BAB II KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS PENELITIAN. informasi antara pihak manajemen dengan pihak-pihak lain yang berkepentingan

Transkripsi

1 BAB II KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS PENELITIAN 2.1 Kajian Pustaka Signaling Theory (Teori Sinyal) Yasa (2010) menyatakan bahwa teori sinyal menunjukkan adanya asimetri informasi antara pihak manajemen dengan pihak-pihak lain yang berkepentingan dengan informasi tertentu. Teori sinyal menjelaskan tentang dorongan dari dalam perusahaan untuk memberikan informasi laporan keuangannya kepada pihak eksternal. Dorongan tersebut terjadi karena adanya suatu asimetri informasi antara pihak manajemen perusahaan dengan pihak eksternal perusahaan. Asimetri informasi yang ada ini dapat disebabkan oleh perusahaan yang lebih banyak mengetahui informasi mengenai perusahaan dan prospek yang akan datang daripada pihak luar (investor atau kreditor) (Minar, 2009). Teori sinyal juga menjelaskan tentang bagaimana seharusnya perusahaan memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan. Sinyal tersebut biasanya berupa suatu informasi mengenai kondisi perusahaan kepada pemilik ataupun pihak lain yang memiliki kepentingan. Sinyal yang diberikan dapat juga berupa pengungkapan informasi akuntansi seperti laporan keuangan, laporan yang dilakukan oleh manajemen untuk merealisasikan keinginan pemilik, atau dapat juga berupa promosi serta informasi lain yang menyatakan bahwa perusahaan tersebut lebih baik daripada perusahaan yang lain. 14

2 Menurut teori sinyal kegiatan perusahaan memberikan informasi kepada para investor tentang prospek return masa depan yang substansial. Informasi sebagai sinyal yang diumumkan pihak manajemen kepada publik bahwa perusahaan memiliki prospek yang bagus di masa yang akan datang (Susilowati, 2006). Sesuai pernyataan dari Marwata (2001) bahwa return yang meningkat akan diprediksi dan memberikan sinyal tentang laba jangka pendek dan jangka panjang serta analisa yang mengungkap sinyal tersebut digunakan untuk memprediksi peningkatan laba jangka panjang. Susilowati (2011) mengemukakan bahwa teori sinyal ini membahas bagaimana seharusnya sinyal-sinyal keberhasilan atau kegagalan manajemen disampaikan kepada para pemilik modal. Penyampaikan laporan keuangan disini dapat dianggap sebagai sinyal, yang berarti bahwa apakah pihak manajemen telah bertindak sesuai yang diinginkan atau belum. Teori sinyal juga memprediksi bahwa kenaikan harga saham menyebabkan kenaikan return sebagai hal yang positif Teori Struktur Modal dari Modigliani Dan Miller (Teori MM) Pada tahun 1958, Franco Modigliani dan Merton Miller (MM) mempublikasikan sebuah artikel keuangan yang paling berpengaruh yaitu The Cost of Capital, Corporation Finance, and The Theory of Investment. MM membuktikan bahwa nilai suatu perusahaan tidak dipengaruhi oleh struktur modalnya. MM berpendapat bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna maka penggunaan hutang adalah tidak relevan dengan nilai perusahaan. Tahun 1963, MM kembali menerbitkan sebuah artikel yaitu Corporate Income Taxes and The 15

3 Cost of Capital : A Correction yang melemahkan asumsi tidak adanya pajak perseroan. MM membuktikan bahwa karena bunga atas pajak, maka nilai perusahaan meningkat sejalan dengan makin besarnya jumlah hutang dan nilainya akan mencapai titik yang maksimal jika seluruhnya dibiayai oleh hutang (Umar Mai, 2013). MM (1958) dalam Wokas (2012) mengemukakan nilai suatu perusahaan akan meningkat seiring meningkatnya DER karena adanya pengaruh dari corporate tax rate shield. Hal ini disebabkan karena dalam keadaan pasar sempurna dan adanya pajak, bunga yang dibayarkan akibat dari penggunaan hutang dapat digunakan untuk mengurangi penghasilan yang disebabkan adanya pajak atau biasa disebut tax deductible. Ketika dua perusahaan yang memperoleh laba operasi yang sama, namun satu perusahaan menggunakan hutang dan membayar bunga sedangkan perusahaan yang lain tidak, maka perusahaan yang membayar bunga akan membayar pajak penghasilan yang lebih kecil. Pembayaran pajak yang kecil merupakan suatu manfaat bagi sebuah perusahaan, sehingga nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan lebih besar dari nilai perusahaan yang tidak menggunakan hutang Trade-Off Theory Trade-off Theory muncul sebagai penentang teori struktur modal yang Modigliani-Miller. Brigham & Houston (2011: 183), menjelaskan mengenai ringkasan teori pertukaran (Trade-off Theory) bahwa adanya fakta bunga yang dibayarkan sebagai beban pengurang pajak membuat hutang menjadi lebih murah dibandingkan dengan saham biasa atau saham preferen. Secara tidak langsung, 16

