Chapter 18. Investment Analysis and Portfolio Management. Lecture Presentation Software to accompany. Frank K. Reilly & Keith C.

Transkripsi

1 Lecture Presentation Software to accompany Investment Analysis and Portfolio Management Seventh Edition by Frank K. Reilly & Keith C. Brown Chapter 18 1

2 Part 5: ANALYSIS OF BOND 17 Fundamental Obligasi 18 Anlisis Obligasi Konsep Nilai, Harga Obligasi, 19 Portofolio Obligasi 2

3 Chapter 18: ANALYSIS & VALUATION OF BOND 17: Fundamental Obligasi NILAI Obl Fitur, Tipe, nominal, kupon, 18: Anlisis & Penilaian Obligasi HASIL Obl Keputusan Beli 3

4 Chapter 18 - The Analysis and Valuation of Bonds Questions to be answered: 1. How do you determine the value of a bond based on the present value formula? 2. What are the alternative bond yields that are important to investors? 3. How do you compute the following major yields on bonds: current yield, yield to maturity, yield to call, and compound realized (horizon) yield? 4. What are spot rates and forward rates and how do you calculate these rates from a yield to maturity curve? 5. What is the spot rate yield curve and forward rate curve? 4

5 6. How and why do you use the spot rate curve to determine the value of a bond? 7. What are the alternative theories that attempt to explain the shape of the term structure of interest rates? 8. What factors affect the level of bond yields at a point in time? 9. What economic forces cause changes in bond yields over time? 10.When yields change, what characteristics of a bond cause differential price changes for individual bonds? 11.What is meant by the duration of a bond, how do you compute it, and what factors affect it? 12.What is modified duration and what is the relationship between a bond s modified duration and its volatility? 5

6 13.What is effective duration and when is it useful? 14.What is the convexity for a bond, how do you compute it, and what factors affect it? 15.Under what conditions is it necessary to consider both modified duration and convexity when estimating a bond s price volatility? 16.What happens to the duration and convexity of bonds that have embedded call options? 17.What are effective duration and effective convexity and when are they useful? 18.What is empirical duration and how is it used with common stocks and other assets? 19.What are the static yield spread and the option-adjusted spread? 6

7 The Fundamentals of Bond Valuation Model Nilai-Sekarang P m = 2n C 2 t + (1 + i 2) t (1 + = 1 t P i p 2 2) n Notasi: P m = harga pasar sekarang obligasi n = jumlah tahun s/d jatuh tempo C i = pembayaran kupon tahunan unt obligasi i i = hasil yg diperoleh s/d jatuh tempo unt penerbitan obligasi = nilai pari obligasi P p 7

8 The Fundamentals of Bond Valuation Jika hasil < tingkat kupon, obligasi akan dihargai di atas nilai pari (premium to its par value) Jk hasil > tingkat kupon, obligasi akan dihagai di bawah nilai parinya (discount to its par value) Hubungan Harga-hasil adl convex (tdk garis lurus) 8

9 The Yield Model Hasil ekspektasian atas obligasi bisa dihitung dr haga pasar P m = 2n C 2 i + (1 + i 2) t (1 + = 1 t P i p 2 2) n Notasi: i = tingkat diskonto yg akan mendiskon arus kas unt menyamakan dg harga pasar sekarang obligasi 9

10 Computing Bond Yields Yield Measure Purpose Nominal Yield Current yield Promised yield to maturity Promised yield to call Mengukur tingkat kupon Mengukur tingkat pendapatan sekarang Mengukur tk return harapan unt obligasi yg dipegang s/d jatuh tempo Mengukur tk return harapan unt obligasi yg dipegang s/d tanggal penarikan pertama (first call date) Realized (horizon) yield Mengukur tk return harapan unt obligasi ygmungkin dijjual sbl jth tempo. Hitungan ini mempertimbangkan asumsi reinvestasi dan harga penjualan estimasian. Hitungan ini dpt juga mengukur tgkt return aktual pd obligasi slm beberapa periode waktu lampau. 10

