STRUKTUR MODAL. Rona Tumiur Mauli Caroline Simorangkir, SE.,MM. Modul ke: Fakultas EKONOMI & BISNIS. Program Studi AKUNTANSI.

Transkripsi

1 STRUKTUR MODAL Modul ke: Fakultas EKONOMI & BISNIS Rona Tumiur Mauli Caroline Simorangkir, SE.,MM. Program Studi AKUNTANSI

2 PENGERTIAN STRUKTUR MODAL dan STRUKTUR KEUANGAN Struktur modal: Perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat permanen, utang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa. Struktur Keuangan : perimbangan antara total utang dengan modal sendiri. Dengan kata lain struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan.

3 Struktur Modal Kebijakan struktur modal melibatkan adanya suatu pertukaran antara risiko dan pengembalian: Penggunaan lebih banyak hutang akan meningkatkan risiko yang ditanggung oleh para pemegang saham. Penggunaan hutang yang lebih besar biasanya akan menyebabkan terjadinya ekspektasi tingkat pengembalian atas ekuitas yang lebih tinggi.

4 Empat faktor utama yang memengaruhi keputusan struktur modal adalah: Risiko bisnis, semakin tinggi risiko bisnis perusahaan, maka semakin rendah rasio utang optimalnya. Posisi perpajakan perusahaan. Salah satu alasan utama menggunakan hutang adalah bunganya yang dapat menjadi pengurang pajak, yang selanjutnya akan mengurangi biaya hutang efektif. Fleksibilitas keuangan, atau kemampuan untuk memperoleh modal dengan persyaratan yang wajar dalam kondisi yang buruk. Konservatisme atau keagresifan manajemen.

5 Variasi dalam Struktur Modal Industry Common ratio equity Long-term debt ratio Times- interest- earned ROE Pharmaceuticals 78.74% 21.26% 17.4X 30.7% Computers Steel Aerospace Railroads Utilities

6 Teori Struktur Modal Tradisional Pendekatan laba bersih (Net Income approach) Pendekatan laba operasi bersih (Net Operating Income approach = NOI approach) Pendekatan tradisional (Traditional approach) Ketiga pendekatan tradisional pada mulanya dikembangkan oleh David

7 Pendekatan laba bersih (Net Income approach) Pendekatan laba bersih(ni) mengasumsikan bahwa investor mengkapitalisasi atau menilai laba perusahaan dengan tingkat kapitalisasi(k e ) yang konstan dan perusahaan dapat meningkatkan jumlah hutangnya dengan tingkat biaya hutang(k d ) yang konstan pula. Karena k e dan k d konstan maka semakin besar jumlah hutang yang digunakan perusahaan, biaya modal rata-rata tertimbang(k o ) akan semakin kecil; karena biaya hutang lebih rendah daripada biaya modal sendiri. Perhatikan persamaan dibawah ini: K o = D k d (1-T) + E K e (D+E) (D+E) Oleh karena itu jika k o semakin kecil sebagai akibat penggunaan utang yang semakin besar, nilai perusahaan akan meningkat apabila digunakan persamaan : V = EBIT (1 T) k o Untuk memperoleh biaya modal rata-rata tertimbang maka persamaannya menjadi : K o = EBIT (1 T) V

8 Grafik Pendekatan Laba Bersih

9 Pendekatan Laba Operasi Bersih Pendekatan ini mengasumsikan bahwa investor memiliki reaksi yang berbeda terhadap penggunaan hutang oleh perusahaan. Pendekatan ini melihat bahwa biaya modal ratarata tertimbang konstan berapapun tingkat hutang yang digunakan oleh perusahaan, perhatikan grafik 2. Pertama diasumsikan bahwa biaya hutang konstan seperti halnya dalam pendekatan laba bersih. Kedua, penggunaan hutang yang semakin besar oleh pemilik modal sendiri dilihat sebagai peningkatan risiko perusahaan. Oleh karena itu tingkat keuntungan yang diisyaratkan oleh pemilik modal sendiri akan meningkat sebagi akibat meningkatnya risiko perusahaan. Konsekuensinya biaya modal rata-rata tertimbang tidak mengalami perubahan dan keputusan struktur modal menjadi tidak penting.