4 pemerintah membayar sebagian biaya hutang atau dengan kata lain hutang memberikan manfaat perlindungan pajak. Mardiyati, dkk (2012) mengungkapkan Trade-off Theory ini menjelaskan bahwa semakin tinggi perusahaan melakukan pendanaan menggunakan hutang maka semakin besar pula risiko mereka untuk mengalami kesulitan keuangan karena membayar bunga tetap yang terlalu besar bagi para debtholder setiap tahunnya dengan kondisi laba bersih yang belum pasti (bankruptcy cost of debt). Menurut Brealey dan Myers (1991) Trade-off Theory menjelaskan adanya hubungan pajak, risiko kebangkrutan dan penggunaan hutang yang disebabkan keputusan struktur modal yang diambil perusahaan. Teori ini merupakan keseimbangan antara keuntungan dengan kerugian atas penggunaan hutang. Menurut Husnan (2000) Trade-off Theory telah mempertimbangkan berbagai faktor seperti corporate tax, biaya kebangkrutan, dan personal tax, dalam menjelaskan mengapa suatu perusahaan memilih struktur modal tertentu. Kusumajaya (2011) menyimpulkan bahwa penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya pada sampai titik tertentu. Setelah titik tersebut, penggunaan hutang justru menurunkan nilai perusahaan. Meskipun model Trade-off Theory tidak dapat menentukan secara tepat struktur modal yang optimal, namun model tersebut memberikan kontribusi yang penting seperti : 1) Perusahaan yang memiliki aktiva yang tinggi, sebaiknya menggunakan sedikit hutang. 17

5 2) Perusahaan yang membayar pajak tinggi sebaiknya lebih banyak menggunakan hutang dibandingkan perusahaan yang membayar pajak rendah. Menurut trade-off theory yang diungkapkan oleh Myers (2001:81), Perusahaan akan berhutang sampai pada tingkat utang tertentu, dimana penghematan pajak (tax shields) dari tambahan hutang sama dengan biaya kesulitan keuangan (financial distress). Biaya kesulitan keuangan (financial distress) adalah biaya kebangkrutan (bankruptcy costs) atau reorganization, dan biaya keagenan (agency costs) yang meningkat akibat dari turunnya kredibilitas suatu perusahaan. Menurut Dewi dan Wirajaya (2013) Trade-off theory dalam menentukan struktur modal yang optimal memasukkan beberapa faktor antara lain pajak, biaya keagenan (agency costs) dan biaya kesulitan keuangan (financial distress) tetapi tetap mempertahankan asumsi efisiensi pasar dan symmetric information sebagai imbangan dan manfaat penggunaan utang. Sejauh manfaat lebih besar, penambahan hutang masih diperkenankan. Apabila pengorbanan karena penggunaan hutang sudah lebih besar, maka tambahan hutang sudah tidak diperbolehkan. Teori ini membandingkan manfaat dan biaya atau keseimbangan antara keuntungan dan kerugian atas penggunaan hutang. Teori ini menjelaskan bahwa sebelum mencapai suatu titik maksimum, hutang akan lebih murah dari pada penjualan saham karena adanya tax shield (strategi yang digunakan untuk mengurangi kewajiban pajak penghasilan). Semakin tinggi hutang perusahaan maka semakin tinggi pula nilai perusahaan. Namun, setelah mencapai titik 18

