ANALISIS REAKSI PASAR TERHADAP PENGUMUMAN DIVIDEN PADAPERUSAHAAN MANUFAKTUR (Studi pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia)

Transkripsi

1 ANALISIS REAKSI PASAR TERHADAP PENGUMUMAN DIVIDEN PADAPERUSAHAAN MANUFAKTUR (Studi pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia) HENY KURNIANINGSIH ABSTRAKSI Penelitian ini termasuk dalam jenis penelitian deskriptif kuantitatif, dengan pendekatan studi peristiwa (event study),studi peristiwa untuk menguji meliputi kandungan informasi, dan reaksi pasar terhadap pengumuman dividen.variabel yang digunakan pada penelitian adalah abnormal return, actual return, expected return, market return dengan metode Model Disesuaikan Pasar (Market Adjusted Model) dalam penghitungan abnormal return yang kemudian diuji dengan pengujian t(t-test).populasi dalam penelitian ini adalah sebanyak 135 perusahaan manufaktur yangterdaftardibeihun2010.pemilihansampeldalampenelitianinidilakukandenganpurposive sampling Sampel dalam penelitian ini sebanyak 45 perusahaan manufaktur.penelitian ini menganalisisadanyareaksipasarterhadappengumumandividendanmengujiadanyaperbedaan reaksipasarsebelumdansesudahpengumuman.berdasarkanpengujiandiatas,menyimpulkan bahwa pasar bereaksi signifikan yang diberikan oleh seluruh perusahaan manufaktur terhadap pengumumandividenyaitupadahariket-8dant-0 pengumumandividen.untukujibedarata-rata abnormal ada perbedaan reaksi pasar baik dan terjadi perbedaanterhadapperusahaanbertumbuhdanperusahaantidakbertumbuh. KataKunci:PengumumanDividen,reaksipasar,abnormalreturn. I. PENDAHULUAN Sebagai pasar yang sedang berkembang (emerging market), pergerakan harga ekuitas di pasar modal Indonesia berfluktuasi relatif tinggi. Kondisi tersebut dipengaruhi oleh beberapa faktor antara lain informasi luar perusahaan (eksternal), serta informasi internal perusahaan, termasuk didalamnya adalah pengumuman pembagian dividen. Pengumuman pembagian dividen merupakan salah satu corporate action yang berasal dari intern emiten, yang juga merupakan salah satu faktor penting yang dapat mempengaruhi investor untuk berinvestasi. Husnan (1993) menyatakan, dalam kondisi di mana investor dihadapkan pada ketidakpastian hasil investasi, maka penggunaandividensebagaisuatuindikator untuk memperkirakan prospek keuntungan merupakanhalyangditerimakarenadividen menurutlaporanakuntansibisadipengaruhi oleh metode perlakuan akuntansi yang berbeda. Di samping itu, pengumuman dividen juga mengandung informasi mengenai persepsi manajemen tentang prospek perusahaandi masayangdatang,yaitujika dikaitkan dengan keuntungan yang diharapkan perusahaan serta aliran kas untuk membayar dividen. Demikian pula penurunan dividen dapat ditafsirkan sebagai penurunan keuntungan di masa yang akan datang. Pembagian dividen kepada pemegang saham juga menyebabkan posisi kassuatu perusahaan semakin berkurang. Hal ini mengakibatkan leverage (rasio antara hutang terhadap ekuitas)akansemakinbesar.dampakyang timbul adalah para pelaku pasar akan berpikirannegatifterhadapperusahaan. Melihat hal tersebut paling tidak telah memberikan suatu gambaran tentang adanya pengaruh berbeda-beda yang ditimbulkan oleh kebijakan dividen pada waktu ex-dividend date. Berdasarkan temuan yang berbeda dari penelitianpenelitian di atas, peneliti memandang bahwa masih diperlukan adanya dukungan teori atas fenomena ex-dividend date ini. Selain itu penelitian ini juga ingin melihat bagaimana fenomena ex-dividend date padakondisipasarmodaldiindonesia. Berdasarkan uraian diatas, permasalahandalampenelitianiniadalah: Bagaimana reaksi pasar sebelum dan sesudah pengumuman dividen;bagaimana perbedaan reaksi pasar sebelum dan sesudahpengumuman dividen. 61

