BAB II KAJIAN PUSTAKA DAN RUMUSAN HIPOTESIS. Menurut Alex S. Nitisemito (1991:20), modal adalah elemen-elemen dalam

Transkripsi

1 BAB II KAJIAN PUSTAKA DAN RUMUSAN HIPOTESIS 2.1 Landasan Teori Pengertian Modal Menurut Alex S. Nitisemito (1991:20), modal adalah elemen-elemen dalam aktiva suatu neraca yang dapat berupa uang kas, bahan baku, mesin, gedung, dan sebagainya. Sedangkan sumber modal adalah apa yang dapat dilihat dalam pasiva suatu nerara yaitu berupa hutang lancar, hutang jangka panjang dan modal sendiri. Menurut Munawir (2007:19) menyatakan bahwa modal merupakan hak atau bagian yang dimiliki oleh pemilik perusahaan yang ditunjukkan dalam pos modal (modal saham), surplus dan laba yang ditahan atau kelebihan aktiva yang dimiliki oleh perusahaan terhadap seluruh hutang-hutangnya. Riyanto (2001:18) menyatakan bahwa modal sebagai kolektivitas dari barangbarang modal yang terdapat dalam neraca sebagai debit, sedangkan yang dimaksud dengan barang-barang modal adalah semua barang yang ada dalam rumah tangga di perusahaan dalam fungsi produktifnya untuk membentuk pendapatan.yang dimaksud dengan kekayaan ialah daya beli yang terdapat dalam barang- barang modal. Modal juga dapat berupa barang- barang konkrit yang masih ada dalam rumah tangga perusahaan yang terdapat disebelah neraca sebelah debit, maupun berupa daya beli atau nilai tukar dari barang- barang itu yang tercatat disebelah kredit. 11

2 2.1.2 Sumber- sumber Penawaran Modal Menurut Riyanto (2001:209) sumber- sumber penawaran modal ditinjau dari asalnya, pada dasarnya dapat dibedakan dalam : 1) Sumber Intern Modal yang berasal dari sumber intern adalah modal atau dana yang dibentuk atau dihasilkan sendiri dalam perusahaan. Sumber- sumber intern perusahaan terdiri dari: (1) Laba ditahan Besarnya laba yang dimasukkan dalam cadangan atau ditahan, selain tergantung pada besarnya laba yang diperoleh selama periode tertentu, tergantung juga pada dividen policy dan plowing back policy yang dijalankan oleh perusahaan bersangkutan. (2) Depresiasi Besarnya depresiasi setiap tahunnya adalah tergantung pada metode depresiasi yang digunakan oleh perusahaan. Makin besar jumlah depresiasi berarti makin besar sumber intern dari dana yang dihasilkan dalam perusahaan yang bersangkutan. 2) Sumber Ekstern Sumber ekstern adalah sumber yang berasal dari luar perusahaan. Dana yang berasal dari sumber ekstern adalah dana yang berasal dari dari para kreditur dan pemilik, peserta atau pengambil bagian didalam perusahaan. Modal yang 12

3 berasal dari kreditur adalah merupakan utang bagi perusahaan yang bersangkutan. Dana yang berasal dari pemilik, peserta atau pengambil bagian didalam perusahaan adalah merupakan dana yang akan tetap ditanamkan dalam perusahaan. 3) Suplier, Bank, dan Pasar Modal Pada dasarnya suplier, bank dan pasar modal merupakan pihak- pihak pemberi dana atau modal yang utama. Suplier memberikan dana kepada suatu perusahaan dalam bentuk penjualan barang secara kredit, baik dalam jangka waktu pendek (kurang dari 1 tahun), maupun untuk jangka waktu menengah (lebih dari 1 tahun atau kurang dari 10 tahun). Bank adalah lembaga kredit yang mempunyai tugas utama memberikan kredit disamping pemberian jasa- jasa keuangan lainnya. Pasar modal adalah tempat (dalam artian abstrak) bertemunya penawaran dan permintaan dana jangka menengah atau jangka panjang Jenis- Jenis Modal Menurut Riyanto (2001:227) modal menurut jenisnya dapat dibedakan menjadi dua bagian, yaitu : 1) Modal Asing ( hutang ) Modal asing adalah modal yang berasal dari luar perusahaan yang sifatnya sementara bekerja didalam perusahaan. Dimana modal asing (hutang) tersebut 13