6 maksimum penggunaan hutang justru akan menurunkan nilai perusahaan karena adanya risiko bisnis dan biaya kebangkrutan (Murti, 2014) Balancing Theory Nugroho (2006) mengungkapkan bahwa model struktur modal dalam lingkup Balancing Theories (Myers, 1984 dan Bayles and Diltz, 1994) disebut sebagai teori keseimbangan yaitu dengan menyeimbangkan komposisi hutang dan modal sendiri. Pada intinya teori ini menyeimbangkan antara manfaat dan pengorbanan yang timbul dari akibat penggunaan hutang. Ketika manfaat yang dirasakan masih besar, hutang boleh ditambah. Namun jika pengorbanan karena menggunakan hutang sudah lebih besar maka hutang tidak lagi ditambah. Pengorbanan akibat penggunaan hutang tersebut berupa biaya kebangkrutan (bankruptcy cost) dan biaya keagenan (agency cost). Biaya kebangkrutan terdiri dari legal fee yang merupakan biaya yang harus dibayar kepada ahli hokum untuk menyelesaikan klaim dan distress price yaitu kekayaan perusahaan yang terpaksa dijual dengan harga murah sewaktu perusahaan dianggap bangkrut. Selain biaya kebangkrutan terdapat biaya keagenan yang merupakan biaya yang muncul karena perusahaan menggunakan hutang dan melibatkan hubungan antara pemilik perusahaan (pemegang saham) dan kreditor. Menurut Atmaja (1976) dalam Nugroho (2006) terdapat kemungkinan bahwa pemilik perusahaan yang menggunakan hutang melakukan tindakan yang merugikan kreditor, misalnya perusahaan melakukan investasi pada suatu proyek yang berisiko tinggi. Biaya keagenan ini terdiri dari biaya kehilangan kebebasan karena kreditor melindungi diri dengan perjanjian-perjanjian pada saat kredit diberikan, dan biaya 19

7 memonitor perusahaan untuk menjamin perusahaan menaati perjanjian yang dibebankan pada perusahaan dalam bentuk bunga hutang yang lebih tinggi. Nugroho (2006) mengemukakan bahwa penggunaan DER sesungguhnya menyebabkan peningkatan biaya yang berkaitan dengan leverage dimana peningkatan nilai perusahaan pada akhirnya akan berhenti. Penggunaan hutang yang semakin besar akan meningkatkan keuntungan dari penggunaan hutang tersebut, namun semakin besar pula biaya kebangkrutan dan biaya keagenan. Dengan memasukkan biaya kebangkrutan dan biaya keagenan ke dalam model MM dengan pajak, dapat disimpulkan bawa penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan namun hanya sampai titik tertentu saja. Setelah titik tersebut dicapai, penggunaan hutang justru akan menurunkan nilai perusahaan karena kenaikan keuntungan penggunaan hutang tidak sebanding dengan biaya kebangkrutan dan biaya keagenan Debt To Equity Ratio (DER) Debt to Equity Ratio merupakan salah satu dari rasio yang digunakan untuk mengukur rasio solvabilitas. Rasio solvabilitas menunjukkan kemampuan dari perusahaan dalam memenuhi segala kewajibannya. Hal tersebut bisa diartikan bahwa rasio solvabilitas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan dari suatu perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya baik kewajiban jangka pendek maupun jangka panjangnya pada saat perusahaan tersebut dilikuidasi. Semakin tinggi rasio solvabilitas akan berdampak buruk karena tingkat hutang yang semakin tinggi berarti beban bunga akan semakin besar yang berarti mengurangi keuntungan, sehingga dividen atau tingkat 20

