di , tinjauan kini tampak lebih menantang. Pasar saham tidak lagi diperdagangkan di bawah nilai wajar. Sementara itu, perkiraan penghasilan tampak lebih menantang, dengan Fed menaikkan suku bunga dan risiko lemahnya pertumbuhan ekonomi global di Dengan demikian, dua pilar dukungan utama bagi pasar saham dalam beberapa tahun terakhir kini tampak meredup. Sebaliknya, bank sentral di luar AS terus memberikan stimulus lebih lanjut untuk mendukung pertumbuhan. Khususnya, ECB dan BoJ keduanya menjalankan program pelonggaran kuantitatif yang signifikan, kendati adanya harapan ditariknya stimulus di AS. Tahun mendatang kemungkinan akan tampak peningkatan tarik menarik antara pertumbuhan penghasilan dan aktivitas global di bawah rata-rata di satu sisi, dan kesediaan bank sentral untuk melakukan apa pun yang diperlukan untuk mempertahankan stabilitas ekonomi dan keuangan di sisi lainnya. Penempatan posisi kami saat ini menyoroti adanya kewaspadaan, yang mencerminkan harapan kami akan lemahnya momentum penghasilan dan risiko penurunan aktivitas global. Di sisi lainnya, jika data terus menunjukkan bahwa inflasi tidak akan mencapai target atau jika pertumbuhan ekonomi atau stabilitas keuangan di pasar berkembang mengancam pemulihan ECB dan BoJ keduanya dapat memberikan lebih banyak stimulus, sementara Fed mungkin akan menahan kenaikan suku bunga. Bank Rakyat Cina juga menempati posisi yang mantap untuk menstimulasi perekonomiannya jika kondisi keuangan di kawasan ini terus merosot. Kendati perekonomian yang patut memperoleh pelonggaran kuantitatif bank sentral masih diperdebatkan, sejarah menunjukkan bahwa langkah tersebut dapat, dan kemungkinan besar akan, mendukung penilaian pasar. Ini memperingatkan kita agar tidak terlalu kasar di pasar saham. BAGAN: PASAR SAHAM AS & PELONGGARAN KUANTITATIF FEDERAL RESERVE 2200 QE1 QE2 QE Indeks harga S&P Sumber: Bloomberg, ANZ Wealth Global

9 TINJAUAN SAHAM pengetatan bertahap dalam kebijakan moneter. Sejarah menunjukkan bahwa penilaian pasar kemungkinan akan terpengaruh dalam jangka pendek, terutama mengingat laju pertumbuhan penghasilan saat ini yang melunak. Seiring berjalannya tahun 2016, kami perkirakan akan ada beberapa perbaikan dalam momentum penghasilan menyusul pelemahan yang terlihat dalam paruh kedua Kami juga memperkirakan akan ada kepastian yang lebih besar dalam laju dan cakupan kenaikan suku bunga Fed, yang berarti kenaikan suku bunga tidak menghalangi peningkatan pasar saham dalam jangka menengah. Kendati demikian, kombinasi antara ekspektasi pengetatan kondisi keuangan dalam bentuk kenaikan suku bunga dan menguatnya USD disertai pertumbuhan upah yang lebih cepat kemungkinan kemungkinan akan dikaitkan dengan sebagian tekanan pada margin laba AS. Oleh karena itu, kami perkirakan perolehan akan lebih moderat dibandingkan yang terlihat pada tahun-tahun sebelumnya, dan kami meyakini bahwa peluang yang lebih baik berada di luar AS di Eropa: Tolong lebih banyak apa pun yang diperlukan Situasi keuangan telah membaik di Eropa dengan pertumbuhan ekonomi yang lebih baik di sebagian besar kawasan. Keberhasilan Bank Sentral Eropa (ECB) dalam mendorong penurunan euro juga telah mendukung pendapatan dan pasar. Pemulihan dalam kondisi keuangan dan pertumbuhan ekonomi telah membantu sektor perbankan dan perusahaan berfokus pada pasar domestik. Kendati demikian, pasar saham utama