BAB II KAJIAN PUSTAKA, KERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS. Menurut Undang-Undang Pasar Modal No. 8 Tahun 1995, pada pasal 1

Transkripsi

1 BAB II KAJIAN PUSTAKA, KERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS A. KAJIAN PUSTAKA 1. Pasar Modal 1) Pengertian Pasar Modal Menurut Undang-Undang Pasar Modal No. 8 Tahun 1995, pada pasal 1 angka 13 pengertian pasar modal merupakan kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga profesi yang bekaitan dengan efek. Pasar modal secara umum menurut Sunariyah (2010) merupakan suatu sistem keuangan yang terorganisasi, termasuk di dalamnya adalah bankbank komersial dan semua lembaga perantara di bidang keuangan, serta keseluruhan surat-surat berharga yang beredar. Dalam arti sempit, pasar modal adalah suatu pasar (tempat berupa gedung) yang disiapkan guna memperdagangkan saham-saham, obligasiobligasi, dan jenis surat berharga lainnya dengan memakai jasa para perantara pedagang efek. Di tempat inilah para pelaku pasar yaitu individu-individu atau badan usaha yang mempunyai kelebihan dana (surplus funds) melakukan investasi dalam surat berharga yang ditawarkan oleh emiten. Sebaliknya, ditempat itu pula perusahaan (entities) yang membutuhkan dana menawarkan surat 8

2 9 berharga dengan cara listing terlebih dahulu pada badan otoritas di pasar modal sebagai emiten. 2) Peranan Pasar Modal Menurut Jogiyanto (2008) menyatakan bahwa selain memiliki peranan sebagai sarana meningkatkan kebutuhan dana jangka panjang, pasar modal juga memiliki peranan sebagai sarana alokasi dana yang produktif untuk memindahkan dana dari pemberi pinjaman kepada peminjam, kemudian secara tidak langsung sebagai sarana pengukur kualitas manajemen. Menurut Mohamad Samsul (2006), pasar modal bertujuan untuk menggerakkan perekonomian suatu negara melalui kekuatan swasta dan mengurangi beban negara. Selanjutnya menurut Sunariyah (2010), peranan pasar modal dalam suatu perekonomian negara adalah sebagai berikut: a. Fungsi Tabungan (Savings Function) Surat berharga yang diperdagangkan di pasar modal merupakan alternatif lain bagi masyarakat yang ingin menginvestasikan dananya selain menabung di bank. b. Fungsi Kekayaan (Wealth Function) Pasar modal adalah suatu cara untuk menyimpan kekayaan dalam jangka panjang dan pendek sampai dengan kekayaan tersebut dapat dipergunakan kembali. Cara ini lebih baik karena kekayaan itu tidak mengalami depresiasi (penyusutan) seperti aktiva lain. c. Fungsi Likuiditas (Liquidity Function) Pasar modal adalah ready market untuk melayani pemenuhan likuiditas para pemegang surat berharga. d. Fungsi Pinjaman (Credit Function) Pasar modal merupakan fungsi pinjaman untuk konsumsi atau investasi.pinjaman merupakan utang kepada masyarakat.pasar modal bagi suatu perekonomian negara merupakan sumber pembiayaan pembangunan dari pinjaman yang dihimpun dari masyarakat. 2. AbnormalReturn Menurut Eduardus Tandelilin (2010), investasi adalah komitmen atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan saat ini, dengan tujuan memperoleh sejumlah keuntungan di masa mendatang. Setiap orang yang melakukan investasi, tujuan utamanya adalah mendapatkan return yang melebihi dari yang diharapkan. Return harapan investor dari investasi