11 Nominal Yield Mengukur tingkat kupon yg investornya menerima sebesar persentasi dr nilai pari obligasi 11

12 Current Yield Sama dengan hasil dividen pd saham Penting unt investor yg berorientasi pendapatan CY = C i /P m Notasi: CY = penghasilan sekarang atas obligasi C i = pembayaran kupon tahunan obligasi i = harga pasar sekarang obligasi P m 12

13 Promised Yield to Maturity Scr luas digunakan gambar tgkt hasil obligasi asumsi Investor menahan obligasi hingga jth tempo Semua arus kas obligasi direinvestasikan pd YTM terhitung (computed yield to maturity) P m = 2n i + t t= 1 (1 + i 2) (1 + C 2 P i p 2) 2n mencari i yg menyamakan harga sekarang dg semua arus kas dr obligasi s/d jth tempo, sama dg IRR 13

14 Computing the Promised Yield to Maturity Dua metode Approximate promised yield Mudah, kurang akurat Model Nilai Sekarang (Present-value) Lbh banyak faktor, lbh akurat 14

15 Approximate Promised Yield APY = C i + P p P p + 2 n P m P m = Coupon + Annual Straight-Line Amortization of Capital Gain or Loss Average Investment 15

16 Present-Value Model P m = 2n C 2 i + (1 + i 2) t (1 + = t 1 P i p 2 2) n 16

17 Promised Yield to Call Approximation Mungkin lbh kecil dp yield to maturity Merefleksikan return unt investor jk obligasi ditarik dan tdk dpt dimiliki s/d jth tempo Dengan: AYC = penghasilan s/d penarikan (yield to call/ (YTC) P c P m = harga penarikan (call price) obligasi = harga pasar sekarang obligasi AYC = C t + P c P c + 2 nc P m P m C t = pembayaran kupon tahunan nc = jml tahun s/d tanggal penarikan pertama 17

18 Promised Yield to Call Present-Value Method 2 nc C / 2 P P = i + c m (1 + i ) t (1 + i ) 2 t = 1 nc Notasi: P m = harga pasar sekarang obligasi C i = pembayaran kupon tahunan nc = jml tahun s/d tanggal penarikan pertama P c = call price obligasi 18

19 Realized Yield Approximation ARY = C i + P f P f hp + P P 2 Notasi: ARY = penghasilan realisasian s/d penarikan (realized yield to call/ (YTC) P f Ci hp = harga penjualan mendatang estimasian obligasi = pembayaran kupon tahunan = jml thn dlm periode pemilikan obligasi 19

20 Realized Yield Present-Value Method 2hp C P P = / 2 t + f m (1 + i 2) t (1 + i 2) 2hp t= 1 20

21 Calculating Future Bond Prices Notasi: 2n 2hp C / 2 P P = i + p f (1 + i 2) t (1 + i 2) 2n 2hp t= 1 P f = harga mendatang estimasian obligasi C i = pembayaran kupon tahunan n = jmlh tahun s/d jatuh tempo hp = periode pemilkan obligasi dlm tahun i = tingkat semesteran ekspektasian pd akhir periode pemilikan obligasi 21

22 Yield Adjustments for Tax-Exempt Bonds annual return ETY = 1-T Notasi: T = jumlah dan tipe tax exemption 22

23 What Determines Interest Rates Hubungan terbalik dg harga obligasi Meramal tk bunga Deteterminan Fundamental dr tk bunga i = RFR + I + RP Notasi: RFR = tingkat bunga bebas-risiko riil I = tingkat inflasi ekspektasian RP = tambahan risiko (risk premium) 23

24 What Determines Interest Rates Efek faktor ekonomik Tingkat pertumbuhan riil Keketatan atau kelonggaran pasar modal Inflasi ekspektasian Atau penawaran dan permintaan dana yg dpt dipinjamkan (loanable funds) Dampak karakteristik obligasi Kualitas kredit Termin hingga jth tempo (term to maturity) Provisi persetujuan (indenture provisions) Risiko obligasi asing yg meliputi risiko nilai tukar dan risiko negara 24