di kawasan ini sangat terekspos sektor energi dan sumber daya, yang kemungkinan akan tetap berada di bawah tekanan seiring peralihan Cina dari perekonomian yang dipimpin investasi menuju konsumsi. Kami perkirakan hal ini akan tetap menjadi angin sakal (headwind) bagi pasar saham Eropa di Selain itu, sejarah menunjukkan bahwa dimulainya kenaikan suku bunga AS kemungkinan akan berdampak pada penilaian semua pasar dalam jangka pendek, bukan hanya AS. Meski pasar tetap dinilai berlebih pada metrik historis, penurunan euro pada akhir 2015, berdasarkan ekspektasi bahwa ECB akan meningkatkan dukungan moneter, akan mendukung pertumbuhan penghasilan perusahaan multinasional di wilayah ini. Langkah ini memberikan dorongan peluang perbaikan dalam pasar seiring berjalannya tahun Stabilitas ekonomi dan keuangan yang lebih mantap di Cina juga akan menyemangati perusahaan di kawasan ini, meski peralihan ini kemungkinan juga akan menjadi sumber volatilitas. Jepang: Mendukung BoJ untuk mewujudkannya Saham Jepang telah berkinerja baik selama setahun terakhir dibandingkan mitra imbangan global mereka, sebagian besar berkat kesuksesan sebelumnya dari Bank of Japan (BoJ) dalam mendorong penurunan tajam yen. Akan tetapi, dorongan hal ini tampaknya akan mereda dan dosis pelonggaran kuantitatif lainnya mungkin diperlukan bagi pasar untuk kembali memperoleh traksi yang lumayan besar. Yen telah bertahan di tingkat yang relatif rendah, namun tanpa depresiasi lebih lanjut, BoJ mungkin berisiko gagal memenuhi tujuan inflasinya. Kendati komentar resmi menyatakan bahwa stimulus lebih lanjut belum tentu membantu, Gubernur BoJ telah membiarkan pintu tetap terbuka bagi pelonggaran lebih lanjut untuk membantu perusahaan menaikkan upah. Dalam poling pendapat, Perdana Menteri Abe terus kehilangan popularitas, dan posisinya kemungkinan akan melemah jika tujuan kebijakan kunci tidak tercapai.pasar saham Jepang menempati posisi yang mantap untuk mengambil keuntungan dari kesediaan dan kemampuan BoJ serta pemerintah untuk memberlakukan stimulus tambahan. Saham Jepang relatif menarik dalam hal nilai dan kami melihat relatif ada potensi kenaikan di sini relatif dibandingkan kawasan utama lainnya. Kami juga telah melihat sebagian reformasi struktural memiliki dampak di Kuatnya kinerja Indeks Nikkei 400 baru meningkatkan transparansi struktur tata kelola perusahaan Jepang, yang telah mendorong perbaikan di area ini. Reformasi dan perbaikan lebih lanjut diperkirakan akan mendongkrak partisipasi pasar saham yang lebih besar di Australia: Tantangan tetap ada Pasar saham Australia berkinerja di bawah mitra imbangan globalnya selama 2015 menyusul melemahnya pertumbuhan global, yang dipimpin oleh perlambatan di Cina. Ini telah menghambat kinerja sektor sumber daya yang terus berada di bawah tekanan dari rendahnya harga komoditas. Sektor perbankan juga berada di bawah tekanan karena perubahan peraturan mewajibkan peningkatan modal. Kami meyakini bahwa latar global tetap menjadi tantangan bagi perusahaan Australia. Kendati pasar telah sebagian besar memperhitungkan tema ini, kami tetap mewaspadai tinjauan sehubungan dengan lemahnya permintaan eksternal, rendahnya harga komoditas dan ketidakpastian dalam peralihan ekonomi domestik menuju sektor non-tambang memberikan tekanan lebih lanjut pada penghasilan. Kendati dolar Australia yang lebih rendah telah