2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E

Transkripsi

1 Stock Call PT Charoen Pokphand Indonesia Tbk Promising Growth Prospects Kami merekomendasikan HOLD untuk CPIN dengan target harga sebesar IDR 3,600. Target harga tersebut memberikan potensi kenaikan 7.0% dan mencerminkan PE 16E sebesar 29.2x dan PBV 16E sebesar 4.24x. Beberapa pertimbangan yang katalis kinerja CPIN adalah 1) Prospek pertumbuhan yang kuat, 2) Posisi dominan di pasar, 3) Ekspansi usaha yang berkelanjutan. Kinerja CPIN tertekan akibat pelemahan nilai tukar Rupiah yang menyebabkan naiknya harga bahan baku namun untuk jangka panjang, industri perunggasan masih menjanjikan. Prospek pertumbuhan yang kuat. Indonesia merupakan negara dengan jumlah penduduk terbesar di Asia Tenggara dan ke-4 di dunia dengan populasi 230 juta jiwa. Selain itu, mayoritas penduduk Indonesia merupakan Muslim dimana daging ayam merupakan salah satu sumber protein hewani. Konsumsi daging ayam diharapkan tumbuh seiring dengan kenaikan pendapatan perkapita. Pertumbuhan juga didukung dengan tingkat konsumi daging ayam per kapita yang masih rendah. Posisi dominan di pasar. Perseroan merupakan pemimpin pasar di sektor pakan ternak, DOC dan daging ayam olahan. FY2014, CPIN menguasai 37% pangsa pasar pakan ternak, 35% pangsa pasar DOC dan 55% pangsa pasar daging ayam olahan. Dalam periode , pendapatan segmen pakan ternak tumbuh CAGR 18.5%, pendapatan segmen DOC tumbuh CAGR 15.1%, pendapatan segmen daging ayam olahan tumbuh CAGR 23.6%. Ekspansi usaha yang berkelanjutan. Perseroan akan meningkatkan kapasitas produksi pakan ternak dengan mendirikan pabrik pakan ternak baru dan memaksimalkan kapasitas proses produksi. CPIN juga bergerak ke arah hilir. Perseroan juga melakukan ekspansi ke bisnis minuman dengan nama Fiesta White Tea. Berdasarkan asumsi kami, faktor utama yang mempengaruhi kinerja perseroan ketersediaan dan fluktuasi harga bahan baku, pergerakan nilai tukar Rupiah, wabah penyakit dan persaingan usaha. 23 February 2016 Hold Price (22/02/2016) Target Price Ticker Industry /2/2015 Company Description IDR 3,365 IDR 3,600 CPIN Poultry Helen helen.vincentia@megaci.com 3/2/2015 4/2/2015 5/2/2015 6/2/2015 7/2/2015 8/2/2015 9/2/2015 PT Charoen Pokphand Indonesia Tbk (CPIN) didirikan dengan nama PT Charoen Pokphand Indonesia Animal Feedmill Co. Limited pada tahun Saat ini, perseroan merupakan perusahaan produsen pakan ternak, penghasil DOC dan daging ayam olahan terbesar di Indonesia. Merek dagang daging ayam olahan perseroan antara lain GOLDEN FIESTA, FIESTA, CHAMP dan OKAY. 10/2/ /2/ /2/2015 1/2/2016 2/2/2016 CPIN TP Valuasi & rekomendasi. Dengan menggunakan model Discounted Cash Flow, kami memperoleh target harga CPIN sebesar IDR 3,600 per saham yang mencerminkan relative valuation PER 16E sebesar 29.2x dan PBV 16E sebesar 4.24x. Dengan mempertimbangkan harga penutupan CPIN pada Senin (22/02) di level IDR 3,365 sehingga terdapat potensi kenaikan sebesar 7.0% maka kami merekomendasikan HOLD. Shareholders PT Central Agromina Public 55.53% 44.47% Exhibit 1. Financial Summary 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E Revenue (bn IDR) 17,958 21,311 25,663 29,150 30,783 32,868 COGS (bn IDR) 14,034 16,819 20,513 25,016 26,089 27,968 Gross Profit (bn IDR) 3,924 4,492 5,150 4,134 4,694 4,899 Operating Profit (bn IDR) 2,984 3,330 3,992 2,638 3,004 3,028 Net Income (bn IDR) 2,355 2,684 2,531 1,747 1,540 2,022 EPS (IDR) Revenue Growth 19.10% 18.67% 20.42% 13.59% 5.60% 6.77% EPS Growth 6.67% 13.89% -6.10% % % 31.27% ROA 27% 22% 16% 8% 7% 8% ROE 38% 33% 25% 16% 13% 15% PE Ratio week range (IDR) Market Cap (IDR T) Shares O/S (IDR bn) Shares Float Stock Data Jl. Ancol VIII/1, Kelurahan Ancol Jakarta, Indonesia 1,350-3, , % Source: Bloomberg, MCI Research 1

