ESENSI, Vol.9 No.3/2006 ANALISIS KINERJA PT DANKOS LABORATORIES Tbk DENGAN MENGGUNAKAN METODE ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)

Transkripsi

1 ANALISIS KINERJA PT DANKOS LABORATORIES Tbk DENGAN MENGGUNAKAN METODE ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) F. Agung Himawan STIE Nusantara ABSTRAK Penelitian ini menganalisis kinerja PT Dankos Laboratories Tbk dengan menggunakan metode EVA, untuk tahun 2002 sampai dengan tahun Dari laporan keuangan perusahaan, maka EVA yang dicapai untuk tahun 2002 adalah sebesar Rp , untuk tahun 2003 sebesar Rp dan untuk tahun 2004 sebesar Rp Dengan adanya pencapaian EVA yang positif tahun 2002 dan 2004, berarti bahwa pendapatan yang mampu dihasilkan oleh kinerja perusahaan melebihi biaya modal yang pada dasarnya adalah tuntutan para investor atas modal yang diinvestasikan kepada perusahaan. Sedangkan EVA yang negatif tahun 2003 berarti perusahaan tersebut tidak menciptakan nilai tetapi mengalami penurunan nilai kekayaan (destroy value). Pendapatan yang dihasilkan oleh kinerja perusahaan lebih kecil dari biaya modalnya. Walaupun EVA tahun 2003 negatif, namun perusahaan bisa meningkatkan EVA kembali di tahun Hal ini mungkin disebabkan investasi yang dilakukan perusahaan sudah memperoleh hasilnya dan dari laporan keuangan juga terlihat perusahaan sudah melunasi beberapa hutang jangka panjang yang menanggung bunga. 1. PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Economic Value Added (EVA) adalah suatu sistem manajemen keuangan untuk mengukur laba ekonomi dalam suatu perusahaan, yang menyatakan bahwa kesejahteraan hanya dapat tercipta jika perusahaan mampu memenuhi semua biaya operasi (operating costs) dan biaya modal (cost of capital). Metode EVA memperhitungkan biaya modal, dihitung dari bunga pinjaman dan cost of equity. Kondisi EVA positif mencerminkan kompensasi yang lebih tinggi ketimbang biaya modal. Ini berarti, manajemen mampu menciptakan peningkatan kekayaan (create value) bagi perusahaan/pemilik modal. Sebaliknya, EVA negatif menyiratkan adanya penurunan nilai kekayaan (destroy value). EVA merupakan alat ukut ideal bagi perusahaan untuk mengoptimalkan dana yang telah diinvestasikan. Dengan pendekatan EVA, kemampuan perusahaan dalam memberdayaan kapitalnya menjadi transparan, karena semua biaya modal, termasuk premi risikonya, dihitung. 1.2 Batasan Masalah Pembahasan pada penulisan ini dititikberatkan pada pengukuran kinerja PT Dankos Laboratories Tbk untuk tahun 2002, 2003 dan 2004 dengan menggunakan metode Economic Value Added (EVA). 1.3 Rumusan Masalah 1. Bagaimana kinerja PT Dankos Laboratories Tbk untuk tahun 2002, 2003 dan 2004 dengan menggunakan metode Economic Value Added (EVA)? 2. Faktor-faktor apa saja yang menyebabkan terjadinya perubahan nilai Economic Value Added (EVA) setiap tahunnya? 1.4 Tujuan dan Manfaat Penelitan F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 38

2 a. Tujuan 1. Untuk mengetahui bagaimana kinerja PT Dankos Laboratories Tbk untuk tahun 2002, 2003 dan 2004 dengan menggunakan metode Economic Value Added (EVA). 2. Untuk mengetahui faktor-faktor apa saja yang menyebabkan terjadinya perubahan nilai Economic Value Added (EVA) setiap tahunnya. 2. LANDASAN TEORI Pengertian dan Tujuan Manajemen Keuangan Definisi manajemen keuangan menurut Agus Sartono adalah sebagai manajemen dana baik yang berkaitan dengan pengalokasian dana dalam berbagai bentuk investasi secara efektif maupun usaha pengumpulan dana untuk pembiayaan investasi atau pembelanjaan secara efisien, Agus Sartono, halaman 6 [1]. Max Value of The Firm Definisi nilai perusahaan menurut David Young dan Stephen F. O Byrne adalah jumlah nilai pasar dari semua tuntutan modal terhadap perusahaan oleh pasar modal pada tanggal tertentu, David Young, hal 26 [2]. Perusahaan dapat menciptakan nilai bagi pemegang saham ketika mereka berinvestasi dalam proyek, produk, teknologi, atau strategi yang mereka harapkan mendapatkan pengembalian lebih besar dibandingkan biaya modalnya. Tujuan yang harus dicapai dalam investasi jangka panjang adalah memaksimumkan kemakmuran pemegang saham atau memaksimumkan nilai perusahaan melalui maksimisasi harga saham. Jika perusahaan melakukan investasi yang memberikan nilai sekarang yang lebih besar dari investasi, maka nilai perusahaan akan meningkat. Peningkatan nilai perusahaan dari investasi ini akan tercermin pada meningkatnya harga saham. Investasi Pengertian dan Tujuan Investasi Definisi investasi menurut Abdul Halim adalah merupakan penempatan sejumlah dana pada saat ini dengan harapan untuk memperoleh keuntungan di masa mendatang, Abdul Halim, hal 4 [3]. Definisi investasi menurut Farid Harianto dan Siswanto Sudomo adalah suatu kegiatan menempatkan dana pada satu atau lebih dari satu aset (assets) selama periode tertentu dengan harapan dapat memperoleh penghasilan dan/atau peningkatan nilai investasi, Farid Harianto dan Siswanto Sudomo, hal 2 [4]. Jenis-jenis Investasi (1) Investasi pada asset-aset finansial (Financial Assets) Investasi pasa aset-aset finansial dilakukan di pasar uang, misalnya berupa sertifikat deposito, commercial paper, surat berharga pasar uang, dan lainnya. Investasi dapat juga dilakukan di pasar modal, misalnya berupa saham dan obligasi. (2) Investasi pada aset-aset riil (real assets) Investasi pada aset-aset riil dapat berbentuk pembelian aset produktif, pendirian pabrik, pembukaan pertambangan, dan pembukaan perkebunan. F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 39