4 terdiri dari hutang jangka pendek, hutang jangka menengah, hutang jangka panjang. Adapun jenis dan bentuk utama dari hutang jangka panjang antara lain sebagai berikut. (1). Pinjaman Obligasi Pinjaman obligasi adalah pinjaman hutang untuk jangka waktu yang panjang, untuk mana si debitur mengeluarkan surat pengakuan hutang yang mempunyai nominal tertentu. Pembayaran kembali pinjaman obligasi dapat dijalankan sekaligus pada hari jatuhnya atau secara berangsurnya setiap tahun. (2). Pinjaman Hipotik Pinjaman hipotik adalah pinjaman jangka panjang dimana pemberi uang (kreditur) diberi hak hipotik terhadap suatu barang tidak bergerak, agar bila pihak debitur tidak memenuhi kewajibannya, barang itu dapat dijual dan hasil penjualan tersebut dapat digunakan untuk menutup tagihannya. 2) Modal Sendiri Modal sendiri pada dasarnya adalah modal yang berasal dari pemilik perusahaan dan yang tertanam didalam perusahaan untuk waktu yang tidak tertentu lamanya. Modal sendiri selain berasal dari dalam perusahaan, juga berasal dari luar perusahaan. Modal sendiri yang berasal dari sumber intern ialah dalam bentuk keuntungan yang dihasilkan perusahaan, sedangkan modal sendiri dari sumber ekstern adalah modal yang berasal dari pemilik perusahaan. 14

5 Modal sendiri didalam suatu perusahaan yang berbentuk Perseroan Terbatas (PT) terdiri dari : (1) Modal Saham Saham adalah tanda bukti pengembalian bagian atau peserta dalam suatu PT. Bagi perusahaan yang bersangkutan, yang diterima dari hasil penjualan sahamnya akan tetap tertanam dalam perusahaan tersebut selama hidupnya., meskipun bagi pemegang saham sendiri itu bukanlah merupakan penanaman yang permanent, karena setiap waktu pemegang saham dapat menjual sahamnya. (2) Cadangan Cadangan disini dimaksudkan sebagai cadangan yang dibentuk dari keuntungan yang diperoleh oleh perusahaan selama beberapa waktu yang lampau atau dari 1 tahun yang berjalan. (3) Laba Ditahan Keuntungan yang diperoleh oleh suatu perusahaan dapat sebagian dibayarkan sebagai dividen dan sebagian ditahan oleh perusahaan. Apabila perusahaan belum mempunyai tujuan tertentu mengenai penggunaan keuntungan tersebut, maka keuntungan tersebut merupakan keuntungan yang ditahan. 15

6 2.1.4 Pengertian Struktur Modal Menurut Martono dan Agus Harjito (2004:240), bahwa struktur modal adalah perimbangan atau perbandingan pendanaan jangka panjang perusahaan yang ditunjukkan oleh perbandingan hutang jangka panjang terhadap modal sendiri. Pemenuhan kebutuhan dana perusahaan dari modal sendiri berasal dari modal saham, laba ditahan dan cadangan. Jika dalam pendanaan perusahaan berasal dari modal sendiri masih mengalami kekurangan (defisit) maka perlu pertimbangan pendanaan perusahaan yang berasal dari luar, yaitu dari hutang (debt Financing). Namun dalam pemenuhan kebutuhan dana, perusahaan harus mencari alternatif- alternatif pendanaan yang efisien,. Pendanaan yang efisien akan terjadi bila perusahaan mempunyai struktur modal yang optimal. Riyanto (2001:22) struktur modal adalah pembelanjaan permanen dimana mencerminkan perimbangan antara utang jangka panjang dengan modal sendiri. Menurut Van Home (1997: 474) mengatakan bahwa struktur modal adalah bauran (proporsi) pendanaan permanen jangka panjang perusahaan yang ditujukkan oleh hutang, saham preferent dan saham biasa. Berdasarkan berbagai pendapat tersebut diatas, maka struktur modal adalah merupakan perimbangan antara hutang jangka panjang dengan modal sendiri Teori Struktur Modal Teori struktur modal menjelaskan bagaimana pengaruh keputusan pembelanjaan terhadap nilai perusahaan atau biaya modal perusahaan. Keputusan pembelanjaan 16

