Panorama Sentrawisata, Tbk

Transkripsi

1 Equity Valuation 28 April 2014 Panorama Sentrawisata, Tbk Laporan Utama Target Harga Terendah Tertinggi Pariwisata Kinerja Saham Laba yang Lebih Kuat Sumber: Bloomberg, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Informasi Saham Kode Saham Rp PANR Harga Saham Per 25 April Harga Tertinggi 52 Minggu Terakhir 510 Harga Terendah 52 Minggu Terakhir 195 Kapitalasasi Pasar Tertinggi 52 Minggu (miliar) 612 Kapitalisasi Pasar Terendah 52 Minggu (miliar) 234 Market Value Added & Market Risk Sumber: PT Panorama Sentrawisata Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Pemegang Saham* (%) PT Panorama Tirta Anugerah 64,25 DP Konperesi Wali Gereja Indonesia 18,33 Masyarakat (masing-masing dibawah 17,42 5%) * hingga 31 Desember 2013 Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) [email protected] PT Panorama Sentrawisata Tbk (PANR) merupakan induk entitas dari kelompok terpadu kelompok perusahaan yang bergerak dalam bisnis perjalanan dan liburan. Sebagai bagian dari Panorama Group, bisnis Perusahaan meliputi tiga sektor: pariwisata, transportasi, dan perhotelan. Lebih jauh, bisnis Perseroan dibagi lagi menjadi lima pilar: inbound, travel & leisure, media, transportation, dan hospitality. PANR dikenal sebagai pemimpin pasar pada sektor inbound serta travel & leisure di Indonesia. Perseroan memiliki jaringan mitra di seluruh nusantara yang memungkinkan untuk menjangkau pasar yang luas. Didirikan pada tahun 1995, PANR tercatat di Bursa Efek Indonesia pada bulan September 2001 dan Perseroan telah tumbuh kuat sejak saat itu dan menjadi perusahaan pariwisata publik terintegrasi satu-satunya dan terbesar. Pada tahun 2007, anak perusahaannya PT Panorama Transportasi Tbk (WEHA) menjadi perusahaan publik, yang kemudian diikuti oleh anak perusahaan lainnya, PT Destinasi Tirta Nusantara Tbk (PDES), pada tahun Saat ini Perseroan mengelola sekitar 29 merek melalui karyawan dan lebih dari 100 kantor di Indonesia dan luar negeri serta armada yang beroperasi di tempat-tempat tujuan wisata di Indonesia. akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini Halaman 1 dari 16