2 Prospek Pertumbuhan yang Kuat Industri perunggasan di Indonesia merupakan industri yang menjanjikan didukung oleh populasi penduduk yang besar. Dengan jumlah penduduk melampaui 250 juta jiwa, Indonesia merupakan negara dengan jumlah penduduk terbesar di Asia Tenggara dan terbesar ke-empat di dunia. Selain itu, penduduk Indonesia merupakan mayoritas Muslim sehingga pilihan protein hewani menjadi terbatas pada daging sapi, daging kambing, ikan dan daging ayam, dimana daging ayam merupakan sumber protein yang paling terjangkau. Konsumsi daging ayam saat ini baru mencapai 9 kg per kapita per tahun, sedikit lebih tinggi dari Filipina (8 kg/kapita/ tahun), kalah dari Malaysia (40 kg/kapita/tahun), Singapura (28 kg/kapita/tahun), Thailand (16 kg/kapita/tahun). Indonesia hanya menang dari Myanmar (4 kg/kapita/tahun), Vietnam (3 kg/kapita/tahun), dan Kamboja (2 kg/kapita/ tahun). Adapun pemerintah menargetkan konsumsi per kapita di tahun 2017 adalah sebesar 14 kg per kapita per tahun yang menurut pendapat kami sulit untuk tercapai, Exhibit 2 - Konsumsi Rata Rata per Kapita Seminggu Jenis Bahan Makanan Satuan Ikan dan udang segar 1 kg Ikan dan udang diawetkan ons Daging sapi/kerbau kg Daging ayam ras/kampung kg Telur ayam ras/kampung 2 kg Telur itik/manila/asin butir Ikan segar meliputi ikan darat, laut, dan udang 2 Satu butir telur ayam kampung diperkirakan beratnya sebes ar 0,05 kg Source: BPS Dibandingkan dengan negara-negara lainnya di kawasan Asia Pasifik, konsumsi daging ayam Indonesia masih lebih rendah. Situasi ini memberikan dampak positif berupa konsumsi daging ayam yang lebih besar dan ruang tumbuh yang cukup besar di masa mendatang. Exhibit 3 - Konsumsi Daging, Ikan & Hasil Laut per Kapita 2014 (Total Volume) Source: Euromonitor International 2

3 Exhibit 4 - Produksi Telur Negara-Negara Asia Egg Producers in Asia ('000 tonnes China (mainland) 18,547 20,724 23,311 23,483 23,897 24,320 24,446 India 2,034 2,568 3,230 3,230 3,466 3,655 3,835 Japan 2,535 2,481 2,507 2,507 2,483 2,507 2,522 Indonesia ,072 1,072 1,028 1,140 1,224 Turkey ,031 Source: FAO Adapun konsumsi telur penduduk Indonesia di tahun 2014 sebanyak 93 butir per kapita per tahun atau setara dengan konsumsi telur Thailand, bahkan lebih tinggi dibandingkan dengan Singapura yang baru mencapai 64 butir, Vietnam dan Kamboja masing-masing sebanyak 41 butir dan 16 butir per tahun sedangkan Malaysia sebanyak 311 butir per kapita per tahun. Exhibit 5 - Permintaan Pakan Ternak % 14.14% 14.16% 5.19% 6.98% 7.97% 7.38% 8.13% 2.06% % E 2016E Animal Feed Consumption (mn Tonnes) growth Source: GPPU Industri pakan ternak di dalam negeri sangat berperan mendukung industri peternakan dalam menyediakan ketersediaan konsumsi daging dan produk turunannya bagi masyarakat Indonesia. Pakan ternak berkontribusi sekitar 70% dari total biaya produksi peternakan, sehingga tetap menjadi bisnis yang menjanjikan. Permintaan pakan ternak dari tahun ke tahun terus mengalami kenaikan. Pengecualian sempat terjadi di tahun 2007 ketika produksi pakan ternak nasional turun menjadi 7.7 juta ton dibanding tahun sebelumnya 9.9 juta ton. Hal ini diakibat oleh maraknya kasus flu burung. Saat itu masyarakat khawatir mengkonsumsi ayam dan produk turunannya, menyebabkan konsumsi ayam dan produk turunannya turun 50% hingga 60%. Industri pakan ternak juga merasakan imbas dari kasus flu burung. Pasca meredanya wabah flu burung pasar kembali pulih dan konsumsi ayam dan produk turunannya kembali tinggi. Hal ini juga mendorong permintaan pakan ternak kembali meningkat. Selama periode , permintaan pakan ternak tumbuh CAGR 5.24%. Permintaan pakan ternak dalam negeri mencapai 14.9 juta ton pada tahun 2014 dan diperkirakan tumbuh 7.39% mencapai 16 juta ton pada tahun Sedangkan permintaan pakan ternak di tahun di tahun 2016 diperkirakan naik 8.1% menjadi 17.3 juta ton sehingga permintaan tumbuh CAGR 5.74%. 3