3 10 yang dilakukannya merupakan kompensasi atas biaya kesempatan (opportunity cost) dan resiko penurunan daya beli akibat adanya pengaruh inflasi. Sedangkan menurut Jogiyanto (2008) return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi.returnjuga diartikan oleh Abdul Halim (2005) sebagai imbalan yang diperoleh dari investasi. Adapun komponen returnmeliputi sebagai berikut: a) Capital gain (loss) merupakan keuntungan (kerugian) bagi investor yang diperoleh dari kelebihan harga jual (harga beli) di atas harga beli (harga jual) yang keduanya terjadi di pasar sekunder. b) Yield merupakan pendapatan atau aliran kas yang diterima investor secara periodik, misalnya berupa dividen atau bunga. Yield dinyatakan dalam persentase dari modal yang ditanamkan. Menurut Jogiyanto (2008), return terdiri dari return realisasi (realized return) dan return ekspektasi (expected return). Return realisasi merupakan return yang telah terjadi. Return realisasi dihitung berdasarkan data historis. Return ini penting karena digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja dari perusahaan dan berguna sebagai dasar penentuan return ekspektasi dan resiko di masa mendatang. Sedangkan return ekspektasi adalah return yang diharapkan akan diperoleh oleh investor di masa mendatang. Berbeda dengan return realisasi yang sifatnya sudah terjadi, return ekspektasi sifatnya belum terjadi. Abnormalreturn merupakan selisih dari return yang terjadi dengan return ekspektasi. Abnormalreturn mungkin terjadi di sekitar pengumuman dari suatu peristiwa (Jogiyanto:2008). Menurut Mohamad Samsul (2006), Abnormalreturn merupakan selisih returnactual dengan Return yang diharapkan (expected) yang dapat terjadi sebelum informasi resmi

4 11 diterbitkan atau telah terjadi kebocoran informasi (leakage of information) sesudah informasi resmi diterbitkan. Dalam buku Jogiyanto (2008) secara matematis AbnormalReturn dirumuskan sebagai berikut: RTNi,t = Ri,t E[Ri,t] Notasi : RTNi,t = Return tidak normal (AbnormalReturn) sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t. Ri,t = Return sesungguhnya yang terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t. E[Ri,t] = Return ekspektasi sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t. Dalam buku Mohamad Samsul (2006), AbnormalReturn diklasifikasikan menjadi empat kelompok, yaitu sebagai berikut: a. AbnormalReturn (AR) yaitu terjadi setiap hari pada seriap jenis saham yaitu selisih Return aktual dan Return ekspektasi yang dihitung secara harian sehingga dalam suatu window period dapat diketahui AbnormalReturn tertinggi ataupun terendah dan dapat diketahui pada diketahui pada hari keberapa reaksi paling kuat terjadi pada masing masing jenis saham. b. Average AbnormalReturn(AAR) ialah rata-rata AbnormalReturndari semua jenis saham yang sedang dianalisis secara harian. AAR dapat menunjukkan reaksi paling kuat baik positif maupun negatif dari keseluruhan jenis-jenis saham pada hari tertentu selama window period. c. Cumulative AbnormalReturn(CAR) merupakan kumulatif harian AbnormalReturndari hari pertama sampai dengan hari-hari berikutnya untuk setiap jenis saham. Jadi CAR selama periode sebelum suatu peristiwa terjadi akan dibandingkan dengan CAR selama periode sesudah suatu peristiwa terjadi. d. Cumulative Average AbnormalReturn(CAAR) merupakan kumulatif harian AAR mulai dari hari pertama sampa dengan harihari berikutnya. Dari CAAR ini dapat diketahui kecenderungan kenaikan atau penurunan yang terjadi selama window period,

