BAB II URAIAN TEORITIS. Rahayu (2006) melakukan penelitian dengan judul Reaksi Pasar Terhadap

Transkripsi

1 37 BAB II URAIAN TEORITIS A. Penelitian Terdahulu Rahayu (2006) melakukan penelitian dengan judul Reaksi Pasar Terhadap Peristiwa Stock Split yang Terjadi di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini dilakukan untuk menganalisis perbedaan rata-rata Varians saham sebelum dan sesudah stock split dan juga menganalisis perbedaan rata-rata Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan sesudah aktivitas stock split. Adapun penelitian ini menggunakan uji Paired-Sample T Test. Penelitian tersebut menunjukkan bahwa: 1. Tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata varians saham sebelum dan sesudah stock split. Hasil penelitian ini menunjukkan nilai t hitung perbedaan rata-rata varians saham sebelum dan sesudah stock split adalah sebesar t hitung = ; dengan p-value = Jika digunakan tingkat signifikansi α = 5% atau 0.05; maka nilai p-value (0.177) > (0.05) sehingga H 0 diterima dan H i ditolak. 2. Tidak Terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan sesudah aktivitas stock split. Hasil menunjukkan bahwa nilai t hitung perbedaan rata-rata Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan sesudah stock split adalah sebesar t hitung = ; dengan p-value = Jika digunakan tingkat signifikansi α = 5% atau 0.05; maka nilai p-value (0.081) > (0.05) sehingga H o diterima dan H i ditolak. 24

2 38 Irfana (2008) melakukan penelitian dengan judul Analisis Pengaruh Publikasi Stock Split terhadap Perubahan Harga Saham dan Likuiditas Saham di Bursa Efek Jakarta. Penelitian ini dilakukan untuk menganalisis perbedaan rata-rata Return saham sebelum dan sesudah stock split dan juga menganalisis perbedaan rata-rata Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan sesudah aktivitas stock split. Adapun penelitian ini menggunakan uji Paired-Sample T Test. Penelitian tersebut menunjukkan bahwa : 1. Tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata return saham sebelum dan sesudah stock split. Hasil penelitian ini menunjukkan nilai t hitung perbedaan rata-rata return saham sebelum dan sesudah stock split adalah sebesar t hitung = 0.193; dengan p-value = Jika digunakan tingkat signifikansi α = 5% atau 0.05; maka nilai p-value (0.849) > (0.05) sehingga H 0 diterima dan H a ditolak. 2. Terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan sesudah aktivitas stock split. Hasil menunjukkan bahwa nilai t hitung perbedaan rata-rata Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan sesudah stock split adalah sebesar t hitung = ; dengan p-value = Jika digunakan tingkat signifikansi α = 5% atau 0.05; maka nilai p-value (0.024) < (0.05) sehingga H 0 ditolak dan H a diterima.

3 39 Sutrisno (2000) melakukan penelitian dengan judul Pengaruh Stock Split terhadap Likuiditas dan Return Saham di Bursa Efek Jakarta. Penelitian ini dilakukan untuk menganalisis perbedaan Varians Saham sebelum dan sesudah aktivitas stock split. Adapun penelitian ini menggunakan uji Paired-Sample T Test. Penelitian tersebut menunjukkan bahwa : 1. Tidak Terdapat perbedaan yang signifikan antara varians saham sebelum dan sesudah stock split. Hasil menunjukkan bahwa nilai t hitung perbedaan varians saham sebelum dan sesudah stock split adalah sebesar t hitung = ; dengan p-value = Jika digunakan tingkat signifikansi α = 5% atau 0.05; maka nilai p-value (0.730) > (0.05) sehingga H 0 diterima dan H a ditolak. B. Pengertian Pasar Modal Pasar modal (capital market) merupakan pasar untuk berbagai instrumen keuangan jangka panjang yang bisa diperjualbelikan, baik surat utang (obligasi), ekuiti (saham), reksa dana, instrumen derivatif maupun instrumen lainnya. Pasar modal merupakan sarana pendanaan bagi perusahaan maupun institusi lain (misalnya pemerintah), dan sebagai sarana bagi kegiatan berinvestasi. Dengan demikian, pasar modal memfasilitasi berbagai sarana dan prasarana kegiatan jual beli dan kegiatan terkait lainnya ( Instrumen keuangan yang diperdagangkan di pasar modal merupakan instrumen jangka panjang (jangka waktu lebih dari 1 tahun) seperti saham, obligasi, waran, right, reksa dana, dan berbagai instrumen derivatif seperti