10 Grafik Pendekatan Laba Operasi Bersih

11 Pendekatan Tradisional Pendekatan ini banyak dianut oleh para praktisi dan akademisi. Pendekatan ini mengasumsikan bahwa hingga satu leverage tertentu, risiko perusahaan tidak mengalami perubahan. Sehingga baik k d maupun k e relatif konstan. Namun demikian setelah leverage atau rasio hutang tertentu, biaya hutang dan biaya modal sendiri meningkat. Peningkatan biaya modal sendiri ini akan semakin besar dan bahkan akan lebih besar daripada penurunan biaya karena penggunaan hutang yang lebih murah. Akibatnya biaya modal rata-rata tertimbang pada awalnya menurun dan setelah leverage tertentu akan meningkat. Oleh karena itu nilai perusahaan mula-mula meningkat dan akan menurun sebagai akibat penggunaan hutang yang semakin besar, dapat dilihat pada grafik 3. Dengan demikian menurut pendekatan tradisional, terdapat struktur modal yang optimal untuk setiap perusahaan. Struktur modal yang optimal tersebut terjadi pada saat nilai perusahaan maksimum atau struktur modal yang mengakibatkan biaya modal rata-rata tertimbang minimum.

12 Grafik Pendekatan Tradisional

13 Teori Struktur Modal Modern Pendekatan Modigliani-Miller (MM) tanpa pajak Pendekatan Modigliani-Miller (MM) dengan pajak Pendekatan Miller dengan adanya pajak penghasilan Teori Pertukaran (Trade Off Theory) Teori Pensinyalan (Signaling Theory).

14 Pendekatan Modigliani-Miller (MM) tanpa pajak Salah satu pertanyaan yang sering membingungkan manajer keuangan untuk dapat menjawab secara tepat pertanyaan sebagai berikut : Bagaimana hubungan antara struktur modal dan nilai perusahaan (harga saham)? Berapa besar modal pinjaman (asing) dan berapa besar modal sendiri digunakan? Untuk menjawab pertanyaan ini 2 (dua) orang ahli manajemen keuangan Franco Modigliani dan Merton Miller mengajukan suatu teori. Pada tahun 1958 mereka mengajukan suatu teori yang ilmiah tentang struktur modal perusahaan. Teori mereka mengunakan beberapa asumsi : Risiko bisnis perusahaan diukur dengan s EBIT (Standard DeviationEarning Before Interest and Taxes = devisi standar laba sebelum bunga dan pajak), Investor memiliki pengharapan yang sama tentang EBIT perusahaan di masa mendatang.

15 Pendekatan Modigliani-Miller (MM) tanpa pajak Saham dan obligasi diperjual belikan disuatu pasar modal yang sempurna. Adapun kriteria pasar modal yang efisien adalah : Informasi selalu tersedia bagi semua investor (symmetric information) dan dapat diperoleh tanpa biaya. Tidak ada biaya transaksi dan investor bersikap rasional. Investor dapat melakukan diversifikasi investasi secara sempurna, Tidak ada baik pajak penghasilan perseorangan maupun pajak penghasilan perusahaan, Investor baik individu maupun intitusi dapat meminjam dengan tingkat berupa yang sama seperti halnya perusahaan sebesar tingkat bunga bebas risiko. Utang adalah tanpa risiko sehingga suku bunga pada utang adalah suku bunga bebas risiko. Seluruh alirah kas adalah perpetuitas (sama jumlahnya setiap periode hingga waktu tak terhingga). Dengan kata lain, pertumbuhan perusahaan adalah nol atau EBIT selalu sama.

16 Pendekatan Modigliani-Miller (MM) dengan pajak Dalam kondisi ada pajak penghasilan, perusahaan yang memiliki leverage akan memiliki nilai lebih tinggi jika dibandingkan dengan perusahaan tanpa leverage. Kenaikan nilai perusahaan terjadi karena pembayaran bunga atas hutang merupakan pengurang pajak oleh karena itu laba operasi yang mengalir kepada investor menjadi semakin besar. V L = V u + TD

17 Pendekatan Miller dengan adanya pajak penghasilan Meskipun MM memperkenalkan adanya pajak perusahaan, namu tidak menyinggung pajak pendapatan perseorangan. Baru pada tahun 1976 Merton Miller memperkenalkan model tentang pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan jika terdapat pajak perusahaan dan pajak perseorangan. V L =V U + [1 - (1-Tc)(1-Ts) ]D. (1-T d ) T c =corporatetaxrate. T d = personal tax rate on debt income. T s = personal tax rate on stock income.

