HARGA SAHAM DAN KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN MENJELANG KEPUTUSAN DELISTING BEI TAHUN

Transkripsi

1 HARGA SAHAM DAN KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN MENJELANG KEPUTUSAN DELISTING BEI TAHUN BATTI HUSAIN iii

2 HARGA ADALAH APA YANG ANDA BAYARKAN, NILAI ADALAH APA YANG ANDA TERIMA (WARREN BUFFET)

3 PENDAHULUAN BAB Latar Belakang Dalam kurun waktu 8 (Delapan) tahun sejak bergabungnya Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya pada tahun 2009, sampai dengan 2016 Bursa Efek Indonesia telah mendelisting 28 perusahaan. Masalah delisting di bursa efek menjadi masalah yang ambigu, disisi lain pemerintah melalui badan otoritas pasar modal mendorong terbentuknya modal yang besar lewat bursa namun di lain sisi munculnya fenomena delisting akan membuat kepercayaan pasar terhadap perusahaan yang terdaftar di bursa akan merosot. Kondisi ini bukan saja berdampak pada lemahnya keinginan masyarakat berinvestasi melalui pasar modal tetapi juga mengurangi tingkat kepercayaan kepada pasar modal. Hal ini akan membuat investor semakin cenderung untuk bertransaksi pada hanya sebagian kecil saham yang di anggap aman saja untuk menghindari resiko rugi, rerata 95% dari total nilai transaksi pertahun dan 90% kapitalisasi di pasar regular di dominasi oleh LQ45 (Pakiding,2014). Kenyataan ini akan membuat sebagian perusahaan yang go publik mengalami transaksi yang stagnan, sehingga memicu keinginan untuk go private dan banyaknya saham tidur, dan fenomena ini tidak berhenti sampai disitu saja namun penumpukan modal pada hanya sebagian kecil perusahaan tidak akan memberikan kontirbusi yang besar 1

4 terhadap laju ekonomi secara riil karena terjadinya konsentrasi investasi. Secara umum penelitian ini dilakukan untuk mengetahui sejauh mana perusahaan mampu mengelola keuangannya pada saat mereka go publik terutama ketika memperdagangkan sahamnya di pasar modal. Melalui analisa Return on Asset (ROA), Return on Equity (ROE), Price to Book Value (PBV) dan Harga Saham perusahaan menjelang delisting, kami berharap dapat menelusuri kinerja keuangan sebagai faktor penjelas delisting dari Bursa Efek Indonesia. Meskipun terdapat sangsi bahwa informasi keuangan tidak dapat dijadikan landasan dalam membuat keputusan oleh karena semakin meningkatnya kesenjangan antara nilai pasar dan nilai buku ekuitas perusahaan dalam finacial market (Canibano et.al 2000 dalam Pakiding 2014), namun secara empirik informasi kinerja keuangan yang terdapat pada laporan perusahaan akan berdampak langsung terhadap nilai perusahaan di mata investor, dan di pasar keuangan pengambilan keputusan diawali dari seberapa baik return investasi yang dilakukan dari sudut pandang investor. Hasil dari penelitian ini akan memperlihatkan kinerja keuangan perusahan yang didelisting melalui 4 variabel yaitu Harga Saham, ROA, ROE dan PBV. Analisa ini di dasarkan bahwa harga saham sebagai salah satu informasi dalam mempersepsi pasar dan rasio profitabilitas sebagai penetrasi dasar dalam mengukur informasi, terakhir kami menganalisa nilai harga suatu saham agar dapat dilihat 2

5 3 kontinuitas informasi kinerja keuangan perusahaan dalam pasar keuangan. Analisa kinerja keuangan dilakukan pada perusahaan yang delisiting tahun , maka sebelum analisa kinerja keuangan, terlebih dahulu akan dikemukakan alasan BEI mendelisting perusahaan terdaftar. Karena sebagian besar perusahaan yang terdelisting merupakan involuntary delisting, tentu ini tidak banyak berhubungan dengan masalah manajemen, tetapi lebih di picu oleh kepercayaan pasar terhadap masa depan perusahaan, sehingga penelitian ini lebih berfokus kepada proses yang melatar belakangi terjadinya delsiting, olehnya itu judul penelitian ini adalah Harga Saham Dan Kinerja Keuangan Perusahaan Sebagai Faktor Penjelas Delisiting di Busa Efek Indonesia Tahun Rumusan Masalah Sejatinya Bursa Efek Indonesia diharapkan sebagai media terjadinya simbiosis mutualisme antara Perusahaan dan Investor, sebagaimana dinyatakan dalam Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal (UUPM), bahwa Pasar Modal Indonesia diharapkan mampu menjadi motor penggerak perekonomian Indonesia melalui perannya sebagai sumber pembiayaan bagi dunia usaha dan kesempatan bagi pemodal, namun dengan melihat fenomena jumlah delisting di BEI setiap tahun dan pada umumnya kriteria delisting perusahaan terdaftar di sebabkan oleh involuntary delisting (penghapusan secara paksa), maka kami mencoba menganalisa

6 4 kondisi keuangan menjelang delisiting, sehingga rumusan masalah yang akan di kembangkan dalam penelitian ini adalah : 1. Apakah Harga Saham, Return On Equity, Return On Asset, dan Price to Book Value perusahaan dapat menjadi faktor penjelas delisting di Bursa Efek Indonesia tahun

7 5 BAB 2 TINJAUAN PUSTAKA 2.1. Landasan Teori Pasar Modal didefenisikan sebagai tempat mentransaksikan modal jangka panjang, dimana permintaan diwakili oleh perusahaan penerbit surat berharga dan penawaran diwakili oleh investor (Fabozi dan Modigliani, 2003:10). Dengan adanya pasar modal pembangunan tidak lagi harus terus digantungkan kepada utang luar negeri dan perbankan. Mobilisasi modal masyarakat merupakan solusi yang baik untuk menggerakkan pembangunan. Inilah arti penting hadirnya pasar modal dan mengapa pasar modal menjadi simbol kemoderenan. Di Indonesia sendiri Pasar Modal dimulai ketika Belanda mengakui kedaulatan Republik Indonesia, dan pada tahun 1950 mulailah di terbitkan Obligasi Republik Indonesia.

