Transkripsi

1 BAB II KAJIAN PUSTAKA, RERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS A. Kajian Pustaka 1. Teori Struktur Modal Menurut Dewi (2011:19) struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan. Berbagai teori struktur keuangan dapat memberikan landasan berpikir dalam menganalisis komposisi pendanaan eksternal dan internal. Struktur modal yang optimal adalah suatu keseimbangan komposisi struktur modal yang dapat meminimalkan biaya modal, sehingga dapat memaksimalkan nilai perusahaan. Dengan kata lain, perubahan tingkat kapitalisasi modal sendiri dan utang setelah perubahan tingkat financial leverage dapat menyebabkan nilai total perusahaan meningkat. Istilah "struktur modal" dari perusahaan sebenarnya merupakan kombinasi dari saham ekuitas, saham preferensi dan hutang jangka panjang. Sebuah perhatian hati-hati harus dibayar sejauh struktur modal yang optimal yang bersangkutan. Dengan struktur modal yang tidak direncanakan, perusahaan mungkin gagal untuk menghemat penggunaan dana mereka. Karena itu, menjadi semakin menyadari bahwa perusahaan harus merencanakan struktur modal untuk memaksimalkan penggunaan 8

2 9 dana dan untuk dapat untuk beradaptasi lebih mudah dengan kondisi yang berubah. Struktur modal secara langsung berkaitan dengan keputusan keuangan perusahaan. teori struktur modal mencari untuk menjelaskan mengapa perusahaan memilih campuran yang berbeda dari utang dan ekuitas untuk membiayai operasi mereka. Konsep ini umumnya digambarkan sebagai kombinasi dari utang & ekuitas yang membuat total modal perusahaan. Biasanya terdiri dari semua sumber keuangan bahwa perusahaan memanfaatkan untuk membiayai operasinya. Biasanya, struktur modal dibuat modal biasa saham, modal saham preferensi, dan modal utang antara lain. Ini menunjukkan bagaimana sebuah perusahaan membiayai operasi keseluruhan dan pertumbuhan dengan menggunakan berbagai sumber pendanaan (A. Hovakimian, 2009). Teori struktur modal bertujuan untuk menganalisis arus kas perusahaan yang sangat bermanfaat bagi penentuan pertimbangan struktur modal yang optimal Dermawan Sjahrial (2007). Peneliti menggunakan dua teori yaitu teori struktur modal tradisional dan teori struktur modal modern. Menurut Dermawan Sjahrial (2007), teori struktur modal dibagi dua bagian:

3 10 2. Terori Struktur Modal Tradisional a) Pendekatan Laba Bersih (net income approach) Pendekatan laba bersih mengasumsikan bahwa investor mengkapitalisasi atau menilai laba perusahaan dengan tingkat kapitalisasi yang konstan dan perusahaan dapat meningkatkan jumlah hutangnya dengan tingkat biaya hutang yang konstan pula. Karena tingkat kapitalisasi dan tingkat biaya hutang konstan maka semakin besar jumlah hutang yang digunakan perusahaan, biaya modal rata-rata tertimbang semakin kecil sebagai akibat penggunaan hutang yang semakin besar, nilai perusahaan akan semakin meningkat. b) Pendekatan Laba Operasi (net operating income approach) Pendekatan ini melihat bahwa biaya modal rata-rata tertimbang konstan berapapun tingkat hutang yang digunakan oleh perusahaan. Pertama, diasumsikan bahwa biaya hutang konstan seperti halnya dalam pendekatan laba bersih. Kedua, penggunaan hutang yang semakin besar oleh pemilik modal sendiri dilihat sebagai peningkatan risiko perusahaan. Oleh karena itu tingkat keuntungan yang diisyaratkan oleh pemilik modal sendiri akan meningkat sebagai akibat meningkatnya risiko perusahaan. Konsekwensinya biaya modal rata-rata tertimbang tidak mengalami perubahan dan keputusan struktur modal menjadi tidak penting.

4 11 c) Pendekatan Tradisional (traditional approach) Pendekatan ini mengasumsikan bahwa hingga leverage tertentu risiko perusahaan tidak mengalami perubahan. Sehingga baik tingkat bunga hutang maupun tingkat kapitalisasi relatif konstan. Namun demikian setelah leverage atau rasio hutang tertentu, biaya modal sendiri ini akan semakin besar dan bahkan akan lebih besar dari pada penurunan biaya karena penggunaan hutang yang lebih murah. Akibatnya biaya modal rata-rata tertimbang pada awalnya menurun dan setelah leverage tertentu akan meningkat. Ketiga pendekatan struktur modal tradisional ini pada mulanya dikembangkan oleh David Durand dalam Dermawan Sjahrial (2007). 3. Teori Struktur Modal Modern a) Model Modogliani-Miller (MM) tanpa pajak Modogliani-Miller (MM) mengajukan suatu teori yang ilmiah tentang struktur modal perusahaan. Teori mereka menggunakan beberapa asumsi: 1) Risiko bisnis perusahaan diukur dengan EBIT (standard deviation earning before interest and taxes). 2) Investor memiliki pengharapan yang sama tentang EBIT perusahaan di masa mendatang. 3) Saham dan obligasi diperjual belikan di suatu pasar modal yang sempurna.

