ANALISIS PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL BERDASARKAN MODEL INDEKS TUNGGAL PADA SAHAM-SAHAM KELOMPOK INDEKS LQ-45

Transkripsi

1 ANALISIS PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL BERDASARKAN MODEL INDEKS TUNGGAL PADA SAHAM-SAHAM KELOMPOK INDEKS LQ-45 Esi Fitriani Komara, SE Manajemen, UNJANI Jl. Terusan Jenderal Sudirman, Cimahi Abstrak - Investor dalam melakukan investasi saham mengharapkan return yang tinggi dengan risiko yang rendah. Salah satu strategi yang banyak digunakan oleh investor untuk meminimalkan risiko investasi pada saham adalah dengan membentuk portofolio saham. Kelompok saham yang menarik perhatian investor dalam membentuk portofolio optimal adalah saham-saham kelompok Indeks LQ-45. Akan tetapi berdasarkan data harga saham LQ-45 pada tahun mengalami fluktuasi. Hal tersebut mengindikasikan bahwa walaupun saham LQ-45 merupakan saham yang berkinerja baik akan tetapi tetap mengandung risiko. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui saham-saham apa saja dan pada proporsi berapa dari saham-saham kelompok LQ-45 yang dapat membentuk portofolio optimal tahun Populasi penelitian ini terdiri atas 45 perusahaan yang masuk jajaran LQ-45. Pengambilan sampel dilakukan dengan teknik purposive sampling sehingga diperoleh 29 perusahaan. Penelitian ini menggunakan pendekatan penelitian kuantitatif, dengan metode penelitian deskriptif dan asosiatif. Metode pengumpulan data penelitian ini menggunakan metode dokumentasi dan metode nonparticipant observer. Salah satu alat untuk menganalisis portofolio optimal adalah Model Indeks Tunggal. Berdasarkan analisis data yang dilakukan dengan menggunakan Model Indeks Tunggal, diperoleh empat saham sebagai pembentuk portofolio optimal yaitu PT Jasa Marga Tbk dengan proporsi sebesar 39,22%, PT Astra International Tbk dengan proporsi sebesar 45,33%, PT Indosat Tbk dengan proporsi sebesar 10,67% dan PT Bank Central Asia Tbk dengan proporsi sebesar 4,77%. Kata Kunci : Portofolio optimal, model indeks tunggal.

2 I. PENDAHULUAN Kegiatan investasi pada hakekatnya memiliki tujuan untuk memperoleh keuntungan tertentu. investasi dapat dilakukan dalam dua cara, yaitu investasi pada real asset dan financial asset. Perkembangan pasar modal di Indonesia memungkinkan para investor mempunyai berbagai pilihan investasi yang sesuai dengan preferensi risiko mereka, sehingga dapat membantu investor dalam memilih alternatif untuk menanamkan dananya. Investor dalam melakukan keputusan investasi selalu dihadapkan pada berbagai alternatif, misalnya melakukan investasi dengan membeli sekuritas yang berpendapatan tetap seperti obligasi, deposito, atau melakukan investasi pada pasar modal dengan membeli saham-saham yang listing di bursa efek. Alternatif mana yang akan dipilih, tergantung kesediaan investor dalam menerima risiko dari investasi dan tingkat pengembalian yang diinginkan Hariyanto ( 2008 : 2). Keputusan investasi pada saham dan surat berharga lainnya akan dihadapkan pada risiko yang berhubungan dengan tingkat keuntungan yang diharapkan (expected return), oleh karena itu investor akan selalu mencari portofolio optimal Rahmah (2007 : 37). Strategi yang