5 12 sehingga dampak positif atau negatif dari peristiwa tersebut terhadap keseluruhan jenis saham yang diteliti juga dapat diketahui. Brown dan Warner (1985) dalam Eduardus Tandelilin (2010) menentukanreturn ekspektasi menggunakan tiga model untuk menguji efisiensi pasar ialah sebagai berikut: a. Model sesuaian rata-rata (mean-adjusted model) Jika pasar adalah efisien dan return saham bervariasi secara random di sekitar nilai sebenarnya (true value), maka rata-rata return sekuritas yang dihitung dari periode sebelumnyadapat digunakan sebagai return harapan. Jika return harian digunakan, maka dikurangkan rata-rata return harian dari return harian aktual untuk memperoleh return tidak normal. Formulasinya sebagai berikut: Dalam hal ini : ARi,t = Ri,t Ri ARi,t Ri,t Ri = Return tidak normal sekuritas i pada hari t = Return aktual sekuritas i pada hari t = rata-rata return sekuritas i selama sekian hari sebelum hari t. b. Model pasar (market model) Teknik ini menggambarkan hubungan antara sekuritas dengan pasar dalam sebuah persamaan regreasi linier sederhana antara return sekuritas dengan Return pasar. Market model digambarkan ddengan persamaan berikut : Ri = α1 + βirm + ei

6 13 Keterangan: α1 = Intersep dalam regresi untuk sekuritas i. Ini merupakan komponen return yang tidak tergantung dengan return pasar. Βi = koefisien regresi yang menyatakan slope garis regresi. Ini mengukur perubahan yang diharapkan dalam return sekuritas sehubungan dengan perubahan dalam return pasar. Ei = kekeliruan regresi. Ini mengukur deviasi return yang diobservasi dengan return yang diprediksi oleh regresi dan mempunyai nilai harapan sama dengan nol. c. Model sesuaian pasar (market-adjusted model) Pergerakan saham-saham individual sering dihubungkan dengan pergerakan bersama dalam pasar. Untuk itu, satu teknik untuk menghitung return tidak normal adalah dengan menghilangkan pengaruh pasar terhadapreturn harian sekuritas. Return tidak normal dihitung dengan mengurangkan return pasar pada hari t (RM,t) dari Return saham, seperti ditunjukkan pada persamaan berikut: ARi,t = Ri,t RM,t Dimana: ARi,t = Abnormalreturn saham i pada periode ke-t. Ri,t RM,t = Actual return saham i pada periode ke-t. = Return pasar (expected return) saham i pada periode ke-t Untuk mengukur besarnya return tak normal bagi ketiga model di atas, return-return tak normal harian dijumlahkan selama periode peristiwa

7 14 sehingga menghasilkan return tak normal kumulatif (Cumulative AbnormalReturn). CARi = Dari ketiga jenis model diatas, model yang digunakan oleh penulis adalah model sesuaian pasar (market-adjusted model). 3. Arus Kas 1) Pengertian Arus Kas Laporan arus kas menurut Dwi Martani,dkk (2012) merupakan laporan yang menyajikan informasi tentang arus kas masuk dan arus kas keluar dan setara kas suatu entitas untuk periode tertentu. Melalui laporan arus kas, pengguna laporan keuangan ingin mengetahui bagaimana entitas menghasilkan dan menggunakan kas dan setara kas. Laporan arus kas juga menjadi bukti kesehatan perusahaan. Jika perusahaan tidak dapat membayar dividen dan mempertahankan produktifitasnya menggunakan kas dari operasi, maka ini merupakan permasalahan serius (Bodie,et al : 2009). Tujuan lain dari laporan arus kas yang dijelaskan oleh Dwi Martani, dkk (2012) adalah sebagai berikut: a. Mengevaluasi kemampuan entitas dalam menghasilkan kas dan setara kas, waktu dan kepastian dalam menghasilkannya. b. Mengevaluasi struktur keuangan entitas (termasuk likuiditas dan solvabilitas) dan kemampuannya dalam memenuhi kewajiban dan membayar dividen. c. Memahami pos yang menjadi selisih antara laba rugi periode berjalan dengan arus kas neto dari kegiatan (akrual). Analisis perbedaan ini sering kali dapat membantu dalam mengevaluasi kualitas laba entitas. d. Membandingkan kinerja operasi antar entitas yang berbeda, karena arus kas neto dari laporan arus kas tidak dipengaruhi oleh perbedaaan pilihan metode akuntansi dan pertimbangan