7 mempelajari bagaimana pengaruh sumber dana yang berbeda yaitu antara hutang dan modal sendiri terhadap nilai perusahaan, seandainya keputusan investasi dan kebijakan dividen dianggap tidak berubah (Husnan, 2001:293). Apabila nilai perusahaan tidak berubah karena perusahaan mengganti modal sendiri dengan hutang (dengan asumsi bahwa keputusan investasi dan kebijakan dividen tidak berubah), maka berarti keputusan pembelanjaan tidak relevan. Dengan kata lain, apapun sumber dana yang dipergunakan, baik dalam bentuk modal sendiri ataupun hutang, maka kemakmuran pemilik perusahaan tidak berubah. Sebaliknya, apabila nilai perusahaan berubah karena mengganti modal sendiri dengan hutang (atau sebaliknya), maka berarti ada struktur modal yaitu perbandingan antara hutang dan modal sendiri dianggap terbaik. Dalam hal ini keputusan pembelanjaan dianggap relevan. Menurut Sartono (2001:225), analisis struktur modal dapat dilakukan dengan melihat besarnya nilai perusahaan atau biaya modal, yaitu dengan : 1) Pendekatan Laba Bersih Pendekatan laba bersih (NI) mengasumsikan bahwa investor mengkapitalisasi atau menilai laba perusahaan dengan tingkat kapitalisasi yang konstan dan perusahaan dapat meningkatkan jumlah hutangnya dengan tingkat biaya hutang yang konstan pula. Karena tingkat kapitalisasi dan biaya hutang konstan, maka semakin besar jumlah hutang yang digunakan perusahaan, biaya modal ratarata tertimbang akan semakin kecil. Hal ini disebabkan biaya hutang lebih rendah daripada biaya modal sendiri. 17

8 2) Pendekatan Laba Operasi Bersih Pendekatan ini mengasumsikan bahwa investor memiliki reaksi yang berbeda terhadap penggunaan hutang oleh perusahaan. Pendekatan ini melihat bahwa biaya modal rata- rata tertimbang konstan berapapun tingkat hutang yang digunakan oleh perusahaan. Pertama, diasumsikan biaya hutang konstan seperti halnya dalam pendekatan laba bersih. Kedua, penggunaan hutang yang semakin besar dan oleh pemilik modal sendiri dilihat sebagai peningkaatan risiko perusahaan. Oleh karena itu, tingkat keuntungan yang diisyaratkan oleh pemilik modal sendiri akam meningkat sebagai aakibat meningkatnya risiko perusahaan. Konsekuensinya biaya modal rata- rata tertimbang tidak mengalami perubahan dan keputusan struktur modal menjadi tidak penting. 3) Pendekatan Tradisional Pendekatan ini mengasumsikan bahwa hingga satu leverage tertentu, risiko perusahaan tidak mengalami perubahan sehingga biaya utang dan biaya modal sendiri relative konstan. Namun demikian, stelah leverage atau rasio hutang tertentu, biaya hutang dan biaya modal sendiri akan meningkat. Akibatnya, biaya modal raata- rata tertimbang pada awalnya menurun dan setelah leverage tertentu akan meningkat. Oleh karena itu, nilai perusahaan mula- mula meningkat dan akan menurun sebagai aakibat penggunaan hutang yang semakin besar. Dengan demikian menurut pendekataan tradisional, struktur modal yang optimal untuk setiap perusahaan yaitu pada saat nilai perusahaan maksimum 18

