Metodologi Pemeringkatan untuk Perusahaan Baja

Transkripsi

1 ICRA Indnesia Rating Feature May 2013 ICRA Indnesia Metdlgi Pemeringkatan untuk Perusahaan Baja Industri baja memainkan peran yang penting dalam pertumbuhan eknmi. Baja merupakan kmpnen umum pada beberapa sektr utama. Dalam infrastruktur, baja memberikan kntribusi melalui baja struktural yang digunakan dalam pembangunan jembatan, jalan raya, bandara, pelabuhan, kereta api, listrik dan telekmunikasi. Di sektr manufaktur, kntribusi utamanya sebagai bahan baku untuk pembuatan mesin, yang merupakan barang mdal. Baja merupakan bahan baku untuk beberapa jenis industri seperti bantalan peluru, kabel, mbil, kapal, pesawat terbang dan untuk berbagai barang knsumsi seperti kemasan. Selain itu, baja diperlukan untuk beberapa kegiatan penting lainnya seperti penyediaan air, listrik dan gas/bahan bakar yang memiliki implikasi ssial yang besar. Dengan demikian, pertumbuhan sektr baja sangat penting bagi pertumbuhan eknmi serta ssial secara keseluruhan. Secara empiris, terbukti adanya krelasi psitif antara Prduk Dmestik Brut (PDB) per kapita terhadap knsumsi baja per kapita. Knsumsi baja per kapita di Indnesia sebesar 40 kilgram (kg) pada tahun 2012, meningkat 7,2% dari 37,3 kg pada tahun 2011 (Sumber: Assiasi Industri Besi dan Baja Indnesia dan Badan Krdinasi Penanaman Mdal (BKPM)). Knsumsi tersebut rendah dibandingkan dengan rata-rata knsumsi per kapita di negara Asia lainnya dan bahkan sangat rendah dibandingkan dengan rata-rata knsumsi per kapita dunia. Menurut Organisasi Baja Dunia (WSO), tahun 2011 knsumsi baja per kapita di negara Asia (di luar Cina, India, Jepang, Taiwan dan Krea Selatan) sebesar 59,7 kg sedangkan rata-rata knsumsi baja per kapita dunia sebesar 214,7 kg. Ini menunjukkan ptensi besar permintaan baja di Indnesia. Negara berkembang terkemuka seperti Cina (459,8 kg), Rusia (292,2 kg) atau Brazil (123 kg) memiliki knsumsi baja per kapita jauh lebih tinggi dibandingkan dengan Indnesia. Mengingat tingkat pertumbuhan eknmi Indnesia yang sehat, tercatat sebesar 6,2% pada tahun 2012, permintaan baja diperkirakan akan berlipat ganda dan kntribusi sektr baja untuk eknmi selama beberapa tahun ke depan layak diperhatikan. Indnesia menempati urutan ke-36 prdusen terbesar baja di dunia dengan perkiraan prduksi sebesar 3,9 juta tn baja mentah (WSO, 2011). Seluruhnya diprduksi leh PT Krakatau Steel (Perser) Tbk (KRAS) yang merupakan prdusen baja primer satu-satunya di Indnesia. Industri ini juga ditandai dengan kehadiran lebih dari 300 pemain sekunder dengan berbagai ukuran, yang kebutuhan bahan bakunya dipenuhi dengan mengimpr besi bekas, billet, dan lain-lain. Indnesia adalah negara pengimpr baja dengan 7,3 juta tn impr bersih (WSO, 2011) dan mengimpr 70% kebutuhan besi bekas untuk bahan baku (Assiasi Industri Besi dan Baja Indnesia). Namun, pada tahun 2016, industri baja Indnesia diperkirakan akan menghasilkan 12 juta tn baja dengan adanya kapasitas tambahan yang dilakukan leh KRAS melalui jint venture dengan POSCO selama peride tersebut, dan diharapkan dapat mengurangi impr sebesar 3-4 juta tn yang akan memperkuat pasar dmestik. Sektr baja mempekerjakan lebih dari rang di berbagai level dan di seluruh rantai prduksi, dan mampu menghasilkan prduk baja sebanyak 5,5 juta tn per tahun termasuk prduk baja htrlled (batangan, kawat dan pelat) dan prduk baja mentah (billet dan lempengan). Karena tergantung pada pasar internasinal untuk bahan baku, permintaan dan paskan baja menjadi rentan terhadap siklus bisnis industri pengguna akhir serta tren eknmi di pasar dunia. Ini