8 keuntungan yang nantinya akan dibagikan kepada para investor akan lebih kecil karena laba yang diperoleh digunakan untuk melunasi kewajiban ( Ulfa, 2011). Ross et al (2008:66) dalam Santoso (2011) menyatakan bahwa debt to equity ratio is dividing total debt with total equty. DER merupakan perhitungan sederhana yang membandingkan antara total hutang perusahaan dengan modal pemegang saham. Pernyataan tersebut didukung oleh pendapat yang dikemukakan oleh Brealey et al (2001:490) dalam Santoso (2011) yakni Debt to equity is long term debt of the firm dividing equity. Sehingga dapat disimpulkan bahwa DER merupakan rasio yang membandingkan antara total hutang dengan total ekuitas dari pemegang saham. DER merupakan bagian dari setiap modal sendiri yang akan dijadikan jaminan untuk keseluruhan hutang. Semakin rendah DER maka akan semakin tinggi kemampuan suatu perusahaan dalam membayarkan hutangnya. Sebaliknya, semakin tinggi DER berarti semakin besar sumber dana yang didapatkan dari hutang, sehingga aset yang dimiliki oleh perusahaan sebagian besar didanai dari hutang dan akan semakin besar risiko yang akan dihadapi oleh perusahaan. Nilai DER yang tinggi akan menjadi salah satu penyebab berkurangnya keinginan dari para investor dalam menanamkan modalnya, sehingga harga saham dalam perusahaan akan bernilai rendah dan berpengaruh pada return saham yang akan didapatkan. Dengan demikian, DER mampu memberikan gambaran mengenai struktur modal yang dimiliki oleh perusahaan sehingga dapat dilihat tingkat risiko hutang yang tak terbayarkan. 21

9 2.1.6 Return Saham Alasan seseorang untuk berinvestasi adalah untuk mendapatkan keuntungan. Dalam manajemen investasi, tingkat keuntungan investasi disebut sebagai return (pengembalian). Merupakan suatu hal yang wajar ketika seorang investor menginginkan tingkat return tertentu atas dana yang telah diinvestasikan. Tandelilin, 2001 dalam Yulianti 2014 menyatakan bahwa Return menjadi salah satu faktor yang memotivasi dan juga merupakan imbalan atas keberanian investor dalam menanggung risiko dari investasi yang dilakukannya. Konsep return (kembalian) adalah tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemodal atas suatu investasi yang dilakukannya (Ang, 1997:97). Jogiyanto (2000) membedakan return saham menjadi dua jenis, yaitu return ralisasi (realize return) dan return ekspektasi (expected return). Return realisasi merupakan return yang sudah terjadi yang dihitung berdasarkan data historis. Return realisasi ini penting dalam mengukur kinerja perusahaan dan sebagai dasar penentuan return dan risiko di masa yang akan datang. Sedangkan return ekspektasi merupakan return yang diharapkan dapat terjadi di masa yang akan datang dan masih bersifat tidak pasti. Jogiyanto (2003) menyatakan bahwa nilai return yang sering digunakan adalah return total. Komponen perhitungan return saham (total return) terdiri dari capital gain/loss dan yield. Capital gain merupakan selisih dari harga investasi sekarang dengan periode yang lalu. Jika harga investasi sekarang lebih tinggal daripada harga investasi periode yang lalu maka dikatakan capital gain, sebaliknya jika harga investasi sekarang lebih rendah dari yang lalu maka akan terjadi capital loss. Yield merupakan prosentase penerimaan kas periodik terhadap 22

10 harga investasi. Keuntungan ini umumnya didapatkan dalam bentuk kas atau setara kas sehingga dapat diuangkan dengan cepat. Contoh dari yield adalah Dividen Ukuran Perusahaan Ibrahim (2008:19) dalam Ulfa (2011) menyatakan bahwa ukuran perusahaan merupakan suatu skala pengklasifikasian besar kecilnya perusahaan menurut berbagai cara seperti total aktiva, total penjualan, nilai pasar saham dan lain-lain. Ukuran perusahaan (firm size) dapat diartikan sebagai besar kecilnya perusahaan yang dapat dilihat dari nilai ekuitas, nilai perusahaan ataupun hasil dari nilai asset dari suatu perusahaan (Zulfa, 2009). Hartono, 2000 dalam Ulfa 2011 menyatakan bahwa besar kecilnya perusahaan dapat diukur dengan total aktiva perusahaan dengan menggunakan perhitungan nilai logaritma total aktiva. Perusahaan yang berukuran lebih besar tentunya akan lebih mampu menarik investor untuk menanamkan investasinya. Para investor beranggapan bahwa perusahaan yang memiliki ukuran yang besar mampu mengelola sahamnya dengan baik sehingga mampu memberikan return yang diharapkan oleh investor. Besar kecilnya suatu perusahaan dianggap mampu mempengaruhi kemampuan manajemen untuk mengoperasikan perusahaan dengan berbagai situasi dan kondisi yang dihadapinya. Sehingga, kemampuan dalam mengoperasikan perusahaan tersebut dapat mempengaruhi nilai saham dari suatu perusahaan. Marbeya dan Suaryana (2009:4) dalam Ulfa (2011), mengemukakan bahwa ukuran perusahaan menunjukkan jumlah pengalaman dan kemampuan serta 23

