Chart Saham ADHI. Adhi Karya Persero. ADHI FY Result Indonesia Equity Research. Stock Highlight : Company Update Buy Tp

Transkripsi

1 Buy Tp Adhi Karya Persero. ADHI FY Result 2014 Stock Highlight : Company History Estabilished Date Listing Date 11-Mar Des-04 Indonesia Equity Research Adhi Karya FY 2014 berhasil membukukan laba Rp.326,6 Miliar, turun 20% dari laba tahun sebelumnya sebesar Rp. 408,4 Miliar. Penurunan laba dikarenakan adanya penurunan revenue sebesar 11,7% dari perusahaan. Tercatat revenue 2014 sebesar Rp. 8,65 Triliun turun 11,7% y-y, lebih rendah dari revenue tahun sebelumnya Rp. 9,8 Triliun di akhir ADHI mempunyai 5 lini bisnis. 1. Jasa Konstruksi ADHI bertekad untuk tetap menjadi salah satu perusahaan jasa konstruksi yang terdepan di Indonesia. Hal tersebut tercermin dari pertumbuhan pendapatan usaha pada lini bisnis jasa konstruksi sebesar Rp7,1 triliun di tahun 2014, menurun 1,5% dari tahun sebelumnya sebesar Rp7,2 triliun. 2. EPC (Engineering Procurement Construction) Sebagai bagian dari tahap konsolidasi, sepanjang tahun 2014, lini bisnis EPC mampu memberikan kontribusi Pendapatan Usaha sebesar Rp1,1 triliun, menurun 40,1% dari perolehan tahun sebelumnya sebesar Rp1,9 triliun Stock Date Ticker ADHI Shares Prices (10/3/2015) 3210 Shares Outstanding (M) 1, Market Cap (M.IDR) 5,782, High/Low (52 Weeks) 3850/2320 Shareholder Information Government RI 51% Public 49% Key Valuation F 2016F 2017F Pendapatan 7,628 9,800 8,654 10,196 12,027 14,204 Pertumbuhan 13.9% 28.5% -11.7% 17.8% 18.0% 18.1% Laba Kotor 956 1, ,110 1,310 1,548 Laba Operasi ,058 1,263 Laba Bersih EBITDA ,008 1,190 1,406 EPS Price 1,770 1,510 3,480 3,305 3,305 3,305 PER PBV GPM 12.5% 12.2% 11.5% 10.9% 10.9% 10.9% OPM 6.4% 6.8% 7.0% 8.0% 8.8% 8.9% Net Margin 2.8% 4.2% 3.8% 4.3% 5.6% 5.8% EBITDA Margin 9.7% 10.2% 11.2% 9.9% 9.9% 9.9% 3. Properti Peluang bisnis properti di Indonesia masih sangat menjanjikan. Hal tersebut menjadi tantangan bagi ADHI melalui anak perusahaannya PT Adhi Persada Properti (APP). Di tahun 2014, APP berhasil membukukan perolehan Pendapatan Usaha sebesar Rp719,3 miliar, meningkat 41,7% dari tahunsebelumnya sebesar Rp507,8 miliar. 4. Real Estate Pasar bisnis real estat di Indonesia digarap oleh ADHI melalui PT Adhi Persada Realti (APR). Lini bisnis tersebut mampu memberikan kontribusi Pendapatan Usaha di tahun 2014 sebesar Rp193,9 miliar, menurun 1,9% dari perolehan tahun sebelumnya sebesar Rp197,7 miliar. 5. Investasi Infrastruktur Chart Saham ADHI Saat ini, lini bisnis investasi infrastruktur masih berada pada tahap awal. Namun demikian, lini bisnis ini berhasil memberikan kontribusi PendapatanUsaha di tahun 2014 sebesar Rp74,3 miliar. Research Analyst : Danang Narasworo Danang@trust.co.id in this report or any such information or opinions remaining unchanged after the issue there off. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT.Trust Securities or any other person to enter info any agreement with regards to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investment you should make your own independent assessment and seek your professional financial and legal advice. Page 1