membantu mendongkrak daya saing ekspor, penilaian saat ini masih menunjukkan penurunan lebih lanjut, dengan peluang yang lebih baik tetap berada di pasar maju lainnya bagi investor saham. Pasar yang sedang berkembang: Di bawah tekanan Meski saham pasar yang sedang berkembang tampak murah, kawasan ini kemungkinan akan menghadapi tantangan berkelanjutan dan meningkatnya volatilitas dari kenaikan suku bunga t Fed, lemahnya harga komoditas dan ketidakpastian seputar tinjauan pertumbuhan global. Kemungkinan pelonggaran tambahan di Jepang dan Eropa dapat mengakibatkan menguatnya USD, dan meningkatkan kerentanan perusahaan dan perekonomian pasar berkembang yang memiliki tingkat utang tinggi. Tingkat utang perusahaan di kawasan ini sekitar 90% dari PDB pasar berkembang, di mana 18% berdenominasi mata uang asing, sebagian besar dalam USD. Terdepresiasinya mata uang, lemahnya aktivitas dan rendahnya di laba membentuk latar yang menantang bagi banyak perusahaan di pasar yang sedang berkembang. Kendati demikian, ini tidak meniadakan kemungkinan persaingan singkat di pasar-pasar tertentu akibat kebijakan fiskal dan moneter yang mendukung. Sentimen investor saat ini negatif terhadap sektor ini dan eksposur terhadap saham pasar yang sedang berkembang berada pada tingkat terendah dalam sejarah. Rally berkelanjutan di pasar berkembang memerlukan tanda-tanda stabilisasi dalam perekonomian Cina, kemajuan dalam reformasi pemerintah dan keyakinan yang lebih besar pada tinjauan pertumbuhan global. Pergerakan naiknya suku bunga Fed yang lebih lambat dibandingkan ekspektasi, apabila benar-benar terjadi, dapat mengangkat keinginan risiko investor. Bagaimanapun juga, penilaian ulang terhadap faktor-faktor ini hendaknya hanya dilakukan beberapa bulan setelah kenaikan suku bunga pertama Fed, yang diperkirakan akan memicu volatilitas yang signifikan di dalam kawasan ini. 9

10 TINJAUAN SAHAM TINJAUAN PASAR SAHAM 2016* Pasar Global Amerika Serikat Eropa Jepang Australia Selandia Baru Pasar yang sedang berkembang (emerging markets) *Tinjauan mengacu pada harapan hasil pengembalian yang mutlak. ASIA SECARA MENDETAIL Tinjauan Negatif Cina: Kenaikan terbatas Kendati melunaknya tinjauan pertumbuhan, kami memperkirakan pasar Cina akan mempersembahkan hasil pengembalian positif di 2016, didorong oleh aliran berita positif, pelonggaran lebih lanjut dan harapan berlanjutnya reformasi. Pasar obligasi onshore yang menggelembung juga dapat mengarahkan investor domestik untuk mengambil pandangan segar ke pasar ekuitas Cina. Kami lebih menyukai pasar saham H dibandingkan mitra imbangannya saham A karena penilaian tampak lebih menarik. Kendati demikian, kami perkirakan segala kenaikan akan dibatasi oleh penghasilan dan fundamen yang buruk. Dengan pasar diperkirakan sangat volatil, investor harus tetap cekatan. India: Dalam jalur pemulihan yang lambat Perekonomian India berada pada jalur pemulihan yang stabil, dibantu oleh tingginya konsumsi domestik dan kenaikan belanja sektor publik pada infrastruktur. Kendati demikian, tingginya tingkat pinjaman bermasalah di sektor perbankan patut dipantau. Setelah semuanya dipertimbangkan, meski pertumbuhan mungkin mengecewakan harapan dalam jangka pendek, arah pergerakan jangka menengah cukup positif. Penilaian tidaklah murah dan konsensus pertumbuhan penghasilan untuk 2016 (saat ini 20%) mungkin perlu direvisi