9 atau struktur modal yang mengakibatkan biaya modal rata- rata tertimbang minimum. 4) Pendekatan Modligani Miller (MM) (1) Pendekatan Modligani Miller (MM) Tanpa Pajak Modligani Miller (MM) menyatakan baahwa pendekatan tradisional tidak benar. Hal ini ditunjukkan dengan kemungkinan munculnya proses abritase yang akan membuat harga saham atau nilai perusahaan yang tidak menggunakan hutang maupun menggunakan hutang akhirnya sama. Proses arbritase muncul apabila investor selalu lebih menyukaai investasi yang memerlukan dana yang lebih sedikit tetapi memberikan penghasilan bersih yang sama dengan risiko yang sama pula. (2) Pendekataan Modlidani Miller (MM) Ada Pajak Dalam keadaan ada pajak, MM berpendapat bahwa keputusan pendanaan menjadi relevan. Hal ini disebabkan oleh karena pada umumnya bunga yang dibayarkan karena menggunakan hutang biasa dipergunakan untuk mengurangi penghasilan yang kena pajak (taxable income). Oleh karena itu, MM berpendapat bahwa nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan lebih besar daripada nilai perusahaan yang tidak menggunakan hutang. Pendapat MM menunjukkan bahwa dengan menggunakan hutang bahkan menggunakan hutang yang lebih banyak, perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaannya. Maka perusahaan perlu menggunakan hutang bahkan 19

10 sebanyak- banyaknya. Meskipun demikian, MM tidaklah berpendapat bahwa perusahaan seharusnya menggunakan hutang sebanyak- banyaknya karena adanya ketidaksempurnaan pasar modal, seperti adanya biaya kebangkrutan dan perubahan biaya hutang. Kalau proporsi hutang semakin besar, maka penggunaan hutang sebanyak- banyaknya mungkin tidak menghasilkan struktur modal yang optimal. Dengan kata lain, MM berpendapat bahwa perusahaan perlu bekerja pada target debt ratio (rasio hutang yang ditargetkan), yaitu dimana stuktur modal dianggap terbaik atau optimal. 5) Pendekatan Miller Pada tahun 1976 Merton Miller memperkenalkan model tentang pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan, jika terdapat pajak perusahaan dan pajak perseorangan. Dengan adanya pajak perusahaan dan pajak perseorangan, maka pendapatan setelah pajak dari pemilik hutang akan lebih besar daripada pendapatan setelah pajak dari pemilik modal sendiri. Miller mengatakan bahwa semua penghasilan dari obligasi pada umumnya adalah bunga, yang dikenakan pajak sebagai penghasilan perseorangan, sedangkan penghasilan dari saham adalah sebagian dari dividen dan sebagian dari keuntungan modal. Dengan adanya tarif pajak perseorangan yang sama baik untuk pembayaran dividen maupun bunga obligasi dengan asumsi semua laba dibagikan sebagai dividen maka penggunaan hutang akan menguntungkan, tetapi apabila laba tidak 20

11 seluruhnya dibagikan sebagai dividen maka pemegang saham dapat menunda pembayaran pajak. Oleh karena penundaan pembayaran pajak dapat menguntungkan maka diantara pemodal mungkin ada yang lebih menyukai membeli saham dibandingkan dengan obligasi. 6) Pecking Order Theory Teori ini disebut dengan Pecking Order theory karena menjelaskan mengapa perusahaan akan menentukan hierarki sumber dana yang paling disukai. Teori ini dikemukakan oleh Myers and Majiuf (1984) dalam Suad Husnan ( 2001:308). Teori ini mencoba menjelaskan keputusan pendanaan yang diambil oleh perusahaan yang berbeda dengan pemikiran Balancing Theory. Dalam teori ini dijelaskan hal- hal sebagai berikut. (1).Perusahaan menyukai pendanaan internal. (2).Perusahaan akan berusaha menyesuaikan rasio pembagian dividen dengan kesempatan investasi yang dihadapi, dan berupaya untuk tidak melakukan perubahan pembayaran dividen yang terlalu besar. (3).Pembayaran dividen yang cenderung konstan dan fluktuasi laba yang diperoleh mengakibatkan dana internal kadang- kadang berlebihan ataupun kurang untuk investasi. (4).Apabila pendanaan eksternal diperlukan, maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang paling aman yerlebih dahulu. Penerbitan sekuritas akan dimulai dari penerbitan obligasi, kemudian obligasi yang 21