2 Prospek Bisnis ADHI Karya tahun 2015 Proyek infrastruktur yang menjadi salah satu prioritas dalam Kabinet Kerja memberi berkah bagi perusahaan konstruksi. Beragam proyek baru menjadi incaran untuk meningkatkan pendapatan. Seperti yang dilakukan PT Adhi Karya (Persero) Tbk atau ADHI yang menargetkan kontrak baru sebesar Rp 15,2 triliun pada tahun ini. Pencapaian kontrak baru PT Adhi Karya (Persero) Tbk. hingga akhir Januari 2015 mencapai Rp192, Revenue, Gross Margin, Net Profit Revenue Gross Margin Net Profit miliar. Kontrak baru tersebut mayoritas terbagi atas jalan dan jembatan sebanyak 49% dan sisanya proyek gedung dan infrastruktur lainnya. Pada kategori sumber dana, realisasi kontrak baru tersebut terdiri atas Anggaran Pendapatan dan Belanja Negara (APBN) sebanyak 46%, Badan Usaha Milik Negara (BUMN) sebesar 18% sementara swasta/lainnya sebanyak 37%. Komposisi Pendapatan Usaha ADHI 2014 Komposisi Pendapatan ADHI Jasa Konstruksi EPC Properti Real Estat Investasi Infrastruktur 2% 2% 8% 10% Tahun 2015 Adhi Karya mempuyai banyak proyek yang dimiliki sendiri, yakni dari unit bisnis Real 78% Estat dan Property. Proyek tersebut adalah Grand Dhika Jatiwarna dengan luas lahan 37,112 Ha. Proyek Multi Guna ini menawarkan konsep hunian landed dan Apartemen dengan total unit yang dibangun sebanyak 3,669 unit. Taman Melati Sarjito yang mempuyai lahan seban- ADHI Karya yak 5000m per segi rencananya akan dibangun apartemen dengan total unit 640 unit. Yang ditawarkan dengan harga Rp.280 juta sd Rp.900 Beton Realti Gedung Properti juta per meter. Taman Melati Margonda Depok, Jabar dengan luas lahan sekitar 1,740 meter persegi yang mempuyai unit 513 unit. Taman Melati Jatinangor dengan masa pengembangan dengan luas lahan seluas 4,645 m persegi dan office menara 18. in this report or any such information or opinions remaining unchanged after the issue there off. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT.Trust Securities or any other person to enter info any agreement with regards to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investment you should make your own independent assessment and seek your professional financial and legal advice. Page 2

3 Untuk mendukung kegiatan rencana bisnis ADHI Karya bulan Febryari 2015 ADHI meluncurkan MTN pertama Adhi Karya senilai Rp.100 Miliar dengan tingkat suku bunga sebesar 12%. Valuation Kinerja perusahaan jasa konstruksi seperti ADHI Karya dengan 90% pendapatan usaha berupa jasa konstruksi, yang menghasilkan cash flow berdasarkan prosentase proyek yang sudah diselesaikan. Berdasarkan hal tersebut untuk menilai harga wajar saham ADHI karya kami menggunakan metode DCF (Discounted Cash Flow). Dengan menggunakan Harga wajar saham ADHI tahun 2015 sebesar Rp.4,270/saham. Untuk menghindari resiko asumsi dan resiko perhitungan kami, menggunakan margin of safety 10%, maka harga wajar saham ADHI menjadi Rp.3,843 atau masih menawarkan potensi keuntungan sebesar Rp.635/saham atau memberikan potensi kenaikan 20,5%, dengan asumsi harga penutupan ADHI dilevel Rp.3190/saham. Untuk saat ini kami menggunakan DCF. Tetapi karena perusahaan ADHI sekarang juga bergerak dibidang property kita akan menggunakan untuk kedepannya kita akan menggunakan metode NAV dalam melakukan penilaian valuasi saham ADHI, setelah kami melakukan company visit. dasar asumsi Risk Free Rate 7,5%, perpetuity growth 6,5% dan Beta sebesar 1,3x. Dengan Cost of Debt Rata-rata 11%, maka WACC 8,74%. Balance