3 Risk and Return Berikut ini terdapat beberapa pendapat mengenai risiko sebagai berikut: Risk refers to the chance that some unfavorable event will occur, Eugene F. Brigham, hal 145 [5]. Risiko adalah kans (chance) atau kemungkinan (probability) peristiwa yang merugikan akan terjadi, Eugene F. Brigham, hal 31 [6]. Risiko adalah peluang bahwa beberapa kejadian yang tidak menguntungkan akan terjadi, Eugene F. Brigham, hal 178 [7]. Dari definisi-definisi diatas, maka dapat disimpulkan bahwa risiko merupakan kemungkinan peristiwa yang merugikan akan terjadi. Dalam melakukan investasi, pemodal akan memperkirakan berapa tingkat penghasilan yang diharapkan (expected return) atas investasinya untuk suatu periode tertentu di masa datang. Namun, setelah periode investasi berlalu, belum tentu tingkat penghasilan yang terrealisasi (realized return) adalah sama dengan tingkat penghasilan yang diharapkan; tingkat penghasilan yang direalisasikan dapat lebih tinggi atau lebih rendah. Ketidakpastian akan tingkat penghasilan merupakan inti dari investasi, yaitu bahwa pemodal selalu harus mempertimbangkan unsur ketidakpastian yang merupakan risiko investasi. Berikut ini terdapat beberapa pendapat mengenai pengembalian yang diharapkan atas portofolio (expected return on a portfolio) sebagai berikut: The expected return on a portfolio is simply the weighted average of the expected returns on the individual assets in the portfolio, with the weights being the fraction of the total portfolio invested in each asset, Eugene F. Brigham, hal 157 [5]. Hasil yang diharapkan atas suatu portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari hasil yang diharapkan atas semua aktiva finansial dalam portofolio, Eugene F. Brigham, hal 37 [6]. Pengembalian yang diharapkan atas portofolio adalah rata-rata tertimbang dari pengembalian yang diharapkan atas aktiva yang disimpan dalam portofolio, Eugene F. Brigham, hal 192 [7]. Tingkat keuntungan yang diharapkan atas suatu portofolio adalah merupakan rata-rata tertimbang tingkat keuntungan dari berbagai asset keuangan dalam portofolio tersebut, Agus Sartono, hal 143 [1]. Dari definisi-definisi diatas, maka dapat disimpulkan bahwa pengembalian yang diharapkan atas portofolio (expected return on a portfolio) merupakan rata-rata tertimbang dari pengembalian yang diharapkan atas aktiva yang disimpan dalam portofolio.. Investor seharusnya melakukan investasi pada portofolio dan bukan pada satu sekuritas saja. Dengan demikian sangat penting untuk memperhatikan tingkat risiko sekuritas secara individu dan pengaruhnya terhadap tingkat risiko portofolio. Capital Asset Pricing Model (CAPM) menjelaskan keseimbangan antara tingkat risiko yang sistematis dan tingkat keuntungan yang disyaratkan sekuritas portofolio. Capital Asset Pricing Model (CAPM) Konsep CAPM mendasarkan pada asumsi bahwa pasar modal adalah efisien. Dalam pasar modal yang efisien semua aset dapat dibagi-bagi secara sempurna atau perfectly divisible dan likuid dapat diperjualbelikan F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 40

4 setiap saat. Artinya investor dapat melakukan diversifikasi hingga satuan terkecil dan dapat melakukan jual beli sekuritas setiap saat. Tujuan utama penggunaan CAPM adalah untuk menentukan tingkat keuntungan minimum yang disyaratkan atau minimum required rates of return (RRR) dari investasi asset yang berisiko. Berikut ini terdapat beberapa pendapat mengenai Capital Asset Pricing Model (CAPM) sebagai berikut: CAPM is an important tool used to analyze the relationship between risk and rates of return, Eugene F. Brigham, hal 164 [5]. CAPM adalah suatu alat penting yang digunakan untuk menganalisis hubungan antara risiko dan tingkat pengembalian, Eugene F. Brigham, hal 200 [7]. Kesimpulan utama dari CAPM ini adalah: risiko yang relevan dari saham individu adalah kontribusinya terhadap risiko portofolio yang didiversifikasi dengan baik. Koefisien beta, b, mengukur tingkat pergerakan pengembalian saham yang telah ada terhadap saham pasar, Eugene F. Brigham, hal 201 [7]. Beta merupakan ukuran atas derajat volatilitas (valatility) suatu saham relatif terhadap saham rata-rata, Eugene F. Brigham, hal 40 [6]. Hubungan antara risiko yang diukur dengan beta dengan RRR ditunjukkan oleh garis pasar sekuritas (security market line SML). Dalam hal ini jika beta suatu saham dapat diukur dengan tepat, maka dalam keadaan ekuilibrium RRR juga dapat diperkirakan. Penaksirannya didasarkan pada hasil investasi bebas risiko ditambah dengan premi risiko pasar dikalikan dengan beta. Dengan demikian SML dapat dirumuskan sebagai berikut: SML = Rf + { E(Rm) (Rf) } ßi dimana : Rf = tingkat pengembalian atas investasi bebas risiko E(Rm) = tingkat pengembalian pasar yang diharapkan ß = kepekaan atas tingkat pengembalian saham i terhadap ER pasar E(Ri) Rf = premi risiko saham i E(Rm) Rf = premi risiko pasar Untuk menghitung beta digunakan rumus sebagai berikut: ß = N (ΣXY) (ΣX) (ΣY) N (ΣX 2 ) (ΣX) 2 dimana: N = Jumlah data X = IHSG-BEJ Y = IHSI Rumus rate of return saham (Ri): Ri = (IHSI t IHSI t-1 ) / IHSI t-1 dimana: IHSI t = indeks harga saham individu pada periode t IHSI t-1 = indeks harga saham individu pada periode t 1 Rumus rate of return pasar (Rm) : Rm = (IHSG t IHSG t-1 ) / IHSG t-1 F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 41

5 dimana: IHSG t = indeks harga saham gabungan pada periode t IHSG t-1 = indeks harga saham gabungan pada periode t 1 Beberapa ukuran beta sebagai berikut: b = 0.5 berarti saham tersebut setengah volatil, atau setengah berisiko dari saham rata-rata (naik atau turun setengahnya) b = 1.0 berarti saham naik atau turun sama dengan rata-rata pasar pada umumnya (pasar naik/turun 10%, saham tersebut juga naik/turun 10%) b = 2.0 berarti saham dua kali volatil saham rata-rata, atau dua kali risiko pasar Karena koefisien beta saham menentukan bagaimana saham mempengaruhi risiko portofolio yang didiversifikasi, maka beta adalah ukuran yang paling relevan dari setiap risiko saham. Pengukuran Kinerja Perusahaan Kinerja perusahaan sangat berpengaruh bagi para investor dalam mengambil keputusan untuk investasi di perusahaan tersebut. Perusahaan yang kinerjanya bagus, akan lebih mudah mendapatkan dana, karena investor percaya perusahaan tersebut mampu mendatangkan keuntungan baginya. Sedangkan perusahaan yang kinerjanya tidak bagus, mungkin akan mengalami kesulitan dalam mendapatkan dana dari investor. Dengan data-data dari laporan keuangan perusahaan maka dapat diukur kinerja perusahaan tersebut, dengan menggunakan analisis rasio keuangan dan Economic Value Added (EVA). Analisis Rasio Keuangan Penggunaan analisis rasio keuangan ini sangat bervariasi dan tergantung oleh pihak yang memerlukan. Di samping itu juga perlu disadari bahwa analisis rasio keuangan ini hanya memberikan gambaran satu sisi saja, oleh sebab itu masih diperlukan lagi tambahan data agar dapat lebih baik. Akhirnya analisis rasio keuangan ini hanya bermanfaat apabila dibandingkan dengan standar yang jelas, seperti standar industri, kecenderungan atau standar tertentu sebagai tujuan manajemen. Selain itu perlu diperhatikan apabila membandingkan rasio satu perusahaan dengan perusahaan yang lain adalah menyangkut sistem akuntansi yang dipergunakan. Rasio keuangan terdiri dari: (1) rasio likuiditas, memperlihatkan hubungan aktiva lancar perusahaan terhadap kewajiban lancarnya, dan sekaligus menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi utangnya pada saat jatuh tempo; (2) Rasio pengelolaan aktiva, mengukur seberapa efektif suatu perusahaan mengelola aktivanya; (3) Rasio pengelolaan utang, mengungkapkan (a) sampai sejauh mana perusahaan dibiayai dengan utang dan (b) kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban utangnya; (4) Rasio profitabilitas, memperlihatkan pengaruh gabungan dari likuiditas, pengelolaan aktiva, dan pengelolaan utang terhadap hasil operasi; (5) Rasio nilai pasar, mengkaitkan harga saham perusahaan terhadap labanya dan nilai buku per lembar saham Laporan Keuangan Laporan keuangan merupakan laporan terpenting yang disampaikan oleh perusahaan kepada para pemegang sahamnya. Laporan keuangan melaporkan posisi keuangan perusahaan pada saat tertentu maupun hasil operasinya selama periode lalu. Walaupun demikian, nilai riel dari laporan keuangan terletak pada kenyataan bahwa laporan F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 42