banyak digunakan investor untuk meminimalkan risiko investasi saham adalah dengan membentuk portofolio saham yaitu mengalokasikan dana pada berbagai alternatif investasi saham dengan cara melakukan diversifikasi atau pengkombinasian saham, sehingga risiko investasi saham secara keseluruhan dapat dikurangi atau diminimumkan. Untuk memperoleh portofolio yang diinginkan maka seorang investor harus melakukan analisis yang memberikan return maksimum. Kelompok saham yang menarik perhatian investor dalam memilih dan menentukan portofolio optimal adalah saham saham kelompok Indeks LQ-45 dikarenakan saham di Indeks LQ-45 merupakan 45 saham yang paling berkinerja baik dengan tingkat perolehan return yang menarik bagi para investor Jogiyanto (2010 : 87). Berikut ini adalah tabel yang menunjukan perkembangan harga Indeks LQ-45 dari tahun 2006 sampai dengan tahun Tabel 1. Perkembangan Harga Indeks LQ-45 TAHUN HARGA INDEKS LQ , , , , , ,43 Sumber : yahoo.finance.com Berdasarkan data pada tabel di atas dapat disimpulkan bahwa harga Indeks LQ-45 mengalami fluktuasi, hal ini mengindikasikan bahwa terdapat unsur risiko dalam investasi tersebut terlihat dari harga saham pada tahun 2008 yang mengalami penurunan cukup drastis. Meskipun saham-saham Indeks LQ-45 merupakan sekumpulan saham yang berkapitalisasi pasar tinggi dan memiliki likuiditas tinggi namun tidak lepas dari ketidakpastian akan tingkat pengembalian yang akan diterima investor sehingga kalangan investor tetap perlu mempertimbangkan berbagai ketidakpastian yang mungkin terjadi dan mengantisipasinya. Untuk melakukan pemilihan saham dan penentuan portofolio optimal dapat digunakan berbagai alat analisis, diantaranya adalah dengan menggunakan model indeks tunggal (single indeks model). Model indeks tunggal mendasarkan pemikiran bahwa tingkat keuntungan suatu saham berkolerasi dengan perubahan pasar Husnan (2009 : 103). Model indeks tunggal banyak digunakan sebagai alat analisis untuk mendapatkan portofolio yang optimal, karena model ini memungkinkan untuk dapat memberikan return yang optimal. Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui saham-saham apa saja dan pada proporsi berapa dari saham-saham kelompok LQ-45 yang dapat membentuk portofolio optimal tahun II. LANDASAN TEORI Menurut Tandelilin (2010 : 31), Saham adalah sekuritas yang diperdagangkan di pasar bersifat ekuitas Indonesia. Salah satu kelomok saham di indonesia adalah kelompok Indeks LQ-45. Indeks LQ-45 pertama kali diluncurkan pada tanggal 24 Februari Penggantian saham dilakukan setiap enam bulan sekali, yaitu pada awal bulan Februari dan Agustus, apabila terdapat saham yang tidak memenuhi kriteria seleksi, maka saham tersebut dikeluarkan dari perhitungan Indeks dan diganti dengan saham lain yang memenuhi kriteria. Menurut Tandelilin (2010 : 87), Indeks LQ-45 terdiri dari 45 saham di BEI dengan likuiditas yang tinggi dan kapitalisasi pasar yang besar serta lolos seleksi menurut beberapa kriteria pemilihan. Menurut Husnan (2009 : 49), Portofolio merupakan kumpulan investasi adalah gabungan atau kombinasi dari berbagai instrumen atau aset investasi yang disusun untuk mencapai tujuan investasi investor. Portofolio optimal