BAB IV HASIL PEMBAHASAN. Dalam menganalisis dan menilai kewajaran harga saham PT. Myoh Technology,

BAB IV HASIL PEMBAHASAN IV. 1. Pembahasan Penelitian Dalam menganalisis dan menilai kewajaran harga saham PT. Myoh Technology, Tbk, dilakukan dengan analisis fundamental dengan cara evaluasi bisnis yang dilakukan secara non keuangan dan keuangan. Evaluasi bisnis secara non keuangan dilakukan dengan analisis SWOT dan analisis Porter, karena pada umumnya kedua analisis ini adalah analisis yang dilakukan untuk dapat melihat dan memprediksi prospek jangka panjang apa saja yang dapat dilakukan PT. Myoh Technology, Tbk. Analisis SWOT dilakukan untuk memprediksi prospek perusahaan dengan cara mendeskripsikan Strength, Weakness, Opportunites dan Threats danmemberikan strategi strategi yang dapat digunakan perusahaan dengan menggunakan diagram SWOT. Analisis Porter dilakukan untuk memprediksi lima tingkat kekuatan industri dan memberikan rekomendasi strategi strategi yang dapat digunakan perusahaan untuk menghadapinya. Evaluasi bisnis secara keuangan dilakukan dengan analisis FCFF dan analisis kebangkrutan. Analisis untuk menilai kewajaran harga saham dilakukan dengan metode FCFF, karena metode dividend discounted model (DDM), hanya dapat digunakan apabila suatu perusahaan telah melakukan pembagian deviden kepada pemegang saham. MYOH termasuk dalam perusahaan yang tidak pernah membayarkan dividen kepada pemegang saham, sehingga penggunaan metode DDM untuk menilai perusahaan menjadi tidak tepat. Selain DDM, ada metode FCFE (Free cash flow to equity) yang hanya dapat digunakan jika perusahaan memiliki komposisi utang yang tetap dan stabil 56

dan juga menerbitkan dividen.metode FCFE tidak dapat digunakan jika perusahaan tidak memiliki komposisi utang yang stabil dan tidak membagikan dividen, sehingga penilaian kewajaran harga saham dengan menggunakan metode FCFE juga kurang tepat. Oleh sebab itu peneliti menggunakan metode FCFF dalam penelitian kali ini. Peneliti juga mempergunakan evaluasi bisnis secara keuangan menggunakan analisis Kebangkrutan. Karena analisis kebangkrutan dapat memprediksi suatu kemungkinan keadaan keuangan yang memburuk dimasa yang akan datang, hal ini penting dalam suatu evaluasi bisnis.analisis kebangkrutan yang digunakan dalam penelitian ini adalah Altman s Bankruptcy Pridiction Mode atau yang dikenal dengan (Zscore) sesuai dengan acuan menurut Gibson (2011). IV. 2. Evaluasi Bisnis Dari Segi Non Keuangan IV. 2. 1. Analisis SWOT & Diagram SWOT Analisis SWOT adalah metode perencanaan strategis yang digunakan untuk mengevaluasi kekuatan, kelemahan, peluang, dan ancaman dalam suatu bisnis. Proses ini melibatkan penentuan tujuan yang spesifik dari bisnis dan mengidentifikasikan faktor internal dan eksternal yang mendukung ataupun tidak dalam mencapai tujuan tersebut a. Internal (Strengths &Weakness) Strengths (kekuatan) 1. MYOH Hotel adalah salah satu produk unggulan perusahaan. sampai tahun 2010 telah digunakan dan dipercaya oleh lebih dari 132 hotel berbintang di Indonesia. 57

Beberapa konsumen yang loyal diantaranya adalah Maya hotel ubud (Bali), Hotel Grand Palace (Yogyakarta), Payogan Villa and Resort (Bali), The Dream Land Villa (Bali), Grand Bali Sani Suite (Bali) 2. PT. Myoh Technology mempunyai luas pangsa pasar sebesar 23% dalam bidang Hospitality Software di Indonesia Weakness (kelemahan) 1. Hanya berfokus didalam memberikan produk dan jasa teknologi informasi khususnya untuk segmen perhotelan dan restaurant 2. Kurangnya inovasi dalam pengembangan produk dan jasa yang ditawarkan 3. Lemahnya sistem penagihan piutang karena tergantung dari pendapatan pelanggan. 4. Sejak tahun 2008, perseroan memiliki kinerja keuangan yang tidak dapat menunjukan peningkatan pendapatan dan laba yang memadai sebagai perusahaan Terbuka 5. Kurangnya proteksi terhadap produk software yang dihasilkan b. Eksternal (Opportunities & Threats) Opportunities (kesempatan) 1. Mengakuisisi PT. Sims Jaya Kaltim, sehingga Sims akan menjadi anak perusahaan MYOH dan beralih fokus pada bisnis utama dalam pertambangan batubara akan membuka pintu peluang pangsa pasar baru. Apalagi PT. Sims Kaltim mempunyai kontrak tetap jangka panjang dengan salah satu perusahaan pertambangan batu bara terbesar di Indonesia, yaitu PT. Kideco Jaya Agung 58

2. Sektor batu bara memiliki potensi yang signifikan dalam jangka panjang, apalagi dengan Indonesia ditetapkan sebagai salah satu pengekspor batu bara terbesar di dunia. 3. Semakin meningkatnya bisnis pariwisata di Indonesia seperti Bali, Yogyakarta, Makassar, Nusa tenggara, dan banyak lagi sehingga membuka peluang yang cukup besar bagi MYOH untuk memasarkan produk perangkat lunaknya kepada restoran dan perhotelan yang baru buka di wilayah wilayah tersebut Threats (ancaman) 1. Sudah terlalu banyak pesaing baru masuk kedalam industri yang sama dan menawarkan produk dan jasa yang serupa, bahkan dengan kualitas yang lebih bagus dan harga yang lebih terjangkau dan murah sehingga perusahaan akan mengalami kesulitan untuk mempertahankan eksistensinya di masa yang akan datang. 2. Sangat meningkatnya pembajakan software di Indonesia 3. Persaingan dalam bisnis batu bara dengan kontraktor besar yang sudah lebih lama berspesialisasi dibidangnya. 4. Walaupun dikatakan ramah lingkungan, namun tetap ada kemungkinan kerusakan lingkungan yang dapat ditimbulkan dalam industri pertambangan batu bara 5. Kontrak dengan perusahaan tambang batubara mengalami masalah atau gagal. 6. Terjadi bencana alam sehingga pengerjaan proyek menjadi gagal dan turunnya permintaan atas software maupun proyek pertambangan batubara 59