12 dapat dikonversikan menjadi modal sendiri, baru akhirnya menerbitkan saham baru Faktor- Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Masalah struktur modal adalah merupakan masalah penting bagi setiap perusahaan. Dimana struktur modal merupakan cerminan dari kebijaksanaan perusahaan dalam menentukan sumber pembiayaan mana yang akan diambil karena buruknya struktur modal akan berpengaruh secara langsung terhadap posisi financial perusahaan. Menurut Agus Sartono (2001:248), faktor- faktor yang mempengaruhi struktur modal adalah sebagai berikut. 1) Tingkat Penjualan Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil berarti memiliki aliran aliran kas yang relatif stabil pula, maka dapat menggunakan hutang lebih besar daripada perusahaan dengan penjualan yang tidak stabil. 2) Struktur Assets Perusahaan yang memiliki asset tetap dalam jumlah besar dapat menggunakan hutang dalam jumlah besar, hal ini disebabkan karena skala perusahaan besar akan lebih mudah mendapatkan akses ke sumber dana dibandingkan dengan perusahaan kecil. Kemudian besarnya asset tetap dapat digunakan sebagai jaminan atau kolateral hutang perusahaan. 22

13 Memang penggunakan hutang dalam jumlah besar akan mengakibatkan financial risk meningkatkan, sementara asset tetap dalam jumlah besar tentu akan memperbesar business risk dan pada akhirnya berarti total risk juga meningkatkan. 3) Tingkat Pertumbuhan Perusahaan Semakin cepat pertumbuhan perusahaan maka semakin besar kebutuhan dana untuk pembiayaan ekspansi. Semakin besar kebutuhan untuk pembiayaan mendatang maka semakin besar keinginan perusahaan untuk menahan laba. Jadi perusahaan yang sedang tumbuh sebaiknya tidak membagikan laba sebagai dividen tetapi lebih baik digunakan untuk pembiayaan investasi. 4) Profitabilitas Profitabilitas periode sebelumnya merupakan faktor penting dalam menentukan struktur modal. Dengan laba ditahan yang besar, perusahaan akan lebih senang menggunakan laba ditahan sebelum menggunakan hutang. 5) Variabel Laba dan Perlindungan Pajak Variabel ini sangat erat kaitannya dengan stabilitas penjualan. Jika variabilitas atau volatilitas laba perusahaan kecil maka perusahaan 23

14 mempunyai kemampuan yang lebih besar untuk menanggung beban tetap dari hutang. Ada kecenderung bahwa penggunaan hutang akan memberikan manfaat berupa perlindungan pajak. 6) Skala Perusahaan Perusahaan besar yang sudah well-established akan lebih mudah untuk mendapatkan modal di pasar modal dibandingkan dengan perusahaan kecil, karena kemudahan akses tersebut berarti perusahaan besar memiliki fleksibilitas yang lebih besar pula. 7) Kondisi Intern Perusahaan dan Ekonomi Makro Perusahaan perlu menanti saat yang tepat untuk menjual saham dan obligasi. Secara umum kondisi yang paling tepat untuk menjual obligasi atau saham adalah pada saat tingkat bunga pasar sedang rendah. Tidak jarang perusahaan harus memberikan signal- signal dalam rangka memperkecil informasi yang tidak simetris agar pasar dapat menghargai perusahaan secara wajar. Sedangkan menurut Weston dan Brigham (1994:174) faktor- faktor yang mempengaruhi struktur modal adalah sebagai berikut. 1) Stabilitas Penjualan Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil boleh banyak mengambil hutang dan memikul biaya tetap yang tinggi dibandingkan dengan 24

