BAB 2 TINJAUAN TEORETIS DAN PERUMUSAN HIPOTESIS

Transkripsi

1 BAB 2 TINJAUAN TEORETIS DAN PERUMUSAN HIPOTESIS 2.1 Tinjauan Teoretis Sebelum membangun hipotesis penelitian perlu dilakukan suatu tinjauan literatur terhadap teori dan fakta empiris tentang kebijakan utang, profitabilitas dan kebijakan dividen serta pengaruhnya terhadap nilai perusahaan Nilai Perusahaan Samuel (dalam Nurlela dan Islahuddin, 2008) menjelaskan bahwa enterprise value (EV) atau dikenal juga sebagai firm value (nilai perusahaan) merupakan konsep penting bagi investor karena merupakan indikator bagi pasar menilai perusahaan secara keseluruhan. Menurut Wahyudi (dalam Nurlela dan Islahuddin, 2008) menyebutkan bahwa nilai perusahaan merupakan harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli andai perusahaan tersebut di jual. Margaretha (dalam Mardiyati et al., 2012:1) menyatakan bahwa nilai perusahaan yang sudah go public di pasar modal tercermin dalam harga saham perusahaan, sedangkan pengertian nilai perusahaan yang belum go public nilainya terealisasi apabila perusahaan akan dijual (total aset) dan prospek perusahaan, risiko usaha, lingkungan usaha dan lain-lain. Tujuan suatu perusahaan adalah memaksimalkan kemakmuran pemegang saham. Memaksimalkan nilai pasar perusahaan sama dengan memaksimumkan harga pasar saham (Atmaja, 2002:4). Meningkatnya nilai perusahaan adalah 10

2 sebuah prestasi yang sesuai dengan keinginan para pemiliknya karena dengan meningkatnya nilai perusahaan, maka kesejahteraan para pemilik juga akan meningkat. Nilai perusahaaan pada perusahaan go public sering dikaitkan dengan harga saham. Semakin tinggi harga saham semakin tinggi pula nilai perusahaan. Hal tersebut juga dikemukakan oleh Sudana (2009:7) memaksimumkan nilai pasar perusahaan sama dengan memaksimumkan harga pasar saham bagi perusahaan yang sudah go public. Nilai perusahaan dapat diukur melalui nilai harga saham di pasar, berdasarkan terbentuknya harga saham perusahaan di pasar, yang merupakan refleksi penilaian oleh publik terhadap kinerja perusahaan secara riil (Harmono, 2009:50). Persepsi investor terhadap perusahaan juga tercermin dalam nilai perusahaan. Apabila perusahaan diperkirakan sebagai perusahaan yang mempunyai prospek pada masa yang akan datang, maka nilai sahamnya menjadi tinggi. Sebaliknya, apabila perusahaan dinilai kurang memiliki prospek maka harga saham menjadi rendah, Usunariyah (dalam Mardiyati et al., 2012:6) Nilai perusahaan dapat diukur dengan price to book value (PBV) yaitu perbandingan antara harga pasar saham dengan nilai buku saham, seperti yang dinyatakan oleh Brigham dan Enhardt (dalam Setiyati, 2011:20). Rasio ini mengukur tentang nilai pasar yang diberikan pasar keuangan kepada manajemen dan organisasi perusahaan sebagai sebuah perusahaan yang terus tumbuh. Semakin tinggi nilai rasio ini maka semakin mahal harga sahamnya sehingga meningkatkan nilai perusahaan. 11