merupakan portofolio yang dipilih seorang investor dari sekian banyak pilihan yang ada pada kumpulan portofolio efisien Tandelilin (2010 : 157). Tujuan investor dalam berinvestasi adalah memaksimalkan return, tanpa melupakan faktor risiko investasi yang harus dihadapinya. Return merupakan salah satu faktor yang memotivasi investor berinvestasi dan juga merupakan imbalan atas keberanian investor menanggung risiko atas investasi yang dilakukannya. Menurut Jogiyanto (2010: 205): 1. Return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat dibagi menjadi : a. Return realisasi (reliazed return), merupakan return yang telah terjadi. b. Return ekspektasian (expected return), merupakan return yang diharapkan akan diperoleh oleh investor dimasa mendatang, berbeda dengan return realisasian yang sifatnya

3 sudah terjadi, return ekspektasian sifatnya belum terjadi. 2. Risiko merupakan kemungkinan perbedaan antara return aktual yang diterima dengan return harapan. Semakin besar kemungkinan perbedaanya, berarti semakin besar risko investasi tersebut. Menurut Halim (2005 : 43), risiko dapat dibedakan menjadi: a. Risiko sistematis (systematic risk) yang dilambangkan dengan β i merupakan risiko yang tidak dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi, karena fluktuasi risiko ini dipengaruhi oleh faktor-faktor makro yang dapat mempengaruhi pasar secara keseluruhan. b. Risiko tidak sistematis (unsystematic risk) yang dilambangkan dengan σ 2 ei, merupakan risiko yang dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi, karena risiko ini hanya ada dalam satu perusahaan atau industri tertentu. Menurut Jogiyanto (2010 : 339), single index model didasarkan pada pengamatan bahwa harga dari suatu sekuritas berfluktuasi searah dengan harga indeks pasar. Menurut Husnan (2009 : 104), single index model dapat diringkas berdasarkan asumsi-asumsi berikut: 1. Indeks pasar tidak berkorelasi (berhubungan) dengan kesalahan residu: E[e i. (R m - E (R m ))]. = 0 2. Sekuritas hanya dipengaruhi oleh pasar: E(e i. e j ) = 0, yaitu kesalahan residu dari saham ke i tidak berkorelasi dengan kesalahan residu ke j untuk semua nilai dari i dan j. Mekanisme pembentukan portofolio optimal pada saham-saham kelompok Indeks LQ-45 berdasarkan single index model meliputi : 1. Menentukan data input a. Return saham individu R it = P t P t 1. (1) P t 1 Dimana: R it = Return harga saham individu i pada periode t P t = Harga saham pada periode t P t-1 = Harga saham pada periode t-1 b. Return pasar pada periode t dihitung sebagai berikut (Jogiyanto, 2010 : 340): R M.T = IHSG t IHSG t 1. (2) IHSG t 1 Dimana: R M.T = Return pasar periode ke t IHSG t = Indeks Harga Saham Gabungan periode ke t IHSG t-1 = Indeks Harga Saham Gabungan ke t-1 t = Waktu diukur dalam bulan c. Expected return E Ri = n j=1 R ij. p j...(3) Dimana : R ij = hasil masa depan ke-j untuk sekuritas ke-i P j = probabilitas hasil masa depan ke-j (untuk sekuritas ke-i) d. Risk free rate Data SBI ini digunakan sebagai proxy return aktiva bebas risiko (risk free rate of return). Rf = SBI t SBI t 1 SBI t 1. (4) Apabila, E(Ri) Rf maka saham individu i terpilih kedalam proses selanjutnya, sebaliknya jika E(Ri) Rf, maka saham individu i tidak terpilih kedalam proses selanjutnya. 