8 6 Sampai dengan akhir Juni 2016 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sebanyak 531 Perusahaan. Tabel.2 1 Jumlah Perusahaan yang terdaftar di BEI Tahun Jumlah Emiten Pertambahan/ Tahun Delisting * Rerata 16 6 *Juni 2016 Jumlah 10 Thn Phenomena delisting banyak di analisa dari berbagai sisi, beberapa peneliti melakukannya dengan pendekatan model kebangkrutan Zmijewki model, Altman Model dan Springate model untuk memprediksi perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan sampai dengan kategori bangkrut (delisting pada bursa). Fatmawati (2010) menggunakan ketiga model dalam membanding ketepatan pengukuran kebangkrutan terhadap 60 Perusahaan yang list di BEI, dengan ketepatan prediktor pengukuran Zmijewski dari 60 perusahaan yang terdaftar di BEI yang di jadikan sampel diprediksi 23 delsiting, 27 listing dan 10 penyimpangan. Jumlah yang signifikan lebih dari 20% terprediksi bangkrut, jika dibandingkan dengan tabel 2.1. maka Bursa telah mendelisting sebanyak 51 Perusahaan dalam 10 tahun atau 10% dari total jumlah perusahaan terdaftar. Sebagai perbandingan dengan

9 7 tabel 2.1 antara jumlah delisting dan jumlah perusahaan yang list setiap tahunnya mencapai 30% atau 3:1. Delisiting juga dapat dilihat dari dampak sisi kinerja manajeman atau Good Corporate Governace (GCG), pengelolaan perusahaan sebagai entitas bisnis menjadi peneltian yang banyak dilakukan dalam menghubungkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba, Charitou et.al (2007) menyatakan bahwa tingkat intensitas propabilitas yang terjadi dari delisting sangat berkaitan dengan karakter tata kelola perusahaan dan kinerja dewan komisaris sangat berperan penting dalam kemampuan perusahaan untuk bertahan dari fluktuasi keuangan. Perusahaan yang mampu bertahan dalam fluktuasi ekonomi ini, akan memiliki kemungkinan yang lebih kecil untuk mengalami involuntary delisting, Lakhaye (2014) dalam penelitiannya untuk melihat pengaruh GCG terhadap saham yang delsiting mengatakan bahwa kepemilikan manajerial, komisaris independen, auditor eksternal, debt ratio dan return on equity secara simultan berpengaruh terhadap involuntary delisting perusahaan. Selain masalah yang disebutkan diatas, masalah kepatuhan terhadap aturan dan etika bisnis juga menjadi tema dalam mendekati masalah delisting dari sisi penelitian bidang hukum dan administrasi. Standarisasi laporan, pelanggaran terhadap keterbukaan/ transparansi ke publik, laporan keuangan yang disclaimer, keterlambatan dalam memberikan informasi kepada pasar dan windows dressing merupakan salah satu tema yang berkembang. Dalam penelitian Sanjaya (2012),

10 8 tentang pemberian sanksi oleh Bursa Efek Indonesia kepada PT. Katarina Utama Tbk, karena manajemen perusahaan tersebut diduga telah melakukan pemalsuan laporan keuangan auditan tahun buku 2009 untuk menggelembungkan aset- asetnya agar bisa meraup dana IPO besar. Di delistingnya perusahaan dari BEI sangat merugikan investor sebagai pemegang saham karena saham-saham yang di delisting tidak dapat lagi diperdagangkan di bursa. 2.2 Faktor-Faktor Penyebab Dilakukannya Delisting Peraturan mengenai delisting saham di Indonesia terdapat dalam Keputusan Direksi PT Bursa Efek Jakarta Nomor Kep- 308/BEJ/ yaitu Peraturan Nomor I-I tentang Penghapusan Pencatatan (Delisting) dan Pencatatan Kembali (Relisting) Saham di Bursa. Bunyi salah satu ketentuan dalam peraturan tersebut adalah : 1. Untuk melindungi kepentingan publik dan dalam rangka penyelenggaraan perdagangan efek yang teratur, wajar dan efisien, bursa berwenang untuk : a. menghapus pencatatan efek tertentu di bursa; b. menyetujui atau menolak permohonan pencatatan kembali termasuk penempatannya pada papan pencatatan dengan mempertimbangkan faktor-faktor yang menjadi penyebab delisting

11 9 2. Dalam pengambilan keputusan yang terkait dengan delisting dan relisting, bursa meminta Komite Pencatatan untuk memberikan pendapat. 3. Apabila saham perusahaan tercatat dilakukan delisting, maka semua jenis efek perusahaan tercatat tersebut juga dihapuskan dari daftar efek yang tercatat di bursa. Menurut Kamus Instopedia Delisting is The removal of a listed security from the exchange on which it trades. Stock is removed from an exchange because the company for which the stock is issued, whether voluntarily or involuntarily, is not in compliance with the listing requirements of the exchange, ini berarti bahwa delisting adalah penghapusan saham dari daftar saham yang diperdagangkan. Saham perusahaan dihapus oleh pihak pasar modal baik dilakukan secara sukarela atau tidak, karena tidak sesuai dengan persyaratan yang ditetapkan oleh pasar modal Pahlevi, 2008 meneliti beberapa faktor yang menyebabkan delisting oleh bursa tahun dan menemukan bahwa dilesting dikarenakan : ekuitas kurang dari 3 milyar rupiah (10 emiten), melakukan penggabungan atau peleburan usaha ( 12 emiten), tidak menyampaikan laporan tahunan (6 emiten), diputus pailit (3 emiten), dan dilikuidasi (13 emiten). Selain sebab-sebab diatas juga terdapat tindakan involuntary delisting (13 emiten) yang dilakukan oleh emiten. tindakan voluntary delisting disebabkan oleh go private yang dilakukan oleh emiten. Bagi investor, perusahaan yang sudah delisted adalah

12 10 identik dengan bangkrut, karena mereka sudah tidak bisa lagi melakukan investasi di perusahaan tersebut. Secara umum, Halim (2009) menyatakan bahwa faktor-faktor yang menyebabkan perusahaan di delisting di BEI adalah : 1. Selama 3 tahun berturut-turut menderita rugi atau terdapat saldo rugi sebesar 50% atau lebih dari modal disetor dalam neraca perusahaan pada tahunterakhir 2. Selama 3 tahun berturut-turut tidak membayar dividen tunai (untuk saham),melakukan tiga kali cidera janji (untuk obligasi) 3. Jumlah modal sendiri kurang dari Rp. 3 miliar 4. Jumlah pemegang saham kurang dari 100 pemodal (orang/badan) selama 3 bulan berturut-turut berdasarkan laporan bulanan emiten/bae (1 pemodal sekurang-kurangnya memiliki 1 satuan perdagangan/500saham) 5. Selama 6 bulan berturut-turut tidak terjadi transaksi 6. Laporan keuangan disusun tidak sesuai dengan prinsip akuntansi yang berlaku umum dan ketentuan yang ditetapkan BAPEPAM 7. Melanggar ketentuan bursa pada khususnya dan ketentuan Pasar Modal padaumumnya 8. Melakukan tindakan-tindakan yang melanggar kepentingan umum berdasarkan keputusan instansi berwenang 9. Emiten dilikuidasi baik karena merger, penggabungan, bangkrut, dibubarkan (reksadana) atau alasan lainnya 10. Emiten dinyatakan pailit oleh pengadilan