25 What Determines Interest Rates Struktur angka (term structure) tgkt bunga Hipotesis pengharapan Hipotesis preferensi likuiditas Hipotesis pasar tersegmentasi Implikasi perdagangan dr struktur angka (term structure) 25

26 Expectations Hypothesis Beberpa tgkt bunga jk panjang scr sederhana mewakili rerata geometrik dr tgkt bunga satu-tahun sekarang dan mendatang yg diharapkan tetap ada sampai jatuh tempo obligasi 26

27 Liquidity Preference Theory Sekuritas jgk panjang memberikan return lbh tinggi dp obligasi jangka pendek sebab investor akan mengorbankan beberapa penghasilan unt investasi dlm obligasi jth tempo dlm jk pendek unt menghindari volatilitas harga yg lbh tinggi dr obligasi jth tempo-jk panjang 27

28 Segmented-Market Hypothesis Investor institusional berbeda memiliki kebutuhan jatuh tempo berbeda yg menjadikan mereka mengetatkan (confine) pemilihan sekuritas mereka unt segmen jatuh tempo spesifik 28

29 Trading Implications of the Term Structure Info tentang jth tempo obligasi (maturities) dpt membantu and memformulasikan pengharapan hasil dg mengobservasi scr sederhana bentuk (shape) kurve penghasilan 29

30 Yield Spreads Segmen: obligasi pemerintah, obligasi instansi (agency), dan obligasi korporasi Sektor: obligasi municipal grade-utama versus obligasi municipal grade-baik, utilitas AA versus utilitas BBB Kupon atau seasoning dlm suatu segmen atau sektor Jth tempo (Maturities) dlm segmen pasar atau sektor tertentu 30

31 Yield Spreads Besaran dan arah selisih hasil (yield spreads) dpt berubah dari waktu ke waktu 31

32 What Determines the Price Volatility for Bonds Perubahan harga obligasi dihitung sbg persentasi perubahan dlm harga obligasi Notasi: EPB BPB EPB = harga akhir obligasi BPB = harga awal obligasi 1 32

33 What Determines the Price Volatility for Bonds Empat faktor 1. Nilai pari 2. Kupon 3. Jmlh thn s/d jt tempo (Years to maturity) 4. Tk bunga pasar yg ada 33

34 What Determines the Price Volatility for Bonds Lima perilaku yg bis diobservasi 1. Harga obligasi berubah scr berkebalikan dg hasil obligasi (tk bunga) 2. Unt perubahan tertentu dlm hasil, obligasi jth tempo lbh lama menyebabkan (post) perubahan harga lbh besar, sehingga volatilitas harga obligasi terkait langsung dg waktu jt tempo (maturity) 3. Volatilitas harga meningkat pd tingkat yg semakin menurun sesuai (as term to) peningkatan waktu jatuh tempo 4. Perubahan harga akibat dari peningkatan atau penurunan absolut yg sama dlm hasil adl tidak simetris 5. Obligasi kupon lbh tinggi menunjukkan semakin kecil persentasi fluktuasiharga unt perubahan tertentu dlm hasil, sehingga volatilitas harga obligasi terkait scr berkebalikan dg kupon 34

35 What Determines the Price Volatility for Bonds Efek waktu jatuh tempo (maturity effect) Efek kupon Efek level tk hasil (yield level) Beberapa Strategi perdagangan 35

36 The Duration Measure Slm volatilitas harga obligasi berubah scr berkebalikan dg kuponnya scr langsung dg waktu jt temponya, maka perlu menentukan kombinasi terbaik dr dua variabel ini unt mencapai tujuan investasi anda Ukuran gabungan yg mempertimbangkan kedua kupon dan wkt jatuh tempo akan memberikan manfaat (would be beneficial) 36

