BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN. optimal pada saham yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII). Jumlah keseluruhan

Transkripsi

1 BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN Penelitian ini bertujuan untuk membentuk portofolio yang memberikan komposisi optimal pada saham yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII). Jumlah keseluruhan saham yang dijadikan penelitian sebanyak 30 perusahaan. Namun saham yang secara konsisten masuk kedalam JII selama periode pengamatan Januari 2011 sampai dengan November 2015 dijadikan sampel penelitian yaitu sebanyak 12 saham. 4.1 Portofolio Optimal Saat melakukan pembentukan portofolio optimal, dilakukan perhitungan pada a) return saham (R i ) & varian saham (σ 2 i ), b) return pasar (R m ) & varian pasar (σ 2 m ), c) tingkat keuntungan bebas risiko/ Risk Free (Rf), d) Alpha (α) dan beta (β) saham e) Excess Return to Beta (ERB), f) Cut off Rate (C i ), g) Kandidat Portofolio Optimal, h) Proposi Dana (Z i ), dan langkah terakhir adalah menghitung i) Return Portofolio (R p ) & Risiko Portofolio (σ 2 p ). Adapun perhitungan tersebut sebagaimana diuraikan dalam langkah langkah berikut ini: Tingkat Return & Varian Saham Langkah pertama dalam menghitung portofolio optimal yaitu dengan menentukan tingkat keuntungan yang diharapkan dan varian dari saham individual. return dalam penelitian ini dihitung berdasarkan data historis masing-masing saham JII dengan menggunakan data harga saham penutupan (close price) bulanan. Risiko pada masing-masing saham merupakan penyimpangan dari hasil yang diterima dengan yang diharapakan sebagaiamana terlihat pada tabel 2. 30

2 Tabel 2 Nilai Expected Return dan Varian Saham JII Periode Pengamatan Januari November 2015 No Kode E(R i ) 2 σ i 1 AALI ASII ASRI CPIN INTP ITMG KBLF LSIP SMGR TLKM UNTR UNVR Sumber: data olahan Tabel 2 menunjukan bahwa terdapat 4 saham yang memiliki Expected Return negatif, yaitu saham AALI ( ), ITMG ( ), LSIP ( ), dan UNTR ( ). Sementara ada 8 saham yang expected return nya positif yaitu : ASII, ASRI, CPIN, INTP, KBLF, SMGR, TLKM, UNVR. Saham-saham tersebut dapat dijadikan pilihan dalam berinvestasi. Tingkat pengembalian yang diharapkan E(R i ) tertinggi adalah saham CPIN (PT. Charoen Pokhpand Tbk) sebesar 0.17%. Sedangkan E(Ri) terendah adalah ASII (PT. Astra Internasioanal Tbk) sebesar 0.04%. Perhitungan expected return didapatkan dari hasil tingkat keuntungan saham individu dibagi jumlah periode pengamatan. Data selengkapnya dapat dilihat pada lampiran 1. Selanjutnya, perhitungan varian dari keuntungan saham untuk menghitung besarnya risiko tidak sistematik terjadi di dalam masing-masing saham. Berdasarkan tabel 1 di atas, saham ASRI memiliki nilai varian tertinggi yaitu Disamping mempunyai ekspected return yang tinggi saham ASRI juga memiliki risiko yang tinggi pula (high risk high return) sebesar Sedangkan risiko 31

3 terendah adalah saham TLKM sebesar , dimana saham ini juga memiliki nilai ekspected return yang rendah. Hasil selengkapnya dari perhitungan risiko saham dapat dilihat pada lampiran Alpha dan Beta saham Perhitungan koefisien α & β dapat dihitung dengan program Excel menggunakan rumus Slope digunakan untuk beta Sedangkan intercept digunakan untuk alpha sebagaimana terlihat pada tabel 4. Tabel.3 Nilai Alpha & Beta pada 12 saham JII Periode Penelitian Januari November 2015 Kode αi βi AALI ASII ASRI CPIN INTP ITMG KBLF LSIP SMGR TLKM UNTR UNVR Sumber: data olahan Pergerakan return saham dengan return pasar ditunjukan dengan koefisien beta (β). Bila beta negatif maka akan ada penurunan di return saham. Namun sebaliknya jika beta positif maka kenaikan harga pasar akan membuat kenaikan harga saham. Penelitian ini terdapat 1 saham yang bernilai negatif yaitu UNVR sebesar Bila β< 1 disebut sebagai saham yang lemah (diffensive stock), yang berarti jika ada kenaikan return pasar sebesar X% maka return saham akan naik kurang dari X% 32