13 Emiten menghadapi gugatan / perkara / peristiwa yang secara material mempengaruhi kondisi dan kelangsungan hidup perusahaan 12. Khusus untuk emiten reksadana, NAV turun menjadi kurang dari 50% dari nilai perdana yang disebabkan kerugian operasi Tercatat ada ada 28 Perusahaan terdaftar yang di delisting di BEI tahun terdiri dari : ( lima belas ) Perusahaan yang bergerak dibidang Jasa ( sebelas ) Perusahaan yang bergerak di bidang Manufaktur 3. 1 (satu ) Perusahaan yang bergerak dibidang Pertambangan 4. 1 (satu) Perusahaan yang bergerak di bidang Perbankan Sesuai dengan Peraturan Nomor I-I tentang Penghapusan Pencatatan Efek (Delisting) dan Pencatatan Kembali (Relisting) Saham di Bursa, disebutkan, delisting saham oleh Bursa salah satunya disebabkan oleh perseroan mengalami kondisi, atau peristiwa, yang secara signifikan berpengaruh negatif terhadap kelangsungan usaha Perusahaan Tercatat, baik secara finansial atau secara hukum, atau terhadap kelangsungan status Perusahaan Tercatat sebagai Perusahaan Terbuka, dan Perusahaan Tercatat tidak dapat menunjukkan indikasi pemulihan yang memadai. Dalam rangka pengambilan keputusan atas penghapusan pencatatan persetujuan efek atau penolakan atas permohonan pencatatan kembali efek serta penempatannya pada Papan Utama atau Papan Pengembangan sebagai mana yang dimaksud dalam

14 12 Peraturan ini, bursa melakukan penelaahan atas keterangan keterangan dan dokumen yang disampaikan Perusahaan Tercatatat, Calon Perusahaan Tercatat atau informasi lain yang diperoleh Bursa dengan tidak hanya mempertimbangkan pada aspek formal, tetapi juga mempertimbangkan substansi persyaratan serta pendapat dari Komite Pencatatan Efek Agar tidak terjadi generalisasi dalam melihat bahwa setiap perusahaan yang delisting di Bursa Efek Indonesia merupakan perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan, maka perlu mengemukakan kembali istilah-istilah yang berhubungan dengan kesulitan keuangan. Ada perbedaan antara bangkrut dan kurang likuiditasnya perusahaan. Bangkrut dalam istilah ekonomi adalah ketika nilai pasar dari perusahan tidak mampu menutupi utang perusahaan yang diberikan oleh kreditur sementara kurang likuiditasya perusahaan ditandai dengan ketidak mampuan arus kas/kas perusahaan dalam mengembalikan / membayar kreditur dalam jangka pendek, namun likuiditas tidak selalu menimbulkan kebangkrutan (Brigham at.al,2010). Pada penelitian empiris, kesulitan keuangan memang masih sulit untuk didefinisikan. Kesulitan semacam itu bisa berarti mulai dari kesulitan likuiditas (jangka pendek), yang merupakan kesulitan keuangan yang paling ringan, sampai ke pernyataan kebangkrutan yang merupakan kesulitan yang paling berat. Dengan begitu kesulitan

15 13 keuangan bisa dilihat sebagai kontinuum yang panjang, mulai dari yang ringan sampai yang paling berat. Perusahaan menuju kebangkrutan didefinisikan sebagai kondisi dimana hasil operasi perusahaan tidak cukup untuk memenuhi kewajiban perusahaan (Insolvency). Insolvency dapat dibedakan dalam 2 kategori sebagai berikut (Emery at al, 2004 dalam Suroso 2006). 1. Technical Insolvency Bersifat sementara dan munculnya karena perusahaan kekurangan kas untuk memenuhi kewajiban-kewajiban jangka pendek. 2. Bankruptcy Insolvency Bersifat lebih serius dan munculnya ketika total nilai utang melebihi nilai total aset perusahaan atau nilai ekuitas perusahaan negatif. Banyak faktor yang dapat menyebabkan perusahaan menghadapi kebangkrutan yaitu antara lain kenaikan biaya operasi, ekspansi berlebihan, ketinggalan eknologi, kondisi persaingan, kondisi ekonomi, kelemahan manajemen perusahaan dan penurunan aktifitas perdagangan industri. Dalam kondisi ekonomi yang tidak buruk, kebanyakan perusahaan yang mengalami kebangkrutan adalah akibat dari kelemahan manajemen (Whitaker, 1999). Menurut Martin (1995) dalam Supardi dan Mastuti (2003), kebangkrutan didefinisikan sebagai berikut. :

16 14 1. Economic distress, berarti perusahaan kehilangan uang atau pendapatan sehingga tidak mampu menutup biaya sendiri karena tingkat laba yang lebih kecil dari biaya modal atau nilai sekarang dan arus kas perusahaan lebih kecil dari kewajiban. Kegagalan terjadi bila arus kas perusahaan sebenarnya jauh di bawah arus kas yang diharapkan atau tingkat pendapatan atas biaya historis dan investasinya lebih kecil daripada biaya modal perusahaan yang dikeluarkan untuk sebuah investasi. 2. Kebangkrutan, berarti kesulitan dana untuk menutup kewajiban perusahaan atau kesulitan likuiditas yang diawali dengan kesulitan ringan sampai pada kesulitan yang lebih serius, yaitu jika utang lebih besar dibandingkan dengan aset. Definisi kebangkrutan yang lebih pasti sulit dirumuskan tetapi terjadi dari kesulitan ringan sampai berat. Penelitian-penelitian empiris biasanya menggunakan pernyataan kebangkrutan sebagai definisi kebangkrutan. (Hanafi, 2004). Istilah kesulitan keuangan (perusahaan menuju kebangkrutan) digunakan untuk mencerminkan adanya permasalahan likuiditas yang tidak dapat dijawab atau diatasi tanpa melakukan perubahan skala operasi atau restrukturisasi perusahaan. 2.3 Perusahaan Terbuka Syarat utama untuk menjadi anggota di BEI haruslah dimulai dari perusahaan publik atau perusahaan terbuka, syarat ini bisa menjadi alasan delisting sekiranya perusahaan yang terdaftar di bursa tidak memenuhi kriteria ini lagi. Pengertian perseroan terbuka yang pertama

17 15 disebut di atas dalam UU No. 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal merupakan Perusahaan Publik. Perseroan terbatas yang sahamnya telah dimiliki sekurang-kurangnya oleh 300 (tiga ratus) pemegang saham dan memiliki modal disetor sekurang-kurangnya Rp ,00 (tiga miliar rupiah) atau suatu jumlah pemegang saham dan modal disetor yang ditetapkan dengan Peraturan Pemerintah Pada Undang Undang Nomor 1 Tahun 1995 ada dua istilah yang digunakan yaitu Perseroan Terbatas (UUPT) adalah Perseroan Terbuka untuk perusahaan terbuka dan Perseroan Tertutup untuk perusahaan tertutup. Perseroan Terbuka adalah: (i) perseroan yang modal dan jumlah pemegang sahamnya memenuhi kriteria tertentu atau (ii) perseroan yang melakukan penawaran umum (emiten), sesuai dengan peraturan perundang-undangan di bidang pasar modal. Dengan demikian, Perseroan Tertutup mempunyai pengertian sebaliknya. Sedangkan yang dimaksud penawaran umum oleh perusahaan terdaftar berarti kegiatan penawaran efek yang dilakukan untuk menjual efek kepada masyarakat berdasarkan tata cara yang diatur dalam Undang-undang ini dan peraturan pelaksanaannya. Pada prinsipnya, pengertian penawaran efek yang demikian memperhatikan kondisi-kondisi sebagai berikut: 1. Setiap penawaran efek kepada lebih dari 100 pihak;

