Struktur Permodalan Yang Baik Bagi Perusahaan

Transkripsi

1 Modul ke: 09 Struktur Permodalan Yang Baik Bagi Perusahaan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Program Studi Manajemen Keuangan Dosen Pengampu : Mochammad Rosul, Ph.D., M.Ec.Dev., SE

2 NILAI PERUSAHAAN DAN NILAI SAHAM Nilai perusahaan merupakan presepsi investor terhadap perusahaan, yang sering dikaitkan dengan harga saham. Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi. Harga saham merupakan harga yang terjadi pada saat harga saham diperdagangkan di pasar. Dalam realitasnya tidak semua perusahaan menginginkan harga saham tinggi (mahal), karena takut tidak laku dijual atau tidak menarik investor untuk membelinya.

3 Konsep Yang Menjelaskan Nilai Perusahaan Menurut Chistiawan dan Tarigan (2007) ada beberapa konsep yang menjelaskan nilai perusahaan yaitu nilai likuidasi, nilai buku dan nilai pasar. Nilai pasar merupakan harga yang terjadi dari proses tawar menawar di pasar saham. Nilai buku adalah nilai perusahaan yang dihitung dengan dasar konsep akuntansi Nilai likuidasi adalah nilai jual seluruh aset perusahaan setelah dikurangi semua kewajiban yang harus dipenuhi.

4 Nilai Perusahaan Diukur Dengan Price To Book Value (PBV) Price to Book Value dapat diartikan sebagai hasil perbandingan antara harga saham dengan nilai buku saham. Berdasarkan perbandingan tersebut harga saham perusahaan akan dapat diketahui berada di atas atau di bawah nilai buku saham tersebut. Formula untuk menghitung price to book value ditunjukkan sebagai berikut (Brigham & Ehrhardt, 2002): PBV = Harga Saham / Nilai Buku Saham

5 STRUKTUR MODAL Menurut Weston dan Brigham (2003), struktur modal merupakan kombinasi atau bauran segenap pos yang masuk ke dalam sisi kanan neraca sumber modal perusahaan. Pengertian struktur modal dibedakan dengan struktur keuangan, dimana struktur modal merupakan pembelanjaan permanen yang mencerminkan antara hutang jangka panjang dengan modal sendiri, sedangkan struktur keuangan mencerminkan perimbangan antara seluruh hutang (baik jangka pendek maupun jangka panjang) dengan modal sendiri.

6 Faktor yang Mempengaruhi struktur Modal Menurut J. Weston dan Brigham, ada beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal diantaranya : Profitabilitas Stabilitas Penjualan Struktur Saingan Struktur Aktiva Sikap Manajemen Sikap Pemberi Pinjaman

7 Profitabilitas Profitabilitas adalah mengukur efektivitas manajemen berdasarkan hasil pengembalian yang dhasilkan dari volume penjualan, total aktiva, dan modal sendiri. Stabilitas Penjualan Stabilitas penjualan dan rasio-rasio utang berhubungan satu sama lain secara langsung. Dengan stabilitas yang lebih besar dalam penjualan dan laba, suatu perusahaan dapat mengambil beban tetap utang dengan risiko yang lebih sedikit daripada bila penjualan dan labanya mengalami penurunan secara periodik dalam hal yang disebut terakhir perusahaan akan menghadapi kesulitan dalam memenuhi kewajibankewajibannya.

8 Struktur Saingan Kemampuan pelayanan utang tergantung pada kemampuan untuk memperoleh laba dan juga volume penjualan. Oleh karena itu, stabilitas margin laba adalah sama pentingnya dengan stabilitas penjualan. Artinya, perusahaan baru memasuki industri dan kemampuan perusahaan yang bersaing untuk memperluas kapasitas mempengaruhi margin laba. Struktur Aktiva Struktur aktiva mempengaruhi sumber-sumber pembelanjaan dalam beberapa cara. Perusahaan dengan aktivaaktiva tetap yang berumur panjang, terutama bila permintaan untuk keluaran / outputnya secara relatif dijamin.

9 Sikap Manajemen Sikap manajemen yang paling banyak mempengaruhi secara langsung pilihan pembelanjaan adalah hal-hal yang menyangkut pengendalian (control) perusahaan dan risiko. Sikap Pemberi Pinjaman Lepas dari analisis-analisis menajemen atas faktorfaktor leverage yang tepat bagi perusahaan-perusahaan mereka, tidak terdapat permasalahan kecuali bahwa sikap para pemberi pinjaman (lender) sering dianggap sebagai determinan penting kadang-kadang sangat penting (faktor yang menentukan) dari struktur-struktur modal.