4 dan begitu juga sebaliknya. Saham-saham yang dikategorikan sebagai diffensive stock β< 1 dapat dilihat pada tabel 5. Tabel 4 Saham-saham yang mempunyai nilai β< 1 & nilai β>1 Periode Penelitian Januari 2011-November 2015 No Kode Perusahaan βi 1 AALI PT. Astra Agro Lestari Tbk ASII PT. Astra Internasioanal Tbk INTP PT. Indocement Tunggal Prakasa Tbk ITMG PT. Indo Tambangraya Megah Tbk KBLF PT. Kalbe Farma Tbk LSIP PT. PP London Sumatera Plantation TLKM PT. Telekomunikasi Indonesia UNTR PT. Uniter Tractors Tbk ASRI PT. Alam Sutera Realty Tbk CPIN PT. Charoen Pokhpand Tbk SMGR PT. Semen Indonesia (Persero) Tbk Sumber : data olahan Tabel 4 merupakan hasil pengelompokan saham apa saja yang memiliki nilai β< 1, sehingga akan diketahui terdapat 8 saham yang memiliki nilai β< 1 yaitu : AALI ( ), ASII ( ), INTP ( ), ITMG ( ), KBLF ( ), LSIP ( ), TLKM ( ), UNTR ( ). Sedangkan β> 1 disebut saham agresif (aggressive stock), yang berarti jika return pasar naik sebesar X % maka return saham akan mengalami kenaikan lebih dari X % dan begitu juga sebaliknya. Saham agresif (β> 1) sebagaimana dapat dilihat pada tabel di atas diketahui terdapat 3 saham yang memiliki nilai β> 1 yaitu : ASRI, CPIN, SMGR, sebesar , dan Hasil lengkap dari perhitungan alpa dan beta masing-masing saham dapat dilihat pada lampiran 1. 33

5 4.1.3 Tingkat Return & varian keuntungan pasar IHSG pada bulan Agustus 2015 adalah sebesar dan IHSG pada bulan September adalah sebesar , maka tingkat keuntungan pasar yang diharapkan pada bulan September adalah sebesar Sedangkan, Return Ekspektasi pasar E(R m ) merupakan rata-rata tertimbang dari total return pasar setiap periode selama jangka waktu pengamatan. ( ) ( ) Varian dari keuntungan pasar adalah dengan rumus sebagai berikut: ( ( )) Dari perhitungan di atas, dapat disimpulkan bahwa Return pasar pada bulan Agustus 2015 adalah sebesar atau 8,5 %. Expected return pasar yang dihasilkan selama periode Januari 2011 sampai dengan November 2015 adalah sebesar. Di samping itu, ditemukan varian dari keuntungan pasar (resiko pasar) σ m 2 sebesar Dengan return market yang positif, dapat disimpulkan bahwa pasar modal memberikan return yang sesuai bagi investor. Hasil lengkap dari perhitungan return 2 pasar (R m ), expected return pasar E(R m ), dan varian dari keuntungan pasar (σ m ) dapat dilihat pada lampiran 2 34