2. Menentukan risiko sistematis dan risiko tidak sistematis Risiko sistematis diukur dengan β diperoleh dengan meregresikan return saham individu (R it ) terhadap return pasar (R mt ) dengan persamaan regresi sebagai berikut (Jogiyanto, 2010 : 341): R it = α i + β i. R mt + e i...(5) e i merupakan residual error (error ke i) dimana varians e i (σ ei 2 ) digunakan untuk mengukur risiko tidak sistematis dengan rumus : σ ei 2 =σ i 2 β i 2. σ m 2...(6) Seleksi berikutnya dilakukan pada β i yaitu bila β i > 0 maka saham tersebut terpilih dan disertakan dalam proses analisis salanjutnya dan sebaliknya bila β i 0 maka saham tersebut tidak terpilih. 3. Meranking peringkat saham berdasarkan Expected Return to Beta (ERB) terbesar ke ERB terkecil (Jogiyanto, 2010 : 362) : ERB = E Ri R F...(7) β i Dimana : E(Ri) = Expected return saham ke-i R f = Return bebas risiko = Beta saham i β i 4. Menentukan Cut off Point Cut off point saham i (C i *) adalah titik pembatas yang menentukan batas nilai expected return to beta (ERB) mana yang dikatakan tinggi. Besarnya cut off Point (C*) adalah nilai C i dimana nilai ERB terakhir kali masih lebih besar dari nilai C i yang besar (Jogiyanto, 2010 : 364): c i = σ m 2 j=1 A j 1+σ i m 2 j=1 B j i...(8) Dimana: A i = [ R i Rf ]β...(9) σei2 β B i 2 (10) i = σei2 A j dan B j merupakan akumulasi nilai dari A i dan B i Portofolio optimal akan berisi saham yang memiliki nilai rasio ERB yang tinggi, sedangkan saham yang memiliki nilai rasio ERB yang rendah tidak dimasukan dalam portofolio optimal. 5. Menentukan proporsi dana masing-masing saham (Jogiyanto, 2010 : 366):

4 X i = Z i = β i σ ei 2 Z i Z j n j=1...(11) (R i R f - C i *)...(12) βi Dimana : X i = Proporsi sekuritas ke i n = Jumlah sekuritas di portofolio optimal β i = Beta sekuritas ke i 2 σ ei = Varian dan kesalahan risidu sekuritas ke-i ERB i = expected return to beta sekuritas ke i C i * = nilai cut off point yang merupakan nilai C i terbesar = Akumulasi dari nilai Z j III. PEMBAHASAN 3.1 Operasionalisasi Variabel Berdasarkan model indeks tunggal, maka variabel penelitian yang akan di operasionalisasikan adalah sebagai berikut: a. Independent Variable (Variabel Bebas) Variabel independen dalam penelitian ini adalah tingkat return dari indeks pasar, dengan proxy indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). b. Dependent Variable (Variabel Terikat) Variabel dependen dalam penelitian ini adalah return saham ke-i. 3.2 Populasi dan Sampel Penelitian Populasi penelitian ini adalah saham-saham yang termasuk kedalam kelompok Indeks LQ-45 periode Penelitian ini menggunakan purposive sampling dalam pengambilan sampel. Berdasarkan kriteria-kriteria yang digunakan, diperoleh sampel sebanyak 29 perusahaan (emiten). 