2 tercermin dalam vlatilitas harga baja dan kerentanan prfitabilitas dan arus kas para pemain industri baja. Ketidakpastian ini merupakan tantangan untuk prses pemeringkatan dalam memprediksi pla arus kas perusahaan di masa depan yang merupakan bagian integral dari analisis tingkat perlindungan kredit, yang mungkin akan banyak dipengaruhi leh psisi siklus industri pada saat dilakukan pemeringkatan. Namun, kerangka pemeringkatan ICRA Indnesia berfkus pada kualitas kredit fundamental perusahaan dan berusaha untuk mengevaluasi prfil risik kredit di berbagai macam siklus industri baja. Kerangka analisis risik untuk perusahaan baja Tulisan ini menyrti beberapa faktr kunci yang secara khusus dievaluasi ketika menilai kualitas kredit dari suatu perusahaan baja. Untuk kemudahan analisis, faktr-faktr ini dapat dikelmpkkan sebagai berikut: Efisiensi Biaya Skala perasi dan keragaman prduk-pasar Risik pryek baru Kesehatan Keuangan Prfitabilitas Hutang dan arus kas Risik yang berhubungan dengan valuta asing Kesenjangan jatuh temp dan risik yang terkait dengan suku bunga dan pembiayaan kembali Rekam jejak pembayaran hutang Kewajiban kntinjensi/ekspsur di luar buku Analisis keuangan knslidasi Kecukupan arus kas masa depan Kualitas manajemen dan tata kella perusahaan Daya saing perusahaan Daya saing biaya Karakter baja yang merupakan prduk dari aktivitas bisnis berbasis kmditas menjadikan efisiensi biaya prduksi faktr penting dalam menentukan kualitas kredit fundamental prdusen baja. Pasar baja Indnesia didasari leh tren baja glbal mengingat psisinya sebagai pengimpr bersih (net imprter). Oleh karena itu, para prdusen baja perlu memiliki biaya yang kmpetitif secara internasinal untuk tetap untung di berbagai siklus bisnis. Selain itu, permintaan baja bergantung pada pertumbuhan eknmi secara umum, siklus bisnis dari industri pengguna akhir dan faktr eksternal lainnya yang tetap dinamis. Akibatnya, prdusen baja secara umum tetap sebagai pengambil harga dari pelanggan mereka yang memiliki psisi tawar yang lebih baik, dan leh karena itu biaya prduksi yang lebih rendah diperlukan untuk menjaga imbal hasil (margin). Secara keseluruhan, biaya bahan baku merupakan kmpnen terbesar dan karena itu menjadi penggerak terpenting bagi prfitabilitas ICRA Indnesia Page 2 f 6

3 perusahaan baja. Kepastian bahan baku melalui hubungan yang baik dengan pemask dan struktur biaya yang terlindung dari fluktuasi harga merupakan kredit yang psitif. Misalnya, harga baja billet tercatat tinggi di USD per tn pada Agustus 2008, sesaat sebelum krisis eknmi glbal, dan turun tajam ke USD 340 per tn dalam sembilan bulan berikutnya. Setelah itu, butuh lebih dari dua tahun untuk mencapai USD 675 per tn pada Oktber Saat ini, harga telah turun lagi menjadi USD 520 per tn (Februari 2013, sumber: Selama peride siklus yang tajam, akan ada perubahan besar dalam struktur biaya prdusen dalam jangka sangat pendek. Dengan demikian, prdusen yang tanpa didukung pesanan dalam prduksinya akan mengalami penurunan margin yang besar. Ketersediaan input tambahan juga memainkan peran penting. Bijih besi (prdusen