2 Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji dan menganalisis reaksi pasar dividen ;untuk menguji dan menganalisis perbedaan reaksi pasar sebelum dan sesudahpengumumandividen. II. HIPOTESIS Petit (1972) meneliti sampel yang terdiri dari 625 perusahaan yang berasal dari periode Januari 1964 sampai Juni Temuan Petit (1972) bertentangan dengan hasil Godenes (1978) dan Brooks (1996). Temuan Petit (1972) menunjukkan ada reaksipasaryangsignifikan,terutamapada bulanpengumumandividen.olehkarenaitu temuan Petit (1972) mendukung teori kandungan informasi yang dibawa dividen, sehingga dividen mempunyai kandungan informasiyangsubstansialbagiinvestor. Temuan Gonedes (1978) dikonfirmasi oleh Brooks (1996) yang meneliti pengumuman dividenpada tahun1988dan menguji perubahan asimetri informasi, relative spread dan volume perdagangan untuk melihat perubahan antara periode dividen. Hasil Penelitian Brooks (1996) menemukan asimetri informasi yang terjadi tidakmengalamiperubahanyangsignifikan, begitu juga relative spread dan volume perdagangan. Penelitian selanjutnya mengenai kandungan informasi dividen, terutama pada penelitian terakhir banyak yang mendukung kandungan informasi dividen. Aharony dan Swary (1980) mengamati sampel penelitian yang terdiri dari 149 perusahaan dalam kurun waktu 1Januari 1963 sampai dengan 31 Desember 1976 yang terdaftar di NYSE. Hasil penelitian menunjukkan ada reaksi pasar yang signifikan pada sehari sebelum dan hari pengumuman dividen, baik untuk perubahan dividen meningkat maupun menurun. Brickly (1983) menguji kandungan informasi specially designated dividend yang diumumkan di NYSE danamex pada periode dan terdapat 165 pengumuman. Hasil penelitiannya menemukan adanya reaksi pasar yang signifikan positif pada hari ke-0 dan +1. Hal ini menunjukkan specially designated dividend juga mengandung informasi yang bergunabagiinvestor. DeAngelo dan DeAngelo (1990) melakukan pengujian secara khusus terhadap perusahaan yang melakukan pemotongan dividen. Hasil penelitiannya menunjukkan pemotongan dividen merupakan pertanda perusahaan tersebut dalam kondisi distress. Hal ini sejalan dengan teori sinyal yang menyatakan bahwa penurunan pembayaran dividen berarti sinyal mengenai kinerja perusahaan yangmenurun. Firth (1994) menyatakan bahwa perubahan dividen mempunyai kandungan informasi yang berguna. Pendapatnya didasarkanataspenelitiannyaterhadap649 observasi selama periode Hasilnya menunjukkan bahwa reaksi pasar terjadi secara signifikan pada dua hari periode jendela yang diamati. Efek pengumuman dividen oleh reporter juga mempengaruhi pergerakan harga saham perusahaan dalam industri sejenis (perusahaannonreporter).jadiadatransfer informasi intra industri pada saat pengumumandividen. Benartzi et al. (1997) melakukan pengujian dengan menggunakan metode buy and hold strategy terhadap data harian dandatabulanan.sampelyangditelititerdiri dari255pengumumandividenmenurundan 4249 pengumuman dividen meningkat selama periode Hasilnya menunjukkan untuk jangka pendek yaitu 3 hari sekitar pengumuman (t-1, t-0 dan t+1) terdapat reaksi pasar yang signifikan yang mengkonfirmasi kandungan informasi dividen. Sedangkan untuk jangka panjang menunjukkan ada excess return signifikan yang terjadi setahun setelah pengumuman dividen. Jadi perusahaan yang menaikkan (menurunkan) pembagian dividen, baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang, mengalami excess return yang meningkat (menurun). Benartzi et al (1997) juga menunjukkan bahwa investor akan bereaksi lebih kuat terhadap pengumuman dividen menurun (-2,11%) dibandingkan pengumumandividenmeningkat(0,81%). Di Indonesia, terdapat beberapa penelitian yang berhasil membuktikan kandungan informasi dividen, antara lain adalah Suparmono (2000), Sujoko (1999) serta Setiawan dan Hartono (2002). Suparmono (2000) menguji pengumuman dividen yang terjadi selama periode Sampel penelitian terdiri dari 182 perusahaan yang mengumumkan 62