2 PARAMETER INVESTASI Perkembangan Pariwisata yang Menggembirakan Meskipun terdapat tantangan dari ekonomi global, pariwisata internasional tumbuh 5% menjadi 1,087 miliar kedatangan di tahun Asia Pasifik menjadi wilayah yang paling cepat bertumbuh. Tahun ini, Organisasi Pariwisata Dunia PBB memproyeksikan pariwisata internasional tumbuh 4,0%-4,5%, dengan permintaan terkuat di kawasan Asia Pasifik (tumbuh 6%) dan sub-wilayah Asia Tenggara (tumbuh 10%). Di Indonesia, meskipun pertumbuhan ekonomi melambat, kunjungan turis asing meningkat hampir 10% di tahun 2013 menjadi 8,8 juta kedatangan, memberikan peningkatan pendapatan devisa sebesar 11% menjadi USD10 miliar. Selanjutnya, jumlah perjalanan meningkat menjadi 248 juta pada tahun 2013 dibandingkan 245 juta tahun sebelumnya. Jumlah wisatawan outbound juga diperkirakan mencapai 7,9 juta dibandingkan dengan 7,3 juta pada tahun Kinerja Diperkirakan akan Meningkat di Tahun Ini Sebagai perusahaan holding dari sebuah kelompok perusahaan yang terintegrasi, PANR mengelola 29 merek melalui karyawan di lebih dari 100 kantor di Indonesia dan luar negeri. Pendapatan bersih Perseroan didominasi oleh segmen jasa outbond, inbound, dan transportasi yang menyumbang sekitar 97%. Pada tahun 2013, pendapatan bersih PANR naik 9,5% terutama didorong oleh segmen outbound yang tumbuh 24% dan melampaui segmen lainnya. Tahun ini, kami berharap PANR akan mendapatkan keuntungan dari pemilihan umum nasional dan kami memperkirakan PANR dapat membukukan pertumbuhan 15% pada pendapatan bersih tahun ini. Profitabilitas yang Meningkat Marjin laba kotor PANR membaik dari 17,2% pada tahun 2012 menjadi 19,1% pada tahun 2013, terutama disebabkan oleh penurunan margin HPP dari tiga segmen utama. Marjin laba bersih perusahaan juga meningkat menjadi 2,3% pada tahun 2013 dari 1,6% pada tahun 2012, yang menyebabkan kenaikan 56% pada laba bersih. Oleh karena itu, return on equity (ROE) meningkat menjadi 13,0% pada tahun 2013 dari hanya 3,6% pada tahun Untuk mendukung pertumbuhan di masa depan, PANR telah menandatangani perjanjian dengan Insight Vacation, operator pariwisata dari Eropa, untuk menyediakan jasa escorted tours premium dan mewah bagi konsumen kelas atas. PANR juga diharapkan akan mulai mengoperasikan lima hotel baru yang mulai dibangun tahun lalu di Batam, Makassar, Lampung, Jakarta, dan Bali. Prospek Usaha Pariwisata merupakan sektor penting bagi pertumbuhan ekonomi. Sektor ini telah membuktikan ketahanan di tengah volatilitas ekonomi, baik di lingkungan global dan domestik. Meningkatnya jumlah kunjungan wisatawan asing ke Indonesia menunjukkan bahwa destinasi pariwisata Indonesia semakin diakui di seluruh dunia. Jika laju pembangunan infrastruktur membaik, investasi akan terus meningkat, termasuk di sektor pariwisata. Akibatnya, kelas menengah yang terus bertumbuh akan meningkatkan pembangunan industri pariwisata. Seiring dengan rencana ekspansi PANR yang lebih agresif, kami memperkirakan pendapatan bersih Perseroan tumbuh dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) sebesar 17% Table 1: Performance Summary P 2015P Pendapatan (Rp miliar) Laba sebelum pajak (Rp miliar) Laba bersih (Rp miliar)* EPS (Rp) 18,4 27,4 39,7 51,2 59,0 Perumbuhan EPS (%) 153,5 49,1 44,6 29,0 15,4 P/E (x) 8,5 7,2 9,8 9,8* 8,5* PBV (x) 0,7 0,8 1,3 1,4* 1,2* Sumber: PT Panorama Sentrawisata Tbk, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing * Berdasarkan harga saham PANR per 25 April 2014 Rp500/lembar saham. 28 April 2014 Halaman 2 dari 16

3 INFORMASI USAHA Asia Pasifik dan Asia Tenggara Memimpin Pertumbuhan Pariwisata Internasional Pariwisata merupakan sektor penting untuk pertumbuhan ekonomi. Meskipun tantangan berat dari ekonomi global yang kurang baik, pariwisata internasional melebihi harapan tahun lalu dengan tumbuh 5% dan mencapai rekor 1,087 miliar kedatangan, dengan Asia Pasifik sebagai kawasan dengan pertumbuhan tercepat. Wilayah Asia Pasifik diperkirakan memiliki pangsa pasar 30% dari pengunjung internasional pada tahun 2013, naik dari 23% pada tahun Untuk tahun ini, UNWTO memproyeksikan pariwisata internasional tumbuh 4,0%-4,5%, di atas perkiraan jangka panjang 3,8% untuk Permintaan pariwisata terkuat masih akan berada di wilayah Asia Pasifik dengan pertumbuhan diperkirakan sebesar 6%, sedangkan Asia Tenggara akan menjadi sub-wilayah pemimpin dengan proyeksi pertumbuhan mencapai 10%. Gambar 1: Proyeksi Pertumbuhan Pariwisata Internasional berdasarkan Regional Sumber: UNWTO, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Kedatangan Wisatawan Mancanegara terus Menunjukkan Perkembangan yang Menyenangkan Pertumbuhan ekonomi Indonesia melambat pada tahun Namun, angka pertumbuhan tersebut lebih tinggi dari ekspektasi analis karena ditopang oleh perbaikan kinerja ekspor. Meskipun pertumbuhan lebih lambat, kedatangan wisatawan asing meningkat hampir 10% di tahun 2013 menjadi 8,8 juta. Pengeluaran rata-rata sebesar USD1.124 per wisatawan menyebabkan kenaikan pendapatan sebesar 11% menjadi USD10 miliar. Perkembangan positif tersebut menunjukkan bahwa destinasi pariwisata Indonesia yang semakin diminati oleh wisatawan asing. Gambar 2: Kedatangan Wisatawan Mancanegara ke Indonesia Gambar 3: Kedatangan Wisatawan Internasional (Global) Perkembangan perjalanan domestik juga telah menggembirakan. Jumlah perjalanan meningkat menjadi 248 juta pada tahun 2013 dari 245 juta tahun sebelumnya. Hal ini ditambah dengan rata-rata pengeluaran harian yang lebih tinggi menjadi Rp , naik dari Rp , menyebabkan total pengeluaran tumbuh 9,2% menjadi Rp66,5 28 April 2014 Halaman 3 dari 16