8 15 manajemen, tidak seperti basis akrual yang digunakan dalam menentukan laba rugi entitas. e. Memudahkan pengguna laporan untuk mengembangkan model untuk menilai dan membandingkan nilai kini arus kas masa depan antar entitas yang berbeda. 2) Klasifikasi Arus Kas Menurut PSAK No. 2 tahun 2009 (reformat 2007), Laporan arus kas dibagi menjadi tiga klasifikasi, yaitu sebagai berikut: a) Arus kas aktivitas operasi Jumlah arus kas yang berasal dari aktivitas operasi merupakan indikator yang menentukan apakah dari operasinya perusahaan dapat menghasilkan arus kas yang cukup untuk melunasi pinjaman, memelihara kemampuan operasi perusahaan, membayar deviden dan melakukan investasi baru tanpa mengandalkan pada sumber pendanaan dari luar (PSAK 2009 No. 2, paragraf 12).Arus kas dari aktivitas operasi terutama diperoleh dari aktivitas penghasil utama pendapatan perusahaan. Oleh karena itu, arus kas tersebut padaumumnya berasal dari transaksi dan peristiwa lain yang mempengaruhi pendapatan laba atau rugi bersih. Beberapa contoh arus kas dari operasi adalah :(PSAK 2009 No. 2, paragraf 13) 1) Penerimaan kas dari penjualan barang atau jasa. 2) Penerimaan kas dari royalti, komisi dan pendapatan lain. 3) Pembayaran kas kepada pemasok barang atau jasa. 4) Pembayaran kas kepada karyawan.

9 16 5) Penerimaan dan pembayaran kas oleh perusahaan asuransi sehubungandengan premi, klain, anuitas dan manfaat asuransi lainnya. 6) Pembayaran kas atau penerimaan kembali pajak penghasilan kecuali jika dapat diidentifikasikan secara khusus sebagai bagian dari aktivitas pendanaan dan investasi. 7) Penerimaan dan pembayaran kas dari kontrak yang diadakan untuk tujuantransaksi usaha dan perdagangan. Terdapat dua metode alternatif pelaporan arus kas dari aktivitas operasi dalam laporan arus kas (PSAK 2009 No.2, paragraf 17). Kedua metode tersebut adalah : 1) Metode langsung Metode ini kelompok utama dari penerimaan kas bruto dan pengeluaran kas bruto diungkapkan. Perusahaan dianjurkan untuk melaporkan arus kas dari kativitas operasi dengan menggunakan metode langsung. Metode ini menghasilkan informasi yang berguna dalam mengestimasi arus kas masa depan yang tidak dapat dihasilkan dengan metode tidak langsung. 2) Metode tidak langsung Metode ini laba atau rugi bersih disesuaikan dengan mengoreksi pengaruh dari transaksi bukan kas, penangguhan

10 17 (defferal) atau akrual dari penerimaan atau pembayaran kas untuk operasi di masa lalu dan masa depan, dan unsur penghasilan atau beban yang berkaitan dengan arus kas investasi atau pendanaan. b) Arus Kas dasi Aktivitas Investasi Pengungkapan terpisah arus kas yang berasal dari aktivitas investasi perlu dilakukan sebab arus kas tersebut mencerminkan penerimaan dan pengeluaran kassehubungan dengan sumber daya yang bertujuan untuk menghasilkan pendapatan dan arus kas masa depan. Beberapa contoh arus kas yang berasal dari aktivitas investasi adalah : (PSAK 2009 No. 2, paragraf 15) 1) Pembayaran uang untuk membeli aktiva tetap, aktiva tidak berwujud dan aktiva jangka panjang lain, termasuk pengembangan yang dikapitalisasikan dan aktiva tetap yang dibangun sendiri. 2) Penerimaan kas dari penjualan tanah, bangunan dan peralatan, aktiva tidak berwujud dan aktiva jangka panjang lain. 3) Perolehan saham atau instrumen keuanganperusahaan lain. 4) Uang muka pinjaman yang diberikan kepada pihak lain serta pelunasannya (kecuali yang dilakukan oleh lembaga keuangan). 5) Pembayaran sehubungan dengan future contracts, forward contracts, optioncontracts dan swap contractskecuali apabila