6 tersebut dapat digunakan untuk membantu meramalkan laba dan dividen perusahaan di masa mendatang Neraca (Balance Sheet) Definisi neraca menurut Eugene F. Brigham dan Joel F. Houston adalah laporan posisi keuangan perusahaan pada suatu waktu tertentu, Eugene F. Brigham, ha 39 [7]. Definisi neraca menurut Horngren, Harrison, Robinson & Secokusumo adalah daftar seluruh aktiva, kewajiban dan ekuitas pemilik dari suatu entitas pada suatu tanggal tertentu, biasanya pada akhir bulan atau akhir tahun, Horngren, hal 22 [9] Laporan Laba Rugi (Income Statement) Laporan laba rugi mengandung informasi mengenai hasil usaha perusahaan, yaitu laba bersih, yang merupakan hasil dari pendapatan dikurangi beban. Jika beban melebihi pendapatan, maka hasilnya adalah kerugian bersih untuk periode tersebut Laporan Perubahan Ekuitas Pemilik (The Statement of Owner s Equity) Laporan perubahan ekuitas pemilik menyajikan ikhtisar perubahan yang terjadi dalam ekuitas pemilik pada suatu entitas untuk suatu jangka waktu tertentu, misalnya satu bulan atau satu tahun. Penambahan dalam ekuitas pemilik berasal dari laba bersih yang dihasilkan selama periode berjalan. Pengurangan ekuitas pemilik dari pembagian dividen dan kerugian bersih selama periode berjalan Laporan Arus Kas (Cash Flows Statement) Definisi laporan arus kas menurut Eugene F. Brigham dan Joel F. Houston adalah laporan yang menjelaskan dampak aktivitas operasi, investasi, dan pembiayaan perusahaan terhadap arus kas selama satu periode akuntansi, Eugene F. Brigham, hal 48 [7]. Laporan arus kas menggambarkan jumlah kas masuk (penerimaan kas) dan jumlah kas keluar (pembayaran dan pengeluaran kas) dalam suatu periode tertentu. Economic Value Added (EVA) Konsep Economic Value Added (EVA) pertama kali diperkenalkan oleh G. Bennet Steward, III, Managing Partner dari Stern Steward & Co dalam bukunya The Quest For Value (Harper Business, 1991). Konsep EVA menjadi sistem manajemen keuangan yang hangat dewasa ini. Berikut ini terdapat beberapa pendapat mengenai EVA sebagai berikut: EVA is an estimate of a business s true economic profit for the year, and it differs substantially from accounting profit. EVA represents the residual income that remains after the opportunity cost of all capital has been deducted, whereas accounting profit is figured without imposing a charge for equity capital, Eugene F. Brigham, hal 63 [5]. EVA adalah suatu sistem manajemen keuangan untuk mengukur laba ekonomi dalam suatu perusahaan, yang menyatakan bahwa kesejahteraan hanya dapat tercipta jika perusahaan mampu memenuhi semua biaya operasi (operating costs) dan biaya modal (cost of capital), Amin Widjaja Tunggal, hal 1 [10]. F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 43

7 Dari definisi-definisi diatas, maka dapat disimpulkan bahwa EVA merupakan suatu pendekatan dalam menilai kinerja keuangan perusahaan yang memperhitungkan biaya modal atas tingkat pengembalian dalam penciptaan nilai tambah, berbeda dengan laba akuntansi yang dihitung tanpa memperhitungkan biaya modal. EVA merupaka tujuan korporat untuk meningkatkan nilai (value) dari modal (capital) yang investor dan pemegang saham telah tanamkan dalam operasi usaha. EVA merupakan selisih dari laba operasi bersih setelah pajak (Net Operating Profit After Tax / NOPAT) dikurangi dengan biaya modal (Cost of Capital) Penciptaan Nilai Tambah Ekonomis dengan Menggunakan EVA Penggunaan metode EVA juga mendorong manajemen perusahaan hati-hati dalam melakukan transaksi dan investasi. Soalnya, investasi membutuhkan dana yang tidak murah. Jadi, harus benar-benar dikalkulasi secara masak. Jika investasi tidak memberikan hasil optimal, laba yang diperoleh kecil. Sementara itu, disisi lain, biaya modal makin tinggi. Dan hal ini akan membuat EVA negatif. Apabila perusahaan memiliki nilai EVA yang positif, maka dapat dikatakan bahwa manajemen dalam perusahaan tersebut telah menciptakan nilai (creating value). Sebaliknya, apabila nilai EVA negatif, dinamakan distructing atau destroying value. Berdasarkan rumus yang ada, kita dapat melihat bahwa EVA meningkat, dan nilai diciptakan, ketika sebuah perusahaan dapat mencapai yang berikut ini: 1.Meningkatnya pengembalian atas modal yang ada. Jika RONA meningkat sedangkan WACC dan modal yang diinvestasikan tetap, EVA meningkat. Perusahaan meningkatkan pengembalian atas modal dengan memotong biaya, menciptakan ekuitas merek, dan meningkatkan efisiensi aktiva. 2.Pertumbuhan yang menguntungkan. Ketika sebuah investasi diharapkan mendapatkan pengembalian lebih besar dari WACC, nilai diciptakan. Bahkan jika sebuah strategi pertumbuhan diharapkan mengurangi RONA, nilai diciptakan selama pertambahan RONA melebihi WACC. 3.Pelepasan dari aktivitas yang memusnahkan nilai. Modal yang diinvestasikan menurun ketika sebuah bisnis atau divisi dijual atau ditutup. Jika pengurangan modal lebih mengganti kerugian dengan peningkatan perbedaan RONA dan WACC, EVA meningkat. 4. Periode yang lebih panjang di mana diharapkan mendapatkan RONA lebih besar daripada WACC. Semakin lama perusahaan dapat mempertahankan keunggulan kompetitif, semakin lama pula perusahaan mampu memperoleh pengembalian lebih besar dari biaya modal. 5.Pengurangan biaya modal. Jika biaya modal berkurang dan hal lainnya tetap (modal yang diinvestasikan, RONA, CAP, dan tingkat pudar) maka nilai perusahaan akan meningkat dengan meningkatnya RONA. Dengan perkataan lain, berkurangnya WACC telah memiliki efek yang sama dengan penciptaan nilai, untuk suatu perubahan persentase tertentu, demikian pula RONA meningkat. Setiap tindakan atau strategi yang menyebabkan meningkatnya selisih akan menghantarkan nilai bagi pemegang saham. F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 44