5 12 4) Seluruh aliran kas adalah perpetuitas (sama jumlahnya setiap periode hingga waktu tak terhingga). Dengan kata lain, pertumbuhan perusahaan adalah nol atau EBIT selalu sama. b) Model Modigliani-Miller (MM) dengan pajak Modigliani-Miller (MM) menerbitkan artikel sebagai lanjutkan teori MM tahun Asumsi yang di ubah adalah adanya pajak terhadap penghasilan perusahaan. Dengan adanya pajak ini, MM menyimpulkan bahwa penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan karena biaya bunga hutang adalah biaya yang mengurangi pembayaran pajak. c) Model Miller Miller menyajikan suatu teori struktur modal yang juga meliputi pajak untuk penghasilan pribadi. Pajak pribadi ini adalah pajak penghasilan dari saham dan pajak penghasilan dari obligasi. d) Financial distress dan agency costs Financial distress adalah kondisi dimana perusahaan mengalami kesulitan keuangan dan terancam bangkrut. Jika perusahaan mengalami kebangkrutan, maka akan timbul biaya kebangkrutan yang disebabkan oleh: keterpaksaaan menjual aktiva dibawah harga pasar, biaya likuiditas perusahaan,

6 13 rusaknya aktiva tetap dimakan waktu sebelum terjual, dan sebagainya. Agency costs atau biaya keagenan adalah biaya yang timbul karena perusahaan menggunakan hutang dan melibatkan hubungan antara pemilik perusahaan (pemegang saham) dan kreditor. Biaya keagenan ini muncul dari problem keagenan. Jika perusahaan menggunakan hutang, ada kemungkinan pemilik perusahaan melakukan tindakan yang merugikan kreditor. e) Model trade-off Semakin besar penggunaan hutang, semakin besar keuntungan dari penggunaan hutang, tetapi PV agency costs juga meningkat, bahkan lebih besar. Kesimpulannya adalah: penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya sampai kondisi tertentu. f) Teori informasi tidak simetris Gordon Donaldson dan Harvard University mengajukan teori tentang informasi asimetris. Asymmetric information adalah kondisi dimana suatu pihak memiliki informasi yang lebih banyak dari pihak lain. Karena asymmetric information, manajemen perusahaan tahu lebih banyak tentang perusahaan dibidang investor di pasar modal. Terlepas dari pendekatan mana yang akan diambil untuk menentukan struktur modal yang optimal, para manager

7 14 keuangan perlu mempertimbangkan beberapa factor penting sebagai berikut (Dermawan Sjahrial, 2008): a. Tingkat penjualan, perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil berarti memiliki aliran kas yang relatif stabil pula, maka dapat menggunakan hutang lebih besar dari pada perusahaan dengan penjualan yang tidak stabil. b. Struktur aktiva, perusahaan yang memiliki aktiva tetap dalam jumlah besar dapat menggunakan hutang dalam jumlah besar hal ini disebabkan karena dari skalanya dibandingkan dengan perusahaan kecil. Kemudian besarnya aktiva tetap dapat digunakan sebagai jaminan atau kolateral hutang perusahaan. c. Tingkat pertumbuhan perusahaan, semakin cepat pertumbuhan perusahaan, maka semakin besar kebutuhan dana untuk pembiayaan ekspansi.semakin besar kebutuhan untuk pembiayaan mendatang, maka semakin besar keinginan perusahaan untuk menahan laba. d. Kemampuan menghasilkan laba periode sebelumnya merupakan faktor penting dalam menentukan struktur modal. e. Variabilitas laba dan perlindungan pajak, perusahaan dengan variabilitas laba yang kecil akan memiliki kemampuan yang lebih besar untuk menanggung beban tetap yang berasal dari hutang.

8 15 f. Skala perusahaan, perusahaan besar yang sudah mapan akan lebih mudah memperoleh modal di pasar modal dibandingdengan perusahaan kecil. g. Kondisi intern perusahaan dan ekonomi makro, perusahaan perlu melihat saat yang tepat untuk menjual saham dan obligasi. 4. Struktur Modal 1. Pengertian Struktur Modal Struktur modal atau kapitalisasi perusahaan adalah pembiayaan permanen yang terdiri dari utang jangka panjang, saham preferen, dan modal pemegang saham (Weston, 2010). Pengertian lain dari strukur modal adalah perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat permanen, utang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa (Agus Sartono, 2010). Menurut Abdul Halim (2008) struktur modal adalah perimbangan jumlah hutang jangka pendek yang bersifat tetap, hutang jangka panjang, saham preferen, dan saham biasa. Menurut Hendra S. Raharjaputra (2009) struktur modal adalah campuran atau proporsi antara hutang jangka panjang dan ekuitas, dalam rangka mendanai investasinya (operating assets). Komposisi dari hutang jangka panjang (long term debt), saham preferen (preffered stock), dan saham umum (common stock equity)