3 2.1.2 Kebijakan Utang Perusahaan perlu memikirkan bagaimana cara mendapatkan modal untuk pendanaan perusahaan yang paling menguntungkan. Salah satu cara untuk mendapatkan sumber dana atau modal perusahaan selain dengan modal sendiri adalah dengan penggunaaan utang. Menurut FASB (dalam Baridwan, 2004:215), utang didefinisikan sebagai pengorbanan manfaat ekonomi di masa yang akan datang yang mungkin terjadi akibat kewajiban suatu badan usaha pada masa kini untuk mentransfer aktiva atau menyediakan jasa pada badan usaha lain di masa yang akan datang sebagai akibat transaksi atau kejadian masa lalu. Secara umum utang dapat dapat dikelompokkan ke dalam utang jangka pendek dan utang jangka panjang berdasarkan jangka waktu pelunasannya. Sumber modal dalam jumlah besar tentu membutuhkan pelunasan dalam jangka panjang. Penggunaan utang jangka panjang dapat dijadikan alternatif sumber modal perusahaan. Utang jangka panjang (long term loan) adalah satu bentuk perjanjian antara peminjam dengan kreditur bersedia memberikan pinjaman sejumlah tertentu dan peminjam bersedia untuk membayar secara periodik yang mencakup bunga dan pokok pinjaman (Sartono, 2001:324). Menurut Mamduh (2004) terdapat beberapa faktor yang memiliki pengaruh terhadap kebijakan utang, antara lain : 1. NDT (Non-Debt Tax Shield) Manfaat dari penggunaan utang adalah bunga utang yang dapat digunakan untuk mengurangi pajak perusahaan. Namun untuk mengurangi pajak, perusahaan dapat menggunakan cara lain seperti depresiasi dan dana pensiun. 12

4 Dengan demikian, perusahaan dengan NDT tinggi tidak perlu menggunakan utang yang tinggi. 2. Struktur aktiva Besarnya aktiva tetap suatu perusahaan dapat menentukan besarnya penggunaan utang. Perusahaan yang memiliki aktiva tetap dalam jumlah besar dapat menggunakan utang dalam jumlah besar karena aktiva tersebut dapat digunakan sebagai jaminan pinjaman. 3. Profitabilitas Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasinya akan menggunakan utang yang relatif kecil. Laba ditahannya yang tinggi sudah memadai membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan. 4. Risiko bisnis Perusahaan yang memiliki risiko bisnis yang tinggi akan menggunakan utang yang lebih kecil untuk menghindari risiko kebangkrutan. 5. Ukuran perusahaan Perusahaan yang besar cenderung terdiversifikasi sehingga menurunkan risiko kebangkrutan. Di samping itu, perusahaan yang besar lebih mudah dalam mendapatkan pendanaan eksternal. 6. Kondisi internal perusahaan Kondisi internal perusahaan menentukan kebijakan penggunaan utang dalam suatu perusahaan. 13

5 Setiap keputusan yang diambil tentang sumber modal yang dipakai selalu ada dampak yang ditimbulkan. Menurut Sartono (2001:328) berikut ini kelebihan dan kelemahan utang jangka panjang : 1. Bagi perusahaan manfaat yang diperoleh dengan menggunakan long term debt adalah : a. Biaya modal setelah pajak relatif rendah. b. Bunga yang dibayarkan merupakan pengurang pajak penghasilan. c. Melalui financial leverage dimungkinkan laba per lembar saham akan meningkat. d. Kontrol terhadap operasi perusahaan oleh pemegang saham tidak mengalami perubahan. 2. Bagi perusahaan kelemahan penggunaan utang jangka panjang sebagai sumber dana adalah : a. Risiko keungan (financial risk) perusahaan meningkat sebagai akibat meningkatnya financial leverage. b. Batasan yang disyaratkan kreditur seringkali menyulitkan manager. c. Munculnya agency problem yang mengakibatkan meningkatnya agency cost. Kebijakan utang merupakan kebijakan perusahaan yang berkaitan tentang penggunaan sumber dana eksternal untuk pendanaaan operasional perusahaan. Dari sudut pandang financial, perbedaan yang utama antara utang dan modal sendiri adalah sebagai berikut (Sjahrial, 2007:199) : 14