4 Exhibit 6 - Produksi DOC % % 18.57% 17.47% 12.82% 9.09% 5.56% 2.00% -6.09% A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A E 2016E DOC Broiler Production growth Source: Various Sources Produksi DOC ayam pedaging diproyeksikan mencapai 3.0 miliar ekor di tahun 2015 dan diproyeksikan naik tipis 2.0% menjadi 3.06 miliar ekor di tahun Pada tahun 2015, terjadi kelebihan suplai DOC dengan kebutuhan DOC secara nasional mencapai 40 juta sampai dengan 45 juta ekor per minggu, Untuk mengatasi hal tersebut, Kementerian Pertanian mengizinkan pemusnahan 6 juta ayam indukan dan terealisasi 4 juta sehingga pasokan DOC yang biasanya 60 juta per minggu turun menjadi 40 juta per minggu. Setiap ekor parent stock ayam, misalnya, bisa menghasilkan 135 DOC. Exhibit 7 - Pertumbuhan Ekonomi Indonesia 18,000 16, ,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 6,864 7,832 8,616 9,525 10,543 11, (2.0) (4.0) 2,000 (6.0) (8.0) PDB (%) PDB (IDR tn) Source: Bank Indonesia Pertumbuhan ekonomi Indonesia tahun 2015 mencapai 4.79% secara tahunan (year-on-year/yoy), di mana angka ini lebih kecil dibandingkan capaian tahun sebelumnya sebesar 5.02%. Pertumbuhan ekonomi tersebut, terbentuk dari beberapa komponen pendukung berdasarkan pengeluaran. Diantaranya konsumsi rumah tangga sebesar 2.69%, pembentukan modal tetap bruto (PMTB) sebesar 1.64%, dan lainnya 0.46%. Dengan menggunakan harga berlaku (nominal price), Produk Domestik Bruto (PDB) Indonesia mencapai IDR 11,540.8 triliun. 4

5 Pada tahun 2016, Bank Indonesia memperkirakan bahwa ekonomi domestik tumbuh sebesar 5.6 hingga 6.0%. Pertumbuhan ekonomi diperkirakan tetap didorong oleh tiga lapangan usaha utama yaitu lapangan usaha industri pengolahan, pengangkutan dan komunikasi, serta perdagangan, hotel dan restoran. Kinerja ekonomi yang lebih baik tersebut ditopang oleh daya beli yang tetap resilien sejalan dengan ekspansi kelas menengah yang tetap berlanjutan. Exhibit 8 - Income per Capita 3,010 3,542 3,751 3,669 3,531 3,377 2,629 2,590 1,321 1,663 1, A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A Income per Capita (USD) Source: BPS Di tengah laju pertumbuhan ekonomi yang makin melambat, pendapatan per kapita penduduk Indonesia mengalami kenaikan menjadi IDR juta di tahun 2015 dari tahun sebelumnya IDR 41.9 juta. Namun karena terjadi depresiasi rupiah terhadap dolar Amerika sebesar 10.59% sepanjang tahun lalu, nilai pendapatan per kapita Indonesia dalam dolar menurun dari USD 3,530 pada 2014 menuju USD 3,377 sepanjang Exhibit 9 - Persentase Pengeluaran Rata-rata per Kapita Sebulan Menurut Kelompok Barang 41.53% 43.11% 45.42% 48.63% 46.99% 50.76% 49.83% 49.38% 48.57% 51.54% 52.29% 52.81% 53.55% 58.47% 56.89% 54.59% 51.37% 53.01% 49.24% 50.17% 50.62% 51.43% 48.46% 47.71% 47.19% 46.45% Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 Jumlah Makanan Jumlah Non Makanan Source: BPS Meskipun terjadi penurunan akibat membaiknya taraf hidup, pengeluaran rata-rata per kapita sebulan menurut kelompok barang masih didominasi oleh sektor konsumsi dimana proporsi pengeluaran untuk makanan selalu berada di atas level 45%. PDB Indonesia tahun 2015 juga didominasi oleh konsumsi masyarakat dengan besaran 55.92%. Kontribusi itu diikuti oleh pembentukan modal tetap bruto (PMTB) dengan nilai 33.19% dan net export sebesar 21.09%. 5