9 16 merupakan struktur modal perusahaan yang akan memengaruhi biaya modal secara keseluruhan, karena itu akan menjadi perhatian utama dalam menentukan keputusan investasi. Menurut Lukas setia atmaja (2008) struktur modal adalah bauran pendanaan (financing mix) mempengaruhi nilai perusahan secara langsung. Hal ini memotivasi manajemen perusahaan untuk mencari suatu struktur modal yang optimal untuk perusahaannya. 2. Komponen Struktur Modal Struktur modal suatu perusahaan secara umum terdiri atas beberapa komponen (Riyanto, 2011) yaitu: a) Modal Asing atau hutang Modal Asing adalah modal yang berasal dari luar perusahaan yang sifatnya sementara bekerja di dalam perusahaan, dan bagi perusahaan yang bersangkutan modal tersebut merupakan hutang, yang pada saatnya harus dibayar kembali. Ada tiga bidang pembelanjaan yang membagi atas modal asing atau hutang, yaitu: 1) Modal Asing atau hutang jangka pendek (short-term debt) Modal asing atau hutang jangka pendek adalah modal asing yang jangka waktunya paling lama satu tahun. Sebagian besar hutang jangka pendek terdiri dari kredit perdagangan, yaitu kredit yang diperlukan untuk dapat menyelenggarakan

10 17 usahanya. Jenis-jenis modal asing (hutang atau kredit) jangka pendek, yaitu: a. Kredit Rekening Koran Kredit Rekening Koran adalah kredit yang diberikan oleh bank kepada perusahaan dengan batas plafond tertentu di mana perusahaan mengambilnya tidak sekaligus melainkan sebagian demi sebagian sesuai dengan kebutuhannya, dan bunga yang dibayar hanya untuk jumlah yang telah diambil saja, meskipun sebenarnya perusahaan meminjamnya lebih dari jumlah tersebut. b. Kredit dari Penjual Kredit penjual merupakan kredit perniagaan (tradecredit) dan kredit ini terjadi apabila penjualan produk dilakukan dengan kredit. Apabila penjualan dilakukan dengan kredit berarti bahwa penjual baru menerima pembayaran harga dari barang yang dijualnya beberapa waktu kemudian setelah barang diserahkan. Pada umumnya perusahaan yang member kredit penjual adalah perusahaan industri, sedangkan perusahaan yang menerima adalah perusahaan perdagangan. c. Kredit dari Pembeli

11 18 Kredit pembeli adalah kredit yang diberikan oleh perusahaan sebagai pembeli kepada pemasok (supplier) dari bahan mentahnya atau barang-barang lainnya. Disini pembeli membayar harga barang yang dibelinya lebih dahulu, dan setelah beberapa waktu barulah pembeli menerima barang yang dibelinya. d. Kredit Wesel Kredit Wesel ini terjadi apabila suatu perusahaan mengeluarkan surat pengakuan hutang yang berisikan kesanggupan untuk membayar sejumlah uang tertentu kepada pihak tertentu dan pada saat tertentu (surat promes atau notes payable), dan setelah ditanda-tangani surat tersebut dapat dijual atau diuangkan pada bank. b) Modal Asing atau hutang jangka menengah Modal asing atau hutang jangka menengah adalah hutang yang jangka waktu atau umumnya adalah lebih dari satu tahun dan kurang dari sepuluh tahun. c) Modal Asing atau hutang jangka panjang Modal asing atau hutang jangka panjang adalah hutang yang jangka waktunya adalah panjang, umumnya lebih dari sepuluh tahun. Hutang jangka panjang ini pada umumnya digunakan untuk membelanjai perluasan perusahaan (ekspansi)

12 19 atau modernisasi dari perusahaan, karena kebutuhan modal untuk keperluan tersebut meliputi jumlah yang besar. Adapun jenis atau bentuk-bentuk dari hutang jangka panjang antara lain: a. Pinjaman Obligasi Pinjaman obligasi adalah pinjaman uang untuk jangka waktu yang panjang, untuk mana si debitur mengeluarkan surat pengakuan hutang yang mempunyai nominal tertentu. Adapun jenis-jenis dari obligasi, yaitu: 1. Obligasi Biasa (bonds) Obligasi biasa ialah obligasi yang bunganya tetap dibayar oleh debitur dalam waktu-waktu tertentu, dengan tidak memandang apakah debitur memperoleh keuntungan atau tidak. Biasanya coupon (bunga obligasi) dibayar dua kali setiap tahunnya. 2. Obligasi pendapatan (income bonds) Obligasi pendapatan adalah jenis obligasi di mana pembayaran bunga hanya dilakukan pda waktu-waktu debitur atau perusahaan yang mengeluarkan surat obligasi tersebut mendapatkan keuntungan. Tetapi di sini kreditur mempunyai hak kumulatif artinya apabila pada suatu tahun perusahaan menderita kerugian sehingga tidak