3 pembayaran dividen meningkat dan 158 perusahaan yangmengumumkan pembayaran dividenmenurun. Temuannya menunjukkan ada reaksi pasar yang signifikan pada t-5 dan t-0 untuk dividen meningkat dan pada t-0 untuk dividen menurun. Sujoko (1999) melakukan pengujian terhadap pengumuman dividen meningkat selama periode Hasilnya menunjukkan bahwa selama 3hari yaitu, sehari sebelum pengumuman, hari pengumuman dan sehari setelah pengumuman dividen meningkat terdapat reaksipasaryangsignifikanpositif. Setiawan dan Hartono (2002) berhasil mengkonfirmasi Sujoko (1999) dan Suparmono (2000) tentang adanya kandunganinformasipengumumandividen. PerbedaannyaadalahbahwaSujoko(1999) dan Suparmono (2000) menunjukkan terdapat kebocoran informasi dan reaksi yang berkepanjangan, sehingga pasar bereaksi signifikan pada hari sebelum dan sesudah pengumuman dividen. Sementara Setiawan dan Hartono (2002) menyatakan bahwa pasar bereaksi hanya pada hari pengumuman dividen dan tidak ada kebocoran informasi dan reaksi pasar yang berkepanjangan. Berdasarkan beberapa penelitian sebelumnya tersebut maka disusun hipotesis: H-1 : Ada reaksi pasar sebelum dan sesudahpengumumandividen; Lintner (1956) berargumen bahwa kenaikan dividen merupakan sinyal dari manajemen mengenai kepercayaan mereka bahwa laba akan mengalami peningkatan secara permanen di masa depan. Pemberian sinyal ini membutuhkan cost, maka hanya perusahaan berprospek yang mampu menanggungnya. Apabila sinyal tersebut diberikan oleh perusahaan yang tidak berprospek, maka perusahaan tersebut tidak akan mampu menanggung signalling cost dan akan mengalami kesulitan likuiditas, yang pada gilirannya justruakanmerugikaninvestor.olehkarena itu, investor harus mampu membedakan antara perusahaan berprospek dan tidak berprospek supaya tidak dibodohi oleh emiten. Apabila kenaikan dividen tersebut berasal dari perusahaan yang berprospek ekonomis, maka pasar akan bereaksi positif. Akan tetapi, apabila perusahaan yang mengumumkan kenaikan dividen tersebut merupakan perusahaan tidak berprospek, maka pasar akan bereaksi negatif. Apabila investor hanya memperhitungkan kenaikan dividen saja tanpa memperhatikan apakah sinyal tersebut valid atau tidak, sehingga merespon secara positif pengumuman dividen yang diberikan baik oleh perusahaan berprospek maupun tidak berprospek, maka investor tersebut adalah investoryangnaïveatauinvestoryangtidak canggih(unsophisticatedinvestor). Fama (1970) menyatakan bahwa efisiensi pasar dapat dibagi menjadi tiga, yaitu: bentuk lemah, bentuk setengah kuat dan bentuk kuat. Efisiensi pasar setengah kuat menurut Fama (1970) menekankan pada ketersediaan informasi dan fully reflect. Definisi ini tepat untuk mengamati respon pasar terhadap pengumuman yang tidak memerlukan pengolahan lebih lanjut, seperti: pengumuman laba dan arus kas. Pengumuman laba yang meningkat merupakan kabar baik yang menandakan kinerja perusahaan bagus, sedangkan pengumuman laba menurun berarti kabar buruk yang menandakan kinerja perusahaan menurun. Pasar dapat menyerap informasi ini dengan cepat, kemudianbereaksipositif(negatif)terhadap kabar baik (buruk). Pengukuran efisiensi pasar bentuk setengah kuat seperti ini sangat tergantung kepada seberapa luas informasitersebuttersebar. Konsep efisiensi pasar bentuk setengah kuat menurut Fama (1970) dikembangkan lebih lanjut oleh Hartono (1998) dengan memperhitungkan kecanggihan pelaku pasar. Menurut Hartono (1998) konsep Fama mengenai efisiensi pasar bentuk setengah kuat yang menekankan ketersediaaninformasi merupakanefisiensi pasar bentuk setengah kuat secara informasi. Akan tetapi, untuk menghadapi informasi yang menghendaki pengolahan lebih lanjut, seperti: pengumuman dividen dan merjer, maka definisi Fama (1970) dapat dikembangkan lagi. Hartono (1998) menyatakan bahwa investor harus canggih dalam mengolah informasi, sehingga mampubereaksisecaratepat.dalamkasus pengumuman dividen,investor harus dapat membedakan antara sinyal yang diberikan oleh perusahaan yang mempunyai prospek danyangtidakmempunyaiprospek. Hartono (1998) menyatakan bahwa definisi pasar yangmencakupketersediaan 63