Sheet, Profit & Loss, Ratio Balance Sheet F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F Kas & Setara Kas 949 1, ,910 1,212 1,547 1,891 3,577 3,155 Piutang Operasional 4,943 5,158 5,831 5,484 6,469 7,640 8,719 8,708 10,653 Persediaan Aktiva Lancar Lainnya 1,274 1,840 2,710 2,548 3,006 3,550 4,051 4,046 4,950 Total Aktiva Lancar 7,283 9,099 9,484 10,066 10,834 12,910 14,859 16,528 19,000 Aktiva Tetap Aktiva Tetap Lainnya Depresiasi (130.9) (140.8) (117.1) (80) (87) (102) (117) (133) (152) Total Aktiva Tetap ,102 1,258 Investasi Lainnya Total Aktiva 7,872 9,721 10,459 10,729 11,556 13,763 15,831 17,639 20,268 Hutang Jangka Pendek Hutang Operasional 4,277 4,767 4,923 5,509 5,571 6,579 7,508 8,570 9,785 Hutang Lainnya Total Kewajiban Jangka Pendek 1,228 1,303 1,175 1,314 1,329 1,570 1,791 2,045 2,335 Hutang Jangka Panjang 839 1,631 1,638 1,529 1,804 2,131 2,431 2,220 2,535 Pajak Tangguhan Hutang Jangka Panjang & Provisi 839 1,631 1,638 1,535 1,810 2,138 2,440 2,230 2,544 Modal Disetor Laba Ditahan 944 1,309 1,511 1,816 2,289 2,861 3,426 4,067 4,807 Total Ekuitas 1,181 1,548 1,752 2,056 2,529 3,102 3,666 4,307 5,047 Total Kewajiban dan Ekuitas 7,872 9,721 10,459 10,729 11,556 13,763 15,831 17,639 20,268 representation or warranty (express or implied) or accepts any responsibility or liabilities as to, or in relation to, the accuracy or completeness of the information and opinions contained in this report or as to any information contained in this report or any such information or opinions remaining unchanged after the issue there off. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT.Trust Securities or any other person to enter info any agreement with regards to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investment you should make your own independent assessment and seek your professional financial and legal advice.

4 Balance Sheet, Profit & Loss, Ratio Income Statement F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F Pendapatan 7,628 9,800 8,654 10,196 12,027 14,204 16,209 18,503 21,126 Jasa Konstruksi 6,340 7,203 6,767 8,120 9,744 11,693 13,447 15,464 17,783 Div.Usaha 806 1, ,044 1,149 1,264 1,390 1,529 Anak Perusahaan ,024 1,126 1,239 1,363 1,499 1,649 1,814 Biaya Operasional (6,672) (8,606) (7,655) (9,086) (10,717) (12,656) (14,442) (16,485) (18,867) Jasa Konstruksi (765) (1,887) (874) (902) (992) (1,091) (1,201) (1,321) (1,498) Div.Usaha (347) (421) (683) (957) (1,053) (1,158) (1,274) (1,401) (1,542) Anak Perusahaan (6,672) (8,606) (7,655) (9,086) (10,717) (12,656) (14,442) (16,485) (18,867) Laba Kotor 956 1, ,110 1,310 1,548 1,767 2,018 2,259 Biaya Operasional Lainnya (469) (523) (394) (295) (252) (285) (493) (563) (643) Laba Operasi Bersih ,058 1,263 1,274 1,455 1,616 Beban Bunga, Pendapatan Bunga (64) 45 (10) (241) (164) (168) (198) (224) (186) Laba Setelah Pendapatan/Beban Keuangan ,095 1,076 1,231 1,430 Beban Lainnya Pajak (210) (306) (268) (187) (290) (351) (346) (393) (454) Laba Bersih ,059 Cash Flow Statement F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F Laba Operasi ,058 1,263 1,274 1,455 1,616 Depresiasi Amortisasi EBITDA ,008 1,190 1,406 1,443 1,648 1,836 Chg Aktiva Lancar (1,511) (825) (1,513) (4,990) (1,465) (1,742) (1,604) 16 (2,893) Chg Hutang Lancar , ,306 1,203 1,376 1,574 Total Cash Flow Dari