18 16 2. Setiap penawaran efek yang menggunakan media massa dianggap sebagai suatu penawaran kepada lebih dari 100 (seratus) Pihak; dan atau 3. Suatu Penawaran efek bukan merupakan suatu penawaran umum sebagaimana dimaksud dalam UU No. 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal, jika nilai seluruh penawaran dari penawaran efek tersebut kurang dari Rp.1 miliar. 2.4 Ketentuan Sanksi atas Pelanggaran Bapepam akan mengenakan sanksi administratif atas setiap pelanggaran terhadap peraturan-peraturan tersebut di atas oleh pihak yang telah memperoleh izin, persetujuan, atau pendaftaran dari Bapepam sebagaimana yang ditegaskan dalam Pasal 102 ayat 2 UUPM. Sanksi administratif dapat berupa: a. Peringatan tertulis; b. Denda yaitu kewajiban untuk membayar sejumlah uang tertentu; c. Pembatasan kegiatan usaha d. Pembekuan kegiatan usaha; e. Pencabutan izin usaha; f. Pembatalan persetujuan; dan g. Pembatalan pendaftaran.

19 Penelitian Terdahulu Dalam mengkaji tentang delesiting, beberapa penulis mendasarkan penelitiannya dengan mengambil referensi utama misalnya Zmijewski (1984), Altman (1968),Springate (1978),Platt dan Platt (2002) yang dominan untuk memprediksi adanya kecenderungan financial distress dalam beberapa peringkat berdasarkan kategori tertentu. Penelitian terdahulu seperti yang dilakukan Harris et.al (2008) memeringkat kategori saham yang delisting berdasarkan beratnya pelanggaran yang di lakukan oleh perusahaan di National Association of Securities Dealers Automated Quotations (Nasdaq), Tahun sebanyak 1098 saham yang delisting di peringkat berdasarkan masalahnya yaitu Bankruptcy, Corporate Governance, Core Listing dan Non Core Listing, dari peringkat ini mereka mengatakan bahwa Non Core Listing merupakan faktor terbanyak penyebab alasan delisting di Nasdaq selama 3 tahun. Halim (2009) mengatakan salah satu alasan yang sering disebut oleh perusahaan multinasional adalah adanya program konsolidasi regional yang dilakukan oleh perusahaan induk. Alasan lain yang sering diutarakan oleh perusahaan multinasional adalah konsolidasi finansial yang dilakukan oleh perusahaan induk. Selain itu, ada beberapa alasan lain yang masih perlu dikaji kebenarannya lebih lanjut melalui suatu analisa dan survei yang lebih mendalam, misalnya kurangnya insentifinsentif khusus yang diberikan pemerintah, seperti perpajakan atau kemudahan perijinan bagi perusahaan-perusahaan yang tercatat di

20 18 bursa. Sementara itu, otoritas pasar modal juga dipandang melakukan pengawasan yang terlalu kaku sehingga mempersulit perusahaan terbuka dalam proses pengambilan kebijakan. Maulidya (2013) dalam hal perusaahan melakukan pencatatan kembali saham (relisting) harus disertai dengan tindakan konkrit guna memperbaiki hal-hal yang menjadi alasan dilakukannya delisting seperti kondisi finansial atau kondisi hukum yang dapat berpengaruh negatif terhadap kelangsungan usaha perusahaan itu sendiri. Apabila perusahaan tersebut sudah memiliki kondisi perusahaan yang baik maka perusahaan harus tetap mempertimbangkan akibat perusahaan tersebut setelah relisting karena tanpa adanya penambahan komposisi kepemilikan saham publik akan mengakibatkan saham perusahaan tersebut tidak bergerak. Garcia (2013) yang melakukan perbandingan perusahaan yang di delisting di negara Mexico, Brasil dan Colombia sebagai pembanding dalam penelitiannya di Mexican Stock Exchange (MSE) mengatakan bahwa rendahnya kualitas kinerja keuangan dan harga saham yang tidak stabil (unexpected) terhadap saham saham menjadi penyebab utama delisting selama tiga dekade, namun dia menyarankan untuk meningkatkan kualitas regulasi, keterbukaan informasi bursa dan peluang bagi perusahaan lokal untuk mencatatkan sahamnya di MSE untuk pengembangan pasar modal di Meksiko karena hal hal tersebut menjadi salah satu latar penyebab terjadinya delisting di MSE

21 BAB 3 KERANGKA KONSEPTUAL DAN HIPOTESIS 3.1 Kerangka Konseptual Penelitian Kerangka konseptual merupakan dasar dari seluruh proyek penelitian (Sekaran, 2003), menurutnya ada lima hal yang harus diperhatikan dalam menyusun kerangka konseptual : 1. Seluruh variabel yang relevan dengan penelitian harus jelas dan di beri label 2. Seluruh variabel yang ada harus saling berkaitan, sehingga dapat diketahui kaitan yang kuat antara teori yang ada dengan seluruh variabel 3. Jika secara umum di dapatkan indikator keterhubungan atau tidak secara teoritis dari keduanya, dapat dinyatakan dalam hubungan positif atau negatif 4. Pengungkapan secara jelas argumentasi yang mendasari keterhubungan yang telah ditemukan dalam penelitian 5. Pentingnya membuat diagram sistematis agar pembaca dapat mengetahui dengan mudah hubungan yang terjadi secara komprehensif antar teori. 19

22 20 Berdasarkan uraian diatas, maka kerangka konseptual dalam penelitian ini dapat digambarkan secara sederhana sebegai berikut : Gambar 3 1 Kerangka Konseptual Penelitian BURSA EFEK INDONESIA Delisting penyebab delisting Alasan BEI mendelisting perusahaan Kesimpulan & Saran Indikator Penjelas : Kinerja Keuangan Perusahaan