7. Bisnis lain setelah MYOH mengakuisisi Sims dan berfokus ke pertambangan batu bara, seperti software Hotel & Hospital akan terbelangkai sehingga MYOH beresiko untuk kehilangan tenaga inti ahli yang mengakibatkan makin berkurangnya inovasi. Tabel 4.1. Diagram SWOT Internal Factors (IFAS) Eksternal Factors (EFAS) Strengths(S) 1. MYOH Hotel adalah produk unggulan perusahaan dan mempunyai 132 customer hotel berbintang yang loyal dan tetap 2. Memiliki pangsa pasar 23% dalam Hospitally software Weakness(W) 1. Hanya berfokus pada penyedian jasa teknologi informasi 2. Kurangnya Inovasi dalam pengembangan produk dan jasa 3. Lemahnya sistem penagihan piutang 4. Sejak tahun 2008 tidak menunjukan peningkatan pendapatan yang memadai sebagai perusahaan terbuka 5. Kurangnya proteksi terhadap produk software yang dihasilkan Opportunity(O) 1. Mengakuisisi Sims akan menjadi peluang pangsa pasar baru, apalagi sims Strategi SO 1. Mempertahankan customer loyal terhadap perusahaan dan menjaga hubungan baik Strategi WO 1. Menagih semua piutang yang masih outstanding sehingga 60

mempunyaikontrak tetap dengan PT.Kideco Jaya Agung 2. Sektor batu bara mempunyai potensi signifikan dalamjangka panjang 3. Semakin meningkatnya bisnis pariwisata, perhotelan, dan restoran di kota kota besar indonesia Threats(T) 1. Banyak pesaing baru yang menawarkan produk yang lebih canggih, variatif dan terjangkau 2. Meningkatnya pembajakan software 3. Persaingan dengan perusahaan lain yang mempunyai spesialisasi dalam bidang yang baru digeluti 4. Kemungkinan kerusakan alam 5. Kontrak mengalami yang sudah terjalin 2. Meningkatkan dari segi pelayanan maupun kualitas produk dan jasa 3. Mengembangkan dalam industri sektor batu bara yang akan digeluti agar bisa bertahan untuk jangka waktu yang panjang Strategi ST 1. Perbaikan berkelanjutan disegala bidang, baik dari segi kemampuan karyawan, fasilitas, peralatan / unit, manajemen system 2. Lebih memproteksi sistem dari software software yang telah dibuat, agar tidak mudah dibajak. seperti dengan serial code atau proteksi proteksi lainya 3. Meningkatkan iklan iklan untuk layanan jasa dan peranti lunak agar tidak kalah bersaing dengan industri serupa. 4. Pengendalian lingkungan dengan cara mencegah pencemaran lingkungan dan meminimalkan insiden kondisi keuangan stabil 2. Mempertahankan fleksibilitas keuangan dan membangun struktur keuangan yang stabil 3. Menambahkan divisi baru yaitu divisi Research. Divisi yang bertugas untuk mencari inovasi inovasi dalam produk produk jasa maupun piranti lunaknya Strategi WT 1. Membangun pasar lokal dan mengembangkan varianproduk yang disesuaikan dengan permintaan pasar lokal. 2. Melakukan kerjasama penjualan dengan beberapa agen konsultan perhotelan, dan juga dengan perusahaanyang bergerak dibidang 61

masalah atau gagal 6. Terjadi bencana alam 7. Bisnis lama kehilangan Perhatian sehingga kehilangan tenaga ahli kerusakan alam 5. bekerja sama dengan pemerintah untuk proteksi produk produk software yang ada dengan mengklaim hak cipta dan sanksi yang seberat beratnya pada yang melanggar. Sehingga pembajakan software akan berkurang. penunjang seperti piranti keras. 3. Tidak hanya berfokus kepada bisnis batu bara, tetapi terus juga memperhatikan bisnis jasa dan piranti lunak yang sudah ada, dengan memperhatikan dan merekrut tenaga kerja yang ahli, sehingga produk lebih variatif. 4. Meningkatkan hubungan baik dengan lingkungan sekitar bisnis, seperti dengan meningkatkan program - program CSR (Corporate social responsibility) IV. 2. 2 Analisis Porter Five Force 1. Persaingan antar perusahaan saingan Penetrasi Information and Communication Technology (ICT) di Indonesia mengalami peningkatan setiap tahun. Ada sekitar 250 perusahaan pengembang software di indonesia sampai tahun 2011 hal ini menjadikan tingkat persaingan yang sangat tinggi. Kondisi ini diperlihatkan dari semakin menjamurnya sistem software khususnya dalam bidang perhotelan yang ditawarkan oleh pesaing dengan harga murah dan kualitas lebih bagus.belum lagi ancaman perusahaan 62