lebih rendah, meski ini kemungkinan berlaku untuk seluruh kawasan. Bagaimanapun juga, India mungkin masih lebih kuat dibandingkan pasar-pasar yang lebih bergantung pada perdagangan di dalam Asia. Sementara penyelesaian cepat terhadap undang-undang perolehan tanah tampak kecil kemungkinannya, sentimen investor akan terdongkrak jika kita memperoleh kemajuan dalam undangundang kepailitan, penyelesaian sengketa untuk kontrak publik serta Pajak Barang dan Jasa. Taiwan: Di bawah tekanan Penilaian tampak menarik untuk Taiwan, namun konsensus pertumbuhan penghasilan hanya sekitar 5% untuk 2016, dengan risiko penurunan lebih lanjut di bulan-bulan mendatang. Yang terburuk dari kontraksi pesanan ekspor yang kita saksikan di 2015 mungkin sudah berakhir, meski momentum diperkirakan akan kembali lemah di Taiwan semakin bergantung pada Cina sebagai destinasi permintaan terakhir, oleh karena itu, seiring melambatnya pertumbuhan Cina lebih lanjut, penghasilan dan ekspor Taiwan mungkin tetap tertekan, kendati adanya permintaan dari negara maju. Korea: Permintaan domestik yang lebih kuat Meski pasar Korea tampak agak murah dari perspektif penilaian, terdapat risiko penurunan terhadap konsensus penghasilan, terutama jika yen melemah lebih lanjut. Selain semakin bergantungnya Korea pada Cina sebagai destinasi permintaan akhir untuk produknya, Cina juga menjadi pesaing regional yang lebih kuat dalam ekspor perlengkapan transportasi dan permesinan, yang mungkin membatasi investasi fasilitas dan pangsa ekspor Korea. Sektor terkait domestik dapat berkinerja lebih baik karena permintaan domestik didongkrak oleh suku bunga rendah, kenaikan pasar perumahan dan dukungan kebijakan pemerintah. Hong Kong: Tinjauan yang suram Penilaian tampak murah di Hong Kong namun tinjauan untuk penghasilan dan perekonomian lesu. Selain menghadapi angin sakal (headwind) ekspor, permintaan domestik tetap lemah, tidak terbantu oleh aliran masuk turis yang mengecewakan. Bank-bank Hong Kong mungkin melihat pertumbuhan pinjaman yang lebih lambat sebab devaluasi renmenbi (RMB) mengurangi daya tarik pinjaman USD bagi peminjam Cina daratan. Kualitas aset mungkin juga memburuk seiring melambatnya perekonomian Cina lebih lanjut. ASEAN: Hasil pengembalian mendatar Kami perkirakan pasar ASEAN secara umum akan memberikan hasil pengembalian yang datar di 2016 setelah hasil pengembalian yang sebagian besar negatif di Walaupun tinjauan penghasilan terus terlihat menantang, ini agak diimbangi oleh penilaian yang murah dan imbal hasil yang relatif tinggi di sebagian pasar. Meski jalur kenaikan suku bunga Fed akan terus menimbulkan volatilitas, sebagian besar mata uang ASEAN telah terdepresiasi di 2015, khususnya dengan penurunan tajam yang terlihat pada ringgit Malaysia dan rupiah Indonesia. Dengan demikian, penurunan ke depannya mungkin lebih terbatas. Di Singapura, bank-bank tampak telah memperhitungkan berita buruk yang signifikan, meski makroekonomi yang menantang kemungkinan akan membatasi segala kenaikan. Penghasilan menghadapi risiko suku bunga simpanan yang lebih tinggi, pertumbuhan pinjaman yang lebih lambat dan potensi memburuknya kualitas aset. Investor harus lebih selektif. Pertumbuhan cukup rendah di Indonesia di 2015, sebagian akibat terus berkurangnya belanja lembaga utama pemerintah yang bertanggung jawab atas menggerakan dorongan infrastruktur yang