13 20 dibayarkan bunga, dan apabila di tahun kemudiannya perusahaan mendapat keuntungan, maka kreditur tersebut berhak untuk menuntut bunga dari tahun yang tidak dibayar itu. 3. Obligasi yang dapat ditukarkan (convertible-bonds) Obligasi yang dapat ditukarkan adalah obligasi yang memberikan kesempatan kepada pemegang surat obligasi tersebut untuk pada suatu saat tertentu menukarkannya dengan saham dari perusahaan yang bersangkutan. Dengan demikian maka jenis obligasi ini memungkinkan pemegangnya untuk mengubah statusnya, yaitu dari kreditur menjadi pemilik. b. Pinjaman Hipotik (mortgage) Pinjaman hipotik adalah pinjaman jangka panjang di mana pemberi uang (kreditur) diberi hak hipotik terhadap suatu barang tidak bergerak. Agar supaya bila pihak debitur tidak memenuhi kewajibannya, barang itu dapat dijual dan dari hasil penjualan tersebut dapat digunakan untuk menutup tagihannya. c. Modal Sendiri

14 21 Modal sendiri adalah modal yang berasal dari pemilik perusahaan dan yang tertanam di dalam perusahaan untuk waktu yang tidak tertentu lamanya. d. Arti penting struktur modal Arti penting struktur modal terutama disebabkan oleh perbedaan karakteristik di antara jenis modal tersebut, perbedaan karakteristik di antara jenis modal tersebut secara umum mempunyai pengaruh pada dua aspek penting dalam kehidupan perusahaan yaitu: 1. Kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba. 2. Kemampuan perusahaan membayar kembali hutang jangka panjang. B. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Menurut Brigham dan Houston (2011) menjelaskan perusahaan pada umumnya akan mempertimbangkan faktor-faktor berikut ini dalam melakukan keputusan strktur modal yaitu stabilitas penjualan, struktur asset, leverage operasi, tingkat pertumbuhan, profitabilitas, pajak, kendali, sikap manajemen, sikap pemberi pinjaman dan lembaga pemeringkat, kondisi pasar, kondisi internal perusahaan, dan fleksibilitas keuangan. Menurut Riyanto (2009) menjelsakan ada beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal antara lain adalah tingkat bunga, stabilitas dari earning, susunan dari aktiva, kadar risiko dari aktiva, besarnya

15 22 jumlah modal yang dibutuhkan, keadaan pasar modal, sifat manajemen, besarnya suatu perusahaan. Menurut Lila (2010) menjelaskan adanya faktor-faktor atau variabel-variabel yang mempengaruhi struktur modal antara lain size, profitability, fixed assets ratio, growth dan age. Adapun Menurut Erwin (2012) menjelaskan adanya faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal antara lain : 1. Ukuran perusahaan Ukuran perusahaan adalah rata-rata total penjualan bersih untuk tahun yang bersangkutan sampai beberapa tahun. Dalam hal ini penjualan lebih besar daripada biaya variabel dan biaya tetap, maka akan diperoleh jumlah pendapatan sebelum pajak. Sebaliknya jika penjualan lebih kecil daripada biaya variabel dan biaya tetap maka perusahaan akan menderita kerugian (Brigham dan Houston, 2001). Ukuran perusahaan merupakan proksi volatilitas operasional dan inventory controllability yang seharusnya dalam skala ekonomis besarnya perusahaan menunjukkan pencapaian operasi lancar dan pengendalian persediaan (Mukhlasin, 2002). Menurut Miswanto dan Husnan (1999) dalam penelitiannya mengenai pengaruh ukuran perusahaan pada risiko bisnis menemukan bahwa besar kecilnya perusahaan mempengaruhi risiko bisnis. Dari penelitiannya diperoleh bukti empiris bahwa perusahaan kecil

16 23 memiliki risiko dan return yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan besar. 2. Profitabilitas Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba. Menurut Brigham dan Houston (2011:189) mengatakan bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian atas investasi yang sangat tinggi menggunakan hutang dalam jumlah yang relative sedikit. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaan mendanai kegiatan usahanya melalui dana yang dihasilkan secara internal. Hal ini sesuai dengan teori pecking order yang menyatakan bahwa perusahaan cenderung menggunakan pendanaan internal sebanyak mungkin sebelum memutuskan untuk menggunakan pendanaan eksternal Seftianne dan ratih (2011). 3. Pertumbuhan Penjualan Brigham dan Houston (2011:189) mengatakan bahwa perusahaan yang memiliki pertumbuhan lebih cepat harus lebih mengandalkan diri pada modal eksternal. Selain itu, biaya emisi yang berkaitan dengan penjualan saham biasa akan melebihi biaya emisi yang terjadi ketika perusahaan menjual hutang, mendorong perusahaan yang mengalami pertumbuhan pesat untuk lebih mengandalkan diri pada hutang. Namun, pada waktu yang bersamaan, perusahaan tersebut sering kali