18 Teori Pertukaran (the trade-off theory of leverage) Dimana perusahaan menukarkan keuntungan-keuntungan pendanaan melalui hutang(perlakuan pajak perusahaan yang menguntungkan) dengan tingkat suku bunga dan biaya kebangkrutan yang lebih tinggi. Hutang memberikan manfaat perlindungan pajak, jadi penggunaan hutang menyebabkan lebih banyak laba operasi perusahaan(ebit) yang diterima oleh para investor. Menurut asumsi tulisan Modigliani-Miller dengan pajak, harga saham sebuah perusahaan akan mencapai nilai maksimal jika perusahaan sepenuhnya menggunakan hutang 100 persen, dan garis yang berlabel Hasil MM yang menerapkan pengaruh perpajakan perusahaan. Dalam dunia nyata, perusahaan jarang mempergunakan hutang 100 persen. Alasan utama perusahaan membatasi penggunaan hutangnya adalah untuk menjaga biaya-biaya yang berhubungan dengan kebangkrutan tetap rendah.

19 Teori Pertukaran (the trade-off theory of leverage)

20 Teori Pertukaran (the trade-off theory of leverage) Terdapat beberapa tingkatan batasan hutang, yang diberi nama D 1 dalam tampilan grafik 5, dimana dibawahnya kemungkinan kebangkrutan begitu rendah sehingga menjadi tidak penting. Namun diatas D 1, biaya-biaya yang berhubungan dengan kebangkrutan menjadi semakin penting, dan biayabiaya tersebut mengurangi manfaat pajak atas hutang dengan tingkat yang semakin tinggi. Dalam rentang dari D 1 hingga D 2, biaya-biaya yang berhubungan dengan kebangkrutan berkurang tetapi tidak sepenuhnya menutupi manfaat pajak atas hutang, sehingga harga saham perusahaan naik seiring dengan naiknya rasio hutangnya. Akan tetapi diatas batas D 2, biaya-biaya yang berhubungan dengan kebangkrutan telah melebihi manfaat pajak, sehingga selanjutnya peningkatan rasio hutang akan menurunkan nilai saham. Oleh sebab itu, D 2, adalah struktur modal yang optimal. Fakta lainnya banyak perusahaan besar yang sukses, seperti Intel dan Microsoft, menggunakan hutang jauh lebih sedikit daripada yang dinyatakan oleh teori ini. Hal ini mengarah pada dikembangkannya teori pensinyalan(signaling theory).

21 Teori Pensinyalan (Signaling Theory) MM berasumsi bahwa investor memiliki informasi yang sama tentang prospek sebuah perusahaan seperti para manajernya, hal ini disebut informasi simetris(symmetric information). Namun kenyataannya, para manajer sering kali memiliki informasi yang lebih baik daripara investor pihak luar, hal ini disebut informasi asimetris(asymmetric information). Perusahaan yang memiliki prospek yang sangat cerah lebih memilih untuk tidak melakukan pendanaan melalui penawaran saham baru, sedangkan perusahaan dengan prospek yang buruk akan memilih untuk melakukan pendanaan dengan ekuitas pihak luar. Bagaimana Anda, sebagai seorang investor, menyikapi ini? Anda mungkin akan berkata, Jika saya melihat sebuah perusahaan berencana untuk menerbitkan saham baru, hal ini seharusnya akan membuat saya cemas karena saya tahu manajemen tidak ingin menerbitkan saham jika prospek masa depan terlihat bagus. Akan tetapi, manajemen akan ingin menerbitkan saham baru jika keadaan terlihat buruk. Oleh sebab itu, saya sebaliknya menurunkan estimasi atas nilai perusahaan, dengan hal-hal yang lain dianggap konstan, jika perusahaan berencana untuk menerbitkan saham baru.

