Manajemen Keuangan. Struktur Modal Perusahaan. Basharat Ahmad, SE, MM. Modul ke: Fakultas Ekonomi dan Bisnis. Program Studi Manajemen

Transkripsi

1 Manajemen Keuangan Modul ke: Struktur Modal Perusahaan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Basharat Ahmad, SE, MM Program Studi Manajemen

2 Keuangan Perusahaan dan Manajer Keuangan

3 Materi Pembelajaran Pengertian Struktur Modal Risiko Bisnis Vs Risiko Finansial Teori Struktur Modal Struktur Modal yang Optimal

4 Materi Pembelajaran Pengertian Struktur Modal Risiko Bisnis Vs Risiko Finansial Teori Struktur Modal Struktur Modal yang Optimal

5 Istilah yang harus diketahui

6 Keputusan Struktur Modal Apa arti target struktur modal? Struktur Modal : 50% Hutang (Debt) 50% Modal Sendiri (Equity) Rasio D/E? Target Struktur Modal: apabila saat ini D/E =1 kita ingin menurunkannya menjadi 0,3. D/E = 0,3 adalah target struktur modal

7 Keputusan Struktur Modal Apakah perubahan struktur modal berdampak pada nilai perusahaan?

8 Keputusan Struktur Modal 1. Kenaikan hutang menambah biaya modal sendiri (cost of equity) Biaya modal sendiri meningkat 50% D 50% E Risiko? 80% D 20% E Lebih berisiko Investor mengharapka ntingkat keuntungan yang lebih tinggi

9 Keputusan Struktur Modal 2. Hutang mengurangi pajak

10 Perhatikan dua perusahaan hipotetis Firm U Firm L Tanpa Hutang Hutang$10,000 bunga 12% Aset $ 20,000 Aset $ 20,000 Pajak 40% Pajak 40% Kedua perusahaan memiliki operation leverage, risiko bisnis yang sama, dan EBIT$3,000. Mereka hanya berbeda sehubungan dengan penggunaan utang

11 Dampak leverage terhadap tingkat pengembalian (returns) D = 0 E = 20,000 Firm U Firm L EBIT $ 3,000 $ 3,000 Interest 0 1,200 EBT $ 3,000 $ 1800 Taxes (40%) 1, NI $ 1,800 $ 1,080 ROE =NI/E 9.0% 10,8% D = 10,000 E = 10,000

12 mengapa leveraging meningkatkan Total dollar kembali ke investor U: NI = $ L: NI + Int = $ 1, $ = $ Pemilik Saham Selisih = $ 480 Pajak dibayar: tingkat pengembalian? Pemilik Obligasi U: $ 1,200; L: $ 720 Selisih = $ 480 Lebih banyak dollar mengalir ke investor pada Firm L dibanding Firm U

13 Materi Pembelajaran Pengertian Struktur Modal Risiko Bisnis Vs Risiko Finansial Teori Struktur Modal Struktur Modal yang Optimal

14 Apa itu risiko bisnis? ketidakpastian tentang pendapatan operasional masa depan (EBIT) Perhatikan bahwa risiko bisnis berfokus pada pendapatan operasional, sehingga mengabaikan efek pembiayaan.

15 Faktor-faktor yang mempengaruhi risiko bisnis Ketidakpastian tentang permintaan (penjualan unit) Ketidakpastian tentang harga output Ketidakpastian tentang biaya input Produk dan jenis-jenis kewajiban

16 apa itu operating leverage, dan bagaimana hal itu mempengaruhi risiko bisnis perusahaan? Operating leverage berarti: perubahan kecil dalam penjualan perubahan besar dalam EBIT Semakin tinggi proporsi biaya tetap dalam struktur biaya keseluruhan perusahaan, semakin besar operating leverage Padat Modal FC Padat Karya FC

17 Semakin tinggi operating leverage menyebabkan semakin tinggi risiko bisnis, karena penurunan yang kecil pada penjualan menyebabkan penurunan keuntungan yang lebih besar Lower FC Higher Operating Leverage =High FC

18 Dalam situasi umum, operating leverage yang lebih tinggi menyebabkan EBIT diharapkan lebih tinggi, tetapi juga meningkatkan risiko

19 Risiko Bisnis Vs Risiko Finansial Risiko bisnis: Ketidakpastian EBIT di masa datang Tergantung pada faktor-faktor bisnis seperti kompetisi, leverage operasi, dll Risiko finansial Risiko tambahan yang diterima pemegang saham ketika financial leverage digunakan Tergantung pada jumlah penggunaan hutang

20 Cek Kelancaran Apakah perusahaan 100% modal sendiri (Unleverage Firm) memiliki Risiko Keuangan (Financial Leverage)? Unleverage Firm hanya memiliki Risiko Bisnis Leverage Firm memiliki Risiko Bisnis dan Risiko Keuangan

21 Materi Pembelajaran Pengertian Struktur Modal Risiko Bisnis Vs Risiko Finansial Teori Struktur Modal Struktur Modal yang Optimal