6 4.1.4 Tingkat Keuntungan Bebas Risiko atau Risk Free (R f ) Perhitungan risk free dilakukan secara perbulan, yaitu dengan cara mencari ratarata tertimbang dari tingkat suku bunga SBI selama periode pengamatan. Perhitungan Risk Free sebagaimana terlihat pada tabel 5. Tabel 5 Perhitungan Risk Free Rate SBI Bulan Januari 2011 November 2015 Bulan % / tahun % /bulan Bulan % / tahun % /bulan 5-Jan % 0.542% 15 Agust % 0.542% 4-Feb % 0.563% 29 Agust % 0.583% 4-Mar % 0.563% 12-Sep % 0.604% 12-Apr % 0.563% 8-Oct % 0.604% 12-May % 0.563% 12-Nov % 0.625% 9-Jun % 0.563% 12-Dec % 0.625% 12-Jul % 0.563% 9-Jan % 0.625% 9 Agust % 0.563% 13-Feb % 0.625% 8-Sep % 0.563% 13-Mar % 0.625% 11-Oct % 0.542% 8-Apr % 0.625% 10-Nov % 0.500% 8-May % 0.625% 8-Dec % 0.500% 12-Jun % 0.625% 12-Jan % 0.500% 10-Jul % 0.625% 9-Feb % 0.479% 14 Agust % 0.625% 8-Mar % 0.479% 11-Sep % 0.625% 12-Apr % 0.479% 7-Oct % 0.625% 10-May % 0.479% 13-Nov % 0.625% 12-Jun % 0.479% 18-Nov % 0.646% 12-Jul % 0.479% 11-Dec % 0.646% 9 Agust % 0.479% 15-Jan % 0.646% 13-Sep % 0.479% 17-Feb % 0.625% 11-Oct % 0.479% 17-Mar % 0.625% 8-Nov % 0.479% 14-Apr % 0.625% 11-Dec % 0.479% 19-May % 0.625% 10-Jan % 0.479% 18-Jun % 0.625% 12-Feb % 0.479% 14-Jul % 0.625% 7-Mar % 0.479% 18 Agust % 0.625% 11-Apr % 0.479% 17-Sep % 0.625% 14-May % 0.479% 15-Oct % 0.625% 13-Jun % 0.500% 17-Nov % 0.625% 11-Jul % 0.542% Jumlah % % Rf 34% 0.565% Sumber: data olahan 35

7 Tabel 5 menunjukan bahwa rata-rata risk free per tahun sebesar 34%. Hal ini mengindikasikan bahwa investor akan memperoleh bunga sebesar 34% rata-rata per tahunnya dari dana yang ditanamkannya. Saham yang digunakan adalah data saham bulanan, maka risk free rate yang digunakan adalah dalam satuan bulanan, sehingga risk free rate per tahun dibagi 59 bulan dan didapatkan nilai sebesar 0,565 % per bulan Excess Return to Beta (ERB) Excess return to beta didefinisikan sebagai adanya selisih return ekspektasi (expected return) dengan return bebas risiko (risk free). Dari perhitungan tersebut dapat menjadi dasar untuk menentukan apakah sekuritas dapat dijadikan kandidat portofolio optimal atau tidak. Berikut hasil perhitungannya dapat dilihat pada tabel 7. Tabel 6 Hasil Perhitungan Excess Return to Beta (ERB) Pada 12 Saham JII periode penelitian Januari November 2015 NO Kode E(R i ) R f (E(R i )-R f ) β i ERB 1 TLKM KBLF CPIN ASRI INTP SMGR ASII LSIP UNTR AALI UNVR ITMG Sumber: data olahan Berdasarkan hasil pengolahan di atas, terdapat 5 saham yang memiliki nilai ERB positif, yaitu ASRI ( ), CPIN ( ), INTP ( ), KBLF ( ), dan TLKM ( ). Sementara 7 saham lainnya memiliki nilai ERB negatif, yaitu 36

8 AALI ( ), ASII ( ), ITMG ( , LSIP ( , SMGR ( ), UNTR ( ), dan UNVR ( ). Saham-saham yang memiliki nilai ERB negatif tersebut tidak berpeluang untuk dijadikan sebagai kandidat portofolio optimal. Selanjutnya sekuritas-sekuritas diurutkan berdasarkan peringkat tertinggi sampai terendah yang mempertimbangkan rasio tingkat return terhadap beta. Sekuritas dengan nilai ERB terbesar dimasukan sebagai portofolio optimal. Di bawah ini adalah sekuritas yang diurutkan dari tertinggi sampai terendah. Berdasarkan tabel 6 diatas, saham yang memiliki nilai ERB tertinggi yaitu KBLF sebesar dan saham yang memiliki nilai ERB terendah yaitu ITMG sebesar Cut off Rate (C i ) dan Cut off point (C*) Cut off Rate ditentukan untuk memilih aktiva aktiva mana saja yang memiliki tingkat rasio ERB yang tinggi. Dalam penentuan cut off rate diperlukan titik pembatas cut off point sehingga bisa diketahui batas yang akan menjadi kandidat portofolio Sekuritas yang membentuk portofolio optimal adalah sekuritas yang mempunyai nilai ERB lebih besar atau sama dengan nilai ERB di titik C*. Sedangkan sekuritas yang mempunyai ERB lebih kecil daripada C*. Maka sekuritas tersebut tidak diikutsertakan dalam pembentukan portofolio optimal. Cut off Point C* pembatas pada penelitian ini adalah saham KBLF yang memiliki nilai ERB dan Ci sebagaimana terlihat pada tabel 7. 37