23 BAB 5 HASIL PENELITIAN 5.1 Penyebab perusahaan terdaftar di delisting oleh BEI Kami mengidentifikasi perusahaan yang di delisting dari periode 1 Januari 2009 hingga 30 Juni Hingga periode tersebut terdapat 28 Perusahaan yang telah di delisting di Bursa Efek Indonesia. Karena penelitian ini secara umum untuk mengetahui alasan delisting di Bursa Efek Indonesia maka tidak dilakukan adanya penyeleksian data berdasarkan kategori penyebab delisting secara umum yaitu voluntari dan involuntari atau berdasakan kategori jenis sektor. Tabel 5.1 memperlihatkan daftar perusahaan dan sektor bidang perusahaan yang di delisting Tabel 5 1 Jumlah Dan Sektor Perusahaan Yang Delisting No Tahun Jumlah KODE NAMA EMITEN SEKTOR IPO DELISTING SING Singer Indonesia Perdagangan Besar ( Jasa ) 30 Des Des 09 Tbk 2 2 MACO Courts Indonesia Perdgangan Retail ( Jasa ) 17 Jul Des JASS Jasa Angkasa Transportasi ( Jasa ) 15 Jun02 01 Des09 Semesta 4 4 PROD Sara Lee Body Care Kosmetik & Keperluan Rumah 16 Jun Des09 Indonesia Tangga(Manufaktur) 5 5 TALF Tunas Alfin Tbk Plastik & Kemasan 12 Feb01 01 Des09 (Manufaktur) 6 6 BUKK Bukaka Teknik Konstruksi ( Jasa ) 09 Jan95 01 Des09 Utama Tbk 7 7 SKBM Sekar Bumi Tbk Makanan & Minuman ( 05 Jan93 01 Des 09 Manufaktur ) 8 8 IATG Infoasia Teknologi Global Tbk Sektor Telekomunikasi ( Jasa ) 15 Nop Des09 21

24 22 Lanjutan Tabel PTRA New Century Development Tbk Property & Realestate ( Jasa) 10 2 AQUA Aqua Golden Mississippi Makanan & Minuman ( Tbk Manufaktur ) 11 3 DYNA Dynaplast Plastik & Kemasan (Manufaktur) 12 4 ANTA Anta Express Tour and Hotel dan Parawisata Travel Service Tbk (Jasa) 13 5 ALFA Alfa Retalindo Tbk Perdagangan Eceran ( Jasa ) Mar94 24 Jan11 01 Mar90 01 Apr11 05 Ags91 27 Jul11 18 Jan02 04 Okt11 18 Jan00 17 Okt MBAI Multibreede Adirama Pakan ternak 28 Feb Jul12 Indonesia Tbk (Manufaktur ) 15 2 RINA Katarina Utama Konstruksi non 14 Jul09 01 Okt12 Bangunan ( Jasa ) 16 3 SIIP Surya inti Permata Property & Realestate ( 08 Jan08 28 Feb 12 Jasa) 17 4 SIMM Surya Intrindo Makmur Alas Kaki ( Manufaktur ) 28 Mar00 03 Des CPDW Indo Setu Bara Resources,Tbk Tambang batubara ( Pertambangan ) 19 2 IDKM Indosiar Karya Media, Tbk advertising,printing & Media ( Jasa ) 20 3 INCF Amstelci Idonesia, Tbk Lembaga Pembiayaan(Jasa) 21 4 KARK Dayaindo Resources Perdagangan Besar Internasional, Tbk barang Produksi ( Jasa ) 22 5 PAFI Panasania Filamen Inti Tekstil & Garmen Tbk (Manufaktur) 23 6 PWSI Panca Wirasakti, Tbk Property & Realestate (Jasa) 24 7 SAIP Surabaya Agung Industri Pulp & Kertas ( Pulp dan Kertas Tbk Manufaktur ) ASIA Asia Natural Resources,Tbk 2015 Perdagangan Besar barang Produksi ( Jasa ) 18 Jun Sep13 04 Okt04 01 Mei Jul90 19 Feb Jul Des Jan Mar13 01 Jan Mei Mei Okt13 20 Okt94 27 Nop DAVO Davomas Abadi Tbk Makanan dan Minuman 22 des94 21 Jan BAEK Bank Ekonomi Raharja Perbankan 08 Jan Sep UNTX Unitex Tbk Tekstil dan Garmen 16 Jun89 07 Des 15 Untuk tahun 2010 tidak terdapat perusahaan yang di delisting oleh Bursa Efek Indonesia, begitupun sampai dengan akhir periode penelitian 31 Juni 2016, belum ada perusahaan yang di delisting. Dari tabel 5.1 dapat di lihat bahwa dari 28 jumlah perusahaan yang di

25 23 delisting sampai dengan 31 juni 2016, sebagian besar merupakan perusahaan dari sektor Jasa, yaitu 15 Perusahaan sektor Jasa, 11 Sektor Manufaktur, 1 sektor Pertambangan dan 1 Sektor Perbankan. Jika dirata ratakan lamanya waktu terdaftar di Bursa Efek Indonesia hingga pendelistingan adalah 13 Tahun. Perusahaan yang di delisting di Bursa Efek Indonesia, beberapa diantaranya di delesting melalui keinginan perusahaan sendiri (Voluntary) dengan alasan akuisisi, merger dan menjadi perusahaan tertutup, tetapi kebanyakan dari kasus delisting pada rentang waktu penelitian di sebabkan oleh sanksi yang di kenakan oleh Bursa (Involuntary). Tabel 5.2 dapat dilihat alasan pendelistingan perusahaan oleh Bursa Efek Indonesia tahun Tabel.5.2 Penyebab delesting oleh Bursa Efek Indonesia tahun Tahun Total Perusahaan yang delsiting Go Private Merger Akuisisi Delisting Pailit Menghadapi tuntutan perkara Disclaimer Rugi Saham tidak likuid Melanggar Aturan Umum Pengamatan dimulai sejak Tahun 2009 pada awal penggabungan antara Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan Bursa Efek Surabaya (BES) menjadi Bursa Efek Indonesia sehingga seluruh

26 24 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia harus kembali melakukan penawaran umum saham ke 2 ( Secondary Public Offering / SPO ). Beberapa saham yang di delisting pada awal penggabungan merupakan perusahaan yang berasal dari Bursa Efek Surabaya, sehingga salah satu alasan Bursa Efek Indonesia mendelisting emiten tersebut dikarenakan tidak melakukan SPO. 5.2 Kinerja Keuangan Perusahaan Menjelang Delisting Disamping meneliti alasan pendelistingan oleh Bursa Efek Indonesia terhadap perusahaan, kami juga menganalisa Harga Saham, ROE, ROA, dan PBV perusahaan, keempat indikator ini dianggap merupakan kinerja keuangan perusahaan sebagai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan baik dari sisi bisnis maupun dari sisi investasi. Tabel 5.3 memperlihatkan perbandingan harga saham semua perusahaan pada masa periode selama 30, 60, 90 dan 270 hari sebelum delisting. Pencantuman masa periode ini untuk melihat persepsi invenstor luar dalam melakukan transaksi di bursa, sebagai respon terhadap informasi yang ada dibursa, hal ini juga akan menunjukkan sekiranya terjadi abnormal return saham pada periode tersebut. Tabel 5 3. Harga Saham Perusahaan Delisting No NAMA EMITEN 270 hari 90 Hari 60 Hari 30 hari 1 Singer Indonesia Tbk 1,000 1,000 1,000 1,000 2 Courts Indonesia 1,000 1,000 1,000 1,000 3 Jasa Angkasa Semesta

