BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Masalah

Transkripsi

1 BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Masalah Kemajuan IPTEK yang menjadi ciri abad 21 memberikan pengaruh terhadap seluruh tatanan kehidupan secara global, sehingga mengakibatkan timbulnya persaingan yang semakin ketat, terutama antar perusahaan. Salah satu cara yang dapat dilakukan oleh setiap perusahaan dalam menghadapi hal tersebut adalah manajemen harus dapat menetapkan arah kebijakan yang tepat bagi perusahaannya sehingga dapat mempertahankan eksistensinya di dalam dunia usaha serta mampu mencapai tujuannya. Dalam tahap awal dari perkembangan teori perusahaan dinyatakan bahwa tujuan (objective) dari berdirinya suatu badan usaha adalah untuk memperoleh profit (laba) dari kegiatan usahanya. Namun dalam perkembangan selanjutnya, berkaitan dengan adanya ketidakpastian di masa yang akan datang dan untuk jangka waktu yang panjang, rumusan tujuan perusahaan mengalami perubahan. Meskipun upaya memaksimalkan laba merupakan tujuan yang logis bagi setiap perusahaan, semua pakar keuangan korporasi sepakat bahwa tujuan perusahaan dalam perspektif manajemen kuangan adalah memaksimalkan kekayaan pemegang saham atau memaksimalkan nilai perusahaan (Mardiyanto, 2009:4). Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan yang sering dikaitkan dengan harga saham. Harga saham yaitu harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli (calon investor) apabila ingin memiliki bukti kepemilikan atas suatu perusahaan (Pakpahan, 2010). Oleh karena itu, Mardiyanto (2009:5) berpendapat bahwa jika harga saham suatu perusahaan memiliki trend yang meningkat dalam jangka panjang, hal itu merupakan suatu indikator bahwa kinerja perusahaan dalam keadaan baik, dan semakin tinggi harga saham suatu perusahaan berarti kemakmuran pemegang saham akan meningkat sehingga membuat nilai perusahaan ikut meningkat. Nilai perusahaan yang tinggi 1

2 2 ini akan membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini namun juga pada prospek perusahaan di masa depan. Menurut Fama dan French (1998) dalam Wahyudi dan Pawestri (2006) optimalisasi nilai perusahaan dapat dicapai melalui pelaksanaan fungsi manajemen keuangan, dimana satu keputusan keuangan yang diambil akan mempengaruhi keputusan keuangan lainnya dan berdampak pada nilai perusahaan. Keputusan keuangan tersebut adalah keputusan pendanaan, keputusan investasi dan kebijakan dividen. Suatu kombinasi yang optimal atas ketiganya akan memaksimumkan nilai perusahaan yang selanjutnya akan meningkatkan kemakmuran pemegang saham. Keputusan pendanaan menurut Mardiyanto (2009:3) adalah keputusan manajerial yang dilakukan untuk mencari dana. Sumber dana yang digunakan dapat berasal dari dana internal dan dana eksternal. Dana yang diperoleh dari sumber internal adalah laba ditahan (retained earning), sedangkan dana yang diperoleh dari sumber eksternal bisa berasal dari para kreditur dan pemilik. Pemenuhan dana yang berasal dari kreditur merupakan utang, sedangkan dana yang berasal dari pemilik merupakan modal sendiri bagi perusahaan. Keputusan ini tercermin pada sisi kanan neraca yang mengungkapkan seberapa besar komposisi atau proporsi utang dan ekuitas suatu perusahaan. Perusahaan yang menetapkan kebijakan struktur modalnya dengan meningkatkan penggunaan utang sebagai sumber pendanaan perusahaannya memiliki keuntungan dan kerugian. Keuntungan penggunaan utang diperoleh dari pajak, karena beban bunga dari utang merupakan pengurang pajak, selain itu timbulnya kewajiban membayar hutang menyebabkan manajemen lebih disiplin. Adapun kerugian dari penggunaan hutang sebagai sumber pendanaan berhubungan dengan timbulnya biaya keagenan dan biaya kepailitan atau kebangkrutan. Di sini masalah yang dihadapi oleh manajer sebuah perusahaan adalah menentukan komposisi atau proporsi yang tepat antara utang dan modal dengan mempertimbangkan manfaat dan biaya dari sumber dana yang dipilih sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.