6 Posisi Dominan di Pasar Perseroan merupakan pemimpin pasar baik di sektor pakan ternak, DOC, maupun daging ayam olahan. Selama lima tahun terakhir, perseroan mampu mempertahankan posisi sebagai pemimpin pasar dan untuk tahun 2014, CPIN memimpin dengan menguasai 36% pangsa pasar pakan ternak, 34% pangsa pasar DOC dan 67% pangsa pasar daging ayam olahan. Exhibit 10 - Pangsa Pasar CPIN 67% 66% 67% 56% 55% 39% 37% 36% 36% 37% 35% 36% 35% 36% 34% 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A Pakan Ternak DOC Daging Ayam Olahan Source: Company Adapun berdasarkan komposisi penjualan, sektor pakan ternak memberikan kontribusi terbesar terhadap pendapatan perseroan yaitu 76% untuk tahun 2014, disusul oleh sektor DOC sebesar 11%, sektor daging ayam olahan sebesar 10% dan sektor lain-lain sebesar 3%. Exhibit 11 - Sales Breakdown 0% 0% 0% 1% 1% 7% 8% 8% 9% 9% 4% 3% 3% 9% 9% 10% 14% 14% 15% 16% 13% 15% 15% 11% 78% 77% 76% 74% 77% 73% 73% 76% 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A Pakan DOC Daging Ayam Olahan Lain-lain Source: Company 6

7 Dalam periode , pendapatan segmen pakan ternak bertumbuh CAGR 18.5%, pendapatan segmen DOC bertumbuh CAGR 15.1%, pendapatan segmen daging ayam olahan bertumbuh CAGR 23.6% dan segmen lain-lain bertumbuh CAGR 53.5%. Exhibit 12 Pendapatan CPIN (IDR bn) 6,774 CAGR 18.5% 22,261 18,652 15,537 13,822 10,310 11,120 11,208 1,219 1,896 CAGR 15.1% 2,193 2,447 2,405 3,117 3,869 3, A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A Pakan 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A DOC 649 1,045 CAGR 23.6% 1,579 1,203 CAGR 1, ,898 2,312 2, CAGR 53.5% A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A Daging Ayam Olahan 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A Lain-lain Source: Company Dengan posisi sebagai pemimpin pasar tersebut maka CPIN mampu membukukan gross profit margin, operating profit margin dan net profit margin yang lebih baik dibandingkan dengan kompetitornya. Exhibit 13 Perbandingan Margin CPIN CPIN JPFA MAIN SIPD CPIN JPFA MAIN SIPD CPIN JPFA MAIN SIPD GPM 21.1% 17.9% 19.1% 13.4% 20.1% 16.9% 17.1% 15.2% 14.2% 14.0% 7.2% 15.1% OPM 15.6% 9.5% 11.4% 3.3% 15.6% 8.5% 11.5% 3.5% 9.1% 5.2% 0.4% -0.1% NPM 12.6% 5.6% 9.0% 0.5% 9.9% 2.8% 5.8% 0.3% 6.0% 1.4% -1.9% 0.1% Source: Bl,oomberg, Company, MCI Research 7

