Manajemen Keuangan. Idik Sodikin,SE,MBA,MM STRUKTUR PERMODALAN YANG BAIK BAGI PERUSAHAAN. Modul ke: 09Fakultas EKONOMI DAN BISNIS

Transkripsi

1 Modul ke: 09Fakultas EKONOMI DAN BISNIS STRUKTUR PERMODALAN YANG BAIK BAGI PERUSAHAAN Program Studi Akuntansi Idik Sodikin,SE,MBA,MM

2 Pengertian Struktur Modal Kriteria struktur modal Struktur modal merupakan komposisi nilai perusahaan yang dibentuk oleh hutang jangka panjang dan modal sendiri. Struktur modal merupakan rasio antara penggunaan modal dari hutang jangka pendek yang bersifat permanen atau rasio hutang jangka panjang dengan modal sendiri dalam bentuk saham biasa dan saham preferens. Bauran pendanaan (financing mix) adalah struktur modal yang dapat menambah nilai perusahaan dengan tepat. Memilih alternative yang terbaik untuk mencukupi kebutuhan dana dalam bentuk penerbitan surat hutang (obligasi) atau penerbitan saham. Gambar komposisi struktur modal : Obligasi (60%) Saham (40%) Obligasi (40%) Saham (60%)

3 Metoda analisis struktur modal Mempergunakan analisis hubungan antara EBIT dan EPS. Mempergunakan analisis leverage keuangan. Rumus : V = D + S dimana : V = Value of the firm, nilai perusahaan D = Debt, nilai pasar dari hutang jangka panjang (bond=obligasi) S = Stocks, nilai pasar dari ekuitas (modal sendiri) dalam bentuk saham (stocks).

4 Teori Struktur Modal Teori Struktur Modal Tradisional : o Pendekatan laba bersih (NI=Net Income Approach) Investor mengkapitalisasi atau menilai laba perusahaan dengan tingkat kapitalisasi (K e ) yang konstan. Perusahaan meningkatkan jumlah hutang dengan tingkat biaya hutang (K d ) yang konstan. Rumus : V EBIT (1 K 0 t ) dimana : V = Value of the firm, nilai perusahaan EBIT = Earning before interest and tax, laba bersih sebelum bunga dan pajak. t = K 0 = tax, tariff pajak perusahaan. Biaya modal rata-rata tertimbang Untuk K d dan K e, semakain besar jumlah hutang yang digunakan perusahaan maka biaya modal rata-rata tertimbang (K 0 ) semakin kecil. Semakin besar hutang maka semakin besar nilai perusahaan. Berdasarkan pendekatan laba bersih, untuk memaksimalkan nilai perusahaan, maka perusahaan dapat mempergunakan seluruh hutangnya.

5 o Pendekatan laba operasi bersih (NOI=Net Operating Income Approach) Biaya modal rata-rata terimbang (K 0 ) konstan berapapun jumlah hutang yang dipergunakan perusahaan. Perusahaan meningkatkan jumlah hutang dengan tingkat biaya hutang (K d ) yang konstan. Penggunaan hutang yang semakin besar oleh pemilik modal sendiri dapat meningkatkan risiko perusahaan. Semakin tinggi tingkat risiko perusahaan maka semakin tinggi tingkat keuntungan yang disyaratkan perusahaan. Nilai perusahaan tidak mengalami perubahan sehubungan dengan biaya rata-rata tertimbangan tidak mengalami perubahan.

6 o Pendekatan tradisional (traditional approach) Risiko perusahaan dianggap tidak mengalami perubahan sampai dengan suatu leverage tertentu sehingga K d maupun K e relative konstan. Pada leverage selanjutnya, biaya modal sendiri akan semakin besar dan lebih besar dari tingkat penurunan biaya dari penggunaan hutang yang lebih murah. Kenaikan biaya modal akan menyebabkan biaya rata-rata tertimbang akan meningkat. Kenaikan biaya rata-rata tertimbang menyebabkan nilai perusahaan awalnya meningkat dan kemudian menurun akibat penggunaan hutang yang semakin besar. Berdasarkan pendekatan tradisional, akan diperoleh biaya optimal pada saat nilai perusahaan mencapai titik maksimum sementara biaya tertimbang ratarata berada pada titik minimum.

7 Teori Struktur Modal Modern o Model Modligliani-Miller (MM) Tanpa Pajak Membahas hubungan antara struktur modal dengan nilai perusahaan (harga saham). Menjawab pertanyaan tentang jumlah modal pinjaman eksternal dan modal sendiri. Asumsi yang digunakan : Mengukur risiko bisnis perusahaan dengan σebit (standar deviasi laba sebelum bunga dan pajak). Investor memiliki pengharapan yang sama terhadap EBIT di masa datang. Saham dan obligasi diperjualbelikan di pasar modal yang sempurna dan efisien dimana : Informasi selalu tersedia dengan mudah dan terbuka (symmetric information) serta tanpa biaya. Investor bersikap rasional. Tidak ada biaya transaksi. Investor secara bebas dapat melakukan diversifikasi investasi secara sempurna. Tidak ada pengenaan pajak penghasilan individu maupun badan usaha. Investor individu maupun institusi dapat memperoleh dana pinjaman dengan tingkat bunga yang sama yakni suku bunga bebas risiko. Nilai EBIT selalu sama, tidak ada pertumbuhan perusahaan. Aliran kas bersifat perpetuitas yakni jumlahnya sama hingga batas waktu tidak terbatas.