8 2.6.2 Fungsi dan Kelebihan EVA Fungsi dan kelebihan EVA adalah pengukuran kinerja yang: 1. Dapat dihitung pada tingkat divisi, sehingga menyediakan garis pandang bagi manajer divisi. Eva dapat dihitung untuk setiap kesatuan, termasuk divisi, departemen, lini produk, dan segmen bisnis secara geografis. 2. Merupakan aliran, bukan saham, karenanya dapat dipertanggungjawabkan terhadap penilaian kinerja selama periode waktu tertentu. Eva merupakan suatu aliran sebab ia mengukur laba. 3. Meningkatkan penciptaan kekayaan pemegang saham. EVA memberikan tolak ukur yang baik tentang apakah perusahaan telah memberikan nilai tambah kepada pemegang saham. Oleh karena itu, jika manajer memfokuskan pada EVA, maka hal ini akan membantu memastikan bahwa mereka beroperasi dengan cara yang konsisten untuk memaksimalkan nilai pemegang saham Perhitungan EVA Untuk menghitung EVA digunakan rumus sebagai berikut: EVA = NOPAT Biaya Modal EVA = NOPAT (IC x WACC) dimana : EVA = Nilai tambah ekonomis (Economic Value Added) NOPAT = Laba operasi bersih setelah pajak (Net Operating Profit After Tax) IC = Modal yang diinvestasikan (Invested Capital) WACC = Biaya modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost of Capital) NOPAT (Net Operating Profit After Tax) Definisi NOPAT atau laba bersih setelah pajak menurut David Young & Stephen F. O Byrne adalah merupakan laba operasi perusahaan, setelah pajak dan mengukur laba yang diperoleh perusahaan dari operasi berjalan, David Young, hal 39 [2]. Penggunaan NOPAT menjadi penting sebab pendapatan bersih (net income) tidak selalu menunjukkan kinerja operasi perusahaan yang sebenarnya atau keefektifan manajer operasi dan karyawan perusahaan dalam memanfaatkan sumber daya yang dimiliki. Untuk menghitung NOPAT digunakan rumus sebagai berikut: NOPAT = Pendapatan operasi + pendapatan bunga + pendapatan ekuitas (- kerugian ekuitas) + pendapatan investasi lainnya pajak penghasilan pembebasan pajak terhadap biaya bunga Modal Yang Diinvestasikan (Invested Capital/IC) Definisi Invested Capital menurut David Young & Stephen F. O Byrne adalah jumlah seluruh keuangan perusahaan, terlepas dari kewajiban jangka pendek, pasiva yg tidak menanggung bunga (non-interest-bearing liabilities), seperti utang, upah yang akan jatuh tempo (accrued wages), dan pajak yang akan jatuh tempo (accrued taxes), David Young, hal 39 [2]. Untuk menghitung modal yang diinvestasikan digunakan rumus: IC = A t NIBL F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 45

9 dimana : IC = Modal yang diinvestasikan (Invested Capital) A t = Aktiva total (Total Asset) NIBL = Kewajiban yang tidak menanggung bunga (Non- Interest-Bearing Liabilities) Biaya Modal (cost of capital) Definisi Biaya modal menurut David Young & Stephen F. O Byrne adalah untuk investasi manapun, apakah dalam suatu proyek, sebuah divisi bisnis, atau suatu perusahaan keseluruhan, adalah tingkat dari pengembalian yang diharapkan oleh penyedia dana, jika modal itu diinvestasikan di tempat lainnya, dalam suatu proyek, aktiva, atau perusahaan dengan risiko yang sebanding. Dengan perkataan lain, biaya modal adalah suatu biaya kesempatan, David Young, hal 148 [2]. Komponen modal adalah salah satu jenis modal yang digunakan perusahaan untuk mendapatkan uang, Eugene F. Brigham, hal 406 [7]. Empat komponen struktur modal yang utama adalah utang, saham preferen, laba ditahan, dan penerbitan saham biasa baru. Biaya setiap jenis modal tersebut ditunjukkan dengan symbol-simbol berikut: k d = suku bunga utang baru perusahaan = biaya komponen utang sebelum pajak k d (1 T) = biaya komponen utang setelah pajak, dimana T merupakan tariff pajak marjinal perusahaan. k d (1 T) merupakan biaya utang yang digunakan untuk menghitung biaya modal rata-rata tertimbang. k ps = biaya komponen saham preferen k s = biaya komponen laba ditahan (atau ekuitas internal). k s didefinisikan sebagai tingkat pengembalian yang diperlukan atas saham biasa. k e = biaya komponen ekuitas eksternal, atau ekuitas yang diperoleh dengan menerbitkan saham biasa baru sebagai pengganti laba ditahan. WACC = biaya modal rata-rata tertimbang Biaya Hutang, k d (1 T) Biaya utang adalah suku bunga atas utang baru, bukan atas utang yang masih beredar, Eugene F. Brigham, hal 408 [7]. Biaya hutang setelah pajak, k d (1 T) adalah biaya yang relevan dari hutang baru, mengingat kemampuan bunga mengurangi pajak; digunakan untuk menghitung WACC, Eugene F. Brigham, hal 407 [7]. Biaya hutang setelah pajak (after-tax cost of debt), k d (1 T), digunakan untuk menghitung biaya modal rata-rata tertimbang, dan hal ini merupakan suku bunga utang, k d, dikurangi penghematan pajak yang dihasilkan karena bunga sudah dikurangi. Perhitungan ini sama dengan k d dikalikan dengan (1 T), dimana T merupakan tarif pajak marjinal perusahaan: Biaya komponen utang setelah pajak = suku bunga penghematan pajak = k d - k d T = k d (1 T) F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 46