11 18 kontrak tersebut dilakukan untuk tujuan perdagangan (dealing or trading), atau apabila pembayaran tersebut diklasifikasikan sebagai aktivitas pendanaan. c) Arus Kas dari Aktivitas Pendanaan Pengungkapan terpisah arus kas yang timbul dari aktivitas pendanaanperlu dilakukan sebab berguna untuk memprediksi klain terhadap arus kas masa depan oleh para pemasok modal perusahaan. Beberapa contoh arus kas yang berasal dari aktivitas pendanaan adalah : (PSAK 2009 No. 2, paragraf 16) 1) Penerimaan kas dari emisisaham atau instrumen modal lainnya. 2) Pembayaran kas kepada para pemegang saham untuk menebus saham perusahaan. 3) Penerimaan kas dari emisi obligasi, pinjaman wesel, hipotik dan pinjaman lainnya. 4) Pelunasan pinjaman. 5) Pembayaran kas oleh penyewa guna usaha (lessee) untuk mengurangi saldo kewajiban yang berkaitan dengan sewa guna usaha pembiayaan(finance lease). 4. Laba Kotor Berdasarkan konsep akuntansi keuangan SFAC No. 1 FASB 1978 bahwa informasi mengenailaba dan komponen-komponennya memiliki fokus utama dari laporan keuangan dimana diukur oleh pertambahan

12 19 perhitungan akuntansi umum yang memungkinkan indikasi yang lebih baik dari pelaksanaan usaha dagang dibandingkan informasi tentang tanda terima peredaran uang dan pembayaran. Menurut Suwardjono (2005), laba didefinisikan sebagai perubahan atau kenaikan ekuitas/aset bersih/kemakmuran bersih pemilik (pemegang saham) dalam suatu periode yang berasal dari transaksi operasi dan bukan transaksi modal (setoran dari dan distribusi ke pemilik). Adapun manfaat laba akuntansi menurut Suwardjono (2005) adalh sebagai berikut: a. Indikator efisiensi penggunaan dana yang tertanam dalam perusahaan yang diwujudkan dalam tingkat kembalian atas investasi (rate of return on invested capital). b. Pengukur prestasi atau kinerja badan usaha dan manajemen. c. Dasar penentuan besarnya pengenaan pajak. d. Alat pengendalian alokasi sumber daya ekonomik suatu negara e. Dasar penentuan dan penilaian kelayakan tarif dalam perusahaan publik. f. Alat pengendalian terhadap debitor dalam kontrak utang. g. Dasar kompensasi dan pembagian bonus. h. Alat motivasi manajemen dalam pengendalian perusahaan. i. Dasar pembagian dividen. Menurut PSAK No. 1 (IAI, 2009) menyatakan, secara implisit, bahwa laporan laba rugi harus memuat informasi laba kotor, laba operasi, dan laba bersih. Masing-masing jenis laba tersebut memiliki kandungan informasi yang berbeda.laba kotor merupakan salah satu jenis laba yang mampu memberikan gambaran yang lebih baik tentang hubungan antara laba dengan harga saham dibandingkan dengan jenis laba lainnya (Rahmat dan Erna, 2005). Laba kotor menurut Stice,et al (2009) diartikan sebagai selisih antara pendapatan dari penjualan bersih dan harga pokok penjualan. Laba kotor merupakan angka yang penting. Apabila perusahaan tidak memperoleh hasil