10 BIAYA MODAL Biaya Modal adalah biaya riil yang harus dikeluarkan oleh perusahaan untuk memperoleh dana baik yang berasal dari hutang, saham preferen, saham biasa, maupun laba ditahan untuk mendanani suatu perhitungan biaya penggunaan modal sangatlah penting, dengan alasan: Memaksimalkan nilai perusahaan mengharuskan biaya-biaya (termasuk biaya modal) diminimalkan. Keputusan penganggaran modal (capital budgetting) memerlukan suatu estimasi tentang biaya modal. Keputusan-keputusan lain seperti leasing, modal kerja juga memerlukan estimasi biaya modal.

11 Faktor-Faktor Yang Menentukan Biaya Modal Keadaan-keadaan umum perekonomian. Faktor ini menentukan tingkat bebasrisiko atau tingkat hasil tanpa risiko. Daya jual saham suatu perusahaan. Jika daya jual saham meningkat, tingkat hasil minimum para investor akan turun dan biaya modal perusahaaan akan rendah. Keputusan-keputusan operasi dan pembiayaan yang dibuat manajemen. Jika manajemen menyetujui penanaman modal berisiko tinggi atau memanfaatkan utang dan saham khusus secara ekstensif, tingkat risiko perusahaan bertambah. Para investor selanjutnya meminta tingkat hasil minimum yang lebih tinggi sehingga biaya modal perusahaan meningkat pula. Besarnya pembiayaan yang diperlukan. Permintaan modal dalam jumlah besar akan meningkatkan biaya modal perusahaan.

12 Financial Leverage Dalam arti harafiah, leverage berarti pengungkit/tuas. Leverage menunjuk pada hutang yang dimiliki perusahaan. Sumber dana perusahaan dapat dibedakan menjadi dua yaitu sumber dana intern dan sumber dana ekstern. Sumber dana intern berasal dari laba yang ditahan, pemilik perusahaan yang tercermin pada lembar saham atau prosentasi kepemilikan yang tertuang dalam neraca. sumber dana ekstern merupakan sumber dana perusahaan yang berasal dari luar perusahaan, misalnya hutang. Kedua sumber dana ini tertuang dalam neraca pada sisi kewajiban.

13 Financial Leverage Suatu perusahaan dikatakan menggunakan Financial Leverage jika ia menggunakan sebagian dari aktivanya dengan sekuritas pembayaran bunga, misalnya hutang pada Bank, menerbitkan obligasi atau saham preferen. Perubahan EBIT ( Earning Before Interest and Tax ) akan mengakibatkan perubahan EPS ( Earning Per Share ).

14 Indefference Point Antara Utang Dengan Saham Biasa Untuk dapat mengetahui perimbangan pembelanjaan yang mana yang mempunyai income effect yang terbesar terhadap EPS pada setiap tingkat EBIT, maka kita harus menetukan indifference point terlebih dahulu. Analisa indifference point ini sering pula disebut dengan analisa EBIT EPS. Saham Biasa versus Obligasi : x ( 1 t ) = ( x c ) ( 1 t ) S1 S2

15 Contoh Soal : Perusahaan de Lebaiz mempunyai tingakt EBIT Rp perusahaan merencanakan untuk mengadakan perluasan usaha. Untuk itu perusahaan membutuhkan dana Rp adapun tambahan dana dapat diperoleh dengan tiga cara sbb : a. Alternative I seluruhnya diperoleh dari saham biasa dengan nn Rp. 100/lembar. b. Alternative II diperoleh dari utang/obligasi 15% dengan tingkat bunga 5% dan saham biasa 85% c. Alternative II diperoleh dari utang/ obligasi 40% dengan tingkat bunga 5% dan saham biasa 60%

16 Jumlah lembar saham biasa baru : AL. I = Rp : Rp. 100 = lembar AL. II = ( Rp : Rp. 100 ) * 85% = lembar AL. III = ( Rp : Rp. 100 ) *60% = lembar Nilai bunga obligasi baru AL. I = 0 AL II = (Rp * 5% ) * 15% = Rp AL. III = ( Rp * 5% ) * 40% = Rp

17 Keterangan Alternative I Alternative II Alternative III EBIT Rp Rp Rp Bunga obligasi Rp. 0 Rp Rp EBT Rp Rp Rp Tax 50% Rp Rp Rp EAT Rp Rp Rp EPS = EAT : Jmlh lbr saham Rp. 1,5 Rp. 1,32 Rp. 0,833

