Judul : Pengujian Efisiensi Pasar di Bursa Efek Indonesia Nama : I Gusti Ngurah Agung Putra Dwipayana NIM : 1315251038 Abstrak Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui efisiensi pasar di Bursa Efek Indonesia. Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang tergabung dalam Indeks Kompas-100 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode 2015. Data yang digunakan adalah abnormal return perusahaan yang melakukan pembagian dividen pada periode tahun 2015. Terdapat 58 perusahaan yang diteliti dengan 67 jumlah peristiwa. Metode yang digunakan untuk penentuan sampel adalah metode Purposive Sampling dan metode pengukuran menggunakan market adjusted model. Analisis data yang digunakan adalah One-Sample Test untuk mengukur signifikansi data. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa Pengumuman dividen mempengaruhi harga-harga di Bursa Efek di Indonesia dengan terdapat abnormal return positif dan negatif tidak signifikan dan tidak berkepanjangan sehingga harga di pasar mencapai titik keseimbangan harga yang baru sehingga Bursa Efek Indonesia dinyatakan efisien bentuk setengah kuat secara informasi (informationally efficient market). Kata Kunci: Efficient market hypothesis, event study, dividen, Abnormal return vi
DAFTAR ISI Halaman HALAMAN JUDUL... i HALAMAN PENGESAHAN... ii PERNYATAAN ORISINALITAS... iii KATA PENGANTAR... iv ABSTRAK... vi DAFTAR ISI... vii DAFTAR TABEL... ix DAFTAR GAMBAR... x BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Masalah... 1 1.2 Rumusan Masalah Penelitian... 4 1.3 Tujuan Penelitian... 4 1.4 Kegunaan Penelitian... 4 1.5 Sistematika Penulisan... 5 BAB II KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS PENELITIAN 2.1 Landasan Teori dan Konsep... 6 2.1.1 Efisiensi Pasar Modal... 6 2.1.2 Studi Peristiwa (Event Study)... 13 2.1.3 Dividen... 16 2.1.4 Return... 24 2.1.5 Abnormal Return... 25 2.1.6 Strategi Investasi... 27 2.2 Hipotesis Penelitian... 30 BAB III METODE PENELITIAN 3.1 Desain Penelitian... 32 3.2 Lokasi Penelitian dan Ruang Lingkup Wilayah Penelitian 32 3.3 Obyek Penelitian... 33 3.4 Identifikasi Variabel... 33 3.5 Definisi Operasional... 33 3.6 Jenis dan Sumber Data... 33 3.6.1 Jenis Data... 33 3.6.2 Sumber Data... 34 3.7 Populasi, Sampel dan Metode Pengumpulan Sampel... 34 3.8 Metode Pengumpulan Data... 35 3.9 Teknik Analisis Data... 36 vii
BAB IV DATA DAN PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN 4.1 Deskripsi Objek Penelitian... 40 4.1.1 Bursa Efek Indonesia... 40 4.1.2 Deskripsi Perusahaan Sampel... 41 4.2 Pengolahan Data... 43 4.2.1 Statistik Deskriptif... 43 4.2.2 Pengujian Hipotesis... 44 4.2.3 Pembahasan Hasil Penelitian... 46 BAB V SIMPULAN DAN SARAN 5.1 Simpulan... 48 5.2 Saran... 48 DAFTAR RUJUKAN... 49 LAMPIRAN-LAMPIRAN... 52 viii
DAFTAR TABEL No. Tabel Halaman 3.1 Jumlah Sampel Penelitian... 35 4.1 Sektor Perusahaan yang Melakukan Pengumuman Dividen... 42 4.2 Statistik Deskriptif Abnormal Return... 43 4.3 Uji Kolmogorov-Smirnov... 45 4.4 Uji One Sample Test... 45 ix
DAFTAR GAMBAR No. Gambar Halaman 3.1 Jendela Peristiwa... 32 4.1 Grafik Rata-Rata Abnormal Return Pengumuman Pembagian Deviden Indeks Kompas-100 Periode 2015... 44 x
DAFTAR LAMPIRAN No. Lampiran Halaman 1. Daftar Perusaahan Indeks Kompas-100 Periode 2015... 52 2. Daftar Sampel Perusahan Indeks Kompas-100 Periode 2015 dan Tanggal Pengumuman Pembagian Dividen... 57 3. Actual Return Sampel Perusahan Indeks Kompas-100 Periode 2015... 61 4. Return Pasar Indeks Kompas-100 periode 2015... 65 5. Abnormal Return Sampel Perusahan Indeks Kompas-100 Periode 2015... 69 6. Statistik Deskriptif Abnormal Return... 73 7. Uji Normalitas Data rata-rata Abnormal Return... 74 8. Uji One-Sample Test... 75 xi