13 20 yang cukup dari penghasilan barang dan jasa untuk menutup beban yang langsung terkait dengan barang atau jasa tersebut, perusahaan tidak akan dapat bertahan lama pada bisnis tersebut. 5. Kepemilikan Institusional Kepemilikan institusional merupakan kepemilikan saham perusahaan yang mayoritas dimiliki oleh institusi atau lembaga (perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi, aseet management dan kepemilikan institusi lain). Keberadaan investor institusional dianggap mampu menjadi mekanisme monitoring yang efektif dalam setiap keputusan yang diambil oleh manajer. Hal ini disebabkan investor institusional terlibat dalam pengambilan yang strategis sehingga tidak mudah percaya tindakan manipulasi laba. Menurut Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa kepemilikan institusional memiliki peranan yang sangat penting dalam meminimalisasi konflik keagenan yang terjadi antara manajer dengan pemegang saham. Institusi merupakan lembaga yang memiliki kepentingan besar terhadap investasi yang dilakukan termasuk investasi saham. Keberadaan institusi yang memantau secara profesional perkembangan investasinya menyebabkan tingkat pengendalian terhadap tindakan manajemen sangat tinggi sehingga potensi kecurangan dapat ditekan (Lastanti, 2005). Kepemilikan institusional memiliki lebih mementingkan kinerja perusahaan jangka panjang sehingga manajer tidak akan mempunyai insentif untuk mengatur laba sekarang. Dengan adanya kepemilikan saham oleh investor institusional maka proses monitoring akan berjalan lebih efektif

14 21 sehingga dapat mengurangi tindakan manajer dalam hal manajemen laba yang dapat merugikan kepentingan pihak lain (stakeholder). Dengan demikan kepemilikan institusional merupakan mekanisme good corporate governance, karena fungsi monitoring yang diberikan oleh investor institusional dapat memastikan bahwa manajer akan bertindak yang terbaik bagi kepentingan stakeholder. 6. Size Perusahaan Sizeperusahaan merupakan proksi volatilitas operasional dan inventory cotrolability yang seharusnya dalam skala ekonomis besarnya perusahaan menunjukkan pencapaian operasi lancar dan pengendalian persediaan (Mukhlasin, 2002).Sedangkan menurut Ferry dan Jones (dalam Sujianto, 2001), ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan yang ditunjukkan oleh total aktiva, jumlah penjualan, rata rata total penjualan dan rata rata total aktiva.jadi, ukuran perusahaan merupakan ukuran atau besarnya asset yang dimiliki oleh perusahaan. Perusahaan dengan ukuran yang lebih besar memiliki akses yang lebih besar untuk mendapat sumber pendanaan dari berbagai sumber, sehingga untuk memperoleh pinjaman dari krediturpun akan lebih mudah karena perusahaan dengan ukuran besar memiliki probabilitas lebih besar untuk memenangkan persaingan atau bertahan dalam industri. Pada sisi lain, perusahaan dengan skala kecil lebih fleksibel dalam menghadapi ketidakpastian, karena perusahaan kecil lebih cepat bereaksi terhadap perubahan yang mendadak. Oleh karena itu, memungkinkan perusahaan

15 22 besar tingkat leveragenya akan lebih besar dari perusahaan yang berukuran kecil. Francis (1986), Grubber dan Elton (1995) serta Fama dan French (1995) dalam Panjaitan, dkk (2004) berpendapat bahwa perusahaan yang mempunyai nilai skala kecil cenderung kurang menguntungkan dibandingkan dengan perusahaan yang berskala besar. Perusahaan kecil hanya memiliki faktor-faktor pendukung untuk memproduksi barang dengan jumlah terbatas.oleh karena itu, perusahaan yang berskala kecil mempunyai risiko yang lebih besar daripada perusahaan besar. Perusahaan yang mempunyai risiko yang besar biasanya menawarkan return yang besar untuk menarik investor. B. Penelitian Terdahulu Penelitian yang berhubungan dengan pengaruh informasi yang terdapat dalam laporan keuangan terhadap abnormal return saham telah banyak dilakukan. Tan Kian Tek dalam penelitiannya tahun 2003, melakukan pengujian tentang hubungan kandungan informasi laporan arus kas dengan return saham pada perusahaan yang bergabung dalam LQ-45. Dari hasil pengujian didapatkan kesimpulan bahwa informasi laporan arus kas secara signifikan tidak berhubungan dengan peningkatan ataupun penurunan return diseputar tanggal publikasi laporan keuangan. Rahmat Febrianto dan Erna Widiastuty meneliti di tahun 2005 dengan membandingkan di antara tiga angka laba yaitu laba kotor, laba usaha dan laba bersih mana yang lebih bermakna bagi investor khususnya harga