9 Tabel 7 Perhitungan Cut Off Rate (Ci_) Pada 12 saham JII Periode Januari November 2015 Kode σm 2 {{(E(Ri)-Rf).βij}/σei 2 } 1+σm 2 (β2i/σe 2 i) ERB Ci AALI ASII ASRI CPIN INTP ITMG KBLF* LSIP SMGR TLKM UNTR UNVR Keterangan : Ci* adalah Ci terbesar diantara Kandidat Portofolio Berdasarkan penjelasan di atas, dapat disimpulkan bahwa single index model sebagai suatu cara membentuk portofolio optimal tidak berhenti pada tingkat penyeleksiaan saham saham berdasarkan rata rata return saham, akan tetapi dilanjutkan dengan langkah penghitungan cut off rate. Hal ini dilakukan karena pergerakan harga pasar mempengaruhi kondisi pasar dalam penentuan portofolio. Hasil lengkap dari perhitungan cut off rate dapat dilihat pada lampiran Return Portofolio Pemilihan Kandidat Portofolio Berikut ini adalah tabel perbandingan antara nilai ERB saham dengan nilai cut off rate nya (Ci). Setelah didapat perhitungan cut off rate (Ci), maka nilai-nilai ERB yang telah disusun dari yang terbesar hingga terkecil dibandingkan dengan nilai cut off rate nya (Ci). Jika ERB saham lebih besar dari Ci maka saham tersebut memenuhi 38

10 kriteria untuk masuk kedalam portofolio optimal dan jika ERB saham lebih kecil dari cut off rate nya, maka saham tersebut tidak memenuhi kriteria untuk masuk kedalam pembentukan portofolio optimal. Tabel 8 Pemilihan Kandidat Portofolio Pada 12 Saham JII Periode Penelitian Januari 2011-November 2015 NO Kode ERB Ci ERB-Ci* Keterangan 1 AALI Bukan Kandidat Portofolio 2 ASII Bukan Kandidat Portofolio 3 ASRI Kandidat Portofolio 4 CPIN Kandidat Portofolio 5 INTP Bukan Kandidat Portofolio 6 ITMG Bukan Kandidat Portofolio 7 KBLF* Kandidat Portofolio 8 LSIP Bukan Kandidat Portofolio 9 SMGR Bukan Kandidat Portofolio 10 TLKM Kandidat Portofolio 11 UNTR Bukan Kandidat Portofolio 12 UNVR Bukan Kandidat Portofolio Sumber: data olahan Tabel 8 menunjukan bahwa terdapat 4 saham yang masuk sebagai kandidat portofolio optimal, karena nilai ERB dari masing-masing saham tersebut lebih besar dari nilai masing-masing cut off rate nya (Ci). Saham tersebut diantaranya adalah ASRI (PT. Alam Sutera Realty Tbk) dengan nilai sebesar > , CPIN (PT. Charoen Pokhpand Tbk) dengan nilai sebesar > , KBLF (PT. Kalbe Farma Tbk) dengan nilai sebesar > , dan terakhir TLKM (PT. Telekomunikasi Indonesia) dengan nilai sebesar > Hasil pemilihan kandidat portofolio dapat dilihat pada lampiran 7. 39

11 4.2.2 Proporsi Dana untuk Masing-masing Saham Proporsi dari setiap investasi yang dipilih dihitung berdasarkan basis nilai beta, risiko tidak sistematis, excess return to beta ratio dan cut off rate seperti pada perhitungan proporsi dana saham KBLF di bawah ini: ( ) Tabel 9. Proporsi Dana Masing-masing Saham, Return dan Varian Portofolio, Beta & Alpha portofolio Periode Januari November 2015 NO SAHAM Alpha Bi σei 2 Bi/ σei 2 ERBi Ci* ERBi-Ci* Zi zi Wi Wi^2 Wi*Bi Wi*Alpha Wi^2* σei 2 1 ASRI % CPIN % KBLF* % TLKM % Jumlah % Beta Portofolio Alpha Protofolio E(Rp) (Keuntungan ) p 2 (Varians) Keterangan : Ci* adalah Ci terbesar diantara Kandidat Portofolio 40