6 1. Utang tidak memiliki perhatian terhadap kepemilikan perusahaan. Para kreditor biasanya tidak memiliki kekuatan suara. 2. Pembayaran bunga atas utang perusahaan dipertimbangkan sebagai suatu biaya untuk melaksanakan bisnis dan sepenuhnya dipotong pajak, sedangkan dividen yang dibayar ke pemegang saham tidak dipotong pajak. 3. Utang yang tidak terbayar merupakan kewajiban perusahaan. Jika tidak dibayar, kreditor secara hukum dapat menuntut atas aset perusahaan. Tindakan ini dapat menghasilkan likuidasi atau reorganisasi, dua hal yang bisa menyebabkan kebangkrutan. Selanjutnya, sebuah biaya yang timbul karena melakukan pinjaman merupakan kemungkinan kesalahan financial. Kemungkinan ini tidak akan muncul bila menerbitkan saham untuk menarik modal sendiri. Dari penjelasan di atas dapat dikatakan bahwa keputusan pendanaan perusahaan melibatkan dua pilihan yaitu menggunakan modal sendiri atau penggunaan utang jangka panjang. Oleh karena itu, perusahaan perlu mengusahakan adanya keseimbangan yang optimal antara kedua sumber tersebut. Kombinasi atau bauran sumber pembiayaan jangka panjang disebut struktur modal atau capital strukture (Kamaludin, 2011:306). Struktur modal berkaitan dengan pembelanjaan jangka panjang suatu perusahaan yang diukur dengan perbandingan utang jangka panjang dengan modal sendiri (Sudana, 2009:189). 15

7 2.1.3 Kebijakan Utang dan Nilai Perusahaan Teori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modal terhadap nilai perusahaan. Sudana (2009:189) menyatakan bahwa permasalahan yang dijelaskan dalam teori struktur modal adalah bagaimana pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan, biaya modal perusahaan, dan harga pasar saham. Struktur modal yang dapat memaksimumkan nilai perusahaan, atau harga saham, adalah struktur modal yang terbaik (Husnan dan Pudjiastuti, 2006:263). Terdapat beberapa teori tentang struktur modal yang berkaitan dengan pengaruhnya terhadap nilai perusahaan yaitu sebagai berikut : 1. Teori struktur modal pendekatan laba bersih (net income approach) Berdasarkan pendekatan laba bersih, semakin banyak utang jangka panjang yang digunakan dalam pembelanjaan perusahaan, maka nilai perusahaan akan meningkat dan biaya modal perusahaan akan menurun (Sudana, 2011:145). Pendekatan laba bersih mangasumsikan bahwa investor mengkapitalisasi atau menilai laba perusahaan dengan tingkat kapitalisasi yang konstan dan perusahaan dapat meningkatkan jumlah utangnya dengan tingkat biaya utang yang konstan pula. Karena tingkat kapitalisasi dan tingkat biaya utang konstan maka semakin besar jumlah utang yang digunakan perusahaan, biaya modal rata-rata tertimbang semakin kecil sebagai akibat penggunaan utang yang semakin besar, nilai perusahaan akan meningkat. 2. Teori struktur modal pendekatan laba bersih operasi (net operating income approach) 16

8 Menurut pendekatan laba bersih operasi, berapapun jumlah utang yang digunakan dalam pembelanjaan perusahaan, nilai perusahaan tidak berubah (Sudana, 2011:146). Pendekatan ini melihat bahwa biaya modal rata-rata tertimbang konstan berapapun tingkat utang yang digunakan oleh perusahaan. Pertama, diasumsikan bahwa biaya utang konstan seperti halnya dalam pendekatan laba bersih. Kedua, penggunaan utang yang semakin besar oleh pemilik modal sendiri dilihat sebagai peningkatan risiko perusahaan. Oleh karena itu, tingkat keuntungan yang diisyaratkan oleh pemilik modal sendiri akan meningkat sebagai akibat meningkatnya risiko perusahaan. Konsekwensinya biaya modal rata-rata tertimbang tidak mengalami perubahan dan keputusan struktur modal menjadi tidak penting. 3. Teori pendekatan tradisional (traditional approach) Pendekatan tradisional mengemukakan ada struktur modal optimal dan perusahaan yang dapat meningkatkan nilai total perusahaan dengan menggunakan jumlah utang (leverage keuangan) tertentu (Sudana, 2011:147). Struktur modal dapat dikatakan mempengaruhi nilai perusahaan dimana struktur modal dapat berubah-ubah agar bisa diperoleh nilai perusahaan yang optimal. 4. Teori pendekatan Modigliani dan Miller ( teori mm ) tanpa pajak. Menurut Modigliani dan Miller (dalam Sudana, 2011:148) nilai total perusahaan tidak dipengaruhi oleh struktur modal perusahaan, melainkan dipengaruhi oleh investasi yang dilakukan perusahaan dan kemampuan 17