17 24 menghadapi ketidakpastian yang lebih tinggi, cenderung akan menurunkan keinginan mereka untuk menggunakan hutang. 4. Struktur Aktiva Struktur aktiva mencerminkan dua komponen aktiva secara garis besar dalam komposisinya yaitu aktiva lancar dan aktiva tetap. Aktiva lancar adalah uang kas dan aktiva-aktiva lain yang dapat direalisasikan menjadi uang kas atau dijual atau dikonsumsikan dalam suatu periode akuntansi yang normal. Sedangkan aktiva tetap adalah aktiva berwujud yang diperoleh dalam bentuk siap pakai atau dibangun lebih dahulu yang digunakan dalam operasi perusahaan, tidak dimasukkan untuk dijual dalam rangka kegiatan normal perusahaan dan mempunyai masa Seftianne dan Ratih (2011). Dengan demikian, semakin tinggi struktur aktiva yang dimiliki oleh suatu perusahaan, maka akan memudahkan perusahaan dalam mendapatkan hutang. Hal ini didukung oleh penelitian-penelitian terdahulu yang menyatakan Struktur Aktiva memberikan pengaruh positif bagi struktur modal seperti penelitian yang dilakukan oleh Ade (2014) dan Niztiar (2013). 5. Rasio Hutang Rasio hutang merupakan rasio untuk mengukur seberapa bagus struktur permodalan perusahaan. Struktur permodalan merupakan pendanaan permanen yang terdiri dari hutang jangka panjang, saham

18 25 preferen, dan modal pemegang saham Wahyono (2002:12). Menurut Syafri dan Sofyan (2008:303) semakin kecil rasio hutang modal maka semakin baik dan untuk keamanan pihak luar rasio terbaik jika jumlah modal lebih besar dari jumlah hutang atau minimal sama. C. Penelitian Terdahulu Penelitian yang berhubungan dengan struktur modal telah dilakukan oleh para peneliti sebelumnya, sehingga beberapa poin penting dari hasil penelitian sebelumnya dapat dijadikan dasar dalam penelitian ini. Berikut ini akan diuraikan beberapa penelitian terdahulu mengenai struktur modal. Penelitian yang dilakukan oleh Erwin (2012) tentang Analisa Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Terdaftar Di Bursa Efek Indonesi Tahun Variabel independen yang digunakan antara lain ukuran perusahaan, struktur aktiva, profitabilitas dan pertumbuhan penjualan menghasilkan suatu temuan yang menyatakan bahwa secara parsial, variabel yang berpengaruh terhadap struktur modal adalah ukuran perusahaan dan profitabilitas sedangkan variabel struktur aktiva dan pertumbuhan penjualan secara parsial tidak mempengaruhi struktur modal. Sedangkan secara simultan ukuran perusahaan, struktur aktiva, profitabilitas, pertumbuhan penjualan mempengaruhi struktur modal.

19 26 Niztiar (2013) dalam Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal (Studi Kasus Pada Perusahaan Pertambangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode ). Variabel independen yang digunakan antara lain profitabilitas, struktur aktiva, pertumbuhan penjualan, likuiditas, operating leverage, dan perbedaan tahun berpengaruh terhadap struktu modal perusahaan. Sedangkan secara parsial menunjukkan bahwa hanya profitabilitas dan likuiditas yang berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Penelitian yang dilakukan Ade (2014) tentang Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (BEI). Secara independen variabel profitabilitas, ukuran perusahaan, struktur aktiva, risiko bisnis, dan pertumbuhan aktiva berpengaruh terhadap struktur modal. Secara parsial variabel yang berpengaruh secara signifikan terhadap struktur modal adalah profitabilitas, struktur aktiva dan pertumbuhan aktiva sedangkan ukuran perusahaan dan risiko bisnis tidak berpengaruh. Penelitian yang dilakukan oleh Ali (2012) tentang Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Pertambangan Yang Termasuk Dalam Daftar Efek Syariah. Secara independen variabel operating leverage, struktur aktiva, profitabilitas, risiko bisnis, ukuran perusahaan dan likuiditas mempengaruhi struktur modal. Secara parsial menunjukkan bahwa hanya variabel likuditas yang berpengaruh signifikan terhadap struktur modal, sedangkan variabel lainnya yaitu operating