primer) atau besi spns (prdusen sekunder) adalah salah satu kmpnen penting yang dibutuhkan dalam pembuatan baja. Selanjutnya, prdusen baja sekunder terutama memprduksi menggunakan Electric Arc Furnace (EAF) atau Inductin Furnace (IF) yang membutuhkan sejumlah besar paskan listrik secara terus-menerus, sementara prdusen baja primer terutama menggunakan Blast Furnace (BF) atau EAF dalam pembuatan baja dan secara substansial tergantung pada ketersediaan batu arang secara tepat waktu. Integrasi vertikal ke jaminan bahan baku menghasilkan keuntungan biaya yang signifikan dibandingkan dengan yang tak terintegrasi karena lebih tahan terhadap tekanan harga prduk jadi dalam siklus yang menurun. ICRA Indnesia berfkus pada pengaturan pengadaan bahan baku prdusen baja dan tingkat integrasi vertikal. Harga besi bekas, yang merupakan separuh biaya prdusen baja sekunder, biasanya bergerak seiring dengan harga baja dan dengan demikian pemain sekunder yang prprsi penggunaan besi bekasnya lebih besar memiliki vlatilitas margin yang lebih rendah. Prdusen besi spns, di sisi lain, tergantung pada biaya dan ketersediaan batubara thermal, selain bijih besi. Harga batubara nn cking dmestik telah mengalami peningkatan yang signifikan dalam beberapa tahun terakhir, menekan margin pemain di industri tersebut. Jika pemain besi spns juga memiliki fasilitas pembangkit listrik berbahan bakar limbah-panas yang dihasilkan, itu dipandang psitif leh ICRA Indnesia karena ketersediaan tenaga murah untuk perasinal mereka. Biaya transprtasi Bisnis baja merupakan bisnis yang padat bahan baku dengan satu metrik tn baja membutuhkan hampir empat metrik tn bahan baku. Hal ini membuat biaya pengiriman merupakan bagian yang sangat penting dalam struktur biaya keseluruhan suatu perusahaan baja. Kedekatan pabrik baja ke pelabuhan akan menjaga biaya angkut tetap rendah dan dengan demikian mempengaruhi margin keuntungan secara psitif. Untuk prdusen baja primer, kedekatan dengan sumber bahan baku meningkatkan psisi kmpetitif dalam bentuk biaya bahan baku yang lebih rendah dan manajemen persediaan yang lebih baik. Skala usaha dan keragaman prduk-pasar Prdusen baja lebih terhindar dari vlatilitas siklus jika memiliki psisi pasar yang kuat, skala perasi yang besar dan bauran prduk yang beragam. Biasanya skala perasinal yang besar dan terdiversifikasi menghasilkan arus kas yang lebih dapat diandalkan dibandingkan skala perasi yang lebih kecil dengan lini prduk lebih terknsentrasi pada sektr kmditas. Perusahaan dengan basis pendapatan besar memiliki keuntungan skala eknmi yang melekat pada psisi mereka yang membuat mereka lebih tahan terhadap siklus industri. Skala eknmi menghasilkan kntrl biaya yang lebih baik melalui psisi tawar yang lebih tinggi terhadap pemask bahan baku dan pelanggan. Perusahaan besar juga cenderung memiliki akses yang lebih baik ke pasar mdal sehingga mengurangi biaya mdal, memiliki fleksibilitas keuangan yang lebih tinggi dan dapat mengambil keuntungan yang berasal dari skala eknminya. Industri baja rentan terhadap siklus bisnis pengguna akhir. Namun, knsumen industri ini juga beragam sehingga dampak siklus industri pengguna akhir dapat dikendalikan. Diversifikasi usaha dalam hal segmen prduk, basis pelanggan yang luas secara gegrafis dan dalam hubungan dengan industri pengguna akhir dipandang sebagai faktr psitif. Integrasi ke hilir meningkatkan nilai tambah ICRA Indnesia Page 3 f 6