16 23 saham. Dari hasil penelitian didapat bahwa laba kotor memiliki gambaran yang lebih baik terhadap harga saham bila dibandingkan dengan angka laba lainnya yaitu laba usaha dan laba bersih. Penelitian lain yang telah dilakukan ialah tentang pengaruh komponen arus kas, laba kotor dan size perusahaan terhadap expected return saham oleh Ninna Daniati dan Suhairi (2006). Hasilnya adalah arus kas investasi, laba kotor dan size perusahaan berpengaruh terhadap expected return saham sedangkan arus kas operasi dan pendanaan tidak berpengaruh. Penelitian yang berhubungan dengan kepemilikan institusional juga pernah dilakukan oleh Najmudin dan Nurhayati (2007). Dalam penelitiannya yang menguji proporsi kepemilikan saham terhadap abnormal return saham di sekitar pengumuman stock split. Hasil penelitian menunjukkan proporsi kepemilikan institusi sebelum split tidak berpengaruh secara signifikan terhadap abnormal return. Sidik Cahyasuci (2009) juga melakukan pengujian komponen arus kas, laba akuntansi dan ukuran perusahaan terhadap Cumulative Abnormal Return (CAR). Disimpulkan dari hasil penelitian arus kas investasi dan laba akuntansi berpengaruh positif terhadap Cumulative Abnormal Return (CAR). Lidya Agustina dan Ferlysia Kianto (2012) melakukan penelitian tentang informasi laba bersih terhadap abnormal return saham dalam perusahaan tergabung dalam LQ45. Dalam penelitian tersebut disimpulkan laba bersih berpengaruh negatif signifikan terhadap abnormal return saham.

17 24 Adapun penelitian-penelitian yang telah disebutkan diatas dirangkum dalam tabel sebagai berikut: Tabel 2.1 Penelitian Terdahulu No Peneliti Tahun Masalah Hasil Penelitian 1. Tan Kian Tek 2003 Menguji pengaruh arus kas terhadap return saham Informasi arus kas tidak berpengaruh terhadap penurunan dan peningkatan return saham di seputar tanggal 2. Rohmat Febrianto & Erna Widiastuty 3. Ninna Daniati & Suhairi 4. Najmudin & Nurhayati 2005 Menguji makna laba kotor, operasi dan laba bersih bagi investor 2006 Menguji pengaruh komponen arus kas, laba kotor dan size perusahaan terhadap expected return saham 2007 Menguji proporsi kepemilikan saham terhadap abnormal return saham di sekitar pengumuman stock split 5. Sidik Cahyasuci 2009 Menguji komponen arus kas, laba akuntansi dan ukuran perusahaan terhadap Cumulative Abnormal Return (CAR) 6. Lidya Agustina & Ferlysia Kianto 2012 Menguji informasi laba bersih terhadap abnormal return saham dalam perusahaan tergabung dalam LQ45 publikasi Laba kotor memberikan gambaran yang lebih baik tentang hubungan laba dengan harga saham Arus kas investasi, laba kotor dan size perusahaan berpengaruh signifikan terhadap expected return saham Proporsi kepemilikan institusi sebelum split tidak berpengaruh secara signifikan terhadap abnormal return Arus kas investasi dan laba akuntansi berpengaruh positif terhadap Cumulative Abnormal Return (CAR) Laba bersih berpengaruh negatif signifikan terhadap abnormal return saham

