BAB II TINJAUAN PUSTAKA

Transkripsi

1 BAB II TINJAUAN PUSTAKA Dalam bab ini akan dijabarkan beberapa teori yang menjadi landasan analisis penulis mengenai hubungan variabel- variabel dalam penelitian, yaitu : Stock split (pemecahan saham), volume perdagangan saham dan abnormal return saham. Penelitian terdahulu yang merupakan acuan dari penelitian ini juga akan disampaikan dalam bab ini dan selanjutnya akan diakhiri dengan kerangka pemikiran yang menganalisis hubungan ketiga variabel diatas, sehingga nantinya dapat diambil kesimpulan penelitian yang benar mengenai hubungan dan pengaruh antara ketiga variabel tersebut Pemecahan Saham Pemecahan saham (stock split ) adalah memecah selembar saham menjadi beberapa lembar saham dengan harga perlembar saham baru dibagi dengan faktor pemecahnya dengan kata lain, stock split tidak menambah nilai dari perusahaan sehingga dianggap tidak memiliki nilai ekonomis. Misalnya harga selembar saham 1000 perlembarnya, ketika terjadi pemecahan saham dengan perbandingan 1:2 maka harga selembar saham yang baru menjadi 500 ( Jogiyanto 2000 : 397). Dengan melakukan stock split manajemen perusahaan memecah lembar saham menjadi beberapa lembar saham baru dengan harga saham yang lebih rendah atau dengan kata lain menggantikan saham lama dengan saham baru dengan jumlah lembar yang lebih banyak dari jumlah saham semula. Pemecahan saham dikatakan tidak memiliki nilai ekonomis, namun perusahaan mempunyai tujuan tertentu dengan melakukan kebijakan ini. Grinblatt et al (1984) menyatakakan 10

2 bahwa pengumuman stock split merupakan sinyal yang positif untuk aliran kas perusahaan di masa depan. Pengumuman stock split dianggap sebagai sinyal positif karena manajer perusahaan ingin menyampaikan bahwa perusahaan yang melakukannya adalah perusahaan yang memiliki kinerja dan prospek yang baik. Perusahaan yang melakukan pemecahan saham adalah perusahaan yang memiliki predikat baik, karena keputusan tersebut memiliki resiko dan biaya yang mahal. Reaksi yang ditimbulkan pasar karena informasi pemecahan saham bukan berarti masyarakat terfokus pada pengumuman pemecahan saham namun masyarakat bereaksi terhadap prospek perusahaan di masa depan yang disinyalkan melalui pengumuman tersebut. Para petinggi perusahaan yakin untuk melakukan pemecahan saham karena melihat harga saham yang naik di pasaran lebih besar dari harga seharusnya, hal ini menunjukkan bahwa perusahaan tumbuh dengan pesat. Selain itu kebijakan itu didukung pendapatan yang diterima perusahaan di tahun tahun sebelumnya tergolong baik, sehingga perusahaan berani untuk melakukan pemecahan saham. Tidak semua perusahaan mampu melakukan pemecahan saham, sehingga ketika suatu perusahaan mengumumkan pemecahan saham maka perusahaan tersebut merupakan perusahaan berkinerja baik sehingga informasi yang dikeluarkan dipercayai masyarakat. Hanya perusahaan yang memiliki kondisi yang benar-benar dipercaya yang akan mendapat reaksi yang positif. Copeland (1979) menyatakan bahwa pemecahan saham disertai dengan biaya mahal yang harus ditanggung perusahaan, dengan demikian perusahaan yang memiliki prospek bagus saja yang mampu menanggung biaya tersebut, dan pasar akan bereaksi positif. Namun jika perusahaan yang mempunyai prospek 11