4 informasi dan ketepatan reaksi pasar merupakan pasar bentuk setengah kuat secara keputusan (decisionaly efficient market). Efisiensi pasar bentuk setengah kuat secara keputusan tingkatannya lebih tinggi daripada pasar efisien bentuk setengahkuatsecarainformasi. Sujoko (1999) melakukan penelitian terhadap Dividend Signalling Theory di BEI,selama periode Penelitiannya menggunakan nilai pasar asset dibagi nilai buku sebagai proksi perusahaanberprospekatautidaksehingga diperoleh 96 perusahaan yang bertumbuh dan mengumumkan kenaikan dividen dari 54perusahaanyangtidakbertumbuh,tetapi mengumumkan kenaikan dividen. Hasil penelitiannya menunjukkan investor merespon positif kedua sub sampel ini. Berarti, investor di Indonesia tidak memperhitungkan apakah perusahaan yang mengumumkan kenaikan dividen adalah perusahaan yang bertumbuh atau tidak. Atau dengan kata lain, investor di Indonesia masih belum canggih, sehingga Bursa Efek Indonesia belum efisien setengahkuatsecarakeputusan. Setiawan dan Hartono (2002) melakukanpengujianefisiensipasarbentuk setengah kuat secara keputusan dalam merespon pengumuman dividen meningkat menyimpulkan bahwa pasar modal di Indonesiaperiode belumefisien setengah kuat secara keputusan. Investor tidak mampu membedakan antara sinyal yang valid (yang berasal dari perusahaan bertumbuh) dan sinyal yang tidak valid (yang berasal dari perusahaan tidak bertumbuh), karena dari hasil pengujian terhadap ketepatan reaksi pasar menunjukkan bahwa investor bereaksi positif baik terhadap pengumuman dividen meningkat yang dinyatakan oleh perusahaan bertumbuh maupun oleh perusahaantidakbertumbuh. Berdasar beberapa penelitian tersebut makadisusunhipotesissebagaiberikut: H-2 : Ada perbedaan reaksi pasar dividen; III.METODEPENELITIAN 3.1. JenisPenelitian Penelitian ini termasuk dalam jenis penelitian deskriptif kuantitatif, dengan pendekatan studi peristiwa (eventstudy) PopulasidanSampel Populasi dalam penelitian ini adalah seluruhperusahaanmanufakturyang terdaftar di BEI tahun 2010 yang terdiri dari 135 perusahaan manufaktur.pemilihansampeldalam penelitian ini dilakukan dengan purposive sampling dengan kriteria terdaftar di BEI dan merupakan perusahaan Manufaktur di tahun 2010 yang mengumumkan pembayaran dividen,tidak memiliki ekuitas negative,selalu memperoleh laba.berdasarkan kriteria dalam penentuan sampel, jumlah sampel dalam penelitian ini sebanyak 45 perusahaanmanufaktur OperasionalisasiVariabel a. AbnormalReturn Abnormal return atau excess return merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap normal return. Normal return merupakan return ekspektasi dan merupakan return yangterjadipadakeadaannormal dimana tidak terjadi suatu peristiwa. Dengan adanya peristiwa tertentu, normal return akan naik atau akan turun. Hasil keseluruhannya adalah return sesungguhnya. Sehingga abnormal return merupakan selisih antara return sesungguhnya yang terjadi dan return ekspektasi (normal return).adapun rumus abnormal returnsebagaiberikut: ARi,t=Ri,t-E{Ri,t} Dimana: ARi,t=Abnormalreturnsekuritas ke-ipadaperiodeperistiwake-t. Ri,t=Returnsesungguhnyayang terjadi untuk sekuritas ke-i pada periodeperistiwake-t. E{R i, t} = Return ekspektasi sekuritas ke-i untuk periode peristiwake-t. Perhitunganreturnsesungguhnya (actual return) digunakan rumus sebagaiberikut: R it = P t -P t-1 P t-1 64

