Company Update Senin, 29 Januari 2018 PGAS: Lifting Uncertainties BELI Target Harga : Rp2,900 Harga Penutupan : Rp2,630 Potensi Naik/Turun : +10,2% PROFIL PERUSAHAAN PGAS merupakan BUMN yang bergerak di bidang distribusi dan transmisi gas alam. PGAS membangi area bisnisnya menjadi tiga unit bisnis strategis yang ditemukan di daerah Barat dan Timur Jawa, dan Sumatera. Selain itu, Perseroan mengelola pipa transmisi dan distribusi yang terletak di enam pasar distribusi utama. STATISTIK SAHAM Kapitalisasi Pasar (miliar) : Rp63.775 Saham Beredar (juta) : 24.242 Harga Tertinggi 52 Minggu : Rp1,365 Harga Terendah 52 Minggu : Rp3,050 Kinerja YTD : +27,4% PEMEGANG SAHAM Pemerintah Republik Indonesia : 56,96% Publik : 43,04% Andre Susanto andre@pans.co.id +6221 5153055 PGAS merupakan perusahaan BUMN yang bergerak di bidang transmisi dan distribusi gas bumi. Kami mengekspektasi sentimen positif dari kejelasan terkait dengan 1) pembentukan holding BUMN migas, di mana PGAS akan mengakuisisi Pertagas dan Saka Energi Indonesia (SEI) akan tetap menjadi bagian PGAS, 2) Kejelasan terkait dengan batas maksimum toll fee dan IRR untuk proyek gas. Selanjutnya Kami melihat outlook yang lebih baik di 2018, didukung oleh 1) volume distribusi dan transmisi yang meningkat dipengaruhi oleh perluasan channel distribusi dan deal kuota dengan PLN, 2) peningkatan harga energi yang cukup signifikan memberikan dampak positif untuk Saka Energi Indonesia. Kami merekomendasikan BELI dengan target harga Rp2.800, di mana risiko investasi terkait dengan penurunan harga gas dan minyak yang dipengaruhi oleh lebih rendah dari ekspektasi permintaan global. Pembentukan holding BUMN migas. Kementrian ESDM telah mengumumkan pembentukan holding migas yang akan mencapai titik akhir, hal ini memberikan penjelasan mengenai konsolidasi holding BUMN migas, di mana kami menilai hal ini memberikan sentimen positif untuk PGAS. Kami melihat keputusan pemerintah untuk tidak menggabungkan Saka Energi Indonesia (SEI) dengan PT. Pertamina Hulu Energi memberikan dampak positif untuk PGAS, di mana SEI memiliki kontribusi sebesar 10-15% dari pendapatan PGAS. Selanjutnya akuisisi Pertagas akan memberikan tambahan pendapatan untuk PGAS. Kejelasan terkait dengan bisnis turunan gas. Mengacu pada Peraturan Menteri ESDM nomor 58 tahun 2017 terkait dengan harga jual gas melalui pipa, kami menilai hal ini memberikan kejelasan terkait cap di bisnis downstream. Berdasarkan peraturan tersebut 2 poin penting terkait 1) maksimum toll fee sebesar 7% dari harga gas bumi, 2) maksimum IRR terkait dengan proyek pipa gas sebesar 11-12%, perlu dicatat hal ini setara dengan IRR proyek PGAS. Kami mengestimasi limited downside dari penurunan distrbution margin, di mana kami mengekspektasi 2018F distribution margin mencapai USD2,5/MMBTU (9M17: USD2,7/MMBTU). Pemulihan dan Outlook yang lebih baik di 2018. Kami meningkatkan earnings outlook 2018F sebesar 8,1%, di mana kamimengestimasi pertumbuhan volume distribusi dan transmisi yang lebih baik di 2018 mencapai 1,614/MMSCFD (+6,0% YoY), didukung oleh 1) pengembangan channel distribusi secara geografis yang diestimasi akan selesai di 2018-2019 dan permintaan yang lebih tinggi dari industri, 2) PGAS akan mengadakan perjanjian deal kuota dengan PLN di 2018, sehingga hal ini