3.3 Analisis Data Dengan menggunakan single indeks model, proses pembentukan portofolio memerlukan data return saham individu, return pasar (proxy:ihsg) dan return risk free asset (proxy:sbi), sebagai data input untuk mendapatkan nilai expected return saham individu E(Ri), risiko sistematis (β i ), risiko tidak sisematis (σei 2 ), excess return to beta E(RB), dan cut off point (C i ). Berikut adalah rangkuman perhitungan dalam pembentukan portofolio optimal. Tabel 2. Nilai Return Ekspektasi, Varian residu, Beta Saham, Varian Pasar, Alfa dan Risiko Tidak Sistematis Masing-masing Saham Kelompok Indeks LQ-45 Periode Januari Desember 2011 NO KODE E(Ri) σi 2 β β 2 σm 2 α σei 2 1 ADRO -0,0229 0,0149 1,573 2,4743 0,0029-0,0292 0, ANTM -0,0297 0,0089 1,367 1,8687 0,0029-0,0352 0, AALI -0,0128 0,0057 1,152 1,3271 0,0029-0,0174 0, ASII 0,0279 0,0046 1,086 1,1794 0,0029 0,0236 0, UNSP -0,02 0,0119 1,627 2,6471 0,0029-0,0265 0, BBCA 0,0212 0,0052 1,087 1,1816 0,0029 0,0169 0, BDMN -0,0248 0,0048 0,316 0,0999 0,0029-0,0261 0, BMRI 0,0074 0,0093 1,61 2,5921 0,0029 0,001 0, BBNI 0,0026 0,0092 1,587 2,5186 0,0029-0,0037 0, BBRI -0,013 0,0362 2,767 7,6563 0,0029-0,0241 0, SMCB 0,0008 0,0081 1,142 1,3042 0,0029-0,0038 0, INDY -0,0521 0,0221 2,108 4,4437 0,0029-0,0605 0, ITMG -0,0186 0,0084 1,426 2,0335 0,0029-0,0243 0, INTP 0,0103 0,0104 1,264 1,5977 0,0029 0,0052 0, INDF -0,0014 0,0074 1,234 1,5228 0,0029-0,0063 0, ISAT 0,0048 0,0022 0,645 0,416 0,0029 0,0022 0, INCO -0,0288 0,0124 1,344 1,8063 0,0029-0,0342 0, JSMR 0,019 0,0039 0,626 0,3919 0,0029 0,0165 0, KLBF 0,0063 0,0056 0,991 0,9821 0,0029 0,0023 0, LPKR 0,0052 0,0179 1,518 2,3043 0,0029-0,0009 0, MEDC -0,0254 0,0038 0,632 0,3994 0,0029-0,0279 0, PGAS -0,0217 0,011 1,247 1,555 0,0029-0,0267 0, LSIP -0,0691 0,0605 0,408 0,1665 0,0029-0,0707 0,06 24 SMGR 0,0215 0,0121 1,419 2,0136 0,0029 0,0158 0,0062

5 NO KODE E(Ri) σi 2 β β 2 σm 2 α σei 2 25 PTBA -0,0203 0,0058 1,345 1,809 0,0029-0,0257 0, TLKM -0,0095 0,001-0,029 0,0008 0,0029-0,0094 0, TINS -0,0372 0,0073 1,069 1,1428 0,0029-0,0415 0, UNVR 0,0132 0,0051-0,079 0,0062 0,0029 0,0135 0, UNTR 0,0126 0,0089 1,32 1,7424 0,0029 0,0073 0,0038 Sumber : Laporan Bursa Efek Indonesia, diolah kembali, 2013 Dilihat dari tabel diatas dapat diketahui bahwa saham ADRO, ANTM, BDMN, INDY, INCO, MEDC, PGAS, LSIP dan TINS adalah saham-saham yang memiliki nilai E(Ri) lebih rendah dari nilai R(f). Sedangkan Saham TLKM dan UNVR memiliki nilai β negatif. sehingga saham-saham tersebut tidak terpilih dalam proses perhitungan portofolio optimal. Tabel 3. Nilai Excess Return to Beta (ERB), Ai,Bi dan Cut off point (Ci) Masing-masing Saham Kelompok Indeks LQ-45 Periode Januari Desember 2011 No KODE ERB Ai Bi Aj Bj Ci 1 JSMR 0,0639 9, ,1376 9, ,1376 0, ASII 0,045 46, , , ,23 0, ISAT 0,04 17, ,871 72, ,10 0, BBCA 0, , , , ,88 0, SMGR 0,03 9, , , ,72 0, KLBF 0,0275 9, , , ,65 0, UNTR 0, , , , ,68 0, INTP 0,0248 6, , , ,94 0, SMCB 0,0191 5, , , ,05 0, BMRI 0, , , , ,14 0, LPKR 0,0173 3, , , ,15 0, INDF 0,0159 8, , , ,24 0, BBNI 0, , , , ,77 0, AALI 0,0071 5, ,28 206, ,05 0, BBRI 0,0029 1, , , ,85 0, ITMG 0,0017 1, , , ,24 0, UNSP 0,0006 0, , , ,51 0, PTBA 0,0005 1, ,71 212, ,22 0,0147 Sumber : Laporan Bursa Efek Indonesia, diolah kembali, 2013 Saham-saham diatas diurutkan berdasarkan nilai ERB terbesar ke nilai ERB terkecil. Selanjutnya membandingkan ERB tersebut dengan cut off pointnya, maka dari 18 saham terdapat 4 saham yang dapat membentuk portofolio optimal, yaitu saham Jasa Marga, saham Astra International, saham indosat, dan saham Bank Central Asia. Keempat saham ini memiliki nilai ERB>nilai Ci. Setelah mengetahui saham-saham yang dapat membentuk portofolio optimal, maka langkah selanjutnya adalah menentukan proporsi dana untuk masing-masing saham portofolio tersebut. Tabel 4. Proporsi Dana Masingmasing Kelompok Saham