5 Dimana: Pt = Harga penutupan saham padaperiodeke-t Pt-1 = Harga penutupan sahampadaperiodeket-1 b. ReturnEkspektasi Return Ekspektasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah ekspektasi model dissuaikan pasar. Model ekspektasi dapat dibentuk dengan menggunakan persamaan: ERi,j=Rmj Dimana: ERi,j = R e t u r n Ekpektasi sekuritas ke-i pada periodeestimasike-j Tabel 4.1 Pengujian Normalitas Data One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Rmj = ReturnIndeks Pasar pada periode estimasi ke-j (Rmj=IHSGj-IHSGj-1/IHSGj-1). IV.HASILDANPEMBAHASAN 4.1. PengujianNormalitasData Berdasarkan hasil pengujian normalitas data dengan menggunakan one sample kolmogorov smirnov dapat diketahui bahwa nilai signifikansi 2 tailed average abnormal return average abnormal return sebelum pengumuman dan setelah pengumuman memiliki nilai signifikansi > 0,05.Hal ini membuktikan bahwa data berdistribusinormal. 4.2.PengujianHipotesis1 Pengujian hipotesis 1 merupakan pengujian reaksi pasar terhadap pengumuman dividen. Adanya reaksi pasardapatdiketahuidarinilaiabnormal return. Namun sebelumnya untuk melihat ada atau tidaknya abnormal return saham pada event periode akan dicari dengan menggunakan rumus one samplettest.padaprinsipnyapengujian ini adalah dengan membandingkan abnormalreturnsahamrata-ratadengan returnsaham Abnormalreturnyangsignifikanpada?sebesar 5% muncul pada hari ke t-8 atau delapan hari sebelum 65

6 pengumuman dan hari ke 0atau hari pada saat pengumuman dividen. Sehingga dapat diketahui bahwa terjadi reaksipasaryangsignifikandelapanhari sebelumpengumumandividendanpada hari-h atau pada saat pengumuman dividen. Hal ini berarti Hipotesis 1 diterima. Berdasarkananalisisyangdilakukan, untuk menguji adanya reaksi pasar dividen, sampel yang digunakan sebanyak 45 perusahaan. Hasil yang diperoleh adalah abnormal return yang signifikan pada?sebesar 5% muncul pada hari ke-8 atau delapan hari sebelumpengumumandividendanpada saat hari pengumuman dividen, sehingga dapat diketahui bahwa terjadi reaksi pasar pada 8 hari sebelum pengumumandividendanpadasaathari pengumuman dividen. Hal tersebut menunjukkan bahwa adanya kebocoran informasisebelumdividendibagikandan pasar juga mereaksinya pada saat diumumkan.temuan penelitian ini mendukung hipotesis kandungan informasi pengumuman dividen yang menyatakan bahwa pengumuman dividen mengandung informasi yang bergunabagiinvestor.hasilinikonsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Petit (1972), Aharony &Swary (1980), Benartzietal(1997),Mikhailetal(1999), Sujoko (1999), Suparmono (2000), Setiawan & Hartono (2003) dan Yusnitasari(2003) PengujianHipotesis2 Pengujian hipotesis 2 merupakan pengujian perbedaan reaksi pasar 10 hari sebelum dan 10 hari sesudah pengumuman dividen. Adanya reaksi pasardapatdiketahuidarinilaiabnormal return. Namun sebelumnya untuk melihat ada atau tidaknya abnormal return saham pada event period atau periode jendela dicari dengan menggunakan rumus paired sample t test. Hasil pengujian perbandingan average abnormal return (AAR) saham pada periode sebelum pengumuman (t- 10 s/d t-1) memiliki average abnormal return sebesar sedangkan averageabnormalreturnsahampada10 hari sesudah pengumuman (t+1 s/d t+10) menunjukkan AAR sebesar Hasil pengujian perbedaan pada 10 hari periode sebelum pengumuman dividen dengan 10 hari sesudah pengumuman dividen menunjukkan nilai ttabel sebesar dengan tingkat signifikansi (?) 5% dengan df (derajad kebebebasan) n-1 = 9makadiperolehthitungsebesar2,292. Karena thitung lebih besar dibanding dengan ttabel maka H2 diterima.sehingga dapat diketahui ada perbedaan reaksi pasar sebelum dan sesudahpengumumandividen. Pengujian terhadap perbedaan ratarata abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman dividen pada periode pengamatan. Berdasarkan analisis yang dilakukan dengan menggunakan Paired Samples Test terhadap Average Abnormal Return, hasil yang diperoleh adalah ada perbedaan antara rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman dividen dilihat dari hasil pengujian perbedaan pada 10 hari periode sebelum pengumuman dengan 10 hari sesudah pengumuman. Dibuktikan dengan nilai ttabel sebesar dengan tingkatsignifikansi (?) 5% dengan df (derajad kebebebasan) n-1 = 10 maka didapatkan thitung sebesar 2,292.Karena thitung terletakdiantara± ttabel maka Ho diterima. Dengan demikian, hipotesis yang menyatakan ada perbedaan secara signifikan antara rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman dividen terbukti kebenarannya, kenyataan ini mengindikasikan tidak banyak informasi lain diluar informasi sebelum dan sesudah pengumuman dividen yang dibagikan dan mempengaruhi pergerakan harga saham baik sebelum maupunsesudahpengumumandividen, sehingga variabilitas return yang terjadi antara sebelum dan sesudah pengumuman dividen berbeda secara nyata. V. KESIMPULAN Berdasarkan hasil dan pembahasan, penelitian tentang Reaksi Pasar terhadap Pengumuman Dividen pada perusahaan manufakturdibursaefekindonesiaditahun 66