15 perusahaan yang penjualannya tidak stabil. Perusahaan umum, karena permintaan atas produk atau jasanya stabil, dapat menggunakan leverage keuangan yang lebih tinggi daripada perusahaan industri. 2) Struktur Aktiva Perusahaan yang mempunyai aktiva yang dapat dijadikan sebagai jaminan pinjaman dan cenderung menggunakan hutang dalam jumlah besar. Karena itu, perusahaan real estate biasanya mempunyai leverage yang tinggi, sedangkan perusahaan yang berkecimpung dalam penelitian teknologi umumnya menggunakan jumlah hutang yang kecil. 3) Leverage Operasi Pertimbangan utama bagi pimpinan perusahaan untuk menggunakan leverage operasi dalam operasinya adalah dalam analisis untung ruginya. Apabila dalam berproduksi menggunakan mesin dengan biaya penyusutan lebih besar dibandingkan dengan penggunaan tenaga kerja dengan biaya upah yang relatif murah. Jika pimpinan perusahaan memutuskan untuk menggunakan mesin didalam menghasilkan produksinya, ini berarti biaya tetap (penyusutan) mempunyai perusahaan yang kuat dalam perusahaan. 25

16 4) Tingkat Pertumbuhan Perusahaan yang tumbuh dengan pesat harus lebih banyak mengandalkan modal eksternal. Hal ini dikarenakan biaya emisi untuk penjualan saham biasa lebih besar daripada untuk penerbitan surat hutang (obligasi). Karena itu, perusahaan yang tumbuh cepat cenderung lebih banyak menggunakan hutang daripada perusahaan yang tumbuh secara lambat. 5) Profitabilitas Perusahan dengan tingkat pengendalian yang tinggi atas investasi, umumnya menggunakan hutang yang relative kecil. Hal ini karena laba ditahannya yang tinggi sudah memadai untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan. 6) Pajak Bunga hutang adalah beban yang dapat dikurangkan untuk tujuan perpajakan, dan pengurangan tersebut sangat bernilai bagi perusahaan yang terkena tarif pajak yang tinggi. Semakin tinggi tarif pajak maka semakin besar keuntungan dari penggunaan hutang. 7) Pengendalian Pengaruh akibat penerbitan obligasi atau saham terhadap posisi pengendalian manajemen yang bisa mempengaruhi struktur modal. Jika 26

17 manajemen saat ini mempunyai hak suara untuk mengendalikan perusahaan (mempunyai 50% dari saham) tetapi sama sekali tidak diperkenankan untuk membeli saham tambahan, maka pembiayaan tambahan mungkin akan dipenuhi dengan pinjaman. Di pihak lain, kelompok manajemen yang tidak merisaukan kendali hak suara, mungkin memilih permodalan dengan ekuitas. Apabila didasarkan pemikiran bahwa kondisi keuangan perusahaan sedang lemah sehingga dikhawatirkan gagal untuk memenuhi kewajibannya dengan akibat manajer kehilangan pekerjaannya. 8) Keadaan Pasar Modal Keadaan pasar modal mengalami perubahan dalam jangka pendek dan jangka panjang yang dapat mempengaruhi struktur modal perusahaan yang optimal. Keadaan pasar modal disini adalah keadaan pasar secara keseluruhan, apakah dalam keadaan pasar optimistik (bull market) atau dalam keadaan pesimistik (bear market). Pada umumnya para investor lebih tertarik untuk menanamkan modalnya dalam saham apabila pasar modal dalam keadaan bull market. Hal ini disebabkan karena dengan meningkatnya harga saham tersebut maka akan meningkatkan kemakmuran para pemegang saham, sehingga dalam usaha untuk mengeluarkan atau menjual surat- surat berharga disesuaikan dengan keadaan pasar modal. 27