4 40 option, futures, dan lain-lain. Menurut Undang-Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995 tentang Pasar Modal mendefinisikan pasar modal sebagai kegiatan yang bersangkutan dengan Penawaran Umum dan perdagangan Efek, Perusahaan Publik yang berkaitan dengan Efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan Efek. Pasar Modal memiliki peran penting bagi perekonomian suatu negara karena pasar modal menjalankan dua fungsi, yaitu pertama sebagai sarana bagi pendanaan usaha atau sebagai sarana bagi perusahaan untuk mendapatkan dana dari masyarakat pemodal (investor). Dana yang diperoleh dari pasar modal dapat digunakan untuk pengembangan usaha, ekspansi, penambahan modal kerja dan lain-lain, kedua pasar modal menjadi sarana bagi masyarakat untuk berinvestasi pada instrument keuangan seperti saham, obligasi, reksa dana, dan lain-lain. Dengan demikian, masyarakat dapat menempatkan dana yang dimilikinya sesuai dengan karakteristik keuntungan dan risiko masing-masing instrument. C. Saham a) Pengertian Saham Saham merupakan surat bukti bahwa kepemilikan atas aset-aset perusahaan yang menerbitkan saham (Tandelilin, 2001 : 18). Wujud saham yaitu selembar kertas yang menerangkan bahwa pemilik kertas itu adalah pemilik perusahaan yang menerbitkan kertas tersebut. Saham merupakan salah satu sekuritas yang cukup populer diperjualbelikan di pasar modal.

5 41 b) Klasifikasi Saham Klasifikasi saham dapat dibedakan atas beberapa hal, yaitu : 1. Cara peralihan hak Saham dapat diklasifikasikan atas : a. Saham atas unjuk (bearer stocks), artinya pada saham tersebut tidak tertulis nama pemiliknya agar mudah dipindahtangankan dari satu investor ke investor lainnya. b. Saham atas nama (registered stocks), merupakan saham yang ditulis dengan jelas siapa nama pemiliknya, dimana cara peralihannya harus melalui prosedur tertentu. 2. Hak tagihan atas klaim Saham terbagi atas : a. Saham biasa (common stocks), yaitu merupakan sekuritas yang menunjukkan bahwa pemegang saham tersebut mempunyai hak kepemilikan atas asset-aset perusahaan. b. Saham preferen (preferred stocks) yaitu saham yang mempunyai karakteristik gabungan antara obligasi dan saham biasa, karena bisa menghasilkan pendapatan tetap (seperti bunga obligasi), tetapi juga bisa tidak mendatangkan hasil seperti yang dikehendaki investor.

6 42 3. Kinerja saham Saham dapat dikategorikan atas : a. Blue-chip stocks, yaitu saham biasa dari suatu perusahaan yang memiliki reputasi tinggi sebagai leader di industri sejenis, memiliki pendapatan yang stabil dan konsisten dalam membayar dividen. b. Income stocks, yaitu saham dari suatu emiten yang memiliki kemampuan untuk membayar dividen lebih tinggi dari rata-rata dividen yan dibayarkan pada tahun sebelumnya. c. Growth stock (well-known), yaitu saham-saham dari emiten yang memiliki pertumbuhan pendapatan yang tinggi, sebagai leader di industri sejenis yang mempunyai reputasi tinggi. d. Speculative stocks, yaitu saham suatu perusahaan yang tidak bisa secara konsisten memperoleh penghasilan dari tahun ke tahun. e. Counter cyclical stocks, yaitu merupakan saham yang tidak terpengaruh oleh kondisi ekonomi makro maupun situasi bisnis secara umum. D. Likuiditas Saham Likuiditas Saham merupakan ukuran jumlah transaksi saham di pasar modal dalam periode tertentu. Semakin tinggi frekuensi transaksi maka semakin tinggi likuiditas saham, ini berarti saham tersebut semakin diminati oleh para investor dan hal tersebut akan tingkat harga saham yang bersangkutan. Pada