22 Teori Pensinyalan (Signaling Theory) Pengumuman penawaran saham biasanya akan dianggap sebagai suatu sinyal bahwa prospek perusahaan seperti yang dilihat oleh manajemen tidak terlalu cerah. (Pengertian sinyak disini berarti suatu tindakan yang diambil oleh manajemen perusahaan yang memberikan petunjuk kepada para investor mengenai bagaimana cara pandang manajemen terhadap prospek perusahaan). Hal ini selanjutnya menunjukkan bahwa ketika sebuah perusahaan mengumumkan penawaran saham baru, biasanya harga sahamnya akan menurun. Apa implikasi dari semua ini terhadap keputusan struktur modal? Karena menerbitkan saham akan memberikan sinyal yang negative dan akibatnya cenderung malah menekan harga saham, bahkan jika prospek perusahaan itu sebetulnya cerah, maka perusahaan sebaiknya, dalam waktu-waktu normal, memiliki kapasitas pinjaman cadangan(reserve borrowing capacity) yang dapat digunakan ketika peluang investasi yang sangat baik tiba. Hal ini artinya perusahaan sebaiknya, dalam waktu-waktu normalmenggunakan lebih banyak ekuitas dan lebih sedikit hutang daripada yang diusulkan oleh model pertukaran manfaat pajak/biaya kebangkrutan.

23 Faktor yang perlu diperhatikan dalam membuat keputusan struktur modal : Stabilitas penjualan, Struktur aktiva, Leverage operasi, Tingkat pertumbuhan Profitabilitas Pajak Pengendalian manajemen Sikap manajemen Sikap pemberi pinjaman dan agen pemberi peringkat Kondisi pasar Kondisi internal perusahaan Fleksibilitas keuangan

24 Teori Kebijakan Dividen Teori kebijakan dividen : 1. Dividen Adalah Tidak Relevan 2. Bird-in-the Hand Teory 3. Tax Differential Theory

25 Teori Kebijakan Dividen 1. Dividen adalah tidak relevan Modigliani-Miller(MM) berpendapat bahwa didalam kondisi bahwa keputusan investasi yang given, pembayaran dividen tidak berpengaruh terhadap kemakmuran pemegang saham. Apabila perusahaan membagikan dividen kepada pemegang saham, perusahaan harus mengeluarkan saham baru sebagai pengganti sejumlah pembayaran dividen tersebut. Dengan demikian kenaikan pendapatan dari pembayaran dividen akan diimbangi dengan penurunan harga saham sebagai akibat penjualan saham baru. Investors don t care about payout.

26 Teori Kebijakan Dividen 2. Bird-in-the Hand Teory Myron Gordon dan John Lintner berpendapat bahwa k e (tingkat keuntungan yang diharapkan) akan meningkat sebagai akibat penurunan pembayaran dividen. Investor lebih merasa aman untuk memperoleh pendapatan berupa pembayaran dividen daripada menunggu capital gain. Gordon- Lintner mempunyai pendapat bahwa kemungkinan capital gains yang diharapkan adalah lebih besar risikonya dibanding dengan dividend yield yang pasti. Investors prefer a high payout.

27 Teori Kebijakan Dividen 3. Tax Differential Theory Dividen cenderung dikenakan pajak yang lebih tinggi daripada capital gain, maka investor akan meminta tingkat keuntungan yang lebih tinggi untuk saham dengan dividend yield yang tinggi. Teori ini menyarankan bahwa perusahaan lebih baik menentukan dividend payout ratio yang rendah atau bahkan tidak membagikan dividen sama sekali untuk meminimumkan biaya modal dan memaksimumkan nilai perusahaan. Investors prefer a low payout.