3 3 Berbagai penelitian tentang pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan menghasilkan beberapa pandangan yang terus diperdebatkan oleh ahli-ahli keuangan di dunia. Pandangan pertama muncul dari Modigliani dan Miller (teori Mogdiliani-Miller tanpa pajak). Mereka berpendapat bahwa struktur modal tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Pandangan kedua diwakili oleh dua teori yaitu trade off theory dan pecking order theory, yang menyatakan bahwa struktur modal mempengaruhi nilai perusahaan. Hasil penelitian mengenai hubungan struktur modal dengan nilai perusahaan yang dilakukan pada perusahaan-perusahaan di Indonesia pun menunjukkan hasil yang berbeda. Safrida (2008) dalam penelitiannya menemukan hasil bahwa struktur modal berpengaruh secara negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Sementara Sulistiono (2010) dalam penelitiannya menunjukkan hasil bahwa struktur modal mempunyai pengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Keputusan keuangan lain yang tidak kalah penting dalam upaya untuk dapat memaksimalkan nilai perusahaan adalah melalui implementasi kebijakan dividen yaitu kebijakan manajerial yang dilakukan untuk menetapkan berapa besar laba bersih yang dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen dan berapa laba bersih yang tetap ditahan (retained earning) untuk cadangan investasi tahun depan (Mardiyanto, 2009:4). Dalam kebijakan dividen, terdapat trade off dan merupakan pilihan yang tidak mudah antara membagikan laba sebagai dividen atau menahan untuk diinvestasikan kembali. Pembagian dividen sebesar-besarnya jelas akan memaksimalkan kekayaan pemegang saham saat ini. Namun, hal itu berarti mengurangi dana investasi tahun mendatang yang justru akan mengurangi tingkat pertumbuhan laba dan juga menurunkan kekayaan pemegang saham di tahun depan. Sebaliknya, jika laba ditahan diperbesar, dividen terpaksa dikurangi yang tentu saja akan mengurangi kekayaan pemegang saham saat ini. Oleh karena itulah teori dividen saat ini belum bulat menyimpulkan apakah pembagian dividen akan meningkatkan nilai perusahaan atau tidak (Mardiyanto, 2009:277). Ada beberapa teori yang muncul berkenaan dengan pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan tersebut diantaranya adalah teori

4 4 ketidakrelevanan dividen (dividend irrelevance theory), teori bird in the hand, dan teori preferensi pajak (tax preferency theory) yang ketiganya saling bertentangan. Teori ketidakrelevanan dividen (dividend irrelevance theory) mengemukakan bahwa kebijakan dividen tidak mempunyai pengaruh terhadap harga saham perusahaan atau nilai perusahaan. Sementara teori relevansi dividen (bird in the hand theory) menyatakan bahwa dividen yang tinggi dapat meningkatkan nilai perusahaan. Teori ini menyatakan bahwa pemegang saham lebih menyukai dividen yang tinggi karena memiliki kepastian yang tinggi dibandingkan capital gain. Berbeda halnya dengan kedua teori di atas, teori preferensi pajak (tax preferency theory) menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Menurut teori ini, investor lebih menyukai perusahaan yang membayar dividen lebih rendah daripada perusahaan yang membayar dividen lebih tinggi. Penelitian tentang pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan juga masih belum memperlihatkan hasil yang konsisten. Penelitian yang dilakukan oleh Sujoko dan Soebiantoro (2007) menunjukkan hasil bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Sementara hasil penelitian Hermuningsih dan Wardani (2009) menunjukkan hasil bahwa kebijakan dividen berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Selain diduga dipengaruhi oleh struktur modal dan kebijakan dividen, nilai perusahaan juga diduga dapat dipengaruhi oleh besar kecilnya kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba. Profitabilitas yang tinggi menunjukkan keberhasilan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan serta menunjukkan prospek perusahaan yang baik. Hal akan ditangkap oleh investor sebagai sinyal positif dari perusahaan sehingga akan meningkatkan kepercayaan investor serta akan mempermudah manajemen perusahaan untuk menarik modal dalam bentuk saham, yang ditunjukkan dengan meningkatnya permintaan saham perusahaan. Meningkatnya permintaan saham perusahaan tersebut secara tidak langsung akan akan menaikkan harga saham perusahaan bersangkutan di pasar modal, dan meningkatnya harga saham meningkatkan nilai perusahaan. Ini sejalan dengan