8 o Model Modligliani-Miller (MM) dengan Pajak Memasukkan.faktor pajak terhadap penghasilan perusahaan (corporate income taxes). Penggunaan hutang (leverage) akan meningkatkan nilai perusahaan karena biaya bunga hutang merupakan biaya yang mengurangi pembayaran pajak (tax-deductable expense). Contoh : Laporan Laba/Rugi Perusahaan yang tidak Berhutang (Unleverage=U) Laporan Laba/Rugi Perusahaan yang Berhutang (Unleverage=U) Laba sebelum bunga dan pajak (EBIT) Rp Rp Bunga yang dibayarkan kepada kreditor : 16% Rp 0 Rp Laba sebelum pajak (Income Tax) : 34%) Rp Rp Laba bersih sesudah pajak (EAT=earning after tax) Rp Rp Total pendapatan pemegang saham dan kreditur Rp = Rp = Perlindungan pajak atas bunga (interest taxshield) Rp 0 Rp Keterangan : Bunga hutang = Rp x 16% = Rp80.000,-. Jumlah tidak dikenakan pajak : = Rp Rp =Rp27.200,-.

9 o Model Miller Pengaruh pajak penghasilan pribadi terhadap struktur modal. Pajak penghasilan pribadi terdiri dari ; Pajak penghasilan pribadi dari saham (t s ). Pajak penghasilan pribadi dari obligasi (td). Rumus : V L = V U + t.d t 1 (1 t (1 c )(1 t d ) t s ) V L V U 1 (1 t c (1 )(1 t d ) t s ) D

10 dimana : t c = Corporate tax rate, tingkat pajak perusahaan t s = Personal tax rate on stock income, tarif pajak penghasilan pribadi dari penghasilan saham. t d D = = Personal tax rate on bond income, tariff pajak penghasilan pribadi dari penghasilan obligasi Debt, hutang perusahaan. o Kondisi yang berlaku : Bila tidak ada pengenaan pajak maka t c =t s =t d =0 sehingga V L = V U maka model Miller = Model MM tanpa pajak. Bila tidak ada pajak pribadi, maka t s = t d =0 sehingga V L = V U + t. D maka model Miller = Model MM dengan pajak. Manfaat penggunaan hutang pada model Miller tergantung pada nilai hutang dan tarif pajaknya, yaitu : D dan t c,t s,t d. Nilai t s < t d disebabkan pembayaran pajak dilaksanakan setelah saham terjual sehingga pajak atas capital gains dibayarkan belakang atau tertunda. Mengabaikan masalah kesulitan keuangan perusahaan (financial distress). Mengabaikan masalah biaya keagenan (agency cost) yaitu biaya akibat penggunaan hutang yang melibatkan pemegang saham dan kreditor.

11 Financial Distress dan Agency Cost o Financial distress Kondisi perusahaan dalam kesulitan keuangan dan terancam bangkrut. Perusahaan yang mengalami kebangkrutan akan menimbulkan biaya kebangkrutan (bankcruptcy costs) sebagai biaya langsung dari kesulitan keuangan perusahaan (direct costs of financial distress) yang disebabkan oleh penjualan aktiva di bawah harga pasar, biaya likuidasi perusahaan, kerusakan aktiva sebelum terjual. Kondisi kesulitan keuangan menyebabkan biaya tidak langsung (indirect costs of financial distress) dimana manajemen menghabiskan waktu lebih banyak untuk mengatasi kesulitan dan terhindar dari kebangkrutan daripada mengambil keputusan yang bersifat produktif. Penggunaan hutang yang tidak rasional akan menimbulkan financial distress yang disebabkan oleh semakin besarnya beban bunga. Ketidakpastian jumlah penghasilan perusahaan menyebabkan terjadinya financial distress semakin tinggi.

12 Tabel : Keterangan Jumlah Hutang R p 0 Rp R p Probabilita terjadinya financial distress 0,00 0,20 0,40 Present value biaya financial distress R p 0 Rp R p

13 o Agency costs Biaya keagenan akibat perusahaan menggunakan hutang serta melibatkan kepentingan pemilik perusahaan (pemegang saham) dan kreditor. Pemilik perusahaan bisa mempengaruhi manajemen perusahaan untuk mempergunakan hutangnya untuk berinvestasi dalam proyek-proyek yang berisiko tinggi. Kreditor akan dirugikan oleh pemilik perusahaan yang berinvestasi hutangnya dalam proyek-proyek yang berisiko tinggi karena tidak memiliki kesempatan memperoleh penghasilan yang tinggi apabila berinvestasi pada proyek-proyek yang berisiko tinggi sesuai prinsip semakin tinggi risiko, semakin tinggi penghasilan yang diharapkan. Hal ini disebabkan investor memperoleh tingkat pengembalian yang tetap pada saat perjanjian pemberian pinjaman ditandatangani. Kreditor berusaha melindungi kepentingannya dalam bentuk klausul perjanjian pemberian pinjaman (covenant) berupa :