BAB I PENDAHULUAN 1.1. Latar Belakang Masalah Pengertian pasar modal efisien yang diterima secara luas adalah pasar modal yang apabila terdapat informasi baru, maka informasi tersebut tersebar luas, cepat dan mudah didapat secara murah oleh investor. Hipotesis Pasar Efisien menyatakan bahwa pada pasar efisien harga sekuritas terevaluasi dengan cepat oleh informasi penting yang berkaitan dengan sekuritas tersebut (Dewi, 2014). Menurut Fama (1970) (dalam Tandelilin, 2010:223), mengklasifikasi bentuk pasar efisien ke dalam tiga kategori: efisiensi dalam bentuk lemah (weak form), efisiensi dalam bentuk setengah kuat (semi strong), dan efisiensi dalam bentuk kuat (strong form). Informasi ini meliputi hal yang diketahui dan relevan untuk mempertimbangkan harga saham dan tercermin secara cepat dalam harga saham. Penelitian ini berfokus pada pengujian efisiensi pasar dalam bentuk setengah kuat (semi strong) karena pada pasar ini, return tak normal hanya terjadi di seputar pengumuman dari suatu peristiwa yang di respon pasar terhadap pengumuman. Pasar dinyatakan efisien setengah kuat apabila informasi yang beredar dari pengumuman direspon cepat oleh pasar. Return tak normal yang berkepanjangan (lebih dari tiga spot waktu) mencerminkan sebagian respon pasar terlambat dalam menyerap informasi, dan dengan demikian dianggap pasar tidak efisien dalam bentuk setengah kuat. Pada tahun 1991, Fama (dalam Tandelilin, 2010:224) mengemukakan penyempurnaan atas klasifikasi efisiensi pasar, efisiensi bentuk setengah kuat diubah menjadi studi peristiwa (event study). 1
Studi peristiwa (event study) meyelidiki respon pasar terhadap kandungan informasi dari sebuah pengumuman yang beredar. Kandungan informasi dapat berupa berita baik (good news) atau berita buruk (bad news). Hipotesis pasar efisien memprediksikan bahwa pasar akan memberikan respon pasar positif untuk berita baik, dan respon negatif untuk berita buruk. Respon pasar tersebut tercermin dari return tak normal positif (berita baik) dan return tak normal negatif (berita buruk) (Tandelilin, 2010:565). Return tak normal (abnormal return) adalah selisih antara return aktual (actual return) dengan return yang diharapkan (expected return) yang dapat terjadi sebelum informasi resmi diterbitkan atau telah terjadi kebocoran informasi (leakage of information) sesudah informasi resmi diterbitkan (Samsul, 2006:275). Selisih dari kedua return dapat berupa selisih positif dan negatif. Jika return tak normal positif berarti return yang sesungguhnya lebih besar dari return yang diharapkan oleh investor dan sebalikanya jika return tak normal negatif berarti return yang sesungguhnya lebih kecil dari return yang diharapkan investor. Situasi return tak normal positif yang dikehandaki oleh investor untuk melakukan transaksi di sekitar periode pengumnan dengan harapan untuk mendapatkan keuntungan di atas normal. Sebaliknya bila situasi return tak normal negatif investor akan ditarik kembali dan investor akan menunggu waktu yang tepat untuk berinvestasi kembali. Dengan adanya tenggapan yang berbeda dari pelaku pasar perlu melakukan analisis lebih lanjut apakah sebuah pengumuman yang telah dipublikasikan oleh emiten tersebut memiliki kandungan informasi dan dapat menghasilkan abnormal return yang positif disekitar tanggal pengumuman. Dalam penelitian ini abnormal return di ambil dari pengumuman pembagian dividen. 2