10 Biaya Saham Preferen, k ps Biaya saham preferen, k ps adalah tingkat pengembalian yang diperlukan investor atas saham preferen perusahaan, k ps, yang dihitung sebagai dividen saham preferen, D ps, dibagi dengan harga penerbitan bersih, P n, Eugene F. Brigham, hal 409 [7]. Komponen biaya saham preferen (cost of preferred stock) yang digunakan untuk menghitung biaya modal rata-rata tertimbang, k ps, adalah dividen saham preferen, D ps, dibagi dengan harga penerbitan bersih, P n, yang merupakan harga yang diterima perusahaan setelah dikurangi biaya flotasi: Komponen biaya saham preferen = k ps = D ps / P n Biaya Laba Ditahan, k s Biaya laba ditahan, k s adalah tingkat pengembalian yang diperlukan pemegang saham atas saham biasa perusahaan, Eugene F. Brigham, hal 410 [7]. Biaya laba ditahan (cost of retained earnings), k s, merupakan tingkat pengembalian yang diperlukan pemegang saham atas modal ekuitas perusahaan yang diperoleh dari laba ditahan. Salah satu pendekatan untuk mengestimasi biaya laba ditahan adalah menggunakan Model Penetapan Harga Aktiva Modal (Capital Asset Pricing Model/CAPM), dengan menggunakan rumus sebagai berikut: k s = k RF + (k M k RF ) b i dimana: k s = biaya laba ditahan k RF = suku bunga bebas risiko k M = tingkat pengembalian yang diharapkan atas pasar, atau atas rata-rata saham b i = koefisien beta saham perusahaan ke-i Biaya Penerbitan Baru Saham Biasa (Ekuitas Eksternal),k e Biaya ekuitas saham biasa baru, k e adalah biaya ekuitas eksternal; berdasarkan biaya laba ditahan, tetapi meningkat karena biaya flotasi, Eugene F. Brigham, hal 415 [7]. Biaya ekuitas saham biasa baru (cost of new common equity), k e, atau ekuitas eksternal, lebih tinggi daripada biaya laba ditahan, k s, karena biaya flotasi terlibat dalam penerbitan saham biasa baru. Untuk saham dengan pertumbuhan konstan, dicari dengan menerapkan rumus sebagai berikut: k e = [ D 1 / { P 0 (1 F)}] + g dimana: F = persentase biaya flotasi (flotation cost) yang terjadi dalam penjualan saham baru P 0 (1 F) = harga bersih per saham yang diterima perusahaan g = growth WACC (Weighted Average Cost of Capital) WACC sama dengan jumlah biaya dari setiap komponen modal utang jangka pendek, utang jangka panjang, dan ekuitas pemegang saham ditimbang berdasarkan proporsi relatifnya dalam struktur modal perusahaan pada nilai pasar, David Young, hal 39 [2]. F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 47

11 WACC adalah rata-rata tertimbang komponen biaya hutang, saham preferen, dan ekuitas saham biasa, Eugene F. Brigham, hal 418, [7]. Biaya modal suatu perusahaan bergantung tidak hanya pada biaya utang dan pembiayaan ekuitas tetapi juga seberapa banyak dari masingmasing itu dimiliki dalam struktur modal. Pembobotan untuk utang dan ekuitas didasarkan pada nilai pasar, bukan nilai buku akuntansi, karena kita ingin mengetahui berapa banyak itu akan membiayai perusahaan untuk menghimpun modal hari ini, dan biaya itu timbul dari nilai pasar, bukan nilai buku. Proporsi target utang, saham preferen dan ekuitas saham biasa, bersama dengan komponen biaya modal, digunakan untuk menghitung biaya modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost of Capital/WACC). Rumus untuk menghitung WACC adalah sebagai berikut: WACC = w d k d (1 T) + w ps k ps + w ce k s dimana : atau WACC = Biaya modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost of Capital) k d = biaya komponen utang sebelum pajak k d (1 T) = biaya komponen utang setelah pajak k ps = biaya komponen saham preferen k s = k e = biaya komponen laba ditahan (atau ekuitas internal) biaya komponen ekuitas eksternal, atau ekuitas yang diperoleh dengan menerbitkan saham biasa baru sebagai pengganti laba ditahan w d = bobot yang digunakan untuk utang w ps = bobot yang digunakan untuk saham preferen w ce = bobot yang digunakan untuk ekuitas saham biasa WACC = utang/pembiayaan total (biaya utang) (1-T) + ekuitas/pembiayaan total (biaya ekuitas) 3. METODOLOGI PENELITIAN 3.1 Metode Penelitian Metode penelitian deskriftif analatis dipilih sebagai dasar untuk mengukur kinerja perusahaan berdasarkan teori EVA dengan menggunakan data-data keuangan pada laporan keuangan yang diterbitkan perusahaan tahun 2002, 2003 dan 2004 yang dibahas dalam analisis pembahasan. 3.2 Obyek Penelitian Obyek penelitian adalah PT Dankos Laboratories Tbk. Perusahaan bergerak dalam bidang manufaktur dan distribusi produk farmasi. Dengan menggunakan data-data keuangan pada laporan keuangan yang diterbitkan perusahaan tahun 2002, 2003 dan Jenis Data Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah: a. Data primer Dalam penelitian ini data primer yang digunakan adalah tingkat suku bunga SBI yang diterbitkan oleh Bank Indonesia, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan Indeks Harga Saham Individu (IHSI) yang diperoleh melalui Bursa Efek Jakarta (BEJ). b. Data sekunder. Dalam penelitian ini data sekunder yang digunakan adalah laporan keuangan tahun 2002, 2003 dan 2004 yang diterbitkan oleh PT. Dankos Laboratories Tbk. F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 48

12 Kewajiban PT Dankos Laboratories Tbk Tahun 2002 Tahun 2003 Tahun 2004 KEWAJIBAN KEWAJIBAN LANCAR Pinjaman jangka pendek Hutang Usaha: Pihak ketiga Pihak yang mempunyai hubungan istimewa Hutang lain-lain Biaya yang masih harus dibayar Hutang pajak Kewajiban jangka panjang - jatuh tempo satu tahun: Pinjaman bank Hutang obligasi bersih Hutang sewa guna usaha Jumlah kewajiban lancar KEWAJIBAN TIDAK LANCAR Kewajiban jangka panjang: Pinjaman bank Hutang obligasi bersih Hutang sewa guna usaha Hutang hubungan istimewa Kewajiban pajak tangguhan bersih Estimasi kewajiban kesejahteraan Karyawan Jumlah kewajiban tidak lancar F.Agung Himawan Analisis Kinerja JUMLAH KEWAJIBAN Catatan: Angka dalam satuan mata uang Rupiah dinyatakan dalam ribuan rupiah Ekuitas PT Dankos Laboratories Tbk Tahun 2002 Tahun 2003 Tahun 2004 Modal saham Tambahan modal disetor Selisih penilaian kembali aktiva tetap Selisih transaksi perubahan ekuitas Anak Perusahaan Laba (Rugi) belum direalisasi atas kenaikan (penurunan) nilai pasar dari investasi ( ) Saldo laba telah ditentukan