22 Teori Struktur Modal Teori MM Tanpa pajak Pajak perusahaan Pajak perusahaan dan pribadi Teori Trade-off Teori signalling Pembiayaan utang sebagai kendala manajerial

23 Teori MM Tanpa Pajak MM membuktikan, di bawah seperangkat asumsi yg ketat, bahwa nilai perusahaan tidak dipengaruhi oleh perpaduan pembiayaannya V L = V U = D + E L Oleh karena itu, keputusan finansial (struktur modal) tidak relevan Setiap kenaikan ROE dihasilkan dari financial leverage adalah persis dikompensasikan dengan peningkatan risiko

24 Teori MM Tanpa Pajak Value of Firm V U V L =V U D/E

25 Teori MM Pajak Perusahaan Aturan pajak perusahaan mendukung penggunaan hutang lebih baik dari pembiayaan dengan modal sendiri Dengan adanya pajak perusahaan, manfaat financial leverage melebihi risiko: Lebih banyak EBIT mengalir ke investor jika leverage digunakan Perusahaan sebaiknya menggunakan 100% hutang hampir untuk memaksimalkan nilai perusahaan

26 Teori MM Pajak Perusahaan dan Pajak Pribadi Pajak Pribadi mengurangi kelebihan penggunaan hutang : Pajak perusahaan mendukung penggunaan hutang Pajak pribadi mendukung penggunaan modal sendiri Penggunaan hutang masih tetap lebih unggul, tetapi manfaat lebih berkurang Perusahaan sebaiknya masih menggunakan utang 100%

27 Teori MM Ada Pajak Value of Firm V L =V U + V Penghematan pajak =V Penghematan pajak V U D/E

28 Teori Trade-Off Teori MM mengabaikan biaya kebangkrutan (financial distress), dengan meningkatnya leverage Pada tingkat yang lebih rendah, manfaat pajak lebih besar daripada biaya kebangkrutan. Pada tingkat tinggi, biaya kebangkrutan lebih besar daripada manfaat pajak. Struktur modal yang optimal ada menyeimbangkan biaya dan manfaat

29 Teori Trade Off Value of Firm V L =V U + V Penghematan pajak Optimum Value of Firm =V Penghematan pajak V U =V Biaya Kebangkrutan V L =V U + V Penghematan pajak - V Biaya Kebangkrutan Optimum D/E D/E

30 Teori Signaling MM mengasumsikan bahwa investor dan manajer memiliki informasi yang sama. Tapi, manajer sering memiliki informasi yang lebih baik. sehingga mereka akan: Menjual saham jika saham dinilai terlalu tinggi (overvalued) Menjual obligasi jika sahamnya undervalued Investor memahami hal ini, sehingga memandang penjualan saham baru sebagai sinyal negatif.

31 Materi Pembelajaran Pengertian Struktur Modal Risiko Bisnis Vs Risiko Finansial Teori Struktur Modal Struktur Modal yang Optimal

32 Struktur Modal yang Optimal Value of Firm D + E Optimal V = D + E D/E =? D/E

33 Asumsi Keputusan Investasi konstan Keuntungan tidak berubah Keputusan Deviden konstan Laba seluruhnya dibagikan sebagai deviden Hutang bersifat permanen Hutang jumlahnya sama selamanya Perubahan Struktur Modal secara langsung Apabila ingin menambah hutang, maka sebagian modal sendiri ditarik, dikeluarkan, dan diganti dengan hutang

34 Pendekatan Struktur Modal Optimum yaitu: Maksimal Nilai Perusahaan, atau Minimal Biaya Modal Perusahaan Debt Obligasi Equity Saham Biasa

35 Nilai Obligasi : Nilai Hutang dan Biaya Hutang (Cost of Debt ) Karena asumsi hutang adalah permanen, maka: = 0 = 0 r = tingkat keuntungan yang disyaratkan pemilik obligasi Bagi penerbit obligasi maka r adalah Biaya Hutang (cost of debt) atau ditulis sebagai R D

36 Nilai Modal Sendiri dan Biaya Modal Sendiri (Cost of Equity) Nilai Saham : Karena asumsi deviden dibayar sama setiap tahun dan permanen, maka: = 0 = 0 r = tingkat keuntungan yang disyaratkan pemilik saham r adalah Biaya Modal Sendiri(cost of equity) atau ditulis sebagai R E Karena asumsi keuntungan dibagikan seluruhnya sebagai deviden maka:

37 Biaya Modal Sendiri (Cost of Equity) Capital Asset Pricing Model (CAPM) Tingkat Keuntungan yang disyaratkan pemilik saham R E, berdasarkan CAPM: R E = tingkat keuntungan yang disyaratkan pemilik saham R F = tingkat keuntungan bebas risiko R M = tingkat keuntungan pasar ß U = beta saham tidak menggunakan hutang D = hutang E = modal sendiri T = tarif pajak = ß L Nilai Buku