18 0,5 x = 0,5 (x ) Maka indifference pointnya adalah ; ( alternative 1 dan 3 ) 0,5 x (12.000) = (0,5 x ) x = x x = x = x = Rp ,00 ( EBIT pada indefference point ) Apabila diambil alternatif 1 dan 2, hasilnya pun akan sama, yaitu: 0,5 x 0,5 (x ) Saham Biasa versus Obligasi : = ,5 x (17.000) = (0,5 x ) x = x x = x = x = Rp ,00 Keterangan Alternative I Alternative II Alternative III EBIT Rp Rp Rp Bunga obligasi Rp. 0 Rp Rp EBT Rp Rp Rp Tax 50% Rp Rp Rp

19 Apabila perusahaan sebelumnya sudah mempunyai obligasi dan akan mengeluarkan obligasi baru, maka rumus perhitungan indifference point diatas diadakan penyesuaian menjadi : (x-c1) = (x-c2) S1 S2 Keterangan : X = EBIT pada tingkat indifference point C1 = jumlah bunga dlm rupiah yg dibayarkan pinjaman yang telah ada maupun yang baru dari jumlah C2 = jumlah bunga dalam rupiah yang dibayarkan pinjaman yang telah ada maupun yang baru baik untuk S1 = jumlah lembar saham biasa yang bereda kalau tambahan dana dipenuhi dengan hanya menjual saham baru S2 = jumlah lembar saham biasa yang beredar jika tambahan dana dipenuhi dengan hanya mengeluarkan obligasi baru bersama-sama dengan pengeluaran saham baru.

20 Indefference Point Antara Saham Prefferen Dengan Saham Biasa Dalam perhitungan saham preferen perlu diadakannya penyesuaian atau adjustment. Penyesuaian perlu diadakan karena bunga utang merupakan tax deductible expense yang berarti mengurangi pendapatan yang dikenakan pajak (taxable income). Sedangkan deviden saham preferen bukan merupakan tax deductible expense. Dalam perhitungannya bunga dikurangi dari EBIT, sedangkan deviden saham preferen diambil dari EAT, deviden saham biasa tingkat bunga dihitung atas dasar sebelum pajak. Sedangkan deviden saham preferen atas dasar sesudah pajak.

21 Struktur Modal Pada Pasar Sempurna Dan Tidak Ada Pajak Pasar modal yang sempurna adalah pasar modal yang sangat kompetitif. Antara lain asumsi tersebut : Tidak ada biaya kebangkrutan Tidak ada biaya transaksi Bunga simpanan dan pinjaman sama yang berlaku untuk semua pihak Tidak ada pajak penghasilan (income tax) Tentu saja asumsi tersebut tidak akan dijumpai dlm dunia nyata, tetapi analisis dimulai dari keadaan yg sangat ketat tersebut dan kemudian baru dilonggarkan.

22 Asumsi untuk mempermudah analisis : Laba operasi yang diperoleh setiap tahunnya dianggap konstan dan tidak diperlukan penambahan modal kerja. Dana penyusutan aktiva tetap cukup untuk mengganti aktiva tetap yang disusut Semua laba yang tersedia bagi pemegang saham dibagikan sebagai deviden Hutang yang dipergunakan bersifat permanen. Ini berarti hutang jatuh tempo akan diperpanjang lagi Pergantian struktur hutang dilakukan secara langsung Analisis mempunyai tujuan untuk meningkatkan nilai perusahaan, atau menurunkan biaya modal perusahaan.

23 Pendekatan Dalam Teori Struktur Modal 1. Pendekatan Tradisional Dalam pasar modal yang sempurna dan tidak ada pajak, nilai perusahaan (atau biaya modal perusahaan) bisa diubah dengan cara merubah struktur modalnya (yaitu B/S) pendekatan ini mengasumsikan bahwa hingga satu leverage tertentu, resiko perusahaan tidak mengalami perubahan. Struktur modal yang optimal tersebut terjadi pada saat nilai perusahaan maksimum atau struktur modal yang mengakibatkan biaya modal rata-rata tertimbang minimum.