13 penggunaannya Saldo laba belum ditentukan penggunaannya Jumlah ekuitas Catatan: Angka dalam satuan mata uang Rupiah dinyatakan dalam ribuan rupiah Laba Rugi PT Dankos Laboratories Tbk Tahun 2002 Tahun 2003 Tahun 2004 Penjualan Harga pokok penjualan ( ) ( ) ( ) Laba kotor Beban Usaha ( ) ( ) ( ) Laba Usaha Rupa-rupa bersih ( ) ( ) Pendapatan operasi Pendapatan bunga Pendapatan ekuitas Pendapatan investasi lain Pajak penghasilan Pembebasan pajak terhadap biaya bunga ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) NOPAT Catatan: Angka dalam satuan mata uang Rupiah dinyatakan dalam ribuan rupiah 3.4 Metode Pengumpulan Data Metode pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah: a. Penelitian lapangan Penelitian lapangan yaitu melakukan penelitian terhadap obyek penelitian, sehingga data-data dapat diperoleh. Penelitian lapangan dilakukan dengan mendatangi Bursa Efek Jakarta (BEJ) untuk memperoleh data-data, diantaranya laporan keuangan tahun 2002, 2003 dan 2004 yang diterbitkan PT. Dankos Laboratories Tbk, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), Indeks Harga Saham Individu (IHSI) dan mendatangi Bank Indonesia untuk memperoleh tingkat suku bunga SBI tahun 2002, 2003 dan b. Penelitian perpustakaan Penelitian perpustakaan dengan tujuan mencari bahan-bahan yang berhubungan erat dengan masalah yang dibahas dalam penulisan ini. 3.5 Metode Analisis Data a. Menentukan laba operasi bersih sesudah pajak (Net Operating Profit After Tax/NOPAT). Laba operasi bersih sesudah pajak diperoleh dengan cara menambahkan pendapatan operasi dengan pendapatan bunga, pendapatan ekuitas (- kerugian ekuitas) dan pendapatan investasi lainnya, kemudian dikurangi pajak penghasilan dan pembebasan pajak terhadap biaya bunga. Rumus : NOPAT = Pendapatan operasi + pendapatan bunga + pendapatan ekuitas (- kerugian ekuitas) + pendapatan investasi lainnya pajak penghasilan pembebasan pajak terhadap biaya bunga b. Menentukan modal yang diinvestasikan (Invested Capital). Modal yang diinvestasikan diperoleh dengan cara mengurangkan kewajiban jangka pendek, tanpa menanggung bunga dari total aktiva. Atau dapat juga diperoleh dengan cara menjumlahkan utang jangka pendek, utang jangka panjang, kewajiban jangka panjang lain dan ekuitas pemegang saham. Rumus : IC = A t NIBL (Non-Interest-Bearing Liabilities). F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 50

14 c. Menentukan biaya modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost of Capital). Biaya modal diperoleh dengan cara menjumlahkan semua utang jangka pendek, utang jangka panjang, dan ekuitas pemegang saham dan kemudian ditimbang berdasarkan proporsi relatifnya dalam struktur modal perusahaan pada nilai pasar. Untuk menghitung WACC, maka harus ditentukan biaya utang (cost of debt) dan biaya ekuitas (cost of equity). Rumus WACC = utang/pembiayaan total (biaya utang) (1-T) + ekuitas/pembiayaan total (biaya ekuitas) d. Setelah semuanya ditentukan, maka EVA dihitung dengan mengurangkan hasil dari perkalian modal yang diinvestasikan dan biaya modal rata-rata tertimbang dengan laba operasi bersih sesudah pajak. Rumus : EVA = NOPAT - (IC x WACC) e. Interprestasi EVA. Apabila perusahaan memiliki nilai EVA yang positif, maka dapat dikatakan bahwa manajemen dalam perusahaan tersebut telah menciptakan nilai (creating value). Sebaliknya, apabila nilai EVA negatif, dinamakan distructing atau destroying value. 4. ANALISIS DATA, PEMBAHASAN DAN HASIL PENELITIAN 4.1 Analisis Perhitungan EVA Untuk menghitung EVA, data yang digunakan yaitu data laporan keuangan PT Dankos Laboratories Tbk, berupa laporan neraca (balance sheet) dan laporan laba rugi (income statement). Data-data keuangan dalam laporan tahunan tersebut masih harus diolah sedimikian rupa agar tingkat EVA yang dicapai perusahaan dapat diketahui. Berikut ini adalah pengolahan data-data keuangan perusahaan untuk mengetahui tingkat EVA yang dicapai perusahaan dari beberapa tahun. Sistematika perhitungan untuk memperoleh informasi tentang EVA dan halhal yang berhubungan dengannya akan dimulai dengan NOPAT (Net Operating Profit After Tax), kemudian dilanjutkan dengan IC (Invested Capital), WACC (Weighted Average Cost of Capital) dan EVA Perhitungan NOPAT (Net Operating Profit After Tax) Langkah pertama didalam penghitungan EVA adalah dengan menghitung NOPAT perusahaan. Berdasarkan data laporan laba rugi (income statement) perusahaan, maka NOPAT yang dicapai perusahaan dapat dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut: NOPAT = Pendapatan operasi + pendapatan bunga + pendapatan ekuitas (- kerugian ekuitas) + pendapatan investasi lainnya pajak penghasilan pembebasan pajak terhadap biaya bunga Dengan menggunakan rumus diatas, maka NOPAT untuk tahun 2002 dapat dihitung sebagai berikut: PERHITUNGAN NOPAT TAHUN 2002 Pendapatan operasi ( ) juta + pendapatan bunga juta + pendapatan ekuitas (- kerugian ekuitas) (2.512) juta + pendapatan investasi lainnya (26.273) juta - pajak penghasilan (34.253) juta - pembebasan pajak terhadap biaya bunga ( x 30%) (12.980) juta NOPAT juta F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 51