20 27 leverage, struktur aktiva, profitabilitas, risiko bisnis dan ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Kosmiyatun (2012) tentang Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Go Publik Di Bursa Efek Indonesia Tahun (Studi Kasus Pada Sektor Automotive And Allied Product). Secara independen variabel ukuran perusahaan, rasio hutang, pertumbuhan aktiva dan profitabilitas mempengaruhi struktur modal. Sedangkan secara parsial variabel yang berpengaruh terhadap struktur modal adalah profitabilitas, sedangkan variabel ukuran perusahaan, risiko bisnis dan pertumbuhan aktiva secara parsial tidak mempengaruhi struktur modal. Penelitian yang dilakukan Leli (2010) tentang Analisis FaktorFaktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun (Studi Kasus pada Sektor Automotive And Allied Product). Secara independen ukuran perusahaan, pertumbuhan asset, dan kemampulabaan mempengaruhi struktur modal. Sedangkan secara parsial variabel yang berpengaruh terhadap struktur modal adalah pertumbuhan asset dan kemampulabaan sedangkan variabel ukuran perusahaan dan risiko bisnis secara parsial tidak mempengaruhi struktur modal. Menurut Siti (2010) dalam Faktor Penentu Struktur Modal: Studi Empirik Pada Perusahaan Multifinansial. Secara independen struktur

21 28 aktiva, ukuran perusahaan, operating leverage, profitabilitas, likuiditas, dan pertumbuhan penjualan terhadap struktur modal perusahaan. Sedangkan secara parsial variabel ukuran perusahaan, profitabilitas dan likuiditas berpengaruh signifikan sedangkan variabel yang paling berpengaruh terhadap struktur modal adalah ukuran perusahaan. Penelitian yang dilakukan Laksmi (2010) tentang Analisis FaktorFaktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur Yang terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode (Studi Kasus Pada Sektor Automotive And Allied Product). Secara independen ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan asset dan kemampulabaan mempengaruhi struktur modal. Sedangkan secara parsial variabel yang berpengaruh terhadap struktur modal adalah pertumbuhan asset dan kemampulabaan sedangkan variabel ukuran perusahaan dan risiko bisnis secara parsial tidak mempengaruhi struktur modal. Penelitian Naibaho (2013) menguji Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, dan Modal Kerja terhadap Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur meliputi Sektor Aneka Industri dan Sektor Industri Barang Konsumsi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hasil penelitian menunjukkan bahwa Profitabilitas, likuiditas, dan modal kerja secara bersama-sama mempunya pengaruh yang signifikan dan positif terhadap struktur modal.

22 29 Al-Najjar (2010) tentang Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Industri Makanan Dan Minuman yang Go Public Di Bursa Efek Jakarta dan mendapat hasil penelitian bahwa Ukuran Perusahaan dan Pertumbuhan Aktiva mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal, sedangkan variabel independen lainnya (risiko dan profitabilitas) tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen (struktur modal). Untuk lebih jelasnya dapat dilihat pada Tabel 2.1 mengenai penelitian terdahulu tentang factor-faktor yang mempengaruhi struktur modal. Tabel 2.1 Penelitian Terdahulu No Nama Peneliti (Tahun) 1 Erwin (2012) Judul Penelitian Analisa FaktorFaktor yang Memepengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun Variabel yang Digunakan Independen: Ukuran Perusahaan, Struktur Aktiva, Profitabilitas dan Pertumbuhan Penjualan. Dependen: Struktur Modal. Hasil Ukuran Perusahaan dan Profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal. Sedangkan Struktur Aktiva dan Pertumbuhan Penjualan tidak mempengaruhi Struktur Modal.

23 30 2 Niztiar (2013) Analisis FaktorFaktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Studi Kasus Pada Perusahaan Pertambangan yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun Ade (2014) Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia 4 Ali (2012) Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Pertambangan yang termasuk Dalam Daftar Efek Syariah 5 Kosmiyatun (2012) Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Go Independen: Profitabilitas, Struktur Aktiva, Pertumbuhan Penjualan, Likuditas, Operating Leverage dan Perbedaan Tahun. Dependen: Struktur Modal Independen: Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Struktur Aktiva, Risiko Bisnis dan Pertumbuhan Aktiva. Dependen: Struktur Modal Independen: Operating Leverage, Struktur Aktiva, Profitabilitas, Risiko Bisnis, Ukuran Perusahaan dan Likuiditas. Dependen: Struktur Modal Independen: Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Aktiva, dan Profitabilitas, Struktur Aktiva, Pertumbuhan Penjualan, Likuiditas, Operating Leverage dan Perbedaan Tahun berpengaruh terhadap Struktur Modal perusahaan. Sedangkan hanya Profitabilitas dan Likuditas yang berpengaruh signifikan terhadap Struktur Modal. Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Struktur Aktiva, Rasio hutang dan Pertumbuhan Aktiva berpengaruh terhadap Struktur Modal. Sedangkan hanya Profitabilitas, Struktur Aktiva, dan Pertumbuhan Aktiva yang berpengaruh signifikan terhadap Struktur Modal. Namun Ukuran Perusahaan dan Risiko Bisnis tidak berpengaruh terhadap Struktur Modal. Likuiditas berpengaruh signifikan terhadap Struktur Modal. Sedangkan Operating Leverage, Struktur Aktiva, Profitabilitas, Risiko Bisnis dan Ukuran Perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap Struktur Modal. Profitabilitas berpengaruh terhadap Struktur Modal. Sedangkan Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, dan Pertumbuhan Aktiva tidak mempengaruhi