8 Ekspansi yang Berkelanjutan Perseroan akan meningkatkan kapasitas produksi pakan ternak dengan mendirikan pabrik pakan ternak baru dan memaksimalkan kapasitas proses produksi. CPIN juga bergerak ke arah hilir, yaitu dengan terus mengembangkan industri pengolahan daging ayam, seperti yang telah dilakukan dengan beberapa merek dagang yaitu Golden Fiesta dan Fiesta serta mendirikan fasilitas pengolahan daging ayam. Peningkatan penjualan daging ayam olahan juga didukung oleh perubahan gaya hidup masyarakat yang menginginkan produk yang cepat saji, lezat dan higienis. CPIN juga tengah menjajaki akuisisi pabrik air minum dalam kemasan (AMDK) untuk memasuki bisnis minuman kemasan di Indonesia. CPIN menjajaki berbisnis minuman lewat anak usaha, PT Singa Mas Indonesia. Anak usaha ini berdiri tahun lalu dan bergerak di bidang industri air minum dalam kemasan dengan nilai aset IDR miliar. Adapun 99.9% saham PT Singa Mas Indonesia dimiliki CPIN, sisa sahamnya dimilik PT Singa Mas Indonesia. Di tahun 2015, perseroan melakukan ekspansi ke bisnis minuman senilai Rp 400 miliar. CPIN membangun pabrik teh kemasan di kawasan industri Cikande yang ditargetkan selesai tahun Pabrik tersebut memiliki luas sekitar 5 hektar hingga 6 hektare dengan kapasitas sekitar 40,000 botol minuman per jam. Produk minuman baru tersebut diberi nama Fiesta White Tea. Saat ini, minuman Fiesta White Tea masih diproduksi secara toll manufacturing dengan sebuah perusahaan Jepang. Dalam kerja sama tersebut, perseroan membeli Fiesta White Tea sesuai jumlah produksi yang telah ditentukan. Di masa depan, perseroan akan melakukan diversifikasi ke jenis produk lainnya yang dianggap sejalan dengan strategi ekspansi perseroan di sektor barang konsumsi. Kinerja perseroan juga didukung oleh pusat-pusat distribusi yang tersebar di seluruh Indonesia dengan letak dekat baik dengan lokasi pemasok maupun konsumen untuk menurunkan biaya transportasi. Exhibit 14 - Fasilitas Produksi & Jaringan Distribusi CPIN Source: Company 8

9 Sekilas CPIN PT Charoen Pokphand Indonesia Tbk (CPIN) didirikan dengan nama PT Charoen Pokphand Indonesia Animal Feedmill Co. Limited pada tahun Saat ini, perseroan merupakan perusahaan produsen pakan ternak, penghasil DOC dan daging ayam olahan terbesar di Indonesia. Pakan Ternak. Produk utama Perseroan adalah pakan ternak yang diproduksi oleh fasilitas produksi Perseroan dan Entitas Anak yang berada di Medan, Bandar Lampung, Tangerang, Cirebon, Semarang, Sidoarjo (2 unit) dan Makassar. Bentuk dari pakan ternak yang diproduksi oleh Perseroan dapat berupa concentrate (konsentrat), mash (tepung), pellet (butiran) atau crumble (butiran halus). Sedangkan merek produk yang dipakai oleh Perseroan antara lain HI-PRO, HI-PRO -VITE, BINTANG, BONAVITE, ROYAL FEED, TURBO FEED dan TIJI. Produk pakan ternak yang ditawarkan Perseroan terdiri dari: 1) Pakan Ternak Ayam Pedaging 2) Pakan Ternak Ayam Petelur 3) Pakan Ternak Lainnya Day Old Chick (DOC). Produk CPIN yang memberikan kontribusi terbesar kedua adalah Day Old Chicks (DOC) atau anak ayam usia sehari komersial. Perseroan memproduksi beberapa jenis DOC yang terdiri dari: 1) DOC Ayam Pedaging 2) DOC Ayam Petelur 3) DOC Lainnya Daging Ayam Olahan. Produk daging ayam olahan diproduksi di fasilitas produksi di Serang, Salatiga, Medan dan Surabaya. Merek dagang perseroan antara lain GOLDEN FIESTA, FIESTA, CHAMP dan OKAY dengan keragaman produk seperti Karage, Nugget, Spicy Wing, Sosis dan produk lain. 9

