ABSTRAK Investasi adalah salah satu cara untuk meningkatkan kekayaan setiap individu dari waktu ke waktu selain menabung, dan berutang. Dan dari instrumen investasi yg ditawarkan, saham menjadi pilihan yang menarik bagi investor dikarenakan tingkat keuntungan yang dihasilkan. Faktor penting yang harus dipertimbangkan oleh para investor, diantaranya adalah imbal hasil dan volatilitas harga sahamnya. Menurut logika, struktur modal perusahaan dan resiko kebangkrutan suatu perusahaan memiliki pengaruh terhadap volatilitas dan imbal hasil saham. Sebab dengan semakin besar pendanaan melalui hutang jangka panjang berarti semakin besar pula resiko yang ditanggung oleh investor. Penelitian dilakukan penulis pada kelompok saham multifinance karena saham-saham yang masuk dalam kelompok ini memiliki struktur modal dan tingkat resiko kebangkrutan yang lebih tinggi dibandingkan kategori lainnya. Tujuan dari penulisan tesis ini adalah untuk mengetahui tentang ada tidaknya pengaruh struktur modal yang diwakili dengan debt to equity, debt ratio, long term leverage dan degree of financial serta resiko kebangkrutan yang diwakili dengan Altman Z-score terhadap tingkat imbal hasil saham dan volitilitas harga sahamnya. Model yang dilakukan dalam penelitian ini adalah secara analitik dan deskriptif, dimana model deskriptif adalah model penelitian dengan menyajikan permasalahan melalui diagram, grafik, lengkap dengan penjelasannya, sedangkan secara analitik, dilakukan uji statistika dengan menggunakan metode korelasi dan regresi linier berganda. Berdasarkan hasil pengujian yang telah dilakukan, dapat dilihat bahwa hanya variabel debt to equity ratio dan z-score yang memiliki pengaruh signifikan terhadap imbal hasil saham dan hanya variabel z-score yang memiliki pengaruh signifikan terhadap volatilitas harga saham. Kata kunci: Pengaruh, Hubungan, Struktur modal, Altman z-score, Saham. vi
KATA PENGANTAR Terima kasih dan puji syukur kami naikan atas berkat dan rahmat Tuhan Yang Maha Esa, atas selesainya tesis ini dalam jangka waktu yang telah direncanakan sebagai salah satu syarat dalm menyelesaikan program studi pasca sarjana di Universitas Bina Nusantara. Pada kesempatan ini kami selaku penulis juga ingin mengucapkan terima kasih kepada semua pihak baik secara langsung maupun tidak langsung yang telah mendukung, memberikan kontribusi, dan dorongan moral dalam proses penulisan tesis ini. Dalam hal ini, kami juga mengucapkan terima kasih sebesar-besarnya kepada yang terhormat: 1. Bapak Prof. Dr. Gerardus Polla, M.App.Sc., selaku Rektor Universitas Bina Nusantara yang memberikan kesempatan kepada penulis untuk melanjutkan studi Program Pasca Sarjana Universitas Bina Nusantara. 2. Bapak Dr. Indra Widjaja, selaku Dosen Pembimbing yang selama ini telah banyak membantu, memberikan dorongan dan dukungan kepada Penulis selama proses penulisan tesis ini. 3. Bapak Dr. Andreas Raharso, selaku Dosen dan Direktur Program Magister Management Finance and Investment Universitas Bina Nusantara. 4. Seluruh staf pengajar Magister Management Finance and Investment yang telah menyampaikan berbagai ilmu pengetahuan dan wawasan. 5. Seluruh staf akademik Universitas Bina Nusantara yang telah membantu kelancaran administrasi selama perkuliahan dan penyelesaian tesis ini. 6. Orang tua, dan keluarga kami yang telah banyak mendukung secara moral maupun materi untuk menyelesaikan studi kami. 7. Rekan-rekan mahasiswa seangkatan program Magister Management Universitas Bina Nusantara yang telah membantu dan memberikan semangat dan dorongan bagi kami penulis. iv
8. Pihak-pihak terkait lainnya yang sekiranya nama-nama beliau tidak dapat kami sebutkan di atas, yang telah memberikan semangat dan dorongan bagi penulis. Penulis menyadari masih banyaknya kekurangan dalam hal kesempurnaan data dan berbagai kendala yang lain, oleh karena itu segala saran dan pendapat demi penyempurnaan tesis ini sangat penulis harapkan. Semoga dengan adanya tesis ini, dapat memberikan masukan yang berharga bagi perkembangan ilmu pengetahuan dan bagi para pembaca di kalangan akademis maupun praktisi. Jakarta, 19 Maret 2008 Penulis v
DAFTAR ISI Halaman Judul..... i Halaman Pernyataan.... ii Persetujuan Pembimbing.... iii KATA PENGANTAR..... iv-v ABSTRAK.. vi DAFTAR ISI..... vii-x DAFTAR TABEL... xi-xiii DAFTAR GAMBAR... xiv BAB 1 PENDAHULUAN... 1 1.1 Latar Belakang......... 1 1.2 Identifikasi Masalah......... 9 1.3 Tujuan dan Manfaat....... 10 1.4 Ruang Lingkup........... 11 1.5 Sistematika Penulisan........ 12 BAB 2 LANDASAN TEORI........ 14 2.1 Saham dan Pasar Modal...... 14 2.2 Teori Struktur Modal..... 15 2.3 Teori Risiko Kebangkrutan.... 20 2.4 Teori Rasio Keuangan... 22 2.4.1 Debt to Equity Ratio...... 22 2.4.2 Debt Ratio...... 22 2.4.3 Long Term Leverage. 23 2.4.4 Degree of Financial Leverage 23 2.5 Teori Imbal Hasil Saham dan Volatilitasnya. 24 BAB 3 METODOLOGI PENELITIAN...... 26 3.1 Kerangka Pikir......... 26 3.2 Model dan Metode Analisis... 28 3.2.1 Korelasi.. 28 vii v
3.2.2 Regresi Linier Berganda 30 3.3 Variabel Penelitian...... 34 3.4 Hipotesis....... 35 3.5 Populasi dan Sampel..... 39 3.6 Metode Pengumpulan Data..... 40 3.7 Perhitungan Data. 40 BAB 4 HASIL DAN PEMBAHASAN... 43 4.1 Gambaran Umum Perusahaan. 43 4.1.1 ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK..... 43 4.1.1.1 Sejarah Singkat Perusahaan...... 43 4.1.1.2 Kinerja Keuangan Perusahaan...... 43 4.1.1.3 Profil Perusahaan.. 43 4.1.2 BFI FINANCE INDONESIA TBK... 44 4.1.2.1 Sejarah Singkat Perusahaan...... 44 4.1.2.2 Kinerja Keuangan Perusahaan...... 44 4.1.2.3 Profil Perusahaan...... 44 4.1.3 CLIPAN FINANCE INDO. TBK...... 45 4.1.3.1 Sejarah Singkat Perusahaan...... 45 4.1.3.2 Kinerja Keuangan Perusahaan...... 45 4.1.3.3 Profil Perusahaan...... 45 4.1.4 DANASUPRA ERAPACIFIC TBK...... 46 4.1.4.1 Sejarah Singkat Perusahaan...... 46 4.1.4.2 Kinerja Keuangan Perusahaan...... 46 4.1.4.3 Profil Perusahaan.. 46 4.1.5 INDOCITRA FINANCE TBK.. 47 4.1.5.1 Sejarah Singkat Perusahaan...... 47 4.1.5.2 Kinerja Keuangan Perusahaan...... 47 4.1.5.3 Profil Perusahaan...... 47 4.1.6 TRUST FINANCE INDONESIA TBK...... 48 4.1.6.1 Sejarah Singkat Perusahaan...... 48 viii v
4.1.6.2 Kinerja Keuangan Perusahaan...... 48 4.1.6.3 Profil Perusahaan.. 48 4.1.7 WAHANA OTTOMITRA MULTIARTHA TBK.... 49 4.1.7.1 Sejarah Singkat Perusahaan...... 49 4.1.7.2 Kinerja Keuangan Perusahaan...... 49 4.1.7.3 Profil Perusahaan...... 49 4.1.8 BUANA FINANCE TBK...... 50 4.1.8.1 Sejarah Singkat Perusahaan.. 50 4.1.8.2 Kinerja Keuangan Perusahaan.. 51 4.1.8.3 Profil Perusahaan.. 51 4.2 Data Perusahaan. 52 4.3 Pembahasan Pengujian Korelasi dengan metode Pearson. 55 4.3.1 Uji Korelasi antara Debt to Equity Ratio dengan Imbal Hasil Saham 56 4.3.2 Uji Korelasi antara Debt Ratio dengan Imbal Hasil Saham.. 56 4.3.3 Uji Korelasi antara Long Term Leverage dengan Imbal Hasil Saham... 57 4.3.4 Uji Korelasi antara Degree of Financial Leverage dengan Imbal Hasil Saham 58 4.3.5 Uji Korelasi antara Altman Z-Score dengan Imbal Hasil Saham... 59 4.3.6 Uji Korelasi antara Debt to Equity Ratio dengan Volatilitas Harga Saham... 60 4.3.7 Uji Korelasi antara Debt Ratio dengan Volatilitas Harga Saham... 61 4.3.8 Uji Korelasi antara Long Term Leverage dengan Volatilitas Harga Saham 61 4.3.9 Uji Korelasi antara Degree of Financial Leverage dengan Volatilitas Harga Saham... 62 4.3.10 Uji Korelasi antara Altman Z-Score dengan Volatilitas Harga Saham... 63 4.3.11 Ringkasan Hasil Uji Korelasi... 64 4.4 Pembahasan Pengujian Korelasi dengan metode Spearman... 66 ix v
4.4.1 Uji Korelasi Spearman untuk variabel DE ratio, Debt Ratio, Long- Term Leverage, Degree of Financial Leverage terhadap Imbal Hasil Saham... 66 4.4.2 Uji Korelasi Spearman untuk variabel DE ratio, Debt Ratio, Long- Term Leverage, Degree of Financial Leverage terhadap Volatilitas Harga Saham.. 67 4.5 Pembahasan Pengujian Regresi Berganda..... 69 4.5.1 Uji Regresi Berganda antara DE ratio, Debt Ratio, Long-Term Leverage, Degree of Financial Leverage terhadap Imbal Hasil Saham 69 4.5.2 Uji Regresi Berganda antara DE ratio, Debt Ratio, Long-Term Leverage, Degree of Financial Leverage terhadap Volatilitas Harga Saham 78 BAB 5 KESIMPULAN DAN SARAN. 87 5.1 Kesimpulan 87 5.1.1 Hubungan dan pengaruh struktur modal perusahaan terhadap imbal hasil saham. 87 5.1.2 Hubungan dan pengaruh struktur modal perusahaan terhadap volatilitas harga saham.. 88 5.2 Saran 89 DAFTAR ACUAN...... 91 DAFTAR PUSTAKA 93 LAMPIRAN RIWAYAT HIDUP v x
DAFTAR TABEL Tabel 3.1 Daftar Perusahaan dalam Penelitian... 38 Tabel 4.1 Data-data hasil perhitungan perusahaan PT. Adira Dinamika Multi Finance Tbk.... 52 Tabel 4.2 Data-data hasil perhitungan perusahaan PT. BFI Finance Indonesia Tbk.... 52 Tabel 4.3 Data-data hasil perhitungan perusahaan PT Clipan Finance Indonesia Tbk.... 53 Tabel 4.4 Data-data hasil perhitungan perusahaan PT Danasupra Erapacific Tbk.... 53 Tabel 4.5 Data-data hasil perhitungan perusahaan PT. Indocitra Finance Tbk.... 53 Tabel 4.6 Data-data hasil perhitungan perusahaan PT Trust Finance Tbk.... 54 Tabel 4.7 Data-data hasil perhitungan perusahaan PT Wahana Ottomitra Multiartha Tbk.... 54 Tabel 4.8 Data-data hasil perhitungan perusahaan PT Buana Finance Tbk.... 55 Tabel 4.9 Hasil Uji Korelasi Debt to Equity Ratio dan Imbal Hasil Saham... 56 Tabel 4.10 Hasil Uji Korelasi Debt Ratio dan Imbal Hasil Saham... 57 Tabel 4.11 Hasil Uji Korelasi Long Term Leverage dan Imbal Hasil Saham. 57 Tabel 4.12 Hasil Uji Korelasi Degree of Financial Leverage dan Imbal Hasil Saham.... 58 Tabel 4.13 Hasil Uji Korelasi Altman Z-Score dan Imbal Hasil Saham. 59 Tabel 4.14 Hasil Uji Korelasi Debt to Equity Ratio dan Volatilitas Harga Saham 60 Tabel 4.15 Hasil Uji Korelasi Debt Ratio dan Volatilitas Harga Saham. 61 Tabel 4.16 Hasil Uji Korelasi Long Term Leverage dan Volatilitas Harga Saham 62 xi
Tabel 4.17 Hasil Uji Korelasi Degree of Financial Leverage dan Volatilitas Harga Saham.... 62 Tabel 4.18 Hasil Uji Korelasi Altman Z-Score dan Volatilitas Harga Saham 63 Tabel 4.19 Rangkuman Korelasi... 64 Tabel 4.20 Tabel Korelasi Spearman terhadap Imbal Hasil Saham 66 Tabel 4.21 Tabel Korelasi Spearman terhadap Volatilitas Harga Saham 68 Tabel 4.22 Tabel Nilai VIF (Regresi Berganda terhadap Imbal Hasil Saham)... 71 Tabel 4.23 Tabel White Heterokedasticity Test. 72 Tabel 4.24 Ringkasan Model (Regresi Berganda terhadap Imbal Hasil Saham) 73 Tabel 4.25 Tabel Uji Anova (Regresi Berganda terhadap Imbal Hasil Saham).. 73 Tabel 4.26 Tabel output koefisien regresi (Regresi Berganda terhadap Imbal Hasil Saham)... 74 Tabel 4.27 Tabel Model Regresi (Regresi Berganda terhadap Imbal Hasil Saham)... 75 Tabel 4.28 Tabel Uji Anova (Regresi Berganda terhadap Imbal Hasil Saham).. 76 Tabel 4.29 Tabel Koefisien Regresi (Regresi Berganda terhadap Imbal Hasil Saham)... 76 Tabel 4.30 Tabel Nilai VIF (Regresi Berganda terhadap Volatilitas Harga Saham)... 80 Tabel 4.31 Tabel White Heterokedasticity Test... 80 Tabel 4.32 Ringkasan Model Regresi (Regresi Berganda terhadap Volatilitas Harga Saham)... 81 Tabel 4.33 Tabel Uji Anova (Regresi Berganda terhadap Volatilitas Harga Saham)... 82 Tabel 4.34 Tabel output koefisien regresi (Regresi Berganda terhadap Volatilitas Harga Saham)... 82 Tabel 4.35 Tabel Model Regresi (Regresi Berganda terhadap Volatilitas Harga Saham)... 84 Tabel 4.36 Tabel Uji Anova (Regresi Berganda terhadap Volatilitas Harga Saham)... 84 xii
Tabel 4.37 Tabel Koefisien Regresi (Regresi Berganda terhadap Volatilitas Harga Saham)... 85 xiii
DAFTAR GAMBAR Gambar 3.1 Interval Jarak Gejala Otokorelasi...34 Gambar 4.1 Grafik Histogram Uji Normalitas (Regresi Berganda terhadap Imbal Hasil Saham)...70 Gambar 4.3 Grafik Histogram Uji Normalitas (Regresi Berganda terhadap Volatilitas Harga Saham)...78 Gambar 4.5 Interval Jarak Gejala Otokorelasi... 81 xiv