24 31 Public Di Bursa Efek Indonesia Tahun (Studi Kasus Pada Sektor Automotive And Allied Product) 6 Leli (2010) Analisis FaktorFaktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indoesia Tahun (Studi Kasus Pada Sektor Automotive And Allied Product) 7 Siti (2010) Faktor-Faktor Penentu Struktur Modal : Studi Empirik pada Perusahaan Multifinansial 8 Laksmi (2010) Analisis FaktorFaktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun Profitabilitas. Dependen: Struktur Modal Independen: Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Asset dan Kemampulabaan. Dependen: Struktur Modal Independen: Struktur Aktiva, Ukuran Perusahaan, Operating Leverage, Profitabilitas, Likuiditas, dan Pertumbuhan Penjualan. Dependen: Sruktur Modal Independen: Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Asset dan Kemampulabaan. Dependen: Struktur Modal Struktur Modal. Pertumbuhan Asset dan Kemampulabaan berpengaruh terhadap Struktur Modal. Sedangkan Ukuran Perusahaan dan Risiko Bisnis tidak mempengaruhi Struktur Modal Ukuran Perusahaan, Profitabilitas dan Likuiditas berpengaruh signifikan terhadap Struktur Modal. Sedangkan Ukuran Perusahaan Berpengaruh Paling Signifikan. Pertumbuhan Asset dan Kemampulabaan berpengaruh terhadap Struktur Modal. Sedangkan Ukuran Perusahaan dan Risiko Bisnis tidak mempengaruhi Struktur Modal.

25 32 9 Naibaho (2013) 10 Al-Najjar (2010) (Studi Kasus Pada Sektor Automotive And Allied Product) Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, dan Modal Kerja terhadap Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur meliputi Sektor Aneka Industri dan Sektor Industri Barang Konsumsi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Analisis FaktorFaktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Industri Makanan Dan Minuman yang Go Public Di Bursa Efek Jakarta. Variabel Independen: Profitabilitas, Likuiditas, Modal Kerja. Variabel Dependen: Struktur Modal. Variabel Independen: Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Aktiva, Risiko, Profitabilitas. Variabel Dependen : Struktur Modal. Sumber: kumpulan dari berbagai jurnal telah diolah Profitabilitas,likuiditas,dan modal kerja secara bersama-sama mempunya pengaruh yang signifikan dan positif terhadap struktur modal. Ukuran Perusahaan dan Pertumbuhan Aktiva mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal, sedangkan variabel independen lainnya (risiko dan Profitabilitas) tidak berpengaruh terhadap variabel dependen (struktur modal). D. Pengembangan Hipotesis Suatu hipotesis akan diterima jika hasil analisis data empiris membuktikan bahwa hipotesis itu benar, begitu pula sebaliknya. Dalam penelitian ini, hipotesis yang dapat dikemukakan berdasarkan kerangka pemikiran berikut:

26 33 1. Pengaruh Ukuran Perusahaan Dengan Struktur Modal Semakin besar ukuran perusahaan suatu perusahaan, maka kecenderungan untuk menggunakan dana eksternal juga akan semakin besar. Hal ini dikarenakan perusahaan besar memiliki kebutuhan dana yang besar dan salah satu alternative pemenuhan dananya adalah dengan menggunakan dana eksternal. Menurut Riyanto (2010:46), suatu perusahaan besar yang sahamnya tersebar luas menyebabkan setiap perluasan modal saham hanya akan mempunyai pengaruh yang kecil terhadap kemungkinan hilangnya pengendalian dari pihak yang lebih dominan terhadap perusahaan yang bersangkutan. Sebaliknya, perusahaan kecil di mana sahamnya tersebar hanya di lingkukangan kecil maka penambahan jumlah saham akan mempunyai pengaruh besar terhadap kemungkinan hilangnya control dari pihak pemegang saham pengendali terhadap perusahaan yang bersangkutan. Oleh karena itu, perusahaan besar akan lebih berani untuk mengeluarkan atau menerbitkan saham baru dalam pemenuhan kebutuhan dananya jika dibandingkan dengan perusahaan kecil. Berdasarkan uraian di atas, hipotesis yang dapat diambil peneliti yaitu: H 1 : Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal. 2. Pengaruh Profitabilitas Dengan Struktur Modal Perusahaan-perusahaan dengan profit yang tinggi cenderung menggunakan lebih banyak pinjaman untuk memperoleh manfaat