12 Tabel 9 menunjukan proporsi dana terpilih dari masing masing saham yang menjadi kandidat portofolio, yaitu saham PT. Kalbe Farma Tbk, PT. Telekomunikasi Indonesia, PT. Charoen Pokhpand Tbk dan PT. Alam Sutera Realty Tbk dengan masing-masing proporsi (bobot) sebesar 40,8 %, 38,8%, 15,2% dan 5,2 %. Sementara nilai proposi dana terpilih masing masing saham yang menjadi anggota portofolio sebagaimana ditunjukan pada tabel di atas, yaitu saham KBLF (PT. Kalbe Farma Tbk) dengan nilai proposi dana sebesar yang menunjukan bahwa saham KBLF adalah saham terbesar yang dapat dijadikan untuk investasi utama, disusul dengan saham TLKM (PT. Telekomunikasi Indoensia) dengan nilai proposi dana sebesar , CPIN (PT. Chaeron Pokhpand Tbk) dengan nilai proporsi sebesar , dan terakhir saham ASRI (PT. Alam Suter Realty Tbk) dengan nilai proposi dana sebesar Saham tersebut dihasilkan dari perhitungan nilai excess return to beta (ERB) yang lebih besar dari Cut off ratenya Ci. Dengan susunan komposisi di atas, maka garis persamaan portofolio dapat dibentuk dengan menggunakan data nilai alpha dan beta portofolio. Hasil dari perhitungan proporsi dana dapat dilihat juga pada lampiran 8. Penghitungan Return ekspektasi portofolio dilakukan untuk mengetahui seberapa banyak keuntungan yang akan diperoleh oleh investor ketika menanamkan sahamnnyaa. Penghitungan sebagai berikut : E(R p ) = ( x ) = =1,4 % 41

13 Berdasarkan perhitungan return dapat diketahui bahwa besarnya return ekspektasi portofolio adalah atau sebesar 1.4 %. 4.3 Risiko Portofolio Risiko portofolio tidak harus sama dengan rata-rata tertimbang risiko-risiko dari seluruh sekuritas tunggal. Risiko portofolio bahkan dapat lebih kecil dari rata-rata tertimbang risiko masing-masing sekuritas tunggal. Risiko portofolio juga dapat diukur dengan besarnya deviasi standar atau varian dari nilai-nilai return sekuritas-sekuritas tunggal yang ada di dalamnya. Dalam konteks portofolio yang dibentuk dari saham jakarta islamic index, semakin banyak jumlah saham yang dimasukkan kedalam portofolio, semakin besar manfaat pengurangan risiko yang didapatkan. Meskipun demikian, manfaat pengurangan risiko portofolio akan mencapai semakin menurun sampai pada jumlah tertentu, dan setelah itu tambahan sekuritas tidak akan memberikan manfaat terhadap pengurangan risiko portofolio. Kelebihan investasi dalam bentuk portofolio dibanding aset tunggal mengindikasikan bahwa penghitungan bisa mengurangi tingkat risiko yang ada tanpa harus mengurangi tingkat keuntungan yang diharapkan. Dalam menghitung risiko portofolio saham JII, tentukan varian setiap sekuritas, beta portofolio, dan bobot portofolio untuk masing-masing sekuritas. Adapun varian portofolio dapat dihitung sebagai berikut: σ p ² = ( ) 2 x σ p ² = Berdasarkan tabel 9 memperlihatkan bahwa portofolio optimal yang terbentuk dari keempat saham KBLF, CPIN, ASRI & TLKM diatas diketahui besarnya risiko portofolio atau sebesar 0.23%. 42

14 Bedasarkan penghitungan di atas, penghitungan risiko yang mempengaruhi return sekuritas dalam model indeks tunggal melibatkan dua komponen utama, yaitu: pertama, komponen risiko yang mempengaruhi return sekuritas yang terkait dengan keunikan saham saham JII; dilambangkan dengan I. Kedua, komponen risiko yang mempengaruhi return yang terkait dengan pasar; dilambangkan dengan I. Dapat dilihat berdasarkan perhitungan return dan risiko portofolio diatas menunjukkan bahwa besarnya return ekpektasi yang akan diterima lebih besar dari nilai risiko sebesar 0.23%. Sehingga dapat dikatakan, portofolio yang dibentuk berdasarkan perhitungan ini layak menjadi pertimbangan bagi para investor untuk menanamkan sahamnya. Hal ini dikarenakan return yang dihasilkan pada investasi ini berada diatas return ekspektasi pasar sebesar dengan tingkat risiko sebesar