10 Forecast & Valuation Kinerja 9M15. Hingga 30 September 2015, perseroan membukukan penjualan senilai IDR triliun atau naik 3.36% dari periode sama tahun lalu IDR triliun. Dari total penjualan, sektor pakan ternak menjadi kontributor terbesar yaitu 73.66% disusul oleh sektor DOC sebesar 11.34% dan daging ayam olahan sebesar 9.10%. Melimpahnya suplai DOC di pasar menekan kinerja perseroan sehingga untuk segmen DOC, perseroan membukukan rugi bruto senilai IDR miliar dibandingkan dengan laba bruto IDR miliar pada semester sama tahun lalu. Secara keseluruhan, laba kotor naik dari IDR 3.39 triliun menjadi IDR 3.82 dimana perseroan berhasil melakukan efisiensi bahan baku dengan mengubah formula dan meningkatkan harga jual. Kenaikan harga bahan baku yang lebih dari setengahnya merupakan bahan impor dan melemahnya nilai Rupiah, menyebabkan kenaikan biaya produksi. Penyesuaian harga jual tersebut tidak dilakukan secara instan namun bertahap. Se- Namun, kenaikan beban operasional menyebabkan laba usaha turun dari IDR 2.3 triliun menjadi IDR 1.92 triliun. dangkan laba periode berjalan turun 27.05% menjadi IDR 1.29 triliun. Untuk tahun 2015, kami memproyeksikan perseroan akan membukukan pendapatan sebesar IDR dengan laba bersih sebesar IDR 1.54 triliun. Segmen DOC kami perkirakan akan membaik di tahun 2016 menyusul pemusnahan terhadao indukan ayam broiler atau parent stocks (PS). Adapun tahun 2016, kami memproyeksikan pendapatan sebesar IDR dengan laba bersih IDR 2.02 triliun. Exhibit 16. Income Statement Summary 9M15 Q Q Q Q Q QoQ Revenue 7, , , , , % - Cost of Goods Sold 6, , , , , % Gross Income , , , % - Operating Expenses % Operating Income % - Interest Expense % - Foreign Exchange Losses (Gain % - Net Non-Operating Losses (Ga (26.8) % Pretax Income % - Income Tax Expense 2.1 (31.9) % Income Before XO Items % - Extraordinary Loss Net of Tax - Minority Interests 0.8 (0.4) 0.8 (0.9) (0.6) -33.3% Net Income % Basic EPS % Source: Bloomberg, MCI Research Valuasi & rekomendasi. Dengan menggunakan model Discounted Cash Flow, kami memperoleh target harga CPIN sebesar IDR 3,600 per saham yang mencerminkan relative valuation PER 16E sebesar 29.2x dan PBV 16E sebesar 4.24x. Dengan mempertimbangkan harga penutupan CPIN pada Senin (22/02) di level IDR 3,365 sehingga terdapat potensi kenaikan sebesar 7.0% maka kami merekomendasikan HOLD. Sebagai catatan kriteria Buy kami jika masih terdapat up side potential minimal +15%; Hold jika antara 15% hingga +15% dan Sell jika terdapat down side potential lebih besar dari 15% 10

11 Investment Risk Berdasarkan asumsi kami, faktor utama yang mempengaruhi kinerja perseroan ketersediaan dan fluktuasi harga bahan baku, pergerakan nilai tukar Rupiah, dan wabah penyakit. Ketersediaan dan Fluktuasi Harga Bahan Baku. Sebagian besar bahan baku utama yang digunakan oleh Perseroan adalah barang komoditi seperti jagung dan bungkil kacang kedelai. Ketersediaan dan harga bahan baku tergantung pada masa panen, cuaca, tingkat penawaran dan permintaan dan kebijakan pemerintah. Perseroan mencoba mengurangi risiko ini dengan menggunakan formula yang memungkinkan untuk menggunakan bahan baku pengganti komoditas tanpa mengurangi kualitas produk yang dihasilkan dan mengalihkan harga kepada pelanggan. Nilai Tukar Rupiah. Setengah dari bahan baku Perseroan merupakan bahan impor. Pelemahan nilai tukar Rupiah menyebabkan naiknya harga komoditas jagung, bungkil kacang kedelai dan bahan lain yang digunakan sebagai bahan baku pakan ternak. Wabah Penyakit. Wabah penyakit seperti flu burung yang dapat menyebabkan kematian budidaya unggas dalam jumlah yang besar dan dalam waktu yang singkat. Hal tersebut juga dapat mengurangi permintaan akan produk Perseroan yang pada akhirnya akan mengurangi pendapatan Perseroan. Persaingan Usaha. Banyaknya pesaing usaha akan mempengaruhi kinerja Perseroan karena konsumen memiliki banyak pilihan. 11