37 The Duration Measure D = n t = 1 n t = 1 C (1 (1 t + C + ( t ) i) i) t t t = n t = 1 t PV price ( C t ) Dibangun oleh Frederick R. Macaulay, 1938 Notasi: t = periode waktu terjadinya pembayaran kupon atau pokok obligasi C t = pembayaran bunga atau pokok obligasi yg terjadi dlm periode t i = Penghasilan s/d jatuh tempo (yield to maturity) atas obligasi 37

38 Characteristics of Duration Durasi dr satu obligasi dg kupon adl selalu lbh kecil dp waktu jth temponya (term to maturity) sebab durasi memberikan bobot pd pembayaran interim ini Durasi obligasi kupon-nol sama dg wktu jth temponya Ada hubngan terbalik antara durasi dan kupon Ada hubungan positif antara waktu jth tempo dan durasi, tetapi durasi meningkat pd tingkat penurunan waktu jatuh tempo Ada hubungan terbalik antara YTM dan durasi Dana cadangan (Sinking funds) dan provisi penarikan dpt memiliki efek dramatik pd durasi obligasi 38

39 Modified Duration and Bond Price Volatility Ukuran durasi sesuaian dpt digunakan menghitung (approximate) volatilitas harga obligasi Notasi: m YTM modified duration = Macaulay 1 + duration YTM m = jumlah pembayaran dlm thn (number of payments a year) = YTM nominal 39

40 Duration and Bond Price Volatility Perubahan haga obligasi akan berubah scr proporsional dg durasi modifikasian unt perubahan kecil dlm hasil Estimasi dr persentasi perubahan dlm harga obligasi sama dg perubahan dlm hasil dikalikan durasi modifikasian dengan Notasi: P P P P 100 = D = perubahan dlm harga untk obligasi = harga awal peiode obligasi D mod = durasi modifikasian obligasi mod i = perubahan penghasilan dlm titik basis dibagi 100 i 40

41 Trading Strategies Using Duration Sekuritas durasi-terlama memberikan variasi harga maksimum Jika anda berharap suatu penurunan dlm tingkat bunga, maka meningkatkan durasi rata-rata portofolio obligasi anda unt mengalami volatilitas harga maksimum Jk anda berharap peningkat dlm tingkat bunga, maka menurunkan durasi rata-rata unt meminimalkan penurunan harga obligasi anda Ingat bhw durasi portofolio anda adl rata-rata tertimbang nilai pasar dr durasi obligasi individual dlm portfolio 41

42 Bond Duration in Years for Bonds Yielding 6 Percent Under Different Terms COUPON RATES Years to Maturity Source: L. Fisher and R. L. Weil, "Coping with the Risk of Interest Rate Fluctuations: Returns to Bondholders from Naïve and Optimal Strategies," Journal of Business 44, (October 1971): 418. Copyright 1971, University of Chicago Press. 42

43 Bond Convexity Persama 19.6 adl perhitungan (approximation) linear dari perubahan harga obligasi unt perubahan kecil dlm hasil pasar P P 100 = D YTM mod 43

44 Bond Convexity Durasi modifikasian adl perhitungan linear dr perubahan harga obligasi unt perubahan kecil dlm tk hasil pasar P P 100 = D mod i Perubhan harga obligasi adl tidak linear, tetapi fungsi curvilinear (convex) 44

45 Price-Yield Relationship for Bonds Grgapik harga ralatif pd tk haisl adl tidak mrp garis lurus, tetapi hubungan curvilinear Grapik ini dpt diaplikasikan pd obligasi tunggal, portofolio obligasi, atau beberapa aliran arus kas mendatang Hubungan harga-hasil yg convex akan berbeda di antara obligasi atau aliran aus kas tergantung pd kupon dan waktu jth tempo Convexity dr penurunan hubungan harga-tk hasil lbh lambat seperti peningkatan tk hasil Durasi modifikasian adl persentasi perubahan dlm harga unt perubahan nominal dlm tk hasil 45