serupa di luar negri yang terus mengembangkan teknologi dan inovasi yang luar biasa. 2. Potensi masuknya pesaing baru Ancaman pendatang baru dalam industri serupa sangat tinggi.menurut international data corporation (IDC) ada sekitar 500 software house dan independent software vendor di Indonesia, dan jumlah ini akan makin bertambah mengingat pangsa pasar untuk system software perhotelan yang kian luas dengan meningkatnya bisnis pariwisata di kota besar membuat persaingan software hotel, restoran, dan rumah sakit tumbuh dengan pesat 3. Ancaman produk atau jasa pengganti Ancaman produk pengganti yang paling berat, karena memberikan dampak pemerosotan laba yang cukup drastis pada MYOH adalah sangat maraknya peredaran software bajakan di Indonesia.sampai sekarang pun pemerintah masih sulit untuk mengatasi pembajakan terutama untuk software 4. Daya tawar pemasok MYOH membutuhkan alat alat penunjang pembuatan program seperti payroll software, wireless electronic order taker, internet server product application dan banyak lagi.tahun 2011 MYOH menandatangani lisensi produk serta dukungan layanan dengan perusahaan seperti PT. Jaya bersama prima dan Hotel elmi. Kekuatan supplier atau pemasok kurang tinggi karena banyak sekali perusahaan penyedia alat penunjang pembuatan program MYOH. MYOH harus pandai 63

pandai dalam bernegosiasi dan memilih pemasok agar mendapatkan kuantitas alat yang berkualitas dan memadai 5. Daya tawar konsumen Pendapatan MYOH sangat bergantung pada konsumen. Semakin berkembangnya kebutuhan akan teknologi yang praktis di era globalisasi mengakibatkan tingginya permintaan akan adanya software software dengan teknologi dan inovasi yang beragam. Sehingga untuk mempertahankan dam meningkatkan bisnis perusahaan, MYOH harus cepat tanggap dalam melayani kebutuhan dan keluhan pelanggan. hingga tahun 2010 pelanggan perusahaan telah mencapai 132 Klien untuk produk MYOH hotel, dan 74 pelanggan lainya tersebar dalam produk yang ditawarkan MYOH. IV. 2. 2. 1. Strategi Menghadapi 5 Risiko Industri Setelah dijelaskan kekuatan risiko industri yang dihadapi oleh PT. MYOH Technology, Tbk. berikut ini adalah tabel ringkasan tentang tingkat risiko dalam industri teknologi dan informasi Tabel4.2 Tabel tingkat risiko untuk industri teknologi dan informasi Kekuatan Tingkat Risiko High Medium Low Persaingan antar perusahaan saingan Potensi masuknya pesaing baru Ancaman produk atau jasa pengganti 64

Daya tawar pemasok Daya tawar konsumen Tabel diatas menunjukan tentang risiko rata- rata yang timbul dari industri teknologi informasi cenderung tinggi. Artinya semakin tinggi rata rata tingkat risiko industri, semakin tinggi juga persaingan yang akan dihadapi oleh MYOH. Oleh karena itu, MYOH harus mampu menerapkan strategi untuk menjaga kelangsungan bisnis perusahaan.maka MYOH harus melakukan strategi yang kompetitif dan cerdik yang bertujuan agar selangkah lebih baik daripada perusahaan saingan. Berikut ini adalah identifikasi strategi untuk MYOH yang disarankan oleh penulis untuk menghadapi kekuatan industri : 1. Melakukan banyak inovasi dalam produk produk dalam perusahaan. Bisa dilakukan dengan cara menambah satu divisi baru didalam perusahaan, yaitu divisi Research yang tugasnya adalah terus mencari terobosan baru dan inovasi inovasi baik dalam produk produk MYOH ataupun jasa jasa yang diberikan. Hal ini dilakukan untuk memuaskan keinginan pelanggan yang di era sekarang mempunyai kebutuhan yang beragam. Hal ini dapat mencenggah pelanggan untuk beralih pada perusahaan saingan, karena MYOH diharapkan mempunyai keunikan yang hanya dimiliki oleh MYOH. 2. Perbaikan dalam segala aspek seperti, meningkatkan kualitas produk dan jasa yang diberikan, menciptakan iklan iklan yang menarik dan menciptakan produk produk dan jasa jasa lain yang lebih variatif, sehingga MYOH tidak akan takut bersaing dengan perusahaan perusahaan baru, karena MYOH adalah 65

pelaku lama dalam industri ini. Seharusnya MYOH bisa lebih mengenal dan memahami kebutuhan konsumen. 3. Ancaman terberat adalah sangat maraknya pembajakan software di Indonesia. MYOH harus memberikan proteksi lebih terhadap produk software nya, seperti pemberian serial number, atau apa saja yang dapat mencenggah software tersebut dibajak. MYOH juga harus bekerja sama dengan pemerintah, untuk mendapatkan Hak cipta, agar yang membajak software software milik MYOH dikenakan sanksi dan pidana yang berat, sehingga berkurang pembajakan pada software software nya 4. Kekuatan pemasok yang rendah dikarenakan banyak pilihan dalam memasok alat alat yang dibutuhkan dalam pembuatan program. Akan tetapi hal ini tidak boleh dikesampingkan oleh MYOH, sebab MYOH harus pandai melihat pemasok mana yang menyediakan barang yang berkualitas dan berharga wajar. 5. Pendapatan MYOH sangat bergantung pada pelanggan.oleh karena itu MYOH harus mampu memelihara hubungan baik dengan pelanggan lama, maupun calon pelanggan baru. Karena perusahaan software sudah menjamur di Indonesia, sehingga daya tawar konsumen menjadi tinggi karena konsumen banyak mempunyai pilihan di perusahaan perusahaan lain. MYOH juga harus terus melakukan inovasi dalam produk dan jasa yang ditawarkan, agar pelanggan tetap puas pada pelayanan MYOH. Disarankan juga setelah MYOH mengakuisisi Sims, MYOH tetap memperhatikan bisnis Produk software dan jasa dibidang 66

perhotelan, restoran dan rumah sakit. Sehingga tetap terjalin hubungan baik dengan pelanggan yang lama IV. 3. Evaluasi Bisnis Dari Segi Keuangan IV. 3. 1 Analisis FCFF Analisis FCFF pada PT. MYOH Technology, tbk dilakukang dengan tahapan tahapan sebagai berikut : 1. Menentukan tingkat pertumbuhan ekonomi di Indonesia 2. Menghitung Cost of Equity (Ks) dengan metode CAPM (Capital Asset Pricing Model) 3. Menghitung Cost of debt (Kd) 4. Menghitung Tax, proporsi hutang (Wd) dan proporsi modal (Ws) 5. Menghitung WACC 6. Memasukan komponen komponen dalam FCFF 7. Mengestimasikan FCFF tahun 2012 dengan cara forecasting 8. Menghitung FCFF 9. Menghitung value of firm 10. Menghitung total equity 11. Menghitung nilai kewajaran harga saham MYOH & membandingkan dengan harga saat disuspend oleh Bursa Efek Indonesia IV. 3. 1. 1.Pertumbuhan Ekonomi di Indonesia 67