Operasional (500) 197 (196) 971 1,042 3, Cash Flow Dari Aktivitas Investasi Pendapatan Bunga+Beban Bunga+Deviden (83) (76) (110) (403) (368) (414) (440) (500) (504) Pajak & Pajak Tangguhan (210) (306) (268) (195) (290) (349) (346) (392) (454) Aktivitas Investasi (Capex) (15) (307) (696) (443) (190) (274) (289) (331) (378) Aktivitas Investasi Lainnya Rekonsiliasi (101) 22 (44) 1, Total Cash Flow Dari Aktivitas Investasi (409) (667) (1,117) 162 (776) (962) (998) (1,143) (1,254) Cash Flow dari Aktifitas Pembiayaan Perubahan Ekuitas Chg Hutang Jangka Pendek (311) Chg Hutang Jangka Panjang , (211) 315 CashFlow Dari Aktifitas Pembiayaan (211) 315 Kenaikan/Penurunan Kas (1,129) 1,098 (697) ,685 (421) Posisi Kas Awal , ,909 1,212 1,546 1,891 3,576 Penambahan/Pengurangan Kas (1,129) 1,098 (697) ,685 (421) Posisi Kas Akhir 949 1, ,909 1,212 1,546 1,891 3,576 3,155 Siklus Bisnis ADHI Karya 2014 Triwulan 1 % Triwulan 2 % Triwulan 3 % Triwulan 4 % Total Penjualan 1, % 1, % 1, % 3, % 8, Laba Kotor % % % % Laba Operasi % % % % Laba Bersih % % % % Triwulan 1 % Triwulan 2 % Triwulan 3 % Triwulan 4 % Total Penjualan 1, % 1, % 2, % 4, % 9, Laba Kotor % % % % 1, Laba Operasi % % % % Laba Bersih % % % % in this report or any such information or opinions remaining unchanged after the issue there off. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT.Trust Securities or any other person to enter info any agreement with regards to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investment you should make your own independent assessment and seek your professional financial and legal advice. Page 4

5 Balance Sheet, Profit & Loss, Ratio Ratio-Ratio F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F Core Ratio Return on Sales (NPAT/Sales %) 3% 4% 4% 4% 6% 6% 5% 5% 5% Asset Turnover (Sales / Total Assets) 97% 101% 83% 95% 104% 103% 102% 105% 104% Asset Leverage (Total Assets/Equity) 667% 628% 597% 522% 457% 444% 432% 409% 402% Return on Equity (NPAT/Equity %) 18% 26% 19% 21% 27% 26% 22% 21% 21% Profitability Gross Profit / Sales (%) 13% 12% 12% 11% 11% 11% 11% 11% 11% Net Operating Profit / Sales (%) 6% 7% 7% 8% 9% 9% 8% 8% 8% Profit before Tax / Sales (%) 6% 7% 7% 6% 8% 8% 7% 7% 7% Return on Capital Employed (ROCE) 24% 21% 18% 23% 24% 24% 21% 22% 21% Return on Invested Capital (ROIC) 33% 28% 21% 30% 32% 31% 27% 29% 28% Return on Assets (ROA) 6% 7% 6% 8% 9% 9% 8% 8% 8% Operating Efficiency Inventory Days Trade Receivables (Debtor) Days Creditors Days Funding Gap Debtors+Inventory-Creditors 9.0 (3.2) 17.5 (20.0) (13.6) (0.6) Financial Structure Current Ratio Quick Ratio (Acid Test) Working Capital (Thousands) 1, , , , , , , , ,324.3 Gross Gearing (%) Net Gearing (%) 7.7% -6.3% 86.7% -18.5% 23.4% 18.8% 14.7% -31.5% -12.3% Solvency Cashflow Ratios EBITDA / Sales (%) 9.7% 10.2% 11.2% 10% 10% 10% 9% 9% 9% Net Operating Cash Flow/Sales 2.2% 8.7% -5.8% 2% -2% 7% 6% 16% 2% Cash Flow before Financing/Sales -2.7% 1.2% -19.6% 4% -8% 0% 0% 10% -3% Pembahasan analisa rasio ADHI karya Dari core rasio tercatat Return On Sales Adhi karya sejak relative meningkat dari 3% menjadi 4%. Asset Turn Over tahun 2014 turun menjadi 83% seiring dengan turunnya nilai proyek tahun Rasio Profitabilitas, Gross Profit Margin mengalami penurunan dari 13% di 2012 menjadi 12% di 2014, tetapi di sisi laba