December 14 th, 2015 Analyst: Yuliana yuliana@profindo.com BUY TP 1,425 / Share (22.32% Upside) Company Information General Information Ticker ROTI 52 week range 1,020-1,455 YTD Return (%) -13.82% VS JCI (%) 2.75% Last Price (IDR per Share) 1,165 Share outstanding (Mn shares) 5 Market Cap (Rp Bn) 5,897 Sector Food and Beverage Shareholders (%) PT Indoritel Makmur Internation 31.50% Bonlight Investments Limited 26.50% Pasco Shikishima Corporation 8.50% Sojitz Corporation 4.25% Public 29.25% Source: Company Dividend Payment Year Payment/Share 2011 24.64 2012 28.63 2013 36.83 2014 3.12 2015* 5.53 Source: KSEI *up to 3Q2015 Stock information 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 1/2/2012 1/2/2013 1/2/2014 1/2/2015 Source: Profindo Close Volume Research Analyst: Yuliana T: +62 21 8378 0888 E: yuliana@profindo.com 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 Economy Overview Pada Kuartal III 2015 Indonesia mengalami perlambatan pertumbuhan perekonomian secara YoY akan tetapi secara QoQ mengalami kenaikan. Pemerintah mengeluarkan berbagai kebijakan perekonomian untuk menaikkan pertumbuhan ekonomi. Diprediksi pertumbuhan ekonomi tahun 2015 dapat mencapai 4.9% dan tahun 2016 bisa mencapai 5,2% - 5.6%. Sementara itu untuk tingkat inflasi dalam kondisi stabil yang diprediksi hingga akhir tahun 2015 dapat dibawah 3% dan pada tahun 2016 dalam rentang 4%±1%. Dengan semakin meningkatnya pertumbuhan ekonomi menunjukkan semakin tingginya daya beli masyarakat. Industry Overview Berdasarkan data dari BPS persentase pengeluaran konsumsi rumah tangga berupa makanan pada tahun 2014 mencapai 26.5%. Selain itu berdasarkan data Euromonitor International, pasar roti di Indonesia pada tahun 2013 diperkirakan mencapai Rp 4,6 triliun dengan tingkat CAGR sebesar 13% dari tahun 2008 2013. Konsumsi roti di Indonesia masih tergolong rendah dibandingkan dengan Negara- Negara di Asia lainnya. Berdasarkan jumlah dan penjualan pada tahun 2010 Konsumsi roti per kapita Indonesia sebesar 1,7 kg atau US$ 1,5 per tahun per kapita dibandingkan dengan Jepang sebesar 9,9 kg atau US$ 34,3 per tahun per kapita dan juga jika dibandingkan dengan Singapura sebesar 14,7 kg (USD31,1 per tahun per kapita). Dengan semakin bertumbuhnya PDB Indonesia dan masih rendahnya konsumsi roti di Indonesia, industry pasar roti di Indonesia dapat lebih berkembang. ROTI Company Profile Perseroan berdiri sebagai sebuah perusahaan penanaman modal asing dengan nama PT Nippon Indosari Corporation pada tahun 1995. Untuk meningkatkan kapasitas produksi, Perseroan menambahkan dua lini mesin untuk memproduksi roti tawar dan roti manis pada tahun 2001. Dengan semakin meningkatnya permintaan, Perseroan membuka pabrik kedua dan ketiga masin-masing pada tahun 2005 dan 2008. Pada tahun 2010 Perseroan melakukan Penawaran Umum Perdana. Pada tahun 2011 Perseroan kembali membangun pabrik di Semarang, Medan dan Cibitung. Perseroan juga membangun pabrik di Palembang dan Makassar, serta menambah masing-masing satu lini mesin pada tiga pabrik yang ada di Pasuruan, Semarang dan Medan pada tahun 2012. Perseroan membangun dua pabrik baru di Cikande dan Purwakarta pada tahun 2013. ROTI 3Q2015 Financial Overview Selama periode Kuartal III 2015, ROTI mencatatkan kenaikan pendapatan sebesar 15,32% YoY ke