Setelah memilih metode analisis penghitungan nilai wajar harga saham peneliti juga menentukan tingkat pertumbuhan berdasarkan estimasi yang diharapkan dalam memproyeksikan nilai suatu harga saham pada kurun waktu tertentu berdasarkan tingkat pertumbuhan tertentu. Tingkat pertumbuhan dibagi menjadi tiga kelompok yaitu : 1. Stable growth Dimana tingkat pertumbuhan yang diharapkan ataupun yang terjadi sudah stabil tidak ada pertumbuhan yang terlalu tinggi atau terlalu rendah tetapi cenderung ke arah yang stabil sejalan dengan tingkat pertumbuhan ekonomi pada suatu Negara. 2. Two stage growth Tingkat pertumbuhan yang cenderung kurang stabil dimana pada periode tertentu ada tingkat pertumbuhan yang terlalu tinggi lalu turun cenderung ke tingkat pertumbuhan yang stabil.penggunaan model tingkat pertumbuhan ini apabila perusahaan memiliki tingkat pertumbuhan yang cenderung lebih tinggi dari tingkat pertumbuhan ekonomi dan perusahaan memiliki tingkat keunggulan kompetitif tetapi sifat keunggulan tersebut dibatasi oleh waktu tertentu. 3. Three stage growth Dimana akan ada pertumbuhan tinggi pada suatu periode, kemudian menurun secara bertahap ke tingkat pertumbuhan yang stabil. Model tingkat pertumbuhan ini digunakan apabila tingkat pertumbuhan perusahaan lebih tinggi dari tingkat partumbuhan ekonomi dan perusahaan juga memiliki keunggulan kompetitif yang tidak dibatasi oleh waktu. 68

Penulis mengestimasikan harga wajar saham dengan menggunakan Stable Growth. Yang menjadi dasar peneliti menggunakan stable growth dalam penghitungan estimasi harga wajar saham pada suatu periode tertentu adalah karenakondisi keuangan dan perkembangan maupun pertumbuhan yang di capai oleh perusahaan belum stabil sehingga peneliti mengasumsikan setelah tahun 2011 pertumbuhan yang dicapai oleh perusahaan mulai stabil, mengingat tahun 2009-2011 kondisi perekonomian di dunia sedang tidak stabil atau mengalami krisis global yang secara tidak langsung juga berdampak pada kondisi perusahaan. Tingkat pertumbuhan ekonomi Indonesia yang diperoleh dari data BPS (Badan Pusat Statisik) pada Tahun 2011 yaitu sebesar 6,5%. Oleh karena itu, tingkat pertumbuhan ekonomi Indonesia yang digunakan dalam penelitian ini adalah 6,5%. Data pendukung untuk pertumbuhan ekonomi Indonesia yang diperoleh dari BPS tahun 2011 dicantumkan di lampiran L1 IV. 3. 1. 2.Cost Of Equity (Ks) Perhitungan cost Of Equity (Ks) dalam penelitian ini menggunakan metode CAPM (Capital Asset Pricing Model) karena metode inilah satu satunya untuk menghitung cost of equity pada perusahaan yang belum pernah membagikan dividen. Dimensi penelitian hanya dari tahun 2009 sampai dengan tahun 2011, karena pada tahun 2008, Indonesia terkena dampak Krisis Global sehingga harga IHSG mengalami banyak minus dan tidak stabil, sehingga tidak dapat dijadikan acuan untuk market price CAPM. Pertama yang dibutuhkan untuk menghitung CAPM adalah risk free rate yang dalam penelitian ini menggunakan BI Rate. BI Rate digunakan sebagai risk free rate karena satu satunya yang diasumsikan bebas resiko adalah BI Rate, karena BI Rate 69

mencerminkan keadaan ekonomi Indonesia, dan Indonesia diasumsikan tidak sedang mengalami kondisi yang dikategorikan beresiko. Rate yang berlaku dimasing masing tahun 2009 sampai dengan 2011 dibagi dengan 52 hari (1 tahun) karena data yang dipakai adalah Weekly, maka penulis mengasumsikan 1 Tahun ada 52 minggu. Selanjutnya, penulis menghitung risk free ratedengan cara menghitung rata rata BI Rate.Dalam perhitungan rata rata penulis menggunakan Fungsi Average dalam Microsoft Excel. Hasil perhitungan risk free rate (RFR) adalah 7,21 %. Perhitungan dengan rumus nya adalah sebagai berikut : =AVERAGE(tanggal awal:tanggal akhir)*52minggu =AVERAGE(0,7292%:0,5000%)*52 =7,21% Beta (β) saham MYOH yang diambil dari website reuters yaitu 0,25. Alasan penelitian ini mengambil data dari reuters (Benchmark Reuters), karena reuters memiliki perhitungan yang lebih akurat. Selain itu alasan lainya adalah karena MYOH sempat menjadi perusahaan non trading sehingga beberapa periode saham nya stagnan di angka 50, sehingga saham MYOH tidak sensitif mengikuti harga pasar, dan hasil perhitungan beta menggunakan data saham MYOH menjadi tidak relevan jika digunakan. Bukti closing price saham MYOH dapat dilihat pada lampiran 9 (L9).Beta mencerminkan besarnya resiko saham tersebut, sehingga Beta 0,25 menyatakan bahwa besarnya resiko saham MYOH adalah 0,25 70