5 5 hasil penelitian yang dilakukan oleh Pakpahan (2010) serta Sujoko dan Soebiantoro (2007) yang menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Berikut ini disajikan data rata-rata Debt To Equity Ratio (DER), Return on Equity (ROE), Dividend Payout Ratio (DPR), dan Price Book Value (PBV) perusahaan-perusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index yang membagikan dividen dari tahun 2007 sampai dengan tahun Tabel 1.1 Rata-rata DER, ROE, DPR dan PBV pada Perusahaan-perusahaan yang Masuk Kelompok Jakarta Islamic Index yang Membagikan Dividen Tahun Variabel DER (X) 1,17 0,89 0,92 0,81 ROE (%) 30,50 22,91 21,08 20,90 DPR (%) 33,47 35,24 29,82 26,65 PBV (X) 5,47 2,12 3,54 4,62 Sumber : ICMD tahun 2008 sampai tahun 2011 yang diolah kembali Berdasarkan Tabel 1.1 dapat dilihat bahwa rata-rata DER pada perusahaanperusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index pada tahun 2008 mengalami penurunan sebesar 23,93% dari 1,17 kali menjadi 0,89 kali. Pada tahun 2009 rata-rata DER mengalami peningkatan sebesar 3,37% dari 0,89 kali menjadi 0,92 kali. Sedangkan pada tahun 2010 rata-rata DER pada perusahaanperusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index mengalami penurunan sebesar 11,96% dari 0,92 kali menjadi 0,81 kali. Pada tahun 2008 rata-rata ROE mengalami penurunan dari 30,50% menjadi 22,91%. Pada periode selanjutnya, yaitu tahun 2009 rata-rata ROE mengalami penurunan dari 22,91% menjadi 21,08%. Sedangkan pada tahun 2010 rata-rata ROE pada perusahaan-perusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index mengalami penurunan dari 21,08% menjadi 20,90%. Rata-rata DPR perusahaan-perusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index tahun 2008 mengalami peningkatan dari 33,47% menjadi 35,24%. Pada periode selanjutnya, yaitu tahun 2009 rata-rata DPR mengalami penurunan

6 6 dari 35,24% menjadi 29,82%. Sedangkan pada tahun 2010 rata-rata DPR pada perusahaan-perusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index mengalami penurunan dari 29,82% menjadi 26,65%. Pada Tabel 1.1 dapat dilihat juga bahwa rata-rata PBV perusahaanperusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index tahun 2007 sampai dengan tahun 2010 mengalami fluktuasi. Pada tahun 2008 rata-rata PBV perusahaan-perusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index mengalami penurunan sebesar 61,24% dari 5,47 kali menjadi 2,12 kali. Sedangkan pada periode berikutnya, yaitu tahun 2009 terjadi peningkatan PBV sebesar 66,98% dari 2,12 kali menjadi 3,54 kali. Pada tahun 2010 rata-rata PBV perusahaanperusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index mengalami peningkatan kembali yaitu sebesar 30,51% dari 3,54 kali menjadi 4,62 kali. Penurunan rata-rata PBV pada tahun 2008 sejalan dengan penurunan ratarata DER dan ROE pada tahun tersebut, namun tidak sejalan dengan rata-rata DPR yang mengalami peningkatan. Peningkatan rata-rata PBV pada tahun 2009 sejalan dengan peningkatan rata-rata DER pada tahun tersebut, namun peningkatan rata-rata PBV ini tidak sejalan dengan rata-rata ROE dan DPR yang mengalami penurunan tahun Sedangkan pada tahun 2010, peningkatan ratarata PBV perusahaan-perusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index tidak sejalan dengan DER, ROE maupun DPR yang mengalami penurunan. Hal ini menunjukkan adanya fenomena atau ketidaksesuaian antara teori dan data empiris yang ditemukan sehingga perlu diteliti lebih lanjut. Berdasarkan permasalahan di atas yang menunjukkan adanya perbedaan pandangan (theory gap), perbedaan temuan (reseach gap) dan adanya fenomena maka penulis tertarik untuk melakukan penelitian ulang terhadap masalah tersebut dengan mengambil judul Pengaruh Struktur Modal dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening pada Perusahaan yang Masuk Kelompok Jakarta Islamic Index Periode