6 Indeks LQ- 45 Pembentuk Portofolio Optimal Periode Januari Desember 2011 NO KODE Zi Xi 1 JSMR 6,0556 0, ASII 6,9986 0, ISAT 1,6479 0, BBCA 0,7372 0,0477 Sumber : Laporan Bursa Efek Indonesia, diolah kembali, 2013

7 Dari tabel diatas dapat disimpulkan bahwa besarnya proporsi dana yang di investasikan pada masing-masing saham di dalam portofolio selama periode Januari - Desember 2011 adalah sebagai berikut: 1. JSMR (PT Jasa Marga Tbk) sebesar 39,22% 2. ASII (PT Astra International Tbk) sebesar 45,33% 3. ISAT (PT Indosat Tbk) sebesar 10,67% 4. BBCA (PT Bank Central Asia Tbk) sebesar 4,77% Hasil penelitian terdahulu yang membentuk portofolio optimal. Septiarini (2009), diketahui bahwa untuk membentuk suatu portofolio optimal dari saham-saham kelompok Indeks LQ-45 pada periode Juli Juni 2009 dari 23 saham LQ-45 hanya ada 4 saham yang membentuk portofolio optimal yaitu Tambang Batubara Bukit Asam Tbk sebesar 60,49%, Indah Kiat Pulp & Paper Tbk sebesar 27,16%, United Tractors Tbk sebesar 10,79%, dan Astra Agro Lestari Tbk sebesar 1,56%. IV. KESIMPULAN Kesimpulan dari hasil penelitian ini adalah dengan menggunakan singel indeks model, dari 29 saham terdapat 4 saham yang dapat membentuk portofolio optimal. Keempat saham tersebut beserta proporsi investasinya adalah sagai berikut : (1) ASII (PT Astra International Tbk) sebesar 45,33%, (2) JSMR (PT Jasa Marga Tbk) sebesar 39,22%, (3) ISAT (PT Indosat Tbk) sebesar 10,67%, (4) dan BBCA (PT Bank Central Asia Tbk) sebesar 4,77%. dan Percetakan Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen YKPN, Jogiyanto. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Ketujuh, Yogyakarta : BPFE, Rahmah, Aini Nunung. Analisis Risiko Investasi Saham pada Portofolio Optimal Menggunakan Model Indeks Tunggal. UNJANI. Cimahi : Jurnal Ekonomi Manajemen dan Akuntansi, Sembiring, Ferikawita Magdalena. Pembentukan Portofolio Optimal dari Saham- Saham yang Diperkirakan Memiliki Kinerja Unggul pada Tahun Cimahi : Jurnal Kartika Wijaya Kusuma, Vol. 20, No.1, Tandelilin, Eduardus. Portofolio dan Investasi : Teori dan Aplikasi. Edisi Kelima, Yogyakarta : Kanisius, Yuniarti, Sari. Pembentukan Portofolio Optimal Saham-Saham Perbankan Dengan Menggunakan Model Indeks Tunggal. Malang : Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 14, No.3, Biodata Penulis Esi Fitriani Komara,SE memperoleh gelar Sarjana Ekonomi (SE), Jurusan Manajemen Universitas Jenderal Achmad Yani, lulus tahun Sedang menempuh pendidikan S2 pada Magister Ilmu Manajemen UNPAD. Saat ini menjadi dosen di Fakultas Ekonomi Universitas Jenderal Achmad Yani. REFERENSI Elton, Edwin J And MJ. Gruber. Modern Portofolio Theory and Investment Analysis. United States of Amerika : Jhon Wiley & Sons New York, Halim, Abdul.Analisis Investasi. Salemba Empat, Jakarta : Husnan, Suad. Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Yogyakarta : Unit Penerbit