4 triliun pada tahun Pada saat yang sama, peningkatan kelas menengah mendorong jumlah wisatawan outbound menjadi 7,9 juta tahun lalu, dibandingkan dengan 7,3 juta pada tahun Tahun ini, kami berharap lonjakan pengeluaran terkait pemilu oleh pemerintah dan politisi dapat berpengaruh positif pada industri pariwisata. Pemerintah juga menargetkan kunjungan wisatawan asing mencapai 9,4 juta kedatangan di tahun 2014, sementara jumlah perjalanan domestik mencapai 250 juta perjalanan. Jika pembangunan infrastruktur diintensifkan, investasi akan terus meningkat terutama di sektor pariwisata, yang akan menjadi faktor yang dapat mendorong perkembangan industri pariwisata. Potensi Besar Pariwisata di Indonesia Sektor pariwisata di Indonesia merupakan salah satu penggerak utama perekonomian Indonesia dan sekarang telah menempati peringkat keempat yang berkontribusi kepada devisa negara setelah sektor minyak & gas, batu bara, dan kelapa sawit. Jumlah kunjungan wisatawan mancanegara ke Indonesia hanya mencapai sekitar 9% dari total kedatangan wisatawan mancanegara ke wilayah ASEAN, dengan sekitar 70% dari pasar didominasi oleh Malaysia, Thailand, dan Singapura. Mendekati masa Masyarakat Ekonomi ASEAN diharapkan akan meningkatkan industri pariwisata di regional tersebut dan Indonesia diyakini akan memperoleh keuntungan dari hal tersebut. Dari perkembangan dalam negeri, kegiatan MP3EI (Masterplan Percepatan dan Perluasan Pembangunan Ekonomi Indonesia) diharapkan dapat mendorong industri pariwisata untuk bertumbuh lebih lanjut, di mana pariwisata merupakan salah satu pembangunan yang diperhatikan. Sementara itu, pemerintah melalui Rencana Induk Pengembangan Pariwisata Nasional menargetkan membangun 50 destinasi wisata nasional baru, 88 kawasan pariwisata nasional strategis, dan 222 kawasan pengembangan pariwisata nasional. Perkembangan positif sektor pariwisata dan meningkatnya persepsi internasional dapat dilihat dari peningkatan investasi hotel dalam beberapa tahun terakhir, yang kami percaya akan berdampak positif bagi industri pariwisata. Gambar 4: Wisatawan Outbound Nasional Sumber: PT Panorama Sentrawisata Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Perubahan Perilaku Wisatawan Indonesia Pertumbuhan kelas menengah yang kuat dan perubahan struktur demografi dalam beberapa dekade terakhir telah mengubah perilaku wisatawan Indonesia. Rata-rata umur penduduk di bawah 30 tahun dan sekitar 35% berumur antara tahun dengan sekitar setengah dari penduduk tinggal di kota-kota. Dengan kondisi seperti itu, bepergian ke berbagai negara tetangga tidak lagi dianggap sebagai barang mewah dan perjalanan telah menjadi bagian dari gaya hidup. Selanjutnya, sehubungan dengan penetrasi internet terus meningkat bersama bertumbuhnya kelas menengah, transaksi e-commerce juga berkembang secara signifikan termasuk di industri pariwisata, untuk misalnya transaksi untuk pembelian tiket pesawat, voucher hotel, dan paket wisata. Diperkirakan transaksi e-commerce terhadap total pengguna internet di Indonesia telah mencapai sejumlah 6,5%, dan pada tahun 2016 transaksi e-commerce di Indonesia diperkirakan mencapai USD135 juta berdasarkan penelitian Veritans. 28 April 2014 Halaman 4 dari 16