dipimpin oleh pemerintah. Hal ini mungkin akan berubah di 2016 menyusul perombakan kabinet. Akan tetapi, Indonesia terus mengalami defisit transaksi berjalan yang dapat membebani rupiah di tahun baru ini sehubungan Fed mulai menormalisasi suku bunga. Pada saat yang bersamaan, inflasi dapat merangkak naik jika El Nino pada akhirnya mendorong kenaikan harga pangan. Ini mungkin akan membatasi fleksibilitas kebijakan bank sentral. TINJAUAN PASAR EKUITAS ASIA 2016* Pasar Cina Hong Kong India Korea Selatan Taiwan ASEAN Tinjauan* *Tinjauan mengacu pada ekspektasi hasil pengembalian mutlak dalam mata uang lokal. 10

11 TINJAUAN PENDAPATAN TETAP GARIS AKHIR Pendapatan tetap tertahan di Dengan pertumbuhan global yang kemungkinan tetap rendah, obligasi kualitas tinggi mungkin diminati oleh investor. Akan tetapi, kenaikan suku bunga Fed akan mengakibatkan naiknya tingkat imbal hasil saat ini. HASIL PENGEMBALIAN PASAR OBLIGASI GLOBAL (2015) 4% 2.4% 2.8% 2% 1.3% 1.3% 1.6% 0% -2% -4% -2.8% Imbal Hasil Tinggi AS Indeks Agregat Global Grade Investasi Global Obligasi Internasional Global Grade Tinggi Asia AS: Lambat dan stabil Imbal hasil obligasi AS anjlok sekitar pertengahan 2015 dan terus berlanjut (lebih dari tujuh tahun) akibat melemahnya dinamika pertumbuhan global. Pada saat yang bersamaan, indikator utama terus menunjukkan ekspansi berbasis luas dalam perekonomian domestik. Ini telah mengakibatkan kemajuan yang memadai dicapai dalam pasar tenaga kerja ke tingkat di mana Federal Reserve AS ( Fed) telah memulai proses menaikkan suku bunga ke tingkat yang lebih normal. Seperti kasus pada September 2015, tampaknya satu-satunya halangan untuk menaikkan suku bunga lebih lanjut adalah kejutan yang secara signifikan mengguncang pasar keuangan dan meningkatkan ketidakpastian dalam ekspansi berkelanjutan dari perekonomian AS. Harapan kami adalah Fed akan menaikkan suku bunga karena perbaikan lebih lanjut di pasar buruh mungkin akan menimbulkan inflasi upah. Kami perkirakan peningkatan suku bunga akan lambat dan stabil karena pertumbuhan di luar AS tetap di bawah rata-rata. Sementara itu, aksi kebijakan berbagai bank sentral lain masih cenderung berupa kebijakan pelonggaran. Ini akan mengakibatkan imbal hasil dalam artian agregat tetap jauh lebih rendah dibandingkan periode sebelumnya dari inflasi dan pertumbuhan yang lebih tinggi. Kendati demikian, harapan pasar, yang saat ini hanya memperhitungkan kurang dari tiga kenaikan suku bunga secara keseluruhan per akhir 2016, kami melihat risiko cenderung mengarah ke pengetatan yang sangat kuat. Meski kami melihat kenaikan suku bunga dalam waktu yang panjang, kami perkirakan kurva imbal hasil akan mendatar karena kenaikan suku bunga (kurang dari 3 tahun) meningkat lebih cepat. Eropa dan Jepang: Kemajuan berkelanjutan Perbedaan kebijakan akan berlanjut relatif memihak pasar pendapatan tetap Eropa dan Jepang di 2016 dibandingkan AS. Dengan lanskap makroekonomi masih dalam tahap awal pemulihan, dan Bank Sentral Eropa (ECB) dan Bank of Japan (BoJ) memberikan likuiditas yang memadai dalam bentuk pembelian obligasi berkelanjutan, imbal hasil obligasi kemungkinan akan tetap rendah di tahun mendatang. Meski potensi pelonggaran lebih lanjut di Eropa dan Jepang Obligasi EM Global Sumber: Bloomberg, ANZ Wealth Global. Hasil pengembalian adalah per 30 November 2015 dan tidak dilindung nilai, dalam