level Rp 1.569 miliar. Kenaikan pendapatan ini disebabkan meningkatnya penjualan roti manis, roti tawar serta dorayaki yang naik signifikan sebesar 109,13%. Komposisi Penjualan masih didominasi oleh Roti Tawar dan Roti Manis yang masing-masing mencapai 58,22% dan 40,00%. Untuk laba operasi juga mengalami kenaikan sebesar 51,28% ke level Rp 305 miliar. Hal ini terjadi karena adanya efisiensi biaya dari COGS. Please see the important disclaimer information on the back of this report P a g e 1
Perseroan menerbitkan obligasi pada Kuartal I 2015 dimana pembayaran kupon obligasi dilakukan setiap tiga bulan sehingga terjadi kenaikan beban keuangan yang membuat ROTI hanya membukukan laba bersih sebesar Rp 192 miliar (+46,33% YoY). Investment Decision Pendapatan Perseroan diprediksi naik sebesar 16.04% YoY pada tahun FY2015 mengingat pada Kuartal III 2015 pendapatan yang mengalami kenaikan sebesar 15.23% YoY. Laba operasi dan laba bersih diestimasi mengalami kenaikan masing-masing sebesar 48.35% dan 27.53%. Kenaikan Laba kotor karena adanya efisiensi dari COGS dan beban operasi, sedangkan untuk kenaikan laba bersih tidak setinggi laba operasi karena meningkatnya beban bunga akibat penerbitan obligasi. Berdasarkan penilaian saham ROTI menggunakan Free Cash Flow to Firm (FCFF) dengan asumsi WACC sebesar 12.06% dan terminal growth sebesar 1.5%, harga wajar ROTI diestimasi sebesar Rp 1,425/lembar. Dengan tingkat potensial upside sebesar 22.32%, kami menilai rekomendasi BUY untuk saham ini. Financial Highlight in Billion Rp 2014 2015F 2016F 2017F 2018F Revenue 1,880 2,182 2,522 2,941 3,479 Operating Profit 299 443 503 572 654 Net Profit 189 240 274 326 406 NPM 10.03% 11.02% 10.85% 11.08% 11.67% ROCE 13.96% 15.67% 14.80% 15.78% 17.69% EPS 37 48 54 64 80 EV/EBITDA 17.78 12.70 12.37 11.93 11.33 P/E 37.18 29.96 29.49 27.76 24.97 P/B 7.30 6.00 5.48 5.03 4.60 P/S 3.73 3.70 3.59 3.45 3.27 Please see the important disclaimer information on the back of this report P a g e 2
Balance Sheet Current Assets 2014 2015F 2016F 2017F 2018F Cash and Cash Equivalents 163 960 1,010 1,106 1,163 Trade Receivables 213 248 286 334 395 Inventories 41 87 100 117 138 Others 4 4 5 6 7 Total Current Assets 420 1,299 1,401 1,562 1,702 Fixed Assets 1,680 1,708 1,812 1,955 2,205 Others 43 148 175 211 258 Total Non Current Assets 1,723 1,856 1,987 2,165 2,463 Total Assets 2,143 3,155 3,388 3,727 4,165 Trade Payables 126 145 169 198 237 Others 182 411 493 549 1,050 Total Current Liabilities 308 556 662 747 1,287 Long Term bank Loans 291 293 130 38 - Bonds Payable 497 1,000 1,000 1,000 500 Others 87 106 121 143 172 Total Non Current liabilites 875 1,398 1,251 1,180 672 Total Liabilities 1,183 1,954 1,914 1,927 1,959 Total Equity 960 1,201 1,474 1,800 2,207 Total Liabilities and Equity 2,143 3,155 3,388 3,727 4,165 Income Statement 2014 2015F 2016F 2017F 2018F Net Sales 1,880 2,182 2,522 2,941 3,479 growth 16.0% 15.6% 16.6% 18.3% COGS 979 1,020 1,186 1,393 1,664 Gross Profit 901 1,162 1,337 1,549 1,815 GPM 47.9% 53.3% 53.0% 52.7% 52.2% Operating Expenses (639) (757) (877) (1,027) (1,220) Other Operating Income 38 39 45 52 61 Other Operating Expenses (2) (1) (2) (2) (2) Operating Income 299 443 503 572 654 OPM 15.9% 20.3% 19.9% 19.5% 18.8% Finance Income 1 11 11 11 11 Finance costs (47) (133) (149) (149) (124) Income Before Income Tax 253 321 365 435 541 Income Tax expense 64 80 91 109 135 Income For The Year 189 240 274 326 406 NPM 10.0% 11.0% 10.9% 11.1% 11.7% Please see the important disclaimer information on the back of this report P a g e 3