operasi perseroan justru mampu meningkatkan laba operasi dari 6% di 2012 menjadi 7% di Hal ini disebabkan oleh membaiknya efisiensi yang dilakukan perseroan. Dari sisi operasional Rata-rata tagihan ADHI selama dilevel 244 hari. Pada tahun 2014 hari tagihan ADHI lebih tinggi dari rata-rata 3 tahun dilevel 246 hari. Sementara tahun 2014 rata-rata pembayaran ADHI karya kepada sub contractor dan pemasok, selama 234 hari, sehingga dibutuhkan modal kerja di Dari sisi keuangan, perusahaan masih sangat kuat dan likuid, Current Ratio tahun ,3x Net Gearing Ratio juga berada di level 1,3%, rasio solvency tahun 2014 dilevel 4,2x. Semua rasio ini menggambarkan bahwa ADHI masih sangat mampu membayar beban bunga dan pokok hutang. Apalagi bila ADHI melakukan right issue. Rencana Right Issue ADHI Karya : Pemerintah dan DPR telah setuju untuk menambah modal ADHI karya sebesar Rp.1,4 T, Rencana Right Issue oleh ADHI harus tidak mengurangi porsi pemerintah saat ini 51%. Sehingga dengan asumsi tsb, kami perkirakan dana yang akan didapat ADHI dari rencana Right issue tsb sebesar Rp.2,7T. Sehingga total ekuitas ADHI setelah right issue menjadi Rp.4,4T. Sehingga proyek yang dapat digarap ADHI bisa naik 2-3x dari posisi sebelum Right Issue, sehingga laba ADHI pun bisa meningkat 2-3x setelah right issue. in this report or any such information or opinions remaining unchanged after the issue there off. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT.Trust Securities or any other person to enter info any agreement with regards to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investment you should make your own independent assessment and seek your professional financial and legal advice. Page 5

6 Research Team Muhammad Reza Head Of Research Sector Coverage : Banking, F & B, Mining. Telp : Ext.431 m.reza@trust.co.id Urip Mulyo Santoso Research Support Telp : Ext.411 urip@trust.co.id Lailan Natasya Putri Research Analyst Sector Coverage : Telecomunication, Property, Cement Telp : Ext.364 lailan.natasha@jimbaranhijau.com Danang Narasworo Junior Research Analyst Sector Coverage : Pharmaceutical, Construction Telp : Ext.443 danang@trust.co.id Puspa Rini Senior Equity Sales Telp : ext.128 puspa@trust.co.id Wayan Sudiartha Branch Manager Pluit Telp : Fax : pluit@trust.co.id Dewi (Aling) Branch Manager Medan Telp : Fax : medan@trust.co.id Nesya Kharismawati Senior Institusional Equity Sales Telp : Ext.166 nesya@trust.co.id The information contained in this report has been taken from sources which we deem reliable. However, none of PT.Trust Securities and/or its affiliated companies and /or their respective employees and/or agents makes any representation or warranty (express or implied) or accepts any responsibility or liabilities as to, or in relation to, the accuracy or completeness of the information and opinions contained in this report or as to any information contained in this report or any such information or opinions remaining unchanged after the issue there off. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT.Trust Securities or any other person to enter info any agreement with regards to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investment you should make your own independent assessment and seek your professional financial and legal advice. Page 6