5 Profil Singkat PANR: Perusahaan Pariwisata Terintegrasi PT Panorama Sentrawisata Tbk (PANR), juga dikenal sebagai bagian dari Panorama Group, merupakan perusahaan holding dari sebuah kelompok perusahaan yang terintegrasi yang bergerak dalam bisnis perjalanan dan liburan. Bisnis Perseroan mencakup tiga sektor: pariwisata, transportasi, dan perhotelan. Didirikan pada tahun 1995, PANR tercatat di Bursa Efek Indonesia pada bulan September 2001 dan Perseroan telah tumbuh kuat sejak itu dan menjadi perusahaan pariwisata publik terintegrasi satu-satunya dan terbesar. Pada tahun 2007, anak perusahaannya PT Panorama Transportasi Tbk (WEHA) menjadi perusahaan publik, yang kemudian diikuti oleh anak perusahaan lainnya, PT Destinasi Tirta Nusantara Tbk (PDES), pada tahun Perseroan saat ini mengelola sekitar 29 merek melalui karyawan dan lebih dari 100 kantor cabang di Indonesia dan luar negeri serta armada yang beroperasi di berbagai tempat tujuan wisata di Indonesia. Untuk menjangkau pasar yang lebih luas, PANR telah mengembangkan jaringan mitra di seluruh nusantara. Perseroan juga menerima beberapa penghargaan bergengsi, termasuk anak perusahaannya PDES memperoleh The Best Travel Agency in Indonesia pada acara TTG Awards ke-24 di Bangkok tahun lalu. Gambar 5: Struktur Perusahaan PANR Gambar 6: Cakupan Bisnis di Indonesia 28 April 2014 Halaman 5 dari 16

6 Pilar Bisnis PANR membagi usahanya menjadi lima pilar: inbound, travel & leisure, media, transportation, dan hospitality. Dalam bisnis inbound dan travel & leisure, PANR merupakan salah satu pemimpin pasar di Indonesia. Tabel 2: Aktivitas Utama PANR Tourism Inbound Travel & Leisure Media Inbound tours Domestic tours Incentive groups Package services Hotel consolidator Outbound tours Corporate travels Wholesales Ticket consolidators Tour consolidators Hotel consolidators Exhibitions Events Live Publication Transportation Tourism transportation provider Limousine services Rent-a-car Premium taxi Hospitality Land & property development Hotel management Waterpark development Outward-bound area development Recreation park development Gambar 7: Bentuk-bentuk Pariwisata Sumber: caretourism.wordpress.com, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Inbound Pada pilar ini, PANR menawarkan overland tours, beach holidays, incentive tours, dan program wisata lainnya. Produk terlaris pilar ini adalah overland tours di Sumatera dan Jawa; Bali beach holidays; wisata ke Lombok, Komodo, dan Tana Toraja; dan incentive group tours ke Bali. Pelanggan datang dari berbagai belahan dunia, termasuk dari Eropa Barat dan Timur, Amerika Utara dan Selatan, Asia, dan Timur Tengah. Pilar ini memiliki kantor operasional di Jakarta, Yogyakarta, Denpasar, Lombok, Makassar, Medan, dan Labuan Bajo. Pilar ini menangani lebih dari orang per tahun yang melibatkan lebih dari 300 agen perjalanan. Selama 12 tahun terakhir, pendapatan kotor pilar Inbound telah bertumbuh 12% CAGR selama 12 tahun terakhir, sementara EBITDA tumbuh CAGR 10% untuk periode yang sama. Untuk tahun 2013 pilar ini berkontribusi sekitar 17% terhadap total pendapatan bersih PANR atau terbesar kedua setelah pilar travel & leisure. 28 April 2014 Halaman 6 dari 16