Informasi informasi tersebut terdapat pada Bursa Efek Indonesia (BEI) atau Indonesian Stock Exchange (IDX) yang didalamnya terdapat indeks saham atau stock indexes (STODEX) merupakan harga atau nilai dari sekelompok saham yang dikumpulkan berdasarkan kategori tertentu. Indeks ini merupakan indikator pergerakan harga dari seluruh saham yang diwakilinya. Di Indonesia terdapat beberapa indeks saham yang mewakili pergerakan harga saham di BEI salah satu Indeks Kompas-100 yang mewakili hingga 70% - 80% kapitalisasi di BEI. Penelitian-penelitian sebelumnya menunjukkan hasil yang berbeda-berbeda terhadap pengujian efisiensi pasar. Penelitian yang dilakukan Šonje et al (2011), Young dan Frank (2012), Joarder et al (2014), dan Woodard dan Bacon (2015), menunjukkan pasar tidak efisien. Sementara penelitian di Indonesia yang dilakukan oleh Hidayat (2009), Mirdah dan Solikhin (2009), Matiningsih dan Salamah (2012), Dewi (2014), Khoiruddin dan Falzati (2014), dan Yulia (2015) menunjukkan menunjukkan pasar tidak efisien. Penelitan yang dilakukan oleh Jayaraman dan Ramaratman (2011), Blandon dan Blasco (2012), Sheikhbahaei et al (2012), Young dan Bacon (2012), Kumar dan Pandey (2013), Menike dan Man (2013), Novianti (2013), Duarte el al (2014) Gümüş dan Zeren (2014), dan Rangananthan dan Anantahkumar (2014) menunjukkan pasar efisien. Sementara penelitian di Indonesia yang dilakukan oleh Kurnianingsih (2011), Putra (2013), Hidayati (2014), Pratama (2014), dan Nurmala dan Salmah (2015) menunjukkan pasar efisien. 3
Berdasarkan uraian latar belakang serta hasil dari penelitian yang dilakukan sebelumnya bervariasi, menarik untuk dilakukan penelitian serupa. 1.2. Rumusan Masalah Penelitian Berdasarkan latar belakang masalah yang diuraikan sebelumnya, maka rumusan masalah sebagai berikut: Bagaimanakah bentuk efisiensi pasar di Bursa Efek Indonesia? 1.3. Tujuan Penelitian Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menjelaskan efisiensi pasar pada Bursa Efek Indonesia. 1.4. Kegunaan Penelitian Adapun kegunaan yang diharapkan dari penelitian ini: 1) Kegunaan Teoritis Berharap dari penelitian ini akan mampu menambah wawasan serta lebih memahami bentuk efisiensi pasar. 2) Kegunaan Praktis Hasil penelitian ini secara praktis diharapkan dapat menyumbangkan pemikiran dan masukan bagi pihak investor dalam pengambilan keputusan investasi. 4
1.5. Sistematika Penulisan Sistematika penulisan penelitian disusun sebagai berikut. Bab I : Pendahuluan Bab ini menguraikan tentang latar belakang masalah, perumusan masalah penelitian, tujuan dan kegunaan penelitian, serta sistematika penulisan. Bab II : Kajian Pustaka dan Rumusan Hipotesis Bab ini menguraikan mengenai teori-teori atau konsep-konsep yang relevan sebagai acuan dan landasan dalam memecahkan permasalahan yang ada, pembahasan hasil penelitian sebelumnya, serta rumusan hipotesis. Bab III : Metode Penelitian Bab ini menguraikan mengenai lokasi dan obyek penelitian, identifikasi variabel, definisi operasional variabel, jenis dan sumber data, serta metode pengumpulan data. Bab IV : Pembahasan Hasil Penelitian Bab ini menguraikan tentang gambaran umum perusahaan yang diteliti, deskripsi hasil penelitian serta pembahasan hasil penelitian. Bab V : Simpulan dan Saran Bab ini menguraikan tentang simpulan dari permasalahan yang dibahas serta saran-saran yang dipandang perlu atas simpulan yang dicapai. 5