9 perusahaan untuk menghasilkan laba. Teori Modigliani dan Miller ini diasumsikan sebagai berikut: a. Pasar modal sempurna. b. Expected value dari distribusi probabilitas bagi semua investor sama. c. Perusahaan dapat dikelompokkan dalam kelas risiko yang sama. d. Tidak ada pajak pendapatan perusahaan. 5. Teori pendekatan Modigliani dan Miller dengan pajak Dengan adanya pajak penghasilan perusahaan, Modigliani dan Miller (dalam Sjahrial, 2007:225) menyimpulkan bahwa penggunaan utang akan meningkatkan nilai perusahaan karena biaya bunga utang adalah biaya yang mengurangi pembayaran pajak. Dalam kondisi ada pajak penghasilan, perusahaan yang memiliki utang akan memiliki nilai lebih tinggi jika dibandingkan dengan perusahaan tanpa utang (Kamaludin, 2011:320). 6. Teori trade off Menurut trade off teory (dalam Atmaja, 2002:259), penggunaan utang akan meningkatkan nilai perusahaan tapi hanya sampai titik tertentu. Artinya, setelah titik tertentu penggunaan utang justru akan menurunkan nilai perusahaan karena kenaikan keuntungan dari penggunaan utang tidak sebanding dengan kenaikan biaya financial distress dan agency problem. 7. Teori pecking order Pecking order theory menetapkan suatu urutan keputusan pendanaan dimana para manajer pertama kali akan memilih untuk menggunakan laba ditahan, utang dan penerbitan saham sebagai pilihan terakhir (Mamduh, 2004). Dalam 18

10 pecking order theory ini tidak terdapat struktur modal yang optimal. Secara spesifik perusahaan mempunyai urut-urutan preferensi (hierarki) dalam penggunaan dana. 8. Teori asimetri informasi dan signaling Brigham dan Houston (dalam Setiyati, 2011) menyatakan bahwa sinyal adalah suatu tindakan yang diambil oleh manajemen perusahaan yang memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Teori ini mengatakan bahwa dalam pihak-pihak yang berkaitan dengan perusahaan tidak mempunyai informasi yang sama mengenai prospek dan resiko perusahaan. Pihak tertentu mempunyai informasi yang lebih dari pihak lainnya (asimetri). Akibatnya, ketika struktur modal perusahaan mengalami perubahan, membawa informasi kepada pemegang saham yang akan mengakibatkan nilai perusahaan berubah. Dengan kata lain, perilaku manajer dalam hal menentukan struktur modal, dapat dianggap sebagai sinyal oleh pihak luar (Mamduh, 2004). Asumsinya adalah apabila manager mempunyai keyakinan bahwa prospek perusahaan baik dan ingin agar saham tersebut meningkat, manager akan mengkomunikasikan hal tersebut kepada investor. Manager bisa menggunakan utang lebih banyak sebagai sinyal perusahaan mempunyai prospek yang baik di masa mendatang. 9. Teori keagenan (agency approach) Menurut pendekatan ini, struktur modal disusun untuk mengurangi konflik antar berbagai kelompok kepentingan. Konflik antara pemegang saham 19

11 dengan manager adalah konsep free cash flow. Ada kecenderungan manager ingin menahan sumber daya sehingga mempunyai control atas sumber daya tersebut. Utang bisa dianggap sebagai cara untuk mengurangi konflik keagenan free cash flow. Jika perusahaan menggunakan utang, maka manager akan dipaksa untuk mengeluarkan kas dari perusahaan untuk membayar bunga. Pengambilan keputusan tentang pendanaan yang bersumber dari utang harus berhati-hati karena keputusan itu dapat berpengaruh terhadap nilai perusahaan itu sendiri. Dalam komposisi tertentu, utang akan meningkatkan produktivitas perusahaan sehingga meningkatkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bagi pemegang saham. Menurut Wahidahwati (2002) peningkatan pendanaan melalui utang merupakan salah satu alternatif untuk mengurangi biaya keagenan. Penggunaan utang sebagai modal akan menurunkan excess cash flow yang ada dalam perusahaan sehingga menurunkan kemungkinan pemborosan yang dilakukan manajemen (Rustendi dan Jimmi, 2008:420). Oleh karena itu, utang dapat menjadikan kinerja perusahaan menjadi lebih efisien sehingga penilaian investor terhadap perusahaan akan meningkat (Arieska dan Gunawan, 2011:13). Penggunaan utang sebagai modal perusahaan dapat diukur dengan menggunakan Debt to Asset Ratio (DAR). Rasio ini dihitung dengan membagi total utang dengan total aktiva sehingga menunjukkan besarnya total utang terhadap keseluruhan total aktiva yang dimiliki oleh perusahaan. Berdasarkan penjelasan di atas, dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut : H1 : Kebijakan utang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. 20