membuat ketidakpastian dari volume permintaan PLN akan berkurang, sebagai catatan di 2017 volume PGAS turun salah satunya disebabkan karena permintaan volume PLN yang kurang baik. Selanjutnya harga energi yang meningkat memberikan dampak positif untuk pendapatan PGAS melalui SEI. Kami merekomendasikan BELI dengan Target Harga Rp2.900. Kami merekomendasikan BELI dengan target harga Rp2.900, peningkatan target price disebabkan karena ketidakpastian yang sudah lebih jelas. Kami mengestimasi outlook yang lebih baik dari PGAS didukung dari 1) skema yang lebih jelas dalam pembentukan holding, 2) volume distribusi dan transmisi yang baik dapat menahan penurunan margin dari bisnis downstream. Risiko investasi terkait dengan invtasi terkait dengan penurunan harga gas yang lebih rendah dari ekspektasi disebabkan karena permintaan yang tipis dan penurunan harga minyak yang signifikan. Rp Miliar 2014 2015 2016 2017F 2018F Pendapatan (Rp miliar) 3,253 3,069 2,935 2,952 3,166 EBIT (Rp miliar) 854 571 433 362 433 EBITDA (Rp miliar) 971 862 757 625 693 Laba Bersih (Rp miliar) 711 401 304 151 265 Pertumbuhan Laba Bersih (%) (11.6) (43.6) (24.1) (50.4) 75.9 EPS (Rp) 365 228 169 84 148 BVPS (Rp) 1,476 1,718 1,758 1,817 1,897 DPS (Rp) 141 97 74 34 59 ROE (%) 24.7 13.6 9.8 4.7 8.0 Sumber: PANS, Perseroan
Grafik 1. Volume distribusi dan transmisi, 2014-2018F (MMSCFD) 3,000 3.7 (USD/MMbtu) 4.0 2,700 3.4 3.3 3.6 2,400 3.2 2,100 1,800 1,717 2.4 1,591 1,562 1,523 2.5 1,614 2.8 2.4 1,500 2.0 1,200 49.6% 49.6% 48.6% 48.5% 48.5% 1.6 900 1.2 600 300 0 50.4% 50.4% 51.4% 51.5% 51.5% 2014 2015 2016 2017F 2018F 0.8 0.4 0.0 Distribution volume Transmission volume Margin Spread (RHS) Sumber: Perseroan, PANS Grafik 2. Pendapatan Oil and Gas, 2014-2018 USDmn 800 720 640 560 16.7 16.8 20.0 18.0 16.0 14.0 480 10.7 12.0 400 9.2 8.6 10.0 320 8.0 240 493 533 6.0 160 298 264 314 4.0 80 2.0 0 2014 2015 2016 2017F 2018F Oil and Gas Revenue Oil and Gas Revenue (%) - Sumber: Perseroan, PANS Grafik 3. Earnings Revision, 2018-2019F Old New % Change 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F Revenue 2,940 3,122 2,952 3,166 0.4 1.4 Gross profit 754 823 758 857 0.5 4.1 Gross margin 25.7 26.4 25.7 27.1 EBIT 360 404 362 433 0.5 7.0 EBIT margin 12.2 12.9 12.3 13.7 Net profit 150 245 151 265 0.8 8.1 Net margin 5.1 7.9 5.1 8.4 EPS 83 137 84 148 0.8 8.1 Sumber: PANS 2
Laporan Laba Rugi (USDmn) 2014 2015 2016 2017F 2018F Arus Kas (USDmn) 2014 2015 2016 2017F 2018F Pendapatan 3,253 3,069 2,935 2,952 3,166 Aktivitas Operasional Beban Pokok Pend. 1,968 2,106 2,048 2,194 2,308 Laba Bersih 711 401 304 151 265 Laba Bruto 1,285 963 887 758 857 Depresiasi&Amort. 117 290 325 263 261 Beban Usaha 431 392 454 396 425 Modal Kerja Bersih 7 (59) (235) (110) (22) Laba Usaha 854 571 433 362 433 Arus Kas Operasional 835 633 394 305 504 Pend./(Beban) Lain-Lain 75 (134) (48) (103) (47) Laba Sebelum Pajak 929 437 385 258 385 Aktivitas Investasi Beban Pajak (219) (35) (76) (103) (116) Belanja Modal (1,068) (613) (297) (203) (288) Non Pengendali 0 (2) (4) (4) (4) Lainnya (421) (495) 35 24 24 Laba Periode Berjalan 711 401 304 151 265 Arus Kas Investasi (1,489) (1,108) (262) (179) (264) EPS (Rp) 365 228 169 84 148 EBITDA 971 862 757 625 693 Arus Kas Pendanaan Perubahan Pinjaman 1,193 782 44 (259) (110) Neraca (USDmn) 2014 2015 2016 2017F 2018F Pembayaran Dividen (274) (170) (134) (60) (106) ASET Others (454) (132) 125 (176) 19 Aset Lancar Arus Kas Pendanaan 466 480 36 (495) (197) Kas 1,131 1,136 1,304 934 978 Piutang Usaha 295 287 321 307 330 Saldo Kas Awal 1,319 1,131 1,135 1,304 934 Persediaan 63 43 65 69 73 Arus Kas Bersih (189) 5 169 (370) 43 Aset Lancar Lain-Lain 247 257 434 497 502 Saldo Kas AKhir 1,131 1,135 1,304 934 977 Total Aset Lancar 1,735 1,723 2,125 1,807 1,882 Rasio Keuangan 2014 2015 2016 2017F 2018F ASET TIDAK LANCAR Yield (%) Aset Tetap 1,826 1,929 1,829 1,738 1,734 Return of Assets 14.1 6.6 4.6 2.3 4.1 Investasi 349 330 427 449 426 Return of Equity 26.2 13.6 9.8 4.7 8.0 Aset Tidak Lancar Lain 1,780 2,513 2,453 2,439 2,468 Marjin (%) Tot. Aset Tidak Lancar 3,955 4,772 4,709 4,625 4,629 Marjin laba kotor 39.5 31.4 30.2 25.7 27.1 TOTAL ASET 5,690 6,495 6,834 6,433 6,510 Marjin laba operasi 26.2 18.6 14.7 12.3 13.7 Marjin laba bersih 21.8 13.1 10.4 5.1 8.4 Neraca 2014 2015 2016 2017F 2018F Likuiditas (x) LIABILITAS Current ratio 2.6 2.6 2.6 3.2 3.2 Liab. Jangka Pendek Acid ratio 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7 Pinjaman 1,853 2,709 2,903 2,454 2,352 Net gearing 64.4 89.6 91.6 75.3 68.9 Utang Usaha 138 117 112 101 111 AR turnover 33 34 39 38 38 Jangka Pend. Lainnya 436 307 162 305 296 Inventory turnover 26 20 20 20 20 Jangka Panj. Lainnya 387 339 488 314 336 AP turnover 12 8 11 11 11 Total Liabilitas 2,814 3,472 3,664 3,174 3,095 Pertumbuhan (%) Pendapatan 8.4 (5.7) (4.4) 0.6 7.2 Non Pengendali 0 2 7 8 8 Laba Kotor (9.3) (25.1) (7.9) (14.5) 13.1 Total Ekuitas 2,875 3,020 3,163 3,251 3,407 Laba Operasi (6.0) (33.1) (24.3) (16.3) 19.5 TOTAL LIABILITAS DAN EKUITAS 5,690 6,495 6,834 6,433 6,510 Laba bersih (11.6) (43.6) (24.1) (50.4) 75.9 3
DISCLAIMER The information contained in this report has been taken from sources which we deem reliable. However, none of PT Panin Sekuritas Tbk and/or its affiliated companies and/or their respective employees and/or agents makes any representation or warranty (express or implied) or accepts any responsibility or liability as to. or in relation to. The accuracy or completeness of the information and opinions contained in this report or as to any information contained in this report or any other such information or opinions remaining unchanged after the issue thereof. We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of PT Panin Sekuritas Tbk, its affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever and howsoever arising (including without limitation for any claims, proceedings, action, suits, losses, expenses, damages or costs) which may be brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither PT Panin Sekuritas Tbk. its affiliated companies or their respective employees or agents accepts liability for any errors, omissions or mis-statements, negligent or otherwise in the report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT Panin Sekuritas Tbk or any other person to enter into any agreement with regard to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investments you should make your own independent assessment and seek your own professional financial and legal advice 4