Selanjutnya adalah menghitung rata rata dari return market (IHSG). Perhitungan ini akan menggunakan fungsi Average. Data closing Price Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) diambil weekly tahun 2009 sampai dengan 2011. Alasan mengapa IHSG diambil weekly, karena perhitungan CAPM tidak dapat menggunakan data daily (Harian) karena hasilnya akan menjadi bias dan tidak relevan jika menggunakan data harian. Berikut adalah perhitungan rata rata IHSG (average market) =AVERAGE(tanggal awal Rm:tanggal akhir Rm) =AVERAGE(-0,0372630:-1) =0,007050461 Setelah diketahui rata rata IHSG (average market) return market kemudian dikalikan dengan 52. Berikut adalah perhitunganya : RM = 0,007050461 * 52 minggu RM = 36,66% Rata rata tingkat pengembalian pasar yang dalam penelitian ini adalah IHSG hasilnya 36,66%. artinya rata rata pengembalian return yang dihasilkan oleh IHSG dalam presentase adalah 36,66% Setelah memperoleh BI Rate (RFR), Beta (β), pasar (Rm), tingkat pengembalian maka dapat diperoleh perhitungan biaya ekuitas (Ks) dengan metode CAPM. Perhitungan biaya ekuitas (Ks) dengan metode CAPM dijabarkan sebagai berikut : 71

Ks/ CAPM = RFR + β (Rm - RFR) Ks =7,21% + 0,25% (36,66% - 7,21%) Ks = 14,57 % Cost Of Equity yang diperoleh dengan menggunakan metode CAPM untuk tahun 2011 diperoleh adalah14,57%. Artinya investor memiliki peluang untuk mendapatkan 14,57% laba perusahaan yang dibayarkan kepada mereka sebagai dividen jika kelak perusahaan memutuskan untuk membayar dividen sebagai pengembalian return atas investasi, maka biaya kesempatan perusahaan untuk ekuitas dari saldo laba ditahan adalah 14.57%. Nilai Cost of equity inilah yang akan menjadi dasar dalam perhitungan WACC. IV. 3. 1. 3. Cost Of Debt (Biaya Hutang) Dalam penelitian ini, biaya hutang (Kd) memerlukan data tingkat bunga bebas resiko (RFR), default spread for country dan default spread for firm berdasarkan peringkat yang dimiliki oleh perusahaan yang disesuaikan pada default spread for rating classes : Early 2011 Mengacu pada Damodaran Spreedsheet. Average tax (2009 2011) adalah 27% Perhitungan Default spread berdasarkan bond rating Indonesia yaitu pada tahun 2011 dengan asumsi perusahaan tidak memiliki bond sehingga peneliti mengasumsikan bahwa rating yang digunakan sama dengan rating bond Indonesia menurut Standar & Poor s yakni BB+. Tabel Bond Rating, default spread for country dan interest rate of 72 Kd = RFR + Default Spread Country + Default Spread Firm * (Tax benefit)

bond telah dilampirkan pada Lampiran 3 (L3). Hasil dari perhitungan Cost Of Debt (Kd) adalah seperti berikut : RFR 7,21% yang telah dihitung pada bab sebelumnya. DSC adalah 3 % sesuai dengan rating Standar & Poor s yaitu Indonesia berada pada peringkat BB+ sesuai tabel peringkat obligasi yang ada pada Lampiran 4 (L4), Default spread of firm (DSF) adalah 6,5%.Setelah dilakukan penjumlahan sesuai rumus perhitungan Cost of Debt diperoleh biaya hutang atau Cost Of Debt senilai 12,22%. Artinya, tingkat suku bunga yang harus dibayarkan kepada lembaga pembiayaan atas hutang perusahaan adalah senilai 12,22% IV. 3. 1. 4. Pajak (Tax), Proporsi Hutang (Wd) dan Proporsi Modal (Ws) Sebelum masuk ke dalam tahapan selanjutnya yaitu menghitung WACC.Tarif pajak, proporsi hutang, dan proporsi modal harus dihitung terlebih dahulu.karena komponen komponen tersebut akan mempengaruhi besarnya WACC. Yang pertama adalah menghitung tax.jumlah tax yang diberlakukan dalam suatu perusahaan, sudah pasti diluar kendali perusahaan karena diberlakukan dan diatur oleh Negara. Tarif tax akan dihitung dengan menggunakan rata rata dari keseluruhan pajak yang telah dibayarkan perusahaan dengan asumsi bahwa perusahaan telah membayar pajak sesuai dengan tarif pajak yang telah ditetapkan oleh Direktorat Jendral Pajak untuk 73

wajib pajak badan pada periode yang ditetapkan. Berikut adalah tabel perhitungan tarif pajak selama periode 2009 2011: Tabel 4.2. Tabel tarif pajak Tabel Tarif Pajak 2009 2010 2011 Tarif 29% 26% 25% Rata-rata (2009 2011) 27,00% Rata rata pajak dari tahun 2009 sampai dengan 2011 adalah 27 %. Selanjutnya sebelum menghitung proporsi Wd dan Ws, harus terlebih dahulu menghitung Jumlah total hutang jangka panjang yang dijumlahkan dengan Total Ekuitas. Hasil perhitungannya adalah sebagai berikut : 2009 2010 2011 Jumlah Hutang 93.661.500 192.406.432 244.049.803 Jumlah Ekuitas 165.417.470 158.378.934 179.089.993 Total 259.078.970 350.785.366 423.139.796 Selanjutnya adalah menghitung bobot hutang (Wd). Cara menghitung (Wd) adalah dengan membagi jumlah hutang dengan Total penjumlahan hutang dengan total ekuitas, setelah itu hasilnya disajikan dalam bentuk presentase.langkah ketiga yang dilakukan adalah menghitung bobot Ekuitas (Ws).Cara perhitungannya adalah dengan membagi Jumlah Ekuitas dengan Hasil penjumlahan hutang dengan total ekuitas. Hasil perhitungan komponen Wd dan Ws harus berjumlah 100%. Hasil perhitunganya adalah sebagai berikut : 2009 2010 2011 74