7 Gambar 8: Cakupan Pasar Pilar Inbound Gambar 9: Jumlah Pax yang Ditangani Travel & Leisure Pilar ini memiliki berbagai produk termasuk tiket, leisure tours, incentive tours, dan dokumen perjalanan. Pelanggan pillar ini datang dari korporasi, ritel, dan consolidator. Pilar travel & leisure didukung oleh 100 outlet operasional berlokasi di kota-kota besar di seluruh Indonesia dan kantor-kantor di luar negeri seperti di Kuala Lumpur, Singapura, Paris, dan Beijing. Pilar travel & leisure telah menjadi kompetensi inti PANR dan Perseroan menyediakan layanan yang komprehensif di mana pilar ini menyumbang sekitar 71% dari pendapatan bersih konsolidasi tahun PANR mampu mengelola pendapatan dalam pilar ini seimbang antara dari tiket saja dan dari paket produk baik dari pelanggan ritel maupun korporasi. Untuk mendukung pilar bisnis ini, Perseroan mengembangkan dan mengelola customer services sendiri dengan jumlah sambungan dan karyawan terus tumbuh, dan juga mengembangkan e-commerce untuk layanan tours and travel. Pendapatan kotor di pilar ini telah mengherankan dengan pertumbuhan 25 % CAGR selama 12 tahun lalu dan bahkan lebih tinggi sebesar 40 % CAGR untuk pertumbuhan EBITDA. Gambar 10: Layanan Komprehensif dari Pilar Travel & Leisure Gambar 11: E-Commerce Terintegrasi Media Media pilar merupakan pilar yang terdiri dari publikasi dan penerbitan, perencanaan dan penanganan kegiatan (event organizing) dan pameran. Sebelumnya dikenal sebagai MICE (Meeting-Incentive-Conference-Exhibition), namun seiring dengan perkembangan bisnis, pilar MICE diperluas menjadi pilar Media. Dalam dunia MICE, aspek ruang/tempat/media merupakan hal yang mendasar, tanpa ruang/media, kegiatan MICE menjadi mustahil. Melalui anak usahanya, hasil joint venture dengan Reed Exhibition, PANR menargetkan untuk menyelenggarakan 3 eksibisi skala dunia di Indonesia setiap tahunnya. Pada tahun 2014, Perseroan telah merencanakan setidaknya 2 mega expo, yaitu logistics expo and mega build expo. 28 April 2014 Halaman 7 dari 16

8 Gambar 12: Majalah Travel dan Lifestyle dipublikasikan oleh Pilar Media Gambar 13: Beberapa Eksibisi yang Diselenggarakan oleh Pilar Media Transportation Layanan dalam pilar ini terdiri dari transportasi pariwisata, transportasi umum, executive shuttle bus, sewa mobil, dan taksi premium di bawah merek White Horse, Grey Line, Jawa Bali Overland, Joglosemar, Ren-A-Car, dan Day Trans. Pilar ini diuntungkan oleh captive market di Panorama Group. Dalam pilar transportasi, PANR berencana untuk meningkatkan armada taksi reguler, yang pada tahun 2013 diperluas dari hanya layanan premium kemudian juga memasukkan taksi reguler. Perusahaan telah membeli 200 unit taksi pada Oktober 2013 dan berencana untuk mengakuisisi 100 lagi pada tahun Pilar transportasi adalah unit bisnis yang berkembang pesat di mana pendapatan kotor dan EBITDA dari bisnis ini bertumbuh masing-masing CAGR 160% dan 130% dalam 12 tahun terakhir. Gambar 14: Berbagai Layanan di Pilar Transportasi 28 April 2014 Halaman 8 dari 16