11 tingkat risiko dalam mengelola investasi yang diberikan para stockholder untuk meningkatkan kemakmuran mereka. Vaninsky, 1999 dalam Soleman, 2008 menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki ukuran yang besar secara khas akan menghasilkan net income yang lebih besar dan diharapkan memberikan laba yang superior bagi pemilik perusahaan. Jadi, dapat disimpulkan bahwa ukuran perusahaan yang besar nantinya akan dapat memberikan return yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang kecil. Ukuran perusahaan merupakan suatu indikator yang dapat menunjukkan kondisi dan karakteristik dari suatu perusahaan. Terdapat beberapa cara yang dapat digunakan dalam menentukan besar kecilnya ukuran suatu perusahaan, seperti banyaknya jumlah pegawai yang digunakan oleh suatu perusahaan dalam menjalankan aktivitas operasi perusahaan, nilai penjualan atau pendapatan yang diperoleh perusahaan serta jumlah aktiva yang dimiliki perusahaan. 2.2 Hipotesis Penelitian Pengaruh Debt to Equity Ratio pada Return Saham Debt to Equity Ratio (DER) merupakan salah satu rasio dalam financial ratio kelompok rasio solvabilitas. Nilai dari DER itu sendiri dihitung dengan membagi nilai total debts dengan nilai total equity. Ang (1997) menyatakan bahwa semakin tinggi DER maka akan menunjukkan semakin besar total utang terhadap total ekuitas, hal ini juga akan menunjukkan semakin besar 24

12 ketergantungan perusahaan terhadap pihak luar (kreditur) sehingga tingkat risiko perusahaan semakin besar pula. Menurut Ang (1997), semakin tinggi DER mencerminkan risiko perusahaan yang relatif tinggi, sehingga pada umumnya investor akan cenderung menghindari saham-saham yang memiliki nilai DER yang tinggi. Semakin tinggi risiko dari penggunaan lebih banyak hutang akan cenderung menurunkan harga saham (Bringham dan Houston, 2006:17). Investor diharapkan mampu memperhatikan kesehatan perusahaan melalui perbandingan antara modal sendiri dengan modal pinjaman. Penggunaan hutang yang besar dapat mengakibatkan semakin rendahnya kemampuan perusahaan dalam membayar hutangnya sehingga risiko yang dimiliki perusahaan akan meningkat. Para investor cenderung menghindari risiko, maka ketika DER tinggi akan membuat saham perusahaan semakin dihindari oleh investor (Ulfa, 2011). Susilowati dan Turyanto (2011) mengungkapkan bahwa perusahaan yang sedang berkembang dan tumbuh hampir pasti akan memerlukan sumber pendanaan untuk mendanai operasional perusahaan. Perusahaan tersebut memerlukan banyak dana operasional yang tidak mungkin dapat dipenuhi hanya dengan modal sendiri yang dimiliki perusahaan. Penggunaan hutang yang makin banyak, dicerminkan oleh DER yang makin besar sehingga pada perolehan laba sebelum bunga dan pajak (EBIT) yang sama akan menghasilkan laba per saham yang lebih besar. Jika laba per saham meningkat, maka akan mengakibatkan harga saham atau return saham meningkat. 25