4 bisnis secara keseluruhan dan mengurangi tekanan persaingan. Selain itu, prdusen baja yang memiliki segmen prduk panjang (lng) dan datar (flat) sekaligus kurang terdampak leh pasang surut industri pengguna akhir tertentu karena kemampuannya untuk melayani berbagai sektr pada waktu yang sama. Terlepas dari kenyataan bahwa baja adalah kmditas, pemberian merek untuk berbagai kelas dipraktekkan leh beberapa pemain di segmen prduk tertentu. Kinerja yang knsisten dari prduk ini menyebabkan pelanggan tetap lengket dan lyal terhadap merek dari waktu ke waktu. Kesesuaian dengan Standar Nasinal Indnesia (SNI), di samping berbagai standar internasinal seperti Sciety f American Engineers (SAE), British Standards, Japanese Industrial Standards (JIS) dan lain-lain akan meningkatkan daya saing perusahaan dan karenanya dipertimbangkan dalam memperkuat prfil bisnis. Risik pryek baru Mengingat knsumsi per kapita yang rendah serta upaya untuk mengurangi ketergantungan besar pada impr, kapasitas baja terpasang di Indnesia diharapkan meningkat dalam jangka menengah hingga panjang. Namun, pryek baja merupakan pryek sangat padat mdal, dengan sekitar satu miliar USD diperlukan untuk menyiapkan kapasitas awal satu juta metrik tn. ICRA Indnesia mengevaluasi berbagai risik yang terkait dengan pryek-pryek baja besar termasuk risik penyelesaian, pendanaan, teknlgi dan penjualan, dan mengkaji dampaknya untuk memastikan prfil risik kredit secara keseluruhan. Kesehatan keuangan Kekuatan keuangan prdusen baja merupakan suatu pertimbangan penting dalam prses pemeringkatan. Ketika menilai psisi keuangan prdusen baja, ICRA Indnesia mengulas kebijakan akuntansi yang diterapkan leh perusahaan, catatan terhadap akun dan kmentar auditr yang merupakan bagian dari lapran tahunan. Setiap penyimpangan dari Standar Akuntansi Indnesia (dikenal sebagai "PSAK") dicatat dan lapran keuangan perusahaan disesuaikan untuk mencerminkan dampak dari penyimpangan tersebut dan juga untuk dibandingkan terhadap pemain lain di industri. Terlepas dari kuatnya neraca keuangan yang menentukan kemampuan perusahaan untuk menahan siklus penurunan yang dalam, ICRA Indnesia juga mengevaluasi prfitabilitas dan kemampuan menghasilkan arus kas serta sumber-sumber fleksibilitas keuangan yang tersedia bagi perusahaan untuk mengevaluasi prfil keuangan secara keseluruhan. Prfitabilitas Prfitabilitas prdusen baja primer utamanya merupakan fungsi dari struktur biaya dan bauran prduk. Namun industri baja memiliki siklus sehingga prfitabilitas bervariasi secara signifikan sepanjang siklus. Dengan demikian, prdusen yang memiliki struktur biaya yang lebih baik daripada pemain lain pada umumnya dapat diharapkan untuk tetap membukukan keuntungan di berbagai siklus. Hutang dan arus kas Seperti pada perusahaan di industri kmditas lainnya yang memiliki siklus harga, tingkat hutang (leverage) yang rendah dipandang psitif bagi prdusen baja. Selain melindungi arus kas prdusen dengan beban pembayaran hutang yang lebih rendah, terutama dalam kndisi tertekan, tingkat hutang yang rendah juga memberikan fleksibilitas keuangan yang lebih besar kepada prdusen baja untuk mengakses dana dari sumber-sumber kelembagaan. Selain struktur mdal, ICRA Indnesia memberikan perhatian khusus pada indikatr kecukupan