18 25 C. Rerangka Pemikiran Laporan arus kas dalam suatu perusahaan menyajikan kegiatan kas masuk dan kas keluar. Hal ini dapat menjadi gambaran kesehatan sebuah perusahaan mampu memenuhi kebutuhan baik jangka pendek maupun jangka panjang termasuk dalam hal investasi. Oleh karena itu, seorang investor perlu mempertimbangkan investasinya dengan memperhatikan kesehatan perusahaan yang diinvestasi melalui laporan arus kas untuk melihat apakah perusahaan ini mampu menghasilkan profit yang diharapkan atau bahkan melebihi dari yang diiharapkan. Ninna Daniati dan Suhairi menguji pengaruh masing-masing komponen arus kas terhadap expected return dengan menggunakan 34 sampel perusahaan yang termasuk dalam kategori industri Textile Mill Products, Apparel and Other Textile Products, dan Automotive and Allied Products yang terdaftar di BEJ. Hasil menunjukkan bahwa dari tiga komponen arus kas, hanya arus kas investasi saja yang memiliki pengaruh signifikan terhadap expected return saham. Laba kotor merupakan laba yang didapat dari penjualan dikurangi dengan harga pokok penjualan. Laba ini berhubungan langsung dengan kegiatan perusahaan karena hanya terdapat komponen biaya yang berhubungan dengan penciptaan produk. Laba kotor lebih mampu dikendalikan oleh manajemen untuk menciptakan daya saing di pasar (Ninna Daniati dan Suhairi).

19 26 Dasar perkembangan penelitian yang mengaitkan antara laba akuntansi dengan return saham telah banyak dilakukan. Penelitian Rohmat dan Erna (2005) menemukan bahwa laba kotor bereaksi negatif terhadap harga saham. Hubungan yang negatif artinya semakin meningkat laba akuntansi maka harga saham akan menurun dan sebaliknya. Adanya kepemilikan institusional, dapat mengendalikan pihak manajemen melalui proses monitoring secara efektif sehingga dapat mengurangi tindakan manajer dalam melakukan manajemen laba. Dengan kondisi seperti ini, bisa jadi menarik investor untuk menginvestasikan dananya, sehingga menambah nilai harga saham. Namun, Szewczyk dan Tsetsekos (2001) menemukan hubungan terbalik antara besarnya AbnormalReturn periode pengumuman dan persentase kepemilikan institusi di sekitar pengumuman stock split. Size perusahaan menggambarkan besar kecilnya perusahaan. Size perusahaan dapat dilihat dari total aktiva, jumlah penjualan, rata-rata total penjualan dan rata-rata total penjualan. Size perusahaan juga sangat berpengaruh terhadap keputusan investor dalam menginvestasikan dananya. Karena semakin besar ukuran perusahaan, maka dapat dipastikan perusahaan mampu memenuhi kebutuhan jangka panjang khususnya investasi.

20 27 Berdasarkan telaah teori tersebut dapat digambarkan dalam kerangka pemikiran sebagai berikut : Variabel Independen Variabel Dependen Arus Kas Operasi Arus Kas Investasi Arus Kas Pendanaan Laba Kotor Cummulative Abnormal Return (CAR) Kepemilikan Institusional Size Perusahaan Gambar 2.1 Keterangan : : Pengaruh masing-masing variabel independen yaitu arus kas operasi, arus kas investasi, arus kas pendanaan, laba kotor, kepemilikan institusional dan size perusahaan terhadap variabel dependen yaitu Cumulative AbnormalReturn(CAR). D. Hipotesis Adapun rumusan hipotesis dari penelitian ini adalah sebagai berikut: H1-A : Terdapat pengaruh arus kas operasi terhadap Cumulative AbnormalReturn (CAR).

21 28 H1-B : Terdapat pengaruh arus kas investasi terhadap Cumulative AbnormalReturn (CAR). H1-C : Terdapat pengaruh arus kas pendanaan terhadap Cumulative AbnormalReturn (CAR). H2 : Terdapat pengaruh laba kotor terhadap Cumulative AbnormalReturn (CAR). H3 : Terdapat pengaruh kepemilikan institusional terhadap Cumulative AbnormalReturn (CAR). H4 : Terdapat pengaruh size perusahaan terhadap Cumulative AbnormalReturn (CAR).