15 Dengan cara yang sama, maka NOPAT tahun 2003 sebagai berikut: PERHITUNGAN NOPAT TAHUN 2003 Pendapatan operasi ( ) juta + pendapatan bunga juta + pendapatan ekuitas (- kerugian ekuitas) (892) juta + pendapatan investasi lainnya (9.326) juta - pajak penghasilan (50.596) juta - pembebasan pajak terhadap biaya bunga ( x 30%) (11.504) juta NOPAT juta Selanjutnya dengan cara yang sama, maka NOPAT untuk tahun 2004 dihitung sebagai berikut: PERHITUNGAN NOPAT TAHUN 2004 Pendapatan operasi ( ) juta + pendapatan bunga juta + pendapatan ekuitas (- kerugian ekuitas) juta + pendapatan investasi lainnya - - pajak penghasilan (78.250) juta - pembebasan pajak terhadap biaya bunga ( x 30%) (10.138) juta NOPAT juta Hasil perhitungan NOPAT disajikan dalam Tabel 4-1 berikut ini. menunjukkan peningkatan NOPAT terjadi dari tahun ke tahun. Namun demikian NOPAT tersebut belum dapat memberikan informasi yang cukup tentang kinerja perusahaan karena banyak faktor yang mempengaruhi peningkatan EBIT. TABEL 4-1 HASIL PERHITUNGAN NOPAT UNTUK TAHUN Tahun 2002 Tahun 2003 Tahun 2004 Pendapatan operasi + pendapatan bunga + pendapatan ekuitas (- kerugian ekuitas) + pendapatan investasi lainnya - pajak penghasilan - pembebasan pajak terhadap biaya bunga (2.512) (26.273) (34.253) (12.980) (892) (9.326) (50.596) (11.504) (78.250) (10.138) NOPAT Catatan: Angka dalam satuan mata uang Rupiah dinyatakan dalam jutaan rupiah Perhitungan IC (Invested Capital) Langkah kedua didalam penghitungan EVA adalah dengan menghitung modal yang diinvestasikan. Untuk menghitung modal yang diinvestasikan PT. Dankos Laboratories Tbk, data yang digunakan adalah data laporan neraca (balance sheet). Modal yang diinvestasikan perusahaan dapat dihitung dengan menggunakan rumus, yaitu dengan mengurangkan kewajiban yang tidak menanggung bunga (Non-Interes-Bearing Liabilities/NIBL) dari Total Aktiva. F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 52

16 Laporan keuangan tahunan perusahaan menunjukkan beberapa akun kewajiban lancar dan kewajiban jangka panjang yang tidak menanggung beban bunga. Akun-akun yang termasuk dalam NIBL adalah : hutang usaha, hutang lain-lain, biaya yang masih harus dibayar, hutang pajak, hutang hubungan istimewa, kewajiban pajak tangguhan, dan estimasi kewajiban imbalan kerja karyawan. Dengan dasar tersebut diatas, maka A t dan NIBL untuk tahun 2002 adalah sebagai berikut: A t(2002) = Rp juta NIBL (2002) = Rp juta IC( 2002) = A t(2002) NIBL (2002) = Rp juta - Rp juta = Rp juta Dengan cara yang sama, maka A t dan NIBL untuk tahun 2003 adalah sebagai berikut: A t(2003) = Rp juta NIBL (2003) = Rp juta IC( 2003) = A t(2003) NIBL (2003) = Rp juta - Rp juta = Rp juta Selanjutnya dengan cara yang sama, maka A t dan NIBL untuk tahun 2004 adalah sebagai berikut: A t(2004) = Rp juta NIBL (2004) = Rp juta IC( 2004) = A t(2004) NIBL (2004) = Rp juta - Rp juta = Rp juta Hasil perhitungan invested capital disajikan dalam Tabel 4-2 pada halaman berikut ini. Tabel 5-2 menunjukkan peningkatan invested capital terjadi dari tahun ke tahun. Peningkatan invested capital ini secara tidak langsung dapat menerangkan terjadinya peningkatan NOPAT perusahaan. TABEL 4-2 HASIL PERHITUNGAN IC (INVESTED CAPITAL) UNTUK TAHUN Tahun 2002 Tahun 2003 Tahun 2004 Total Aset NIBL : - Hutang usaha - Hutang lain-lain - Biaya yang masih harus dibayar - Hutang pajak - Hutang hubungan istimewa - Kewajiban pajak tangguhan - Estimasi kewajiban kesejahteraan karyawan F.Agung Himawan Analisis Kinerja Total NIBL IC Catatan: Angka dalam dinyatakan dalam jutaan rupiah Perhitungan WACC (Weighted Average Cost of Capital)

17 Langkah selanjutnya dalam penghitungan EVA adalah menghitung WACC (Weighted Average Cost of Capital). WACC merupakan rata-rata tertimbang biaya hutang dan modal sendiri yang menggambarkan tingkat pengembalian investasi minimum untuk mendapatkan tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor. Perhitungan WACC dimulai dengan menentukan komponen biaya modal, yaitu biaya hutang (cost of debt) dan biaya ekuitas (cost of equity) Biaya Hutang (cost of debt) Biaya hutang (k d ) didapat dengan menggunakan tingkat bunga pinjaman yang dilakukan perusahaan. Tingkat bunga pinjaman yang dilakukan oleh PT. Dankos Laboratories Tbk adalah sebagai berikut: - Pinjaman jangka pendek Tahun 2002 bunga pinjaman berkisar antara 18,50% - 19,50% per tahun, tahun 2003 antara 14% - 18,50% per tahun, dan tahun 2004 antara 12,25% - 14,50% per tahun. Tingkat bunga yang digunakan adalah rata-rata, sehingga untuk tahun 2002 adalah sebesar 19%, tahun 2003 sebesar 16,25% dan untuk tahun 2004 sebesar 13,375%. - Hutang jangka panjang : a. Bank Tahun 2003 dan 2004 bunga pinjaman berkisar antara 14% - 15% per tahun, sehingga rata-ratanya adalah 14,5% pertahun. b. Hutang obligasi Dengan tingkat bunga tetap sebesar 17,5% per tahun. c. Hutang sewa guna usaha Dengan tingkat bunga 14,19 % untuk tahun 2003 dan 13,28% untuk tahun Dengan adanya variasi tingkat bunga ini maka diperlukan penyesuaian tingkat bunga yang layak diterapkan dalam menghitung tingkat bunga yang diterapkan atas hutang perusahaan secara keseluruhan. Penyesuaian dilakukan dengan menperhitungkan proporsi setiap unsur hutang atas total hutang perusahaan. Pada tahun 2002, komposisi hutang beserta tingkat bunga yang dikenakan adalah sebagai berikut: - Pinjaman jangka pendek Total = Rp juta Tingkat bunga = 19% p.a. - Hutang jangka panjang : Hutang Bank = Rp 868 juta Tingkat bunga = 14,5% p.a. Maka total hutang perusahaan untuk tahun 2002 adalah sebesar Rp juta. Sedangkan tingkat bunga yang diterapkan untuk masing-masing hutang yang tersebut diatas, dihitung sebagai berikut: Pinjaman jangka pendek = x 19% = 17,91% Hutang bank = 868 x 14,5% = 0,83% Sehingga didapat tingkat bunga yang diterapkan atas total hutang yang merupakan penjumlahan dari semua tingkat bunga yang diterapkan dari masing-masing hutang tersebut diatas, yaitu: k d(2002) = 17,91% + 0,83% = 18,74% F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 54