28 Possible stock price effects Stock Price ($) Bird-in-the-Hand Irrelevance Tax preference 0 50% 100% Payout

29 Possible cost of equity effects Cost of Equity (%) Tax preference Irrelevance Bird-in-the-Hand 0 50% 100% Payout

30 Faktor Penting yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen 1. Batasan, yang terdiri dari beberapa hal: Kontrak obligasi Pembatasan saham preferen Aturan penurunan nilai modal Ketersediaan kas Sanksi pajak atas akumulasi laba secara tidak benar 2. Peluang investasi, yang terdiri dari beberapa hal: Jumlah peluang investasi yang menguntungkan Kemungkinan untuk mempercepat atau menunda proyek

31 Faktor Penting yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen 3. Sumber modal alternatif Biaya penjualan saham baru Kemampuan untuk menggantikan utang dengan ekuitas Pengendalian

32 Cash Dividen Cash dividen adalah pembayaran uang tunai kepada pemegang saham perseroan yang didistribusikan dari laba atau akumulasi laba, dan dikenakan pajak sebagai pendapatan.

33 Stock Dividen Stock dividen adalah pembayaran tambahan saham(dividen dalam bentuk saham).stock dividen tidak lebih dari penyusunan kembali modal perusahaan, sedangkan proporsi kepemilikan tidak mengalami perubahan. PT ABC Saham biasa(nominal Rp 5,000,- 600,000 lembar) Rp 3,000,000,000 Capital Surplus Rp 1,500,000,000 Laba ditahan Rp 7,500,000,000 Modal sendiri Rp 12,000,000,000 Setelah stock dividen akan menjadi : PT ABC Saham biasa(nominal Rp 5,000,- 630,000 lembar) Rp 3,150,000,000 Capital Surplus Rp 1,650,000,000 Laba ditahan Rp 7,200,000,000 Modal sendiri Rp 12,000,000,000

34 Stock Dividen Stock dividen PT ABC sebesar 5% maka akan ada tambahan saham sebesar 5% x 600,000 lembar atau sebesar 30,000 lembar.harga pasar saham Rp ,- Maka setelah stock dividen maka Rp ,- x lembar = Rp ,-ditransfer dari laba ditahan ke dalam saham biasa dan capital surplus.karena nilai nominalnya sama, kenaikan jumlah lembar saham tercermin dalam kenaikan saham biasa sebesar Rp.5.000,- x lembar = Rp ,-. Sedangkan sisanya Rp ,-dimasukkan dalam capital surplus, dengan demikian modal sendiri tidak mengalami perubahan.

35 Stock Split Stock split adalah pemecahan nilai nominal saham ke dalam nilai nominal yang lebih kecil. Tujuan stock split adalah untuk menempatkan harga saham dalam trading range tertentu. PT ABC Saham biasa(nominal Rp 5,000,- 600,000 lembar) Rp 3,000,000,000 Capital Surplus Rp 1,500,000,000 Laba ditahan Rp 7,500,000,000 Modal sendiri Rp 12,000,000,000 Setelah stock split akan menjadi : PT ABC Saham biasa(nominal Rp 2,500,- 1,200,000 lembar) Rp 3,000,000,000 Capital Surplus Rp 1,500,000,000 Laba ditahan Rp 7,500,000,000 Modal sendiri Rp 12,000,000,000

36 Stock Split Setelah stock split maka nilai nominal saham berkurang dari Rp 5.000,- perlembar menjadi Rp 2.500,-. Capital surplus dan laba ditahan tidak ada perubahan. Dengan demikian investor yang semula memiliki 100 lembar saham setelah stock split jumlah lembar saham yang dimiliki akan menjadi 200 lembar, meskipun total nilainya tidak mengalami perubahan.

37 Treasury Stock Treasury stock adalah saham yang diakuisisi kembali oleh perusahaan yang menerbitkannya dan disiapkan untuk disimpan atau dijual kembali. Saham ini diterbitkan namun tidak diedarkan. Saham ini diciptakan berdasarkan beberapa pertimbangan : 1. Sebagai alternatif untuk membayar deviden kena pajak, karena jumlah saham yang beredar yang berkurang menambah nilai per saham dan seringkali juga menaikkan harga pasarnya 2. Persiapan untuk melaksanakan opsi saham dan surat hal beli saham serta konversi dari surat berharga konversi 3. Sebagai perlawanan terhadap suatu penawaran tender oleh pengakuisisi potensial 4. Untuk merubah rasio hutang terhadap ekuiti dengan menerbitkan obligasi untuk membiayai pengakuisisian kembali saham 5. Sebagai akibat stabilisasi harga saham dalam emisi saham baru.