9 Hospitality Pilar ini dimulai dari berdirinya PT Panorama Properti (PP) pada bulan Mei PP kemudian menandatangani perjanjian usaha patungan dengan Carlson Rezidor Hotel Group pada bulan Maret 2013 untuk mendirikan PT Panorama Hospitality Carlson (CPH). Carlson Rezidor Hotel Group adalah salah satu grup hotel terbesar di dunia dengan portofolio mencakup lebih dari hotel yang tersebar di 81 negara dan teritori. Kelompok ini memiliki seperangkat merek global yang kuat seperti Radisson Blu, Radisson, Park Plaza, Park Inn by Radisson, Country Inns & Suites By CarlsonSM dan Hotel Missoni. CPH memiliki rencana agresif untuk mengelola 20 hotel di Indonesia dalam waktu 7 tahun sejak tahun 2013 menggunakan merek Radison Hotel dan Park Inn by Radisson. Gambar 15: Portofolio Hospitality Perkembangan Bisnis Menjanjikan Kami melihat sejumlah perkembangan bisnis yang dapat bermanfaat bagi pendapatan PANR di masa depan: Kerjasama dengan Insight Vacation, Eropa PTI telah menandatangani perjanjian dengan Insight Vacation, operator pariwisata dari Eropa, pada akhir tahun 2013 untuk menyediakan jasa escorted tours premium dan mewah bagi konsumen kelas atas. Layanan premium memungkinkan pelanggan untuk melakukan perjalanan kapan saja tanpa batas. PANR mentargetkan menjangkau wisatawan dari Indonesia atau mencapai USD3 miliar dalam pendapatan. Diharapkan akan Mengoperasikan Hotel Baru Tahun ini, melalui anak perusahaannya PP, PANR diharapkan akan mengoperasikan lima hotel baru yang mulai dibangun pada tahun lalu di Batam, Makassar, Lampung, Jakarta, dan Bali. Walau demikian, Perseroan memperkirakan hotel-hotel baru tersebut baru akan mulai memberikan kontribusi signifikan terhadap pendapatan setelah 2-3 tahun ke depan. Penguatan E-commerce PANR berencana untuk meningkatkan penjualan e-commerce dari pilar travel & leisure dengan target pertumbuhan 15%-20%. PANR juga terus memperkuat kapasitas e-commerce melalui sinkronisasi sistem dan pembangunan infrastruktur, memungkinkan untuk mengintegrasikan anak perusahaan dan afiliasi di lingkungan e-commerce yang sama. Memperkaya Tujuan Wisata Untuk memperkaya portofolionya, PANR akan fokus pada pengembangan tujuan wisata untuk luar Jawa dan Bali, seperti ke Bukittinggi, Brastagi, Danau Toba, Labuan Bajo, Raja Ampat, dan Sawah Lunto. 28 April 2014 Halaman 9 dari 16

10 KEUANGAN Pendapatan Bersih: Pertumbuhan yang Kuat Pendapatan bersih segmen outbound melampaui segmen lainnya dengan bertumbuh 24% dan menjadi pendorong pertumbuhan, sehingga pendapatan bersih PANR secara keseluruhan naik 9,5% pada tahun Pendapatan bersih Perseroan didominasi oleh segmen layanan outbond, inbound, dan transportation yang menyumbang sekitar 97%. Kami berharap PANR akan mendapatkan keuntungan dari pemilihan umum nasional tahun ini, dan kami memperkirakan PANR akan membukukan pertumbuhan 15% pada pendapatan bersih tahun ini, naik dari pertumbuhan tahun lalu, dan CAGR pendapatan bersih sebesar 17% untuk tahun Gambar 16: Kontribusi Pendapatan Bersih (2013) Gambar 17: Pendapatan Bersih Sumber: PT Panorama Sentrawisata Tbk, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Marjin yang Meningkat Mengikuti kenaikan pendapatan bersih pada tahun 2013, marjin laba kotor PANR membaik dari 17,2% pada tahun 2012 menjadi 19,1% pada tahun Hal ini merupakan kontribusi penurunan marjin HPP dari tiga segmen utama Perseroan. Dalam hal marjin laba bersih, kami juga mencatat peningkatan 2,3% pada tahun 2013 dibandingkan dengan 1,6% pada tahun 2012, mewakili kenaikan 56% pada laba bersih. Oleh karenanya, ROE meningkat menjadi 13,0% pada tahun 2013 dibandingkan dengan 3,6% pada tahun Kami menghargai tren positif tersebut dan kami percaya PANR akan mampu mempertahankan hal tersebut. Gambar 18: Laba Kotor dan Laba Bersih Gambar 19: Marjin Laba Bersih dan ROE Sumber: PT Panorama Sentrawisata Tbk, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Kondisi Keuangan yang tetap Kuat PANR bermaksud mengalokasikan belanja modal lebih tinggi di tahun-tahun mendatang untuk rencana ekspansinya. Dana capex akan dialokasikan untuk pembangunan infrastruktur, perluasan jaringan pilar travel & leisure, penambahan armada transportasi, dan pembangunan hotel. Sehubungan dengan rencana tersebut, PANR menerbitkan obligasi pada bulan Juli 2013 senilai Rp100 miliar, yang kemudian meningkatkan utang berbunga Perseroan menjadi Rp590 miliar dibandingkan Rp459 miliar pada tahun 2012, walau demikian rasio net-debt to equity tetap stabil pada 1,2x di tahun Oleh karena itu, kami yakin bahwa kondisi keuangan PANR akan tetap kuat, seperti yang terlihat pada current ratio 1,2x di tahun Hal itu juga terlihat pada rasio EBITDA-to net-interest coverage 4,0x pada Desember 2013, yang kami harapkan akan tumbuh menjadi 4,9x pada tahun April 2014 Halaman 10 dari 16