3 tidak bagus melakukan pemecahan saham, perusahaan tersebut tidak akan mampu menanggung biaya yang ditimbulkan, sehingga keputusan melakukan stock split tidak akan meningkatkan harga sekuritasnya malah akan menurunkannya jika pasar cukup canggih untuk mengetahuinya Teori Pemecahan Saham Ada dua teori yang mendasari perusahaan untuk melakukan pemecahan saham : Signaling Theory Menurut teori ini stock split memberikan sinyal yang positif kepada pasar karena manejemen menginformasikan bahwa perusahaan memiliki kinerja dan prospek yang baik di masa yang akan datang. Alasan ini didukung bahwa perusahaan yang mampu melakukan stock split adalah perusahaan dengan predikat bagus. Ketika melakukan stock split perusahaan akan menanggung biaya, contohnya biaya percetakan, izin dan sebagainya (Copeland : 1979 ). Sehingga perusaaan yang melakukan stock split adalah perusahaan yang mampu menanggung resiko dan biaya dari keputusan tersebut. Supaya suatu sinyal dianggap benar dan dapat dipercaya maka tidak semua perusahaan mampu melakukan stock split, dan hanya perusahaan yang memberikan sinyal sesuai dengan yang dikondisikan akan menerima reaksi yang positif dari pasar. Trading Range Theory Menurut teori ini dengan dilakukannya stock split maka likuiditas saham dapat dipertahankan. Dalam penelitian Grinblatt et all (1984) mengemukakan bahwa pengumuman pemecahan saham merupakan sinyal yang positif terhadap 12

4 aliran kas masa depan perusahaan. Dengan melakukan stock split perusahaan memecah saham lama menjadi beberapa lembar saham baru dengan harga yang lebih murah, sehingga perdagangan saham berada pada rentang optimal. Harga saham yang murah dari perusahan yang memiliki predikat baik tentu menarik bagi investor maupun calon investor. Para investor dapat turut andil dalam perdagangan saham yang bisa mencakup investor dengan modal kecil, dan akhirnya perdagangan saham akan meningkat dan menambah volume perdagangan ( I Gusti Mila W: 2010 ) Jenis Pemecahan Saham Pemecahan saham adalah membagi satu lembar saham lama menjadi beberapa lembar saham baru. Terdapat dua jenis pemecahan saham yakni : pemecahan saham naik ( stock split up ) dan pemecahan saham turun ( reverse stock split ). Stock Split Up Stock split up adalah memecah satu lembar saham baru dengan beberapa lembar saham baru dengan nilai nominal saham baru lebih kecil dari nilai nominal saham lama, hal ini disebabkan karena nilai nominal saham yang dibagi dengan faktor pemecah. Contohnya harga saham yang bernilai 1000, ketika dilakukan stock split dengan perbandingan 1:2 maka harga saham yang baru menjadi 500. Harga saham yang baru semakin rendah namun akan menambah jumlah lembar saham yang diperdagangkan. 13

5 Reverse Stock split Reverse stock split merupakan kebalikan dari stock split up, pemecahan saham turun akan menyebabkan nilai saham akan naik, sehingga jumlah lembar saham yang akan diperdagangkan semakin sedikit. Contoh reverse stock split dengan perbandingan 2:1, maka harga saham yang semula 1000 menjadi 2000, reverse stock split menggabungkan dua lembar saham menjadi satu lembar saham dengan nilai nominal dua kali lipat dari saham yang lama Event Study Studi peristiwa (event study) merupakan suatu studi yang mempelajari bagaimana reaksi pasar terhadap suatu peristiwa yang informasinya dipublikasikan sebagai pengumuman kepada masyarakat. Studi peristiwa dapat juga digunakan dalam menguji kandungan informasi dari suatu pengumuman dan juga untuk menguji efisiesi pasar bentuk setengah kuat. Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk melihat reaksi yang ditimbulkan dari suatu pengumuman, jika pengumuman mengandung informasi maka diharapkan pasar akan bereaksi pada saat pengumuman itu dikeluarkan (Jogiyanto 2010 :392 ). Dalam hal ini studi peristiwa adalah bagaimana reaksi pasar modal terhadap pengumuman pemecahan saham yang dikeluarkan terhadap saham, pada saat sebelum pengumuman, hari pengumuman maupun setelah pengumuman tersebut. Jika pasar bereaksi akan ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dari sekuritas yang bersangkutan. Studi peristiwa yang ingin dikaji adalah peristiwa pengumuman pemecahan saham yang terjadi di perusahaan yang terdaftar di BEI. 14