18 Dengan cara yang sama maka dapat dihitung tingkat bunga yang diterapkan untuk tahun Pada tahun 2003, komposisi hutang beserta tingkat bunga yang dikenakan adalah sebagai berikut: - Pinjaman jangka pendek Total = Rp juta Tingkat bunga = 16,25% p.a. - Hutang jangka panjang : a. Hutang Bank = Rp juta Tingkat bunga = 14,5% p.a. b. Hutang obligasi = Rp juta Tingkat bunga = 17,5% p.a. c. Hutang sewa guna usaha = Rp juta Tingkat bunga = 14,19% p.a. Maka total hutang perusahaan untuk tahun 2003 adalah sebesar Rp juta. Sedangkan tingkat bunga yang diterapkan untuk masing-masing hutang yang tersebut diatas, dihitung sebagai berikut: Pinjaman jangka pendek = x 16,25% = 0,48% Hutang bank = x 14,5% = 2,36% Hutang obligasi = x 17,5% = 13,48% Hutang sewa guna usaha = x 14,19% = 0,53% k d(2003) = 0,48% + 2,36% + 13,48% + 0,53% = 16,85% Selanjutnya dengan cara yang sama, maka dapat dihitung tingkat bunga yang diterapkan untuk tahun Pada tahun 2004, komposisi hutang beserta tingkat bunga yang dikenakan adalah sebagai berikut: - Pinjaman jangka pendek Total = Rp 914 juta Tingkat bunga = 13,375% p.a. - Hutang jangka panjang : a. Hutang obligasi = Rp juta Tingkat bunga = 17,5% p.a. b. Hutang sewa guna usaha = Rp juta Tingkat bunga = 13,28% p.a. Maka total hutang perusahaan untuk tahun 2004 adalah sebesar Rp juta. Sedangkan tingkat bunga yang diterapkan untuk masing-masing hutang yang tersebut diatas, dihitung sebagai berikut: Pinjaman jangka pendek = 914 x 13,375% = 0,06% Hutang obligasi = x 17,5% = 16,9% Hutang sewa guna usaha = x 13,28% = 0,4% k d(2004) = 0,06% + 16,9% + 0,4% = 17,36% Hasil perhitungan tingkat bunga yang diterapkan disajikan dalam Tabel 4-3 sampai dengan Tabel 4-5 berikut ini. Dari hasil perhitungan yang terdapat F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 55

19 pada Tabel 4-3 sampai dengan Tabel 4-5 menunjukkan bahwa dengan peningkatan total hutang yang sangat tinggi, menimbulkan beban bunga yang terlalu besar, bahkan lebih besar apabila dibandingkan dengan rata-rata tingkat suku bunga SBI. TABEL 4-3 PERHITUNGAN TINGKAT BUNGA YANG DITERAPKAN PADA TOTAL HUTANG PERUSAHAAN UNTUK TAHUN 2002 Pinjaman jangka pendek Hutang jangka panjang: - Hutang Bank Jumlah (Rp) Suku bunga (%) 19 Proporsi terhadap total hutang (%) 94,24 Suku bunga diterapkan (%) 17, ,50 5,76 0,83 Total ,00 18,74 Catatan: Angka dalam satuan mata uang Rupiah dinyatakan dalam jutaan rupiah TABEL 4-4 PERHITUNGAN TINGKAT BUNGA YANG DITERAPKAN PADA TOTAL HUTANG PERUSAHAAN UNTUK TAHUN 2003 Pinjaman jangka pendek Hutang jangka panjang: - Hutang Bank - Hutang Obligasi - Hutang sewa guna usaha Jumlah (Rp) Suku bunga (%) 16,25 14,50 17,50 14,19 Proporsi terhadap total hutang (%) 2,95 16,31 77,01 3,73 Suku bunga diterapkan (%) 0,48 2,36 13,48 0,53 Total ,00 16,85 Catatan: Angka dalam satuan mata uang Rupiah dinyatakan dalam jutaan rupiah TABEL 4-5 PERHITUNGAN TINGKAT BUNGA YANG DITERAPKAN PADA TOTAL HUTANG PERUSAHAAN UNTUK TAHUN 2004 Pinjaman jangka pendek Hutang jangka panjang: - Hutang Obligasi - Hutang sewa guna usaha Jumlah (Rp) 914 Suku bunga (%) 13,375 Proporsi terhadap total hutang (%) 0,46 Suku bunga diterapkan (%) 0, ,50 13,28 96,55 2,99 16,90 0,40 Total ,36 Catatan: Angka dalam satuan mata uang Rupiah dinyatakan dalam jutaan rupiah F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 56

20 Biaya Ekuitas (cost of equity) Biaya ekuitas dihitung dengan pendekatan CAPM (Capital Asset Pricing Model). Untuk menghitung biaya ekuitas digunakan rumus sebagai berikut: k s = k RF + (k M k RF ) b i Risk free (R f ) atau tingkat bebas risiko diwakili oleh tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) berjangka waktu 1 bulan yang rata-ratanya untuk tahun 2002, 2003 dan 2004 masing-masing adalah sebesar 14,95%, 9,94% dan 7,43% yang ditunjukkan dalam tabel 4-6 berikut ini: TABEL 4-6 TINGKAT SUKU BUNGA SERTIFIKAT BANK INDONESIA JANGKA WAKTU SATU BULAN UNTUK TAHUN Bulan SBI 2002 SBI 2003 SBI 2004 Januari % % 7.86 % Februari % % 7.48 % Maret % % 7.42 % April % % 7.33 % Mei % % 7.32 % Juni % 9.53 % 7.34 % Juli % 9.10 % 7.36 % Agustus % 8.91 % 7.37 % September % 8.66 % 7.39 % Oktober % 8.48 % 7.41 % November % 8.49 % 7.41 % Desember % 8.31 % 7.43 % Rata-rata % 9.94 % 7.43 % Sumber : Selanjutnya beta yang merupakan ukuran atas derajat volatilitas (valatility) suatu saham relatif terhadap saham rata-rata, dihitung dengan rumus sebagai berikut: ß = N (ΣXY) (ΣX) (ΣY) N (ΣX 2 ) (ΣX) 2 Tabel 4-7 sampai dengan Tabel 4-9 berikut ini menyajikan data yang terdiri dari IHSG BEJ dan IHSI PT Dankos Laboratories Tbk. TABEL 4-7 DAFTAR IHSG-BEJ DAN IHSI UNTUK TAHUN 2002 Tahun Bulan IHSG IHSI (X) (Y) (XY) (X 2 ) 2002 Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September 451, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,360 F.Agung Himawan Analisis Kinerja... 57

21 Oktober November Desember 369, , , , , , , , ,253 Σ 5.467, , ,826 TABEL 4-8 DAFTAR IHSG-BEJ DAN IHSI UNTUK TAHUN 2003 Tahun Bulan IHSG IHSI (X) (Y) (XY) (X 2 ) 2003 Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober November Desember 388, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,375 F.Agung Himawan Analisis Kinerja , , , , , , , , , , , ,691 Σ 6.206, , ,35 7 TABEL 4-9 DAFTAR IHSG-BEJ DAN IHSI UNTUK TAHUN 2004 Tahun Bulan IHSG IHSI (X) (Y) (XY) (X 2 ) 2004 Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober November Desember 752, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,053 Σ 9.668, ,782 Dari data diatas, maka dapat dihitung ß untuk tahun 2002 dengan data sebagai berikut: N (2002) = 12 bulan ΣX (2002) = 5.467,582