Proporsi hutang (Wd) (93.661.500/ 259.078.970) = 36,15% (192.406.432/ 350.785.366) = 54,85% (244.049.803/ 423.139.796) = 57,68% Proporsi ekuitas (Ws) (165.417.470/ 259.078.970) = 63,85% (158.378.934/ 350.785.366) = 45,15% (843.514/ 423.139.796) = 42,32% Total 100,00% 100,00% 100,00% Selanjutnya adalah menghitung rata rata proporsi bobot hutang (Wd) dan bobot ekuitas (Ws). Cara perhitungan rata rata tersebut dengan menggunakan Fungsi Average. Penjumlahan rata rata proporsi Wd dengan Ws harus berjumlah 100%. Hasil perhitungan nya adalah sebagai berikut : Rata rata Proporsi Wd : =AVERAGE(Wd 2009 : Wd 2011) : 56,26% Rata rata Proporsi Ws : =AVERAGE(Ws 2009 : Ws 2011) : 43,74% 56,26 % + 43,74 % = 100 % Wd merupakan struktur modal perusahaan yang terdiri dari utang, yakni 56,26%, perusahaan ini beresiko jika tidak mampu membayar utang, karena proporsi dari utang terhadap total aset cukup besar yakni 56.26% lebih tinggi dibandingkan jumlah rata rata proporsi modal yaitu sebesar 43,74% pada periode 2009 sampai dengan 2011 IV. 3. 1. 5. Weighted Average Cost Of Capital (WACC) Setelah diketahui ketiga komponen penting dalam perhitungan WACC yaitu tax, Ws, dan Wd. Ada juga Kd (cost of debt) dan Ks (cost of equity) dalam perhitungan pada 75

sub bab sebelumnya yang akan turut disertakan dalam perhitungan WACC.Setelah semua komponen yang diperlukan untuk menghitung presentase proporsi dari struktur modal perusahaan ditemukan.berikut ini adalah hasil perhitungan WACC : Berdasarkan hasil pehitungan di atas WACC sebesar 13.24% adalah mencerminkan didalam setiap penambahan satu rupiah modal dari MYOH akan terdiri 56.26 utang dan sisanya 43.74 berasal dari ekuitas. WACC bernilai 13.24 % juga berarti bahwa tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor utang maupun ekuitas sebesar 13.24%.Proporsi WACC ini dapat berubah seiring dengan kebijakan yang diambil oleh perusahaan dalam mencari sumber pendanaan lainnya. WACC ini akan dipakai untuk periode estimasi tahun 2012 (Forecasting). Perhitungan Tax, Wd, Ws, dan WACC dapat dilihat dalam lampiran 5 (L5) IV. 3. 1. 6. Komponen Komponen Dalam Perhitungan FCFF Komponen komponen yang dibutuhkan dalam menghitung FCFF adalah Revenue, Ebit (1 T), Depreciation and Amortization, Capital Expenditure dan Working Capital.Working Capital yang digunakan untuk menghitung FCFF berupa non cash working capital yang komponennya terdiri dari piutang usaha, persediaan, dan hutang usaha. Berikut ini adalah tabel komponen komponen FCFF : Tabel 4.3 Komponen komponen FCFF (dalam ribuan) 76

= 3,79% Year Revenue Ebit (1 T) Depreciation & Amortization Capex Working Capital (Non Cash) 2009 204.725.095-413.067 4.210.719 21.000.000-950.405 2010 689.700.500 36.159.958 27.820.285 19.000.000-32.489.739 2011 878.652.897 35.217.026 33.276.003 17.000.000-29.750.367 Selanjutnya adalah menghitung PSM Ebit (1 T) menggunakan percentage of sales method, perhitungannya adalah Ebit (1 T) dibagi dengan Revenue. Berikut ini adalah hasil perhitungan PSM Ebit (1 T) dari 2009 sampai dengan 2011. PSM EBIT (1 Tax) 2009 = Rp. -413.067 / Rp. 204.725.095 = -0,20% PSM EBIT (1 Tax) 2010 = Rp. 36.159.958 / Rp. 689.700.500 = 5,24% PSM EBIT (1 Tax) 2011 = Rp.35.217.026 / Rp. 878.652.897 = 4,01% Selanjutnya menghitung PSM Depreciation and Amortization menggunakan percentage of sales method, perhitungannya adalah Depreciation and Amortization dibagi dengan Revenue. Berikut ini adalah hasil perhitungan PSM Depreciation and Amortization dari 2009 sampai dengan 2011 : PSM Dep 2009 = Rp.4.210.719 / Rp. 204.725.095 = 2,06% PSM Dep 2010 = Rp. 27.820.285 / Rp. 689.700.500 = 4,03% 77 PSM Dep 2011 = Rp.33.276.003 / Rp. 878.652.897

Selanjutnya menghitung PSM Capital Expenditure menggunakan percentage of sales method, perhitungannya adalah Capital Expenditure dibagi dengan Revenue. Berikut ini adalah hasil perhitungan PSM Capital Expenditure dari 2009 sampai dengan 2011 : PSM Capex 2009 = Rp. 21.000.000 / Rp. 204.725.095 = 10,26% PSM Capex 2010 = Rp. 19.000.000 / Rp. 689.700.500 = 2,75% PSM Capex 2011 = Rp.17.000.000 / Rp. 878.652.897 = 1,93% Belanja modal atau capital expenditure (CapEx) semakin tahun semakin menurun menunjukan bahwa perusahaan sedang tidak melakukan ekspansi dengan melakukan belanja modal yang cukup besar. Selanjutnya adalah menghitung WC, perhitungannya adalah Working Capital pada tahun yang akan dihitung dikurangi dengan Working Capital dari tahun sebelumnya.untuk working capital, dalam FCFF yang digunakan adalah perubahan working capitalnya ( WC). Maka PSM WC tidak dapat diketahui. Perubahan working capital hanya dapat dihitung pada tahun 2010 sampai dengan 2011.Berikut ini adalah hasil perhitungan WC dari 2010 sampai dengan 2011 : 78