14 Negative covenant Klausul perjanjian yang memuat batasan pembayaran deviden oleh perusahaan, larangan menjaminkan aset-aset perusahaan, larangan melakukan merger dengan perusahaan lain, larangan menyewakan atau menjual aset-aset perusahaan tanpa persetujuan kreditor, serta larangan bagi perusahaan menerbitkan obligasi berjangka waktu panjang. Positive covenant Klausul perjanjian yang memuat ketentuan hal-hal yang harus dilaksanakan, seperti ketentuan modal kerja minimum yang harus dijaga, kewajiban perusahaan menyajikan laporan periodic, dan lain-lain.

15 o Kreditor ikut mengawasi pelaksanaan perjanjian oleh perusahaan yang biayanya dibebankan pada bunga hutang. o Biaya yang timbul karena perusahaan kehilangan efisiensi sebagai akibat ikut campurnya pemilik perusahaan (pemegang saham) dan kreditor dalam kebijakan investasi yang dilaksnakan oleh manajemen perusahaan. o Biaya-biaya tambahan sebagai dampak yang timbul dari campur tangan pemegang saham dan investor, seperti biaya monitoring, dan lain-lain.

16 Model Gabungan (Trade Off Model) o Menggabungkan financial distress dan agency cost ke dalam model MM dengan pajak. Rumus : V L = V U + t. D (Present Value Biaya Financial Distress yang diharapkan) (Present Value Biaya Keagenan) o Semakin besar hutang (D) yang digunakan, semakin besar keuntungan dari penggunaan hutang (leverage gain=t.d) namun semakian besar pula nilai present value (biaya financial distress dan agency costs). o Penggunaan hutang dapat diharapkan meningkatkan nilai perusahaan akan tetapi sampai jumlah tertentu saja karena setelah jumlah tertentu kenaikan nilai perusahaan akan menjadi lebih kecil dibandingkan dengan kenaikan biaya financial distress dan agency cost-nya. o Titik balik nilai perusahaan maksimum dan biaya hutang minimum merupakan titik optimal yang bisa diterima perusahaan.

17 Teori Informasi Tidak Simetris (Asymetric Information Theory) o Kondisi dimana suatu pihak memiliki informasi yang lebih banyak dari informasi dari pihak lain. o Manajemen perusahaan biasanya memiliki informasi lebih banyak dibandingkan para investor di pasar modal. o Apabila manajemen perusahaan ingin memaksimumkan nilai untuk pemegang saham saat ini (current stockholders), bukan pemegang saham baru, maka : Manajemen perusahaan akan cenderung menggunakan laba ditahan daripada menerbitkan saham baru apabila prospek perusahaan dianggap lebih baik. Manajemen perusahaan akan menerbitkan saham baru untuk memperoleh dana apabila prospek perusahaan dianggap kurang bagus. Hal ini tetap menguntungkan pemilik saham yang sudah ada (current stockholders) sebagai akibat penyebaran risiko perusahaan bersama dengan pemilik saham baru.

18 Perusahaan yang menerbitkan saham baru dianggap investor sebagai sinyal buruk kinerja perusahaan yang ditandai dengan harga saham yang turun. Penerbitan saham baru menyebabkan biaya modal sendiri menjadi tinggi, biaya modal tertimbang rata-rata menjadi lebih tinggi sedangkan nilai perusahaan cenderung mengalami penurunan. Hal tersbut mendorong manajemen perusahaan lebih memilih menerbitkan obligasi atau menambah hutang baru daripada menerbitkan saham baru. Kondisi informasi yang tidak simetris menyebabkan perusahaan menggunakan dana dengan prioritas pertama laba ditahan dan dana depresiasi; kedua, penggunaan hutang; ketiga, menerbitkan dan menjual saham baru.

19 o Kombinasi teori Trade off dan Asymetric Information menjelaskan perilaku perusahaan sebagai berikut : Penggunaan hutang lebih menguntungkan dengan adanya bunga hutang sebagai faktor pengurang pajak. Financial distress dan agency costs membatasi manfaat penggunaan hutang karena ssetelah mencapai batas optimal, penggunaan hutang menyebabkan nilai perusahaan cenderung menurun sementara biaya financial distress dan agency costs semakin meningkat. Asymetric information menyebabkan perusahaan lebih memilih menggunakan hutang untuk memperoleh kesempatan berinvestasi yang baik daripada menerbitkan saham baru pada saat harga sedang turun akibat adanya tanda buruk (bad signaling).

20 Terima Kasih Idik Sodikin,SE,MBA,MM