7 43 kenyataannya tidak semua saham mudah ditransaksikan atau dengan kata lain mengalami kesulitan likuiditas (Setianto, 2006 : 14). Saham yang tidak likuid dapat dikenakan delisting atau dikeluarkan dari Bursa Efek. Suatu saham dikatakan likuid bila saham tersebut mudah untuk ditukarkan atau dijadikan uang. Saham yang tidak likuid akan menyebabkan kehilangan kesempatan untuk mendapatkan keuntungan (gain). Jadi semakin likuid suatu saham berarti jumlah atau frekuensi transaksi semakin tinggi. Hal tersebut juga menunjukkan minat investor untuk memiliki saham tersebut juga tinggi. Minat yang tinggi dimungkinkan karena saham yang likuiditasnya tinggi memberikan kemungkinan yang lebih tinggi untuk mendapatkan return dibandingkan saham yang likuiditasnya rendah sehingga tingkat likuiditas saham biasanya akan mempengaruhi harga saham yang bersangkutan. E. Harga Saham Harga pasar (market price) merupakan harga pada pasar riil dan merupakan harga yang paling mudah ditentukan karena merupakan harga dari suatu saham pada pasar yang sedang berlangsung atau jika pasar sudah tutup, maka harga pasar tersebut adalah harga penutupan (closing price) dari suatu saham (Anoraga, 2006:59). Harga saham didalam perdagangan dan investasi adalah harga yang mengacu pada harga saham terkini dalam perdagangan saham. Indikator harga saham menggambarkan banyak hal tentang apa yang sebenarnya pada saat ini sedang terjadi diantara pembeli dan penjual. Indikator harga saham bukan

8 44 hanya menggambarkan harga pasar,tetapi juga menggambarkan siapa yang saat ini sedang memgang kendali di pasar modal. Informasi terbaru yang masuk ke pasar modal akan menyebabkan investor membeli atau menjual saham. Hal ini akan menyebabkan terjadinya pergerakan harga. Dengan membandingkan harga saham saat ini dengan harga saham masa lalu, dapat disimpulkan bahwa informasi tersebut memberi dampak positif atau negatif terhadap harga saham di pasar modal (McDowell, 2008 : 115). Harga saham menjadi sangat penting bagi investor karena mempunyai konsekuensi ekonomi secara umum perbedaan harga pasar saham dapat mengakibatkan perubahan perilaku konsumsi dari investor-investor. PT Bursa Efek Indonesia menetapkan fraksi yang wajar dalam kisaran persentase antara 1% - 5% dari harga pokok untuk emiten yang akan stock split, menerbitkan saham baru atau right issue. Cara yang dilakukan emiten untuk mempertahankan agar sahamnya tetap berada dalam rentang perdagangan yang optimal, sehingga daya beli investor meningkat terutama untuk investor kecil, yaitu dengan melakukan pemecahan saham (stock split) dapat menurunkan harga saham yang dinilai terlalu tinggi menjadi rendah. F. Return Saham Return saham merupakan pendapatan per lembar saham yang dinikmati oleh investor atas suatu investasi yang dilakukan. Return saham yang digunakan dalam penelitian ini adalah return realisasi yang nantinya akan disebut dengan return saja. Return merupakan keuntungan yang diperoleh oleh investor dari

9 45 investasi. Suatu hal yang sangat wajar jika investor menuntut tingkat return tertentu atas dana yang diinvestasikannya. Dalam konteks manajemen investasi, perlu dibedakan antara return yang diharapkan (expected return) dan return yang terjadi (realized return). Return yang terjadi atau return realisasi merupakan tingkat return yang diantisipasi investor di masa datang, jadi sifatnya belum terjadi (Tandelilin, 2001 : 6). Return realisasi merupakan capital gain atau loss yaitu selisih antara harga saham peiode saat ini (P it ) dengan harga saham pada periode sebelumnya (P it-1 ). Secara matematis return realisasi dapat diformulasikan sebagai berikut (Jogiyanto, 2003 : 110). R it = P it P it-1 P it-1 dimana : R it = Return saham atau actual return saham perusahaan ke-i pada waktu t P it = Harga saham perusahaan i pada waktu t P it-1 = Harga saham perusahaan i pada periode waktu t-1 G. Trading Volume Activity (TVA) Trading Volume Activity (TVA) adalah jumlah saham atau surat berharga yang diperdagangkan di pasar modal selama periode yang telah ditentukan.

10 46 Trading Volume Activity (TVA) merupakan salah satu variabel dari harga, karena menunjukkan aktivitas dari volume perdagangan saham. Menggunakan volume perdagangan bersama dengan harga memungkinkan investor mengetahui apa sebenarnya sedang terjadi di pasar modal (McDowell, 2008 : 119). Trading Volume Activity (TVA) atau aktivitas volume perdagangan adalah suatu instrumen yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi melalui parameter volume saham yang diperdagangkan di pasar (Sutrisno, 2000 : 6). Adapun formula untuk menghitung Trading Volume Activity (TVA) adalah sebagai berikut : TVA i,t = Saham perusahaan i yang diperdagangkan pada waktu t Saham perusahaan i yang beredar pada waktu t dimana : TVA i, t = Trading Volume Activity i pada waktu t i t = Nama perusahaan = waktu tertentu H. Varians Saham Varians saham merupakan suatu indikator untuk mengukur fluktuasi naik atau turunnya harga suatu saham. selain Selain itu, Varians saham adalah suatu instrumen yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi melalui parameter pergerakan harga-harga saham di pasar (Sutrisno,