WC 2010 = Rp. -32.489.739 Rp. - 950.405 = Rp. -31.539.334 WC 2011 = Rp. 29.750.367 Rp. - 32.489.739 = Rp. 62.240.106 Setelah WC dihitung, PSM WC menggunakan percentage of sales method, kemudian dapat dihitung dengan cara perhitungan WC dibagi dengan Revenue. Berikut ini adalah perhitunganya : PSM WC 2010 = Rp. -31.539.334 / Rp. 689.700.500 = -4,57% PSM WC 2011 = Rp. 62.240.106 / Rp. 878.652.897 = 7,08% IV. 3. 1. 7. Forecasting (Estimasi Pendapatan MYOH tahun 2012) Setelah semua komponen dalam FCFF dihitung. Selanjutnya peramalan pendapatan MYOH tahun 2012 dapat dihitung dengan menggunakan fungsi Forecast yang ada di Mirosoft Excel. Dimana tahun 2012 adalah tahun ke-4. Langkah pertama yang dilakukan adalah memasukan pendapatan 2009 sampai dengan tahun 2011 yang ada didalam laporan keuangan. Perkiraan ini penting dalam proses mengestimasikan FCFF tahun 2012 dan dapat mencerminkan harga nilai wajar saham yang seharusnya, 79

ketika saham MYOH di suspensi oleh Bursa Efek Indonesia. Teknik Forecast untuk meramal pendapatan MYOH tahun 2012 adalah sebagai berikut : =FORECAST(Tahun ke 6;Sales2009-2011;Tahun ke 1 3) = Rp. 1.264.953.966 (Dalam Ribuan) Dari perhitungan teknik Forecast dengan menggunakan percentage of sales method (PSM) mencerminkan bahwa estimasi pendapatan naik dari tahun sebelumnya yaitu sebesar Rp.878.652.897 (dalam ribuan) di tahun 2011. Hasil dari masing masing presentase PSM yang telah diperoleh pada sub bab sebelumnya kemudian di hitung dengan menggunakan fungsi Average pada Microsoft Excel untuk menghitung rata rata yang nantinya akan memproyeksikan estimasi perhitungan tahun 2012. Hasil perhitungannya adalah sebagai berikut : PSM EBIT (1 T) 2012 =AVERAGE(-0.20%,5.24%,4.01%) = 3.20% PSM Dep 2012 =AVERAGE(2.06%,4.03%,3.79%) = 3.29% PSM CAPEX 2012 =AVERAGE(10.26%,2.75%,1.93%) = 4.98% PSM WC 2012 =AVERAGE(-0.00%,-4.57%,7.08%) = 0.84% Setelah perhitungan rata rata dan diperoleh percentage of sales method dari masing masing komponen, Estimasi komponen EBIT (1 Tax), Depreciation and amortization, Capital expenditure, dan change in working capital untuk tahun 2012 80

dapat dihitung menggunakan Revenue Forecast yang telah dihitung sebelumnya. Berikut ini adalah perhitungan estimasi dari masing masing komponen tahun 2012 : PSM EBIT (1 Tax) 2012 = Rp. 1.264.953.966* 3.02 % = Rp. 38.155.873 PSM Dep 2012 = Rp. 1.264.953.966* 3.29% = Rp. 41.649.052 PSM CAPEX 2012 = Rp. 1.264.953.966* 4.98% = Rp. 63.025.306 PSM WC 2012 = 0% = Rp. 1.264.953.966* 0.84% = Rp. 10.586.315 Hasil perhitungan setiap komponen FCFF diatas dituangkan pada tabel dan dapat dilihat pada halaman lampiran 6.Berdasarkan estimasi dari setiap komponen FCFF yang telah dihitung, maka perhitungan FCFF untuk tahun 2012 adalah sebagai berikut : FCFF = Rp. 38.155.873 + Rp. 41.649.052 Rp. 63.025.306 Rp. 10.586.315 = Rp. 6.193.304 Maka hasil perhitungan FCFF untuk tahun 2012 adalah sebesar Rp. 6.193.304 IV. 3. 1. 8. Penilaian Kewajaran Harga Saham Dalam mengestimasikan harga wajar saham PT MYOH Technology, Tbk pada tahun 2012 dapat dihitung dengan cara mengurangi nilai perusahaan dengan nilai hutang 81

sehingga akan dihasilkan nilai ekuitas. Nilai dari perusahaan tersebut dihitung dengan cara perhitungan FCFF tahun 2012 dibagi dengan pengurangan WACC dengan tingkat pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Selanjutnya nilai ekuitas dibagi dengan jumlah saham yang beredar dan selanjutnya hasil perhitungan akan menghasilkan nilai wajar harga saham MYOH. Setelah itu nilai wajar harga saham akan dibandingkan dengan harga saham MYOH pada saat disupensi oleh Bursa Efek Indonesia pada 13 desember 2011 dan 20 Desember 2011 akibat peningkatan harga saham secara drastis, dengan harga sebelum dan sesudah reverse stock split (1 : 8) yang dilakukan PT. MYOH Technology, Tbk. Berikut ini adalah cara perhitungannya : Value Of Firm = Rp. 6.193.304/ 13,24% - 6,50% = Rp. 91.930.175 Selanjutnya adalah menghitung nilai ekuitas. Cara menghitung nilai ekuitas adalah dengan mengurangi nilai perusahaan dengan rata rata dari total hutang jangka panjang. Perhitungannya adalah sebagai berikut : Total Equity = Rp. 91.930.175 Rp. 5,132,080 = Rp. 86.798.095 Selanjutnya adalah menghitung estimasi harga wajar saham. Cara perhitungan estimasi harga wajar harga saham adalah dengan membagi nilai ekuitas dengan jumlah saham beredar. Perhitungan nilai wajar harga saham tersebut adalah sebagai berikut : 82