12 2.1.4 Profitabilitas Weston dan Copeland (dalam Prasetyorini, 2013:2) mendefinisikan profitabilitas sejauh mana perusahaan menghasilkan laba dari penjualan dan investasi perusahaan. Dengan demikian profitabilitas dapat diartikan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba. Disamping itu, profitabilitas juga dapat mengukur seberapa efisien perusahaan menggunakan asetnya untuk menghasilkan laba. Hasilnya, seperti yang dinyatakan Mardiyati et al. (2012), investor dapat melihat seberapa efisien perusahaan menggunakan aset dan dalam melakukan operasinya untuk menghasilkan keuntungan. Profitabilitas merupakan salah satu pengukuran bagi kinerja suatu perusahaan. Seperti yang diungkapkan oleh Dwiatmini dan Nurkholis (dalam Cahyani, 2012:17) profitabilitas merupakan komponen laporan keuangan yang bertujuan untuk menilai kinerja manajemen dan membantu mengestimasi kemampuan laba yang representative dalam jangka panjang. Perusahaan dapat dikatakan mempunyai kinerja yang baik apabila mampu menghasilkan laba. Kinerja manajemen dapat dievaluasi berdasarkan tingkat laba yang dihasilkan. Pemegang saham atau pemilik perusahaan tentunya menuntut manajemen bekerja keras agar perusahaan dapat menghasilkan tingkat laba yang diinginkan. Semakin baik kinerja manajemen maka semakin besar profitabilitas perusahaan dan kemakmuran pemegang saham atau pemilik perusahaan juga semakin meningkat. 21

13 2.1.5 Profitabilitas dan Nilai Perusahaan Seorang investor yang melakukan investasi pada perusahaan akan mengharapkan keuntungan atas saham yang dimilikinya. Perusahaan yang mempunyai laba yang besar juga mempunyai kemampuan untuk membayar dividen yang besar pula. Oleh karena itu, perusahaan yang membagikan dividen yang tinggi sangat diminati oleh investor dan mendorong investor untuk berinvestasi lebih besar lagi. Profitabilitas yang tinggi mencerminkan prospek masa depan perusahaan yang bagus sehingga investor tertarik untuk berinvestasi yang nantinya akan menaikkan harga saham perusahaan sehingga menaikkan nilai perusahaan. Sudana (2009:7) menyatakan bahwa nilai perusahaan tercemin dari harga saham yang stabil, yang dalam jangka panjang mengalami kenaikan, semakin tinggi harga saham maka semakin tinggi pula nilai perusahaan. Profitability ratio mengukur kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dengan menggunakan sumber-sumber yang dimiliki perusahaan, seperti aktiva, modal, atau penjualan perusahaan (Sudana, 2009:25). Terdapat beberapa cara untuk mengukur besar kecilnya profitabilitas suatu perusahaan salah satunya adalah dengan menggunakan Return on Equity (ROE), yaitu dengan cara membagi laba setelah pajak dengan total modal sendiri yang dimiliki perusahaan. Peningkatan rasio ROE berarti juga kenaikan laba bersih bagi perusahaan. Naiknya laba bersih dapat dijadikan salah satu indikasi bahwa nilai perusahaan juga naik karena naiknya laba bersih sebuah perusahaan yang bersangkutan akan menyebabkan harga saham naik yang berarti juga kenaikan dalam nilai perusahaan (Prasetyorini, 2013:189). 22