11 Gambar 20: EBITDA Gambar 21: Tingkat Hutang dan Rasio Cakupan Bunga Sumber: PT Panorama Sentrawisata Tbk, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing ANALISA SWOT Tabel 3: Analisa SWOT Strength (Kekuatan) Sejarah yang panjang (lebih dari 40 tahun) di industri perjalanan dan pariwisata. Memiliki model bisnis yang terintegrasi. Bekerjasama dengan banyak pelaku industri pariwisata perjalanan internasional yang terkenal. Keberadaan dan posisi pasar yang kuat serta jaringan yang luas di nusantara dan beberapa kota internasional. Opportunity (Peluang) Weakness (Kelemahan) Perlunya mengembangkan destinasi wisata yang lebih banyak untuk meningkatkan penjualan. Threat (Ancaman) Semakin intensifnya pembangunan infrastruktur yang akan mendorong pertumbuhan ekonomi dalam negeri. Meningkatnya permintaan disebabkan oleh peningkatan kesejahteraan rakyat dan penghasilan yang dapat dibelanjakan. Pasar perdagangan bebas ASEAN pada tahun 2015 dapat memberikan kesempatan untuk mengakses pasar yang lebih besar. Meningkatnya jumlah maskapai penerbangan berbiaya rendah mendorong permintaan untuk tiket pesawat dan mobilitas masyarakat. Meningkatnya investasi (baik asing maupun domestik) di industri hotel dan pariwisata. Potensi yang besar dari transaksi e- commerce sebagaimana yang ditunjukkan oleh data akan pertumbuhannya yang signifikan termasuk di industri pariwisata. Pemulihan ekonomi global masih rapuh dan melemahnya pembangunan ekonomi Indonesia dapat memperlambat permintaan. Pemesanan tiket penerbangan online yang tumbuh subur, dapat mengancam usaha tiket Perseroan. Lebih banyak pesaing baru memasuki industri, baik perusahaan lokal dan asing. Sumber: PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing 28 April 2014 Halaman 11 dari 16

12 PERBANDINGAN INDUSTRI Tabel 4: Ringkasan Kineja PANR dan Perusahaan Sejenis Tahun 2013 PANR BAYU TAXI ASSA Pendapatan bersih [Rp miliar] 1, * 687 1,019 Laba kotor [Rp miliar] Laba sebelum pajak [Rp miliar] Laba bersih [Rp miliar] Total aset [Rp miliar] 1, ,137 2,172 Total liabilitas [Rp miliar] ,340 1,347 Total ekuitas [Rp miliar] Pertumbuhan [YoY] Pendapatan bersih [%] Laba kotor [%] Laba sebelum pajak [%] Laba bersih [%] Profitabilitas Laba kotor [%] Laba sebelum pajak [%] Laba bersih [%] ROA [%] ROE [%] Leverage Liabilities to assets [x] Liabilities to equity [x] Sumber: IDX, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing * disesuaikan menjadi pendapatan bersih 28 April 2014 Halaman 12 dari 16