11 : 8). Adapun formula untuk menghitung varians saham adalah sebagai berikut : S j = ( Ri, t Ri) N 1 2 dimana : Sj = varians saham pada perusahaan j R i,t = Return harian saham i pada hari t R i = Rata-rata Return saham i N = Lamanya periode jendela sebelum atau sesudah stock split I. Efisiensi Pasar 1. Hipotesis efisiensi pasar Hipotesis pasar efisien menurut Tandelilin (2001 : 112), pasar yang efisien adalah pasar yang dimana harga semua sekuritas yang diperdagangkan telah mencerminkan semua informasi yang tersedia. Dari definisi tersebut terdapat 3 hal yang penting untuk dipahami, yaitu : a. Fully Reflect Investor akan mengolah semua informasi yang relevan ke dalam harga saham pada saat akan membuat keputusan menjual atau membeli saham. Harga sekarang yang terjadi mencerminkan semua informasi yang tersedia.

12 48 b. All Relevant Available Information / All known information Informasi yang direfleksikan pada harga saham berasal dari informasi perubahan harga saham di masa lalu (historical price information), informasi yang tersedia di publik (public information) dan semua informasi dan informasi yang tidak tersedia di publik (inside information). c. Instanteously / Quickly & Accurately Harga keseimbangan yang terbentuk di pasar modal tidak akan berubah selama tidak ada informasi baru yang dapat merubah kekuatan permintaan dan penawaran. Pada suatu saat informasi baru yang relevan masuk ke pasar modal, kekuatan permintaan dan penawaran atas satu atau beberapa saham akan bereaksi, sehingga akan terbentuk harga keseimbangan yang baru. Semakin cepat informasi diserap dan diproses oleh pasar, maka pasar modal tersebut akan semakin efisien. 2. Tingkatan efisiensi pasar Aspek penting dalam menilai efisiensi adalah seberapa besar informasi baru disampaikan diserap oleh pasar yang tercermin dalam penyesuaian menuju harga keseimbangan yang baru. Pada pasar yang efisien, harga sekuritas akan dengan cepat terevaluasi dengan adanya informasi penting yang berkaitan dengan sekuritas tersebut sehingga investor tidak akan bisa memanfaatkan informasi untuk mendapatkan return abnormal di pasar.

13 49 Pada dasarnya pasar tidak ada yang secara sempurna efisien atau sepenuhnya tidak efisien. Semuanya adalah efisien dengan tingkat atau derajat tertentu. Kunci utama untuk mengukur pasar yang efisien adalah hubungan antara sekuritas dengan informasi. Tiga bentuk utama dari efisiensi pasar berdasarkan ketiga macam bentuk dari informasi, yaitu (Bodie, 2006 : ) : a. Efisiensi bentuk lemah (weak form) Hipotesis bentuk lemah (weak form) menyebutkan bahwa harga saham telah mencerminkan seluruh informasi yang dapat diturunkan dengan menguji data perdagangan pasar yaitu harga historis, volume perdagangan, dan bunga pinjaman. Hipotesis efisiensi pasar bentuk lemah berkaitan namun tidak identik dengan hipotesis langkah acak (random walk hypothesis). Jika harga mengikuti langkah acak, perubahan harga sepanjang waktu bersifat acak (independen). Perubahan harga hari ini tidak berkaitan dengan perubahan harga kemarin atau hari-hari lainnya. Dengan kata lain, harga masa lalu tidak berhubungan dengan nilai sekarang dan tidak dapat dipergunakan untuk memprediksi pergerakan harga. b. Efisiensi bentuk setengah kuat (semi strong form) Hipotesis bentuk setengah kuat menyebutkan bahwa seluruh informasi yang tersedia untuk publik tentang prospek suatu perusahaan seharusnya tercermin pada harga saham. Informasi tersebut meliputi, selain harga masa lalu, data fundamental tentang lini produk