USD. Kinerja lampau bukan jaminan. dapat membatasi imbal hasil obligasi di kedua kawasan ini, Fed menentukan arah pergerakan pasar pendapatan tetap global. Selisih besar saat ini antara imbal hasil AS dan Eropa/Jepang menunjukkan bahwa naiknya suku bunga AS kemungkinan akan mengakibatkan sebagian pergerakan imbal hasil yang lebih tinggi di tempat lain. Kendati demikian, obligasi Eropa harus didukung mengingat adanya program pembelian obligasi oleh ECB. Australia: Tidak keluar dari kesulitan Pertumbuhan yang lebih lambat dalam perekonomian Australia membuat Reserve Bank of Australia (RBA) memangkas suku bunga di 2015 ke tingkat terendah. Ini terjadi pada saat rendahnya dolar Australia (AUD) memberikan peningkatan daya saing berbasis luas. Meski langkah ini lebih lanjut membantu peralihan ekonomi ke sektor pertumbuhan baru di luar pertambangan, sejumlah faktor menunjukkan bahwa risiko RBA memberikan stimulus lebih lanjut di tahun mendatang: Melemahnya permintaan komoditas dari Cina kemungkinan akan mengakibatkan harga komoditas tetap tertekan sehingga membatasi belanja domestik; 2016 akan menyaksikan penurunan yang lebih signfikan lagi dalam belanja investasi pertambangan dibandingkan yang terlihat hingga saat ini; dan Pembangunan perumahan, yang memberikan kontribusi signifikan pada pertumbuhan di 2015, akan melambat karena persetujuan tempat tinggal turun dari tingkat tertinggi. Ditambah dengan risiko penurunan pertumbuhan global, bacaan inflasi yang rendah saat ini dan kenaikan suku bunga di luar siklus oleh bank-bank utama pada Oktober 2015, serta kemungkinan aksi lebih lanjut oleh RBA di 2016 sudah jelas. Ketidakpastian di perekonomian domestik kemungkinan akan mengakibatkan suku bunga jangka pendek berada di tingkat saat ini dengan karakteristik yang menarik menahan turunnya suku bunga jangka panjang. Untuk alasan ini, adalah harapan yang wajar bahwa imbal hasil Australia dapat sedikit banyak melepaskan diri dari harapan kenaikan imbal hasil global. Kami perkirakan adanya hasil pengembalian positif. Imbal hasil tinggi: Berlanjutnya kekhawatiran Sebaran imbal hasil tinggi melebar sepanjang 2015, yang mencerminkan lambatnya pertumbuhan global dan bersama dengan lemahnya harga komoditas, meningkatnya volatilitas pasar dan semakin ketatnya kondisi likuiditas yang dikaitkan dengan spekulasi yang ada mengenai Fed yang akan menaikkan suku bunga. Meski penjualan dalam imbal hasil berbasis luas, hal ini umum di sektor energi dan material di mana sebaran naik lebih dari 400 basis poin (bps) menyusul penurunan dalam harga komoditas. Penerbitan imbal hasil tinggi tertahan di tengah meningkatnya 11

12 TINJAUAN PENDAPATAN TETAP risiko dan kualitas telah menurun karena kekhawatiran baru terhadap pertumbuhan global mendorong meningkatnya perkiraan tingkat gagal bayar, meski masih berada di tingkat yang masih rendah menurut standar historis. Kendati sebaran di tingkat saat ini kemungkinan memberikan kompensasi pada investor untuk tingkat risiko gagal bayar saat ini, risiko penurunan pertumbuhan dan harga komoditas, dan karakteristik likuiditas yang buruk menunjukkan kemungkinan adanya nilai yang lebih baik dalam aset pertumbuhan di tempat lainnya. Utang pasar berkembang: Risiko menggelembung Utang pasar berkembang berjuang untuk mempertahankan laju hasil pengembalian dibandingkan tahun lalu namun tetap berkinerja