24 2. Modigliani Miller (MM) Sampai tahun 1958, teori struktur modal didasarkan pada perilaku investor, kemudian dibuatlah model yngg dapat diuji dengan statistik. MM memperkenalkan asumsi-asumsi didalam teorinya, sebagai berikut : Resiko bisnis dapat diukur dengan standar deviasi EBIT, dan perusahaan pada kelas resiko yang sama. Semua investor dan calon investor mempunyai estimasi yang sama mengenai EBIT yang akan datang pada masing-masing perusahaan. Saham dan obligasi diperdagangkan pada pasar modal yang sempurna. Utang dari perusahaan maupun individu tidak berisiko, sehingga tingkat bunga utang adalah risk free-rate, dengan demikian berapapun, besarnya utang tidak akan jadi masalah. Semua cash flow adalah konstan.

25 Pendekatan MM Tanpa Pajak Pertama kali MM memperkenalkan teori struktur modal dengan asumsi tidak ada pajak pendapatan perusahaan.dengan asumsi ini maka MM secara matematis mengajukan tiga preposisi. a. Preposisi 1 menyatakan bahwa nilai perusahaan merupakan kapitalisasi laba operasi bersih yang diharapkan dengan tingkat kapitalisasi (ko) konstan yang sesuai dengan tingkat resiko perusahaan. VL= VU = VL :nilai perusahaan dengan leverage (mempunyai utang) VU :nilai perusahaan tanpa leverage (modal terdiri dari modal sendiri saja) ko keu :biaya modal rata-rata perusahaan :tingkat keuntungan yang disyaratkan untuk perusahaan yang seratus persen modalnya terdiri atas modal sendiri.

26 b. Preposisi 2 MM berpendapat bahwa biaya modal sendiri perusahaan yang memiliki leverage adalah sama dengan biaya modal sendiri yang tidak memiliki leverage ditambah dengan premium resiko. Dalam keadaan tidak ada pajak nilai perusahaan dan biaya modal rata-rata tertimbang tidak dipengaruhi oleh struktur modal. c. Preposisi 3 menyatakan bahwa perusahaan seharusnya melakukan investasi proyek baru sepanjang nilai perusahaan meningkat paling tidak sebesar biaya investasi. V : perubahan nilai perusahaan I : biaya investasi

27 Struktur Modal Pada Pasar Sempurna Dan Ada Pajak Pendekatan apabila ada Pajak Dalam pendekatan ini ketiga preposisi diatas juga dikembangkan dalam kondisi ada pajak. a. Preposisi I Nilai perusahaan yang memiliki leverage adalah sama dengan nilai perusahaan yang tidak memiliki leverage ditambah dengan nilai perlindungan pajak. VL = Vu + TD VL : nilai perusahaan dengan leverage Vu : nilai perusahaan tanpa leverage TD : nilai perlindungan pajak

28 b. Preposisi II MM berpendapat bahwa biaya modal sendiri perusahaan yang tidak memiliki leverage adalah sama dengan biaya modal sendiri perusahaan yang tidak memiliki leverage ditambah dengan premium resiko. c. Preposisi III MM berpendapat bahwa perusahaan seharusnya melakukan investasi sepanjang memenuhi persyaratan IRR > keu [1 T(D/V)]. T : tarif pajak D : nilai utang V : nilai perusahaan

29 Struktur Modal Yang Optimal Struktur modal yang optimal sebuah perusahaan adalah kombinasi utang dan ekuitas yang akan memaksimalkan harga saham. Tujuan utama terbentuknya perusahaan adalah mencari keuntungan serta kesinambungan usaha. Untuk mencapai keuntungan yang diharapkan, perusahaan memerlukan dana untuk keperluan operasi dan investasi. Berbagai pertimbangan perlu diperhatikan dalam memenuhi dana tersebut antara lain biaya modal, resiko yang mungkin dihadapi apabila dana tersebut ditarik dari hutang jangka panjang atau menerbitkan saham biasa. Didalam mendanai perusahaan, lebih baik menggunakan internal financial terlebih dahulu serta external financial sebagai alternative pembiayaan jika internal financial tidak mencukupi pendanaan.

30 Daftar Pustaka Dr.Suad, Husnan,M.B.A Manajemen Keuangan Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Panjang). Yogyakarta: BPFE-YOGYAKARTA.. Horne, James C. Van & John M. Wachowicz, Jr Prinsip-prinsip Management Keuangan. Jakarta: Salemba empat. Fahmi, Irham Pengantar Manajemen Keuangan, Bandung: Alfabeta. Drs. Sartono, R. Agus, Ringkasan Teori Manajemen Keuangan, Yogyakarta: BPFE. Yulianto, Ali Akbar Dasar-Dasar Manajemen Keuangan,Jakarta: Salemba Empat. Weston, J. fred dan E.copeland, Thomas Manajemen Keuangan, Jakarta: Erlangga.

31 TERIMA KASIH