14 50 perusahaan serta praktik akuntansi. Jika pasar efisien dalam bentuk setengah kuat, maka tidak ada investor atau grup dari investor yang dipublikasikan untuk mendapatkan keuntungan abnormal dalam jangka waktu yang lama. c. Efisiensi bentuk kuat (strong form). Hipotesis bentuk kuat menyebutkan harga pasar mencerminkan seluruh informasi yang relevan bagi perusahaan, termasuk informasi yang hanya tersedia bagi perusahaan. Jika pasar efisien dalam bentuk kuat, maka tidak ada individual investor atau institusional investor yang dapat memperoleh keuntungan abnormal karena mempunyai informasi privat. J. Pengertian pemecahan saham atau Stock split Pemecahan saham (stock split) adalah memecah lembar saham menjadi n lembar saham. Harga per lembar saham setelah stock split adalah sebesar 1/n dari harga sebelumnya. Oleh karena itu, sebenarnya stock split tidak menambah nilai dari perusahaan atau dengan kata lain stock split tidak mempunyai nilai ekonomis (Jogiyanto, 2003:415). Berdasarkan pengertian diatas, maka dapat disimpulkan bahwa pemecahan saham atau stock split akan meningkatkan jumlah lembar saham yang diperdagangkan dan secara proporsi akan menurunkan nilai per lembar sahamnya. Pemecahan saham merupakan upaya pemolesan saham agar

15 51 terlihat lebih menarik bagi investor, sekalipun tidak meningkatkan kemakmuran investor. Misalnya jumlah saham yang beredar adalah 1 juta lembar dengan nilai Rp 1,000,- per lembar. Nilai ekuitas perusahaan adalah sebesar 1 juta x Rp 1,000,- = Rp 1 milyard. Perusahaan memecah dari satu lembar saham untuk dijadikan sebanyak 2 lembar saham, sehingga harga per lembar saham baru adalah menjadi Rp 500,- dan jumlah saham beredar menjadi sebanyak 2 juta lembar. Nilai ekuitas perusahaan tidak berubah, yaitu tetap sebesar 2 juta x Rp 500,- = Rp 1 milyard (Jogiyanto, 2003 : 416). K. Prosedur pemecahan saham atau Stock split Prosedur pemecahan saham dilakukan dengan cara menukarkan saham dengan nilai nominal lama yang dimiliki dengan saham baru dengan nilai nominal yang baru. Penukaran ini dapat dilakukan di Biro Administrasi Efek yang ditunjuk oleh emiten. Tanggal-tanggal penting yang harus diperhatikan dalam rangka stock split ( 2009) 1. Tanggal mulai permohonan penggantian Surat Kolektif Saham (SKS) lama untuk Stock Split. 2. Periode suspensi. 3. Tanggal mulai penyerahan SKS baru hasil Stock Split. 4. Tanggal dimulainya perdagangan saham dan dimulainya pergantian. Tanggal yang pertama merupakan tanggal dimulainya penggantian Surat Kolektif Saham (SKS) lama. Pada tanggal ini perusahaan boleh mulai

16 52 mendaftarkan saham yang dimiliki untuk ditukarkan dengan saham baru dengan nilai nominal yang baru. Mulai tanggal ini sampai dengan periode suspensi, saham dengan nilai nominal lama masih diperdagangkan dan pemegang saham lama selama periode ini boleh mendaftarkan diri untuk stock split. Selama periode suspensi, maka saham tersebut tidak dapat diperdagangkan di Bursa Efek untuk memberikan waktu mengadministrasikan saham untuk stock split. Tanggal ketiga adalah tanggal dimulainya penyerahan Surat Kolektif Saham (SKS) baru hasil stock split. Saham baru dengan nilai nominal baru ini mulai dapat diperdagangkan di Bursa Efek sesuai dengan jadwal yang ditentukan. Biasanya tanggal mulai perdagangan saham dengan nilai nominal baru sama dengan tanggal mulai penyerahan SKS baru hasil stock split. Sesudah tanggal mulai perdagangan saham dengan nilai nominal baru maka semua saham dengan nilai nominal lama tidak dapat diperdagangkan lagi di bursa, tetapi harus ditukarkan dengan saham dengan nilai nominal baru. Tanggal mulai Permohonan penukaran SKS Periode Suspensi Tanggal mulai Penyerahan SKS baru Tanggal mulai Perdagangan baru Sumber : (Oktober, 2009) Gambar 2.1 : Skema Prosedur Pelaksanaan Stock Split

17 53 L. Pengertian studi peristiwa (event study) Event study (studi peristiwa) merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman (Jogiyanto, 2000 : 392). Event study bertujuan untuk mengukur hubungan antara suatu peristiwa yang surat berharga dan pendapatan (return) dari surat berharga tersebut. Event study dari pengertian diatas dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal (dengan pendekatan harga saham) terhadap suatu persitiwa tertentu atau untuk menguji kandungan informasi dari suatu pengumuman. Sejalan dengan itu, event study juga dapat digunakan untuk menguji hipotesis pasar efisien (efficient market hypothesis) pada bentuk setengah kuat (semi strong form).