pembayaran hutang (cverage) saat mengevaluasi kesehatan keuangan perusahaan baja termasuk kemampuan membayar beban bunga (interest cverage) serta laba perasi dan kas bersih akrual dibandingkan dengan ttal hutang. ICRA Indnesia sangat memperhatikan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya dalam kndisi tertekan. Semakin kuat kinerja perusahaan dalam berbagai skenari pryeksi yang wajar akan semakin baik dari perspektif evaluasi kredit. ICRA Indnesia juga kritis melihat sumber ICRA Indnesia Page 4 f 6

5 fleksibilitas keuangan yang tersedia untuk suatu perusahaan yang bisa dalam bentuk, antara lain, ketersediaan dari prtfli aset keuangan yang liquid, kepentingan strategis perusahaan dalam Grupnya beserta kekuatan keuangan Grup tersebut. Risik yang berhubungan dengan valuta asing Manajemen risik valuta asing memainkan peran penting dalam perasinal prdusen baja Indnesia mengingat fakta bahwa sebagian besar bahan baku termasuk besi bekas masih diimpr. Dalam hal prdusen membeli besi bekas dari pedagang lkal, mereka dapat terlindung dari risik nilai tukar yang meningkat. Harga jual, bahkan jika perusahaan menjual prduk di dalam negeri, terkait dengan nilai tukar, karena biasanya mengacu kepada biaya masuknya impr. Risik mata uang asing juga dapat timbul dari kewajiban yang tidak terlindungi, terutama untuk perusahaan dengan kewajiban yang didminasi dalam mata uang asing nn-usd mengingat pasar valutanya terbatas. Analisis ICRA Indnesia juga berfkus pada kebijakan lindung nilai perusahaan yang bersangkutan dengan knteks jangka waktu dan sifat kntrak dengan rekanan (jangka pendek/jangka panjang, harga tetap/harga variabel). Kesenjangan jatuh temp dan risik terkait dengan suku bunga dan pembiayaan kembali Ketergantungan yang besar pada pinjaman jangka pendek untuk mendanai investasi jangka panjang dapat mengeksps perusahaan pada risik pembiayaan kembali yang signifikan, terutama selama peride likuiditas yang ketat. Keberadaan penyangga berupa aktiva likuid atau fasilitas perbankan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek dipandang psitif. Demikian pula sejauh mana perusahaan bisa dipengaruhi leh pergerakan suku bunga dievaluasi. Rekam jejak pembayaran hutang Rekam jejak pembayaran hutang perusahaan merupakan masukan penting untuk setiap pemeringkatan kredit. Setiap keterlambatan atau default di masa lalu dalam pelunasan pembayaran pkk atau bunga mengurangi tingkat kenyamanan sehubungan dengan kemampuan dan kesediaan mmbayar hutang di masa depan. Kewajiban kntijensi/ekspsur di luar buku Dalam kasus ini, kemungkinan pelimpahan kewajiban kntinjensi/ekspsur di luar buku (ffbalance sheet) dan implikasi keuangannya dievaluasi. Analisis lapran keuangan knslidasi Dalam kasus grup yang terdiri dari perusahaan dengan hubungan keuangan dan perasinal yang kuat, berbagai parameter seperti struktur mdal, indikatr kecukupan pembayan hutang dan kebutuhan pendanaan di masa depan dinilai pada tingkat knslidasi/grup. Kecukupan arus kas di masa depan Karena tujuan utama dari pelaksanaan pemeringkatan adalah untuk menilai kemampuan pembayaran hutang perusahaan, ICRA Indnesia membuat pryeksi keuangan perusahaan yang paling mungkin dalam berbagai skenari. Selain itu, ICRA Indnesia memperhitungkan kmitmen perusahaan terhadap perusahaan lain dalam grup, usaha baru dan investasi pada anak perusahaan. Selanjutnya, arus kas dipryeksikan setelah memperhitungkan tingkat penggunaan kapasitas perusahaan dan kemungkinan harga bahan baku dan prduk jadi, perkiraan pertumbuhan, jadwal pembayaran hutang, kebutuhan pendanaan dan pilihan sumber dana yang tersedia untuk itu. Arus kas ini kemudian digunakan untuk menentukan ICRA Indnesia Page 5 f 6