13 TARGET HARGA PENILAIAN Metodologi Penilaian Kami mengaplikasikan metode Discounted Cash Flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) PANR jika dibandingkan pertumbuhan aset. Selanjutnya, kami juga mengaplikasikan Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya. Penilaian ini didasarkan pada nilai 100% saham PANR per tanggal 25 April 2014 dan Laporan Keuangan per tanggal 31 Desember 2013 sebagai dasar dilakukannya analisis fundamental. Estimasi Nilai Kami menggunakan cost of capital dan cost of equity sebesar 9,8% dan 10,5% berdasarkan asumsi-asumsi berikut Tabel 5: Asumsi Risk free rate [%]* 7,9 Risk premium [%]* 3,8 Beta [x]** 0,7 Cost of Equity [%] 10,5 Marginal Tax Rate [%] 25,0 WACC [%] 9,8 Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing * per 25 April 2014 ** PEFINDO Beta per 24 April 2014 Estimasi target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 25 April 2014 adalah sebagai berikut Dengan menggunakan metode DCF dengan asumsi tingkat diskonto 9,8%, adalah sebesar Rp736 Rp851 per saham Dengan menggunakan metode GCM (P/E 14,3x dan P/BV 2,1x) adalah sebesar Rp 96 Rp 192 per saham Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30% untuk GCM Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka Estimasi Target Harga Referensi saham untuk 12 bulan adalah Rp675-Rp775 per lembar saham. Tabel 6: Ringkasan Penilaian Dengan Metode DCF Conservative Moderate Optimistic PV of Free Cash Flows [Rp miliar] PV Terminal Value [Rp miliar] Non-Operating Assets [Rp miliar] Net Debt [Rp miliar] (590) (590) (590) Jumlah saham, [juta saham] Nilai wajar per saham [Rp] Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing 28 April 2014 Halaman 13 dari 16

14 Tabel 7: GCM PANR BAYU TAXI ASSA Avg. P/E [x] 15,3 8,9 21,7 11,3 14,3 P/BV [x] 2,8 0,9 3,6 1,3 2,1 Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 8: Ringkasan Penilaian dengan Metode GCM Multiple [x] Est. EPS [IDR] Est. BV/share [IDR] Value [IDR] P/E 14, P/BV 2, Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 9: Rekonsiliasi Fair Value Fair Value per Share [IDR] DCF GCM Average Upper limit Bottom limit Weight 70% 30% Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 28 April 2014 Halaman 14 dari 16

15 Tabel 10: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasi Rp miliar P 2015P Pendapatan bersih Beban langsung (971) (1.280) (1.370) (1.583) (1.837) Laba kotor Beban usaha (173) (193) (222) (256) (298) EBITDA Laba sebelum pajak Pajak (15) (16) (22) (20) (24) Laba bersih Sumber: PT Panorama Sentrawisata Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 11: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasi Rp miliar P 2015P Aset Kas dan setara kas Investasi jk. pendek Piutang usaha Piutang non-usaha Inventori Aset lancar lainnya Total aset lancar Aset tetap Aset tetap dalam rangka bangun, kelola, dan alih Piutang hubungan istimewa Aset tidak lancar lainnya Total aset Gambar 22: P/E and P/BV Sumber: PT Panorama Sentrawisata Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Gambar 23: ROA, ROE and Total Assets Turnover Liabilitas dan ekuitas Hutang jk. pendek Hutang usaha Hutang non-usaha Liabilitas jk. pendek lainnya Total libailitas jk. pendek Hutang jk. panjang Liabilitas jk. panjang Total liabilitas Total ekuitas Sumber: PT Panorama Sentrawisata Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: PT Panorama Sentrawisata Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Table 12: Rasio-rasio Utama Pertumbuhan [%] P 2015P Pendapatan bershi 16,8 29,6 9,5 15,3 16,2 Laba kotor 31,5 19,8 21,5 14,3 16,7 Laba sebelum 161,5 32,6 43,1 17,4 15,4 pajak EBITDA 41,2 31,7 56,1 18,7 16,8 Laba bersih 136,7 67,7 56,3 29,0 15,4 Profitabilitas [%] Marjin laba kotor 18,7 17,2 19,1 19,0 19,1 Marjin laba (14,4) (12,5) (13,1) (13,1) (13,1) sebelum pajak Marjin EBITDA 8,5 8,6 12,3 12,7 12,8 Marjin laba bersih 1,3 1,6 2,3 2,6 2,6 ROA 2,9 3,2 3,7 4,3 4,3 ROE 8,5 11,3 13,0 14,3 14,2 Liquiditas [x] Current Ratio 1,9 2,5 2,5 2,3 2,3 Quick Ratio 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 Solvabilitas [x] Liabilities to equity 0,7 0,6 0,5 0,5 0,5 Liabilities to asset 1,0 1,2 1,2 1,1 1,1 Sumber: PT Panorama Sentrawisata Tbk, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 28 April 2014 Halaman 15 dari 16

16 DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa Pefindo kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut, Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan databse yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp20 juta, masing-masing dari Bursa Efek Indonesia dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia. 28 April 2014 Halaman 16 dari 16