27 34 pajak. Hal ini karena pengurangan laba oleh bunga pinjaman akan lebih kecil dibandingkan apabila perusahaan menggunakan modal yang tidak dikenai bunga, namun penghasilan kena pajak akan lebih tinggi. Perusahaan-perusahaan lebih memilih pembiayaan internal dari pada menggunakan pinjaman untuk mendanai investasi barunya maupun untuk tambahan modal. Perusahaan-perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi akan menggunakan lebih banyak laba ditahan dan lebih sedikit hutang. Oleh karena itu, besarnya komponen hutang akan berhubungan dengan tingkat profitabilitas. Penelitian yang dilakukan oleh Vina dan Saifudin (2012) menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal. Berdasarkan analisa dan temuan hasil penelitian terdahulu, maka diturunkan hipotesis: H 2 : Profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal. 3. Pengaruh pertumbuhan Penjualan Dengan Struktur Modal Bagi perusahaan dengan tingkat pertumbuhan penjualan dan laba yang tinggi kecendrungan penggunaan hutang sebagai sumber dana eksternal yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaanperusahaan yang mempunyai tingkat pertumbuhan penjualannya tergolong rendah, sehingga struktur modal perusahaan menjadi besar. Penelitian yang dilakukan oleh Niztiar (2013) menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh terhadap struktur modal.

28 35 Berdasarkan analisa dan temuan hasil penelitian terdahulu, maka diturunkan hipotesis: H 3 : Pertumbuhan penjualan berpengaruh terhadap struktur modal. 4. Pengaruh Struktur Aktiva dengan Struktur Modal Kebanyakan perusahaan 35 egative dimana sebagian besar dari pada modalnya tertanam dalam aktiva tetap (fixed assets), akan mengutamakan pemenuhan modalnya dari modal yang permanen, yaitu modal sendiri, sedang hutang sifatnya sebagai pelengkap. Hal ini dapat dihubungkan dengan adanya aturan struktur financial konservatif horizontal yang menyatakan bahwa besarnya modal sendiri hendaknya paling sedikit dapat menutup jumlah aktiva tetap plus aktiva lain yang sifatnya permanen. Dan perusahaan yang sebagian besar dari aktivanya terdiri atas aktiva 35egati akan menguntungkan kebutuhan dananya dengan hutang. Jadi dapat dikatakan bahwa struktur aktiva mempunyai pengaruh terhadap struktur modal. Jika pengukuran struktur aktiva didasarkan pada rasio antara total aktiva tetap terhadap total aktiva, maka secara teoritis terhadap hubungan yang 35egative antara struktur aktiva dengan struktur modal. Penelitian yang dilakukan oleh Kennedy, Nur Azlina dan Anisa Suzana (2010) menunjukkan bahwa struktur aktiva berpengaruh terhadap struktur modal. Berdasarkan analisa dan temuan hasil penelitian terdahulu, maka diturunkan hipotesis: H 4 : Struktur aktiva berpengaruh terhadap struktur modal.

29 36 5. Pengaruh Rasio Hutang dengan Struktur Modal Meningkatnya rasio hutang berarti bahwa kegiatan operasional perusahaan lebih banyak diperoleh oleh hutang. Asumsi tersebut menguatkan pendapat bahwa kenaikan atau penurunan rasio hutang akan berpengaruh pada komposisi struktur modal. Penelitian yang dilakukan oleh Vina Ratna Furi dan Saifudin (2012) menunjukkan adanya pengaruh rasio hutang terhadap struktur modal. Berdasarkan analisa dan temuan hasil penelitian terdahulu, maka diturunkan hipotesis: H 5 : Rasio hutang berpengaruh terhadap struktur modal. E. Rerangka Pemikiran Variabel dalam penelitian ini terdiri dari variabel dependen dan independen. Variabel dependen dalam hal ini adalah struktur modal perusahaan. Variabel independen dalam penelitian ini berupa ukuran perusahaan, profitabilitas, pertumbuhan penjualan, struktur aktiva dan rasio hutang yang mempengaruhi struktur modal perusahaan. Berdasarkan hasil telaah pustaka dan berbagai penelitian terdahulu maka kerangka pemikiran teoritis yang dikembangkan dalam penelitian ini adalah seperti pada gambar dibawah ini:

30 37 Ukran Perushaan Profitabilitas Pertumbuha n Penjualan Struktur Modal Struktur Aktiva Rasio Hutang Gambar 2.1 Rerangka Pemikiran Teoritas

31 38 F. Hipotesis Berdasarkan teori diatas, bukti empiris dan dan perumusan yang terjadi. Maka dapat di kemukakan suatu jawaban yang bersifat sementara yaitu sebagai berikut: H 1 : Diduga terdapat pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal H 2 : Diduga terdapat pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal H 3 : Diduga terdapat pengaruh Pertumbuhan penjualan terhadap Struktur Modal H 4 : Diduga terdapat pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal H 5 : Diduga terdapat pengaruh Rasio Hutang terhadap Struktur Modal