6 kemampuan membayar hutang perusahaan di masa depan dalam berbagai skenari. Selain pryeksi arus kas, rasi lain yang digunakan untuk menilai arus kas adalah kecukupan arus kas perasinal untuk membayar beban bunga (interest cverage), membayar hutang (debt cverage) dan belanja mdal. Kualitas Pemegang Saham/Manajemen Kualitas manajemen merupakan salah satu faktr terpenting yang dievaluasi ICRA Indnesia dalam menentukan peringkat. Tetapi factr ini tidak berwujud dan sulit untuk diukur. Untuk prdusen baja, ICRA Indnesia melihat strategi manajemen dalam mengella biaya perusahaan dan prtfli prduk. ICRA Indnesia juga mengevaluasi bagaimana manajemen merespn siklus industri atau strategi yang diterapkan untuk mengurangi risik yang timbul dari siklus tersebut. Secara umum, rekam jejak kebijakan keuangan yang knservatif memberikan tingkat kenyamanan ekstra untuk pemeringkatan. Beberapa pin lain yang dinilai adalah: Pengalaman pemegang saham/manajemen dalam lini bisnisnya Kmitmen pemegang saham/manajemen pada lini bisnisnya Kebijakan penggunaan hutang, risik tingkat suku bunga dan risik mata uang Rencana untuk pryek baru, akuisisi, diversifikasi dan lain-lain Kekuatan dari perusahaan-perusahaan lain yang satu grup dengan perusahaan Kemampuan dan kesediaan grup untuk mendukung perusahaan dengan langkah-langkah seperti penyuntikan dana, jika diperlukan. Kesimpulan Peringkat kredit ICRA Indnesia merupakan representasi simblis atas pendapat saat ini terhadap risik kredit relatif yang terkait dengan instrumen yang dinilai. Pendapat ini dihasilkan setelah dilakukan evaluasi terhadap risik bisnis dan keuangan perusahaan secara rinci, kekuatan daya saingnya, kemungkinan arus kas selama umur instrumen yang dinilai dan kecukupan kas tersebut untuk pembayaran hutang serta kualitas manajemen. Sebagai catatan untuk diperhatikan, untuk perusahaan baja, perhatian khusus juga diberikan pada jaminan bahan baku, tingkat integrasi ke hilir/hulu, keragaman prduk, strategi manajemen untuk mengella siklus penurunan usaha dan pendekatan secara keseluruhan terhadap investasi dan pertumbuhan usaha. Cpyright, 2013, ICRA Indnesia. All Rights Reserved. Semua infrmasi yang tersedia merupakan infmasi yang diperleh leh ICRA Indnesia dari sumber-sumber yang dapat dipercaya keakuratan dan kebenarannya. Walaupun telah dilakukan pengecekan dengan memadai untuk memastikan kebenarannya, infrmasi yang ada disajikan 'sebagaimana adanya' tanpa jaminan dalam bentuk apapun, dan ICRA Indnesia khususnya, tidak melakukan representasi atau menjamin, menyatakan atau menyatakan secara tidak langsung, mengenai keakuratan, ketepatan waktu, atau kelengkapan dari infrmasi yang dimaksud. Semua infrmasi harus ditafsirkan sebagai pernyataan pendapat, dan ICRA Indnesia tidak bertanggung jawab atas segala kerugian yang dialami leh pengguna infrmasi dalam menggunakan publikasi ini atau isinya. *)Diadpsi, dimdifikasi dan diterjemahkan dari rating methdlgy fr steel cmpany dari ICRA Limited. ICRA Indnesia Page 6 f 6