14 Penelitian tentang pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan pernah dilakukan oleh Prasetyorini (2013) yang dihitung dengan menggunakan rasio ROE yang menunjukkan bahwa profitabilitas terbukti mempunyai arah hubungan yang positif terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian tersebut serupa dengan penelitian yang dilakukan oleh Mardiyati et al. (2012) dan Mahendra et al. (2012). Dossugi (2009) dalam penelitiannya membuktikan bahwa penciptaan nilai berkorelasi secara positif dan signifikan dengan faktor profitabilitas. Berdasarkan penjelasan di atas, dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut : H2 : Profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan Kebijakan Dividen Setiap investor yang menanamkan modalnya ingin memperoleh keuntungan dari saham yang dimilikinya. Selain dari capital gain, selisih antara harga jual dengan harga beli saham, investor juga bisa memperoleh dividen. Dividen yaitu pembagian keuntungan yang diberikan perusahaan penerbit saham tersebut atas keuntungan yang diperoleh perusahaan (Halim, 2007:16). Dalam Standar Akuntansi Keuangan (SAK), dividen didefinisikan sebagai distribusi laba kepada pemegang investasi ekuitas sesuai dengan proporsi mereka dari jenis modal tertentu. Jika seseorang investor ingin mendapatkan dividen, maka investor tersebut harus memegang saham tersebut dalam periode yang relatif lama karena perusahaan akan membagikan dividen setelah satu periode tertentu. Dalam Ambarwati (2010:65), dividen yang dibagikan perusahaan dapat berupa : 1. Cash dividend yaitu pembayaran dividen secara tunai. 23

15 2. Stock dividend yaitu pembayaran dividen dalam bentuk saham yang menambah kepemilikan. Kebijakan dividen adalah mencakup keputusan mengenai apakah laba akan dibagikan kepada pemegang saham atau akan ditahan untuk reinvestasi dalam perusahaan (Kamaludin, 2011:329). Berbagai pendapat tentang dividen seperti yang diungkapkan Husnan dan Pudjiastuti (2006:297) bisa dikelompokkan menjadi tiga, yaitu : 1. Pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya. Argumentasi pendapat ini adalah bahwa harga saham dipengaruhi oleh dividen yang dibayarkan. Argumentasi tersebut mempunyai kesalahan dalam hal bahwa peningkatan pembayaran dividen dimungkinkan apabila laba yang diperoleh oleh perusahaan juga meningkat. Meskipun demikian kenaikan harga saham tersebut adalah disebabkan karena kenaikan laba dan bukan kenaikan pembayaran dividen. 2. Pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan Mereka yang menganut pendapat ini mengatakan bahwa perusahaan bisa saja membagikan dividen yang banyak ataupun sedikit, asalkan dimungkinkan menutup kekurangan dana dari sumber eksternal. Jadi yang penting adalah apakah investasi yang tersedia diharapkan akan memberikan Net Present Value (NPV) yang positif, tidak peduli apakah dana yang dipergunakan untuk membiayai berasal dari dalam perusahaan (menahan laba) ataukah dari luar perusahaan (menerbitkan saham baru). Dampak pilihan keputusan 24

16 tersebut sama saja bagi kekayaan pemodal, atau keputusan dividen adalah tidak relevan. 3. Pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividen sekecil mungkin. Pendapat bahwa dividen tidak relevan mendasarkan diri atas pemikiran bahwa membagikan dividen dan menggantinya dengan menerbitkan saham baru mempunyai dampak yang sama terhadap kekayaan pemegang saham (lama). Analisis tersebut sayangnya, demikian penganut pendapat bahwa dividen seharusnya dibagikan sekecil-kecilnya, mengabaikan biaya emisi. Apabila perusahaan menerbitkan saham baru, perusahaan akan menanggung berbagai biaya, seperti fee untuk underwriter, biaya notaries, akuntan, konsultan hukum, pendaftaran saham, dan sebagainya, yang bisa berkisar antara 2-4%. Mereka berpendapat bahwa dividen seharusnya dibagikan sekecil mungkin, sejauh dana tersebut bisa dipergunakan dengan menguntungkan. Dalam Sjahrial (2007) berikut ini faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen suatu perusahaan diantaranya : 1. Posisi likuiditas perusahaan : makin kuat posisi likuiditas perusahaan makin besar dividen yang dibayarkan. 2. Kebutuhan dana untuk membayar utang : apabila sebagian besar laba digunakan untuk membayar utang maka sisanya yang digunakan untuk membayar dividen makin kecil. 25