6 2.3. Likuiditas Saham Likuiditas saham merupakan salah satu indikator dalam melihat reaksi pasar terhadap suatu pengumuman di pasar modal. Semakin tinggi frekuensi perdagangan atas saham tersebut maka semakin tinggi pula likuiditas saham tersebut. Semakin cepat suatu saham dapat ditukarkan menjadi uang maka semakin likuid saham tersebut. Untuk sekuritas pengertian likuiditas dapat dilihat dari perbedaan antara harga jual dan harga beli, semakin besar selisih harga tersebut maka semakin tidak likuid sekuritas tersebut. Bagi investor, portofolio yang likuid adalah portofolio yang lebih banyak peminatnya ( Suad Husnan 1994 : 199). Volume perdagangan saham dapat menunjukkan bagaimana likuditas saham, dengan membandingkan jumlah saham yang diperdagangkan pada waktu tertentu dengan jumlah saham yang beredar waktu tertentu. TVA ( Trading Volume Activity ) dapat dijadikan acuan untuk melihat reaksi pasar terhadap volume perdagangan saham Return Saham dan Abnormal Return Saham Return adalah hasil yang diperoleh dari modal yang ditanamkan seseorang kedalam suatu portofolio. Return dapat berupa return realisasi dan return ekspektasi. Return realisasi adalah return yang telah terjadi yang dihitung berdasarkan data historis, sedangkan return ekspektasi adalah return yang diharapkan investor pada masa yang akan datang. Besarnya return yang diterima mencerminkan kinerja dari perusahaan. Return histori dapat dijadikan sebagai dasar penetuan dari return ekspektasi ( Jogiyanto 2000 : 107 ). Return yang diterima karena adanya kebijakan stock split yang dilakukan perusahaan dapat 15

7 dilihat melalui abnormal return. Keuntungan yang didapat melalui pemecahan saham dapat dilihat pada tanggal pemecahan saham, yang diakibatkan perilaku abnormal yang dilakukan pasar. Efisiensi pasar diuji melalui abnormal return, pasar dikatakan tidak efisien apabila terdapat pelaku pasar yang menikmati keuntungan yang tidak normal dalam jangka waktu yang cukup lama. Abnormal return adalah selisih antara return sebenarnya dengan return normal. Return normal merupakan return ekspektasi, dengan demikian return tidak normal adalah selisih antara return sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasi sebagai berikut : ARi,t = Ri,t E[Ri,t] Dimana : ARi,t = return tidak normal (abnormal return ) sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t. Ri,t = return sesungguhnya yang terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t. E[Ri,t] = return ekspektasi sekuritas ke-i untuk periode peristiwa ke-t. Return sesungguhnya merupakan return yang terjadi pada waktu ke-t yang merupakan selisih harga sekarang relatif terhadap harga sebelumnya yang dapat dirumuskan sebagai berikut : Rit = Pit - Pit -1 Pit -1 Dimana: 16

8 Rit = Return harga saham i pada hari ke-t Pit = Harga saham i pada hari ke-t Pit-1 = Harga saham i pada hari t-1 Sedangkan return ekspektasi merupakan return yang harus diestimasi. Brown dan Warner (1985) mengestimasi return ekspektasi menggunakan model estimasi mean adjusted model, market model dan market adjusted model. Mean-adjusted Model Model disesuaikan dengan rata-rata menganggap bahwa return ekspektasi bernilai konstan yang sama dengan rata-rata return realisasi sebelumnya selama periode estimasi (estimation period ), sebagai berikut : E[Ri,t] = t2 Rij j = t1 T Dimana : E[Ri,t] = return ekspektasi sekuritas ke-i pada peiode peristiwa ke-t Rij = return realisasi sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-j T = lamanya periode estimasi, yaitu dari t 1 sampai t 2 Periode estimasi umumnya merupakan periode sebelum periode peristiwa. Periode peristiwa disebut juga dengan periode pengamatan atau jendela peristiwa. Lama dari jendela yang umum digunakan berkisar 3 hari sampai dengan 121 hari untuk data harian dan 3 bulan sampai dengan 121 bulan untuk data bulanan. 17