46 Modified Duration dp D = mod di P Unt perubahan kecil akan memberikan suatu estimasi bagus, tetapi perubahan ini mrp estimasi linear pd garis tange 46

47 Determinants of Convexity Convexity adl ukuran tentang curvature dan mrp turunan kedua dr harga dg disesuaikan (resect) dg tk hasil (d 2 P/di 2 ) dibagi dg harga Convexity adl persentasi perubahan dlm dp/di unt perubahan tertentu dlm tk hasil Convexity = d 2 di P P 2 47

48 Determinants of Convexity Hubungan terbalik antara kupon dan convexity Hubungan langsung antara wkt jatuh tempo dan konveksitas (maturity and convexity) Hubungan terbalik antara tk hasil dan konveksitas (yield and convexity) 48

49 Modified Duration-Convexity Effects Perubahan dlm harga obligasi akibat dari perubahan dlm tk hasil diakibatkan oleh: Durasi modifikasian obligasi Konveksitas obligasi Efek relatif dr dua fakto tsb tergantung pd karakteristik obligasi (konveksitas) dan ukuran perubahan hasil Convexity dpt diharapkan 49

50 Duration and Convexity for Callable Bonds Penerbit memiliki opsi untuk membeli obligasi dan membayar selisih darri obligasi baru yg dijual pd tk haisl yg lbh rendah Embedded option Perbedaan dlm durasi s/d jth tempo dan durasi s/d penarikan pertama Kombinasi obligasi noncallable ditambah opsi beli yg dijual kpd penerbit Beberpa peningkatan dlm nilai opsi beli mengurangi nilai obligasi callable 50

51 Option Adjusted Duration Didasarkan pd probabilitas yg persh penerbit akan menunaikan (exercise) opsi belinya Duasi dri obligasi non-callable bond Durasi dr opsi beli 51

52 Convexity of Callable Bonds Obligasi Noncallable memiliki konveksitas positif Obligasi Callable bond memiliki konveksitas negatif (negative convexity) 52

53 Limitations of Macaulay and Modified Duration Esstimasi persentasi perubahan yg menggunakan durasi durasi modifikasian adl hanya baik unt perubahan tk hasil kecil Sulit unt menentukan sensitivitas tingkat bunga dri portofolio obligasi ketika ada perubahan dlm tk bunga dan kurve tk hasil mengalami perubahan non paralel (nonparallel shift) Asumsi semula adl bhw arus kas dr obligasi tdk dipengauhi oleh perubahan tk hasil 53

54 Effective Duration Ukuran sensitifitas tk bunga suatu aset Menggunakan model penilaian unt mengestimasi harga pasar di sekitar perubahan dlm tik bunga Durasi efektif Konveksitas efektif ( P ) ( P ) ( P ) ( P ) + 2 PS + 2 PS 2 P P- = harga estimasian stlh perubahan menurun dlm tk bunga P+ = harga estimasi stlh perubahan menaik dlm tk bunga P = harga sekarang S = perubhan yg diasumsikan dlm struktur hitungan (term structure) 54

55 Effective Duration Duasi efektif lbh besar dp wkt jatuh tempo (maturity) Durasi efektif negatif Durasi empiris 55

56 Empirical Duration Perubahan persen aktual unt suatu aset dlm menanggapi perubahan dlm tk hasil slm peiode waktu tertentu 56

57 Yield Spreads With Embedded Options Selisih tk hasil statik (Static Yield Spreads) Mempertibangkan struktur hitungan total (total term structure) Selisih opsi-sesuaian (Option-Adjusted Spreads) Mempertimbangkan perubahan dlm struktur hitungan dan estimasi alternatif dr volatilitas tk bunga 57

58 The Internet Investments Online

59 End of Chapter 18 The Analysis and Valuation of Bonds 59

60 Future topics Chapter 19 Bond Portfolio Management Strategies 60