17 3. Rencana perluasan usaha : makin besar perluasan usaha, makin berkurang dana yang dapat dibayarkan untuk dividen. 4. Pengawasan terhadap perusahaan : kebijakan pembiayaan untuk ekspansi dibiayai dengan dana dari sumber intern antara lain laba. Berikut ini beberapa teori tentang kebijakan dividen yang menjelaskan pengaruh besar kecilnya Dividend Payout Ratio (DPR) terhadap harga saham diantaranya : 1. Kebijakan dividen relevan a. Bird in the hand theory Teori yang dikemukakan oleh Gordon dan Lintner (dalam Sudana, 2011:169) menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap harga pasar saham. Artinya, jika dividen yang dibagikan perusahaan semakin besar, harga pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi dan sebaliknya. Hal ini terjadi karena pembagian dividen dapat mengurangi ketidakpastian yang dihadapi investor. b. Teori tax preference Teori tax preference menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh negatif terhadap harga saham perusahaan, semakin besar jumlah saham yang dibagikan kepada pemegang saham semakin rendah harga pasar saham perusahaan yang bersangkutan (Sudana, 2011:169). Hal itu dikarenakan para investor cenderung menghindari pajak dividen yang ditimbulkan dan memilih menahan laba di perusahaan untuk pembiayaan investasi perusahaan. Para investor berharap mendapatkan capital gain 26

18 yang besar dengan tarif pajak yang lebih rendah dibandingkan pajak dividen. 2. Kebijakan dividen tidak relevan Teori yang dikemukakan oleh Modigliani dan Miller (dalam Sudana, 2011:168) menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak memengaruhi harga pasar saham perusahaan atau nilai perusahaan. Miller dan Modigliani berpendapat bahwa kesejahteraan pemegang saham sepenuhnya ditentukan oleh keuntungan perusahaan dalam kebijakan investasinya. Asumsi yang dikemukakan oleh Modigliani dan Miller adalah : a. Tidak ada pajak atas pendapatan perusahaan dan pendapatan pribadi. b. Tidak ada biaya emisi atau biaya transaksi saham. c. Leverage keuangan tidak mempunyai pengaruh terhadap biaya modal. d. Investor dan manajer memiliki informasi yang sama tentang prospek perusahaan. e. Pendistribusian pendapatan antara dividen dan laba ditahan tidak berpengaruh terhadap biaya modal sendiri. f. Kebijakan penganggaran modal independen dengan kebijakan dividen. Dalam prakteknya kebijakan dividen juga dipengaruhi oleh beberapa faktor berikut ini (Sartono, 2001:292) : 1. Kebutuhan dana perusahaan merupakan faktor yang harus dipertimbangkan dalam menentukan kebijakan dividen yang akan diambil. 27

19 2. Likuiditas perusahaan sangat penting dalam menentukan kebijakan dividen karena posisi kas dan likuiditas perusahaan akan menentukan kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. 3. Kemampuan meminjam dalam jangka pendek berpengaruh terhadap likuiditas perusahaan sehingga memperbesar kemampuan membayar dividen. 4. Keadaan pemegang saham yang berada dalam golongan high tax, lebih suka memperoleh capital gains, maka perusahaan dapat mempertahankan dividend payout yang rendah dan menahan laba untuk investasi yang lebih menguntungkan. 5. Stabilitas dividen akan lebih menarik daripada dividend payout ratio yang tinggi bagi para investor sehingga perusahaan harus mempertimbangkan untuk membayar dividen dengan stabil dengan tetap memperhatikan tingkat pertumbuhan perusahaan Kebijakan Dividen Terhadap Kebijakan Utang dan Nilai Perusahaan Kebijakan terhadap pembayaran dividen merupakan keputusan yang sangat penting dalam suatu perusahaan. Perusahaan harus menentukan kebijakan dividen yang optimal untuk memaksimalkan harga saham sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan. Kebijakan dividen yang optimal (optimal dividend policy) adalah kebijakan dividen yang menciptakan keseimbangan diantara dividen saat ini dan pertumbuhan di masa mendatang sehingga memaksimumkan harga saham perusahaan (Brigham dan Houston, 2001:66). 28