7 7 1.2 Rumusan Masalah dan Batasan Masalah Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang yang diuraikan sebelumnya, maka dapat diketahui bahwa penelitian ini bertitik tolak dari dari adanya permasalahan berupa adanya perbedaan pandangan (theory gap) yang berkaitan dengan teori struktur modal antara teori Mogdiliani-Miller tanpa pajak dengan trade off theory dan pecking order theory, serta adanya perbedaan pandangan (theory gap) yang berkaitan dengan pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan, antara dividend irrelevance theory, bird in the hand theory, dan tax preferency theory. Beberapa penelitian terdahulu juga masih menunjukkan hasil penelitian yang beragam (research gap) baik mengenai pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan maupun pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan. Selain menunjukkan adanya theory gap dan research gap, uraian sebelumnya juga menunjukkan masih adanya fenomena atau ketidaksesuaian antara teori dan data empiris yang ditemukan sehingga perlu diteliti lebih lanjut. Oleh karena itu penulis merasa tertarik untuk melakukan penelitian ulang mengenai pengaruh struktur modal dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel intervening pada perusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index periode Maka dalam penelitian ini dapat dirumuskan pertanyaan penelitian (research question) sebagai berikut : 1. Apakah profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan dividen? 2. Apakah struktur modal berpengaruh terhadap nilai perusahaan? 3. Apakah profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan? 4. Apakah kebijakan dividen berpengaruh terhadap nilai perusahaan? 5. Apakah kebijakan dividen dapat memediasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan? Batasan Masalah Penelitian ini penulis fokuskan pada pengaruh struktur modal dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan dividen sebagai variabel

8 8 intervening pada perusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index. Maka objek penelitian ini dibatasi kriteria-kriteria sebagai berikut : 1. Perusahaan yang diteliti adalah perusahaan-perusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index. 2. Perusahaan yang diteliti adalah perusahaan-perusahaan yang membagikan dividen selama periode penelitian. 3. Periode penelitian adalah selama 4 tahun, yaitu dari tahun 2007 sampai dengan tahun Data perusahaan yang diambil dalam penelitian ini adalah berupa laporan tahunan (annual report) untuk semua perusahaan yang terpilih menjadi anggota sampel, untuk tahun 2007 sampai dengan tahun 2010 dan Indonesian Capital Market Directory (ICMD), terbitan tahun 2008 sampai dengan tahun Tujuan Penelitian Bertitik tolak dari permasalahan di atas, maka tujuan dari penelitian ini adalah untuk : 1. Menguji pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen. 2. Menguji pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan. 3. Menguji pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan. 4. Menguji pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan. 5. Menguji pengaruh mediasi kebijakan dividen dalam hubungan kausalitas antara profitabilitas dengan nilai perusahaan. 1.4 Manfaat Penelitian Hasil penelitian ini diharapkan memberikan manfaat sebagai berikut : 1. Manfaat teoritis (keilmuan) a. Bagi Peneliti Hasil penelitian ini diharapkan bermanfaat sebagai bahan evaluasi dari teori-teori yang telah dipelajari dengan keadaan atau kenyataan yang ada di lapangan.

9 9 b. Bagi penelitian yang akan datang Penelitian ini diharapkan dapat menjadi referensi atau bahan wacana bagi penelitian-penelitian selanjutnya terutama penelitian terkait pengaruh struktur modal, profitabilitas dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan di masa yang akan datang. 2. Manfaat praktis a. Bagi Perusahaan Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat terutama bagi manajer keuangan sebagai bahan pertimbangan dalam penentuan struktur modal dan kebijakan dividen yang dapat meningkatkan nilai perusahaan. b. Bagi Investor Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat bagi investor sebagai bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan investasi pada perusahaan-perusahaan yang masuk kelompok Jakarta Islamic Index.