Nilai Intrinsik yang wajar = Dari hasil perhitungan diatas, estimasi nilai harga wajar saham MYOH adalah sebesar Rp. 59,01.Hasil estimasi nilai harga wajar saham tersebut setelah itu dibandingkan dengan harga saham MYOH pada saat di suspensi oleh Bursa Efek Indonesia untuk dinilai apakah Overpricing atau Underpricing. Harga saham MYOH yang beredar saat ini adalah harga sesudah reverse stock split yang dilakukan MYOH, dengan rasio reverse stock split (1 : 8), berdasarkan dengan acuan teori yang digunakan pada bab 2. Jika rasio reverse stock split telah diketahui adalah 1 : 8 maka peneliti mengasumsikan hasil valuasi sebelum reverse stock split dikalikan dengan 8. Berikut ini adalah perbandingan nya : Tabel 4.4. Tabel Perbandingan Nilai Intrinsik Perbandingan Nilai Intrinsik 83

Nilai Intrinsik Yang Wajar Closing Price MYOH saat disuspend BEI (13/12/2011) Closing Price MYOH saat disuspend BEI (20/12/2011) Nilai Intrinsik (Sebelum Reverse Stock Split 1:8) 59.01 148.75 173.75 Nilai Intrinsik (Setelah Reverse Stock Split 1:8) 472.09 1190 1390 Overvalued / Undervalued Overvalued Overvalued Perbandingan nilai intrinsik wajar yang telah dihitung dengan nilai intrinsik harga saham pada saat disuspensi oleh Bursa Efek Indonesia, baik yang pertama kali (13 desember 2012) maupun yang kedua kali (20 desember 2012), hasilnya adalah Overpricing atau Overvalue yang artinya harga saham terlalu mahal jika dikaitkan dengan nilai perusahaan pada saat MYOH di suspensi oleh Bursa Efek Indonesia pada tanggal 13 Desember 2011 dan 20 Desember 2011. IV. 3. 1. 9. Rekomendasi Untuk Investor Berdasarkan Penilaian Teoritis Harga saham MYOH yang naik drastis sehingga disuspensi oleh Bursa Efek Indonesia kemungkinan terjadi karena adanya issue coorporate action yaitu rencana akuisisi yang akan dilakukan oleh PT. MYOH Technology terhadap PT. Sims Kaltim. Mengacu pada pendapat Tjiptono Darmadji (2002 : 123) corporate action merupakan berita yang umumnya menyedot perhatian pihak pihak yang terkait di pasar modal khususnya para investor.sehingga kemungkinan banyak investor tertarik dan memberikan respon pasar yg positif dengan rencana akuisisi yang dilakukan oleh MYOH. Akan tetapi para investor seharusnya tidak hanya mengambil keputusan karena 84

adanya issue atau berita yang beredar mengenai saham tersebut, investor juga harus melakukan perhitungan nilai intrinsik, karena harga saham di pasar akan memiliki kecenderungan mendekati nilai intrinsiknya. IV. 3. 2 Analisis Kebangkrutan Tabel 4.5.Tabel perhitungan analisis kebangkrutan 2011 2010 2009 x1 = Net Working Capital / Total Assets (0.07) (0.01) (0.54) x2 = Retained earnings / Total Assets (0.17) (0.19) (0.26) x3 = EBIT / Total Assets 0.21 0.26 (0.003) x4 = Market Value / Total Liabilities 0.38 0.44 0.91 x5 = Sales / Total Assets 3.95 3.70 1.07 Z = 0.717 (X1) + 0.847 (X2) + 3.11 (X3) + 0.420 (X4) + 0.998 (X5) 0.46 0.46 0.19 Hasil Perhitungan : (Bankruptcy Company) (Bankruptcy Company) (Bankruptcy Company) Z < 1.20 Z < 1.20 Z < 1.20 Berdasarkan analisis kebangkrutan seperti perhitungan diatas, posisi PT. MYOH Technology, Tbk tahun 2009 berada dalam posisi bangkrut. Hal ini disebabkan karena jumlah hutang perusahaan cukup tinggi jika dibandingkan dengan jumlah asset dan ekuitas yang dimiliki. Dari segi penjualan pun cenderung mengalami penurunan dan perusahaan masih belum bisa mengendalikan biaya dalam menjalankan kegiatan oprasional perusahaan sehingga perusahaan selalu membukukan rugi sebelum pajak setiap tahunnya dan menghasilkan rugi bersih setiap tahunnya 85

Di tahun 2010 dan 2011 perusahaan berusaha melakukan peningkatan, hal ini bisa dilihat dari perhitungan x2 yang meningkat dari tahun 2009 ke 2010 dan 2010 ke 2011. Pada tahun 2010 dan 2011 perusahaan sudah mulai mengontrol biaya dalam menjalankan kegiatan oprasional perusahaan.dari segi penjualan pun mulai mengalami peningkatan meskipun tidak telalu signifikan. Akan tetapi pada tahun 2010 dan 2011 dari perhitungan menunjukan perusahaan tetap berada dalam kategori bangkrut. Kondisi yang dinilai kurang baik ini mengharuskan perusahaan harus bekerja lebih keras dan melakukan perbaikan dalam setiap aspek, agar perusahaan dapat keluar dari zona bankruptcy dan tetap bisa menjalankan kegiatan usaha dan bisnis nya, sehingga investor dapat mempercayai perusahaan dan berani menginvestasikan saham karena kondisi perusahaan dan evaluasi bisnis dari segi keuangan yang baik. Perhitungan analisis kebangkrutan dapat dilihat pada lampiran 10 (L10). 86