20 Pengambilan keputusan mengenai kebijakan utang akan berpengaruh terhadap kesehatan keuangan perusahaan yang akan memperkecil risiko keuangan perusahaan tersebut. Pemegang saham akan yakin memperoleh dividen di masa yang akan datang apabila kesehatan keuangan perusahaan bagus. Hartini (dalam Mahendra et al., 2012) menyatakan bahwa terdapat hubungan antara nilai perusahaan dengan pembayaran dividen, arus kas bersih, leverage (utang) dan earnings per share. Perusahaan yang tidak mempunyai dana internal untuk memenuhi kebutuhan pembayaran dividen, cenderung akan mempergunakan utang sebagai alternatif untuk memenuhi kebutuhan tersebut dalam jangka pendek. Sehingga jika perusahaan menggunakan utang sebagai alternatif kebutuhan pembayaran dividen maka nilai perusahaan akan meningkat, Baskin dan Adedeji (dalam Haruman, 2008). Kebijakan dividen berhubungan dengan penentuan besarnya Dividend Payout Ratio (DPR), yaitu besarnya persentase laba bersih setelah pajak yang dibagikan kepada pemegang saham (Sudana, 2011:167). Berdasarkan penjelasan di atas, dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut : H3 : Kebijakan dividen dapat memoderasi hubungan antara kebijakan utang dan nilai perusahaan Kebijakan Dividen Terhadap Profitabilitas dan Nilai Perusahaan Kebijakan dividen adalah keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan guna 29

21 pembiayaan investasi di masa yang akan datang (Sartono, 2001:281). Perusahaan dengan prospek ke depan yang cerah akan memiliki harga saham yang semakin tinggi. Perusahaan yang membayar dividen tinggi sudah tentu harga sahamnya juga tinggi. Hal itu dikarenakan perusahaan dengan tingkat kemampuan laba yang tinggi dan prospek ke depan yang cerahlah yang mampu untuk membagikan dividen. Oleh karena nilai perusahaan yang dicerminkan dengan harga saham, pembayaran dividen yang semakin besar juga akan meningkatkan nilai perusahaan. Sebaliknya, proporsi pembagian laba sebagai dividen yang besar akan mengurangi kemampuan perusahaan untuk investasi sehingga justru akan menurunkan tingkat pertumbuhan perusahaan dan selanjutnya akan menurunkan nilai saham. Dapat dikatakan kebijakan dividen erat kaitannya dengan profitabilitas dan nilai perusahaan. Hal ini didukung oleh bird in the hand theory, pendapat yang dikemukakan oleh Gordon dan Lintner (dalam Sudana, 2011:169) ini menyatakan bahwa dividen yang tinggi dapat meningkatkan nilai perusahaan karena pemegang saham lebih menyukai dividen yang tinggi karena memiliki kepastian yang tinggi dibandingkan capital gain. Pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan pernah coba dibuktikan oleh Herawati (2013) dan Setiyati (2011) yang menunjukkan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Kebijakan dividen merupakan informasi yang penting bagi pemegang saham, investor, kreditur maupun pihak eskternal lain yang membutuhkan informasi perusahaan. Prospek perusahaan juga bisa dilihat dari jumlah dividen yang dibagikan. Profitabilitas yang tinggi serta kebijakan dividen yang optimal mampu 30

22 mencerminkan prospek perusahaan yang bagus sehingga dapat menaikkan harga saham serta meningkatkan nilai perusahaan. Kemampuan sebuah perusahaan membayar dividen erat kaitannya dengan kemampuan perusahaan memperoleh laba. Jika perusahaan memperoleh laba yang tinggi, maka kemampuan perusahaan akan membayarkan dividen juga tinggi. Penelitian Erlangga dan Suryandari (2009) menemukan bahwa kebijakan dividen yang diukur dengan DPR dapat memoderasi hubungan antara kinerja keuangan (return on asset) dan nilai perusahaan (Tobins Q). Berdasarkan penjelasan di atas, dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut : H4 : Kebijakan dividen dapat memoderasi hubungan antara profitabilitas dan nilai perusahaan. 2.2 Rerangka Pemikiran Rerangka pemikiran penelitian ini adalah sebagai berikut : Kebijakan Utang (DAR) Nilai perusahaan (PBV) Profitabilitas (ROE) Gambar 1 Sumber : Rerangka Pemikiran : Diolah Penulis Kebijakan Dividen (DPR) 31