9 Market Model Perhitungan return ekspektasi dengan model pasar (market model) dilakukan dengan dua tahap, pertama membentuk model ekspektasi dengan menggunakan data realisasi selama periode estimasi dan kedua, menggunakan model ekspektasi di periode jendela. Model ekspektasi ini dibentuk dengan menggunakan teknik regresi OLS ( Ordinary Least Square) dengan persamaan : Ri,j = αi + βi. RMj + εi,j Dimana : Ri,j = return realisasi sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-j αi = intercept untuk sekuritas ke-i βi = koefisien slope yang merupakan Beta dari sekuritas ke-i RMj = return indeks pasar pada periode estimasi ke-j εij = kesalahan residu sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-j return ekspektasi juga dapat dihitung dengan rumus : RMj = (IHSGj - IHSGj-1) IHSGj-1 Dimana : RMj = return indeks pasar pada periode estimasi ke-j IHSGj = indeks harga saham gabungan pada hari ke-j IHSGj-1= indeks harga saham gabungan pada hari ke j-1 18

10 Market-Adjusted Model Model ini menganggap untuk mengestimasi return suatu sekuritas terbaik adalah return indeks pasar pada saat tersebut. Model ini tidak perlu menggunakan periode estimasi untuk membentuk model estimasi, karena return yang diestimasi sama dengan besar return indeks pasar. E ( R it )= R mt Dimana : E (R it ) = return ekspektasi sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t R mt = return sekuritas pada waktu ke-t 2.5. Penelitian Terdahulu Berikut ini adalah beberapa penelitian-penelitian terdahulu yang berkaitan dengan penelitian yang akan dilakukan oleh penulis dan merupakan acuan atau pembanding dengan penelitian yang akan dilakukan : Tabel 2.1 Penelitian Terdahulu N0. Nama Peneliti Judul Penelitian Hasil Penelitian 1. Melinda Savitri dan Dwi Martani (2008) The Analysis Impact Of Stock Split And Reverse Stock Split On Stock Return And Volume The Case Of Jakarta Stock Exchange. Dalam penelitian pada saat terjadi stock split dan reverse stock split terdapat peningkatan abnormal return pada waktu tertentu. Hasil menunjukkan bahwa pemecahan saham ke bawah memiliki efek lebih untuk return saham dibandingkan stock split. Namun hasil uji statistik menunjukkan tidak terdapat 19

11 2. Fretty Asih Rumanti dan Moerdiyanto (2012) 3. I Gusti Ayu Mila W (2010) 4. Wang Sutrisno, Francisca Yuniartha, dan Soffy Susilowati (2000) Pengaruh Pemecahan Saham (Stock Split) Terhadap Return Dan Trading Volume Activity (TVA) Saham Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode Analisis Pengaruh Pemecahan Saham (Stock Split) Terhadap Volume Perdagangan Saham Dan Abnormal Return Saham Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di BEI Tahun Pengaruh Stock Split Terhadap Likuiditas dan Return Saham Di BEJ pengaruh pemecahan saham terhadap abnormal return dan volume perdagangan. Terdapat perbedaan abnormal return selang waktu 10 hari sebelum pemecahan saham dan 10 hari sesudah stock split. Dan juga terdapat perbedaan aktivitas volume perdagangan saham sebelum stock split dan aktivitas volume perdagangan saham sesudah stock split. Sedangkan untuk return saham, pengumuman stock split berpengaruh signifikan terhadap return saham hanya pada periode-periode tertentu. Tidak ada pengaruh signifikan rata-rata volume perdagangan sebelum dan sesudah peristiwa pemecahan saham. Selain itu pemecahan saham tidak berpengaruh signifikan terhadap rata-rata abnormal return saham sesudah dan sebelum pemecahan saham, hal ini dikarenakan reaksi pasar yang berbeda. Dalam penelitiannya dikemukakan bahwa aktivitas pemecahan saham mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap harga saham, volume perdagangan dan persentase spread, tetapi tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap varians saham dan abnormal return baik ditinjau secara individual maupun sebagai sebuah portofolio. 20