HEAD OFFICE Indonesia Stock Exchange Tower II, Suite 1705 Jl. Jendral Sudirman Kav. 52-53, Jakarta Selatan 12190 Tel: +62 21 515 3055 Website: www.pans.co.id E-mail: info@pans.co.id Fax: +62 21 515 3061 Online Trading: www.post.co.id BRANCH OFFICES KelapaGading Menara Satu, Sentra Kelapa Gading Lt 5 Unit 0505, Jl. Raya Boulevard Kelapa Gading LA3 no 1 Jakarta Utara 14240 Tel : +62 21 293 85767 Fax: +62 21 293 85768 E-mail: kelapagading@pans.co.id Pluit Village Pluit Village, Ruko No. 66 Jl. Pluit Permai Raya Jakarta Utara 14450 Tel: +62 21 6667 0268 Fax: +62 21 668 3585 E-mail: pluitvillage@pans.co.id PluitSakti Jl. Pluit Sakti Raya No. 28 Blok A2 Ruko Sentra Bisnis Jakarta Utara 14450 Tel: +62 21 6660 0302 / 6660 5635 Fax: +62 21 6660 5618 E-mail: pluitsakti@pans.co.id PuriNiaga Puri Niaga 1 Blok K7 /3U Puri Kencana, Kembangan Jakarta Barat 11610 Tel: +62 21 582 3868 Fax: +62 21 582 3867 E-mail: puri@pans.co.id Pondok Indah Jl. Margaguna Blok B-9, Plaza Pondok Indah 5, Gandaria Utara - Jakarta Selatan Tel: +62 21 722 4420 Fax: +62 21 722 4421 E-mail: pondokindah@pans.co.id GadingSerpong Jl. Sutera Utama, Ruko ASTC Blok 10B no 30, Alam Sutra Tangerang Tel: +62 292 11518 Fax: +62 292 11519 E-mail: gadingserpong@pans.co.id Tanah Abang Pusat Grosir Tanah Abang Blok A Lt. 3 Los. A No. 1 Jakarta Pusat 10210 Tel: +62 21 2357 1177 Fax: +62 21 2357 0404 E-mail: tanahabang@pans.co.id Bandung Gedung BPR Citradana Rahayu Lt. 3 Jl. Sunda No. 2A Bandung 40262 Tel: +62 22 732 1434 Fax: +62 22 732 1435 E-mail: bandung@pans.co.id Bandung, Dago Jl. Diponegoro no 2 Bandung Jawa Barat, 40115 Tel: +62 22 426 8127 / 426 8129 Fax: +62 22 426 8128 E-mail: bandungdago@pans.co.id Bandung - Batununggal Jl. Batununggal Indah IV no 37A Komp. Batununggal Indah Bandung Jawa Barat - 40266 Tel / Fax: +62 22 8730 1954 Fax: +62 22 8730 1640 E-mail:batununggal@pans.co.id Batam Komplek Lumbung Rejeki Blok H no 13 Nagoya, Batam Tel: +62 778 459 222 Fax: +62 778 459 220 E-mail: batam@pans.co.id Denpasar Gedung Panin Bank, Lantai 3 Jl. Patih Jelantik, komplek pertokoan Kuta Galeria Blok 1 valet 7 Tel: +62 361 7152 999 Fax: +62 E-mail: denpasar@pans.co.id Medan - Timor Jl. Timor No. 203 Medan 20231 Tel: +62 61 457 6577 / 453 2912 Fax: +62 61 453 2875 E-mail: medan@pans.co.id Medan Iskandar Muda Jl. Iskandar Muda no 99 Medan 20112 Tel: +62 61 453 0123 Fax: +62 61 452 3934 E-mail: medan3@pans.co.id Medan - Pemuda Gedung Panin Bank Lt. 5 Jl. Pemuda No. 16-22 Medan 20151 Tel: +62 61 457 6996 Fax: +62 61 453 1097 E-mail: medan2@pans.co.id Padang Jl Thamrin No. 43 Padang 25122 Tel: +62 751 811 322 Fax: +62 751 811 332 Email: padang@pans.co.id Palembang Gedung Panin Bank Lt. 3 Jl. KolonelAtmo No. 863 Palembang 30125 Tel: +62 711 370 235 Fax: +62 711 370 271 E-mail: palembang@pans.co.id Surabaya Gedung Panin Bank Lt. 5 Jl. Mayjend Sungkono No. 100 Surabaya 60256 Tel: +62 31 561 3388 Fax: +62 31 561 3585 E-mail: surabaya2@pans.co.id Pontianak Jl. Budi Karya Komp. Villa Gamma Blok D No. 26 Pontianak 78121 Tel: +62 561 748 888 Fax: +62 561 767 300 E-mail: pontianak@pans.co.id Semarang Jl. S. Parman No. 41 Semarang 50231 Tel: +62 24 850 2300 Fax: +62 24 850 4971 E-mail: semarang@pans.co.id Solo Gd. Graha Prioritas lt 3 Jl. Slamet Riyadi No. 302 Kel. Sriwe dari, Kec. Laweyan Surakarta - 57141 Tel: +62 271 727888 Fax: +62 271 726 868 E-mail: solo@pans.co.id 5