18 9) Kondisi Internal Perusahaan Kondisi internal perusahaan juga berpengaruh terhadap struktur modal yang ditargetkannya. Sebagai contoh, suatu perusahaan yang baru saja merampungkan program litbangnya, dan perusahaan tersebut memproyeksikan laba yang lebih besar dimasa depan. Akan tetapi, kenaikan laba tersebut belum diantisipasi oleh investor, karena belum tercermin pada harga saham. Perusahaan ini tidak ingin menerbitkan saham, ia lebih menyukai pembiayaan dengan hutang sampai kenaikan laba tersebut direalisasikan dan tercermin pada harga saham, dimana pada saat itu saham biasa akan diterbitkan, hutang akan dilunasi, dan posisi struktur modal akan kembali ke struktur yang ditargetkan. 10) Fleksibilitas Permodalan Dalam memenuhi kebutuhan akan dana atau modal bagi suatu perusahaan, dapat berasal dari hutang (pinjaman) ataupun modal sendiri. Perusahaan dapat menggunakan salah satu dari sumber dana atau modal tersebut, mana yang paling menguntungkan. Apabila perusahaan menggunakan hutang, maka adanya risiko keuangan yang akan dihadapi oleh perusahaan berupa bunga tetap dan angsuran pokok yang harus dibayarkan. Apabila perusahaan menggunakan modal sendiri seperti melakukan emisi saham baru maka akan ada biaya emisi saham yang besar. Umumnya perusahaan berusaha untuk mencapai keseimbangan yang optimal antara besarnya risiko dan hasil 28

19 pengembalian yang diharapkan dari dana yang digunakan tersebut yang juga dipengaruhi oleh besarnya jumlah modal yang dibutuhkan perusahaan. 11) Sikap pemberi pinjaman dan perusahaan penilai kredibilitas Meskipun manajer mempunyai analisis tersendiri mengenai leverage yang tepat bagi perusahaannya namun seringkali sikap pemberi pinjaman sangat berpengaruh terhadap keputusan struktur permodalan. Pada umumnya perusahaaan akan membicarakan struktur permodalannya dengan kreditur dan selalu nmemperhatikan pendapat mereka. 12) Sikap Manajemen Dengan tidak adanya bukti bahwa struktur modal yang satu akan membuat harga saham lebih tinggi daripada struktur modal lainnya, manajemen dapat menilai sendiri struktur modal yang dianggap tepat. Ada manajemen yang dianggap konservatif daripada manajemen lainnya sehingga menggunakan jumlah hutang yang lebih kecil daripada rata- rata industri, tetapi ada pula yang sebaliknya. Dari banyaknya faktor- faktor yang ada, dalam penelitian ini menggunakan 5 (lima) faktor yang mempengaruhi struktur modal. Faktor tersebut adalah struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan, profitabilitas, pajak dan kondisi internal perusahaan. Adapun alasan dalam memilih keempat faktor tersebut karena keempat faktor tersebut dapat mewakili faktor- faktor yang dikemukakan para ahli, karena 29

20 keempat faktor tersebut paling banyak tercantum di masing- masing faktor yang dikemukakan oleh para ahli. Selain itu alasan lainnya adalah karena keterbatasan data yang ada, yang dapat menunjang dalam melakukan penelitian Nilai Perusahaan Nilai perusahaan merupakan ukuran atas keberhasilan pelaksanaan fungsifungsi manajemen. Menurut Sartono (2001,227), nilai perusahaan merupakan hasil bagi dari laba setelah pajak dengan biaya modal rata- rata tertimbang, dimana nilai perusahaan ini merupakan kapitalisis laba setelah pajak yang tersedia bagi pemegang saham biasa dan pemilik hutang. Sedangkan menurut Husnan (2001:7), nilai perusahaan merupakan harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut dijual. Bila suatu perusahaan diperkirakan mempunyai prospek di masa yang akan datang, atau dikatakan nilai perusahaan tersebut baik maka calon pembeli akan berani membayar dengan harga yang tinggi untuk memperoleh perusahaan tersebut. Bagi perusahaan yang menerbitkan saham dipasar modal, harga saham yang diperjual belikan di bursa merupakan indikator nilai perusahaan. Nilai perusahaan dapat juga merupakan penjumlahan antara nilai modal sendiri dan nilai hutang. 30