7 2010inidapatdisimpulkan : 1. Terdapat reaksi pasar yang signifikan dividen. 2. Terdapat perbedaan reaksi pasar dividen. DAFTAR PUSTAKA Benartzi,Shlomo,RoniMichaelydanRichardH.Thealer.(1997). "DoChangesinDividendSignal thefutureorthepast?".thejournaloffinance52: Brooks, Raymond M. (1996). "Changes in Asymetric Information Earnings and Dividend Announcements".JournalofBusiness,FinancedanAccounting23(April): DeAngelo, Harry, Linda DeAngelo dan Douglas J. Skinner. (1992). "Dividend and Losse".The JournalofFinance47(December): El-Gazzar,S.M.(1998). "PrediclosureInformationandInstitutionalOwnership:ACross-Sectional Examination of Market Revaluations During Earnings Announcement Periods". The AccountingReview73: Fama, E.F.(1970). "Efficient Capital Market:Areview of Theory and Empirical Work".Journal of Finance(May): Firth,Michael.(1996). "Dividend Changes,AbnormalReturn,and Intra-IndustryFirmValuations". JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis31(June): Gelb, David S. (1999). "Corporate Signalling with Dividend, Stock Repurchase, and Accounting Disclosure:AnEmpiricalStudy".JournalofAccounting,AuditingdanFinance: Gonedes, Nicholas J. (1978). "Corporate Signalling, External Accounting, and Capital Market Equilibrium:EvidenceonDividend,Income,andExtraordinaryItems".JournalofAccounting Research 16 (Spring): Brickley,JamesA. (1983). "Shareholder Wealth, Information SignallingandtheSpeciallyDesignatedDividend".JournalofFinancialEconomics12: Hand, J. R. M. (1990). "ATest of The Extended Functional Fixation Hypothesis".The accounting Review65: Hartono, Jogiyanto. (1999). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi pertama. Yogyakarta: BPFEUGM. Lintner,John. (1996). "Distribution of Income of CorporationsAmong Dividen, Retained Earning, andtaxes".theamericaneconomicreview46: Marfuah.(2001). "KemahiranInvestordanPolaReturnSahamSetelahPengumumanLaba:Studi EmpirispadaPerusahaanManufakturyangTerdaftardiBEI".JurnalWahana. Mayer,M. (1988). Market. New York, NY:W. W. Norton. Petit, Richardson R. (1972). "Dividend Announcements, Security Performance, and Capital Market Efficiency".The Journal of Finance27(December): Miller, Merton H., dan Kevin Rock. (1985). "Dividend Policy under Asymetric Information".The JournalofFinance40(September): Setiawan, Doddy dan Hartono, Jogiyanto. (2002). "Pengujian Efisiensi Pasar Bentuk Setengah Kuat Secara Keputusan: Analis PengumumanDividen Meningkat".Simposium Nasional Akuntansi5.IkatanAkuntanIndonesia.Semarang: Shiller, R. J., Pound. (1989). "Survey Evidence on Diffusion of Interest and Information Among Investors".JournalofEconomicsBehaviorandOrganizations(August): Sujoko. (1999). Analisis Kandungan informasi dan Ketepatan Reaksi Pasar. Pengujian terhadap Dividend Signalling Theory,StudiEmpiris di Bursa Efek Jakarta.Tesisi S-2. Universitas GajahMada(Tidakdipublikasikan). Suparmono. (2000). "Dividend Announcement Effects on Stock Return: ATest of Signalling Hyphotesisinthe IndonesianStockMarket". GajahMadaInternationalJournalofBusiness 2(September): Utama,S.,danW.M.Cready.(1997). "InstitutionalOwnership,DifferentialPredisclosurePrecision andtradingvolumeannouncementsdates".journalofaccountingandeconomics24: Walther, B. (1997). "Investor Sophistication and Market Earnings Expectations". Journal of AccountingResearch35: