BAB I PENDAHULUAN. 214,48%, begitu pula dengan Nilai Kapitalisasi BEI sebesar 274,16% (Kementrian Keuangan RI Bapepam-LK,2012).

Transkripsi

1 BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Dewasa ini perkembangan dunia investasi khususnya investasi pada aset finansial mengalami peningkatan yang cukup signifikan, dibuktikan oleh semakin variatifnya instrumen pilihan investasi, meningkatnya jumlah uang yang diinvestasikan dan meningkatnya jumlah investor. Pada tahun 2005, jumlah emiten saham dan obligasi masing-masing sebesar 432 emiten dan 159 emiten mengalami peningkatan menjadi 561 emiten saham dan 204 emiten obligasi serta jumlah reksa dana yang meningkat dari 328 pada tahun 2005 hingga 689 per tanggal 28 September Nilai Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) sepanjang tahun 2008 hingga 28 September 2012 mengalami peningkatan sebesar 214,48%, begitu pula dengan Nilai Kapitalisasi BEI sebesar 274,16% (Kementrian Keuangan RI Bapepam-LK,2012). Dalam rangka memutuskan investasi yang akan dipilih investor, maka investor selalu memperhatikan return dan risiko dari alternatif investasi. Return dan risiko berbanding lurus, semakin tinggi risiko investasi, semakin besar return yang akan didapat. Untuk mengurangi risiko biasanya pemodal akan melakukan diversifikasi investasinya. Reksa dana sebagai salah satu bentuk diversifikasi investasi menjadi pilihan yang tepat bagi masyarakat yang umumnya mempunyai modal kecil dan tidak cukup waktu serta keahlian dalam hal perhitungan risiko atas investasinya (Darmadji dalam Puji, 2011). 1

2 Peningkatan jumlah reksa dana pada tahun 2005 hingga September 2012 sebesar 110% dari 326 reksa dana menjadi 689, dikarenakan masyarakat merasa terlindungi dengan adanya Bapepam-LK, Bank Kustodian dan manajer investasi yang membantu dalam pengelolaannya. Krisis keuangan global mencapai puncaknya pada tahun 2008 yang menyebabkan penurunan kinerja reksa dana saham pada November 2008, diiringi dengan penurunan IHSG dengan titik terendah pada harga penutupan yang mencapai level 1.241,54, yang menunjukkan perubahan pada NAB reksa dana. Penurunan NAB yang cukup signifikan juga terjadi pada tahun 2008 sebesar 24,56% dibandingkan tahun 2007, sehingga dana yang berhasil dihimpun sebesar Rp 74,013 Triliun, namun tidak begitu dengan unit penyertaan yang meningkat sebesar 13,78%. Tabel 1.1: Perkembangan NAB dan Jumlah Reksa Dana berdasarkan Jenis Reksa Dana (NAB dalam triliun rupiah dan Unit Penyertaan RD dalam miliar) Sumber : e-monitoring dalam Bapepam-LK (2011) 2

3 Reksa dana terdiri dari beberapa macam seperti ditunjukkan pada tabel 1.1. Reksa dana saham digunakan sebagai objek penelitian pada penelitian didasarkan pada beberapa pertimbangan. Peningkatan terhadap jumlah reksa dana saham juga terjadi, dari yang awalnya 67 pada tahun 2008 menjadi 73 pada tahun Jumlah unit penyertaan reksa dana saham dari tahun 2007 hingga 2011 cenderung mengalami peningkatan, walaupun terjadi penurunan NAB sebesar 41,96% dari tahun 2007 hingga 2008, namun terus mengalami peningkatan NAB yang cukup signifikan sebesar 211,82% dalam kurun waktu 3 tahun, penguatan IHSG pun terjadi yang mencapai level 2.534,36 pada tahun Grafik 1.1 menunjukkan bahwa, perkembangan NAB reksa dana saham bulanan yang mengalami penurunan diperkirakan mulai bulan Februari 2008 hingga Juli 2009 yang disebabkan oleh krisis subprime mortgage. Gambar 1.1 Perkembangan Total NAB Reksa Dana Saham Sumber : Bapepam dalam Desmon (2010) Dampak krisis subprime mortgage memang berpengaruh pada perekonomian Indonesia seperti redemption yang terjadi sejumlah 2,0 Triliun rupiah, namun jumlah tersebut masih lebih kecil daripada subcription sejumlah 5,7 Triliun rupiah. Hal ini mengindikasikan bahwa investor meyakini pada saat itu harga 3

4 saham akan mengalami peningkatan yang berdampak pada terciptanya gain. Pada grafik 1.2 menunjukkan bahwa implikasi lainnya adalah return reksa dana saham menjadi negatif pada tahun 2008 yang kondisinya lebih parah dibandingkan tahun 2005 yang juga pada saat itu terjadi krisis. Gambar 1.2 Return Reksa Dana Saham Sumber : Bapepam dalam Desmon (2010) Jadi dapat dikatakan bahwa risiko ketidakpastian masih cukup tinggi terkait dengan ketidakseimbangan kondisi ekonomi global yang berpengaruh pada penurunan indeks, sehingga hal inilah yang membuat reksa dana saham menawarkan return yang tinggi, namun memiliki risiko yang masih cukup besar. Kondisi ekonomi global bisa pada pasar bearish yang ditandai dengan return market yang lebih kecil daripada risk free rate, bisa juga pada pasar bullish yang return market lebih besar nilainya daripada risk free rate. Tingkat risiko biasanya berbeda antara pasar bullish dan bearish baik yang direfleksikan oleh beta dan standar deviasi. Beta hanya memperhitungkan risiko sistematis sedangkan standar deviasi memperhitungkan risiko secara total. Dalam penelitiannya, DeBondt dan Thaler dalam Wiggins (1992) berpendapat bahwa perkiraan nilai beta pada pasar bullish cenderung lebih besar dibandingkan dengan 4

5 beta pada pasar bearish untuk losser portfolio (mempunyai kumulatif return negatif dalam beberapa kurun waktu terakhir). Wiggins (1992) menemukan bahwa perbedaan beta antara periode pasar up dengan pasar down menjadi semakin besar untuk saham-saham berkapitalisasi kecil. Dengan kata lain, ada ketidakstabilan beta antara dua periode tersebut, terutama untuk saham-saham berkapitalisasi kecil. Wiggins (1992) mendefinisikan kondisi pasar up ketika tingkat keuntungan pasar lebih besar daripada tingkat keuntungan bebas risiko, sedangkan kondisi pasar down ketika tingkat keuntungkan pasar lebih kecil daripada tingkat keuntungan bebas risiko. Penelitian Pandian dan Jeyanthi (2009) mengenai nilai standar deviasi menunjukkan hasil bahwa volatilitas tinggi pada saat kondisi pasar bearish yang harga sahamnya cenderung turun sehingga menghasilkan return negatif dibandingkan kondisi pasar bullish. Nilai standar deviasi pada keadaan close to close volatility dan open to close volatility memiliki nilai tinggi pada saat kondisi pasar bearish dan rendah pada pasar bullish. Standar deviasi dapat mengandung informasi masa depan karena dalam jangka waktu pendek, standar deviasi pada pasar modal memiliki korelasi yang tinggi terhadap nilai standar deviasi di masa depan (Patrick, 2011). Nilai beta dan standar deviasi yang berfluktuasi tinggi pada pasar bearish juga seiring dengan nilai IHSG yang semakin berfluktuatif akibat ketidakstabilan kondisi perekonomian. Apabila terjadi ketidakstabilan pada ukuran risiko baik yang direfleksikan dengan standar deviasi maupun beta, pada kondisi pasar bearish maupun bullish dapat mengakibatkan kinerja reksa dana menjadi tidak persisten. Dengan 5

6 demikian dalam penelitian ini akan dipilih ukuran risiko yang akan merefleksikan ukuran risiko total dengan penggunaan Indeks Sharpe dan ukuran risiko sistematis dengan penggunaan Indeks Treynor. Apabila reksa dana terdiversifikasi dengan baik, maka kedua ukuran risiko tersebut akan bernilai (hampir) sama sehingga diharapkan nantinya akan terjadi konsistensi. Konsistensi ini nantinya akan menghasilkan peringkat yang sama baik diuji dengan Indeks Sharpe ataupun Indeks Treynor. Selain itu pula perlu adanya pengujian mengenai apakah kinerja reksa dana yang outperform (berada di atas kinerja pasar) pada periode bearish akan tetap menjadi outperform pada kondisi bullish, begitu pula sebaliknya. Penelitian mengenai konsistensi dan persistensi kinerja reksa dana yang berada pada periode bearish dan bullish dijelaskan sebagai berikut. Tonny (2008) menyatakan bahwa terjadi konsistensi kinerja reksa dana pendapatan tetap baik pada periode sebelum krisis (Mei 2006-April 2007) dan krisis (Mei 2007-April 2008). Hal yang sama dinyatakan dalam penelitian Kaaro (2007) bahwa terjadi konsistensi kinerja reksa dana saham pada 15 reksa dana sebagai sampelnya dengan periode Januari 2004-Desember Namun berbeda dengan penelitian Situmorang (2011) yang menyatakan bahwa tidak ada konsistensi kinerja reksa dana terproteksi periode Januari Desember Grose dan Kargidis (2011) menyatakan bahwa terjadi persistensi kinerja reksa dana pendapatan tetap Itali, Spanyol dan Yunani, namun sejak tahun 2009 menunjukkan bahwa reksa dana pendapatan tetap di Yunani terkena dampak krisis yang mengakibatkan terjadi ketidakpersistensian. Vincente dan Ferruz (2005) dalam penelitiannya menemukan bahwa, tidak terjadi persistensi kinerja reksa 6

7 dana saham domestik di Spanyol pada periode Maret 1997 Oktober 1999 dengan November Juni 2002 yang notabene pada saat itu terjadi krisis Asia tahun Leksiantoro (2010) mengungkapkan bahwa tidak terjadi persistensi kinerja reksa dana campuran syariah pada periode semester I 2008 dengan semester II Rumusan Masalah Inkonsistensi terjadi pada hasil penelitian mengenai konsistensi dan persistensi reksa dana pada periode bearish maupun bullish. Hal ini dibuktikan dengan Tony (2008) yang didukung oleh Kaaro (2007) yang menyatakan bahwa terdapat konsistensi kinerja reksa dana saham. Namun tidak demikian dengan penelitian Situmorang (2011), serta Grose dan Kargidis (2011) yang dalam penelitiannya terjadi persistensi, kecuali pada reksa dana pendapatan tetap di Yunani dan penelitian Vincente dan Ferruz (2005) dan Leksiantoro (2010) menyatakan tidak persistensi kinerja yang didasarkan pada pertimbangan range periode tertentu. Perbandingan performa reksa dana saham dengan IHSG menunjukkan bahwa return reksa dana saham lebih rendah daripada return IHSG pada periode , hanya tahun 2009 saja return reksa dana unggul daripada return IHSG. Periode bearish akibat krisis subprime mortgage yang terjadi mampu membuat return reksa dana saham bernilai negatif hingga mencapai -53,75%. Krisis subprime mortgage yang berpengaruh pada reksa dana saham menimbulkan pertanyaan apakah reksa dana saham mampu menunjukkan konsistensinya dengan menggunakan metode pengukuran yang berbeda. Permasalahan mengenai kinerja 7

8 reksa dana pada masa lalu khususnya jangka pendek dapat membantu dalam memprediksi kinerja reksa dana di masa sekarang. Selain itu pula, penemuan reksa dana saham yang memiliki kinerja outperform pada pasar bearish apakah akan tetap konsisten hingga pasar bullish memiliki kinerja outperform. Berdasarkan latar belakang dan rumusan masalah, maka menarik untuk melakukan penelitian yang berjudul, Analisis Konsistensi dan Persistensi Kinerja Reksa Dana Saham Pada Kondisi Pasar Bearish dan Bullish. 1.3 Pertanyaan Penelitian Berdasarkan latar belakang yang telah dikemukakan, maka terdapat permasalahan yang menarik untuk dikaji yakni. 1. Apakah terdapat konsistensi kinerja reksa dana saham baik pada kondisi pasar bearish maupun bullish? 2. Apakah terdapat persistensi jangka pendek kinerja reksa dana saham pada kondisi pasar bearish maupun bullish, serta antar periode pada kondisi pasar bearish dan bullish? 3. Apakah terdapat persistensi dalam artian bahwa kinerja reksa dana yang outperform pada kondisi pasar bearish akan tetap outperform pada kondisi pasar bullish? 1.4 Tujuan Penelitian Adapun tujuan penelitian yang berkaitan dengan perumusan masalah yakni. 8

9 1. Untuk menguji mengenai adanya konsistensi kinerja reksa dana saham baik pada kondisi pasar bearish maupun bullish. 2. Untuk menguji mengenai adanya persistensi jangka pendek kinerja reksa dana saham pada kondisi pasar bearish maupun bullish, serta antar periode pada kondisi pasar bearish dan bullish. 3. Untuk menguji mengenai adanya persistensi dalam artian bahwa kinerja reksa dana yang outperform pada kondisi pasar bearish akan tetap outperform pada kondisi pasar bullish. 1.5 Manfaat Penelitian Penelitian ini diharapkan dapat berkontribusi dan bermanfaat bagi pihak-pihak terkait dengan penjabaran sebagai berikut. a. Manfaat praktis, penelitian ini dapat digunakan sebagai bahan informasi yang dapat dianalisis lebih lanjut oleh para investor dan calon investor mengenai kinerja reksa dana saham serta konsistensi reksa dana. Terlebih lagi menjadi bahan pertimbangan dalam memutuskan reksa dana saham mana yang akan dipilih sebagai tujuan investasi investor. Selain itu pula dapat dijadikan acuan bagi investor reksa dana mana yang mengalami persistensi dan konsistensi kinerjanya baik pada kondisi pasar bearish dan bullish. Pada penelitian ini dapat berguna bagi Bapepam-LK dalam hal meningkatkan peranannya dalam hal pengkajian kebijakan lebih lanjut dalam rangka peningkatan investasi pada reksa dana khususnya saham serta perlindungan terhadap investor. 9