21 2.2 Penelitian Sebelumnya Penelitian ini berkaitan dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh : 1) Oktin Vianti (2002) dengan judul Analisis Beberapa Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Industri Semen yang Go Public di Bursa Efek Indonesia. Pada penelitiannya menggunakan empat variabel bebas yang meliputi stabilitas dari earning, tingkat penjualan, profitabilitas, dan kondisi pasar. Pada penelitian tersebut dapat diketahui bahwa secara bersama- sama stabilitas dari earning, tingkat penjualan, profitabilitas dan kondisi pasar mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap struktut modal. Berdasarkan uji parsial diketahui bahwa stabilitas dari earning dan profitabilitas yang berpengaruh terhadap struktur modal sedangkan tingkat penjualan dan kondisi pasar tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah pada perusahaan yang diteliti. Penelitian ini menggunaakan perusahaan industri rokok sedangkan penelitian sebelumnya menggunakan perusahaan industri semen. Perbedaan lainnya adalah variabel bebas yang digunakan yaitu stabilitas dari earning, tingkat penjualan dan kondisi pasar. Persamaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah sama- sama menggunakan profitabilitas dan variabel terikatnya sama- sama menggunakan struktur modal. Teknik yang digunakan adalah analisis regresi linier berganda dengan tingkat signifikansi α= 5%. 31

22 2) Putu Diah Ayu Pitaloka (2006) yang berjudul Analisis Variabel yang Berpengaruh Terhadap Struktur Modal pada Perusahaan Hotel dan Jasa Travel yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Pada penelitiannya menggunakan enam variabel bebas yang meliputi stabilitas penjualan, struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan, variabilitas laba, pajak, keadaan pasar modal, kondisi internal perusahaan dan leverage keuangan. Pada penelitian ini didapat bahwa stabilitas penjualan, struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan, variabilitas laba, pajak, keadaan pasar modal, kondisi internal perusahaan dan leverage keuangan secara bersama- sama mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal. Berdasarkan uji parsial didapat bahwa struktur aktiva, pajak, dan keadaan pasar modal berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan stabilitas penjualan, tingkat pertumbuhan perusahaan, variabilitas laba, kondisi internal perusahaan dan leverage keuangan tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah pada perusahaan yang diteliti. Penelitian ini menggunakan perusahaan industri rokok sedangkan penelitian sebelumnya menggunakan perusahaan hotel dan jasa travel. Perbedaan lainnya adalah variabel yang diteliti yaitu stabilitas penjualan, leverage operasi, variabilitas laba, keadaan pasar modal dan leverage keuangan. 32

23 Persamaan pada penelitian ini adalah sama- sama meliputi variabel tingkat pertumbuhan perusahaan, profitabilitas, dan pajak, dan variabel terikatnya sama- sama menggunakan struktur modal. Teknik yang digunakan juga sama yaitu menggunakan analisis linier berganda dengan tingkat signifikan α = 5%. 2.3 Rumusan Hipotesis Berdasarkan kajian teoritis dan kajian empiris yang telah dikemukakan, maka hipotesis yang diajukan adalah : 1). Bahwa struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan, profitabilitas, pajak dan kondisi internal perusahaan secara simultan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan industri rokok di Bursa Efek Indonesia periode tahun ). Bahwa struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan, profitabilitas, pajak dan kondisi internal perusahaan secara parsial mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan industri rokok di Bursa Efek Indonesia periode tahun ). Bahwa struktur modal berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan industri rokok di Bursa Efek Indonesia periode tahun