38 Latihan 1 EBIT yang diharapkan = $ 500,000; akan tetap konstan dari waktu ke waktu Semua keuntungan dibagikan sebagai deviden (pertumbuhan nol) Saat ini struktur modal 100% modal sendiri Nilai buku saham = Nilai pasar saham Saham yang beredar 100,000 saham Harga saham saat ini $20 Tarif pajak = 40% Tingkat keuntungan bebas risiko (RF) = 6% RPM = 4%

39 Perkiraan Biaya Hutang Jumlah Hutang Biaya Hutang (R D ) $ 0-250,000 10% 500,000 11% 750,000 13% 1,000,000 16% Hasil penerbitan hutang, digunakan untuk membeli kembali sebagian modal sendiri (repurchase stock)

40 Struktur Modal yang Optimal Hitunglah Struktur Modal yang Optimal 1. Hitung biaya modal sendiri (cost of equity) pada setiap tingkat hutang 2. Hitung nilai modal sendiri (E) pada setiap tingkat hutang 3. Hitung total nilai perusahaan (nilai hutang+ nilai modal sendiri) pada setiap tingkat hutang 4. Struktur modal yang optimal memaksimalkan total nilai perusahaan

41 Jawab : EBIT Interest EBT Tax EAT Nilai Buku D E D/E 500, , , ,000-2,000, ,000 25, , , , ,000 1,750, ,000 55, , , , ,000 1,500, ,000 97, , , , ,000 1,250, , , , , ,000 1,000,000 1,000,000 1 RD RE Koofisien Nilai Pasar RF RM-RF Beta D E % % 4% 0 2,000,000 10% 15.77% % 4% 250,000 1,807,065 11% 16.80% % 4% 500,000 1,589,286 13% 18.24% % 4% 750,000 1,324,013 16% 20.40% % 4% 1,000,000 1,000,000 Nilai Perusahaan D+E 2,000,000 2,057,065 2,089,286 2,074,013 2,000,000 Jadi struktur modal yang optimal terjadii pada tingkat hutang sebesar $ 500,000 atau pada D/E = 0.33, di mana Nilai Perusahaan mencapai nilai maksimal

42 Latihan 2 Hitung EPS pada utang $ 0, $ ; $ ; $ ; Dan $ , dengan asumsi bahwa perusahaan dimulai pada utang nol dan direkapitalisasi untuk setiap tingkat dalam satu langkah

43 Urutan peristiwa dalam rekapitalisasi 1. perusahaan mengumumkan rekapitalisasi 2. investor menilai kembali dan memperkirakan perubahan pada nilai saham 3. Utang baru dikeluarkan dan hasil yang digunakan untuk membeli kembali saham dengan harga ekuilibrium yang baru

44 4. saham yang dibeli = utang yang diterbitkan / harga baru per saham 5. Setelah rekapitalisasi, perusahaan akan memiliki lebih banyak utang, tetapi saham biasa yang beredar lebih sedikit 6. Sebuah analisis dari beberapa tingkat utang akan dibahas pada slide berikutnya

45 EAT Nilai Buku D E 300,000-2,000, , ,000 1,750, , ,000 1,500, , ,000 1,250, ,000 1,000,000 1,000,000 Nilai Pasar D E 0 2,000, ,000 1,807, ,000 1,589, ,000 1,324,013 1,000,000 1,000,000 Nilai Perusahaan D+E 2,000,000 2,057,065 2,089,286 2,074,013 2,000,000 Jumlah Penyesuaian Jumlah Buy Jumlah Saham Hutang Harga Saham Back Saham Beredar EAT EPS , , , , , , , , , , , , , , ,000, , , ,

46 Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (Weighted Average Cost of Capital) Dana yang digunakan perusahaan adalah Hutang (D) dan Modal Sendiri (E) Maka total biaya modal perusahaan adalah rata-rata tertimbang biaya hutang dan biaya modal sendiri Nilai perusahaan = Nilai Hutang + Nilai Modal Sendiri Jadi biaya modal rata-rata:

47 Latihan 3 Tentukan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC) pada setiap tingkat hutang Contoh pada tingkat hutang $500,000, maka

48 Jawab: D E V R D R E WACC - 2,000,000 2,000,000 0% 15.00% 15.00% 250,000 1,807,065 2,057,065 10% 15.77% 14.58% 500,000 1,589,286 2,089,286 11% 16.80% 14.36% 750,000 1,324,013 2,074,013 13% 18.24% 14.46% 1,000,000 1,000,000 2,000,000 16% 20.40% 15.00% WACC terkecil pada D = $ , tingkat hutang yang memaksimalkan nilai perusahaan Karena nilai perusahaan adalah nilai sekarang dari pendapatan operasional masa depan, tingkat diskonto terendah (WACC) mengakibatkan nilai yang tertinggi

49 Terima Kasih Basharat Ahmad, SE, MM