baik pada Sebaran gagal bayar kredit di Brasil dan Rusia meningkat tajam mengingat penurunan harga komoditas, meski rendahnya harga minyak telah memperbaiki keseimbangan eksternal di berbagai negara pengimpor energi. Kendati demikian, ketidakseimbangan internal kemungkinan akan berlanjut disebabkan perekonomian berkembang mengalami masa perubahan struktural, pengurangan utang dan reformasi. Tingkat kewajiban utang eksternal yang tinggi menambah kerentanan pada kelas aset ini, terutama pada saat di mana Fed bakal menormalkan suku bunga. TINJAUAN PENDAPATAN TETAP 2016* Pasar Global Amerika Serikat Eropa Jepang Australia Selandia Baru Pasar berkembang Imbal hasil tinggi *Tinjauan mengacu pada ekspektasi hasil pengembalian mutlak dalam USD Tinjauan Negatif SOROTAN PENDAPATAN TETAP APA YANG DIUNGKAPKAN KREDIT KEPADA KITA? Dengan imbal hasil obligasi pemerintah pada tingkat rendah di lingkungan pertumbuhan yang lebih rendah, banyak investor berbondongbondong menuju pasar kredit untuk mencari hasil pengembalian yang lebih tinggi. Kendati strategi ini telah bekerja dengan baik di masa lalu untuk memberikan kinerja yang kuat, kami mendapati kasus berlanjutnya kinerja ini akan lebih sulit karena pasar kredit menyesuaikan diri dengan tren baru. Sebaran kredit melebar pada tahun 2015 baik untuk obligasi imbal hasil tinggi dan grade investasi. Ini terjadi di lingkungan di mana kebijakan masih sangat akomodatif di dunia maju. Kami memandang melebarnya sebaran merupakan cerminan sebagian tema fundamental yang kemungkinan akan bertahan memasuki tahun Salah satu faktor utama yang memberikan kontribusi terhadap melebarnya sebaran kredit adalah penurunan berkelanjutan dalam harga komoditas. Ini sangat terlihat di sektor imbal hasil tinggi, di mana penerbitan terkait komoditas dan energi jumlahnya sekitar 20% dari pasar. Sebaran energi telah melebar lebih dari 400 bps dan komoditas telah berjuang untuk menemukan basis di lingkungan pertumbuhan global yang lebih rendah. Dengan ekspektasi pertumbuhan global tetap terbatas, sektor pasar ini kemungkinan akan terus mengalami tantangan. Melebarnya sebaran juga mencerminkan buruknya tinjauan pertumbuhan dibandingkan ekspektasi pada awal Bukannya semakin cepat seperti yang diperkirakan, momentum pertumbuhan global malah melambat sepanjang tahun ini, sehingga meningkatkan risiko tekanan keuangan dan gagal bayar. Sedikit banyak, ini mencerminkan penilaian ulang bahwa potensi pertumbuhan di banyak perekonomian, termasuk AS lebih rendah. Pada saat yang bersamaan, melebarnya sebaran akan dengan sendirinya membatasi tinjauan pertumbuhan. Sebaran yang lebih tinggi mewakili meningkatnya pembiayaan bagi perusahaan, mengurangi aktivitas investasi dan menekan profitabilitas perusahaan. Berdasarkan sejarah, melebarnya tingkat penyebaran investasi AS sepanjang tahun sampai September 2015 menunjukkan pertumbuhan di perekonomian maju jelas menunjukkan pelambatan dari laju ketangguhannya akhir-akhir ini. Cuplikan ini menggambarkan sebagian tema yang lebih luas yang tertanam dalam pasar kredit dan menyoroti beberapa hambatan tambahan yang menghadang investor di tahun BAGAN: PASAR KREDIT MENUNJUKKAN PENURUNAN DALAM PERTUMBUHAN PASAR MAJU Pertumbuhan pasar maju (% yoy, lhs) Sebaran grade investasi AS (perubahan yoy dalam bps, 3 qtr lead, rhs) Sumber: Thomson Reuters Datastream dan Kekayaan Global ANZ