12 Appendix Summary of Financial Highlights in bn IDR 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E Revenue 17,958 21,311 25,663 29,150 30,783 32,868 COGS 14,034 16,819 20,513 25,016 26,089 27,968 Gross Profit 3,924 4,492 5,150 4,134 4,694 4,899 Operating Profit 2,984 3,330 3,992 2,638 3,004 3,028 Net Income 2,355 2,684 2,531 1,747 1,540 2,022 EPS (in IDR) in bn IDR 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E Current Assets 5,250 7,181 8,825 10,010 10,949 11,753 Non Current Assets 3,598 5,168 6,897 10,853 12,646 13,094 Total Assets 8,848 12,349 15,722 20,862 23,595 24,847 Current Liabilities 1,576 2,168 2,327 4,467 4,245 4,371 Non Current Liabilities 1,083 2,005 3,444 5,452 7,112 6,541 Total Liabilities 2,659 4,172 5,771 9,919 11,358 10,911 Equity 6,189 8,176 9,951 10,943 12,237 13,935 Total Equity & Liabilities 8,848 12,349 15,722 20,862 23,595 24, A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E Sales Growth 19.10% 18.67% 20.42% 13.59% 5.60% 6.77% Gross Profit Growth 4.53% 14.46% 14.66% % 13.54% 4.37% Operating Income Growth 8.09% 11.56% 19.89% % 13.90% 0.80% Net Income Growth 6.57% 13.95% -5.71% % % 31.27% Debt Ratio Debt to Equity Ratio Current Ratio GPM 21.85% 21.08% 20.07% 14.18% 15.25% 14.91% OPM 16.62% 15.62% 15.55% 9.05% 9.76% 9.21% NPM 13.12% 12.59% 9.86% 5.99% 5.00% 6.15% ROA 26.62% 21.74% 16.10% 8.37% 6.53% 8.14% ROE 38.06% 32.83% 25.43% 15.96% 12.59% 14.51% Source: Company, Bloomberg, MCI Research 12

13 RESEARCH Head of Research, Economic, Danny Eugene Infrastructure, Construction, Banking, Cement Helen Vincentia Consumer Goods, Retail Dimas Satria Hardianto Plantation, Media, Textile Dida Fathdira Property Genio Bian Mining, Telco, Transportation Fadlillah Qudsi Technical Analyst INSTITUTIONAL SALES Hendry Kuswari Head of Sales, Trading & Dealing Gunawan Sudrajat Institutional Sales Ratna Wijayanti Institutional Sales Suparman Institutional Sales Rachmadian Iskandar Z Institutional Sales rachmadian@megaci.com Ety Sulistyowati Institutional Sales ety.sulistyowati@megaci.com Dewi Suryani Institutional Sales dewi.suryani@megaci.com Widianita Institutional Client Care widianita@megaci.com Rinny Oktaviany Institutional Client Care rinny@megaci.com Renita Anggraeni Administrasi Equity HO renita@megaci.com Rahayu Kusumaningsih Administrasi Equity HO ayu.kusuma@megaci.com Fixed Income Sales & Trading Tel , Fax Investment Banking Tel Fax Head Office Bandung Menara Bank Mega Lt.2 Menara Bank Mega Lt.3 Jl.Kapten P.Tendean. Kav 12-14A, Jakarta Jl.Gatot Subroto No.283 Bandung , , Jakarta - Pondok Indah Surabaya Plaza 5 Pondok Indah, Blok D No.15 Lt.2 Ruko Embong Kemiri Square No.2G-2H Jl. Margaguna Raya Radio Dalam (Ruko Asuransi PT.Asuransi Umum Mega) Pondok Indah, Jakarta Selatan Jl.Raya Embong Kemiri, Embong Kaliasin , Genteng, Surabaya , Jakarta - Roxy Makasar Ruko Gading Bukit Indah Lt.2 Menara Bank Mega Lt.2 Jl. Raya Bukit Gading Raya Blok A, No.26 Kawasan Trans Studio Kelapa Gading, Jakarta Utara Jl.Metro Tanjung Bunga, Makasar , , Jakarta - Kelapa Gading Yogyakarta Ruko Gading Bukit Indah Lt.2 Gedung Bank Mega 3rd Floor Jl. Raya Bukit Gading Raya Blok A, No.26 Jl.Gejayan (Affandi) No.22 Kelapa Gading, Jakarta Utara Yogyakarta , , DISCLAIMER This Document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors and strictly a personal view and should not be used as a sole judgment for investment. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Mega Capital Indonesia. 13