10 b. Manfaat empiris, penelitian ini dapat digunakan dalam memperkaya mengenai pembuktian mengenai konsistensi dan persistensi kinerja reksa dana saham pada kondisi pasar bearish maupun bullish serta menjadi referensi dalam pengkajian dan penelitian lebih lanjut berkaitan dengan reksa dana khususnya reksa dana saham. 1.6 Batasan Penelitian Masalah yang diteliti pada penelitian ini akan dibatasi beberapa hal yang dimaksudkan agar penelitian bisa lebih terarah dan fokus. Adapun batasan-batasan sebagai berikut. 1. Obyek penelitian ini adalah reksa dana saham konvensional yang aktif secara terus menerus dan memiliki Nilai Aktiva Bersih (NAB) selama periode penelitian Februari 2008 Desember 2012 serta penelitian ini menggunakan data NAB bulanan. 2. Periode penelitian terbagi menjadi dua yakni kondisi pasar bearish (Februari 2008 Juli 2009) dan kondisi pasar bullish (Agustus 2009 Desember 2012). 3. IHSG digunakan sebagai benchmark dari kinerja portfolio pasar pada penilaian kinerja reksa dana saham konvensional serta tingkat investasi bebas risiko menggunakan SBI bulanan dalam perhitungannya. 4. Model pengukuran yang digunakan dalam penelitian ini adalah Indeks Sharpe dan Indeks Treynor dengan menggunakan uji Koefisien Korelasi Rank Spearman s rho sebagai alat analisis pengujian hipotesis serta diuji dengan 10

11 software SPSS Pengujian persistensi dengan menghitung abnormal return yang menggunakan regresi cross sectional, serta pengujian mengenai kinerja reksa dana yang tetap outperform pada kondisi pasar bearish dan bullish menggunakan pendekatan contingency table. 1.7 Sistematika Penulisan Penelitian ini dibagi menjadi 5 (lima) bab sebagai berikut. BAB I Pendahuluan Bab ini akan memaparkan mengenai latar belakang pemilihan masalah, perumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat penulisan, batasan dalam penelitian serta sistematika penulisan. BAB II Tinjauan Pustaka Bab ini menjelaskan mengenai teori-teori yang berkaitan dengan masalah yang diangkat dalam penelitian ini antara lain mengenai sejarah dan definisi reksa dana, pembagian jenis-jenis reksa dana, manfaat dan risiko reksa dana, evaluasi kinerja reksa dana serta model pengukurannya, penelitian-penelitian sebelumnya yang mendukung penelitian ini serta adanya perumusan hipotesis alternatif. BAB III Metode Penelitian Bab ini memaparkan mengenai jenis rancangan penelitian, definisi operasional serta rumus-rumus yang digunakan dalam perhitungan, populasi dan sampel yang digunakan, pengumpulan data yang digunakan dan metode analisis data. 11

12 BAB IV Hasil Penelitian dan Pembahasan Bab ini akan menjelaskan perhitungan yang dihasilkan dari masing-masing model pengukuran kinerja reksa dana di setiap periodenya serta membuat perbandingan dari hasil keempat model yang digunakan. Bab ini membahas mengenai hasil uji statistik yang menunjukkan ada tidaknya konsistensi dan persistensi dalam jangka pendek kinerja reksa dana saham serta persistensi dalam artian kinerja reksa dana tetap outperform pada kondisi pasar bearish dan bullish. BAB V Simpulan, Keterbatasan dan Implikasi Bab ini akan dibahas mengenai simpulan yang ditarik dari pembahasan hasil penelitian serta memberikan rekomendasi kepada peneliti selanjutnya ataupun pihak yang akan menjadikan penelitian ini sebagai referensi, serta memberitahukan keterbatasan mengenai penelitian ini sehingga dapat disempurnakan pada penelitian selanjutnya. 12