Financial Ratios Liquidity Ratios 2014 2015F 2016F 2017F 2018F Current Ratio 1.37x 2.33x 2.12x 2.09x 1.32x Quick Ratio 1.22x 2.17x 1.96x 1.93x 1.21x Cash Ratio.53x 1.73x 1.52x 1.48x.90x Turnover Ratios 2014 2015F 2016F 2017F 2018F Inventory Turnover 23.99x 11.78x 11.84x 11.93x 12.05x Average Inventory Perio 15.21x 30.99x 30.82x 30.60x 30.30x Receivable Turnover 8.81x 8.81x 8.81x 8.81x 8.81x Average Collection Perio 41.41x 41.41x 41.41x 41.41x 41.41x Payable Turnover 7.79x 7.03x 7.03x 7.03x 7.03x Payables Payment Perio 46.84x 51.95x 51.95x 51.95x 51.95x Operating Cycle 56.62x 72.40x 72.22x 72.01x 71.70x Cash Conversion Cycle 9.78x 20.46x 20.28x 20.06x 19.76x Net Sales/Average Asse.95x.82x.77x.83x.88x Net Sales/Average Fixed 1.32x 1.29x 1.43x 1.56x 1.67x Equity Turnover 2.15x 2.02x 1.89x 1.80x 1.74x Profitability Ratios 2014 2015F 2016F 2017F 2018F Gross Profit Margin 47.94% 53.25% 52.99% 52.66% 52.18% Operating Profit Margin 15.88% 20.30% 19.93% 19.46% 18.80% EBITDA Margin 20.97% 26.01% 25.87% 25.79% 25.72% Net Profit Margin 10.03% 11.02% 10.85% 11.08% 11.67% Return on Equity 21.58% 22.26% 20.47% 19.91% 20.27% Return on Asset 11.27% 12.85% 11.78% 12.30% 12.64% Return on Total Capital 11.82% 11.34% 10.74% 11.98% 14.65% Return on Capital Empl 13.96% 15.67% 14.80% 15.78% 17.69% Solvency Ratio 2014 2015F 2016F 2017F 2018F Debt/Equity 1.23x 1.63x 1.30x 1.07x.89x Long Term Debt/Equit.91x 1.16x.85x.66x.30x Current Liability/Equity.32x.46x.45x.41x.58x Debt/Total Asset.55x.62x.56x.52x.47x Debt/Total Capital.64x.75x.70x.65x.68x Long Term Debt/Total.43x.50x.41x.35x.17x Interest Coverage Ratio -6.38x -3.32x -3.38x -3.85x -5.29x Financial Leverage 1.62x 2.45x 2.45x 2.17x 1.97x Please see the important disclaimer information on the back of this report P a g e 4
HEAD OFFICE Permata Kuningan Building, 19F Jl. Kuningan Mulia, Kav. 9C, Guntur Setiabudi South Jakarta 12980 Phone : +62 21 8378 0888 Fax : +62 21 8378 0889 BANDUNG BRANCH Jl. Sunda No. 50B Bandung, West Java Phone : +62 22 420 2678 Fax : +62 22 420 2676 http://www.profindo.com EMAIL : yuliana@profindo.com DISCLAIMER This research report is prepared by PT PROFINDO INTERNATIONAL SECURITIES for information purposes only and is not to be used or considered as an offer or the solicitation of an offer to sell or to buy or subscribe for securities or other financial instruments. The report has been prepared without regard to individual financial circumstance, need or objective of person to receive it. The securities discussed in this report may not be suitable for all investors. The appropriateness of any particular investment or strategy whether opined on or referred to in this report or otherwise will depend on an investor s individual circumstance and objective and should be independently evaluated and confirmed by such investor, and, if appropriate, with his professional advisers independently before adoption or implementation (either as is or varied). Please see the important disclaimer information on the back of this report P a g e 5