12 5. Timothy J Brailsford (1994) 6. Mark S. Grinblatt, Ronald W. Masulis dan Sheridan Titman (1984) 7. Thomas E Copeland (1979) The Empirical Relationship Between Trading Volume, Returns And Volatility The Valuations Effects Of Stock Splits And Stock Dividens Liquidity Following Splits Changes Stock Tidak adanya perbedaan signifikan untuk abnormal return berarti tidak ada perubahan pada return saham baik secara individual maupun sebuah portofolio. Dalam penelitian ini ditemukan bahwa perubahan harga dan volume berhubungan signifikan. Hal ini didukung oleh perubahan kemiringan volume dan harga saham untuk tingkat pengembalian negatif kurang curam dibandingkan kemiringan untuk volume dan harga saham untuk tingkat pengembalian yang positif. Dalam penelitian ini menunjukkan bahwa harga saham, rata-rata, bereaksi positif dengan dividen saham dan pengumuman pemecahan saham yang tidak terganggu oleh pengumuman perusahaan yang sejenis. Selain itu ditemukan bahwa terdapat hubungan signifikan yang positif kelebihan penerimaan pada saat dan sekitar tanggal pengumuman dividen saham dan pemecahan saham. Diantara kedua pengumuman dan tanggal setelah pengumuman ditemukan penerimaan untuk dividen saham lebih besar daripada pemecahan saham. Dalam penelitian ini dikatakan terjadi penurunan likuiditas secara permanen setelah dilakukannya pemecahan 21

13 saham. Ada peningkatan signifikan secara statistik dalam bid-ask spread sebagai persen dari harga penawaran dan kenaikan berlanjut, hasil penelitian menunjukkan bahwa pendapatan perantara meningkat setelah perpecahan. Hal ini sesuai dengan proporsional volume yang lebih rendah dan pendapatan broker yang lebih tinggi. Besarnya volume dimotivasi oleh keseimbangan portofolio dapat menurun setelah perpecahan. Karena individu dapat membeli dan menjual saham secara proporsional lebih sedikit setelah perpecahan dalam rangka untuk mencapai bobot portofolio yang diinginkan Kerangka Konseptual Berbagai alasan yang mendasari perusahaan melakukan kebijakan pemecahan saham, selain ingin menyampaikan sinyal yang positif kepada masyarakat mengenai kinerja dan prospek perusahaan yang baik, manajemen perusahan juga ingin menjaga perdagangan sahamnya dalam rentang perdagangan yang optimal. Dengan melakukan pemecahan saham, perusahaan mengharapkan harga saham yang menurun meningkatkan minat investor untuk membeli saham perusahaan sehingga volume perdagangan saham akan meningkat. Para investor mengharapkan dengan adanya mekanisme pasar, harga saham yang dipecah 22

14 meningkat sehingga akan menambah return yang didapat, hal ini akan mengakibatkan adanya abnormal return yang dinikmati pemegang saham. Penelitian ini menggunakan perusahaan-perusahaan yang melakukan aktivitas pemecahan saham sepanjang tahun dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia sebagai sampel. Pemilihan perusahaan yang menjadi sampel menggunakan metode purposive sampling dengan menggunakan kriteria-kriteria tertentu. Penelitian dibuat untuk menganalisis dampak dari pemecahan saham terhadap volume perdagangan saham dan abnormal return saham, berdasarkan hal tersebut masing-masing volume perdagangan dan abnormal return perusahaan akan dicari. Abnormal return saham didapat dengan menggunakan selisih variabel actual return dan return ekspektasi. Sedangkan untuk volume perdagangan, di dapat langsung dari data histori perusahaan sampel. Setelah data abnormal return dan volume perdagangan didapat, dicari rata- rata abnormal return dan volume perusahaan dari setiap perusahaan yang menjadi sampel penelitian, kemudian melakukan uji beda dua rata-rata dari abnormal return dan volume perdagangan sebelum dan sesudah tanggal pengumuman pemecahan saham, berdasarkan hal tersebut peneliti membuat kerangka konseptual sebagai berikut : Gambar 2.1 Kerangka Konseptual Perusahaan yang terdaftar di BEI yang melakukan Stock Split pada tahun

15 Sebelum Stock Split Sesudah Stock Split Volume Perdagangan dan Abnormal Return Volume Perdagangan dan Abnormal Return Uji Beda 2.7. Hipotesis Hipotesis menyatakan jawaban sementara yang menjelaskan hubungan antara dua variabel atau lebih. Berdasarkan latar belakang masalah, tinjauan teoritis dan penelitian terdahulu maka hipotesis dalam penelitian ini adalah : a. Volume Perdagangan H0 : Tidak ada perbedaan volume perdagangan sebelum dan sesudah stock split dilakukan. H1 : Ada perbedaan volume perdagangan sebelum dan sesudah stock split dilakukan. b. Abnormal Return H0 : Tidak ada perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah stock split dilakukan. H1 : Ada perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah stock split dilakukan 24