27 25 Lanjutan Tabel Sara Lee Body Care Indonesia 2,250 2,250 2,250 2,250 5 Tunas Alfin Tbk BukakaTeknikUtamaTbk SekarBumiTbk InfoasiaTeknologi Global Tbk New Century Development Tbk Aqua Golden Mississippi Tbk 244, , , , Dynaplast 3,500 3,500 3,500 3, Anta Express Tour and Travel Service Tbk 2,400 2,400 2,250 2, Alfa RetalindoTbk 2,400 2,400 2,250 2, ultibreede Adirama Indonesia Tbk 14,750 14,750 13,300 5, Katarina Utama Surya inti Permata Surya IntrindoMakmur IndoSetu Bara Resources,Tbk IndosiarKarya Media, Tbk AmstelciIdonesia, Tbk 3,150 3,150 3,150 3, Dayaindo Resources Internasional, Tbk PanasaniaFilamen Inti Tbk PancaWirasakti, Tbk Surabaya AgungIndustri Pulp 24 dankertastbk Asia Natural Resources,Tbk Davomas AbadiTbk Bank EkonomiRaharja 2,100 2,100 2,100 2, UnitexTbk 3,700 3,700 3,700 3,700 Beberapa penelitian menunjukkan bahwa return saham dipengaruhi oleh kondisi saat itu, salah satu diantaranya Arman 2008 mengatakan bahwa pengaruh return saham di pengaruhi oleh surprise pertumbuhan jumlah uang beredar, surprise inflasi, surprise suku bunga deposito, pengaruh surprise nilai tukar rupiah/us dollar, pengaruh surprise pertumbuhan investasi asing dan pengaruh surprise pertumbuhan ekonomi.

28 26 Dengan demikian bahwa harga saham saja tidak selalu merefleksikan nilai kinerja dari perusahaan sehingga pengambilan kesimpulan tidak cukup dalam mengkategorikan masalah keuangan, oleh karena untuk menemukan jawaban terhadap masalah yang dihadapi oleh perusahaan pada awal keputusan delisting, maka ROA, ROE dan PBV sebagai rasio profitabilitas dianggap mampu memberi bukti empirik bahwa kinerja keuangan merupakan penjelas utama terhadap perusahaan sebelum pengumuman delisting. Pada tabel 5.4 di cantumkan rerata rasio probitabilitas perusahaan selama 270 Hari. Tabel 5 4. Rerata Kinerja Keuangan, PBV, ROA, ROE Perusahaan yang delisting No NAMA EMITEN *PBV(%) *ROA (%) *ROE (%) 1 Singer Indonesia Tbk Courts Indonesia JasaAngkasaSemesta Sara Lee Body Care Indonesia Tunas Alfin Tbk BukakaTeknikUtamaTbk SekarBumiTbk InfoasiaTeknologi Global Tbk New Century Development Tbk Aqua Golden Mississippi Tbk Dynaplast Anta Express Tour and Travel Service Tbk Alfa RetalindoTbk Multibreede Adirama Indonesia Tbk Katarina Utama Surya inti Permata Surya IntrindoMakmur IndoSetu Bara Resources,Tbk IndosiarKarya Media, Tbk AmstelciIdonesia, Tbk Dayaindo Resources Internasional, Tbk

29 27 Lanjutan Tabel PanasaniaFilamen Inti Tbk PancaWirasakti, Tbk Surabaya AgungIndustri Pulp dankertastbk Asia Natural Resources,Tbk DavomasAbadiTbk Bank EkonomiRaharja UnitexTbk *dihitung dengan nilai dasar per kuartal Tabel.5.4 memperlihatkan bahwa sebanyak 10 perusahaan tidak menguntungkan dari sisi bisnis dan investasi, ke tujuh perusahaan tersebut mengalami kesulitan keuangan di mana nilai ROA dan ROE menunjukan nilai negatif. Sementara ada 15 Perusahaan yang tidak memiliki kemampuan untuk mengelola aset yang dimilikinya. Tabel 5.5 Resume perubahan harga saham perusahaan menjelang delsiting. Statistik IPO Delist Alasan Delisting Rerata (Rp) 270 (Rp) 90 (Rp) 60 (Rp) 30 (Rp) Average Delisting ( 20 ) Min Akuisisi (2 ) 2,269 2,250 2,250 2,175 2,400 Max Merger (2) 6,670 8,025 8,025 7,290 3,340 Stand. Dev Go Private (4) 63,609 63,600 63,600 63,563 63,675 Pada Tabel 5.5 memperlihatkan nilai rerata dari harga saham pada periode yang berbeda, bahwa secara khusus terdapat pergerakan harga hanya pada saham yang di delesting karena merger, dari nilai Rp menjadi Rp Hasil ini mendukung penelitian terdahulu bahwa reaksi suatu pasar yang ditimbulkan akibat pengumuman merger dan akuisisi dapat dilihat pada berubahnya harga saham, baik pada perusahaan pengakuisisi maupun perusahaan target (Kunjono, 2003). Namun pada saham yang didelsiting karena involuntary

30 28 delisting, akuisisi dan go private tidak mengalami pergerakan harga, ini dapat dilihat pada periode 30 hari dan 60 hari yang tidak menunjukkan signifikan perbedaan pada periode 90 hari bahkan selama hampir satu tahun sebelum delisting, karena kurang dari 5%. Pada penelitian yang dilakukan oleh Sanger et.al,1990 menyebutkan bahwa pada saat perusahaan memutuskan untuk delisting satu satunya hal yang dapat memicu abnormal return positif atau negatif tergantung dari proses kriteria delisting. Kemungkinan ini berhubungan dengan informasi bahwa secara alami akan terjadi pergerakan harga, baik secara positif maupun negatif pada seluruh saham yang ada di pasar keuangan sesuai dengan informasi yang ada, namun dengan alasan tersebut seharusnya perusahaan yang di delisting oleh bursa mengalami nilai negatif yang signifikan pada periode tersebut karena terjadi penawaran transaksi yang rendah terhadap perusahaan yang dianggap memiliki kondisi sakit, tetapi data menunjukkan bahwa sampai pada beberapa periode, pergerakan harga menunjukkan tidak signifikan. Untuk menganalisa lebih lanjut terhadap anomali ini, yaitu pergerakan harga saham dan hubungannya dengan informasi yang ada, kami menggunakan pendekatan statistik yaitu parametrik dan non parametrik. Seluruh data yang dihitung secara parametrik dan non parametrik terlebih dahulu di konversi kedalam logaritma.

31 29 Ho : Tidak terdapat korelasi yang signifikan antara perubahan harga saham dengan informasi menjelang delisting Tabel 5 6 Nilai statistik Uji Skewnes dan Kortusisus N Skewness Kurtosis *Z- *Z- Std. Std. Skewness Kurtosius Statistic Statistic Error Statistic Error 270 Hari Hari Hari hari Valid N (listwise) * diolah 28 Hasil statistik menunjukkan bahwa data terdistribusi dengan normal dengan nilai skewness lebih kecil dari 1.96 dan nilai Kurtosis di bawah dari Dengan menggunakan uji Non Parametrik, Two Independent Sample dan One sample K-S juga dapat dilihat bahwa perubahan harga saham perperiode tidak signifikan karena α > Hari Hari 30 hari - 60 Hari Z a b Asymp. Sig. (2-tailed)

32 30 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test 270 Hari 90 Hari 60 Hari 30 hari N Normal Parameters a,,b Mean Std. Deviation Most Extreme Differences Absolute Positive Negative Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. Selanjutnya secara khusus kami mengamati pergerakan Rasio Keuangan yaitu ROE dan ROA dengan membagi kriteria antara perusahaan involuntary dan perusahaan yang di delisting karena permintaan sendiri (Voluntary), tetapi karena sampel terhadap kriteria voluntary dianggap kecil maka akuisisi, merger dan go privat menjadi bagian dari voluntary, hal ini juga untuk menghindari generalisasi kondisi perusahaan seperti yang telah di kemukakan pada kajian teoritis tentang kesulitan keuangan. Dari analisa data, Rasio ROE dan ROA untuk beberapa periode mengalami fluktuasi pada periode 60 Hari namun kecenderungan memperlihatkan bahwa ROE mengalami pergerakan positif, dalam artian ROE semakin besar mendekati hari pengumuman delesting pada periode 270 hari, hal ini terjadi khususnya kepada perusahaan yang delisting karena Go Private, Akuisisi dan Merger, namun untuk kategori perusahaan yang terdelesting karena involuntary delisting mengalami penurunan rasio profitabiltas.

33 31 Tabel 5 7. Perubahan Kinerja Keuangan Perusahaan Voluntari Delisting No Nama Perusahaan KODE * ROA 60 30* ROE * 1 Aqua Golden Mississippi Tbk AQUA Dynaplast DYNA Anta Express Tour and Travel Service Tbk ANTA Alfa Retalindo Tbk ALFA Bank Ekonomi Raharja BAEK Unitex Tbk UNTX Indosiar Karya Media, Tbk IDKM Multibreede Adirama Indonesia Tbk MBAI Rerata *Hasil pengurangan antara periode hari, Hari 60 30* Tabel 5.8 Perubahan Kinerja Keuangan Perusahaan Involuntari Delisting No Nama Perusahaan ROA ROE KODE Courts Indonesia MACO Tunas Alfin Tbk TALF Bukaka Teknik Utama Tbk BUKK Infoasia Teknologi Global Tbk IATG New Century Development Tbk PTRA Katarina Utama RINA Surya inti Permata SIIP Surya Intrindo Makmur SIMM Dayaindo Resources Internasional, Tbk KARK Panasania Filamen Inti Tbk PAFI Panca Wirasakti, Tbk PWSI Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas Tbk SAIP Asia Natural Resources,Tbk ASIA

34 32 Lanjutan Tabel Singer Indonesia Tbk SING Counts Indonesia MACO Indo Setu Bara Resources,Tbk CPDW Amstelci Idonesia, Tbk INCF Davomas Abadi Tbk DAVO Sekar Bumi Tbk SKBM Jasa Angkasa Semesta JASS Rerata Ho = Return On Equity, Return On Asset akan mengalami penurunan menjelang keputusan delisitng. Untuk lebih menguatkan analisa maka pengujian dilakukan dengan menggunakan metode statistik, pengolahan data secara statistik dilakukan dengan Nonparametrik. Pada perusahaan yang involuntary delisting mengalami penurunan rasio profitabilitas ROA dan ROE, sementara pada perusahaan voluntary delisting mengalami kenaikan rasio profitabitas ROA dan ROE. Tabel.5.9 Hasi Uji Non Parametrik terhadap involuntay delsiting, Kolmogorov-Smirnov Periode Hari Jumlah sampel Asymp. Sig. (2-tailed) N ROA ROE ROA ROE 270 Hari Hari Hari Hari di olah dari statistik K-S K-S

35 33 Tabel 5.10 Hasi Uji Non Parametrik Voluntary, Kolmogorov-Smirnov Periode Hari Jumlah Asymp. Sig. (2-tailed) K-S sampel N ROA ROE ROA ROE 270 Hari Hari Hari Hari di olah dari statistik K-S Dengan uji Kolmogorov Smirnov Kinerja Keuangan ROA dan ROE, jika α<0.05 terima Ho dan α>0.05 tolak Ho. Dengan Uji beda Wilcoxon signed tes perusahaan yang voluntary delisting mengalami perubahan dalam nilai Based on negatif sebaliknya perusahaan yang involuntary delsiting dengan nilai Based on positif. Tabel 5.11 Uji Wilcoxon signed, Uji beda Kinerja keuangan voluntary TES STATISTIC N ROE ROA Asymp. Sig. (2-tailed) a a a a a a a.based on Negative Z Tabel 5 12 Uji Wilcoxon signed, Uji beda Kinerja keuangan involuntary TES STATISTIC N ROE ROA Asymp. Sig. (2-tailed) a b b a b b a.based on Negative b.based on Positive Z

36 34 Akhirnya untuk mengetahui secara fundamental Rasio Finansial, mengapa suatu saham tidak likuid di perdagangkan, maka perlu menganalisa kecenderungan nilai harga saham dipasar modal. Tabel 5.13 dan tabel 5.14 memperlihatkan nilai PBV saham yang didelisting Ho = Nilai PBV akan mengalami penurunan menjelang hari keputusan delsiting Tabel 5 13 Nilai PBV dari perusahaan yang voluntari delisting No Nama Perusahaan BPV Aqua Golden Mississippi Tbk Dynaplast Anta Express Tour and Travel Service Tbk Alfa Retalindo Tbk Bank Ekonomi Raharja Unitex Tbk Indosiar Karya Media, Tbk Multibreede Adirama Indonesia Tbk Rerata perperiode Tabel 5.14 Nilai PBV dari perusahaan yang involuntari delisting No Nama Perusahaan PBV Singer Indonesia Tbk Courts Indonesia Jasa Angkasa Semesta Sara Lee Body Care Indonesia Tunas Alfin Tbk Bukaka Teknik Utama Tbk Sekar Bumi Tbk Infoasia Teknologi Global Tbk New Century Development Tbk Katarina Utama

37 35 Lanjutan tabel Surya inti Permata Surya Intrindo Makmur Indo Setu Bara Resources,Tbk Amstelci Idonesia, Tbk Dayaindo Resources Internasional, Tbk Panasania Filamen Inti Tbk Panca Wirasakti, Tbk Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas Tbk Asia Natural Resources,Tbk Davomas Abadi Tbk Rerata perperiode Secara rerata dalam beberapa periode terlihat bahwa nilai PBV untuk saham yang involuntari delisting cenderung naik sementara nilai rerata untuk perusahaan yang voluntary delisting cenderung turun. Hal ini mengisyaratkan bahwa nilai saham perusahaan yang delisting karena involuntary semakin mahal sementara perusahaan yang delsiting secara voluntary nilainya cenderung lebih murah pada setiap periode. Dengan menggunakan metode statistik non parametrik maka diperoleh nilai kecenderungan PBV pada kasus delisting. Dengan Uji Kolmogorov-Smirnov Tabel 5.15 dan Tabel 5.16, jika α<0.05 tolak Ho dan α>0.05 terima Ho, untuk perusahaan yang voluntary delisting terima Ho dan untuk perusahaan yang invountary delisting Tolak Ho.

38 36 Tabel 5 15 Nilai PBV Involuntary delisting dan Voluntary Delisting Kriteria Uji K - S N Involuntary delisting voluntary delisting Asymp. Sig. (2-tailed) Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) Kolmogorov-Smirnov Z Pada tabel.5.16 terlihat bahwa nilai PBV pada perusahaan involuntary delisting cenderung semakin mahal pada setiap periode, sementara untuk voluntary cenderung di hargai lebih murah pada setiap periode Kecenderungan naik dan turunnya nilai PBV dapat di lihat pada uji beda Wilcoxon. Tabel 5 16 Nilai harga saham (BPV) perusahaan yang delsiting Kriteria Wilcoxon Signed Rangkin test N Involuntary delisting voluntary delisting Z a a a Asymp. Sig. (2-tailed) Z a b b Asymp. Sig. (2-tailed) a.based on Negative b.based on Positive Pada Uji beda Wilcoxon kecenderungan nlai harga saham perusahaan yang involuntary delisting berharga lebih mahal dari 0.353, 2.075, dan dari harga perperiode, sementara untuk perusahaan yang voluntary delsiting harga sahamnya cenderung menjadi lebih murah dari harga perperiode sebelumnya dari 1.363, 1.540, dan 2.214

39 BAB 6 PEMBAHASAN 6.1 Interpretasi ROA Dan ROE Terhadap Perusahaan Delisting ROA merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan menghasilkan laba pada masa lalu, analisis ini kemudian bisa diproyeksikan ke masa depan untuk melihat kemampuan perusahaan menghasilkan laba pada masa yang akan datang. Analisis ROA mengukur kemampuan laba dengan menggunakan total aset yang ada, setelah biaya-biaya modal dikeluarkan dari analisis. Fokus analisis ROA adalah profitabilitas independent terhadap biaya modalnya. Olehnya itu perusahan involuntari delisting yang mengalami penurunan ROA apalagi yang memiliki nilai negatif merupakan perusahaan yang kurang memiliki kelanjutan usaha yang baik (Going Concern). ROE secara ekplisit memperhitungkan kemampuan perusahaan menghasilkan suatu laba bagi pemegang saham biasa, setelah memperhitungkan bunga (biaya bunga) dan Deviden saham Preferen (biaya saham preferen). Investor mempunyai klaim terhadap residual atas keuntungan yang diperoleh, sehingga wajar jika investor sangat menaruh minat terhadap ROE. Oleh karenanya perusahaan yang memiliki nilai ROE yang menurun atau negatif merupakan perusahaan yang kurang baik untuk berinvestasi karena akhirnya investasi yang dilakukan hanya akan digunakan oleh perusahaan untuk biaya-biaya 37

40 38 yang tidak produktif. Secara akuntansi dapat dilihat hubungan ROE dan ROA. Gambar 6.1 Hubungan ROE - ROA ROE = ROA x Leverage yang disesuaikan Common Earning Leverage ( CEL ) Leverage Struktur Modal (LSM) Laba bersih untuk saham biasa Rerata saham biasa Laba bersih + Bunga bersih Pajak = x x Rerata Total Aset Laba bersih untuk saham biasa Laba bersih + Bunga bersih Pajak Rerata Total Aset Rerata Saham Biasa Dari gambaran daiatas dinyatakan bahwa, jika ROE mengalami nilai penurunan atau negatif maka perusahaan tidak menghasilkan laba atau aset yang dimiliki perusahaan semakin berkurang. Gambaran diatas juga dapat diketahui bahwa transasksi perusahaan voluntary delisiting masih memiliki kecenderungan untuk berubah karena ROA dan ROE masih mampu memberikan keuntungan kepada investor selain itu adanya pembelian kembali oleh perusahaan (buy back), namun sebaliknya untuk perusahaan yang involuntary delisting hanya akan menghasilkan kerugian untuk investor. Dengan penjelasan diatas maka :

41 39 1. Return On Equity, Return On Asset akan mengalami penurunan dalam setiap periode hari menjelang keputusan delisitng untuk perusahaan yang involuntary delisting ( terima Ho ) 2. Return On Equity, Return On Asset tidak mengalami penurunan dalam setiap periode hari menjelang delisting untuk perusahaan yang voluntary delsiting ( Tolak Ho ) 6.2 PBV Perusahaan Yang Delisting Bahwa salah satu alasan investor membeli suatu saham adalah mengukur seberapa besar perbandingan harga saham secara riil dengan harga intrinsiknya. Mc Kensey dalam hal kredibilitas perusahaan menyatakan bahwa sebagian besar perusahaan di Indoensia yang tercatat di pasar modal ternyata over valued, karena nilai pasarnya didasarkan pada Growht Expectation 90% sementara Current Earning Stream hanya berkisar 10% sementara di negara maju ditentukan dengan Growth Expectation 30% dan Current Earning stream 70% yang sebenarnya merupakan kinerja korporasi (TS.Kaihatu, 2006). Tabel 5.6 menyajikan nilai PBV saham yang voluntari delisting dan tabel. 5.7 menyajikan nilai PBV saham yang involuntary. Hasil analisa secara statistik pada periode 30, 60, 90, 270 hari menghasilkan nilia PBV saham yang delisting secara voluntary cenderung lebih rendah dari nilai sebelumnya, sementara nilai saham perusahaan yang di delisting secara involuntari cenderung lebih tinggi

42 40 dari nilai sebelumnya pada setiap periode. Hal ini mensyaratkan bahwa nilai harga saham perusahaan yang involuntary delisiting cenderung bertambah mahal jika dibandingkan dengan nilai akunting perusahaan pada setiap kuartal, sebaliknya harga saham perusahaan voluntary delisting cenderung lebih murah dari nilai akunting perusahaan. Dengan penjelasan data diatas menunjukkan bahwa nilai ekuitas perusahaan yang involuntary delisting semakin menurun sementara jumlah saham yang beredar tetap dan untuk perusahaan yang di delisting secara voluntary nilai ekuitasnya masih bertambah. Sehingga untuk perusahaan yang voluntary delisting Nilai PBV akan mengalami penurunan pada setiap periode hari menjelang delisiting (Terima Ho untuk perusahaan yang voluntary delisting), dan untuk perusahaan yang involuntary delisting akan mengalami kenaikan nilai PBV peda setiap periode menjelang delisting (Tolak Ho untuk perusahaan yang involuntary delisting)