13 Teori MM menyatakan bahwa peningkatkan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan akibat adanya penghematan pajak. MM (1958) dalam Wokas (2012) mengemukakan nilai suatu perusahaan akan meningkat seiring meningkatnya DER karena adanya pengaruh dari corporate tax rate shield. Namun kelemahan teori ini tidak mempertimbangkan biaya yang timbul akibat berhutang. Teori MM tersebut ditentang oleh trade-off theory yang menjelaskan bahwa semakin tinggi perusahaan melakukan pendanaan menggunakan hutang maka semakin besar pula risiko mereka untuk mengalami kesulitan keuangan karena membayar bunga tetap yang terlalu besar bagi para debtholder setiap tahunnya dengan kondisi laba bersih yang belum pasti (bankruptcy cost of debt). Nugroho (2006) dalam balancing theory mengemukakan bahwa penggunaan DER sesungguhnya menyebabkan peningkatan biaya yang berkaitan dengan leverage dimana peningkatan nilai perusahaan pada akhirnya akan berhenti. Penggunaan hutang yang semakin besar akan meningkatkan keuntungan dari penggunaan hutang tersebut, namun semakin besar pula biaya kebangkrutan dan biaya keagenan. Penelitian yang dilakukan oleh Malintan (2011) menyatakan bahwa DER tidak berpengaruh terhadap return saham. Wingsih (2013) dalam penelitiannya menyimpulkan bahwa DER secara simultan dan secara parsial berpengaruh positif pada return saham. Sedangkan hasil penelitian dari Santoso (2011) menyimpulkan bahwa DER berpengaruh negatif terhadap return saham. 26

14 Berdasarkan argumentasi dan beberapa hasil penelitian yang telah dijabarkan, maka dapat dirumuskan suatu hipotesis penelitian sebagai berikut : H 1 : DER berpengaruh pada return saham Pengaruh Debt to Equity Ratio pada Return Saham yang dimoderasi oleh Ukuran Perusahaan DER mengukur kemampuan modal sendiri perusahaan untuk dijadikan jaminan semua utang. Perusahaan dengan DER yang kecil akan memiliki risiko kerugian lebih rendah ketika keadaan ekonomi menurun, ketika ekonomi membaik, kesempatan dalam memperoleh laba akan rendah. Namun, pada saat tertentu besarnya nilai utang dapat menimbulkan tax saving yang dapat digunakan untuk meningkatkan arus kas bagi perusahaan yang akan berdampak pada meningkatnya performance dan kinerja perusahaan (Sari, 2012). Teori Modigliani dan Miller (teori MM) menyatakan bahwa perusahaan akan semakin baik apabila menggunakan utang semakin besar. Ketika kinerja perusahaan meningkat maka minat investor terhadap perusahaan menjadi tinggi dan akan berdampak pada meningkatnya return saham perusahaan. Namun teori MM tersebut dikritik oleh Trade-off Theory yang menjelaskan adanya hubungan pajak, risiko kebangkrutan dan penggunaan hutang yang disebabkan keputusan struktur modal yang diambil perusahaan. Teori ini merupakan keseimbangan antara keuntungan dengan kerugian atas penggunaan hutang (Brealey dan Myers, 1991). Dari berbagai uraian mengenai DER yang telah diuraikan, dapat disimpulkan bahwa perusahaan dengan DER tinggi belum tentu menimbulkan dampak yang buruk bagi suatu perusahaan. Hal ini mungkin dikarenakan adanya 27

15 faktor lain yang mempengaruhi tingkat prosentase DER. Penelitian ini menggunakan ukuran perusahaan sebagai salah satu variabel moderasi yang diyakini dapat mempengaruhi hubungan antara tingkat DER dengan return saham. Zubaidi dkk (2011) menyatakan bahwa ukuran perusahaan (firm size) adalah variabel yang mengukur seberapa besar atau kecilnya perusahaan menjadi sampel. Ukuran perusahaan juga merupakan kemampuan perusahaan dalam menghadapi ketidakpastian, sehingga investor yang bersikap hati-hati (risk averse) cenderung memperhitungkan besar kecilnya perusahaan saat menanamkan dananya dalam bentuk saham. Pengelompokan perusahaan atas dasar skala operasi (besar/kecilnya) dapat dipakai oleh investor sebagai salah satu variabel dalam menentukan keputusan investasi. Elton dan Gruber (1994) dalam Jogiyanto (2003) menyatakan bahwa ukuran perusahaan mencerminkan risiko yang akan dihadapi oleh investor. Semakin besar ukuran perusahaan maka semakin kecil risikonya. Berdasarkan hal tersebut, maka dapat ditarik suatu hipotesis yaitu : H 2 : Ukuran perusahaan memoderasi pengaruh DER pada return saham. 28